存储芯片市场供需动态 - 上游存储芯片价格疯涨，多家手机厂商如小米、OPPO、vivo已暂缓本季度存储芯片采购 [1] - 手机厂商库存普遍低于两个月，部分厂商DRAM库存低于三周，面临是否接受原厂接近50%涨幅报价的决策 [1] - 芯片原厂如美光、三星、SK海力士将产能转向服务器客户，同款存储产品给服务器厂家的报价高出手机厂商30%以上 [1] - 三星电子暂停10月DDR5 DRAM合约报价，导致DDR5现货价格在一周内飙升25% [1] - 四大存储龙头三星、SK海力士、铠侠、美光在下半年纷纷削减NAND闪存供应量以推动价格上涨 [1] 存储芯片厂商产量调整 - 三星将今年NAND晶圆产量目标从507万片下调约7%至472万片，铠侠从480万片调减至469万片 [2] - SK海力士NAND产量从201万片降至约180万片，降幅约10%，美光新加坡Fab 7工厂产量维持在30万片出头的保守水平 [2] - AI需求推动产线转向QLC工艺，导致NAND闪存产量下降，北美大型科技企业开启恐慌性囤货，部分供应商明年NAND供货量已被抢订一空 [2] - 闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格达50%，引发美光等存储龙头再次跟进涨价 [2] 对手机行业的影响 - 存储芯片是手机第二大件，成本占比普遍在10%-30%，部分高配机型如12GB+512GB配置可能超过20% [2] - 2025年第三季度存储芯片价格大幅上涨导致中高端手机普遍涨价100-500元，例如OPPO Find X9系列不同版本价差达900元 [2] - 存储芯片涨价导致手机行业成本上升，厂商在减配还是涨价之间观望，不少项目因成本过高被停掉 [3] - 中芯国际表示存储供应短缺及价格上涨导致手机、网络通信设备等行业拿货偏谨慎，三季度推迟了部分手机类产品出货 [3] 市场博弈与未来展望 - 芯片原厂一般备6～8周库存，目前几大原厂库存即将见底，价格上不会有太多松动空间 [3] - 当前市场处于博弈阶段，原厂优先将库存给到手机厂商维护客户关系，但仅有苹果有能力进行议价 [3] - 即便原厂选择扩产也需要一两年才能满足当前产能需求，而AI需求存在泡沫，实际数量需明年才能看清 [4] - 以三星、海力士为代表的原厂不会轻易扩产，减产可获得更高利润，预计存储芯片价格在明年上半年将进一步上涨 [5]

存储芯片价格暴涨 - 上游存储芯片价格大幅上涨，手机厂商面临原厂接近50%的涨幅报价 [1] - AI大模型推动数据中心需求激增，同款存储产品给服务器厂家的价格比手机厂商高出30%以上 [1] - 三星暂停10月DDR5 DRAM合约报价导致一周内DDR5现货价格飙升25% [1] - 闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格达50%，引发美光等龙头跟进涨价 [4] 存储芯片供应收缩 - 四大存储龙头（三星、SK海力士、铠侠、美光）下半年纷纷削减NAND闪存供应量以推动价格上涨 [1] - 三星将NAND晶圆产量目标从507万片下调约7%至472万片 [2] - 铠侠将年产量从480万片调减至469万片 [2] - SK海力士NAND产量从201万片降至约180万片，降幅约10% [2] - 美光新加坡Fab 7工厂将产量维持在30万片出头的保守水平 [2] 手机行业受到冲击 - 小米、OPPO、vivo等手机厂商暂缓本季度存储芯片采购，库存普遍低于两个月 [1] - 部分厂商DRAM库存低于三周，犹豫是否接受高价 [1] - 存储芯片成本占手机总成本10%-30%，高配机型可能超过20% [4] - 2025年第三季度存储芯片价格上涨导致中高端手机普遍涨价100-500元 [4] - OPPO Find X9系列12GB+256GB与16GB+512GB版本价差达900元 [5] - 手机品牌因存储芯片成本太高而停掉不少项目，对明年产品策略选择减配还是涨价尚未定论 [5] 供应链动态与市场博弈 - 原厂员工表示产能可转向服务器客户，服务器客户缺货且愿意支付更高价格 [1] - 北美大型科技企业开启"恐慌性囤货"，部分供应商明年NAND供货量已被抢订一空 [4] - 原厂一般备6～8周库存，目前几大原厂库存即将见底，价格上无松动空间 [5] - 芯片原厂优先将库存给到手机厂商维护客户关系，但仅有苹果有能力议价 [5] - 中芯国际三季度因存储供应短缺及价格上涨，推迟部分手机类产品出货以满足急单 [5] 未来市场展望 - AI需求推动产线转向QLC工艺，NAND闪存产量下降在所难免 [4] - 原厂扩产需一两年才能满足当前需求，且当前不会轻易扩产，减产可获得更高利润 [6] - 预计存储芯片价格在明年上半年迎来进一步上涨 [6]

公司上市计划 - 公司拟在境外发行H股并于港交所主板上市 旨在提高综合竞争力、提升国际品牌形象并利用国际资本市场进行多元化融资 [2] - 公司将在股东会决议有效期内选择适当时机和发行窗口完成H股发行及上市 [2] - 公司于2019年登陆科创板 截至11月12日收盘股价为65.85元/股 总市值为758亿元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司旗下拥有新兴市场知名手机品牌TECNO、itel及Infinix 以及数码配件品牌oraimo、家用电器品牌Syinix和售后服务品牌Carlcare [3] - 研究机构IDC数据显示2024年公司在全球手机市场占有率达14% 位列全球第三 [3] - 2024年公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉国和菲律宾的智能手机出货量排名第一 [3] - 公司发展始于2006年 以手机ODM技术服务起步 2013年创始人瞄准非洲市场空白成立公司 凭借深肤色美颜、多卡多待等本土化创新迅速抢占市场 于2016年登顶非洲手机出货量榜首 [2] 公司财务状况 - 2024年公司实现营业收入687.15亿元 同比增长10.31% 归母净利润达到55.49亿元 同比微增0.22% [3] - 手机业务作为核心板块在2024年实现营收631.97亿元 同比增长10.20% [3] - 2025年前三季度公司营业收入为495.43亿元 同比下降3.33% 净利润为21.48亿元 同比下降45% 扣非后净利润为17.3亿元 同比下降46.71% [3] - 公司三季度毛利率有所下降 受市场竞争以及供应链成本综合影响 未来将通过提价、产品结构调整等方式保持健康的毛利率水平 [3] H股上市的战略意义 - 启动H股上市计划被视为公司应对业绩压力、优化发展结构的重要举措 [4] - 香港资本市场国际化程度高且融资工具丰富 公司登陆港股后可获得更稳定的资金支持以应对市场竞争 [4] - 借助港股平台可提升品牌国际认可度 为公司拓展更多新兴市场奠定基础 [4]

核心观点 - 美国AI算力建设确定加速增长，思科与AMD因AI需求上调业绩展望，可能带动国内AI产业链回暖 [2] - 中国折叠屏手机市场增长趋缓，未来手机市场加速增长需等待AI创新驱动 [3] - 中国动力电池产业10月产、销、装车三端全面走强，预计11-12月为最高景气窗口，储能高景气将并行拉动动力装车 [6] - 2025年“双十一”购物节全网电商销售总额同比增长14.2%，但经促销天数调整后热度一般，国内消费低增速状态大概率持续 [8] 产业综合组 - 思科上调2026财年业绩展望，预计营业收入将达610亿美元以上，较此前指引高出约10亿美元，预计不包括若干项目的每股收益为4.14美元，高于分析师预估均值，主要受AI对安全网络需求带动 [2] - AMD因AI业务需求上调未来长期营业收入增长预期，预计未来3~5年公司整体营收将以约35%的年均速度增长，其中AI芯片业务年增速或达80% [2] - IDC报告显示，2025年第三季度中国折叠屏手机出货量达263万台，同比增长17.8%，前三季度累计出货量762万台，同比增长14.3%，预计2025年出货量接近千万台 [3] 先进制造组 - 10月中国动力电池和其他电池总销量为166.0GWh，同比增长50.8%，其中动力电池销量124.3GWh，同比增长56.6%，其他电池销量41.7GWh，同比增长35.7% [6] - 10月国内动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1%，其中三元电池装车量16.5GWh，同比增长35.8%，磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，同比增长43.7%，磷酸铁锂电池占比达80.3% [6] 消费组 - 2025年“双十一”购物节全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%，因今年促销期长达28天而去年为19天，经天数调整后增长表现一般，热度低于2024年 [8] - 伴随以旧换新等政策基期效应减退，国内消费低增速状态大概率将持续 [8]

十月CPI数据表现 - 十月居民消费价格指数同比上涨0.2%，扭转了九月下降0.3%的态势，并大幅超出市场预期的下降0.1% [1] - 十月服务消费回暖，服务价格由九月下降0.3%转为微涨0.2%，出行、餐饮、交通等假期消费是核心驱动力 [3] - 十月核心CPI（剔除食品和能源）保持1.2%的稳健增长，医疗、教育等刚性服务消费提供了支撑 [5] 假期消费拉动因素 - 十一黄金周期间国内旅游人次同比增长12.5%，旅游收入增长15.8%，直接反映在物价上 [3] - 假期消费热度具有明显节日属性，十月CPI环比下降0.3，假期后消费热度已回落 [5] 其他宏观指标反映的深层问题 - 十月工业生产者出厂价格同比下降2.9%，已连续三十七个月处于负区间，工厂原材料、半成品降价会传导到终端市场 [5] - 耐用消费品价格持续下降，电商平台家电、手机等促销不断，本质是企业消化库存的无奈之举 [7] - GDP平减指数已连续两年多下降，意味着名义GDP增速低于实际GDP增速，四季度该指数可能继续为负 [7] 政策与行业动向 - 政策层面已开始出手，反内卷运动遏制电动汽车、外卖等行业恶性价格战，规范促销引导理性竞争，车企利润率有所回升 [9] - 央行明确要促进物价合理回升，后续可能降准降息释放流动性，配合财政政策提振需求 [10] 行业影响与投资关注点 - 消费领域建议聚焦医疗、教育等刚性消费和新能源等新兴产业 [12] - 投资上建议规避传统制造业等弱周期行业 [12]

行业概述 - 三防手机是具有轻微防尘、防震、防水功能的手机，主要针对热爱户外运动的年轻用户，以其专业的防水、防尘和出色的抗摔、抗碾压性能，能够胜任异常恶劣的气候条件和特殊场合的应用 [3] - 三防手机主要分为户外运动型、军用型和时尚型三类，并基于国家标准和客户需求定义了初级、中级和高级（专业级）三个等级标准 [3] - 产品核心特征为通过强化机身结构、精密密封工艺及国家认证的防尘、防水与防摔性能，能够在沙尘、雨水、跌落及碾压等恶劣条件下保持稳定运行 [5] 应用场景 - 在户外探险与运动领域，如登山、潜水、越野骑行中，三防手机能够应对雨水、泥沙、跌落等挑战，确保通信和导航功能不中断 [1][11] - 在工业与建筑行业，工人经常面临粉尘、潮湿或高处坠物的环境，三防手机的耐用性可减少设备损坏频率，提高工作效率与安全性 [1][11] - 在应急救援、军事应用和公共安全部门，三防手机常用于极端条件下的通信协调，具备可靠性和额外功能，如夜视或远程通信 [1][11] - 在日常使用中，部分用户出于耐用性考虑选择三防手机，以避免意外跌落或液体泼溅造成的损失 [1][11] 市场规模与预测 - 2024年中国三防手机行业市场规模为138亿元，同比增长15% [1][11] - 预计2025年中国三防手机行业市场规模将增长至180亿元 [1][11] 产业链分析 - 产业链上游为原材料、零部件及组件，其中原材料包括防水胶、防尘网、防摔材料等，零部件包括屏幕、电池、摄像头、芯片、光学模组等，组件包括电池盖、屏幕框、按键等 [8] - 产业链中游为三防手机的生产制造环节，下游为销售渠道和售后服务，包括线上电商平台、线下实体店以及维修、保养、退换货等 [8] - 芯片作为核心控制中枢，负责整机的运算处理、功能调度与系统控制，2022年中国芯片产量下降至3241.9亿块，同比下降9.8% [10] - 2023年中国芯片产量同比增长21.74%至3946.78亿块，2025年前三季度产量为3818.9亿块，同比增长21% [11] 竞争格局 - 行业呈现多元化竞争格局，消费电子品牌与专业制造商形成差异化发展路径 [12] - 华为、小米等企业凭借技术整合能力将三防功能融入主流机型，拓展大众市场边界 [12] - 道格恒通、硕腾科技等专业厂商则深耕工业防护、户外作业等垂直领域，以专业定制构筑技术壁垒 [12] - 代表企业包括华为、小米、OPPO、荣耀、道格恒通、硕腾科技、思感科技、控显科技、艾捷莫科技、尚酷科技等 [2][12] 重点企业动态 - 华为技术有限公司是全球领先的ICT解决方案供应商，相继发布多款三防手机，如2011年的Discovery、2013年的G350、2018年的Mate 20 Pro以及2024年的Mate 70 Pro，均具备IP68级别三防标准 [13] - 小米集团是一家以创新驱动的全球化科技企业，2025年上半年营业收入为2272.49亿元，同比增长38.23% [14] - 小米在2024年2月发布小米14 Ultra，2024年9月红米发布Redmi Note 14 Pro+，2025年8月发布REDMI Note 15系列，均主打三防功能 [7][14] 发展趋势 - 技术升级将向材料科学与精密工程的深度融合方向发展，采用高性能复合材料和特种合金，引入新型纳米涂层与分子级粘合技术，核心硬件将具备宽温域工作能力，低功耗技术与新型电池材料结合提升续航 [16] - 应用场景将从工业、应急救援等核心垂直领域，向泛户外与大众生活场景系统化扩张，针对专业户外运动深度定制，并成为智慧城市、能源巡检等物联网关键节点的可靠数据采集与通信终端 [17][18] - 用户体验优化将打破"坚固等于笨重难用"的刻板印象，操作系统针对户外强光、湿手等复杂交互场景优化，引入AI技术具备场景感知能力，构建专属应用生态整合户外导航、紧急求救等服务 [19]

外贸数据概览 - 今年前10个月中国机电产品出口额达13.43万亿元，同比增长8.7%，占出口总值比重为60.7% [1] 中国智能手机在拉美市场表现 - 中国品牌手机在拉美市场占有率超过60%，在秘鲁的市场占有率高达70% [1] - 中国智能手机在秘鲁的销售渠道广泛，覆盖街头商铺和大型商场，品牌形象从“价格实惠”转变为“品质优选” [3] - 中国手机成为当地科技博主热衷评测的对象，相关视频讨论热烈、关注度高，例如一位拥有超250万粉丝的博主 [5] 产品竞争优势 - 中国手机厂商被评价为大胆创新，在不同产品领域引入人工智能技术，覆盖高端和中端设备，为产品增加附加价值 [7] - 产品贴合秘鲁消费者高度依赖手机、热爱社交媒体分享的习惯，吸引力体现在清晰的拍摄画质、智能化功能、流畅运行和突出的续航能力 [9] - 通过本地化创新、多元产品线以及独特的粉丝社群运营，与当地消费者建立更深的情感联结 [11] 行业影响与前景 - 凭借高性价比与技术创新的持续升级，中国品牌手机正在重塑拉美地区行业竞争格局 [13] - 行业专家认为中国厂商往往率先推出新功能，若能保持创新领导力和强大的研发投入，将始终位居行业前列 [15]

总体表现 - 2025年10月中国机电产品出口额为1903.1亿美元，创历年同期最高值，同比增长1.3%，为连续第8个月同比增长 [1] - 2025年1-10月中国机电产品进出口总额同比增长6.8%至27178亿美元，其中出口18731.4亿美元，同比增长7.8%，进口8446.6亿美元，同比增长4.7% [2] - 2025年1-10月机电产品贸易顺差为10284.8亿美元，同比增长10.5%，高出全商品顺差636.6亿美元 [2] 月度出口分析 - 10月出口增幅较上月收窄11.4个百分点，主要原因为上年第四季度“抢出口”导致的高基数以及当月工作日天数减少 [1] - 10月机电产品进口同比增长2.7%至886亿美元，为连续第9个月同比增长 [6] 重点产品出口表现（2025年10月） - 集成电路出口额同比增长27%至167.0亿美元，连续7个月实现两位数同比增长 [4][6] - 汽车（包括底盘）出口量同比增长41.8%至82.8万辆，创月度出口新高，出口额同比增长34.1%至143.1亿美元 [4][6] - 船舶出口额同比增长60.9%至53.7亿美元，液晶平板显示模组出口额同比增长12.0%至25.2亿美元 [4][6] - 自动数据处理设备及其零部件出口额同比下降，具体降幅数据缺失，为162.5亿美元 [6] - 手机出口额同比下降16.5%至155.2亿美元，家用电器出口额同比下降13.6%至74.1亿美元，计算机、汽车零配件、通用机械设备、照明设备等出口额亦同比下降 [4][6] 累计出口表现（2025年1-10月） - 集成电路累计出口额同比增长23.7%至1616.9亿美元，占机电产品出口额比重为8.6% [6] - 汽车（包括底盘）累计出口额同比增长13.4%至1114.4亿美元 [6] - 自动数据处理设备及其零部件累计出口额同比下降1.5%至1660.9亿美元，手机累计出口额同比下降11.0%至944.0亿美元 [6] - 船舶累计出口额同比增长25.0%至455.1亿美元 [6] 重点产品进口表现 - 10月集成电路进口额同比增长10.4%至377.7亿美元，拉动机电产品进口增长4.1个百分点 [6] - 10月计算机产品进口额同比下降27.1%至66.8亿美元，连续第4个月同比下降，拖累机电产品进口增幅2.9个百分点 [6]

核心观点 - 商业活动的根本在于以客户为中心，客户是企业生存的唯一理由[10][12] - 企业或个体在成功之后容易自我膨胀，失去对客户的谦卑和尊重，从而遭遇市场反噬[4][6][7] - 正确的商业价值观是发现并满足客户需求，为客户创造价值，这决定了企业的生命力[9][10][12] 企业成功与失败案例 - 华为作为成功案例，其“以客户为中心，以奋斗者为本，长期艰苦奋斗”的企业文化是其持续发展的关键[8][9][10] - 某饭店从生意火爆到关店，反映了成功后服务态度转变、忽视熟客以及内部管理问题对生意的负面影响[3][4] - 房产、汽车、手机等行业在火爆时期不尊重客户，最终面临市场困境[7] 网红与自媒体IP的误区 - 部分网红以自我为中心，自恋自大，将客户视为粉丝，带有明星心态，缺乏真正的生命力[1] - 高流量网红称呼客户为“爸爸”的行为，体现了对客户是衣食父母这一真理的部分认同[1] 商业的基本规律与价值观 - 商业的基本规律是等价交换，企业存在的目的是为客户创造价值[10][12] - 企业家应保持谦卑，感知自身渺小，避免自我膨胀成为“教主”[4][6] - 忘记“客户是上帝”的本分，企业将失去生存的根本[7][10]

市场风格切换与牛市环境 - 进入十一月市场出现显著风格切换，临近年底牛市环境下容易发生风格切换，重点布局科技、消费及核心资产行业 [1] - 历史数据显示港股估值不高，截至10月31日恒生科技PE-TTM为22.9倍，处于有数据以来29%分位 [1] - 全球视角下港股宽基估值分位数显著偏低，恒生科技估值低于标普500 95%、纳斯达克88%、德国DAX79%、日经225 73%、印度Nifty72% [1] 资金流向与机构行为 - 2025年以来南向资金累计流入超过1.1万亿元，主要由公募、险资等机构力量推动 [1] - 机构端增量资金有望进一步流入港股，明年南向资金净流入规模望超1.5万亿元 [1] - 25Q3长短线外资一致性流入港股科技，外资对港股科技板块正在形成共识 [1] - 三季度主动偏股型基金加仓最多的申万一级行业为科技，减仓最多的行业为银行等蓝筹股 [1] 科技成长主线与AI产业趋势 - 多数券商认为科技成长主线行情尚未终结，港股科技、消费、核心资产具备稀缺性 [1] - AI产业趋势下恒生科技基本面更优，近期国内外AI产业不断加速，产业层面突破为科技股打开新一轮成长曲线 [1] - 相关标的有望进一步加大AI领域资本投入 [1] 港股科技核心资产类比 - 类比美股“七巨头”，港股中国科技核心资产名单包括小米、联想、比亚迪、中芯国际、阿里巴巴、腾讯、美团 [2] 小米集团投资逻辑 - 小米是端侧AI落地主要受益者，为全球主要手机和智能硬件厂商，2024年成功切入智能电动车行业 [3] - 2025年关注新车发布推动汽车业务再上台阶，手机业务毛利率和全球市占率稳步提升 [3] - 大家电出海推动智能硬件业务稳健增长，DeepSeek在边缘AI上的落地推动AI眼镜等新品类增长 [3] 联想集团投资逻辑 - 联想是全球最大PC、服务器和智能手机制造商之一，AI投资带动PC等业务需求回暖 [4] - AI助理/AI智能体落地推动公司AI PC和AI手机渗透率稳步提升 [4] - DeepSeek等AI大模型商业化落地有望带动企业加大IT投资，带动服务器、存储等企业级业务产品出货量增长 [4] - 独特的“中国 + N”全球化制造布局在当前贸易环境下展现显著优势，中东市场布局加速受益于政府主导的IT基础设施投资 [4] 比亚迪投资逻辑 - 比亚迪2024年全球销量427万辆，同比增41%，为全球第五大、中国第一大销量车企 [4] - 通过智能化转型加速高阶智驾功能在中低端车型渗透，2025年挑战550万销量目标，继续推进高端化与出海战略 [4] 中芯国际投资逻辑 - 中芯国际是中国最大、全球第三大晶圆代工企业，为全球产业链重构主要受益者 [5] - 在地化生产需求驱动成熟产线稼动率维持饱满，多年研发效果显现使先进产线良率稳步提高 [5] 阿里巴巴投资逻辑 - 阿里巴巴为国内领先云服务厂商，有望受益于2025年AI应用发展带来的基础云服务需求释放 [5] - 公司有望引领国内云服务厂商及互联网AI应用价值重估，电商场景下强化应用探索 [5] - 通过扩大且高效的CAPEX投入助力拓宽长期增长空间 [5] 腾讯控股投资逻辑 - 腾讯AI赋能社交广告，混元大模型未来可期，更多AI产品浮出水面后关注AI+视频号、AI+游戏、AI+云 [6] - AI+视频号广告加载率处于行业低位，叠加AI赋能后有望同步实现价位上涨和降本增效 [6] - AI+游戏方面混元开源3D大模型助力游戏开发商加速研发进度 [6] - AI+云方面腾讯云借力大模型丰富现有产品矩阵，加速AI在2B端商业化落地 [6] 美团投资逻辑 - 美团为本地生活消费龙头，外卖下沉市场仍有增量，UE处于爬坡通道，当前超万亿GTV规模下利润释放可观 [6] - 到店业务竞争已过拐点，利润开启修复，闪购、出海业务初具规模 [6] - “零售”+“科技”战略落地为公司带来远期成长期权 [6]