投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著同比增长，特别是单季度净利润增速高达85% [3] - 业绩增长主要受益于高速通讯连接器业务放量，核心客户在高速通信网络建设及AI算力需求方面的投入是主要驱动力 [4] - 公司通过绑定华为、中兴等头部优质客户，在超节点加速渗透的趋势下，市场份额稳固，长期增长前景看好 [4] - 公司控费能力提升，各项费用率同比下降，带动净利润水平持续增长 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，对应市盈率呈现下降趋势，估值具备吸引力 [5] 财务表现分析 - 2025年1-3季度公司实现营业收入49.62亿元，同比增长4.62%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长16.33% [3] - 3Q25单季度营业收入19.17亿元，同比增长22.0%，环比增长14.1%，归母净利润1.08亿元，同比增长85.28%，环比增长11.44% [3] - 3Q25毛利率为19.5%，同比微降0.45个百分点，环比微降0.08个百分点，主要受太阳能支架业务影响 [4] - 预计2025年全年营业收入为71.18亿元，归母净利润为4.02亿元，对应市盈率为23倍 [5] - 预计2026年营业收入87.20亿元，归母净利润4.45亿元，对应市盈率21倍 [5] - 预计2027年营业收入105.35亿元，归母净利润5.34亿元，对应市盈率17倍 [5] 业务驱动因素 - 高速通讯连接器业务是公司当前核心增长点，受益于AI算力需求拉动，高速产品占比持续提升 [4] - 超节点产品（如华为Atlas SuperPoD）的渗透率提升趋势明确，这类产品需要配套连接器，为公司带来市场机遇 [4] - 公司在通讯连接器领域深耕30多年，积累了华为、中兴、富士康、和硕、Duratel等众多优质客户，客户壁垒较高 [4] - 中长期看好高速通讯连接器放量带动公司实现增收增利 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年摊薄每股收益为2.075元，2026年为2.297元，2027年为2.753元 [10] - 预测2025年净资产收益率为13.70%，2026年为13.24%，2027年为13.76% [10] - 预测2025年市净率为3.17倍，2026年为2.77倍，2027年为2.40倍 [10]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收7.96亿元，同比增长26.15%，环比增长4.32% [1][2] - 2025年第三季度公司归母净利润为0.76亿元，同比增长85.41%，但环比下降6.58% [1][2] - 2025年前三季度公司累计营收达23.21亿元，同比增长46.04%，累计归母净利润为2.33亿元，同比增长119.89% [1] 盈利能力与成本 - 2025年第三季度公司毛利率为20.81%，同比基本持平，但环比下降1.66个百分点 [2] - 第三季度期间费用共计0.86亿元，同比增长9.5%，但受益于管理变革深化提效，单位人效持续增长 [2] 业务板块进展 - 新能源汽车业务持续增长，海外市场实现突破，逐步获得欧洲车企新能源车订单 [1][3] - 墨西哥及美国工厂产能持续爬坡，海外订单周期长且稳定，有望带来营收持续增长和毛利率提升 [1][3] - 公司战略布局AI数据中心连接器和机器人连接器，产品谱系已完备，正逐步实现海内外客户导入 [1][3] 新兴领域布局 - 在AI与数据中心通信领域，公司提供包括高速数据有源及无源铜缆、电源及电力传输产品、PCIE协议及冷却连接解决方案等完整产品线 [3] - 高速铜连接产品已获得国内云厂商订单，并积极对接海外云厂商 [3] - 公司为人形机器人、低空飞行器领域提供高、低压连接器、电源连接器、以太网线束系列产品 [3] 未来展望与估值 - 公司被维持2025-2027年营业收入预测为33.9亿元、44.9亿元、56.9亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润预测维持为2.7亿元、3.4亿元、4.6亿元 [4] - 基于2025年68.6倍市盈率估值，公司目标价为90.95元，维持"买入"评级 [1][4]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“买入”，目标价为90.95元人民币 [1] - 报告核心观点认为公司AI新品布局即将迈入收获期，新能源汽车业务持续增长，海外市场实现突破，维持“买入”评级 [6] 第三季度业绩回顾 (3Q25) - 第三季度实现单季度收入7.96亿元，同比增长26.15%，环比增长4.32% [7] - 第三季度单季度毛利率为20.81%，同比微增0.02个百分点，但环比下降1.66个百分点，主要受铜原材料价格上涨等因素影响 [7] - 第三季度期间费用为0.86亿元，同比增长9.5%，归母净利润为0.76亿元，同比增长85.41%，但环比下降6.58% [7] - 2025年前三季度累计实现营收23.21亿元，同比增长46.04%，归母净利润2.33亿元，同比增长119.89% [6] 下半年展望与新兴业务布局 - 公司在欧洲等汽车客户中实现新能源汽车连接器订单突破，海外订单周期长且稳定，有望带来营收持续增长和毛利率提升 [8] - 在AI与数据中心通信领域，公司提供高速数据有源及无源铜缆、电源传输、PCIE协议及冷却连接等完整解决方案，高速铜连接产品已获得国内云厂商订单，并积极对接海外云厂商 [8] - 公司在人形机器人、低空飞行器领域提供高、低压连接器、电源连接器及以太网线束系列产品 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为33.9亿元、44.9亿元、56.9亿元 [9] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为2.7亿元、3.4亿元、4.6亿元 [9] - 基于2025年68.6倍市盈率估值（参考Wind一致预期可比公司估值均值），得出目标价90.95元 [9] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.67元、2.24元 [5] 财务数据与业务拆分 - 公司2024年营业收入为24.15亿元，同比增长55.29% [5] - 分业务看，新能源连接器是核心业务，2024年收入21.8亿元，占总收入90%，预测2025年收入达30.52亿元，同比增长40% [12] - 其他业务和新品类连接器（包括AI、机器人等）增长迅速，2024年收入3500万元，预测2025年收入将达1.06亿元，同比增长200% [12]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内特种连接器龙头，在防务领域地位稳固，并积极布局民机、低空等战略性新兴产业，长期成长前景可期 [4] - 2025年前三季度营收实现增长，但利润端因业务结构变化及所得税费用增加而短期承压，业绩略低于市场预期 [1] - 公司在新能源汽车、数据中心等高端民用制造领域增长强劲，正成功打造“第二成长曲线” [3] 2025年三季度业绩表现 - 1~3Q25实现营业收入158.38亿元，同比增长12.36% [1] - 1~3Q25归母净利润为17.37亿元，同比下降30.89% [1] - 单季度3Q25营收46.54亿元，同比下降4.97%；归母净利润3.00亿元，同比下降64.50% [1] - 1~3Q25毛利率同比下滑6.91个百分点至29.70%；净利率同比下滑6.94个百分点至11.90% [1] - 3Q25毛利率同比下滑7.32个百分点至28.19%；净利率同比下滑10.80个百分点至7.42% [1] 费用与现金流 - 1~3Q25期间费用率同比减少0.60个百分点至15.50%，控制良好 [2] - 研发费用为14.01亿元，同比增长12.61%，研发费用率同比微增0.02个百分点至8.84% [2] - 经营活动净现金流为-6.08亿元，去年同期为7.25亿元，主要受回款不及预期影响 [2] - 截至3Q25末，应收账款及票据达192.81亿元，较年初增加15.21%；存货56.97亿元，较年初增加21.23% [2] 业务进展与成长动力 - 防务领域订单呈恢复态势，并全面参与无人、深水、星箭等新兴领域，实现多项产品突破 [3] - 新能源汽车业务上半年实现同比超50%的高速增长，覆盖国内主流车企阵营 [3] - 数据中心业务提供整套解决方案，上半年业务规模实现同比翻倍增长 [3] - 国际业务在智能网联电动汽车、光伏储能、医疗、数据中心等领域取得进展，订单保持较快增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年归母净利润分别为25.26亿元、32.06亿元、35.63亿元 [4][5] - 当前股价对应2025~2027年市盈率PE分别为30倍、23倍、21倍 [4][5] - 预计2025~2027年营业收入分别为215.25亿元、236.98亿元、260.38亿元 [5][10] - 预计毛利率将从2025年的33.18%逐步回升至2027年的35.62% [10]

财务表现 - 公司前三季度实现营收15.86亿元，同比增长15.68% [1] - 公司归母净利润7120.67万元，同比下降29.25%，利润下滑主要因发行可转换债券导致财务费用增加605.69万元，较去年同期上涨2298.50万元 [1] - 去除可转债利息影响后公司利润与去年同期变化不大，毛利率为25.28%，显示稳定盈利能力 [1] 充电枪/桩业务 - 公司充电枪技术满足1000V、1200A大功率要求，居行业领先水平，已获得华为、比亚迪、吉利等主流车企认可并进入其供应链 [4] - 新能源车市场高速增长，2025年1-9月新能源汽车销量1122.8万辆，同比增长34.9%，直接带动下游充电桩需求扩增 [2] - 政策推动充电设施建设，发改委方案预期到2027年底新增160万个直流充电枪，其中包括10万个大功率充电枪 [3] 行业政策与市场空间 - 截至2025年5月底全国充电基础设施建设总量1440万台，车桩比2.57:1，距离发改委提出的"车桩比达到1:1"战略目标存在较大差距，市场空间广阔 [2] - 八部门联合印发工作方案提出加快新能源车市场化拓展和完善新能源基础设施建设 [3] - 政策通过"扩市场、增需求、反内卷"三重举措联动，有望缓解行业竞争压力，提高公司议价能力，使毛利率重回30%区间 [3] 技术优势与产业合作 - 公司在液冷超充和兆瓦液冷超充领域有前瞻性布局，建立坚实技术壁垒 [4] - 华为宣布启动"10万+全液冷超充桩"建设目标，比亚迪发布"兆瓦闪充"技术，高功率快充将成为市场主流 [4] - 公司作为细分赛道龙头和主要供应商，将深化同华为等头部主机厂合作，拓宽技术护城河 [4] 连接器业务 - 公司连接器业务在新兴产业展现应用价值，针对算力服务器液冷场景设计的快换接头UQD已通过客户测试并开始小批量供货 [5] - 公司针对人形机器人、飞行汽车领域有相关产品布局，并推出卫星互联网产品系列 [5] - 公司高端连接器将拓展更多应用场景，助力卡位先进产业赛道 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.59亿元，同比增长121.47% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.25亿元，较去年同期增长2.72亿元 [1] - 业绩刷新公司三季报历史纪录 [1] 低空经济业务布局 - 公司自2019年开始布局低空经济 [2] - 研发eVTOL整体互联方案，包括无缆化解决方案、配电互联系统、总线线缆连接组件及光电连接器 [2] - 设计的电气线路互联系统（EWIS）提升电气性能和可靠性，降低维护成本，延长使用寿命 [2] - 部分低空经济项目已获取订单 [3] 技术研发与产品拓展 - 拥有59项在研项目 [1] - 同步推进“军用112G高速连接器”和“卫星56G高速线缆组件”项目，技术能力向空天领域延伸 [2] - 在新能源汽车领域开发车载光纤连接器、10Gbps防水以太连接器、低成本模块化充电插座产品 [2] - 形成“地面+低空+航天”的多场景技术布局 [2] 行业趋势与政策环境 - 低空经济正从政策风口向产业落地加速演进 [1] - 2024年全国两会将低空经济写入政府工作报告，多个省份出台配套政策 [3] - 据预测2026年中国低空经济规模将突破万亿元 [3] - 行业通过核心部件标准化构建“数字底座”，并推动“制造+运营+服务”的垂直整合 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.59亿元，同比增长121.47% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.25亿元，较去年同期增长2.73亿元 [1] 战略合作举措 - 2018年与国际知名同行史密斯集团合资成立华丰史密斯，结合公司在连接器行业的优势与史密斯在商业航空航天、高速铁路领域的技术和市场资源 [1] - 2021年与东莞市沃多电子技术有限公司合资成立江苏信创连，旨在进入服务器周边连接器市场，弥补技术工艺短板 [2] - 2022年与昆山一鼎工业科技有限公司合资成立华芯鼎泰，整合CPU SOCKET研发制造人才团队，抢占该领域制高点 [3] - 合资合作模式帮助公司快速搭建产业基础，形成业务协同效应，并进入商业航空、高铁、低空经济等行业领域 [3] 业务领域拓展 - 通过合资合作先后进入服务器周边连接器领域以及被誉为制造业金字塔塔尖的CPU SOCKET领域 [3] 行业发展机遇 - AI算力与云计算的快速发展驱动高速背板连接器技术加速迭代 [4] - 新能源汽车向智能化转型显著拉动汽车连接器市场需求，尤其是高频高速连接器 [4] - 全球连接器市场规模从2020年的627亿美元增长至2024年的1050亿美元，年均复合增长率达13.8% [4] - 预计2025年全球连接器市场规模将增长至1124亿美元 [4]

收购交易概述 - 公司计划使用超募资金2.2亿元收购国联电子80%股权 [1][3] - 收购完成后公司将持有国联电子80%股权成为其控股股东 [3] - 收购资金占公司超募资金总额的70.62% [3] 收购标的分析 - 国联电子主营业务为汽车连接器线束的制造、研发和销售 [3] - 国联电子下游客户包括立讯精密、泰科电子等服务的终端汽车品牌有比亚迪、零跑、小米 [3] - 2024年及2025年前5个月国联电子分别实现营业收入1.26亿元、1.19亿元净利润1630.94万元、1615.25万元 [5] - 国联电子最近一年收入规模增速达169.06% [5] - 截至2025年5月末国联电子资产总额1.59亿元应收账款达9613.89万元占总资产比例60.6% [6] - 2024年及2025年前5个月国联电子经营活动现金流净额分别为-587.03万元、-890.44万元持续净流出 [6] 交易估值与承诺 - 国联电子100%股权评估值为2.76亿元评估增值率达314.14% [1][6] - 交易对手方承诺国联电子2025年至2027年净利润分别不低于2400万元、2600万元、2900万元三年累计净利润总额不低于7900万元 [1][6] 公司主业表现与收购动机 - 公司2025年上半年营业收入4.38亿元同比增长11.62%但净利润3309.48万元同比下降10.98%呈现增收不增利 [1][5] - 2023年公司汽车及其他连接器收入1.28亿元同比下滑21.5%2024年收入约1.43亿元同比增长11.40%但较2022年仍下滑12.57% [5] - 公司旨在通过收购向汽车连接器线束行业布局开拓新业务增长点整合资源增强在汽车连接器领域的竞争力 [1][3] 内部决策分歧 - 公司独立董事张晓朋对此次收购议案投弃权票 [1][4] - 弃权理由包括对市场终端客户稳定性存疑、对团队整合预期效果存疑、对国联电子内部管理效果存疑及对赌期后业务发展存疑 [1][4] 资金使用情况 - 公司2023年7月IPO募集资金净额8.23亿元其中超募3.12亿元上市后超募资金一直未使用 [4] - 截至2025年6月末公司IPO募投项目扩建连接器项目及研发中心项目合计投资4114.15万元投资进度仅8.05% [4]

公司产品竞争力 - 公司高速通信连接器产品具备较强市场竞争力 [2]

公司业务定位与产品应用 - 公司是国内高频、高速汽车连接器领域的领先者 [1] - 公司相关产品可应用于传感器配置较高的人形机器人领域 [1] - 公司与相关头部机器人公司已有相关产品的研发合作 [1] - 已有相关产品应用到头部人形机器人公司 [1] 行业发展阶段与信息披露 - 人形机器人行业目前尚属商业化发展早期 [1] - 公司业务及客户的相关合作情况需以公告披露为准 [1] - 目前暂不存在应披露而未披露的相关信息 [1]