核心观点 - 报告认为食品饮料行业正经历调整后的企稳阶段，白酒板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底，大众品部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [8][70] 周度聚焦：河南&上海市场跟踪 - **河南白酒市场**：2026年1月以来动销延续2025年第四季度平淡态势，春节效应有待观察，茅台系列酒流速相对较好，各酒企开门红打款要求较为合理，经销商整体库存水平不高，预计春节前高端酒批价将保持平稳 [8][17] - **河南白酒渠道数据**：截至报告期，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒回款进度分别为20%、35%、10%、15%，飞天茅台批价稳定在1530-1550元/瓶，普五批价承压区间为750-780元/瓶，国窖1573批价维持在850元/瓶，以厂商全年计划量计算，上述品牌经销商库存周转天数分别约为20天、35天、70天、30天 [17][18] - **河南餐供市场**：速冻经销商已启动春节备货，需求略有改善，行业趋势呈现渠道多元化、二批商压力大于一批商、销售向头部品牌及核心品类集中，部分厂商渠道费用收缩 [8][22] - **上海锅圈大店调改**：锅圈计划在2026年进行系统性升级，以“大店”为抓手打造社区“中央厨房”，上海一家9月调改的门店日均销售额从7-8千元提升至旺季1.5万元，调改新增早餐、炸物和饮品品类，占比达15%，对客群和会员有连带提升效果 [8][27] 食品饮料板块综述 - **行情回顾**：本周（1.12-1.16）食品饮料板块涨跌幅为-2.1%，在申万一级31个行业中排名第25，跑输沪深300指数1.5个百分点，子板块中其他酒类、保健品跌幅较小，分别为-0.2%、-0.7%，预加工食品、白酒跌幅较大，分别为-2.1%、-2.3% [29] - **估值情况**：截至1月16日，食品饮料板块市盈率（PE-TTM）为21.2倍，近五年估值分位数为11.4%，白酒板块市盈率为18.3倍，近五年估值分位数为4.8%，食品饮料板块相对沪深300的市盈率倍数为1.49倍 [43] - **白酒批价追踪**：截至1月16日，散瓶飞天茅台批价1520元，整箱飞天茅台批价1535元，普五批价810元，国窖1573批价840元 [47] - **原材料成本追踪**：截至1月16日，主要原材料价格同比变化为：玻璃-18.9%、铝锭+19.0%、PET-3.7%、瓦楞纸-4.8%、牛肉+13.4%、白羽鸡+3.4%、生鲜乳-3.2% [52] 重点公司近况与规划 - **千味央厨**：2026年经营规划围绕渠道深耕与运营增效，将进行全渠道、多品类发展，推进海外马来西亚工厂建设，当前行业竞争压力已有所缓解 [8][23] - **三全食品**：春节经销商囤货意愿好于去年，公司定价企稳，产品创新成为核心驱动力，相继推出“中国好饺子”、“多多系列”水饺及“黄金比例饺子”等差异化产品 [8][24] 投资建议 - **白酒板块**：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [8][70] - **大众品板块**：核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [8][70]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对子板块及个股给出了具体的投资建议 [1] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著 [1] - 行业调研显示春节旺季氛围渐起，白酒茅台领先、速冻持续修复 [2] 白酒行业 - 投资建议：短期关注春节刚需及弹性标的，如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒；中长期布局各价位带龙头，如五粮液、山西汾酒、今世缘 [1] - 近期随着春节临近，渠道回款正常推进，动销预计同比承压但边际略转暖 [2] - 分品牌看，预计茅台相对强势，其中1499元飞天上线i茅台后批价托底效应显著，春节动销与价盘有望引领行业实现超预期改善 [2] - 酒企策略普遍量先于价、份额为先、重视质量，如26年飞天在i茅台放量、普五降价放量 [2] - 今世缘公司开门红策略是保持渠道库存良性健康，预计26Q1报表同比仍有压力，产品端持续推进全价位段布局 [3] 大众品行业 - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒 [1] - 速冻方面处在销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头受益明显 [2] - 预计26年速冻品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下龙头企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [2] - 零食方面部分25年渠道承压调整的公司当前已逐步走出经营底部，26Q1春节备货弹性突出，鸣鸣很忙已过港交所聆讯，上市节奏加快，有望催化零食板块机会 [2] - 千味央厨产品端重点发力创新和品质保障，渠道端BC兼顾，海外拟投资0.8亿元在马来西亚建设海外生产基地 [3] - 三全食品产品端持续推新，多个新品系列市场表现良好；渠道端直营、电商、经销均在进行积极优化与变革 [4] - 好想你公司作为红枣行业领军企业，有望受益于春节备货，其持股鸣鸣很忙6.3%股权，后者上市有望催化其投资机会，公司高股息属性突出，2024年分红6.1亿元，以年报披露日市值计算股息率达12.4% [8] 行业走势 - 报告期内食品饮料行业指数表现优于沪深300指数 [5][6]

广告内容变更 - 公司近期因地铁广告内容引发网络热议后 已完成广告画面的全面更新 原广告被撤换为全新内容[1] - 旧版广告描绘母亲在厨房忙碌与孩子就餐的对比画面 被部分公众认为固化了传统的家庭角色分工[1] - 新版广告展示了一家四口在户外草坪上共同放飞风筝的温馨场景 核心画面设定在阳光明媚的户外[1][2] 新旧广告对比 - 新版广告中 两个孩子在前方欢快地奔跑放飞风筝 父母并肩悠闲走在后方 目光温和注视孩子 构成轻松愉悦的家庭户外场景[2] - 旧版广告呈现母亲独自在厨房"打仗"的室内场景 新版广告与此形成直接对比[2] - 新广告采用明亮清新的色调 以大面积的草地绿和天空蓝为主 营造开阔松弛的氛围[5] - 广告配文同步更新为"少点厨房忙碌 多点亲子时光"[5] 市场反应与品牌回应 - 有媒体评论称新画面"呈现出一种现代家庭所向往的松弛氛围"[5] - 社交平台上有网友表示新广告带来了"共享的愉悦感" 并评论"画面从一个人的手忙脚乱 变成了全家人的松弛陪伴 感觉舒服多了"[5][7] - 公司市场部相关负责人表示 "'少点忙碌 多点陪伴'一直是合口味产品希望为家庭带来的价值 公司致力于通过提供健康美味便捷的食品 帮助家庭节省出更多时间 去实现高质量的家庭互动和亲子陪伴"[5] - 广告争议始于2026年伊始 有网友对原广告中"母亲独自在厨房忙碌"的画面提出质疑 认为其可能"引发不良联想" 公司第一时间发布致歉声明并表示将对相关广告进行撤换[5] - 至1月中旬 地铁内的原广告已全部更换[7] 事件影响与公众讨论 - 社交媒体上的讨论呈现多元视角 不少网友将新广告与"家庭共育"理念联系起来 认为其调整方向正确[7] - 有评论称"新广告算是和公众期待'同频'了 强调了共同陪伴"[7] - 有媒体及消费者观察指出 新画面将内容重心从特定的家庭角色转向了家庭整体的互动与情感联结 引发了公众对于现代家庭角色与责任分工的持续性探讨[7] - 一则网友热评指出"广告引发的讨论 恰恰说明大家对'谁该做什么'越来越敏感 品牌的传播 广而告之的从来不只是产品本身 还有价值观"[7] - 部分网友将关注点转向品牌后续动作 有评论指出"能迅速回应并认真调整 说明品牌在认真对待公众情绪" 认为公司将对公众价值观的关切落到了实处[7]

渠道策略与运营优化 - 直营渠道通过定制化提升品质与响应速度，与零售系统“总对总”合作，定制产品SKU数量连续几个季度持续增长，收入降幅持续收窄，盈利能力显著改善 [2] - 电商渠道精准投放费用以改善盈利水平，并发挥其新品推广试验与品牌宣传的功能 [2] - 经销渠道优化经销商结构，扶持弱势区域客户，为优质高增长客户提供贴身服务以共同开拓场景 [2] 产品创新与矩阵拓展 - 推出“中国好饺子”、“多多系列”水饺、“黄金比例饺子”等差异化新品，终端市场表现良好 [2] - 食养汤圆上新“养”、“珍”、“润”三大系列，并推出“放青松”、“有钱花”等趣味造型汤圆以强化节日社交体验 [2] - 推出“低GI”汤圆丰富健康产品矩阵，并推出“爆汁烤肠”等烤肠系列新品，满足早餐场景需求，增长快速 [2][3] - 通过覆盖全渠道、多元需求的新产品精准触达不同消费场景，显著增强产品竞争力 [3] 未来增长空间与战略布局 - 前瞻性布局即时零售业务，与淘宝、美团、京东等平台深化合作，加快到家业务及闪电仓业务布局 [3] - 加强对连锁餐饮客户的服务与产品共创能力，提升产品安全性、稳定性及性价比 [3] - 抓住零售渠道业态变革机遇，深化产品定制化及熟食区产品合作 [3] - 积极布局海外市场，有望成为新的业务增长引擎 [3] 海外市场具体进展 - 已获得《企业境外投资证书》及《境外投资项目备案通知书》 [3] - 香港全资子公司、开曼全资孙公司及澳大利亚孙公司均已完成注册登记，正逐步开展后续工作以推进投资计划落地 [3] 股东回报政策 - 公司将根据发展阶段，综合考虑盈利状况、未来资金需求及股东回报等因素，统筹发展与回报的动态平衡，实现“长期、稳定、可持续”的多渠道股东回报机制 [3]

行业与公司 * 涉及的行业：乳制品行业、速冻食品行业[1] * 涉及的公司：蒙牛、伊利、天润、妙可蓝多、安井食品[1] 乳制品行业核心观点与论据 2025年业绩回顾与2026年初展望 * 2025年蒙牛业绩增长部分归因于2024年后四个月收缩市场投入导致的低基数效应 若无此收缩 其负增长可能超20%[1][2] * 2025年伊利液奶事业部全年出货量下降约7% 蒙牛全年出货量下降接近16%[2] * 2026年1月伊利液态奶销售同比增长约10% 主要受益于春节错期带来的销售周期延长、门店陈列改善及促销力度增加[1][8][9][10] * 2026年春节备货周期长达一个半月 比去年更积极 商家备货和消费意愿较高[11] 各产品线表现 * **高端产品**：2025年伊利经典系列全年下滑约8% 特仑苏系列下滑约12%[1][3] * **基础白奶**：2025年伊利实现约2%正增长 蒙牛略微正增长不到1%[1][4] * **低温鲜奶**：2025年伊利增速约10.07% 蒙牛约12% 但蒙牛基数较低[1][5] 其在液态乳品中占比 伊利为10%-12% 蒙牛约15%[6] * **低温酸奶**：2025年伊利下降约9% 蒙牛下降约3%[1][5] * **奶酪品类**：2026年主要品牌合计增长约6% 妙可蓝多表现突出 增长约13%[1][15] 其增长主要由家庭消费产品（如淡奶油、马苏里拉奶酪）驱动 增幅近30% 但占比仍不到30%[15] 市场竞争与渠道动态 * **鲜奶市场**：预计迎来小高峰 价格竞争放缓 最低价盘稳定在45.9元至46.9元 渠道商更注重盈利能力[1][13] * **促销活动**：2026年1月伊利促销力度相比去年有所增加[10] * **零食量贩渠道**：自2023年以来维持供货但较为谨慎 妙可蓝多在该渠道实现增长[16] * **消费者需求**：总体呈下滑趋势 但销售时机拉长可能带动增长[12] 速冻食品行业（安井食品）核心观点与论据 市场表现与策略 * 2026年1月及春节期间备货情况较去年理想 一季度预计同比增长7%[18] * 安井食品通过减少常规肉类产品补贴和变相提价 同时维持对大单品的支持 对销量无显著影响[1][19] * 采取三类品牌策略应对竞争：低端品牌海仔主打价格战 中端主品牌安井保持量化 高端品牌锁鲜装和丸至尊分化价格带[20] * 全国火锅料制品前五家总市占率约15%-20% 其中安井占6%-7%[23] 终端需求与渠道恢复 * 餐饮终端恢复乏力 门店经营周期缩短 新开店少于关店[21] * 零售终端家庭消费恢复较好 公司自2023年以来重点转向C端和直营门店[21] * 恢复差异主因行业结构和消费场景变化 产品迭代（如汤料、早餐类产品）及购买渠道多元化 而非单纯消费降级[21] 公司规划与展望 * 2025年销售额可能略低于接近170亿的预期目标[23] * 2026年增长策略集中在区域薄弱市场（如西南、西北）及清真系列产品[28] * 计划每年至少推出35个新增产品 包括虾滑系列、米面产品及预制菜[28] * 重点渠道为连锁性企业（如麻辣烫品牌）及商超平台的新零售方式[28] * 预计从2026年第四季度开始 利润率将有明显提升 得益于原材料价格下滑、工厂政策优化及新财务系统实施带来的降本增效[27] * 面对消费降级趋势 公司将调整淡旺季销售以实现全年均衡 并丰富产品种类与渠道布局[29] 其他重要内容 * **妙可蓝多新产品**：如小丽和三角形奶酪处于铺货阶段 市场份额较小但具潜力[17] * **安井食品面点策略**：专注于与传统大厂区分的包点类产品（如嵊州小笼包） 针对年轻消费者推出多元化新品[26] * **2026年备货节奏**：因原材料（尤其是鱼类）价格波动 备货时间推迟 春节前备货水平约达75%[22] * **经销商渠道**：公司致力于通过自建冷库、配送网络降本增效以提升经销商盈利空间[23]

文章核心观点 - 2025年1-12月食品饮料行业线下渠道销售额整体承压，但不同细分领域表现分化，其中功能饮料、即饮果汁、魔芋零食、健康零食及火锅食材等品类表现相对亮眼 [1] 酒类行业表现 - 啤酒全年销售额同比下滑6.7%，销量承压但平均售价保持增长 [2] - 预调酒1-12月销售额累计同比下滑9.9%，但锐澳品牌市占率保持稳定 [2] 饮料行业表现 - 软饮料行业销售额在不同细分领域表现分化 [1] - 功能饮料销售额增长得益于销量同比增长9.3% [2] - 即饮果汁销售额增长得益于均价同比提升7.8% [2] - 即饮茶品类表现平稳 [2] 乳制品行业表现 - 乳制品需求延续承压趋势，但2025年第四季度表现环比改善 [2] - 头部乳企的低温酸奶表现相对较优，带动酸奶品类表现好于乳制品大盘 [2] 调味品行业表现 - 基础调味品以价为先，头部品牌持续抢占市场份额 [3] 休闲食品行业表现 - 辣味休闲零食表现分化显著，魔芋品类及部分特色单品成为重要支撑 [3] - 健康食品动销增长较为亮眼 [3] - 坚果炒货品类受春节错期影响，12月动销同比承压 [3] - 甜味零食类整体表现偏弱，同比普遍承压 [3] 速冻食品行业表现 - 火锅食材呈现量增价稳的趋势 [1] - 2025年12月速冻食品销售进入旺季备货阶段，火锅食材、速冻调理食品、速冻点心实现同比增长 [3] - 速冻水饺、汤圆竞争仍然激烈，12月销售额同比仍承压 [3] 推荐投资组合 - A股推荐组合包括：安井食品、盐津铺子、新乳业、西麦食品、燕京啤酒、东鹏饮料、伊利股份、千禾味业、海天味业 [4] - H股推荐组合包括：卫龙美味、古茗、康师傅、统一企业中国、农夫山泉、华润啤酒、蒙牛乳业、青啤H [4]

事件概述 - 2026年初，知名速冻米面食品品牌合口味因其地铁广告内容引发舆论争议，随后公司致歉并撤换广告，但事件进一步发酵，引发了关于广告内容、品牌应对及社会解读的新一轮广泛讨论 [1][3][5] 广告内容与初始争议 - 广告采用分屏对比：上半部分展现母亲手忙脚乱做饭的场景，下半部分展现母亲与孩子愉快就餐，配文“与其在厨房‘打仗’，不如陪宝贝多玩一会儿” [1] - 有网友指出广告内容易产生“不良联想”，将家务和育儿天然归类于母亲，存在强化性别刻板印象的嫌疑 [3] - 相关话题如“合口味地铁广告被指引发不良联想”、“合口味地铁广告被指加深刻板印象”在微博、小红书等社交平台引发热议 [3] 品牌回应与行动 - 公司发布致歉声明，承认广告内容“细节欠缺考量，引发部分消费者的不良联想”，并宣布启动广告更换程序 [5] - 公司相关负责人表示，公众的细致解读说明了社会对平等、多元的家庭角色分工有了更高期待和更强共识，并视其为积极的社会进步 [10] - 事件促使公司内部进行反思，已对相关广告内容审核流程进行梳理与优化，未来在品牌传播中将更细致考量社会文化语境，致力于呈现更丰富、更符合时代精神的家庭生活场景 [10] - 截至目前，原争议广告已全部撤下 [10] 舆论二次发酵与观点分歧 - 广告撤下后，舆论焦点转向“广告该不该撤”以及部分消费者是否“无病呻吟”等新议题 [5] - 《餐饮界》微博小调查显示，超过66%的参与网友认为“无病呻吟，广告没问题，没必要撤” [8] - 同一调查中，超过20%的参与网友投票认为“撤不撤其实并不重要，重要的是看到了品牌的态度” [8] - 不少网友认为品牌迅速致歉并更换广告体现了对公众情绪的正视和对消费者意见的尊重，是一种负责任的品牌态度 [8] - 《南方都市报》的线上调研反映，大多数参与网友认为这是“过度解读，广告本意是体谅母亲，无需上纲上线” [9] - 部分网友认为争议始于“过度解读”，将广告艺术化表达上升到“固化刻板印象”是矫枉过正，反映了舆论环境中“小题大做”的现象 [9] - 社交媒体上出现大量认为网友过于敏感、广告并无问题的评论，例如“看不出有任何问题”、“这都能联想到那么多,也真的是服了”、“广告挺好的”等 [6]

事件概述 - 速冻食品品牌合口味因其地铁广告内容引发争议后 正式公开致歉并对广告进行调整[1] 争议广告内容 - 广告采用分屏叙事 上半部分为母亲在厨房手忙脚乱准备餐食 下半部分为母亲与孩子轻松就餐 配文“与其在厨房‘打仗’ 不如陪宝贝多玩一会儿”[1] - 广告被指潜意识将烹饪与育儿责任全然与母亲角色绑定 未能反映现代家庭分工多样性[4] - 批评者认为广告加深了对女性家庭角色的刻板印象 与许多家庭共同承担家务的观念脱节[4] - 争议在多个社交平台引发广泛讨论 相关话题获得众多网友热议[2] 公司回应与行动 - 合口味于1月6日通过官方账号发布致歉声明 承认“部分图文内容细节欠缺考量 引发部分消费者的不良联想”并致以诚挚歉意[6] - 公司表示已与广告合作方沟通 将相关广告进行调整更换[6] - 1月7日公司负责人表示 已安排将相关画面全部调整更换 并对内部审核流程进行梳理优化以避免类似情况再次发生[6] 公众与专家反应 - 社交媒体评论呈现不同声音 部分观点仍坚持批评最初广告创意 亦有不少网友对品牌及时致歉和撤换广告的处理方式表示肯定[6] - 品牌公关专家指出 品牌传播已进入价值观沟通时代 广告细节的“无心之失”可能对品牌形象造成广泛影响[9] - 专家肯定合口味后续行动 认为其连夜道歉与更换广告展现了真诚沟通与快速执行力 是舆论风向扭转的关键[9] 公司背景 - 合口味集团创立于1994年 主营速冻包点、饺子、云吞、馒头、冷冻烘焙、点心、粽子、汤圆等 是首届“深圳老字号”[9]

宏观与资产配置 - 美国12月失业率超预期回落至4.4%，市场预期美联储1月降息概率仅为5%[12][13] - 美国12月CPI同比增速+0.8%，核心通胀环比+0.2%位于季节性上沿，同比维持+1.2%[14][15] - 国内12月CPI同比+0.8%环比提速，核心CPI同比+1.2%持续回升[15][85] - 资产配置建议超配A/H股和美股，低配美债和原油，超配黄金[19][20] 市场与策略观察 - 近期市场成交活跃度上升，截至2026/01/08两融余额2.62万亿元，较前一周上升3.15%[29] - 宽基指数估值全面上涨，中证1000指数PE-TTM历史分位领涨7.4个百分点[28] - AI应用产业有望进入大规模普及阶段，中国AI产业市场规模复合年增速有望超35%[21][23] 行业动态与观点 - 有色金属中，铜价受供给扰动和战略储备逻辑支撑，铝价因宏观预期强劲维持高位震荡[31][32] - 煤炭行业反内卷政策推进，11月国内煤炭供给4.3亿吨，进口量环比微增5.9%至4400万吨[68] - 油运行业景气度持续，预计2026年油运景气将超预期，油轮2025年Q4盈利将创十年新高[56][58] - 钠离子电池团体标准发布，产业化加速，规模化后材料成本较锂电池低30%-40%[82][83] - 智能眼镜产业高速增长，2025年上半年全球出货量同比+110%，首次纳入国家补贴[38]

公司业务与战略 - 公司主要从事速冻调理肉制品的研发、生产和销售 [1] - 公司坚持聚焦主业 [1] - 公司正加大市场开拓力度和渠道建设 [1] - 公司努力提升经营业绩 [1]