**公司：中广核电力** **一、 战略目标与行业展望** * 到2025年底，公司在运及在建核电机组总装机容量目标为5,606万千瓦[2] * 根据国家规划，预计到2030年全国核电运行装机容量将达到1.1亿千瓦左右，较2025年底约0.6亿千瓦的装机容量基本实现翻番[2][5] * 公司已加入全球“三倍核能宣言”，致力于为实现2050年全球核能装机容量增至2023年三倍的目标贡献力量[5][16] * 公司具备每年核准4台机组的资源储备，与全国每年核准约10台机组的发展节奏相匹配[2][16] **二、 财务表现与股东回报** * **2025年业绩**：实现营业收入约756.97亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润约97.65亿元，同比下降9.9%[2][13] * **业绩下滑原因**：主要受广东、广西市场化交易电价总体下降影响，市场交易平均含税电价约为0.3531元/千瓦时，较2024年下降约3.4分/千瓦时[2][9] * **成本与费用**：2025年营业成本占收比为68%，同比提升5.4个百分点；平均债务融资成本约为2.5%，较2024年下降约53个基点[13][14] * **现金流**：2025年经营活动产生的现金净流量约为299.7亿元，同比下降20.1%[14] * **股东分红**：2025年度每股派发含税股息0.086元，分红比例约为44.47%；自上市至2025年末，累计支付分红金额已超过367.6亿元[2][6] * **分红政策**：2026年将继续执行现有规划，分红比例达到40.37%，并承诺保持分红政策的持续、稳定和可预期[21] **三、 运营与发电情况** * **安全运营**：2025年所有在运机组均未发生INES（国际核事件分级表）一级及以上的事件，28台在运机组全部实现零非计划停机停堆[7] * **运营效率**：2025年在运机组平均能力因子约为93%，平均利用小时数为7,767小时[2][8][9]；超过85%的WANO业绩指标达到世界先进水平[2][8] * **大修工期**：全年完成19个换料大修，十年大修的平均工期首次进入40天以内[2][8] * **发电量**：2025年在运核电机组总上网电量为2,326.48亿千瓦时，同比增长22.36%[9] **四、 项目建设与装机进展** * **“十四五”期间成就**：累计16台机组获得核准，10台机组实现FCD（首次浇筑第一罐混凝土）；在运及在建总装机容量从2020年的3,535万千瓦增长到5,606万千瓦；总资产从3,918.98亿元增长至5,056.56亿元[4] * **在建项目**：截至2025年底，公司共管理20台在建机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶段，另有7台处于FCD准备阶段[10] * **2025年核准与开工**：防城港5、6号机组和台山3、4号机组获得国家核准；全年实现6台机组FCD[10] * **2026年投产计划**：计划实现惠州1号、2号机组和苍南1号机组的高质量投产[12] **五、 电力市场化交易** * **2025年交易情况**：市场化交易电量占总上网电量的比例约为56.2%，较2024年提升5.3个百分点[2][9] * **2026年交易安排**：共计24台核电机组参与市场交易，预计全年市场化电量占比将较2025年有所提升[12][13] * **截至2026年2月底签约量**：广东机组已成交约378亿千瓦时；宁德核电签约约231亿千瓦时；防城港核电签约约94亿千瓦时；红沿河核电签约约84亿千瓦时[13] * **差价合约试点**： * **辽宁**：红沿河核电站六台机组统一结算价为0.3798元/千瓦时，预计2026年总体结算电价相较于2025年（基本按核准电价结算）会有所降低[2][17] * **广西**：机制与辽宁相似，但参考电价为各机组各自的核准电价，受保障的电量部分约占总上网电量的70%左右[17] **六、 技术创新与研发** * **华龙一号**：“华龙一号”示范项目已全面建成并进入批量化建设阶段；公司推进形成了“华龙一号 2.0版”，正在加快项目落地[3][4][11] * **四代堆技术**：公司选择以铅基快堆作为主要研发方向，其试验堆已于2025年获得国家核准并开工建设[3][29] * **研发投入**：“十四五”期间累计研发投入超过193.3亿元（近200亿元），研发投入占收入比重持续保持在3.8%以上；“十五五”期间研发投入力度不会低于“十四五”水平[4][27] * **专利申请**：2025年共计申请专利2,031项，其中1,196项获得授权[11] **七、 新业务与多元化探索** * **核能综合利用**：已在辽宁红沿河开展核能供暖示范；正在推进瓦房店市、山东的供暖项目；在广西和福建初步锁定核能供气需求[10][28] * **“电算协同”**：公司正在研究核电与算力中心的直连模式，以发挥核电稳定供电的优势满足算力中心的高质量用电需求[3][20] * **绿色价值实现**：公司正从市场培育（如零碳园区建设）和政策引导两方面，积极推动核电绿色价值在绿证、碳市场等领域的体现[23] **八、 资源保障与供应链** * **铀资源保障**：公司所掌控的铀资源量足以满足现有及“十五五”期间乃至更长远的需求；主要通过加大勘探开采、利用长期贸易合同锁定资源、以及坚持燃料闭式循环（乏料回收）三项措施保障供应[22] * **燃料技术**：关于提升核燃料燃耗上限以延长换料周期，目前仍处于探索阶段，研发周期较长[15] **九、 资本开支与融资** * **资本开支**：随着在建项目进入建设高峰期，2026年资本开支预计将有较快上升；未来每年至少考虑4台机组的核准建设支撑[25] * **融资与负债**：截至2025年底，公司资产负债率约为65.2%，较期初上升4个百分点；利息保障倍数约为3.5倍，债务风险稳定可控[15] * **融资成本**：2026年仍有一定财务费用压降空间，公司已发行超短期融资券，最近一期利率低至1.5%[19] **十、 其他重要信息** * **辅助服务费用**：2025年辽宁省电力辅助服务费用降至不到10亿元，较2024年近20亿元的水平显著下降，预计随着现货市场运行将继续减少[26] * **核聚变燃料**：公司对氚的回收利用技术有研究，但目前核聚变处于科研阶段，专门开展氚的回收储备工作不具备商业化可行性[30]

投资评级与核心观点 - 报告对中国广核A股（003816 CH）和H股（1816 HK）均维持“买入”评级 [7] - 报告核心观点：在国家发改委指导下，辽宁试点的核电可持续发展价格结算机制有望为公司带来盈利重大拐点，该机制为约70%的电量提供以核准电价结算的托底，将显著削弱市场化电价波动的影响 [1] - 基于对2026年每股收益（EPS）0.21元和每股净资产（BPS）2.56元的预期，给予A股2026年25.0倍市盈率（PE）和H股1.5倍市净率（PB）估值，目标价分别为5.25元人民币和4.37港元 [5] 2025年财务表现与成本分析 - 2025年公司实现营收756.97亿元，追溯后同比下降4.11%；实现归母净利润97.65亿元，追溯后同比下降9.90% [1] - 2025年第四季度归母净利润为11.89亿元，追溯后同比增长40.01% [1] - 2025年公司完成控股核电上网电量1834.98亿千瓦时，同比增长2.5%；控参股核电上网电量2326.48亿千瓦时，同比增长2.4% [2] - 成本控制稳健，2025年度电折旧成本为0.066元/千瓦时，同比持平；度电燃料成本为0.05元/千瓦时，同比保持稳定 [2] - 2025年归母净利润下滑的主要原因是机组所在省份市场化电价下降，导致控股机组平均含税上网电价同比下降3.6分/千瓦时 [2] 核电机制托底的影响分析 - 辽宁试点核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例约70%，机制电价等于核准电价 [1][3] - 测算显示，辽宁机制托底后，2026年辽宁市场化电价同比大幅下降对公司归母净利润的负面影响将减少近7亿元 [3] - 2025年，由于广西市场化电价降幅大，防城港核电的度电净利润仅为0.002元/千瓦时，远低于上年同期的0.082元/千瓦时 [3] - 根据2026年广西年度长协电价签订情况，即使没有机制托底，防城港核电2026年盈利也将有所回升；若有机制托底，回升幅度可能进一步加大 [3] - 2026年广东核电电价取消核电变动成本补偿，公司广东10台市场化机组的盈利压力有望减弱 [3] 在建机组与未来增长 - 截至2025年底，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶段，7台处于FCD准备阶段 [4] - 公司预计控股的惠州1号机组将于2026年上半年投产，惠州2号机组将于2026年下半年投产 [4] - 苍南1号机组（归属于控股股东）已于2026年3月12日实现首次并网 [4] - 惠州1、2号机组年内投产有望增厚公司盈利水平 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为106亿元、117亿元、130亿元 [5] - 其中，小幅下调2026年归母净利润预测1.6%，主要考虑目前仅辽宁公开发布核电机制政策，2026年福建、辽宁等省份年度市场化交易电价可能承压 [5] - 上调2027年归母净利润预测2.9%，主要考虑惠州等厂址已完成注入，新机组投产有望增厚盈利 [5] - 基于2026年预测，A股可比公司Wind一致预期2026年平均市盈率（PE）为21.3倍，公司H股历史5年平均市净率（PB）为0.96倍 [5] - 下调2026年盈利预测但上调目标价，主要考虑市场预期类似辽宁的核电机制政策可能在其他省份推行 [5] 财务数据与市场表现 - 截至2026年3月25日，中国广核A股收盘价为4.51元，市值为2277.49亿元；H股收盘价为3.74港元，市值为1888.65亿港元 [8] - 2025年公司营业收入同比下降12.80%，但预计2026年将同比增长6.97%至809.74亿元 [11] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为8.05%，预计2026年将提升至8.40% [11]

2025年度业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入人民币756.97亿元，同比下降4.11% [3] - 2025年实现归属于母公司净利润人民币97.65亿元，同比下降9.9% [3] - 2025年第四季度归母净利润约12.0亿元，同比上升40.3% [4] - 董事会建议2025年度每股现金分红0.086元（含税），分红比例为44.47% [3] 电力生产与运营指标 - 2025年实现上网电量2326.48亿千瓦时，同比提升2.36% [3] - 2025年28台在运核电机组平均利用小时数为7767小时，较2024年提升57小时 [3] - 2025年共完成19个换料大修，大修天数约655天，较2024年有所下降 [3] - 截至2025年底，公司共管理20台在建机组（包括委托管理的苍南1-4号机组） [3] 电力市场与电价 - 2025年公司市场化交易比例约为56.2%，较2024年有所上升 [3] - 2025年市场化交易平均含税电价约为0.3531元/千瓦时，较2024年有所下降 [3] - 辽宁红沿河核电2026年全电量进入市场交易，实施差价结算机制 [4] 发展战略与项目进展 - “十四五”期间，公司管理的核电项目共16台机组获得核准，10台机组实现FCD（首次混凝土浇筑） [3] - “十四五”期间，在运在建核电基地增至10个，“华龙一号”示范项目全面建成并加速批量化建设 [3] - 公司管理的在运在建核电机组装机总容量从2020年末约3535万千瓦增长至约5606万千瓦 [3] - 公司总资产从2020年末3918.98亿元增长至5056.56亿元 [3] - 2026年计划新开展19个换料大修，并大力推动新项目核准与高质量建设 [4] 技术研发与未来规划 - 公司持续推进“华龙一号”设计优化，形成更具竞争力的“华龙一号”2.0版，并加紧示范项目落地 [5] - 公司加快打造南方中心作为先进核电原创技术策源地，支撑四代核电等研发工作 [5] - 公司将根据国家“十五五”规划（核电运行装机容量达1.1亿千瓦左右），积极准备项目申报与核准 [5] 风险管控与成本展望 - 公司通过长期燃料组件总包供应合同，保障核燃料供应稳定并控制价格波动风险 [4] - 预计2026年在适度宽松货币政策下，通过贷款置换、利率压降等措施，全年利息支出有望进一步降低 [5]

文章核心观点 - 国家能源局发布《2026年能源行业标准计划立项指南》，作为未来一年能源行业标准化工作的顶层设计，紧密围绕构建新型能源体系、保障能源安全与绿色低碳转型两大核心任务 [2] - 标准立项正从传统的工程建设向数字化、智能化、绿色低碳等深水区迈进，为科学仪器市场指明了精准的切入赛道 [2] - 相关标准的陆续落地，将使仪器市场迎来从“被动采购”向“主动合规”转变的结构性增长机会 [8] 电力领域 - 聚焦安全与数智化，涵盖电力系统分析认知、故障防御、网源协调以及新能源发电涉网安全，特别强调重要输电通道的安全管理及灾害监测预警 [3] - 绿色转型是关键，火电方向重点转向煤电能效提升、供热改造及碳捕集利用与封存（CCUS）[3] - 输配电聚焦特高压、智能变电站及微电网 [3] - 数智化是新增增长点，电力装备明确列出了试验检测技术、绿色环保装备以及北斗、5G、电力机器人等数智化新技术应用 [4] 新能源与储能领域 - 新能源后市场兴起，在风电和光伏领域，除常规建设外，还包括老旧电站升级改造、风电机组/组件退役回收与再利用 [5] - 新型储能覆盖了电化学、压缩空气、飞轮等多种技术路线及智能化运行 [5] - 氢能实现了从制取、储运到加注、发电的全产业链覆盖 [5] 碳管理与融合发展领域 - 能源碳管理被单独列出，重点包括电力、煤炭、油气等全品类的碳排放核算、碳足迹核算及评价，以及能源项目碳减排成效评价 [6] - “人工智能+能源”及能源与其他产业融合成为新亮点，涉及数据融合、支撑技术、应用能力测评等方向 [6] 传统能源领域 - 煤炭领域重点在于绿色开采、瓦斯治理与监测以及煤矿数字化智能化 [7] - 油气领域聚焦深地深海勘探、数字化储运及CCUS技术 [8] - 炼化领域侧重于装置数字化、绿色低碳改造及绿色燃料（如生物柴油、绿氨）的标准制定 [8]

业绩总结 - 2025年公司营业收入756.97亿元，较2024年下降4.11%[52] - 2025年营业成本514.79亿元，较2024年增长4.21%[52] - 2025年财务费用45.23亿元，较2024年下降11.88%[52] - 2025年投资收益23.53亿元，较2024年增长21.74%[52] - 2025年营业利润184.25亿元，较2024年下降16.27%[55] - 2025年净利润147.31亿元，较2024年下降15.66%[55] - 2025年综合收益总额146.83亿元，较2024年下降16.78%[61] - 2025年基本每股收益0.193，较2024年下降10.23%[61] - 2025年母公司营业利润1670.37亿元，较2024年增长552.69%[64] - 2025年母公司净利润1670.43亿元，较2024年增长552.95%[67] - 2025年经营活动产生的现金流量净额299.71亿元，较2024年下降20.09%[70] - 2025年投资活动使用的现金流量净额 - 323.36亿元，较2024年增长0.35%[73] - 2025年销售商品、提供劳务收到的现金883.20亿元，较2024年下降5.29%[70] - 2025年取得投资收益收到的现金19.69亿元，较2024年增长109.69%[73] - 2025年筹资活动现金流入小计1210.26亿元，2024年为1090.81亿元[76] - 2025年筹资活动现金流出小计1143.50亿元，2024年为1157.38亿元[76] - 2025年筹资活动产生的现金流量净额66.77亿元，2024年为 - 66.56亿元[76] - 2025年现金及现金等价物净增加额43.16亿元，2024年为 - 15.86亿元[79] - 2025年末现金及现金等价物余额134.50亿元，2024年末为91.34亿元[79] 财务数据 - 2025年货币资金208.27亿元，较2024年增长22.32%[25] - 2025年应收账款80.12亿元，较2024年下降12.02%[25] - 2025年存货224.22亿元，较2024年增长10.18%[25] - 2025年流动资产合计778.91亿元，较2024年增长7.12%[25] - 2025年长期股权投资174.31亿元，较2024年增长11.59%[28] - 2025年固定资产2524.33亿元，较2024年下降4.03%[28] - 2025年在建工程1139.31亿元，较2024年增长33.95%[28] - 2025年短期借款421.51亿元，较2024年增长137.68%[31] - 2025年流动负债合计1177.62亿元，较2024年增长42.40%[31] - 2025年资产总计5056.56亿元，较2024年增长7.24%[28] - 2025年12月31日公司负债和股东权益总计5056.56亿元，较2024年增长7.24%[36] - 2025年12月31日母公司资产总计1473.99亿元，较2024年增长8.65%[41] - 2025年12月31日母公司流动负债合计115.39亿元，较2024年下降45.14%[44] - 2025年12月31日母公司非流动负债合计133.62亿元，较2024年增长384.28%[44] - 2025年12月31日母公司股东权益合计1224.98亿元，较2024年增长9.50%[47] 其他 - 审计报告对公司2025年度财务报表发表无保留意见[7] - 2025年度公司建筑安装和设计服务收入为113.41亿元[11] - 公司对自2026年1月1日起12个月的持续经营能力进行评价，未发现重大怀疑事项[107] - 公司编制的财务报表符合企业会计准则及证监会2023年修订的披露规则要求[108][109]

业绩总结 - 2025年营业收入756.97亿元，较2024年调整后减少4.11%[25][57] - 2025年归属于上市公司股东的净利润97.65亿元，较2024年调整后减少9.90%[25][57] - 2025年经营活动产生的现金流量净额299.71亿元，较2024年调整后减少20.09%[25][57] - 2025年末总资产5056.56亿元，较2024年末调整后增长7.24%[26][57] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产1231.88亿元，较2024年末调整后减少4.20%[26][57] 用户数据 - 2025年公司各售电公司共代理零售用户449家，代理用户实际用电量约255.37亿千瓦时[79] 未来展望 - 2026年计划安排19个换料大修，24台核电机组参与电力市场交易[132] - 2026年计划实现惠州1号、2号机组和苍南1号机组高质量投入商业运营[132] 新产品和新技术研发 - 公司在大亚湾核电站技术基础上形成CPR1000、ACPR1000核电技术[51] - 公司研发“华龙一号”并形成华龙2.0版[52] 市场扩张和并购 - 2025年10月收购惠州核电82%股权[16] - 2025年1月控股合并台山第二核电100%股权[95] 其他新策略 - 公司在辽宁、山东推进核能供暖项目，在广西和福建锁定部分用汽需求[83] - 公司围绕储能技术等开展核能综合利用前期研究[84] 权益分派 - 2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利0.86元（含税）[8] 子公司股权 - 间接持有核电合营公司75%股权，岭澳核电100%股权等[16] 机组情况 - 截至2025年底管理28台在运、20台在建核电机组，装机容量分别为31838兆瓦和24222兆瓦[36][46] - 2025年公司管理的核电站总上网电量为2326.48亿千瓦时，占全国53.00%[36][46] 财务指标 - 2025年基本每股收益0.193元/股，较2024年调整后减少10.23%[25] - 2025年加权平均净资产收益率9.11%，较2024年调整后下降0.65个百分点[25] 季度数据 - 2025年四个季度营业收入分别为188.12亿、177.66亿、189.05亿、202.14亿[30] - 2025年四个季度归属上市公司股东净利润分别为30.23亿、29.14亿、26.27亿、12.02亿[30] 损益情况 - 2025年非流动性资产处置损益2285.20万元，政府补助46991.23万元[33] 行业数据 - 2025年全国市场交易电量占全社会用电量比重为64.0%，同比提高1.3个百分点[44] - 2025年核电装机容量占比1.6%，发电量占比4.6%[42] 人员情况 - 截至2025年底研发人员为4240名，员工总数22928人，技术人员占比约92%[53][54] - 2025年249人取得操纵员执照，截至2025年底集团累计180人取得燃料操作员资格[55][56] 机组运营 - 2025年28台在运机组平均能力因子92.65%，平均负荷因子88.66%，平均利用小时数7767小时[67] - 2025年共开展20个换料大修，截至12月31日完成19个，累计总天数约655天[69] 环保效益 - 2025年公司全年累计上网电量等效减少标煤消耗约7044.58万吨等[46][74] 销售情况 - 2025年电力销售收入合计约617.57亿元，占年度营业收入的81.6%[77] - 2025年市场化交易电量占总上网电量约56.2%，同比上升约5.3个百分点[77] 地区数据 - 2025年广东全社会用电量同比增长4.93%，省内机组上网电量同比上升1.14%[78] - 2025年浙江地区销售额为88.60亿元，同比增长2.67%[88] 成本情况 - 2025年销售电力的核燃料成本为96.57亿元，占比18.76%，同比增长1.40%[92] - 2025年商品销售及其他成本为7.30亿元，占比1.42%，同比增长50.56%[93] 费用情况 - 2025年销售费用3651.63万元，同比减少23.05%[101] - 2025年管理费用28.62亿元，同比增加6.83%[101] 现金流情况 - 2025年经营活动现金流入940.34亿元，流出640.64亿元，净额299.71亿元[104] - 2025年投资活动现金流入114.00亿元，流出437.36亿元，净额 -323.36亿元[104] 投资收益 - 2025年投资收益23.53亿元，占利润总额比例12.65%[108] 资产负债 - 2025年末货币资金208.27亿元，占总资产比例4.12%，较年初增加0.51个百分点[109] - 2025年末存货224.22亿元，占总资产比例4.43%，较年初增加0.11个百分点[109] 子公司情况 - 核电合营公司注册资本332716.00万元，总资产1405788.40万元，净利润374801.94万元[123] - 阳江核电注册资本1550600.00万元，总资产6951188.79万元，净利润356674.43万元[123] 风险应对 - 2025年识别出核电站安全稳定运行等重大风险并采取应对措施[133][134] 公司治理 - 2025年公司申请专利2031项，1196项获得专利授权[145] - 2025年10月16日公司取消监事会，由审计与风险管理委员会行使职权[150] 人员变动 - 执行董事兼总裁高立刚于2025年12月11日因退休离任[153][154] - 庞松涛于2025年12月11日获董事会聘任为总裁[153][154] 委员会会议 - 审计与风险管理委员会2025年召开会议4次，审议多项议案[176] - 2025年1月3日薪酬委员会全票通过《公司高级管理人员2025年度业绩合同》[177] 员工情况 - 2025年度总人工成本约129.02亿元[182] - 2025年员工人均培训时数达到142.37小时[184] 分红情况 - 公司现金分红不低于当年归属公司股东净利润的30%[186] - 2025年度每10股派息0.86元（含税），现金分红43.43亿元[187] 内控情况 - 2025年12月31日，公司不存在财务报告及非财务报告内部控制重大缺陷[196][197] - 内控评价报告于2026年3月25日在巨潮资讯网披露[198]

港股市场整体表现 - 港股三大指数连续第二天反弹，恒生指数收涨1.09%至25335.95点，国企指数收涨0.98%至8582.74点，恒生科技指数一度大涨2.6%，最终收涨1.91%至4922.94点 [1] - 南下资金净买入港股超200亿港元 [1] 科技与互联网行业 - 官媒呼吁“外卖大战该结束了”，美团股价持续拉升大涨近14%，京东、阿里巴巴跟随走强 [1] - 权重科技股午后拉升助力大市回暖 [1] 能源与资源行业 - 金价站上4500美元上方，黄金股带领有色金属股齐涨 [1] - 石油股、燃气股、煤炭股多数表现弱势，昆仑能源跌超8%，中国海洋石油跌超3% [1] 工业与制造业 - 微软与英伟达达成核能领域AI合作，核电股、光通讯概念股全天强势，长飞光纤光缆大涨超12% [1] - 半导体股、军工股、重型基建股纷纷上行 [1] - 锂电龙头宁德时代股价连续3日回调 [1] 消费与服务业 - 清明假期内地航线机票预订量同比增约20%，航空股延续反弹 [1] - 昨日大幅拉升的权重消费股走低，海底捞大跌11%，蜜雪集团跌约6% [1] 金融行业 - 券商股、银行股、保险股等纷纷上行 [1]

核电行业动态与市场表现 - 核电概念股在午前交易时段涨幅显著扩大 [1] - 中核国际股价上涨9.61%至6.5港元 [1] - 中广核电力股价上涨5.08%至3.72港元 [1] - 中广核矿业股价上涨4.57%至3.89港元 [1] 行业技术合作与驱动因素 - 微软与英伟达宣布合作推进“AI for nuclear”计划 [1] - 合作旨在利用人工智能工具加速核电站的建设与运营 [1] - 此举旨在应对人工智能产业飞速扩张带来的巨大能源需求 [1] - 微软高层表示双方已创建一套解决方案，有望在推动核电建设扩张方面发挥重要作用 [1] 行业政策与盈利前景 - 招商证券指出辽宁、广西的差价合约模式为核电提供了电价保障机制 [1] - 该机制使得核电大部分电量能够按照核准价进行结算 [1] - 为避免核电盈利性受市场电价波动影响过大，其他省份也有望出台类似的电价保障机制 [1] - 此举旨在保障核电安全稳定运营 [1] - 核电企业盈利稳定性预计将增强 [1] - 叠加核电机组陆续投产带来的高成长性，核电企业估值有望重塑 [1]

行业与公司股价表现 - 核电概念股午前涨幅扩大，中核国际股价上涨9.61%至6.5港元 [1] - 中广核电力股价上涨5.08%至3.72港元 [1] - 中广核矿业股价上涨4.57%至3.89港元 [1] 行业驱动因素：AI与能源需求 - 微软与英伟达宣布合作推进“AI for nuclear”计划，旨在利用人工智能工具加速核电站建设与运营 [1] - 该合作旨在应对人工智能产业飞速扩张带来的巨大能源需求 [1] - 微软高层表示，两家公司已创建一套解决方案，有望在推动核电建设扩张方面发挥重要作用 [1] 行业政策与盈利前景 - 招商证券指出，辽宁、广西的差价合约模式为核电提供了保障机制，使核电大部分电量可按核准价结算 [1] - 为避免核电盈利性受市场波动过大影响，其他省份也有望出台类似电价保障机制，以保障核电安全稳定运营 [1] - 核电企业盈利稳定性预计将增强，叠加核电机组陆续投产带来的高成长性，核电企业估值有望重塑 [1]

行业与公司概览 * **行业**：电力行业，核心聚焦于核电板块，并涉及水电、火电、绿电（新能源）等子板块 [1] * **公司**：主要讨论中国广核（中广核电力）和中国核电两家核电上市公司，同时提及长江电力、川投能源、龙源电力、大唐新能源、中广核新能源等其他电力公司 [1][9][11][12] 核心观点与论据 1. 核电电价机制改革 * **政策方向转变**：核电电价机制正从“类水电固定价”模式转向“先入市+场外补偿”的市场化模式 [1] * **试点落地**：辽宁（红沿河核电站）和广西（防城港核电站）已率先实施该机制，预计2026年将推广至全国沿海省份 [1] * **核心机制**：通过“差价合约”保障大部分电量执行机制电价，以对冲新能源边际定价带来的低价风险 [1] * **辽宁试点**：将每日21个时间段内80%的电量纳入机制电价保障，1-4号机组机制电价为0.3823元/千瓦时，5-6号机组为0.3749元/千瓦时，综合均价0.3798元/千瓦时 [4][5] * **广西试点**：同样实施差价合约机制，相关费用由工商业用户分摊，已体现在电费单中 [6] * **理论基础**：在坚持电源全面入市的前提下，对市场交易结果未能达到合理回报的部分进行场外补偿，借鉴了可再生能源“136号文”的思路，旨在保障核电作为高成本基荷电源的合理投资回报率，以支持行业长期发展 [3] 2. 对核电公司业绩的直接影响 * **中国广核2026年业绩增厚**：辽宁和广西的试点政策预计将为中国广核在2026年带来合计约10亿元的利润增量 [1][8] * **辽宁红沿河**：预计带来约5亿元的利润增厚和12亿元的收入增厚 [8] * **广西防城港**：预计带来约5亿元的业绩增厚 [8] * **业绩预期上调**：基于此，将中国广核2026年业绩预期从原95亿元（同比-5%）上调至105-106亿元（同比+5%~6%） [1][9] * **长期成长性**：结合电价保障和装机规模增长，预计到2031年，中国核电业绩可能达到130-140亿元，中广核电力业绩目标可能在180亿元左右 [1][9] * **装机增长**：中国核电在建和核准待建机组占在运机组86%，中广核电力为108%，未来5-6年装机规模接近翻倍或已经翻倍 [9] 3. 对核电行业估值与投资逻辑的重塑 * **估值逻辑**：当前应重点关注市净率（PB）而非短期市盈率（PE） [10] * **估值修复空间**：政策明确了盈利下限，有望驱动核电资产PB从当前水平回升至前期2.4-2.5倍的高点 [1][10] * **ROE回归**：随着机制电价实施，核电资产回报率将回归合理水平，成为估值修复的核心驱动力 [1][7] * **业务拓展**：核电企业拓展供热等新业务，以及政策鼓励在低谷时段主动降负荷调峰，有助于提升机组负荷可调性、ROE和盈利稳定性 [10] 4. 电力板块横向比较（2026年展望） * **核电 vs. 水电**：核电基本面出现明确拐点（电价机制改革），优于水电的防御性配置属性；水电2026年业绩预计平稳，主要看分红 [1][11] * **火电**：2026年业绩大概率超预期，出现亏损可能性极低 [1][12] * **利好因素**：容量电价普遍上调（不低于165元/千瓦·年）；在月度竞价和现货市场拥有强定价权，现货价格上涨；尽管长协煤签约比例下降且价格偏低，但影响被对冲 [12] * **绿电（新能源）**：2026年面临挑战与机遇并存 [1][11] * **挑战**：2026年是“136号文”实施第一年，西部和中部保障收购比例较低地区的绿电企业，一季度可能面临业绩压力 [1][12] * **机遇**：可能出台针对数据中心、高耗能等行业的绿电消费约束政策；从约一年投资维度看，可关注港股中破净资产的绿电公司，如龙源电力、大唐新能源、中广核新能源 [12] * **存量消纳**：解决存量项目消纳的关键在于增加物理连接通道、鼓励高耗能产业向西北转移或鼓励跨区购电 [11] 其他重要内容 1. 历史认知偏差与当前挑战 * **历史演变**：核电电价自2019年起逐步市场化，各省进程不一 [2] * **2024年认知偏差**：市场曾误将核电视为电价固定且高位的水电类资产，并给予高成长预期，忽略了其市场化属性及电价随煤价波动的特点 [2] * **2026年新挑战**：新能源全面入市后，在日间供需不匹配时，核电作为稳定电源需被动接受由新能源边际定价决定的低电价，而火电可通过启停调节规避，这对核电盈利能力构成压力 [2] 2. 政策推广趋势与影响 * **全国推广预期**：辽宁、广西试点政策很可能成为全国性政策的蓝本，预计沿海其他有核省份将参照此模式，最终形成统一政策 [7] * **影响深远**：全国性政策将为核电资产提供明确的盈利下限保障，解决电价波动风险，并驱动估值重塑和资产回报率回归合理水平 [7] 3. 潜在新业务与估值切换 * **参与IDC建设**：不能排除大型电力公司（如火电与绿电综合性资产）直接投资或建设数据中心（IDC）的可能性，这可能会使其估值定价体系发生切换 [13]