报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月因美国关税政策，企业生产经营活动大幅放缓，三大指数明显放缓，但我国经济总体保持扩张 [3] - 需求端外需短期快速放缓、内需短期回暖，政策支持力度加强，但整体需求仍在放缓；生产方面工业生产有所下降，未来工业企业生产或有所放缓但继续保持较高速度增长；价格方面，内需型商品价格整体偏弱运行，外需型商品价格维持震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 4月中国官方制造业PMI为49%，预期49.8%，前值50.5%；官方非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%；综合PMI为50.2%，前值51.4% [1] 投资情况 - 房地产销售持续改善，房企资金来源有所改善，但投资端政策受限，房地产投资修复偏慢 [3] - 基建投资有所加快，专项债发行加快，资金到位良好，基础设施项目建设施工进度加快 [3] - 制造业投资继续保持高速增长，国内外需求放缓，制造业企业短期补库动力有所减弱 [3] 消费与出口情况 - 消费端增长速度大幅加快，对经济的拉动作用明显增强 [3] - 出口因关税冲击海外需求明显下降，整体大幅下降，未来出口增速或仍将放缓，对经济的影响预计在二季度逐步显现 [3] 制造业情况 - 4月制造业采购经理指数（PMI）为49%，回落至收缩区间且低于市场预期，制造业景气度大幅回落 [3] - 需求方面，新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点，制造业市场需求有所回落 [3] - 生产方面，生产指数为49.8%，比上月下降2.8个百分点，制造业企业生产略有放缓 [3] - 外贸方面，新出口订单指数和进口指数分别为44.7%和43.4%，分别比上月下降4.3%和4.1%，外需因关税大幅下降，内需进口需求明显下降 [3] - 价格指数继续回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47%和44.8%，比上月下降2.8和3.1个百分点，制造业市场价格短期继续大幅下降 [3] - 产成品库存和原材料库存双双下降，产成品库存指数下降0.7个百分点至47.3%，原材料库存指数较上个月下降0.2个百分点至47% [4] 非制造业情况 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体继续保持扩张 [4] - 服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点，服务业景气水平延续扩张，部分行业业务总量增长较快，部分行业降至临界点以下 [4] - 建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点，仍位于扩张区间，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，施工进度有所加快 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，持续位于较高景气区间，多数服务业企业对市场发展信心较强；建筑业业务活动预期指数为53.8%，建筑业企业对近期市场发展预期保持乐观 [4] 综合情况 - 4月综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，我国企业生产经营活动总体保持扩张，但经济景气水平有所放缓 [4]

4月中国采购经理指数（PMI）运行情况 制造业PMI指数 - 4月制造业PMI指数为49 0%，较上月下降1 5个百分点，回落至临界点以下[1] - 高技术制造业PMI指数虽回落0 8个百分点，但仍处于51 5%的扩张区间，市场需求较旺且抗冲击能力强[7] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业产需指数均位于53 0%及以上，产需较快释放[4] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需指数明显回落，均低于临界点[4] - 制造业PMI下降主因包括外部经贸环境骤变导致外需下滑，以及季节性因素（过去10年4月PMI平均比3月低0 8个百分点）[5] 服务业PMI指数 - 4月服务业PMI指数为50 1%，较3月下降0 2个百分点，维持在扩张区间[1] - 电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上高景气区间[10] - 清明假期带动旅游出行等服务业景气度改善[10] 建筑业PMI指数 - 4月建筑业PMI指数为51 9%，较上月下降1 5个百分点，受房地产投资下滑拖累[10] - 土木工程建筑业商务活动指数为60 9%，比上月上升6 4个百分点，显示基建投资显著加力[10] - 建筑业业务活动预期指数为53 8%，企业对基建提速和稳楼市措施加码信心较强[10] 政策预期与市场展望 - 制造业PMI连续两个月收缩后，政策性降息可能性大幅提高，二季度"适时降准降息"时机趋于成熟[3][12] - 扩内需政策（如设备更新、消费品以旧换新）对新订单指数形成支撑，内需扩张将成制造业主要支撑点[7][11] - 5月制造业PMI预计回升至49 5%左右，但仍处收缩区间[11] - 后期政策重点为提振消费、推动基建投资提速及加力稳楼市[10]

国家统计局服务业调查中心 中国物流与采购联合会 一、中国制造业采购经理指数运行情况 4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。 从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%和48.7%，比上月下降2.0、1.1和0.9个百分点，均低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临 界点。 生产指数为49.8%，比上月下降2.8个百分点，表明制造业企业生产略有放缓。 新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点，表明制造业市场需求有所回落。 原材料库存指数为47.0%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量较上月下降。 从业人员指数为47.9%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落。 | | | | | | | | | 单位：% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 新出口 | 进口 | 采购量 | 主要原材 ...

公司股价表现 - 4月25日收盘价13.28元，单日上涨2.00% [1] - 最新市净率4.13，总市值44.88亿元 [1] - 主力资金单日净流入2921.63万元，近5日累计净流入317.32万元 [1] 业务结构 - 主营业务分为"医疗服务+互联网医疗服务"与"电信及电信增值业务"两大板块 [1] - 主要产品包括电话对对碰、碰碰币、移动转售业务、医疗信息服务及软件销售等 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入7298.67万元，同比下降8.15% [1] - 同期净利润649.54万元，同比增长2.77% [1] - 销售毛利率35.11% [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)-8.77，显著低于行业平均70.36和行业中值82.49 [2] - 市净率4.13接近行业中值3.62，低于行业平均5.01 [2] - 总市值44.88亿元低于行业平均112.98亿元 [2]

股价表现 - 美图公司股价上涨2.74%至4.88港元 成交额达9258.87万港元 [1] 订阅收入增长 - 预计2025年订阅收入同比增长40%以上 受付费率和用户增长双轮驱动 [1] - 国内生活类场景付费渗透率达5.2% 突破5%目标 [1] - 生成式AI重构传统功能 如AI去双下巴取代手动推图 提升订阅转化率 [1] - 长期订阅渗透率目标维持10% [1] 产品运营策略 - 低频功能迭代+高频体验升级模式 有利于用户留存与回流 [1] - 生活类付费会员增长有望提供订阅收入弹性 [1] 海外市场表现 - Airbrush和BeautyPlus在欧美日韩市场MAU稳定 [2] - AI换装功能在东南亚走红 带动Wink和美颜相机MAU环比大幅增长 [2] - Airbrush付费率远高于国内产品 [2] - 其他出海产品处于扩张新市场阶段 远期付费率有较大提升空间 [2]

文章核心观点 - 中金因付费用户增长好于预期上调美图公司25年收入预测2%至43亿元，维持经调整净利润预测8.5亿元；因订阅业务增长好于预期且有望带动毛利率提升及经营杠杆释放，上调26年收入和经调整净利润7%和13%至50和11亿元，维持“跑赢行业”评级，给予31倍/24倍25和26年Non - IFRS P/E，维持目标价6.3港元 [1] 分组1：25年订阅收入增长原因 - 预计25年订阅收入同增40%以上，由付费率和用户增长双轮驱动 [2] 分组2：国内生活类场景付费情况 - 截至2月国内生活类场景付费渗透率达5.2%，突破5%目标，生成式AI重构传统功能促进订阅转化率提升 [2] - 基于长期沉淀的人像修图场景数据，通过低频功能迭代+高频体验升级模式，利于用户留存与回流 [2] - 预计25年生活类付费会员增长提供订阅收入弹性，维持生活类产品10%长期订阅渗透率目标 [2] 分组3：海外生活类场景用户情况 - 1Q以来定位欧美日韩市场的Airbrush、BeautyPlus MAU较稳定，AI换装等功能使海外版Wink、美颜相机MAU环比大幅增长 [3] - 截至24年Airbrush付费率远高于国内，其他出海产品在扩张新市场阶段，远期付费率有较大提升空间 [3] 分组4：生产力场景收入情况 - 24年美图设计室付费订阅用户数达113万（占付费用户10%，对应约6%付费率），受提价催化收入同比翻倍至2亿元 [4] - 预计聚焦电商等核心赛道提升产品力，2年内国内产品渗透率有2ppt提升空间 [4] - 推出Vmake、X - design两款生产力工具，关注海外用户增长情况 [4] 分组5：毛利率与经营杠杆情况 - 预计25、26年综合毛利率因海外订阅收入占比提升致支付成本提高和美业解决方案毛利率优化而小幅改善 [4] - 研发费用管理和人员开支控制有望带动经营杠杆持续释放 [4]

腾讯会议系统故障事件 - 腾讯会议系统出现故障导致用户无法正常进入会议并引发社交媒体热议[1][2] - 腾讯官方微博发布声明承认系统问题并表示正在紧急修复[3]

招聘岗位 行业研究岗（互联网软件及大模型） 岗位须知 岗位职责 1.通过实地调研、收集数据和分析，深入研究行业和公司的竞争状况、商业模式、发展趋势和风险状 况，发现行业和公司的基本面变化，为业务发展和风险预判提供参考； 2.根据研究覆盖范围，重点开展 互联网软件及大模型行业 的研究，撰写行业策略、专题、深度报告； 3.跟踪行业和公司的重要数据、事项，建立行业分析数据库和行业知识图谱，形成行业研究框架体 系； 4.为业务部门和客户提供研究服务，参加行内外各类报告会、策略会、研讨会、客户拜访等路演活 动，推动行业研究成果应用； 5.完成行领导及部门安排的其他工作。 岗位要求 1.硕士及以上学历，具备三年以上研究工作经验，具备行业与金融复合背景者优先； 2. 在相关行业有一定的研究积累，掌握相关行业的研究方法，有优秀的数据分析能力、调查分析能力 和文字撰写能力； 深圳市 截止日期 2025-05-23 3.热爱行业研究工作，对行业发展趋势具备敏感性，有优秀的逻辑思维能力、学习领悟能力及沟通协 调能力； 4.踏实勤奋，有较强的责任心、团队合作精神，抗压能力强。 所属机构 招商银行研究院 工作地点 应聘方式 扫码点击" ...