此次意见稿正是对这类乱象的精准纠偏。意见稿明确，广告主应当对引证内容等全部广告内容的真实 性、合法性负责，并依法承担法律责任。同时，为了保障消费者的合法权益，避免广告受众被缺乏科学 依据的引证内容欺骗和误导，意见稿针对引证内容源自实验测量、检验检测、统计调查、文献资料等不 同情形，提出所引用的相关数据、文摘、引用语的相应规范性要求，对广告内容准则作出了有益的完善 和补充。 针对"大字吸睛、小字免责"问题，意见稿提出，引证广告中含有商品的性能、功能、用途、规格、有效 期限、优惠条件等内容的，不得利用减小字号、改变字体或者使用与背景相近颜色文字等可能使消费者 难以辨明的方式进行补充说明，对商品的性能、功能、用途、规格、有效期限、优惠条件等作出限缩或 者不符合常理常识的解释。 广告法明确规定，广告主、广告经营者、广告发布者从事广告活动，应当遵守法律、法规，诚实信用， 公平竞争。此次意见稿的指向性清晰而明确：广告不仅是营销的手段，更是企业诚信的试金石。对于经 营者而言，靠"抖机灵"的广告话术或许能博取一时关注，但损害的是品牌的长远信誉。与其在广告文案 上费尽心机，不如沉下心来打磨产品质量、提升服务水平——这才是能赢得 ...

文章核心观点 - 社区投影广告是一种在深圳兴起的、融合技术与场景的新型社区信息传播方式，其核心在于利用投影技术在社区公共空间进行动态或静态视觉展示，具有非侵入、可变换、与环境共生的特点，并正朝着更深度融入社区数字生活、个性化服务居民需求的方向发展 [1][2][17] 社区投影广告的定义与基础 - 社区投影广告是利用专业投影设备在社区内部公共区域进行视觉内容展示的形式，其内容载体是光，展示界面是社区原有建筑或设施 [2] - 该形式的出现主要依托于高亮度激光投影技术、短焦/超短焦投影技术以及智能控制与内容管理系统的成熟与成本降低 [2] 主要形式与特点 - 墙面叙事型：最常见形式，利用社区大型空白墙面播放故事性、艺术感或公益性的动态短片，视觉冲击力强，能成为社区夜晚的视觉焦点 [3] - 地面互动型：将画面投射在地面区域并常结合互动传感技术，当居民走过时会产生交互反应，增强了趣味性和参与感 [3] - 功能指引型：将投影与社区公共服务信息结合，如在垃圾投放点投影分类指引，在道路转角投射安全提示，具有实用价值 [3] - 氛围营造型：在节假日或特定主题日，通过投影在社区核心区域营造浓厚的节日氛围，旨在提升社区文化氛围与居民归属感 [4] - 这些形式的共同特点是环境友好、内容灵活、体验新颖以及社区属性强 [8] 运作流程与内容考量 - 前期调研与规划是关键步骤，需要深入了解特定社区的人口结构、文化特色、公共空间布局及居民作息规律，并精确勘察投影点位 [11] - 创意内容设计需遵循“社区友好”原则，要求内容温和亲切、引发共鸣、艺术美观，商业信息需高度软化并严格控制播放时长和频率 [11][13][14][15] - 技术实施与调试需根据环境选择合适的投影设备并进行隐蔽美观的安装，确保在不同天气和时段都有良好观看效果，播放时间通常设定在傍晚至居民休息前 [15] - 反馈收集与优化是一个持续的过程，需要通过社区公告、线上社群等渠道收集居民意见，并据此动态调整项目 [15] 潜在影响与未来展望 - 社区投影广告能活化夜晚闲置的墙面和地面，赋予公共空间新的功能和审美价值，提升社区整体环境品质 [16] - 它提供了一种更柔和、更易被接受的信息传播方式，其动态性和视觉吸引力强，尤其适合进行社区文化宣传和公益倡导 [16] - 有趣的投影内容，特别是互动形式，能吸引居民驻足交流，为邻里互动创造契机，有助于增强社区凝聚力 [17] - 展望未来，随着投影技术进一步小型化、智能化、节能化以及与增强现实等技术的融合，其发展可能包括与居民手机端的轻度联动、根据实时数据动态生成内容，甚至发展为居民可参与的公共艺术平台 [17]

公司业务与行业地位 - 汇量科技是国内程序化广告龙头公司 从规模和实力排名看已位列全球前三 [1] - 公司目前以游戏IAA（应用内广告）变现为主 [1] - 2025年4月、7月分别上线Hybrid/IAP ROAS智能出价产品 加强对IAP（应用内内购）广告的布局 [1] - 2024年上线适合非游品类的Target CPE智能出价产品 经一年爬坡已有起量趋势 [1] AI程序化广告赛道优势 - AI程序化广告赛道具有三重优势：算法提效决定α、具有明显飞轮效应、竞争力来自算法提效 [1] - 依靠算法提效带动广告ROAS增长赢得广告主的预算分配增长 可同时享受广告大盘增长的β和自身算法提效的α [1] - 算法依靠数据积累训练提效 数据依靠广告投放积累 广告规模依靠算法进步扩张 [1] - 增长依靠自身算法提效 本质是提高单位流量价值 且可吸引长尾广告主投放提高广告渗透率 [1] IAP（应用内购）广告业务发展 - IAP面向的客群更小 付费能力差异化更大 对广告算法的精确度要求更高 因此具有更高的ROAS与利润率 [1] - 游戏市场中IAP变现为主流 市场规模为IAA的4.6倍 [1] - 随着公司IAP算法的提效有望实现核心广告业务的量价提升 [1] - 25Q2以来已看到公司中重度游戏买量高增趋势 [1] 非游戏广告市场潜力 - 非游戏市场在海外空间更大 2024年仅电商广告规模就为游戏广告的2.7倍 [1] - 非游品类对移动应用的投放应用数在2025年明显加大 除短剧外均实现50%以上增长 [1] - 预计中长尾广告流量明显增加 程序化广告平台可充分发挥中长尾优势 [1] - 当前渗透率不足1%仍有较大扩张空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025~2027年收入为20.6/26.7/37.3亿美元 [1] - 预计公司2025~2027年经调整归母净利润为0.88/1.31/2.19亿美元 [1] - 根据可比公司的平均估值 给予公司2026年38xPE估值 对应市值49.8亿美元 [1] - 以7.78的港元/美元汇率进行换算对应387.6亿港元 目标价24.63港元/股 [1]

2025年广告行业受AI冲击与转型前景 - 2025年股市的一大核心主题是受人工智能技术发展冲击的企业股价持续走低 广告公司是其中的重灾区 [3] - 市场普遍担忧AI将取代广告制作中大量依赖人工的环节 [3] 主要公司市场表现 - 英国广告巨头WPP Plc在合同接连流失的打击下 2025年股价已暴跌60% [3] - 同行公司中 阳狮集团和宏盟集团的股价跌幅相对较小 但同样承压 [3] 行业潜在转型逻辑与市场观点 - 分析师中逐渐浮现另一种判断 广告公司或许能将这场AI颠覆转化为自身优势 [3] - 看多者认为 随着媒体环境愈发复杂 传播渠道日趋多元 大型品牌反而会更加依赖广告公司来进行统筹 [3] - 这一逻辑反映在市场评级上 目前对阳狮集团和宏盟集团的“买入”建议比例已接近多年高位 [3]

核心财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年收入分别为20.6亿美元、26.7亿美元、37.3亿美元 [1] - 预计同期经调整归母净利润分别为0.88亿美元、1.31亿美元、2.19亿美元 [1] - 基于可比公司平均估值，给予公司2026年38倍市盈率估值，对应市值49.8亿美元（约387.6亿港元）及目标价24.63港元/股 [1] 行业地位与商业模式优势 - 公司为国内程序化广告龙头，从规模和实力看已位列全球前三 [2] - AI程序化广告赛道具备三重优势：算法提效决定超额收益、数据与算法形成飞轮效应、竞争力源于算法提效而非恶性竞争 [2] - 该模式可同时享受广告市场整体增长的贝塔收益和自身算法提效的阿尔法收益 [2] 核心业务进展与增长动力 - 公司当前以游戏应用内广告变现为主，并于2025年4月及7月分别上线面向应用内购的智能出价产品 [3] - 应用内购广告面向客群更小、付费能力差异大，对算法精确度要求更高，因此具备更高的广告支出回报率与利润率 [3] - 游戏市场中应用内购变现是主流，其市场规模为应用内广告的4.6倍，公司算法提效有望驱动核心业务量价齐升 [3] - 2025年第二季度以来，已观察到公司中重度游戏买量呈现高速增长趋势 [3] 长期增长空间与市场拓展 - 非游戏广告市场在海外空间巨大，2024年仅电商广告规模即为游戏广告的2.7倍 [4] - 2025年非游戏品类对移动应用的投放应用数明显增加，除短剧外均实现50%以上增长，预计将带动中长尾广告流量显著增加 [4] - 公司于2024年上线适合非游戏品类的智能出价产品，经过一年爬坡已有起量趋势，当前渗透率不足1%，未来扩张空间巨大 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但通过“重点关注”、“重点推荐”、“右侧重点推荐”、“左侧推荐”等表述，对细分领域及具体公司给出了明确的投资建议 [1] 报告核心观点 * 字节跳动在AI应用入口商业化及模型即服务领域的加速，可能倒逼阿里、腾讯、百度等其他互联网大厂加快AI布局及入口变现 [1] * 悦己消费与出海的核心逻辑未变，具备社交、收藏、资产属性的高毛利消费能拉长产品生命周期，预计能最早用高频数据证明2026年业绩增长确定性的公司将最早反弹 [1] * 游戏板块有望最早反弹，主要驱动力包括春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降 [1] * 分众传媒的互联网广告投放需求预计仍有可持续性，主要考虑电商、本地生活竞争以及新增AI应用推广需求，同时收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力 [1] 细分行业与公司分析总结 AI与云计算 * 字节跳动豆包模型日均Tokens使用量已突破50万亿，其模型结合低价策略拉动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达到49% [1] * 字节跳动在豆包APP中尝试加入抖音商城、团购等功能，并与即梦、努比亚手机等合作，探索AI应用入口货币化 [1] * 报告建议重点关注腾讯控股的微信Agent和AI游戏、阿里巴巴的芯片国产化及通义千问App融合电商与本地生活等业态、以及百度的芯片国产化 [1] 游戏 * 游戏板块反弹逻辑：春节旺季来临，年轻化、全球化拉动增长，叠加全球应用商店议价能力下降（例如日本iPhone于12月17日开放第三方应用商店和外部支付） [1] * 右侧重点推荐巨人网络，其产品《超自然》在春节有望实现流水和日活跃用户数再上台阶，且出海进度超预期 [1] * 左侧推荐三七互娱，因其具备新品储备、高分红及低市盈率，赔率高 [1] * 其他重点公司包括：哔哩哔哩（广告跑赢大盘、《百将牌》将推广、AI应用期权）、心动公司（Taptap受益于版号增多）、恺英网络（传奇盒子拉动增长）、世纪华通（在SLG后关注休闲品类海外突破） [1] 其他悦己消费 * **音乐**：音乐订阅制付费粘性高、现金流好，网易云音乐的付费用户仍处于成长期。汽水音乐侧重于广告变现，但目前音乐广告天花板低且难以出海，对腾讯音乐和网易云音乐的订阅付费模式影响有限 [1] * **潮玩IP**：泡泡玛特2025年上半年Labubu单一IP收入占比仅35%，过去两年业绩超预期的关键不单是单个IP火爆，产品创新（从手办到毛绒包挂）及欧美市场扩张将贡献可持续增长动力 [1] * 建议关注大麦娱乐和阅文集团 [1] 广告 * 分众传媒：预计互联网广告投放需求在2026年仍有可持续性，动力来自持续的电商与本地生活竞争以及新增的AI应用推广需求 [1] * 收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力，高分红构筑安全边际 [1] 重点公司财务数据摘要 * **腾讯控股**：总市值50，834亿人民币，预计2025年营收7，556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2，602亿人民币（同比增长17%），对应2025年市盈率20倍 [3] * **巨人网络**：总市值872亿人民币，预计2025年营收53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），对应2025年市盈率40倍 [3] * **三七互娱**：总市值498亿人民币，预计2025年营收164亿人民币（同比减少6%），归母净利润32亿人民币（同比增长20%），对应2025年市盈率16倍 [3] * **泡泡玛特**：总市值2，349亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应2025年市盈率17倍 [3] * **分众传媒**：总市值1，056亿人民币，预计2025年营收126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），对应2025年市盈率19倍 [3]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 字节跳动在AI应用入口商业化及模型即服务(MaaS)领域领先，其豆包模型日均Tokens使用量已突破50万亿，并凭借模型和低价策略拉动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达到49%，此举可能倒逼阿里、腾讯、百度等其他互联网大厂加快AI布局和入口变现 [3] - 悦己消费（游戏、音乐、潮玩、演唱会等）需求在00后和90后群体中跑赢内需大盘，其核心逻辑未变，社交、收藏、资产属性是拉长高毛利消费生命周期的关键 [3] - 游戏行业有望最早出现反弹，受益于春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降（如12月17日日本iPhone开放第三方应用商店和外部支付） [3] - 分众传媒的互联网广告投放需求预计明年仍有可持续性，主要考虑电商、本地生活竞争以及新增AI应用推广需求，同时收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力，高分红提供安全边际 [3] 按相关目录总结 AI与云计算布局 - 字节跳动豆包模型（1.8多模态、Agent能力提升）性价比突出，日均Tokens使用量突破50万亿，并带动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达49% [3] - 字节在豆包APP中尝试加入抖音商城、团购等功能，并与即梦、努比亚手机等合作，可能倒逼其他互联网大厂加快AI云布局和AI应用入口货币化 [3] - 重点关注腾讯控股（微信 Agent、AI游戏）、阿里巴巴（芯片国产化+千问App融合电商、本地生活）、百度（芯片国产化）的AI布局 [3] - 国产大模型（如Minimax、智谱）和芯片公司加速IPO，互联网模型和芯片价值或将得到市场认可 [3] 游戏行业 - 游戏行业受益于春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降的趋势 [3] - 右侧重点推荐巨人网络，其核心产品《超自然》在春节有望实现流水和日活跃用户数再上台阶，出海进度超预期，年轻女性向游戏赛道潜力被低估 [3] - 左侧推荐三七互娱（高分红+低市盈率）和哔哩哔哩（广告跑赢大盘+《百将牌》将推广+AI应用期权） [3] - 其他重点关注公司包括：心动公司（Taptap受益于版号增多）、恺英网络（传奇盒子拉动增长）、世纪华通（在SLG之后关注休闲品类海外突破） [3] 其他悦己消费领域 - **音乐**：音乐订阅制付费粘性高、现金流好，网易云音乐付费用户仍处于成长期；汽水音乐侧重广告变现，但音乐广告天花板低且难以出海，对腾讯、网易的订阅付费模式影响有限 [3] - **潮玩IP**：泡泡玛特2025年上半年Labubu单一IP收入占比仅35%，其过去两年业绩超预期的关键不仅在于单个IP，更在于从手办到毛绒包挂的产品创新以及欧美市场扩张带来的可持续增长动力 [3] - 其他关注标的包括大麦娱乐和阅文集团 [3] 重点公司估值与财务预测 - 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测数据（对应2025年12月19日收盘市值），涵盖游戏、泛娱乐、广告、跨境电商等子分类 [5] - 部分公司示例如下： - 腾讯控股：预计2025年营业收入7,556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2,602亿人民币（同比增长17%），对应2025年市盈率20倍 [5] - 巨人网络：预计2025年营业收入53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），对应2025年市盈率39倍 [5] - 泡泡玛特：预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应2025年市盈率17倍 [5] - 分众传媒：预计2025年营业收入126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），对应2025年市盈率19倍 [5]

核心观点 - 报告维持对互联网传媒行业的“买入”评级，核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道的机会 [3][4][11] - 互联网板块：电商四季度销售额增长预计偏弱，但看好阿里云高增及AI应用生态；社交娱乐媒体中哔哩哔哩和腾讯广告势能强，腾讯游戏基本面向上；互联网医疗、短视频主业稳健，潮玩IP持续推新；长视频受政策支持有望迎来景气拐点；音乐流媒体业绩稳健且估值具备吸引力 [4][15][16][17][18] - 传媒板块：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司；广告业务中分众传媒增长超预期；出版板块受短期因素影响承压；影视行业受政策扶持；同时关注IP衍生品、央国企改革及AI对各细分领域的改造潜力 [4][19][20] 互联网板块投资建议 - **电商**：国家统计局数据显示，11月实物电商销售额同比增速环比10月降速，市场解读四季度电商整体销售额情况偏弱 [4][15]。阿里巴巴进入四季度是客户管理收入高基数季度，业绩预计承压，但持续看好阿里云收入高增及AI应用生态建立 [15]。京东因家电品类同比增速为-19.4%及去年国补高基数影响，四季度在家电品类上预计有明显降速，但商超品类有望保持高增速 [15] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 [4][16]。腾讯游戏基本面边际向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 [4][16]。哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》及公司AI人才储备 [4] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望持续上升 [4][16] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健，其可灵AI持续保持技术和商业化领先，并通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃和商业化数据 [4][16] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来有望布局更多大型旗舰店，近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][16] - **长视频**：广电总局发文部署促进广电视听内容供给工作，审核效率和内容创新方面有较大变化，有望带动长视频平台商业模式优化，建议关注爱奇艺、芒果超媒 [4][17] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受市场担心未来竞争影响估值有所回调，但认为各平台用户重合率低，优质内容库仍是拉动付费的关键，当前估值具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯、网易；关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等；关注具备优质产品储备的神州泰岳、电魂网络、冰川网络等 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非同比增长持续超预期，互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长会更明显；新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或节奏后延，导致三季报业绩承压；建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][19] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等；平台端关注芒果超媒、爱奇艺；建议关注26年春节档定档情况及在手片单丰富的猫眼娱乐、大麦娱乐等；院线端关注万达电影、横店影视 [4][20] - **IP衍生品与改革方向**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份等；央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [4][20] - **AI改造方向**：云基建关注阿里、腾讯；IP+AI视频产业链关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等；AI内容确权关注阜博集团；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀等；AI终端关注出门问问；AI电商关注值得买；AI客服Agent关注神州泰岳；AI游戏关注恺英网络；AI医疗关注京东健康、阿里健康；AI细分应用落地关注快手、美图、粉笔等 [20] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（12月15日-12月19日）中信传媒指数下跌0.19%，跑输上证指数0.22个百分点 [11] - **电影市场**：本周（12月14日-12月20日）累计票房5.75亿元，环比下降18.88% [32]。票房前三名为《疯狂动物城2》（2.66亿元）、《阿凡达3》（2.01亿元）、《得闲谨制》（5929万元） [32]。全国新建银幕88块 [36] - **电视剧市场**：近期播映指数前三的电视剧为《双轨》（81.8）、《狙击蝴蝶》（81.7）、《长安二十四计》（81.6） [39] - **综艺市场**：近期播映指数前三的综艺为《现在就出发第3季》（81.3）、《喜人奇妙夜第二季》（77.6）、《奔跑吧第九季》（74.6） [40] - **游戏动态**：App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《梦幻西游》、《三角洲行动》、《无畏契约:源能行动》 [41][45]。吉比特新品《九牧之野》上线后进入畅销榜Top30；完美世界新品《异环》将于12月27-28日开启线下测试 [12] 重点公司更新 - **腾讯控股**：第三季度收入1929亿元人民币，同比增长15%，NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18% [24]。广告和游戏持续加速，本土游戏收入同比增长15%至428亿元，海外游戏收入同比增长43%至208亿元 [24]。AI赋能广告、电商交易等场景 [24] - **快手-W**：第三季度总收入356亿元人民币，同比增长14%，NonGAAP净利润49.86亿元 [25]。可灵AI收入达3亿元人民币，超过预期 [25]。OneRec推荐模型驱动了第三季度国内广告业绩的4-5%增长 [25] - **哔哩哔哩**：第三季度总收入76.85亿元，同比增长5%，NonGAAP归母净利润7.87亿元，净利润率10% [26]。广告收入加速，同比增长23%至25.70亿元；游戏收入因去年同期高基数同比下降17%至15.11亿元 [28] - **分众传媒**：前三季度营业收入96.07亿元，同比增长3.73%；扣非后归母净利润40.05亿元，同比增长13.11% [29]。第三季度毛利率达74.1%，为疫后最高单季水平 [29] - **美团-W**：第三季度营收954.88亿元，同比增长2.0%；经调整后净亏损160.10亿元 [21]。预计第四季度亏损环比收窄，到店业务利润增长预计稳健 [21][23] 近期行业要闻 - **AI与大模型**：腾讯大模型团队架构调整，成立AI Infra部、AI Data部等，并引入OpenAI背景的首席AI科学家 [11]。字节跳动发布通用Agent模型Seed 1.8 [11][31]。谷歌发布Gemini 3 Flash模型，性能接近GPT-5.2 [13][55]。腾讯混元世界模型1.5发布并开源 [31][57]。蚂蚁集团推出智能助手“阿福” [31][57]。商汤发布Seko2.0模型 [58] - **游戏**：2025中国游戏产业报告显示国内游戏市场规模达3500亿元，用户规模6.83亿 [31][55]。国产游戏《燕云十六声》海外版首月新增用户突破1500万 [60]。育碧收购亚马逊游戏MOBA开发团队 [54] - **影视与内容**：抖音短剧版权中心与火山引擎发布漫剧创作激励计划 [51]。百度将推独立漫剧APP“柚漫剧” [51]。华纳兄弟拒绝派拉蒙敌意收购要约 [52] - **资本运作**：本周有4项VC/PE投资，涉及教育、文娱传媒、社交网络领域 [47]。百纳千成筹划重大资产重组停牌 [48]。华谊兄弟持股5%以上股东阿里创投减持，持股比例降至5%以下 [49]。中国高科筹划控制权变更继续停牌 [50]

核心观点 - 报告认为传媒互联网行业由内容驱动，其行情演绎遵循“政策修复”到“预期基本面改善”再到“业绩兑现、估值提升”的过程，坚定看好游戏和影视两条细分内容赛道在2026年的表现 [6] - 报告同时认为AI应用商业化将在2026年迎来拐点，看好AI漫剧和AI+广告两条赛道 [9] 内容赛道：游戏行业 - **核心观点**：游戏行业正处于“业绩兑现、估值提升”的下半场，聚焦长线运营、与大厂错位竞争有望重塑估值空间，看好2026年产品周期的持续性和估值弹性 [7] - **估值与业绩**：截至2025年12月12日，游戏板块市盈率（TTM）约27倍，处于过去10年50%分位数，头部公司对应2026年业绩的估值普遍在15-18倍 [18] - **政策支持**：版号发放节奏稳定，2025年1-11月国产游戏版号发放1532个，进口游戏版号93个，持续释放积极信号 [23] - **行业转型**：游戏厂商战略从“追爆款”转向“养长青”，长生命周期游戏成为市场主导力量，例如腾讯符合“长青游戏”标准的产品从2023年的12款增至2024年的14款 [24] - **技术赋能**：AI与游戏结合从“降本增效”迈向“玩法核心”，催生智能NPC、AI驱动剧情等新玩法，有望拉长用户游戏时间、提升爆品概率 [28] - **业绩支撑**：2025年第三季度，游戏板块实现收入271亿元，同比增长35.2%，实现归母净利润51.8亿元，同比增长136.0% [38] - **产品储备**：重点游戏厂商产品储备丰富，多款产品已获版号并计划在2026年上线，新一轮产品周期将持续 [43] 内容赛道：影视行业 - **核心观点**：当前的影视板块或可类比于2022年的游戏板块，随着“广电21条”政策落地，行业将迎来内容周期复苏，预计2026年下半年起迎来业绩兑现 [8] - **政策利好**：2025年8月，“广电21条”出台，在创作端（如取消40集上限）、审查端（如试点边审边播）、播映端（如试点中插广告）进行全方位松绑 [50] - **行业现状**：供给端不足，2019-2024年电视剧（含网络剧）发行数量从752部下滑至281部，备案数量在2024年为1102部，逐渐企稳 [69] - **需求端表现**：在优质内容驱动下，2025年9月在线视频APP月活用户规模达7.99亿，同比增长3.1%，月人均使用时长20.1小时，同比增长20.5% [75] - **平台受益**：政策有望通过增加优质内容供给利好平台端和制作端，例如芒果TV凭借爆款内容，MAU从2020年的1.85亿增长至2025年上半年的2.75亿 [77] AI应用赛道：AI漫剧 - **核心观点**：AI漫剧具有内容快速迭代、可规模化量产、成本可控的优势，在平台支持下行业有望快速放量，看好工具类公司及聚焦精品的制作端公司 [9] - **市场空间**：漫剧市场供需两旺，其用户基础与快速增长的微短剧和动漫市场有重叠，2024年中国微短剧市场规模达504.4亿元，2025年有望达677.9亿元 [93] - **AI赋能降本增效**：AI技术可赋能漫剧生产全流程，将生产周期缩短50%以上，成本降至传统动态漫的10%-30%，单部制作成本约10-30万元，周期可缩短至1-2周 [97][98] - **变现模式**：漫剧可通过广告投放、多平台分账、版权授权及长期IP开发实现变现，头部内容效应显著，2025年9月抖音端仅0.4%的漫剧月新增播放量超千万 [108] - **平台扶持**：各大平台已推出“流量+资金+技术”的全方位扶持政策，构建支持体系以推动行业发展 [112] AI应用赛道：AI+广告 - **核心观点**：AI+广告作为大厂变现方式，已在全球跑通商业模型，看好互联网大厂及程序化广告商 [9] - **商业化拐点**：参考美国经验，资本开支领先商业化约一年，考虑到2024年底至2025年国内CSP资本开支加速，预判AI应用将在2026年迎来商业化拐点 [9] - **赋能效果**：AI技术可赋能广告全产业链，例如Meta的广告业务自2023年第四季度起持续实现量价齐升，AI技术带动快手广告收入提升4-5% [17] - **国内厂商实践**：腾讯、哔哩哔哩等厂商已通过AI工具提升广告投放效能，例如腾讯的“妙思”广告创意平台 [17]

公司股价与交易表现 - 12月19日，海南高速股价上涨5.41%，报收6.62元/股 [1] - 当日成交额为3.23亿元，换手率为5.16% [1] - 公司总市值为65.46亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为海南高速公路股份有限公司，成立于1993年8月17日，于1998年1月23日上市 [1] - 公司主营业务涵盖房地产开发、交通基础设施投资建设、酒店业务和广告业务 [1] - 主营业务收入构成为：交通业54.57%，服务业21.11%，文旅业19.97%，房地产业4.35% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证房地产ETF发起联接A（004642）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持6.98万股，当前持有1001.08万股，占流通股比例为1.02% [2] - 基于当日股价上涨，该基金持仓今日浮盈约340.37万元 [2] 相关基金产品表现 - 南方中证房地产ETF发起联接A（004642）成立于2017年8月24日，最新规模为2.02亿元 [2] - 该基金今年以来亏损1.74%，同类排名4106/4197 [2] - 近一年亏损8.85%，同类排名4114/4147 [2] - 自成立以来累计亏损45.24% [2] 相关基金经理信息 - 该基金的基金经理为罗文杰 [3] - 罗文杰累计任职时间为12年245天，现任基金资产总规模为1702.51亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为145.85%，最差基金回报为-48.12% [3]