股东减持情况 - 魏学军和闫晓未减持公司股份 [1] - 张庆玉通过集中竞价方式累计减持1万股 占公司总股本0.0041% [1] - 董雪通过集中竞价方式累计减持约1.9万股 占公司总股本0.0078% [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成中速冻食品加工占比98.69% [1] - 其他业务收入占比1.31% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为25亿元 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.86亿元同比下降0.72% [2] - 净利润3578.99万元同比下降39.67% [2] - 扣非净利润3409.28万元同比下降41.94% [2] - 净利率从2021年6.85%持续降至2025年上半年4.02% [2] 盈利能力分析 - 销售费用同比增幅达23.42% [2] - 职工薪酬与推广费用增加但未完全反映至营收 [2] - 电商及零售事业部人员扩张 [2] - KA商超渠道已实现同比增长 [2] 销售模式结构 - 直营模式收入4.34亿元同比增长5.31% [4] - 经销模式收入4.45亿元同比下降6.40% [4] - 直营客户包括百胜中国、海底捞等连锁餐饮 [3] - 经销渠道采用买断式销售 [3] 经销商变动 - 经销商数量同比减少18.54%至1591个 [4] - 减少362个经销商系财务核算中"冬眠处理" [4] - 半年无采购经销商被暂停账户 [4] 股价与回购计划 - 股价较2023年高点82.62元最大跌幅73% [5] - 2025年5月发布回购计划金额4000-6000万元 [5] - 截至8月31日未实施回购 [6] - 当前股价30.32元远低于43.21元回购上限 [6] - 已获中信银行5400万元专项贷款支持 [5] 业务布局 - 主营速冻面米制品B2B业务 [2] - 产品覆盖主食类、小食类、烘焙甜品及调理菜肴 [2] - 拓展盒马、沃尔玛等KA卖场新型零售业务 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年总营收76.04亿元（同比+0.80%），归母净利润6.76亿元（同比-15.79%）；Q2单季营收40.05亿元（同比+5.69%），归母净利润2.81亿元（同比-22.74%）[1] - 公司战略转向新品驱动，积极拥抱商超定制化合作，下半年旺季新品有望贡献增量 [3] - 因原材料成本及行业竞争影响，下调2025-2027年盈利预测至13.9/15.1/16.7亿元（较前次下调13.3%/14.5%/14.7%）[4] 分产品表现 - Q2速冻菜肴收入15.8亿元（同比+26.1%），主要受小龙虾产品推动 [2] - Q2速冻调制食品收入17.5亿元（同比-1.4%），需求平淡但锁鲜装表现稳健 [2] - 速冻米面制品收入5.83亿元（同比-10.8%），行业竞争激烈 [2] 渠道表现 - Q2经销商渠道收入31.34亿元（同比+1.6%），表现相对稳健 [2] - 特通直营渠道收入3.28亿元（同比+19.4%），受益于餐饮大客户贡献 [2] - 新零售及电商渠道收入3.91亿元（同比+35.2%），盒马、京东等平台表现突出 [2] 盈利能力 - Q2销售毛利率18.0%（同比-3.3pct），主因原料成本上涨及促销力度增强 [3] - Q2销售净利率7.03%（同比-2.9pct），短期盈利能力承压 [3] - 销售费用率4.96%（同比+0.11pct），管理费用率2.66%（同比-0.61pct）[3] 财务预测 - 2025-2027年预计EPS为4.17/4.54/5.02元，对应P/E为18/16/15倍 [4][5] - 预计2025年营收159.55亿元（同比+5.47%），归母净利润13.91亿元（同比-6.31%）[5] - 毛利率预计维持在21.3%-21.5%，ROE（摊薄）预计从8.93%逐步回升至9.93% [12]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.06亿元 归属于上市公司股东的净资产10.54亿元 总资产19.99亿元 [1] - 整体毛利率提升至19.36% 其中速冻鱼肉及肉制品毛利率达22.88% [2] - 电商渠道毛利率36.93% 保持高盈利水平 [3] 产品结构 - 速冻鱼肉制品及肉制品实现营收3.68亿元 占总收入比重超六成 [2] - 速冻菜肴制品实现营收1.54亿元 在预制菜与家庭消费场景持续拓展 [2] - 常温休闲食品板块营收6949.78万元 呈现快速增长态势 [2] - 新品贡献营收2780.38万元 研发成果加速转化 [2] 研发创新 - 上半年研发投入693.22万元 保持稳定研发强度 [2] - 推出"黑金"系列高端产品 契合健康与品质消费趋势 [2] - 依托国家鱼糜制品加工技术研发分中心 推进低钠 去添加剂 营养保留等技术研发 [2] 渠道建设 - 电商渠道实现营收5886.38万元 与天猫 京东 美团小象超市等平台深度合作 [3] - 积极开拓抖音 社区团购等新兴渠道 通过精准营销触达年轻客群 [3] - 线下与永辉 杨国福 海底捞等头部客户保持长期合作 [3] - 流通渠道与现代渠道合计贡献收入超4.3亿元 [3] 区域市场 - 华东区域贡献营收2.87亿元 占总营收近一半 [3] - 港澳台市场实现营收1334.50万元 境外市场实现营收1192.24万元 [3] - 港澳台经销商数量同比增长33.33% 境外经销商同比增长21.74% [3] 战略方向 - 通过产品结构优化 渠道创新和品牌升级应对行业环境调整 [1] - 常温休闲食品快速成长 新品放量 电商高毛利及海外拓展展现结构调整成果 [3] - 募投项目加快落地和品牌矩阵深化 持续提升核心竞争力 [3]

财务表现 - 上半年营业收入76.04亿元 同比增长0.8% [1] - 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% 为上市以来首次中期净利润下滑且降幅达两位数 [1] - 第二季度归母净利润同比及环比降幅均超20% [1] - 营业成本同比增长5.29% 毛利润同比减少13.5% 毛利率下降3.39个百分点 [1] 业务结构 - 预制菜（速冻菜肴制品）销售24.16亿元 同比增长9.4% 为唯一增长品类 [2] - 速冻调制食品营收同比下滑1.94% 速冻面米制品营收同比下滑3.89% [2] - 境外市场收入占比不足1% 与国际化战略目标存在差距 [4] 成本与费用 - 原材料价格上涨（小龙虾、鱼糜等）为主要成本压力来源 [1] - 市场竞争加剧导致促销力度加大 进一步压缩毛利率 [1] - 销售费用及管理费用同比下降 主因广告宣传、促销费用及股份支付费用减少 [2] 战略动向 - 7月完成H股上市 成为A+H双重上市企业 [4] - 维持高分红政策 中期派发红利4.73亿元 占归母净利润70.02% [2] - 预制菜业务增速持续放缓 行业受国标未出台制约 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入8.86亿元同比减少0.72% 归母净利润0.36亿元同比减少39.67% [1] - 2025年第二季度营业总收入4.16亿元同比减少3.1% 归母净利润0.14亿元同比减少41.9% [1] - 第二季度扣非归母净利率3.2%同比下降2.7个百分点 [2] 渠道表现 - 直营渠道收入同比增长5.3% 经销渠道收入同比减少6.4% [1] - 百胜中国直营客户同比微增 新零售渠道盒马烘焙类增速较快 [1] - 已与沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等签订全国合同 [1] 盈利能力 - 第二季度毛利率22.7%同比下降2.3个百分点 [1] - 毛利率下降主因低毛利烘焙甜品类和冷冻调理类产品占比提升 [1] - 经销渠道毛利下滑对整体毛利率形成拖累 [1] 费用结构 - 第二季度销售费用率5.6%同比上升0.4个百分点 管理费用率10.8%同比上升0.3个百分点 [2] - 费用率上升源于市场竞争加剧导致市场费用投入增加及配套人员储备扩充 [2] 战略方向 - 稳定百胜等核心餐饮客户合作 通过新品导入争取增量 [2] - 重点拓展会员店及调改商超等新零售渠道 深化与盒马、沃尔玛合作 [2] - 经销渠道通过产品结构升级和赋能经销商提升渠道质量与盈利能力 [2]

财务表现 - 公司上半年营收76.04亿元，同比微增0.8%，但归母净利润6.76亿元同比下降15.79%，扣非净利润6.03亿元同比下滑21.85%，基本每股收益2.31元同比减少16% [2] - 一季度营收36亿元同比下降4.13%，归母净利润3.95亿元同比下降10.01%；二季度营收回升至40.05亿元，但归母净利润2.81亿元同环比降幅均超20% [4][5] - 公司中期归母净利润首次出现下滑，且双位数降幅凸显盈利压力 [3] 成本与毛利率 - 营业成本同比上升5.29%至60.44亿元，主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [6] - 毛利润15.61亿元同比下滑13.5%，毛利率20.52%同比下降3.39个百分点 [6] - 行业竞争激烈导致促销力度加大，进一步拖累毛利率表现 [7] 业务分项表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元同比下滑1.94%，速冻面米制品营收12.41亿元同比下滑3.89%，农副产品及其他收入1.81亿元同比下滑4.57% [10][11] - 速冻菜肴制品（预制菜）营收24.16亿元同比增长9.4%，是唯一实现增长的业务板块 [10][11] - 其他业务收入715.65万元同比大幅下滑65.6% [11] 预制菜业务趋势 - 预制菜业务2022年收入翻倍至30.24亿元，但增速从2023年29.84%、2024年10.76%放缓至2025年上半年的9.4% [12] - 预制菜国标未出台对企业发展形成制约 [12] 海外业务与资本市场 - 境外市场收入0.72亿元，不及去年全年1.68亿元的一半，占总营收比重不足1% [13] - 公司于2025年7月完成港交所上市，成为A+H股双重上市企业，旨在加快国际化战略布局 [12][13] 分红政策 - 公司拟派发中期红利1.425元/股（含税），合计4.73亿元，占当期归母净利润的70.02% [7]

核心财务表现 - 2025H1总营业收入76.04亿元，同比增长1%，归母净利润6.76亿元，同比减少16% [2] - 2025Q2总营业收入40.05亿元，同比增长6%，归母净利润2.81亿元，同比减少23% [2] - 2025Q2扣非净利润2.60亿元，同比减少26% [2] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降3个百分点至18.00%，主因小龙虾、鱼糜原材料成本上涨及制造费用增加 [3] - 2025Q2销售费用率同比微增0.1个百分点至4.96%，管理费用率同比下降1个百分点至2.66% [3] - 净利率同比下降3个百分点至7.03% [3] 产品线表现 - 速冻调制食品2025Q2营收17.50亿元，同比减少1%，其中锁鲜装系列保持增长且毛利率坚挺 [4] - 速冻菜肴制品2025Q2营收15.80亿元，同比增长26% [4] - 速冻面米制品2025Q2营收5.83亿元，同比减少11%，主因促销力度加大 [4] - 公司推出C端肉多多烤肠系列，并对B端火山石烤肠进行系列化延伸 [4] 渠道发展动态 - 经销渠道2025Q2营收31.34亿元，同比增长2%，头部经销商持续增长 [5] - 特通直营渠道2025Q2营收3.28亿元，同比增长19%，主要受益于张亮麻辣烫及小龙虾业务复苏 [5] - 商超渠道2025Q2营收1.52亿元，同比增长8%，沃尔玛客户体量提升，胖东来定制合作深化 [5] - 新零售及电商渠道2025Q2营收3.91亿元，同比增长35% [5] 战略举措与展望 - 通过收购鼎味泰实现产品与渠道互补，成立水产事业部和冷冻烘焙事业部优化资源调配 [6] - 商超定制化业务进展顺利，原材料成本趋稳后利润端有望持续修复 [6] - 调整2025-2027年EPS预测至4.33/4.76/5.33元，对应PE分别为17/16/14倍 [6] 机构预期汇总 - 最近90天内19家机构给出评级，其中16家买入、3家增持，目标均价96.84元 [9] - 2025年净利润预测中位数约14.18亿元，2026年预测中位数约16.05亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入76.04亿元（同比增长1%）[1] - 2025H1归母净利润6.76亿元（同比下降16%）[1] - 2025H1扣非净利润6.03亿元（同比下降22%）[1] - 2025Q2总营业收入40.05亿元（同比增长6%）[1] - 2025Q2归母净利润2.81亿元（同比下降23%）[1] - 2025Q2扣非净利润2.60亿元（同比下降26%）[1] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降3个百分点至18.00%[2] - 2025Q2销售费用率同比增加0.1个百分点至4.96%[2] - 2025Q2管理费用率同比下降1个百分点至2.66%[2] - 2025Q2净利率同比下降3个百分点至7.03%[2] 产品业务表现 - 2025Q2速冻调制食品营收17.50亿元（同比下降1%）[3] - 2025Q2速冻菜肴制品营收15.80亿元（同比增长26%）[3] - 2025Q2速冻面米制品营收5.83亿元（同比下降11%）[3] - 锁鲜装高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺[3] - 肉多多烤肠系列面向C端推出，火山石烤肠做系列化延伸[3] 渠道销售表现 - 2025Q2经销渠道营收31.34亿元（同比增长2%）[4] - 2025Q2特通直营营收3.28亿元（同比增长19%）[4] - 2025Q2商超渠道营收1.52亿元（同比增长8%）[4] - 2025Q2新零售及电商营收3.91亿元（同比增长35%）[4] - 张亮麻辣烫贡献特通直营增量，小龙虾业务恢复增长[4] - 沃尔玛客户体量提升，胖东来强化定制合作[4] 战略发展举措 - 通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补[9] - 成立水产事业部和冷冻烘焙事业部优化资源调配[9] - 商超定制化业务进展顺利[9] - 通过缩减供应商降低成本压力[2] - 产能释放后有望平滑折旧压力[2] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测分别为4.33/4.76/5.33元[9] - 当前股价对应PE分别为17/16/14倍[9] - 预计2025年主营收入158.22亿元（同比增长4.6%）[11] - 预计2026年主营收入171.30亿元（同比增长8.3%）[11] - 预计2027年主营收入186.76亿元（同比增长9.0%）[11] - 预计2025年归母净利润14.43亿元（同比下降2.8%）[11] - 预计2026年归母净利润15.88亿元（同比增长10.0%）[11] - 预计2027年归母净利润17.75亿元（同比增长11.8%）[11]