纪要涉及的行业或公司 * 航空行业：涉及春秋航空 吉祥航空 华夏港股三大行[1][2] * 油运行业：涉及招商轮船 海南港股[1][3][4] * 快递行业：涉及极兔速递 申通 圆通[1][5][6] * 化工行业：涉及化纤 镍铬 农化 锂电材料 有机硅 维生素等多个子行业 提及公司包括新宙邦 莲花科技 联化科技 兴发集团 新安股份 三友化工 新和成 花园生物等[1][7][8][9][10][11][12][13] * 金属板块：涉及电解铝 能源金属 铜 黄金 提及公司包括盛新锂能 雅化集团 盐湖股份 紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 中国有色金属矿业[14] * 煤炭行业：提及公司包括神华 陕煤 中煤 兖矿 华阳 广汇 晋控[15][16] 核心观点和论据 航空行业 * 近期表现强劲 秋假推动机票价格显著上涨 从上上周同比上涨1%提升至上周连续几天同比上涨7%[2] * 客座率在淡季维持在86-87%高位 显示内需特别是服务消费的强劲预期[2] * 外交部提醒谨慎赴日可能对日本航线票价产生负面影响 尤其影响春秋航空和吉祥航空 但或提供买入机会[1][2] 油运行业 * 油运运价达126,000美元 创过去五年新高[1][3] * 核心原因包括OPEC减产带动需求增加 2025年供给紧张仅交付3艘船并退出1艘 美国对俄罗斯和伊朗影子船队制裁使合规运力紧张[1][3] * 供给紧张背景下推荐招商轮船和海南港股[1][4] 快递行业 * 极兔速递双十一期间全球日均包裹量达9,459万件 同比增长15% 东南亚和新市场增长迅速 分别为78%和83%[5] * 巴西市场表现突出 11月11日至12日期间日均包裹量突破100万件 而2025年第三季度日均仅为40万件[5] * 双十一期间TT Shop在东南亚的GMV同比去年增长2.3倍 验证新市场爆发前夜判断[5] * 行业整体件量增速放缓至不到10% 主因反内卷导致价格提升较多 如广东地区提价约0.5元[6] * 价格上涨预计使四季度上市公司利润表现良好 建议关注申通 圆通投资机会[1][6] 化工行业整体 * CCPI价格指数3,868点 环比上周涨30点约1% 国际原油期货价格基本持平 化工产品价格指数横盘震荡[7] * 10月份化学原料和制品行业固定资产投资增速为-7.9% 前值-5.6% 显示投资增速明显放缓[7] * 流动性改善及反倾销政策催化 行业底部信号明显 预计四季度将回升[1][7][8] 锂电材料 * 六氟磷酸锂价格从6月底5万元上涨至目前13.5万元每吨 涨幅巨大[9] * 电解液价格顺利传导 市场价3.04万元 较上周上涨2,240元[9] * 储能需求拉动添加剂价格上涨 VC价格因山东更圆事故从7.7万元跳涨至11.5万元 最高报价达15万元[9] * 看好电极及其上游产业链 推荐新宙邦 关注莲花科技和联化科技 联化科技拥有2万吨六氟磷酸锂产能正在技改复产 预计2025年净利润约4亿元 2026年近5亿元[9][10] 有机硅 * 有机硅中间体DMC价格13,000元 较上周上涨2,000元 主因行业达成减产30%共识以推动价格上涨至13,500元以上[11] * 2025年至2026年无新增产能 需求保持8-10%增长 预计2026年供需明显改善[11] * 推荐兴发集团 关注新安股份 三友化工[11] 维生素 * 四季度表现出旺季特征 价格持续下跌后库存去化 下游库存非常低 四季度刚性备货启动[12] * VE价格从跌破40元回升至50元每公斤 维生素A价格回升至60多元每公斤[12][13] * 建议关注VE龙头新和成及维生素D3龙头花园生物[13] 金属板块 * 近期表现强劲 总体走势优于上证指数[14] * 四季度看好电解铝和能源金属 建议12月中下旬开始关注铜和黄金板块[14] * 海外铝库存短缺推动铝价持续走高 红利股偏强势 推荐盛新锂能 雅化集团 盐湖股份等弹性龙头[14] * 黄金每次创新高后调整周期约两到三个月 今年10月开始调整 预计最迟12月底调整结束[14] * 铜矿供给扰动持续 TCRC仍处低位 建议关注紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 中国有色金属矿业等标的[14] 煤炭行业 * 本周跌幅与沪深300接近 港口煤炭价格延续上涨但涨幅收窄 坑口煤炭出现下跌[15] * 目前日耗水平偏低且气温温和 电厂采购积极性不高 但寒潮来临气温下降将提升日耗[15][16] * 11月16日至18日中东部地区将出现大风降温 部分地区降温超过14摄氏度 将抬升日耗水平[16] * 低库存遇到高日耗将推动煤炭补库动力增强 带动煤炭价格继续上行 建议当前布局[16] * 建议关注神华 陕煤 中煤 兖矿等动力煤公司 以及华阳 广汇 晋控等弹性标的[16] 其他重要内容 * 化纤子行业：涤纶长丝本周平均开工率90.3% 印度取消BIS认证有利于国内涤纶长丝出口[9] * 镍铬短线：价格保持稳定 但斯利亚搬迁停产一年以上将影响供需[9] * 农化子行业：钾肥预计2026年价格进一步上涨 磷矿石受储能需求拉动供需趋紧 农药中的菊酯因苯醚甲酸甲酯停产导致供应减少而涨价 看好扬农化工[9] * 基金经理年底留存收益诉求使得红利股偏强势[14] * 煤炭方面 一些北方主地为完成GDP目标而增产 但中央层面无明确增产信号 冬季日耗提升下供应环比增加但同比仍下降[15]

行业与公司 * 行业为油运行业，特别是超大型油轮（VLCC）市场[1] * 涉及的公司包括招商轮船和海能[2] 核心观点与论据 当前市场状况与短期趋势 * VLCC期租运价近期大幅上涨，从8-9万美元飙升至12万美元[1][2] * 运价上涨主因高位运价下货主压力增大导致货盘释放滞后，11月下旬仍有约一半货盘（约30船）待发[1][2] * 美国对俄罗斯制裁将于11月21日生效，预计将改变贸易流向，印度炼厂或转向中东或美湾采购石油，增加VLCC运输需求[1][2] * 俄罗斯黑海港口受袭加剧了全球贸易需求结构变化[1][2] * 短期至12月上旬，VLCC运价预计保持强势，并可能突破今年高位[1][2][3] 股价与基本面的关系 * 当前招商轮船和海能等公司股价反映的预期较低，与实际运价存在脱节[1][4] * 若按周期股10倍PE计算，股价对应的预期运价仅为5万美元，低于当前期租租金水平[1][4] * 以VLOC期租金和当前散运市场表现计算，招商轮船年化利润可达80亿元[4] 公司业绩预期 * 在8.5万美元的运价水平下，招商轮船预计2025年第四季度业绩将达到约30亿元[2][7] * 在同等运价水平下，海能预计2025年第四季度业绩能达到21亿元以上[2][7] * 第四季度业绩可观，可能与前三个季度业绩总和相当[7] 未来展望（2026年） * 2026年全球大库补库以及OPEC和非OPEC确定性增产将带来需求增长[1][4] * 预计OPEC和非OPEC增产至少100万桶/日，主要集中在拉美和北美地区，航程较远，对VLCC需求增加明显[1][4] * 尽管有新船交付，但总量可控，仅匹配20年前水平，供给侧能够消化新增需求[4] * 全球补库活动大概率在2026年年后启动，第二季度运费水平可能不会比2025年第四季度差很多[8] 投资价值判断 * 目前是参与油运市场投资的良好时机，四季度及明年需求侧催化因素明确，供给侧新船交付总量可控[2][5] * 当前股价尚未完全反映强劲基本面，存在较大参与空间[2][5] * 以保守预期看，招商轮船明年利润有望达到80亿元，当前股价仍处于较低估值区间[9] * 由于VLCC紧急度提升，纯油运输标的如招商轮船、海能值得持续关注[9] 其他重要内容 * 上周二中东到印度的一单急需货盘因俄油出口制裁，折合标准往返航程TCE达到18万美元[2] * 根据海外上市公司数据，今年部分公司已锁定八成以上续约，其TCE水平达88,000美元[5] * 以TD3C为参考，从9月以来均值已超过8万美元，11月达到10万美元，预计四季度平均TCE能达到8.5万美元左右[5][6] * 招商轮船和海能接了一条从中东到欧洲的大三角航线，锁定了至少8万美元的收益，这部分收益将折现到2026年第二季度[8]

涉及的行业与公司 * 行业：油运行业，特别是原油和成品油运输市场 [1] * 公司：中远海能、招商轮船、招商南油 [3][7][23] 核心观点与论据 * 油运行业正处于超级牛市周期，分为两个阶段：第一阶段由地缘冲突驱动的全球原油贸易重构完成，第二阶段由全球原油增产周期驱动，始于2025年 [1][5][9] * 地缘冲突导致航距显著拉长8%，推动产能利用率接近90%的关键阈值，使得市场对供需变化高度敏感，运价维持高位 [1][2] * 2024年下半年至2025年上半年的市场波动是短期因素所致，包括炼厂开工率低和伊朗增产使用影子船队，这些负面影响在2025年上半年已减弱 [6][14] * 2025年下半年运价飙升由三重因素驱动：OPEC+增产效应显现、南美增产加速、印度因制裁缩减俄油进口转而使用合规VLCC市场 [3][10][13] * 预计2025年四季度业绩将创过去十年新高，全年盈利亦创十年新高，四季度运价中枢接近8万美元/天，全年运价中枢接近5万美元/天，相较于2024年的36,000-37,000美元有显著提升 [3][15] * 未来两年全球原油供给预计持续增加，OPEC+计划逐步恢复至2022年10月前产量水平，南美（如巴西）产量保持高增速，若70%增产转化为海运，将驱动全球油运需求增长2-3个百分点，最乐观情况下需求增长可能达6% [11][12][19][20] * 供给端增长有限，VLCC在手订单占比仅为12%-13%，为航运子板块中最低水平，加之环保限速、老旧船只退出等因素，有效运力增长受限 [18][19] 其他重要内容 * 市场分歧与股价表现：尽管基本面强劲，但A股油运股价表现滞后，源于市场对行业景气度持续性的分歧及过去两年旺季表现不佳导致的信心不足 [1][3][4] * 公司策略与市场预期：2025年上半年油运公司未锁定长期租约，保持充足敞口，反映了实业界对下半年市场的乐观预期，海外资本市场预期高于A股投资者 [1][7] * 投资建议：建议投资者逆向布局，重点推荐中远海能（行业龙头）、招商轮船（增强型航运指数基金）、招商南油（成品油运输龙头及股息标的） [23] * 潜在风险与机会：需关注未来VLCC新增订单（如2026年约30艘交付）对供给的压力，但也存在潜在期权机会，如补库行为、浮仓现象及制裁取消可能引发的老旧船拆解潮 [17][18][21][22]

策略观点 - 美元流动性转宽将推动大类资产普遍受益 建议超配港股 A股和商品 平配中债 增配美股和美债 [1][9] - 重点关注调整至半年线附近的港股创新药和恒生科技板块 [1][9] - 美国政府结束停摆后 TGA账户中近1万亿美元流动性将释放 显著改善全球流动性偏紧局面 [5][6] - 非农等就业数据恢复披露后 降息预期可能重新升温 因政府停摆导致公务员薪资延迟支付会削弱消费能力 [7] - 美国担保隔夜融资利率(SOFR)与准备金余额利率(IORB)之差将重回负值区间 推动前期下跌较多的风险资产反弹 [8] 交通运输行业 - 快递行业受益于反内卷政策 2025年9月快递单票价格开始同比正增长 参考2021年情况价格仍有提升空间 [11] - 油运行业平均船龄创历史新高 VLCC在2025年8月平均船龄达13年 现有新建订单112艘不足以满足未来319艘的运力更新需求 [12] - 航空业有望进入供求共振周期 民航运输飞机数量出现为期8年的低供给增长 2025年1-9月各航司客座率保持较高水平 [13] - 2025年1-8月主要油轮航线收益较2024年同期均有提升 EIA预计2025年全球石油产量和消费呈现逐年增长 [12] 建筑装饰行业 - 建筑板块2025年初至今累计上涨10.83% 弱于上证指数的19.42% 板块PE处于2010年以来历史底部区间 [15] - 行业面临整体转型 建议关注大建筑蓝筹股如中国中铁 中国交建 以及海外工程标的如中材国际 [2] - 水泥行业需求持续承压 预计2025年全年需求下降6% 反内卷政策如限制超产和碳排放将成为产能出清主要抓手 [16] - 2025年前三季度建筑央企海外订单延续增长态势 一带一路占比80%以上 多家低估值央国企股息率处于较高水平 [16] 宏观金融数据 - 10月新增贷款2200亿元 低于去年同期5000亿元 贷款同比增长6.5% 住户贷款减少3604亿元 [18] - 10月新增社融8149亿元 低于去年同期14120亿元 存量社融同比增速下降至8.5% [18] - 财政资金投放节奏放缓 10月政府债券净融资4893亿元 较去年同期10495亿元减少 财政存款增加7200亿元 [18] - M2同比增长8.2% M1同比增长6.2% 增速均较上月回落 [19] - 财政部安排5000亿元地方债结存限额 规模较上年增加1000亿元 用于支持地方化解债务和扩大有效投资 [19] 公司动态 - 美丽田园医疗健康以12.5亿元收购思妍丽100%股权 整合后集团门店总数增至734家 直营活跃会员突破20万 [21] - 思妍丽2024年实现收入8.5亿元 净利润8100万元 90%收入来自一线及新一线城市 与美丽田园现有网络高度协同 [21] - 赛力斯H股上市募资净额140.16亿港元 创中国车企最大IPO纪录 港股公开发售超额认购133倍 [25] - 赛力斯新能源汽车10月销量51456辆 同比增长42.89% 港股募资70%将用于研发投入 [26] - 赛力斯与火山引擎签署具身智能合作协议 预计2025年营业收入1645.9亿元 归母净利润81.1亿元 [26] 北交所市场 - 11月12日北证50指数收盘1490.63点 下跌0.43% 成交金额199.1亿元 较上一交易日减少5.65亿元 [28] - 当日282家公司中128家上涨 147家下跌 涨幅前五个股包括三元基因(12.4%)和丹娜生物(10.0%) [28] - 华宝北证50成份指数基金首发 最低1元起投的低门槛设计有望吸引增量资金入场 [30] - 专精特新小巨人主题作为北交所核心资产 建议关注具备进口替代能力 有较高技术壁垒的细分龙头 [30]

核心观点 - 报告认为交通运输行业在2026年将受益于反内卷政策、历史新高的船龄以及供需共振三大因素，快递、油运和航空三个子行业存在投资机会[3][13] 快递行业 - 2025年6-7月以来，中央不同部门和会议围绕"低价"和"无序"竞争采取了一系列举措，拉开快递反内卷序幕[13][15][16] - 2025年8-9月，广东、浙江、湖南、安徽、江西、湖北、福建等省份陆续响应反内卷政策，快递价格实现提价，如广东宣布快递底价每票上调0.4元，浙江义乌上调0.2元/票[13][18][20] - 2025年9月快递公司月度数据显示，快递单票价格开始同比正增长，圆通速递、韵达股份、申通快递单票价格分别为2.21、2.02和2.12元，同比增长分别为1.12%、0.49%、4.95%[13][24] - 参考2021年快递反内卷经验，2021年8月-2022年1月，义乌快递单票价格由2.64元/票增长至3.38元/票，涨幅达到0.75元(或+28.3%)，预示2025年反内卷后价格仍有提升空间[13][25][28] - 2025年1-9月快递行业包裹量累计实现1451亿件，同比增长17.2%，顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递业务量同比增长28.34%、17.69%、19.40%、12.98%、17.08%、19.95%[13][30][32] - 根据丰巢控股港股招股书引用灼识咨询数据，预计2023-2028年中国快递规模复合增长率为11.6%[13][33][34] - 投资策略上优先推荐估值较低的中通快递-W(2026年PE 11.68倍)、圆通速递(2026年PE 11.50倍)，其次推荐申通快递，关注韵达股份[13][36][37][38] 油运行业 - 2025年1-8月，主要油轮航线收益较2024年同期均有提升，VLCC船型运价多数时间显著超过2024年以来的运价均值[13][40] - 根据EIA预计，2025年全球石油产量和消费较2024年呈现逐年增长，2025年1-7月OECD商业原油库存呈现逐月走高，增长趋势有望持续[13][42][43] - 全球原油的供需格局变化导致原油消费轴心从欧美向亚洲偏移，供应轴心从中东向大西洋偏移，东油西运拉长运距有望持续[13][46][47] - 油运大型船VLCC2025年8月的平均船龄达到13年，为2001年以来的历史最高值[13][51][52] - 海运咨询机构Clarkson预计到2029年，20岁以上VLCC数量达到319艘，而当前订单累计到2029年新交付的VLCC为112艘，由于20岁以上的船只为潜在拆船对象，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求[13][56][58] - 根据Hafnia2025年中期投资者交流资料，2025-2028年油运行业全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，而2025-2028年有拆船可能的老龄船运力累计达到167百万载重吨[13][59] - 地缘政治方面，自巴以冲突以来，通过苏伊士运河的油轮数量持续处于2016年以来的低位，被制裁的油轮运力创下2012年以来的历史高峰[13][61][66] - 投资策略上推荐招商南油(2026年PE 11.79倍)，关注中远海能(2026年PE 10.96倍)、招商轮船(2026年PE 10.19倍)[13][67][68][69] 航空行业 - 供给端，预计中国民航运输飞机在册架数2025、2026、2027年同比增速分别为4.8%、4.8%、4.4%，2020-2027年CAGR约为4.2%，从历史纵向比较维度来看，预计是首次出现为期8年的低供给增长[13][71][72][73] - 截止2025年9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋较2024年年底，实现飞机数量增长幅度分别为1.72%、4.25%、1.99%、1.72%、2.67%、2.36%和3.88%[13][77][78][79] - 需求端，截至2025年9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋累计旅客量同比2024年1-9月分别变动了+2.16%、+4.87%、+6.94%、+3.74%、+27.29%、-1.87%和+11.48%[13][80][81][82] - 2025年1-9月，各航空公司客座率基本处于2019年以来的历史高位[13][83][84][86] - 2025年首次实现全部上市航司前三季度盈利，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别实现归母净利润18.70亿元、23.07亿元、21.03亿元、28.45亿元、6.20亿元、10.89亿元和23.36亿元[13][87][88][89] - 2026年航空需求有望受益于促消费政策叠加反内卷，民航局及中国航协也出台航空相关反内卷政策[13][90][91][92] - 投资策略上优先推荐2026年PE估值相对较低的吉祥航空(2026年PE 17.89倍)、春秋航空(2026年PE 20.82倍)，其次推荐南航、国航，关注东航、华夏航空[13][93][95][96]

股价表现 - 中远海能股价上涨4.1%，报10.92港元，成交额达2.47亿港元 [1] 近期运价驱动因素 - 中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口，转向中东和美湾，直接利好合规VLCC并推动过去两个月运价飙升 [1] - 301相关措施暂停致市场情绪回落，货主控制出货节奏打压运价，上周中东-中国航线VLCC-TCE小幅回落至近10万美元，但运价中枢仍处于高位 [1] 行业前景与盈利预测 - 预计2025年第四季度原油轮盈利将创十年新高 [1] - 全球原油增持将持续，南美增产将进一步拉长航距，保障油运需求继续增长 [1] - 合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行并迎来超级牛市 [1]

股价及交易表现 - 截至2025年11月12日收盘，公司股价报收于3.3元，上涨0.92% [1] - 当日换手率为2.67%，成交量为128.0万手，成交额达4.2亿元 [1] 资金流向 - 11月12日主力资金净流入1787.97万元，占总成交额4.26% [1][4] - 当日游资资金净流出861.76万元，占总成交额2.05%，散户资金净流出926.21万元，占总成交额2.21% [1] 股东会决议 - 2025年第三次临时股东会于11月12日召开，出席股东及代理人共1045人，代表36.7547%表决权股份 [1][2] - 会议审议通过《关于使用公积金弥补亏损的议案》和《关于与招商局国际财务有限公司签订〈金融服务协议〉的议案》 [1][2][4] - 第二项议案关联股东中国长江航运集团有限公司未参与表决，会议召集、召开及表决程序合法有效 [1][2] 公积金弥补亏损详情 - 公司拟使用母公司盈余公积3,193,890.66元和资本公积1,570,911,748.21元，弥补截至2024年12月31日的累计亏损 [3] - 公司自公告披露之日起45日内通知债权人，债权人可在此期间要求公司清偿债务或提供担保 [3]

食品饮料行业2026年年度策略 - 核心观点为行业供需出清迎拐点，投资建议成长为先，白酒加速出清，大众品韧性强 [3] - 白酒板块在25年第三季度加速出清，从次高端到地产酒再到高端依次出清，本轮调整周期较2012-14年拉长，25年第三季度单季度跌幅超过上一轮最低值，动销见底，报表和库存加速出清 [4] - 啤酒行业出清先于白酒，吨价和销量保持平稳，行业分化加剧，区域啤酒龙头优势凸显，饮料行业龙头在大单品驱动下保持结构性景气，部分传统龙头兼具确定性和低估值 [5] - 大众品整体见底，食品原料和保健品行业处于成长期保持高弹性，调味品相对较强，乳制品供给端逐步出清，肉制品平稳，零食板块景气边际回落 [6] 石油与天然气行业2026年度策略 - 报告主题为石化反内卷，聚焦于优化老旧产能和新材料 [9] - 风险提示包括原油价格大幅波动、石化产品价差收窄及反内卷政策不及预期 [11] 海运行业 - 油运市场进入两阶段超级牛市，第一阶段由地缘冲突驱动全球原油贸易重构拉长航距，景气上行已超三年，产能利用率升至阈值，第二阶段由全球原油增产驱动需求增长，油轮有效供给刚性持续 [14] - 干散货市场在2023-24年疫后恢复性增长，2025年上半年终端疲弱粗钢减产，下半年矿价回落驱动需求转升，全球铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，未来数年供给低增 [15] - 集运市场过去五年经历两轮高景气，2025年上半年中美关税风暴导致贸易与运价短期大幅波动，第三季度贸易回归常态化，未来数年干线将面临船舶大型化与供给压力 [16] - 油运运价自9月飙升并维持高位，油轮2025年第四季度与全年盈利将创十年新高，预计2026年油运景气持续超预期 [17] 汽车产业链在储能行业表现 - 汽车产业链多个环节在储能产业中发挥重要作用，比亚迪在储能系统领域出货量领先，2025年第一季度至第三季度累计出货40GWh，成为中国储能系统出货第一名，优势包括产业链一体化带来的成本灵活性和国际化能力 [20] - 溯联股份依托新能源车热管理管路业务，发力储能与数据中心液冷，其储能产品采用液冷热管理技术路线，客户包括国内领先电池制造企业和储能系统集成商，部分零部件已获专利并批量应用 [21] 建筑工程业与宏观政策 - 财政部指出将用好用足更加积极的财政政策，压实预算执行责任链条，积极发挥地方政府专项债券和超长期特别国债作用，加强财政与金融协同配合，并继续实施一揽子化债政策 [24] - 国家发改委表示十五五期间将实施一批重大标志性工程项目，领域包括城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等，推动基础设施投资保持适度超前，并激发民间投资活力 [25] - 国新办发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，指出将推进新型能源体系和新型电力系统建设，深入实施节能降碳增效行动、循环经济助力降碳行动和碳汇能力巩固提升行动 [26] - 推荐板块包括铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建、顺周期资源品、能源电力、低估值高股息、一带一路、AI和智能建造等 [26]

航空业 - 预计10月中国航空业有望实现行业性盈利，好于以往季节性表现，全月客流同比增加5%，国内含油票价同比上升3-4% [1] - 10月底换季后，公商需求保持同比稳健增长，客座率与国内票价继续保持同比上升，传统换季影响弱于往年 [1] - 2025年第三季度A股航司整体业绩逆势增长，并连续三年再次高于2019年第三季度，初步展现盈利上行趋势与潜力 [1] - 预计中国航空或将开启"超级周期"，票价市场化、需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1] - 维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空"增持"评级 [1] 油运业 - 近期中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口转向中东美湾，直接利好合规VLCC并导致过去两个月运价飙升 [2] - 上周中东-中国航线VLCC-TCE小幅回落至近10万美元，但运价中枢仍处于高位 [2] - 预计2025年第四季度原油轮盈利将创十年新高 [2] - 全球原油增持将持续，南美增产将进一步拉长航距，保障油运需求增长，而合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行并迎来超级牛市 [2] - 维持中远海能、招商轮船、招商南油"增持"评级 [2] 快递业 - 2025年第三季度随着反内卷深化，快递公司业务量增速略微降缓，行业件量同比增长超13%，单票收入同比降5.8%，但环比微增0.5% [3] - 电商快递方面，申通、圆通、韵达25年第三季度件量同比分别增长10.7%、15.1%、6.6%，单票收入环比分别上升0.08元、0.03元、0.03元，归母净利同比变化分别为+40%、+11%、-45% [3] - 单票收入普涨说明快递反内卷成效明显，第三季度以来全国多重点地区陆续涨价，涨价地区快递市占率超过85%，头部企业单票收入修复明显 [3] - 10月二次调价进一步落地，预计未来将驱动各家盈利进一步修复 [3] - 直营快递顺丰25年第三季度营收同比增长超8%，件量同比增长超33%，大幅跑赢行业水平，归母净利同比降8.5%，单票收入环比增加0.14元，预计第四季度业绩有望同比持平，全年业绩保持稳健增长 [3]

行业与公司 * 纪要涉及中国A股市场整体、锂电（碳酸锂）、化工、交运（航空、油运）、石油化工、煤炭、火电、钢铁、地产、物业管理、建材、建筑、公用事业等行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] * 纪要提及多家具体公司，包括华鲁恒升、华峰化学、博源化工、中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、瑞丰新材、吉力安隆、圣泉集团、东材科技、中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、柳钢股份、方大特钢、新钢股份、中兴特钢、永鼎股份、三棵树、东方雨虹、北京新材、兔宝宝、中国巨石、中材科技、信义玻璃、旗滨集团、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国中铁、中国建筑、隧道股份、中材国际、四川路桥等[1][2][3][8][9][10][11][13][20][21][26][28][30] 核心观点与论据 中国A股市场整体展望 * 中国股市底层逻辑切换，过去影响估值折价的三大因素（中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩）正在瓦解和重塑，市场进入估值修复与扩张周期[1][3] * 未来市场主要驱动力包括无风险收益的系统性下沉、资本市场改革以及中国经济转型的发展确定性[1][3] * 预计2026年股市有望挑战十年前新高，本轮估值重塑将是广泛的，推荐关注新兴科技、制造业出海优势、周期板块中的反内卷和新材料，以及经济企稳后的金融板块[1][4] 锂电行业（碳酸锂） * 短期（2025年11月）碳酸锂价格有望冲击87,000元/吨（当前收盘价82,000元/吨），但11月下旬至2026年1月可能因供给增加、需求淡季回落至75,000元/吨左右[5] * 长期看，2026年碳酸锂底部价格较2025年有所提升，中枢约为60,000-70,000元/吨，论据包括：2026年全球储能需求预计同比增长55%，动力电池需求同比增长20%，全球锂电排产将从2025年的2,100GWh增至2,700GWh，对应碳酸锂需求增加40万吨，而当价格在65,000-75,000元/吨时，上游供给最多增长10%（30万吨碳酸锂当量）[5] * 锂矿股在2025年5-6月已筑底，未来回调是配置良机，应倾向选择中长期投产放量大的公司[6] 化工行业 * 化工行业整体处于底部，净利润水平创近20年新低，但资本开支连续两年下降，预计2026年新增产能压力减少，景气度有望改善[7] * 建议优先配置龙头白马股，具体方向包括：煤化工（华鲁恒升）、氨纶（华峰化学）、纯碱（博源化工）[8][10] * 成长性较好的细分板块推荐润滑油添加剂（瑞丰新材、吉力安隆）和高频高速树脂（圣泉集团、东材科技）[12][13] 交运板块 * 看好航空子板块，论据是受益于票价市场化和机队增速放缓，2025年二季度以来需求增长已驱动票价同比转正并推动航司盈利改善，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空[9][11] * 看好油运子板块，论据是全球原油进入增产周期，地缘政治因素（美国加强对俄罗斯制裁及印度贸易重构）驱动短期需求，且老旧船只退役使得有效运力供给增长低于预期，推荐中远海能、招商轮船、招商南油[2][11] 石油化工行业 * 2025年第三季度行业总体表现趋于平稳，上游勘探开采板块因油价同比回落面临压力但业绩平稳，炼化板块因油价趋稳，库存损失下降，业绩环比改善[14] * 投资机会关注中游炼化板块，以及PTA行业，逻辑是成本下降（LPG价格下行）和投产高峰已过（从2026年开始投产量明显下降），预计2027-2028年可能迎来整体价差拐点[15][16][17] 煤炭与火电行业 * 近期港口煤炭价格从2025年9月中旬的680元/吨大幅回涨至接近850元/吨，反映出供需偏紧，证伪了产能过剩的悲观预期[18] * 中长期看，800多元/吨的价格远未结束新一轮上行周期，反映出未来5-10年火电需求增长，全球能源链条存在巨大缺口[18][19] * 预计2026年火电行业将出现小幅增长，市场对未来能源需求预期上调（如UBS预测2028-2030年全国用电量增速达8%-10%），推荐中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业等头部企业[19][20] 钢铁行业 * 展望2026年，需求端预计逐步触底回暖，供给端因政策反内卷及尾部企业亏损减产而收缩，成本端铁矿石价格走弱让利于钢企，龙头公司现金流状况改善将提升股东回报[21] * 看好宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份等龙头公司，以及柳钢股份、方大特钢等低估值特种钢材公司[21] 地产与物业管理行业 * 地产公司解决历史问题需3年以上，但报表触底可能更快，新项目利润率较高，优秀公司拿地优势明显，毛利率基本稳定在4%左右[22][23] * 物业管理行业面临应收账款回收难、欠费客户增多、人力成本上升等挑战，但环境推动行业向高质量服务和更务实方向发展，供给侧改革为未来健康增长奠定基础[24] 建材板块 * 2025年三季度板块分化，水泥板块海外盈利（如非洲）超预期，国内确认2024年底部；玻纤板块明年粗纱和电子布有上行潜力；消费建材受农村下沉和社区改造带动；光伏玻璃因反内卷情绪受关注[25][26] * 推荐中国巨石、中材科技（玻纤）、三棵树、东方雨虹（消费建材）、信义玻璃、旗滨集团（玻璃）等公司[26] 建筑行业 * 2025年第三季度业绩同比环比下降，未来两个季度（2025Q4和2026Q1）基建投资增速预计进一步加速下行，但股价已充分反映悲观预期，机构配置处于历史低位[27] * 当前是加仓契机，未来六个月政策有望发力，财政化债可能带来超额收益，建议关注传统基建企业（中国铁建、中国交建）、冶金矿产资源企业（中国中冶、中国中铁）及高股息率企业[3][28] 公用事业行业 * 不同地区电价差异明显，例如甘肃火电交易价格约0.43元/度，水电约0.25元/度，新能源约0.23元/度；广东机制电价0.36元/度，浙江0.37元/度，产能过剩地区如山东、宁夏约0.22元/度[29][30] * 对新能源装机（尤其光伏）持保守态度，火电因供需格局良好不必过于悲观，预计2026-2028年长协电价将有一定幅度上涨[3][30] * 看好火力发电、水力发电及相对便宜的风光公司，对行业保持偏乐观态度[3][30] 其他重要内容 * 煤炭价格上涨（至近850元/吨）并未对电力股股价产生过多悲观情绪，市场对公用事业行业的状态偏中性或不太关注[30] * 建筑行业每年的12月中央经济工作会议后政策调整可能提供支持[27] * 物业板块公司已从追求规模增长转向追求利润增长[23]