报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍结构性过剩转变，但总量现实和预期仍拖累镍价，关注印尼政策风险，考虑逢高试空[4] - 不锈钢供需双弱，成本有支撑，关注区间操作[5] - 工业硅库存累库，关注新疆环保实际减产，推荐逢高空[28][33][34] - 多晶硅基本面走弱，盘面波动放大，建议观望[28][34] - 碳酸锂去库放缓，价格上方承压，建议上游企业加大套保比例[62][63][64] - 棕榈油等待马来12月减产幅度确认底部，关注马来减产情况[100][101][104] - 豆油短期区间运行，关注中国采购节奏和南美天气[100][103][104] - 豆粕若无意外利多，盘面偏弱；豆一现货偏强，盘面受抛储传言影响偏弱[112][116] - 玉米或有回调，关注北港累库情况[130][135] - 白糖国际低位整理，国内偏弱运行，关注巴西、印度情况及进口政策[157][158][159] - 棉花涨势放缓，预计郑棉震荡偏强但空间有限，关注ICE棉花支撑和现货基差[187][203] - 生猪弱势难改，基差逻辑回归，关注LH2601合约支撑和压力位[206][207][208] - 花生关注现货，期货近月有支撑，远月关注大型油厂收购策略[218][219] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面：镍过剩结构性变化，精炼镍供需双弱，库存微降，硫酸镍与盘面溢价收敛；不锈钢供需双弱，成本支撑增强，库存有变化[4][5][6] - 库存跟踪：12月5日中国精炼镍社会库存增加，LME镍库存减少；新能源、镍铁 - 不锈钢相关库存有不同变化[6][7][8] - 市场消息：印尼有多项政策和事件，影响镍矿产量和市场；中国暂停对俄铜镍非官方补贴；美相关人员发表鸽派言论[9][10][11] - 数据跟踪：展示了沪镍、不锈钢主力合约收盘价、成交量等多项数据[13] 工业硅和多晶硅 - 价格走势：工业硅盘面和现货价格下跌，多晶硅盘面重心回落，现货上游报价坚挺、下游下跌[28] - 供需基本面：工业硅库存累库，供给端开工减少、产量环比减少，需求端刚需偏弱；多晶硅上游库存累库，供给端减产但供应缩量不明显，需求端硅片排产减少[29][30][31] - 后市观点：工业硅关注新疆环保实际减产，预计盘面上行空间有限；多晶硅情绪面利空，盘面波动放大，关注下方空间[33][34] - 操作建议：工业硅推荐逢高空，多晶硅建议观望；推荐PS2601与PS2605合约跨期正套；推荐工业硅厂和多晶硅厂卖出套保[34][35] 碳酸锂 - 价格走势：期货震荡下行，现货周环比下跌，期现基差、合约价差有变化[62] - 供需基本面：供给上海外发运量增加，产量上升；需求端下游补库需求未释放；库存去库幅度趋缓[63] - 后市观点：偏弱震荡，去库放缓给予下行压力[64] - 操作建议：单边预计主力合约价格区间8.5 - 9.5万元/吨；跨期暂无推荐；建议上游企业加大套保比例[65][66][67] 棕榈油和豆油 - 上周观点：棕榈油震荡运行，关注减产确认底部；豆油跟随油脂板块区间震荡[100] - 本周观点：棕榈油关注马来12月减产幅度确认底部，印尼出口有变化，销区有补库需求；豆油美豆单产偏好、库存中性，关注中国采购和南美天气，国内豆油去库[101][103] - 整体观点：棕榈油等待减产确认底部，豆油关注相关因素，油脂板块等待企稳[104] - 数据展示：呈现了油脂行情数据、基本面核心数据相关图表[106][108] 豆粕和豆一 - 上周情况：美豆期价跌，国内豆粕冲高回落、豆一期价偏弱；国际大豆中方采购、巴西成本和种植、阿根廷种植有相关情况；国内豆粕成交、提货、基差、库存、压榨有变化，豆一现货价格、收购、需求有情况[112][113][115] - 下周预计：连豆粕和豆一期价偏弱震荡，豆粕关注美豆供需报告，豆一关注抛储传言影响[116] 玉米 - 市场回顾：现货上涨，期货盘面上涨，基差走弱[130][131] - 市场展望：CBOT玉米下跌，小麦价格上涨、进口玉米拍卖重启，玉米淀粉库存上升，关注价格回调风险和北港累库情况[132][133][135] 白糖 - 本周回顾：国际市场美元、原油、原糖价格有变化，基金净多单大幅减少，巴西、印度、泰国产量有数据；国内市场现货和期货价格下跌，基差走低，进口和产量有预计[157][158] - 下周展望：国际低位整理，关注巴西、印度情况；国内偏弱运行，关注进口政策[159] - 数据展示：呈现宏观、行业数据相关图表[162][168][176] 棉花 - 行情数据：展示了ICE棉花、郑棉、棉纱主连的开盘价、收盘价等数据[190] - 基本面：国际ICE棉花下跌，美棉出口数据不理想，其他主产国和消费国棉花情况各异；国内棉花价格上涨，仓单增加，下游情况变差[191][196][198] - 操作建议：关注ICE棉花支撑和郑棉现货基差，郑棉预计震荡偏强但空间有限[203] 生猪 - 本周回顾：现货价格震荡调整，期货价格偏弱震荡，基差变化[206] - 下周展望：现货价格弱势运行，供应压力大；期货LH2601合约关注支撑和压力位，关注反套[207][208] - 数据展示：呈现基差、月差、供给、价格、需求相关图表[211][214][217] 花生 - 市场回顾：现货价格偏弱，期货下跌[218] - 市场展望：核心矛盾在于多方博弈，期货近月有支撑，远月关注大型油厂收购策略[219] - 数据展示：呈现基差、月差、价格、供应、需求、库存相关图表[223][226][236]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面结构性过剩转变或缓和精炼镍压力，结构性价差有所回归，但总量现实和预期仍拖累镍价，年底至明年一季度印尼消息面不确定性高，不建议低位追空，可考虑逢高试空并叠加期权保护 [1] - 不锈钢基本面供需双弱，成本限制下方空间，但弱势基本面难以提供上行驱动，关注区间操作思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 精炼镍供需双弱，隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，镍合金用镍铁取代镍板比例提高，部分企业转向硫酸镍生产，全球显性库存微降，过剩压力结构性转向，硫酸镍与盘面溢价收敛，但总量过剩和湿法投产预期仍拖累镍价，需警惕印尼政策风险 [1] 不锈钢基本面 - 现实面进入淡季，上游库存高，终端制造业投资增速下降，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，12和1月到期仓单多，缺乏有效驱动；12月排产降低，供应增速随需求回落，供需双弱，轻微过剩且幅度收敛；成本方面，镍铁环节矛盾积累限制底部空间，镍铁成交修复带动不锈钢成本上移，预计折算盘面即期交仓盈亏线接近1.23万元/吨，需关注印尼政策风险 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：12月5日中国社会库存增加262吨至54978吨，仓单库存增加1455吨至34764吨，现货库存减少1193吨至16444吨，保税区库存持平于3770吨；LME镍库存减少1644吨至253116吨 [3] - 新能源：11月28日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、9、7天；12月4日前驱体库存周环比变化+0.2至12.8天；12月5日三元材料库存周持平于6.8天 [4][5] - 镍铁 - 不锈钢：11月30日SMM镍铁库存29346吨，月环比 - 3%；10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；12月4日钢联不锈钢社会总库存1080275吨，周环比减0.54%，其中冷轧不锈钢库存总量626481吨，周环比减0.69%，热轧不锈钢库存总量453794吨，周环比减0.33% [5] 市场消息 - 9月12日印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [6] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将担保放至2025年可取消制裁 [6] - 9月30日印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，线上系统集成需6个月，过渡条款下部分2026年RKAB仍可参考使用 [7] - 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [7] - 印尼政府暂停发放新的冶炼许可证，针对部分受限制产品项目 [8] - 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [8] - 11月21日纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [8] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及产业链相关产品如1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项数据在不同时间节点（T、T - 1、T - 5、T - 10、T - 22、T - 66）的表现 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，前10个月整体增长1.9%，制造业和电力增长较快，采矿业下降[7][38] - 部分板块有投资机会和风险，如铜长期供应紧张、消费回升预期强，可多头配置；棉花短期震荡运行；铂钯价格震荡上行等[8][10][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，前10个月同比增长1.9%，采矿业下降27.8%，制造业增长7.7%，电力等行业增长9.5%[7][38] - 国家发改委关注价格无序竞争和具身智能行业准入退出机制，鼓励新型储能和氢能技术发展[22][23] 各板块分析 金属板块 - **黄金**：降息预期回升，趋势强度0 [15][19] - **白银**：震荡调整，趋势强度0 [15][19] - **铜**：长单升水预期较高支撑价格，2026年供应短缺，趋势强度1 [15][23][25] - **锌**：震荡偏弱，趋势强度0 [15][26] - **铅**：库存减少支撑价格，趋势强度0 [15][30] - **锡**：供应再出扰动，趋势强度0 [15][32] - **铝**：区间震荡，氧化铝低位反弹，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为0 [15][36] - **镍**：累库节奏放缓，宏观与消息短线扰动，趋势强度0 [15][39] - **不锈钢**：钢价承压低位震荡，趋势强度0 [15][39] - **碳酸锂**：大厂复产渐进叠加去库不及预期，上方承压，趋势强度 -2 [15][44] - **工业硅**：区间震荡为主，趋势强度0 [15][47] - **多晶硅**：关注2512合约持仓，趋势强度 -1 [15][48] - **铁矿石**：下游需求空间有限，估值偏高，趋势强度 -1 [15][51] - **螺纹钢**：宽幅震荡，趋势强度0 [15][53] - **热轧卷板**：宽幅震荡，趋势强度0 [15][54] - **硅铁**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [15][58] - **锰硅**：矿端价格坚挺，宽幅震荡，趋势强度0 [15][58] - **焦炭**：宽幅震荡，趋势强度0 [15][62] - **焦煤**：宽幅震荡，趋势强度0 [15][62] - **原木**：弱势震荡，趋势强度0 [15][64] 化工板块 - **对二甲苯**：趋势偏弱，趋势强度 -1 [15][68] - **PTA**：趋势偏弱，趋势强度 -1 [15][68] - **MEG**：多MEG空PX持有，趋势强度0 [15][68] - **橡胶**：震荡偏强，趋势强度1 [15][74] - **合成橡胶**：基本面有压力但估值支撑，震荡运行，趋势强度0 [15][78] - **沥青**：开工又升，北方加速去库，趋势强度 -1 [15][82] - **LLDPE**：基差转正，供应仍宽松，趋势强度0 [15][92] - **PP**：短期不追空，中期趋势仍有压力，趋势强度 -1 [15][95] - **烧碱**：趋势仍有压力，趋势强度 -1 [15][99] - **纸浆**：震荡运行，趋势强度0 [15][105] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度0 [15][112] - **甲醇**：短期反弹格局延续，趋势强度1 [15][115] - **尿素**：区间运行，日内跟随现货情绪，趋势强度0 [15][120] - **苯乙烯**：短期震荡，趋势强度 -1 [15][123] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度0 [15][126] - **LPG**：外盘强势，需求尚可，趋势强度0 [15][129] - **丙烯**：需求支撑转弱，上涨驱动有限，趋势强度0 [15][130] - **PVC**：低位震荡，趋势强度0 [15][138] - **燃料油**：震荡盘整，短期波动缩小，趋势强度0 [15][141] - **低硫燃料油**：延续调整走势，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度0 [15][141] 农产品板块 - **棕榈油**：高产边际交易减弱，技术反弹，趋势强度0 [15][167] - **豆油**：区间震荡为主，趋势强度0 [15][167] - **豆粕**：美豆休市，缺乏指引，趋势强度0 [15][174] - **豆一**：现货稳定，盘面震荡，趋势强度0 [15][175] - **玉米**：震荡偏强，趋势强度0 [15][178] - **白糖**：区间整理，趋势强度0 [15][182] - **棉花**：关注现货基差走势，趋势强度0 [15][187] - **鸡蛋**：淘汰加量，存在预期支撑，趋势强度0 [15][192] - **生猪**：限仓驱动近端期现背离，趋势强度 -1 [15][194] - **花生**：关注现货，趋势强度0 [15][198] 航运板块 - **集运指数（欧线）**：低位震荡，趋势强度0 [15][143]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 1. **期货数据**：沪镍主力收盘价115,530，较T - 1变动1,480；不锈钢主力收盘价12,335，较T - 1变动45；沪镍主力成交量148,534，较T - 1变动10,331；不锈钢主力成交量204,886，较T - 1变动 - 29,038 [1] 2. **产业链相关数据**：1进口镍116,000，较T - 1变动1,000；8 - 12%高镍生铁出厂价889，较T - 1变动 - 2；镍板 - 高镍铁价差271，较T - 1变动>12；镍板进口利润 - 1,203，较T - 1变动173；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57，较T - 1无变动；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12,675，较T - 1无变动等 [1] 宏观及行业新闻 1. 9月12日消息，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] 2. 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] 3. 9月22日消息，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，若提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁可取消 [2][3] 4. 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，有过渡条款 [3] 5. 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] 6. 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍相关产品项目 [4] 7. 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] 8. 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢价承压低位震荡 镍和不锈钢期货价格及相关指标呈现不同变化趋势 印尼镍矿相关政策和事件对镍产量有影响 市场受宏观消息和政策影响 投资者对12月降息概率预期上调 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价114050 较前一日跌1330 不锈钢主力收盘价12290 较前一日涨1 [1] - 沪镍主力成交量138203 不锈钢主力成交量233924 [1] - 1进口镍115000 较前一日跌1600 俄镍升贴水0 - 128 镍豆升贴水2300 [1] - 近月合约对连一合约价差 -160 较前一日跌30 [1] - 8 - 12%高镍生铁出厂价891 较前一日跌4 镍板 - 高镍铁价差260 较前一日跌12 [1] - 镍板进口利润 -1396 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57 [1] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12675 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13250 304/No.1卷（无锡）12200 [1] - 304/2B - SS 960 较前一日跌5 SS/IM 9.28 较前一日跌0.11 [1] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）8000 较前一日持平 [1] - 电池级硫酸锌28080 较前一日跌90 硫酸镍溢价2780 较前一日涨262 [1] 宏观及行业新闻 - 9月12日 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区 预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] - 9月22日 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁 提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [2][3] - 9月30日 印尼能矿部发布法规 来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过 特定情况2026年RKAB可参考使用至2026年3月31日 [3] - 10月10日 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证 针对部分镍相关产品项目 [4] - 印尼工业园区加强安全生产检查 部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] - 11月21日 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 - 镍关键趋势强度 +1 不锈钢趋势强度 +1 [5]

镍价破位下跌核心驱动 - 临近年底矿端收紧预期基本落空同时市场对需求预期悲观基本面过剩矛盾成为镍价下破震荡区间核心原因[1] - 镍产业链各条线均面临过剩问题导致过剩镍元素持续流向附加值最高精炼镍环节[5] - 不锈钢价格走弱加剧供需疲软担忧成为本轮镍价破位下跌导火索之一[5] - 新能源汽车产销旺盛但三元电池装车量占比维持在20%以下严重制约硫酸镍-新能源部分需求增量[5] - 精炼镍处于显著放量阶段中国精炼镍产量近两年维持33%左右高增速而下游电镀合金需求体量有限难以消化供应增量[11] - 海内外精炼镍库存累积至显著高位接近2020年新能源需求尚未放量阶段水平[14] 行情回顾与价格表现 - 11月以来镍价一路走低沪镍接连跌破12万118万元前期支撑位[3] - 11月18日镍价继续跌破115万元刷新4月贸易冲突以来低点创近三年最低价格[3] 资源端政策影响分析 - 印尼RKAB审批配额存在较高不确定性但预计全年配额至少在2985亿湿吨以上高于去年27189亿湿吨[19] - 印尼今年显著增加菲律宾镍矿进口截至10月进口量同比增长364%增加359万吨[19] - 印尼1-10月镍生铁高冰镍MHP产量同比增长15%基本延续24年增速矿端未对镍元素放量形成阻碍[20] - 资源端政策扰动频繁但年内矿端收紧预期落空基本面压力与悲观预期带动镍价突破震荡区间[17] 供需平衡与价格展望 - 全球原生镍供应持续增长2025年预计供应37171万吨同比增长40%2026年预计供应38459万吨同比增长35%[29] - 全球原生镍需求2025年预计36540万吨同比增长52%2026年预计38469万吨同比增长53%[29] - 不锈钢耗镍量保持增长但增速放缓2025年预计24156万吨同比增长38%2026年预计25122万吨同比增长40%[29] - 电池材料耗镍量增速显著2025年预计4955万吨同比增长170%2026年预计5698万吨同比增长150%[29] - 2026年镍价运行区间大概率下行至10-11万元附近极端情况下或下探9-10万元边际成本[25][30] - 镍显著去库节点尚未到来下游高镍固态电池产量释放时点未至传统需求增长难以兼顾消化精炼镍供应及存量高库存[30] 投资策略建议 - 策略上宜持空头思路盘面短期快速下跌后卖出虚值看涨期权相对稳健单边空头策略仍具备机会[2][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价破位下行，承压震荡运行 [2][4] - 弱现实压制钢价，但下方空间不大 [2][5] - 碳酸锂基本面变化有限，关注市场情绪变化 [2][10] - 工业硅以逢高布空思路为主 [2][14] - 多晶硅关注正套资金何时离场 [2][14] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 基本面数据：沪镍主力收盘价115,650，不锈钢主力收盘价12,335等多项数据呈现不同变化 [5] - 宏观及行业新闻：印尼林业工作组接管矿区，中国暂停相关补贴，印尼制裁采矿公司，发布矿山审批法规，特朗普宣称加征关税，印尼暂停发放冶炼许可证等 [5][6][7][8] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [9] 碳酸锂 - 基本面数据：2601合约收盘价99,300，成交量1,767,428等多项数据有变化 [10] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格上涨，Liontown举行锂辉石精矿拍卖 [11][12] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [12] 工业硅和多晶硅 - 基本面数据：Si2601收盘价9,390，PS2601收盘价54,625等多项数据有变动，涉及价格、利润、库存等方面 [14] - 宏观及行业新闻：土耳其与德国公司合作建立太阳能电池和硅片生产工厂 [14] - 趋势强度：工业硅和多晶硅趋势强度均为 -1 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间110000 - 125000元/吨，因宏观压制、基本面偏松、库存持续走高，预计镍价偏弱震荡 [5][99] - 不锈钢策略为空单持有，运行区间11800 - 12800元/吨，因需求弱、基本面偏松格局难改、成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行 [6][125] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡下行，周度跌2.16%，成交量至45.06万手（-9.59万），持仓量至11.22万手（-0.97万） [11] - 伦镍周度跌1.20%，成交量4.11万手（+0.36万） [11] - 基差升水1950元/吨 [13] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格均持平 [21] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比降3.7%，同比升33.9% [26] - 上周镍矿到港量减少9.02万吨，港口库存去库5万湿吨 [28] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌12元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格持平，镍生铁较电解镍负溢价缩小，较废不锈钢溢价扩大 [34] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比升24.2%，同比升47.2%，预计10月进口量回落 [39] - BF利润收缩、开工率下降，RKEF亏损幅度扩大、开工率上升 [43] - 11月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [47] - 镍铁累库 [49] 电解镍 - 11月精炼镍开工率与排产下降 [53] - 电解镍进口亏损扩大 [57] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [61] 1.3需求端 不锈钢 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [66][114] - 9月不锈钢出口量减少，环比降6.6%，同比降8.7%；进口量上升，环比升2.7%，同比升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [70][117] 新能源 - 纯镍价格跌幅大于硫酸镍，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [75] - 11月三元前驱体排产下降，环比降0.1%，同比升20.4%；三元材料排产增加，环比升1.4%，同比升39.8% [79] - 11月硫酸镍排产上升，环比升4.8%，同比升23.4% [81] - 10月新能源汽车产量177.2万辆，环比升9.6%，同比升21.1%；销量171.5万辆，环比升6.9%，同比升19.9% [87] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存均增加 [88] - 上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库3981吨 [93] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [98] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡下行，周度跌1.51%，基差扩至1080元/吨，成交量达49.03万手（+0万），持仓量达16.77万手（+11.06万） [102] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [105] - 200系盈利扩大，300系亏损扩大，400系由亏转盈 [110] 2.3基本面 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [66][114] - 9月不锈钢出口量减少，进口量上升，预计10月进出口量与9月相当 [70][117] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系、300系、400系均累库 [123] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为空单持有，运行区间11800 - 12800元/吨，因需求弱、基本面偏松、成本走弱，预计保持偏弱运行 [6][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月17日沪镍主力合约低位震荡，成交量和持仓量减少，伦镍跌1.45%，现货市场成交较弱，基差升水缩小；镍基本面偏弱且有库存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，考验115000附近支撑，交易策略为观望 [11][12] - 11月17日不锈钢主力合约区间震荡，成交量和持仓增加，现货市场成交较弱，基差升水缩小；基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，建议空单持有，若价格不能有效突破前低支撑则止盈观望 [13][14] 各品种数据总结 镍期货 - 2025年11月17日，期货近月合约收盘价116650元/吨，较昨日降590元；连一、连二、连三合约收盘价分别为116950元/吨、117180元/吨、116750元/吨，均较昨日降330元 [2] - 上海期镍成交量102915手，较昨日减15806手；活跃合约持仓量107341手，较昨日减4908手；库存35027吨，较昨日增799吨 [2] - 沪镍近月 - 沪镍连一价差 -100元/吨，较昨日降260元；沪镍连一 - 沪镍连二价差 -200元/吨，较昨日持平；沪镍连二 - 沪镍连三价差0元/吨 [2] - 基差（SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价）1950元/吨，较昨日降570元 [2] 伦敦镍 - 2025年11月17日，LME 3个月镍现货官方价14740美元/吨，较昨日降120美元；电子盘收盘价14675美元/吨，较昨日降205美元；场内盘收盘价14650美元/吨，较昨日降241美元 [2] - 成交量9561手，较昨日减6785手；沪伦期镍价格比值7.96，较昨日增0.09 [2] - LME镍0 - 3个月价差 -203.57美元/吨，较昨日降9.44美元；LME镍3 - 15个月（场内盘）价差652.58美元/吨，较昨日降3美元 [2] - 基差（LME 3个月镍官方价 - 电子盘收盘价）65美元/吨，较昨日增85美元 [2] - 注册仓单0吨，较昨日减243738吨；注销仓单0吨，较昨日减13956吨；总计253404吨，较昨日增5604吨 [2] 不锈钢期货 - 2025年11月17日，期货近月合约收盘价12270元/吨，较昨日降190元；连一合约收盘价12335元/吨；连二、连三合约收盘价12415元/吨，较昨日增35元 [2] - 成交量137113手，较昨日增17461手；活跃合约持仓量172728手，较昨日增4992手；库存69289吨，较昨日减1076吨 [2] - 沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差 -65元/吨，较昨日降240元；沪不锈钢连一 - 沪不锈钢连二价差 -95元/吨，较昨日降80元；沪不锈钢连二 - 沪不锈钢连三价差 -65元/吨，较昨日增30元 [2] - 基差（304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约）935元/吨，较昨日降35元 [2] 库存数据 - SMM中国港口镍矿总库存979万湿吨，较上周减5万湿吨 [2] - SMM上海保税区镍库存总计2400吨，较上周持平 [2] - SMM纯镍社会库存总计53114吨，较上周增3981吨 [2] - 200系不锈钢库存180400吨，较上周增700吨；300系不锈钢库存623200吨，较上周增17900吨；400系不锈钢库存128500吨，较上周增4000吨；总库存932200吨，较上周增22700吨 [2] 现货价格数据 - 菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价30美元/湿吨，1.5%（CIF）平均价58美元/湿吨，1.8%（CIF）平均价79.5美元/湿吨，均较昨日持平 [2] - 镍豆平均价119175元/吨，较昨日降925元；SMM 1电解镍平均价118700元/吨，较昨日降900元；1金川镍平均价120625元/吨，较昨日降925元 [2] - 1进口镍（俄镍）平均价117225元/吨，较昨日降925元；1进口镍沪镍合约升贴水平均价（俄镍）500元/吨，较昨日持平 [2] - 中国保税区电解镍（板）美元溢价50美元/吨，较昨日持平 [2] - 1.5 - 1.7%镍生铁（出厂价）平均价3200元/吨，较昨日持平；8 - 12%高镍生铁（出厂价）平均价902.5元/镍点，较昨日降3元 [2] - 电池级硫酸镍平均价28380元/吨，较昨日降10元；电镀级硫酸镍平均价31250元/吨，较昨日持平 [2] - 全国高碳铬铁平均价格8083.33元/50基吨，较昨日降25元 [2] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）平均价12700元/吨，较昨日降150元；304/2B卷 - 切边（无锡）平均价13350元/吨，较昨日持平；304/No.1卷（无锡）平均价12200元/吨，较昨日降50元 [2] - 304/2B卷 - 毛边（佛山）平均价12750元/吨，较昨日降50元；304/2B卷 - 切边（佛山）平均价13350元/吨，较昨日降50元；304/No.1卷（佛山）平均价12200元/吨，较昨日降50元 [2] - 316L/2B卷（无锡）平均价24300元/吨，较昨日持平；316L/NO.1卷（无锡）平均价3750元/吨，较昨日持平 [2] - 316L/2B卷（佛山）平均价24300元/吨，较昨日降50元；316L/NO.1卷（佛山）平均价23900元/吨，较昨日持平 [2] - Ni~7.0 - 7.2%废不锈钢平均价8450元/吨，较昨日降100元；Ni~7.4 - 7.6%废不锈钢平均价8750元/吨，较昨日降50元 [2] - 316回炉料（上海）平均价17350元/吨，较昨日持平；316回炉料（佛山）平均价17300元/吨，较昨日持平 [2] - 废不锈钢304边料（佛山）平均价8950元/吨，较昨日降50元 [2] 行业资讯 - 加拿大总理马克·卡尼宣布第二批纳入国家重大项目办公室推进的项目名单，包括Northofff Resources的Sisson镍矿项目、Nouveau Monde的Matavenie山项目以及Canada Nickel的Crawford项目，其中Crawford镍矿项目拥有全球第二大镍储量与资源量，总投资35亿加元，预计产出35亿磅镍等 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观上，美联储官员对12月降息预期存在分歧，美元流动性收缩推高美指，周尾就业数据走弱推高降息预期致美指跳水；产业上，菲律宾极端天气或使镍矿供给收紧，矿价高位成本支撑强，基本面暂无明显改善；后期美指预期回调，镍价或有探涨，因美国企业裁员人数攀升推高降息预期，美元指数或回调利多镍价，且菲律宾镍矿价格高位成本支撑牢固，新能源市场或拉动镍需求，但不锈钢需求仍在磨底，国内供给或维持高位 [3][11] 根据相关目录分别总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从120590元/吨降至119440元/吨，LME镍从15226美元/吨降至15060美元/吨；LME库存从252102吨增至253104吨，SHFE库存从31388吨增至32634吨；金川镍升贴水从2550元/吨涨至3100元/吨，俄镍升贴水从450元/吨涨至600元/吨；高镍生铁均价从937元/镍点降至933元/镍点；不锈钢库存从85.8万吨增至86.3万吨 [4] 行情评述 - 宏观上，美元指数冲高回落，10月美国挑战者企业裁员人数大增推高12月降息预期，美联储官员对降息节奏分歧大；数据方面，10月美国制造业PMI综合指数回落，连续8个月在荣枯线下方，需求端表现尚可，产出指数回落；就业方面，10月ADP就业人数增加，挑战者企业裁员人数大增 [5] 各产品情况 - **镍矿**：菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在50美元/湿吨，印尼价格微降；菲律宾受极端天气影响，镍矿开采及发运迟缓，供给环降 [6] - **纯镍**：10月全国精炼镍产量同环比增长，产能规模增加，开工率微降；9月进口量同比大增，出口规模同比增加，截止10月31日进口亏损略有扩大 [6][7] - **镍铁**：高镍生铁价格下跌，10月中国和印尼产量有不同程度变化；库存结构上，上游和下游库存增加，一体化库存减少，港口库存减少；9月进口量同比和环比均增加，主要来自印尼 [7][8] - **不锈钢**：10月中国和印尼产量增加，排产合计增加但300系对镍铁需求提振弱；市场预期11月排产有微变，截止11月6日国内300系不锈钢库存去库；国内房地产市场拖累不锈钢消费，传统需求难显著改善 [9] - **硫酸镍**：电池级价格下跌，电镀级价格维持；10月产量同环比增长，三元材料产量增速强于硫酸镍，需求热度提振价格；利润方面，部分工艺利润率上升或翻正，MHP产硫酸镍利润率仍为负 [10] - **新能源**：10月全国乘用车新能源市场零售同比和环比增长，今年累计零售同比增长；高频数据显示10月末销量回升，但需求受政策窗口驱动，12月需求或有跳水风险，多数新势力车企已宣布购置税兜底政策 [10] 库存情况 - 当前纯镍六地社会库存、SHFE库存、LME镍库存及全球两大交易所库存均环比增加 [11] 后期展望 - 宏观上美指或回调利多镍价，基本面上菲律宾镍矿价格高位成本支撑牢固，不锈钢需求磨底，新能源市场或拉动镍需求，国内供给或维持高位，基本面暂无明显改善但美指回调或提振镍价 [11] 行业要闻 - Zeb Nickel获得南非矿权许可，预计2026年投产，年产镍精矿2万吨 [14] - 金川镍钴镍冶炼厂侧吹熔铸炉完成检修点火，新一轮生产周期开启 [14] - Sumber Global Energy子公司SMGA拓展镍冶炼业务，将采用富氧侧吹炉技术 [14]