报告公司投资评级 - 重申比亚迪电子“买入”评级，调整目标价至 40.7 港元，潜在升幅 17% [1] 报告的核心观点 - 比亚迪电子今年利润有望稳健增长，增长动能源于汽车智能化及运营效率提升，目前估值具吸引力；一季度收入和利润同比微增，受高毛利率零部件收入下降影响毛利率，得益于费用控制净利润增长；业绩会要点包括美关税影响小、有全球产能布局、可灵活适配 AI 服务器；采用分部加总法估值得到目标价 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2023 - 2027E 营业收入净额分别为 129,957、177,306、193,450、216,411、239,562 百万元，营收同比增速分别为 21%、36%、9%、12%、11%；净利润分别为 4,041、4,266、4,758、5,938、7,031 百万元，净利润同比增速分别为 118%、6%、12%、25%、18%；目标 P/E 分别为 21.3、20.2、18.1、14.5、12.2 [2] 股价及市值信息 - 截至 2025 年 4 月 25 日收盘价，目标价 40.7 港元，潜在升幅 17%，目前股价 34.8 港元，52 周内股价区间 24.85 - 61.55 港元，总市值 71,877 百万港元，近 3 月日均成交额 1,252 百万港元 [3] 一季度业绩详情 - 2025 年一季度收入 368.8 亿元，同比增长 1%，环比下降 33%；毛利率 6.3%，同比下降 0.6 个百分点，环比增长 0.4 个百分点；净利润 6.2 亿元，同比增长 2%，环比下降 48% [9] 业绩预测对比 - 2025E - 2027E 新预测与前预测相比，收入、毛利润、经营利润、净利润、每股收益等指标差异大多在 0 - 5%之间，利润率差异大多在 0 - 0.1 个百分点 [12] 估值情况 - 采用分部加总法对 2025 年各业务估值，国际客户组装、国际客户零部件等业务分别给予不同目标市盈率，合计估值 86,022 百万元，市值 91,630 百万港元，目标价 40.7 港元 [13] 情景假设 - 乐观情景目标价 59.4 港元（概率 20%），悲观情景目标价 25.3 港元（概率 15%），乐观情景因素包括消费电子产品需求复苏、新能源汽车等业务增长等，悲观情景因素包括美关税影响、业务增长不及预期等 [24] 行业覆盖公司 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级及目标价，如小米集团 - W、传音控股等，比亚迪电子评级为买入，目标价 40.7 港元 [25]

公司2024年业绩表现 - 公司2024年全年实现营收120.30亿元，同比增长14.44%，归母净利润14.72亿元，同比增长22.55% [1] - 2024Q4营收34.38亿元，同比+25.32%，环比+9.25%，归母净利润4.55亿元，同比+12.15%，环比+23.58%，扣非归母净利润4.59亿元，同比+18.76%，环比+28.37% [1] - 2024Q4单季度毛利率27.26%，环比提升3.84pct，业绩超市场预期 [1] 锂电结构件业务表现 - 2024年锂电结构件业务营收114.73亿元，同比增长14%，毛利率同比提升0.9pct至25.01% [2] - 公司整体期间费用率降低0.53pct至9.4%，全年净利率提升至12.2% [2] 海外业务布局 - 2024年海外地区营收5.74亿元，同比+7.37% [3] - 公司在瑞典、德国、匈牙利等地布局产能，同时拓展美国、马来西亚市场，为客户提供就近配套服务 [3] 机器人业务进展 - 公司联合中国台湾盟立、盟英科技及苏州伟创布局人形机器人业务，聚焦谐波减速器研发与生产 [4] - 2024年4月发布七款机器人核心传动技术新品，涵盖轻量化、结构紧凑、扭矩/重量比与高精度&高负载稳定性四大技术方向 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为144.0/172.8/208.7亿元，同比增速分别为19.7%/20.0%/20.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.1/21.7/26.6亿元，同比增速分别为22.8%/19.8%/22.8%，三年CAGR为21.8% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为6.6/7.9/9.7元/股，PE分别为20/17/14倍 [5]

证券代码：002850 证券简称：科达利 | | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活 | □媒体采访 √业绩说明会 | | 动类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称 | 以网络业绩说明会形式，与网络参会投资者进行交流 | | 及人员姓名 | | | 时间 | 2025 年 4 月 28 日下午 15：00-17：00 | | 地点 | 公司会议室 | | 上市公司接待 | 董事长励建立先生、总裁励建炬先生、财务总监石会峰先生、董事 | | 人员姓名 | 会秘书罗丽娇女士、独立董事张玉箱女士、保荐机构代表人石文琪 | | | 女士 | | | 一、问答环节： | | | Q：公司本期盈利水平如何？ | | | 年实现营收与净利润双增长，实现营业收入 A：您好！公司 2024 | | | 120.30 亿元，同比增长 14.44%，净利润 14.72 亿元，同比增长 | | 投资者关系活 | 年一季度实现营业收入 亿元，同比增长 22.55%。2025 30.22 20.46%， | ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩表现超预期，归母净利率Q1同比提升，费用端持续控费降本 [7] - 国内优质客户持续拓展，海外产能稀缺，出货提升可期，预计未来海外营收有望快速增长 [7] - 机器人业务顺利出货，增长空间巨大，子公司协同产业方，有显著协同效应 [7] - 考虑公司持续降本增效以及营收高增下规模效应，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价134.50元，一年内最高/最低148.80/68.51元，市净率3.2，股息率1.12%，流通A股市值264.7亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产44.27元，资产负债率38.08%，总股本2.73亿股，流通A股1.97亿股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12030|3022|14505|17280|20220| |同比增长率（%）|14.4|20.5|20.6|19.1|17.0| |归母净利润（百万元）|1472|387|1813|2200|2623| |同比增长率（%）|22.6|25.5|23.2|21.3|19.2| |每股收益（元/股）|5.44|1.42|6.63|8.05|9.59| |毛利率（%）|24.4|22.2|24.0|24.0|24.2| |ROE（%）|12.6|3.1|14.0|14.9|15.5| |市盈率|25|/|20|17|14| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10511|12030|14505|17280|20220| |营业成本|8033|9100|11031|13133|15329| |税金及附加|56|86|104|124|145| |主营业务利润|2422|2844|3370|4023|4746| |销售费用|43|44|58|52|61| |管理费用|294|318|392|467|546| |研发费用|636|639|783|933|1092| |财务费用|74|133|77|60|42| |经营性利润|1375|1710|2060|2511|3005| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|8|-84|-53|-50|-40| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-69|-65|-42|-35|-30| |投资收益及其他|57|159|160|160|160| |营业利润|1371|1718|2125|2587|3096| |营业外净收入|-13|-26|-23|-23|-23| |利润总额|1358|1692|2102|2564|3073| |所得税|140|224|271|331|397| |净利润|1218|1468|1831|2234|2676| |少数股东损益|17|-3|18|34|54| |归属于母公司所有者的净利润|1201|1472|1813|2200|2623| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给与2025年25x，对应目标价172元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收30.2亿元，同环比20.5％/-12.1％，归母净利润3.9亿元，同环比25.5%/-14.9％，扣非归母净利3.5亿元，同环比20%/-23%，毛利率22.2%，同环比0/-5.1pct，归母净利率12.8%，同环比0.5/-0.4pct，业绩符合市场预期 [7] - 结构件降本增效盈利稳定，2025年持续高增可期，预计2025年结构件收入有望实现20 - 30%增长，对应150亿收入左右，后续盈利仍有提升空间 [7] - 机器人多产品储备，孵育第二成长曲线，合资成立科盟布局谐波减速器，一期5万台产能即将完全投产，产品获数千万元工业领域订单，创新性推出Peek材料谐波减速器，积极送样国内外客户，有望拓展人形其他零部件 [7] - 费用控制良好、现金流亮眼，2025年Q1期间费用2.8亿元，同环比22.1%/-25.9%，费用率9.2%，同环比0.1/-1.7pct；经营性现金流6.8亿元，同环比198.9%/88.2%；2025年Q1资本开支1.9亿元，同环比 - 55.7%/-50.6%；2025年Q1末存货8.5亿元，较年初1.9%；此外，公司Q1资产减值损失0.1亿元，冲回信用减值损失0.2亿元 [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润18.8/23.2/27.9亿元，同比增28%/24%/20%，对应PE为20x/16x/13x [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,511|12,030|14,690|17,181|20,067| |同比（%）|21.47|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润（百万元）|1,201|1,472|1,876|2,324|2,789| |同比（%）|33.47|22.55|27.51|23.86|20.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.39|5.38|6.86|8.50|10.20| |P/E（现价&最新摊薄）|30.63|24.99|19.60|15.83|13.19| [1] 市场数据 - 收盘价134.50元 - 一年最低/最高价68.51/148.80元 - 市净率3.04倍 - 流通A股市值26,469.84百万元 - 总市值36,781.82百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产44.27元 - 资产负债率38.08% - 总股本273.47百万股 - 流通A股196.80百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,093|17,119|20,101|23,863| |货币资金及交易性金融资产|2,742|7,162|8,490|10,318| |经营性应收款项|7,413|8,830|10,312|12,044| |存货|832|1,003|1,168|1,362| |非流动资产|7,957|8,294|8,520|8,574| |资产总计|19,051|25,413|28,621|32,437| |流动负债|5,540|6,624|7,696|8,958| |非流动负债|1,826|1,826|1,826|1,826| |负债合计|7,366|8,450|9,522|10,784| |归属母公司股东权益|11,641|16,907|19,023|21,563| |少数股东权益|43|56|75|89| |所有者权益合计|11,685|16,963|19,099|21,652| |负债和股东权益|19,051|25,413|28,621|32,437| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,030|14,690|17,181|20,067| |营业成本(含金融类)|9,100|11,095|12,920|15,070| |税金及附加|86|105|123|144| |销售费用|44|51|57|64| |管理费用|318|367|412|462| |研发费用|639|749|859|983| |财务费用|133|132|129|127| |加:其他收益|143|147|155|161| |投资净收益|16| - 88| - 69| - 60| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失| - 149| - 52| - 63| - 75| |资产处置收益| - 2|0|0|0| |营业利润|1,718|2,197|2,713|3,252| |营业外净收支| - 26| - 12| - 5| - 12| |利润总额|1,692|2,185|2,708|3,240| |减:所得税|224|295|366|437| |净利润|1,468|1,890|2,343|2,803| |减:少数股东损益| - 3|13|19|14| |归属母公司净利润|1,472|1,876|2,324|2,789| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.38|6.86|8.50|10.20| |EBIT|1,864|2,322|2,809|3,344| |EBITDA|2,739|3,102|3,708|4,315| |毛利率(%)|24.36|24.47|24.80|24.90| |归母净利率(%)|12.23|12.77|13.53|13.90| |收入增长率(%)|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润增长率(%)|22.55|27.51|23.86|20.00| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,148|2,413|2,783|3,222| |投资活动现金流| - 1,262| - 1,217| - 1,199| - 1,097| |筹资活动现金流| - 882|3,224| - 265| - 307| |现金净增加额|7|4,419|1,319|1,818| |折旧和摊销|875|780|899|971| |资本开支| - 1,236| - 1,127| - 1,120| - 1,027| |营运资本变动| - 473| - 466| - 642| - 745| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|42.14|54.78|61.73|70.06| |最新发行在外股份（百万股）|273|273|273|273| |ROIC(%)|12.43|12.62|12.42|13.20| |ROE - 摊薄(%)|12.64|11.10|12.22|12.93| |资产负债率(%)|38.67|33.25|33.27|33.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.99|19.60|15.83|13.19| |P/B（现价）|3.19|2.46|2.18|1.92| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年合理PE 28倍，对应目标价62.44元 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年收入67.44亿元，同比+18.25%，归母净利润3.59亿元，同比-11.63%，扣非3.48亿元，同比-10.88%，归母净利低于预期主要系结构件业务竞争激烈产品降价 [1] - 公司储能业务绑定大客户增长潜力强，新能源车跟随下游需求稳定增长，进军人形机器人领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q4经营情况 - 24Q4收入18.66亿元，同/环比+3.84%/+8.24%，归母净利润0.90亿元，同/环比-30.21%/-2.43% [2] - 24Q4毛利率/净利率达14.72%/4.76%，环比+2.76/-0.63pct，毛利率环比提升估计系稼动率提升 [2] - 24Q4期间费用率达9.04%，环比+3.34pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.68/+1.80/+2.37/-0.15pct，主要系销售规模扩张，研发投入加大 [2] 各业务情况 - 储能业务2024年营收12.17亿元，同比+123%，毛利率16.2%，同比+1.0pct，主要系光储需求快速增长+绑定下游大客户；2024年10月中标项目总金额3 - 4亿元，有望支撑2025年储能业务收入 [3] - 新能源车业务2024年营收38.13亿元，同比+4%，毛利率13.2%，同比-6.0pct，主要系行业竞争加剧，产品有所降价；新能源车结构件基本覆盖主流车企，未来有望受益于下游需求持续增长 [3] 产能布局与新领域拓展 - 重视全球化布局，利用墨西哥工厂导入北美汽车产业链；2024年11月拟在泰国投资子公司，2025年1月完成注册登记，未来有望实现东南亚市场就近配套 [4] - 2025年1月与广东省科学院签署协议联合研发人形机器人关键零部件，3月与三度智能签署战略合作协议，人形机器人未来市场空间大，有望带来业绩增量 [4] 盈利预测调整 - 下调新能源车业务毛利率假设，预计2025 - 2026年归母净利4.56/5.34亿元（前值6.47/7.49亿元），新增2027年归母净利预测7.00亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,703|6,744|6,491|7,428|8,873| |+/-%|32.96|18.25|(3.75)|14.44|19.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|406.74|359.44|456.15|533.84|699.56| |+/-%|58.52|(11.63)|26.90|17.03|31.04| |EPS (人民币, 最新摊薄)|1.99|1.76|2.23|2.62|3.43| |ROE (%)|13.96|9.84|10.44|11.22|13.29| |PE (倍)|23.51|26.61|20.97|17.92|13.67| |PB (倍)|3.08|2.28|2.10|1.92|1.72| |EV EBITDA (倍)|14.40|13.59|12.73|10.54|7.94| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |301268 CH|科达利|131.05|5.44/6.37/7.60|24.09/20.57/17.24| |002824 CH|震裕科技|147.34|2.51/3.25/4.60|58.70/45.30/32.02| |002101 CH|广东鸿图|12.13|0.63/0.70/0.77|19.25/17.44/15.80| |平均值| - | - | - |34.02/27.77/21.69| |002965 CH|祥鑫科技|46.85|1.76/2.23/2.62|26.61/20.97/17.92| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [19] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的预测情况 [19] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023 - 2027年的预测数据 [19] - 估值比率包括PE、PB、EV EBITDA在2023 - 2027年的预测倍数 [19]

财务表现 - 2024年营业总收入4.02亿元，同比增长5.65% [1] - 归母净利润3789.84万元，同比下降34.75% [1] - 第四季度营业总收入1.05亿元，同比下降5.82% [1] - 第四季度归母净利润1187.99万元，同比下降22.96% [1] - 毛利率24.47%，同比下降21.57% [3] - 净利率9.43%，同比下降38.25% [3] - 每股收益0.54元，同比下降50.0% [3] - 每股经营性现金流0.97元，同比增长31.56% [3] - 每股净资产10.32元，同比增长39.35% [3] 财务指标变动 - 货币资金3861.25万元，同比增长319.47% [3] - 应收账款1.47亿元，同比下降5.08% [3] - 有息负债1200.97万元，同比下降95.70% [3] - 三费占营收比8.56%，同比增长10.6% [3] - 扣非净利润3148.08万元，同比下降38.41% [3] 财务变动原因 - 管理费用增长38.31%：新厂房转固导致折旧费用增加、人工成本增加、中介机构费用增加 [3] - 财务费用下降101.45%：归还借款利息支出减少，存款利息收入增加 [3] - 经营活动现金流增长75.41%：销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] - 投资活动现金流入增长14614.38%：收回理财投资及大额存单 [3] - 投资活动现金流出增长568.51%：购买理财投资及大额存单 [3] - 筹资活动现金流入增长59.07%：首次公开发行股票 [3] - 筹资活动现金流出增长47.42%：归还银行借款 [3] 资本结构 - 固定资产增长21.37%：精密结构件扩产项目新建厂房转固 [3] - 在建工程下降81.53%：精密结构件扩产项目新建厂房转固 [3] - 短期借款下降91.58%：本期归还借款 [3] - 长期借款下降100.0%：本期归还借款 [3] - 其他流动资产增长70.21%：募集资金转存大额存单未到期 [3] 市场预期 - 2024年净利润3789.84万元，低于分析师普遍预期的1.81亿元 [2] - 华鑫证券预测2025年净利润1.81亿元 [3] 业务评价 - ROIC为5.43%，资本回报率一般 [4] - 净利率9.43%，产品附加值一般 [4] - 上市以来累计融资3.86亿元，累计分红2016万元，分红融资比0.05 [4] - 业绩主要依靠资本开支及股权融资驱动 [4] 财务风险 - 应收账款占归母净利润比达388.76% [1] - 货币资金/流动负债比为89.58% [4]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【北方稀土（600111.SH）】Q4归母净利润为全年单季最高，2025年生产经营目标利润总额增长53.5%—— 2024年报点评 北方稀土公布2024年报，公司2024年实现营业收入329.66亿元，同比-1.58%；实现归母净利润10.04亿元， 同比-57.64%。2024年业绩下滑主要系稀土产品价格下跌，但公司主要品种销量均增长。推进绿色冶炼升 级改造项目，2025年主要生产经营目标再有提升。稀土价格位于底部区间，静待行业反转。 （王招华/马俊）2025-04-23 震裕科技24年营收71.29亿元，同比增长18.45%；归母净利润2.54亿元，同比增长493.77%；扣非归母 净利润2.31亿元，同比增长252 ...

科达利发布2024年年报，公司24年营业收入为120.3亿元，同增14.44%；实现归母净利润14.72亿元，同增 22.55%，拟每10股派发现金红利20元（含税）。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司携手中国台湾盟立、盟英进军机器人行业，共同创立科盟创新机器人公司，在高精密减速器领域展现 出较快的技术迭代能力和优异的研发技术实力。4月10日，科盟发布7款机器人相关产品，包括PEEK减速 器、关节模块等，涵盖轻量化、结构紧凑、扭矩/重量比与高精度&高负载稳定性四大技术方向。公司结构 件业务积累的自动化和精密制造能力，有效赋能机器人量产能力。 海外布局深入，欧洲基地需求有望释放 公司在德国、瑞典和匈牙利设立了海外生产基地，美国、马来西亚基地前期工作 ...

交易概述 - 宁波方正拟以现金方式收购骏鹏通信60%股权 交易完成后将实现全资控股[1] - 交易前已持有骏鹏通信40%股权 交易对手方为关联方鹏鑫创展[1] - 本次交易构成关联交易 标的公司实际控制人为上市公司实控人之女方如玘[1][9] - 交易预计构成重大资产重组 但不涉及发行股份及控制权变更[2] 标的公司背景 - 骏鹏通信成立于2003年 主营新能源动力电池及储能设备结构件业务[5] - 2023年6月方如玘通过鹏鑫创展以9.45亿元收购标的100%股权 3个月后宁波方正首次筹划收购[10] - 2024年8月宁波方正终止原51%股权收购计划 改为3.4亿元收购40%股权 对应估值8.63亿元较前次下降但增值率仍达181.02%[7][8][10] 财务与业绩 - 骏鹏通信2022-2023年营收分别为5.66亿元、2.24亿元 净利润1.04亿元、3568万元[12] - 交易方承诺2024-2026年净利润不低于1亿元、1.1亿元、1.2亿元 增幅平缓[12][13] - 宁波方正2021-2023年营收7.02亿→9.69亿但净利润由2593万转为亏损907万 2024年预亏824-1145万元[17][18] 战略动机 - 双方业务协同性强 均聚焦新能源领域 可整合客户资源与生产效率[14][15] - 上市公司通过收购拓展产品线 标的公司可借助上市平台加速发展[15] - 宁波方正业绩持续承压 新能源结构件业务毛利下降 需新增长点[16][18] 资金安排 - 截至2024年9月末账面货币资金7.15亿元 含8亿元定增专款不可挪用[20] - 现金收购可能增加负债压力 具体融资方式未披露[19][21]