投资评级 - 维持"买入"评级 对应8月22日市值207亿元 25/26/27年PE分别为17/16/15倍 [5][8] 核心财务表现 - 25H1总营收25.31亿元同比-20.07% 归母净利7.15亿元同比-24.63% [1] - 25Q2营收7.21亿元同比-48.48% 归母净利1.05亿元同比-70.91% [1] - 25H1毛利率73.07%同比-2.77pct 净利率28.25%同比-1.71pct [4] - 25Q2毛利率65.18%同比-9.86pct 净利率14.51%同比-11.18pct [4] 产品结构分析 - 高档酒25H1收入23.85亿元同比-19.80% 占比94.2% [2] - 中档酒25H1收入0.32亿元同比-10.82% 低档酒0.68亿元同比-2.59% [2] - 25Q2高档酒收入6.57亿元同比-49.64% 中档酒0.12亿元同比-7.68% 低档酒0.29亿元同比+7.49% [2] 渠道表现 - 批发渠道25H1收入23.52亿元同比-21.26% 占比92.9% [2] - 直销渠道25H1收入1.33亿元同比+44.57% 其中电商业务显著增长 [2] - 25Q2直销收入0.56亿元同比+75.46% 批发收入6.42亿元同比-51.07% [2] 区域市场表现 - 25H1安徽省内收入21.01亿元同比-19.31% 省外收入3.84亿元同比-19.24% [3] - 25Q2安徽省内收入5.15亿元同比-54.01% 省外收入1.83亿元同比-18.57% [3] - 经销商总数1082家 较上季净增50家 较年初净增63家 [3] 费用结构变化 - 25H1期间费用率合计同比-0.67pct 销售费用率14.09%同比-0.95pct [4] - 管理费用率7.37%同比+1.21pct 研发费用率0.58%同比+0.19pct [4] - 财务费用率-1.20%同比-1.12pct [4] 盈利预测 - 预计25年归母净利12.47亿元同比-24.66% 26年13.14亿元同比+5.41% 27年13.93亿元同比+5.98% [5][6] - 预计25年营收48.11亿元同比-20.01% 26年49.77亿元同比+3.44% 27年51.89亿元同比+4.27% [6][11] - 预计25年ROE为11.55% 26年11.44% 27年11.40% [6][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入3.07亿元（同比增长17.60%），归母净利润1.08亿元（同比增长59.01%），扣非归母净利润1.00亿元（同比增长88.51%）[1] - 2025年第二季度总收入1.51亿元（同比增长4.84%），归母净利润0.63亿元（同比增长44.47%），扣非归母净利润0.59亿元（同比增长71.43%）[1] - 2025年上半年毛利率49.68%（同比提升7.59个百分点），第二季度毛利率50.63%（同比提升7.24个百分点）[3] - 2025年上半年归母净利率35.19%（同比提升9.17个百分点），第二季度归母净利率41.76%（同比提升11.46个百分点）[3] 收入驱动因素 - 境内市场销售收入1.89亿元（同比增长28.66%），境外市场销售收入1.11亿元（同比增长2.38%），增长主要来自国内市场 [2] - 新国标产品替代老国标产品推动ARA和藻油DHA等核心产品需求提升 [2] - 第二季度收入增速环比放缓（25Q1收入同比增长33.28%，25Q2同比增长4.84%）[2] 盈利能力优化 - 毛利率提升原因：产能利用率提升带来的规模效应、发酵技术优化降低生产成本、精细化管理和降本增效项目见效 [3] - 销售费用同比减少24.32%（广告推广和业务开发费用减少），管理费用同比增长21.84%（支付并购重组中介机构费用），财务费用减少（汇率波动带来汇兑收益增加）[3] 行业机遇与需求前景 - 奶粉新国标2023年2月实施，提高ARA和DHA添加要求，需求有望稳步增长 [4] - 帝斯曼全球ARA主要专利2023年6月到期，海外市场份额有望提升 [4] - DHA为核心的Omega-3市场向功能性食品、特医食品等领域渗透，孕妇营养、学生健康等场景需求强劲 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.75亿元（同比增长41.06%）、2.12亿元（同比增长21.05%）、2.51亿元（同比增长18.57%）[5] - 对应2025年8月22日市盈率分别为27倍、22倍、19倍（市值47亿元）[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.62亿元（同比增长19.19%）、7.87亿元（同比增长18.83%）、9.20亿元（同比增长16.94%）[6]

市场表现与资金流向 - A股市场情绪高涨 半天成交额超2万亿 当前成交额超2.6万亿 [1] - 消费ETF(159928)大涨2% 盘中成交额超11亿元 较上一交易日大幅放量 [1] - 消费ETF获净申购6.38亿份 近5日累计吸金超12亿元 最新规模超154亿元 [1] - 港股通消费50ETF(159268)涨0.94% 成交额大幅放量超2亿元 连续6日净流入累计吸金超1.5亿元 [3] - 海底捞涨超4% 李宁和名创优品涨超3% 安踏体育涨超2% 泡泡玛特涨超1% 老铺黄金微涨 [3] 政策支持与行业影响 - 重要会议部署消费品以旧换新工作 释放政策支持加力信号 [5] - 以旧换新政策可能上调资金支持规模 扩大品类范围 强化政策协同与技术赋能 [5] - 个人消费贷款贴息政策9月1日正式实施 首次在个人消费贷款领域实施贴息 [5] - 贴息政策对消费金融行业影响很大 加速各机构向消费场景拓展 [5] 行业基本面与业绩展望 - 白酒板块Q2业绩利空预期充分释放 Q3动销边际回暖 配置性价比显现 [6] - 大众品进入中报披露期 休闲食品魔芋品类红利释放带动业绩 [6] - 新茶饮重点关注茶百道(2025年目标新增1100+家) 古茗(2025年新增2000家) 蜜雪集团 [6] - 功能饮料和休闲零食行业景气度较高 企业推新品和进入新渠道带来增量 [7] - 原奶价格处于下行周期 8月8日主产区平均价3.02元/公斤 同比下降5.90% [7] - 25H2奶业有望供需平衡 26年奶价上行确定性较强 行业竞争趋缓 [7] - 生育补贴政策落地提升乳业需求 头部乳企进入盈利修复通道 [7] 细分行业动态 - 8月25日收储冻猪肉1万吨 8月26-29日轮储猪肉1.9万吨 [8] - 收储助推猪价情绪见底 生猪超卖导致供给缩量 猪价新一轮上行开启 [8] - 宠物食品出口金额环比高增 亚宠展某品牌GMV突破200万 同比增长50% [8] - 主粮销售额近百万元 国内宠物食品消费高景气延续 [8] 产品结构与投资标的 - 消费ETF(159928)前十大成分股权重占比超68% [9] - 4只白酒龙头股共占比32% 养猪大户占比15% [9] - 伊利股份权重10% 东鹏饮料4% 海天味业4% 海大集团3% [9] - 港股通消费50ETF(159268)覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费 支持T+0交易 [10]

券商买入评级概览 - 8月22日共有213只个股获券商买入评级 其中53只个股公布目标价格 [1] - 海思科 东阿阿胶 福能股份目标涨幅居前 分别达50.56% 48.55% 47.27% [1] - 205只个股评级维持不变 2只评级调高 6只为首次评级 [1] 多券商关注个股 - 36只个股获多家券商关注 扬农化工 华利集团 牧原股份评级数量居前 [1] - 扬农化工获6家券商评级 华利集团获5家 牧原股份获4家 [1] 行业分布特征 - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量最多 达40只 [1] - 资本货物行业次之 达36只 [1] - 食品 饮料与烟草行业第三 达18只 [1]

券商买入评级概况 - 8月21日共有131只个股获券商买入评级 其中38只个股公布目标价格 [1] - 122只个股评级维持不变 9只个股为首次评级 [1] - 25只个股获多家券商关注 [1] 目标涨幅排名 - 恒铭达目标涨幅达65.18% 位列第一 [1] - 云天化目标涨幅达55.96% 位列第二 [1] - 南钢股份目标涨幅达51.04% 位列第三 [1] 券商关注度排名 - 盐津铺子获8家券商给予评级 关注度最高 [1] - 吉比特获3家券商给予评级 [1] - 金山办公获3家券商给予评级 [1] 行业分布情况 - 材料Ⅱ行业有20只个股获买入评级 数量最多 [1] - 资本货物行业有19只个股获买入评级 [1] - 食品、饮料与烟草行业有17只个股获买入评级 [1]

券商买入评级概览 - 8月20日共有145只个股获券商买入评级 其中39只公布目标价格 [1] - 目标涨幅最高前三为云天化(53.88%)、梅花生物(48.92%)、纳芯微(41.96%) [1] - 138只个股评级维持不变 7只为首次评级 [1] 多券商关注个股 - 29只个股获多家券商关注 [1] - 吉比特获6家券商评级 北新建材与福耀玻璃各获4家券商评级 [1] 行业分布特征 - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量最多(46只) [1] - 半导体与半导体生产设备行业次之(13只) [1] - 食品、饮料与烟草行业第三(12只) [1]

券商买入评级概览 - 8月20日共有145只个股获券商买入评级 其中39只个股公布目标价格 [1] - 按最高目标价计算 云天化目标涨幅达53.88% 梅花生物达48.92% 纳芯微达41.96% [1] 评级调整分布 - 138只个股评级维持不变 7只个股为首次评级 [1] - 29只个股获多家券商关注 吉比特获6家券商评级 北新建材与福耀玻璃各获4家券商评级 [1] 行业分布特征 - 材料Ⅱ行业获买入评级个股数量最多 达46只 [1] - 半导体与半导体生产设备行业获13只买入评级 食品饮料与烟草行业获12只买入评级 [1]

券商买入评级概览 - 8月19日共有116只个股获券商买入评级 其中33只公布目标价格 [1] - 东方财富、大华股份、天山股份目标涨幅居前 分别达65.95%、56.92%、48.95% [1] - 评级调整中110只个股维持不变 1只调高 5只为首次评级 [1] 多券商关注个股 - 20只个股获多家券商关注 九丰能源获5家券商评级 [1] - 国电电力与润本股份分别获4家券商给予评级 [1] 行业分布特征 - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量最多 达29只 [1] - 资本货物行业与食品、饮料与烟草行业并列第二 各有13只个股获买入评级 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 7月社零总额同比增长3.7%，增速环比下降1.1pct，其中粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额分别增长8.6%、2.7%、2.7% [3] - 头部白酒企业跨界布局精酿啤酒赛道，五粮液推出"风火轮"（19.5元/罐），珍酒李渡推出"牛市 News"（88元/瓶） [3] - 2025年中国咖啡市场规模预计达1,461亿元，现制咖啡占比超85%且保持双位数增长 [3][7] 行情回顾 - 近2周（8.4-8.15）食品饮料行业上涨1.11%，跑输上证指数2.73pct，细分行业中烘焙食品（+3.45%）、零食（+3.41%）、调味发酵品（+2.98%）领涨 [1][12] - 个股涨幅前三：桂发祥（+32.00%）、ST西发（+20.00%）、安琪酵母（+11.10%） [1][12] 重点数据跟踪 白酒 - 飞天茅台原箱/散装批价分别降至1,900元/1,890元，两周降幅30元/10元 [2][26] - 1-6月白酒产量191.6万千升，同比下滑5.8% [26] 大众品 - 生鲜乳价格3.02元/公斤，同比降5.9% [2][36] - 猪肉价格25.16元/公斤，同比降18.1% [2][38] - PET塑料价格6,100元/吨，同比降12.0% [2][38] 重点事件与公司公告 - 贵州茅台2025H1营收910.94亿元（+9.16%），净利润454.03亿元（+8.89%） [55] - 燕京啤酒2025H1净利润11.03亿元，同比大幅增长45.45% [55] - 汤臣倍健2025H1营收下滑23.43%，净利润下滑17.34% [55] 投资建议 - 白酒板块建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企及区域龙头 [8][56] - 大众品推荐啤酒（青岛啤酒、重庆啤酒）、零食（三只松鼠）、乳制品（伊利股份）及代糖概念（百龙创园） [8][57]

市场表现 - A股消费ETF(159928)收涨0.12% 成交额超4.3亿元 连续3日获净申购2亿份 规模达135亿元[1] - 消费ETF成分股涨跌互现：中粮糖业涨停 安琪酵母涨超6% 五粮液/山西汾酒/泸州老窖微涨 贵州茅台/牧原股份/伊利股份微跌[1] - 港股通消费50ETF(159268)收涨0.1% 成分股老铺黄金涨超3% 泡泡玛特/蜜雪集团微跌[3] 宏观经济数据 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 较6月放缓1.1个百分点[5] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 较6月回落1.1个百分点[5] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 较1-6月回落1.2个百分点[6] 消费结构分析 - 7月社零回落主因商品零售增速从5.3%降至4.0% 餐饮增速同比+1.1%且环比回升0.2个百分点[6] - 以旧换新补贴品销售增速从17.5%降至12.7% 非补贴品增速从1.9%回升至4.2%[6] - 以旧换新增速回落与补贴资金衔接有关 预计8月将回升[7] 政策支持预期 - 生育补贴规模约900亿元 若按70%消费倾向在下半年释放 可拉动社零同比0.3个百分点[8] - 个人消费贷款财政贴息政策于2025年9月实施 年贴息比例1个百分点[10] - 对8类消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息[10] 指数配置特征 - 消费ETF前十大成分股权重占比超68% 含4只白酒龙头股(合计32%) 养猪大户(15%) 伊利股份(10%) 东鹏饮料(4%) 海天味业(4%) 海大集团(3%)[11] - 港股通消费50ETF聚焦潮玩/珠宝/美妆等新消费领域 支持T+0交易[13]