核心观点 - 2026年1月9日，A股市场呈现量价齐升的普涨格局，主要指数均上涨，成交额达31524亿元，市场情绪积极[1][4][8] - 国内最新经济数据显示物价环比回升，2025年12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI环比连续3个月上涨，有利于提振市场热情[9][19][20] - 政策层面，国常会部署财政金融协同促内需一揽子政策，旨在通过财政与金融联动扩大有效需求，支持消费和民间投资[10] - 全球太空资源竞争加剧，中国新增超20万颗卫星星座申请，美国SpaceX获准再部署7500颗星链卫星[3][12] - QDII额度使用迎来新规范，监管引导将更多额度用于公募产品，要求在2027年底前将用于专户的额度占比调整至20%以内[3][13] 国内市场表现 - **指数表现**：2026年1月9日，上证综指收于4120.43点，上涨0.92%；深证成指收于14120.15点，上涨1.15%；科创50指数上涨1.43%；创业板指上涨0.77%；万得全A成交额达31524亿元，较前一日上升[1][4][8] - **行业表现**：30个中信一级行业中28个上涨，传媒、国防军工及计算机行业涨幅居前，仅银行及非银行金融行业小幅下跌[1][8] - **个股与概念**：当日3920只个股上涨，1349只下跌；拼多多合作商、小红书平台及Kimi等概念指数表现活跃[8][9] 宏观经济与政策 - **物价数据**：2025年12月，中国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%；PPI同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，连续3个月上涨[9][19][20] - **促内需政策**：国常会部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在加强财政与金融政策联动，引导社会资本参与促消费、扩投资，具体措施包括优化服务业及个人消费贷款贴息、实施中小微企业贷款贴息、设立民间投资专项担保计划等[10] - **公共服务政策**：国常会研究推行由常住地提供基本公共服务，以推进基本公共服务均等化，完善随迁子女教育、公租房保障、就业地参保等政策[11] 产业与行业动态 - **汽车行业**：2025年12月，全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降14%；全年累计零售2374.4万辆，同比增长3.8%；12月新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长2.6%，全年累计1280.9万辆，同比增长17.6%；预计2026年车市零售量将持平，新能源汽车将增长10%左右[20] - **能源行业**：截至2025年底，中国抽水蓄能装机规模超过6600万千瓦，连续10年位居世界首位，其中超80%的单站规模为100万千瓦及以上[20] - **太空产业**：全球太空资源竞争加速，中国向国际电信联盟申报了总规模超20万颗的卫星星座计划；美国SpaceX获联邦通信委员会授权，可再部署7500颗第二代星链卫星[3][12] 海外市场与事件 - **美国市场**：2026年1月9日，美国三大股指全线收涨，道琼斯指数涨0.48%，标普500指数涨0.65%，纳斯达克指数涨0.81%；英特尔股价涨超10%，家得宝涨超4%[2][4] - **美国经济数据**：美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人；失业率降至4.4%；数据公布后，市场预期美联储2026年1月降息的可能性几乎为零[20] - **中美关系**：美国商务部撤销了一项旨在限制中国产无人机的计划；中国进口无人机在美国商用无人机市场占主导地位，超一半来自大疆[3][14][15] - **地缘政治**：美国总统特朗普发表言论称，美国需要得到格陵兰岛[3][17] 金融市场与监管 - **QDII额度管理**：监管层对QDII额度使用提出新规范，要求基金公司调整公募与专户产品的额度使用比例，在2027年底前将用于专户的QDII额度占比调整至20%以内，2026年底前需至少完成一半调整任务，以引导金融资源向普通投资者倾斜[13] - **外汇市场**：2026年1月9日，美元指数报99.1368，上涨0.28%；美元兑人民币中间价报7.0128，下调0.10%[4] - **大宗商品**：黄金价格报4518.40美元/盎司，上涨1.29%；布伦特原油报63.02美元/桶，上涨1.66%；LME铜报12998.00美元/吨，上涨2.18%[4]

中央经济工作会议对非银金融机构的指导方向 - 中央经济工作会议部署2026年8项重点任务，将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”置于重要位置[1] - 会议提出推动科技创新和产业创新深度融合，围绕发展新质生产力[1] - 信托、租赁业人士表示，非银行金融机构需以服务实体经济为核心，以科技创新为引擎，找准定位并实现突破[1] 科技与绿色金融的融合实践 - 会议坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，并强调“创新科技金融服务”[2] - 此举标志着科技金融发展进入以体系化创新赋能新质生产力的新阶段，推动“科技”“绿色”等要素与实体经济深度融合[2] - “人工智能+绿色信托”与“人工智能+绿色租赁”成为非银行金融机构落实会议精神的重要抓手[2] - 兴业金租利用大数据和AI技术整合多维度数据，建立动态风险评估模型以支持绿色租赁业务[2] - 昆仑信托探索“数字仓单绿色信托”模式，发行“昆仑资管数控链融1号”，深度融合区块链与物联网技术，将传统大宗动产转化为“可视、可控、可溯”的数字资产，服务石化行业绿色转型[2] - 昆仑信托表示将金融科技深度融入绿色金融服务全流程，推动科技金融与绿色金融协同发展[3] 碳市场与碳金融的发展机遇 - 中央经济工作会议提出加强全国碳排放权交易市场建设，为非银行金融机构在碳金融领域的产品创新与业态升级提供遵循[4] - 天津信托研究员认为，信托行业应把握绿色转型契机，借助全国碳市场建设机遇，探索以碳配额为核心的碳信托[4] - 碳数据的核算与管理是碳交易基础设施的重要内容，也是AI数智化可重点发挥作用的领域[4] - 中国信托业协会特约研究员指出，碳信托的底层资产是碳资产权益，需通过碳数据的准确智能管理实现，且绿色信托项目需体现可量化的环境效益[4] - 已有信托公司计划从全流程管理与全民参与两个维度，构建科技赋能绿色金融的立体格局[4] - 北方信托将探索“人工智能+”与绿色金融深度融合，通过AI赋能绿色信托全流程管理，并创新推出个人“碳足迹”账户体系与“碳积分”激励机制，以推动全民参与低碳发展[5] 租赁行业在绿色发展中的作用与数字化转型 - 租赁公司凭借“融资+融物”属性及科技支撑，在支持绿色发展中发挥不可替代作用[6] - 国网租赁将构建“租赁大脑”控制风险，对新能源项目开展穿透分析，融合内外部数据以实现全域风险洞察，并构建自动提示与智慧分析功能，推动风控从事后处置向事前预警转变[6] - 多家金融租赁公司将数字化转型作为赋能绿色租赁业务的抓手，在科技赋能风控与优化运营上同向发力[6] - 兴业金租将数字化转型作为重大经营课题，未来五年计划以“架构优、数据好、赋能强”为目标，全力推进公司数字化转型及智能化应用，提升数智运营水平和对绿色租赁业务的赋能能力[6] - 金融租赁公司的数字化转型探索不止于风控与运营智能化，更锚定服务实体经济本源，将成果转化为精准支持产业升级的动力[6] - 在“十五五”开局之年，皖江金租表示金融租赁公司应坚守租赁本源，优化业务结构，重点围绕现代化产业体系建设，聚焦高端制造、绿色能源、城市更新及零售等领域精准发力[7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[1][12][22] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的量能指标变化，来判断市场情绪和趋势，从而发出择时信号[1][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体计算步骤和公式，仅提及根据“量能指标”进行判断，并给出了各宽基指数的择时观点[22][23]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[23][26] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内收益为正的股票占比，来衡量市场情绪和赚钱效应，并利用该指标的短期与长期移动平均线的关系来生成交易信号[23][26]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比：统计沪深300指数成分股中，过去N个交易日收益率大于0的个股数量，并计算其占总成分股数的比例[23]。 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$ 2. 对上述指标值进行两次不同窗口期的指数移动平均（EMA），得到慢线（窗口期N1）和快线（窗口期N2），其中N1 > N2。报告中参数为N1=50， N2=35[26]。 3. 生成信号：当快线大于慢线时，看多市场；当快线小于慢线时，对市场持中性态度[26]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[30][31] * **模型构建思路**：通过判断沪深300指数收盘价与一组长期均线（八均线体系）的相对位置，来评估市场的趋势状态和情绪，并据此生成交易信号[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数的八条均线，均线参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[30]。 2. 计算当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的数量[31]。 3. 生成信号：当收盘价大于均线值的数量超过5条时，看多沪深300指数[31]。 4. **因子名称：估值分位数（PE TTM）**[2][19][20] * **因子构建思路**：使用市盈率（TTM）的历史分位数来评估宽基指数或行业指数的估值水平，并将其划分为“安全”、“适中”、“危险”等级，以判断其估值风险[2][19][20]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算指数或行业的当前市盈率（PE_TTM）。 2. 计算该PE_TTM在近10年历史数据中的分位数。报告提到了两种分位数计算方式：“区间比”和“绝对值比”，但未给出具体公式[20][21]。 3. 根据“绝对值比”分位数进行等级划分：安全(0,20%]，适中(20%,80%]，危险(80%,100%][20][21]。 5. **因子名称：横截面波动率**[35][36][37] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）成分股在截面上的收益率波动率，用以衡量市场分化程度和选股（Alpha）环境的好坏[35]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出其用于观察指数成分股的横截面波动情况，并提供了不同时间窗口的平均值[35][37]。 6. **因子名称：时间序列波动率**[37][38][40] * **因子构建思路**：计算特定指数成分股加权的时间序列波动率，用以衡量市场整体波动水平和风险环境，进而评估Alpha策略的实施环境[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出其用于观察指数成分股加权后的时间序列波动情况，并提供了不同时间窗口的平均值[37][40]。 7. **因子名称：基金抱团分离度**[3][77] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来度量公募基金的抱团程度。标准差越小，说明抱团基金表现越趋同，抱团程度越高；反之则表示抱团正在瓦解[77]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造抱团基金组合。 2. 计算该组合内各基金在同一时期的截面收益率。 3. 计算这些截面收益率的标准差，该标准差即为“分离度”指标[77]。 模型的回测效果 *报告未提供各量化择时模型（如量能择时、上涨家数占比择时、均线情绪择时）的具体回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *（因子部分已在“量化模型与构建方式”中列出，此处不再重复）* 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**[37] * **沪深300横截面波动率**：近两年平均值1.99%，近一年平均值1.96%，近半年平均值1.98%，近一季度平均值2.07%[37]。 * **中证500横截面波动率**：近两年平均值2.22%，近一年平均值2.22%，近半年平均值2.29%，近一季度平均值2.32%[37]。 * **中证1000横截面波动率**：近两年平均值2.47%，近一年平均值2.48%，近半年平均值2.47%，近一季度平均值2.50%[37]。 2. **时间序列波动率因子**[40] * **沪深300时序波动率**：近两年平均值1.03%，近一年平均值0.93%，近半年平均值1.01%，近一季度平均值0.96%[40]。 * **中证500时序波动率**：近两年平均值1.36%，近一年平均值1.15%，近半年平均值1.22%，近一季度平均值1.16%[40]。 * **中证1000时序波动率**：近两年平均值1.55%，近一年平均值1.23%，近半年平均值1.13%，近一季度平均值1.11%[40]。 3. **股指期货贴水率因子**[56][62] * **上证50贴水率**：近两年平均值-0.01%，近一年平均值-0.05%，近半年平均值0.04%，近一季度平均值0.03%[62]。 * **沪深300贴水率**：近两年平均值-0.03%，近一年平均值-0.10%，近半年平均值-0.03%，近一季度平均值-0.03%[62]。 * **中证500贴水率**：近两年平均值-0.17%，近一年平均值-0.28%，近半年平均值-0.20%，近一季度平均值-0.11%[62]。 * **中证1000贴水率**：近两年平均值-0.27%，近一年平均值-0.36%，近半年平均值-0.28%，近一季度平均值-0.19%[62]。

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股精选组合模型[14] **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[14][15] **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15] 2. **基本面与技术面双层筛选**：对分析师推荐股票池中的股票，从基本面和技术面两个维度进行精选，具体筛选标准未在本报告中详述，但参考了专题报告《基于分析师推荐视角的港股投资策略》[14][15] **模型评价**：该模型在港股市场长期回测中表现出色，获得了显著的超额收益[15] 2. **模型/因子名称**：平稳创新高股票筛选模型[21][23] **模型/因子构建思路**：基于动量效应和趋势跟踪理论，从创出近期新高的股票中，筛选出分析师关注度高、股价走势相对强势且路径平稳的股票，以捕捉市场热点[21][23] **模型/因子具体构建过程**： 1. **基础股票池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[24] 2. **计算250日新高距离**：作为核心指标，用于判断创新高状态及强度[23] $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。该值越接近0，表示股价越接近或创出新高[23] 3. **分层筛选条件**： * **样本池**：过去20个交易日创出过250日新高的股票[23] * **分析师关注度**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] * **股价平稳性**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24] * **价格路径平滑性**：股价位移路程比，计算公式为 $\frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$[23] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] * **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只股票作为最终组合[24] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本年化收益：19.08%[20] * 全样本相对恒生指数超额收益：18.06%[20] * 全样本信息比(IR)：1.19[20] * 全样本跟踪误差：14.60%[20] * 全样本最大回撤：23.73%[20] * 全样本收益回撤比：0.76[20] * 本周(20260105-20260109)绝对收益：3.72%[18] * 本周(20260105-20260109)超额收益(相对恒指)：4.12%[18] * 本年(20260102-20260109)绝对收益：6.16%[18] * 本年(20260102-20260109)超额收益(相对恒指)：3.81%[18] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：250日新高距离[23] **因子构建思路**：衡量当前股价相对于过去一段时间最高点的位置，用于识别创出新高的股票，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标[21][23] **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值[23] * 若最新收盘价创出新高，则因子值为0[23] * 若最新收盘价较新高回落，则因子值为正值，表示回落幅度[23] 2. **因子名称**：价格路径平滑性（股价位移路程比）[23][24] **因子构建思路**：通过比较一段时间内的净涨幅与累计波动幅度，来度量股价上涨路径的平稳程度，平稳上涨的股票被认为趋势更健康[23][24] **因子具体构建过程**： $$价格路径平滑性 = \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$ 该比值越接近1，表明股价路径越平滑（上涨过程中回撤小）[23] 3. **因子名称**：创新高持续性[24] **因子构建思路**：通过计算过去一段时间内“250日新高距离”因子的均值，来评估股票维持强势、接近新高状态的能力[24] **因子具体构建过程**： 计算过去120个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该均值越小，表明股票在近期越能持续保持在接近新高的位置[24] 4. **因子名称**：趋势延续性[24] **因子构建思路**：通过计算最近几个交易日内“250日新高距离”因子的均值，来捕捉短期趋势的强弱，用于筛选近期强势延续的股票[24] **因子具体构建过程**： 计算过去5个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该值越小，表明股票在近期（短期）内越强势，越接近新高[24]

核心观点 - 2026年第一季度，风格轮动模型发出配置小盘股和成长股的信号 [1][2][3] - 2026年1月，行业轮动模型推荐配置的行业集中在非银行金融、煤炭及钢铁 [1][3] - 2025年，相关轮动策略模型取得了显著的超额收益 [1] 风格轮动模型信号与表现 - **2026年第一季度信号**：大小盘轮动模型预测信号为“小盘”，价值成长轮动模型预测信号为“成长” [1][2][3] - **2025年第四季度表现**：沪深300收益率为-0.23%，中证1000收益率为0.27%，小盘风格占优，相对大盘的超额收益为0.50%，模型预测正确 [1] - **2025年全年表现**：价值成长轮动模型全年收益为37.06%，相对季度调仓的等权组合超额收益为7.01% [1] 行业轮动模型信号与表现 - **2026年1月配置观点**：单因子多策略推荐的多头行业为银行、非银行金融、煤炭及钢铁；复合因子策略推荐的多头行业为煤炭、钢铁、非银行金融、有色金属、交通运输 [1][3] - **2025年12月表现**：复合因子策略超额收益为1.18%，单因子多策略超额收益为0.81% [3] - **2025年全年表现**：行业复合因子策略绝对收益达38.10%，相对基准超额收益为11.70%；行业单因子多策略绝对收益达36.00%，相对基准超额收益为10.37% [1]

恒生指数公司推出三条新指数 - 恒生指数公司于1月9日公告推出三条新指数 [1] - 三条新指数分别为恒生双科技指数、恒生港股通互联网科技业指数、恒生港股通非银行金融指数 [1] 恒生双科技指数 - 该指数旨在反映在香港上市的科技和生物科技公司之整体表现 [1] - 指数采用固定比例将恒生科技指数和恒生生物科技指数成份股结合 [1] - 通过已建立的生态系统，提供多元化的投资策略和期货交易工具 [1] 恒生港股通互联网科技业指数 - 该指数旨在反映可经港股通买卖、主要经营与互联网或资讯科技业务有关的香港上市公司之表现 [1] 恒生港股通非银行金融指数 - 该指数旨在反映可经港股通买卖、金融行业（不包括银行）的香港上市公司之表现 [1]

核心观点 报告阐述了中银证券量化多策略行业轮动系统的当前配置、近期表现及运作机制 该系统通过复合七个不同逻辑的单策略进行行业配置 当前复合策略在2026年初至今小幅跑赢行业等权基准 本周主要加仓TMT、医药和地产基建板块 市场表现回顾 - 截至2026年1月8日当周 中信一级行业平均周收益率为3.3% 近一月平均收益率为6.7% [3][10] - 本周表现最好的三个行业是国防军工（13.1%）、传媒（9.6%）和有色金属（6.7%） [3][10] - 本周表现最差的三个行业是银行（-1.3%）、石油石化（-0.7%）和农林牧渔（-0.5%） [3][10] 模型表现与配置 - **复合策略表现**：本周行业轮动复合策略获得累计收益2.9% 同期中信一级行业等权基准收益为3.3% 对应超额收益为-0.4% 年初至今 复合策略累计收益为2.0% 基准收益为1.9% 对应累计超额收益为0.1% [3][63][64] - **单策略超额收益**：年初至今 各单策略相对于基准的超额收益分别为：S1高景气轮动策略0.6%、S2隐含情绪动量策略0.9%、S3宏观风格轮动策略0.0%、S4中长期困境反转策略0.3%、S5资金流策略-0.6%、S6财报因子失效反转策略-0.3%、S7传统多因子打分策略0.1% [3][64] - **单策略权重**：当前（2026年1月8日）各单策略在复合模型中的权重最高为S7传统多因子打分策略（20.1%） 最低为S2隐含情绪动量策略（7.7%） [3][58] - **调仓动向**：本周复合策略主要加仓TMT、医药、地产基建板块 减仓消费、金融、中游非周期板块 [3] 行业估值风险预警 - 报告采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警 分位数超过95%则触发高估值预警 [12] - 当前有八个行业触发高估值预警 分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒和机械行业 [3][12][13] 单策略核心逻辑与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期 从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子 挑选盈利预期向上的行业 当前排名前三的行业为非银行金融、煤炭、基础化工 [14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪” 捕捉“隐含情绪”构建动量因子 当前排名前三的行业为基础化工、建材、电力设备及新能源 [17][18][19] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：根据宏观指标对高beta、高估值、12个月动量、高波动率四种风格进行预判 并映射至行业 当前看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属、建筑 [21][22][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：复合“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度低换手率”三个因子 当前推荐行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁、综合 [26][27] - **S5 基于资金流的行业轮动策略（月度）**：从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建因子 本月资金流入强度较大的行业有农林牧渔、石油石化、非银行金融、煤炭、家电 [28][29][30] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：基于“长期有效因子出现阶段失效后未来可能重新有效”的假设构建 本月看多的行业有房地产、综合、计算机、综合金融、非银行金融 [33][35] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选两个因子进行复合 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [39][41] 策略复合方法 - 采用“波动率控制模型”进行资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌交易日的波动率（负向波动率） 并以其倒数进行归一化分配资金 负向波动率越高的策略配置比例越低 [44][49] - 复合策略的调仓频率根据子策略频率设定：每季度首日调整全部7个策略 每月首日（非季首月）调整6个周/月频策略 每周四（非月/季首日）调整2个周频策略 [46][48][50] - 策略权重通过等权配置其看多行业的方式映射至最终行业权重 [51][52] 当前行业配置 - 截至2026年1月8日 中银多策略行业配置系统的具体仓位为：基础化工（13.7%）、非银行金融（13.7%）、煤炭（9.1%）、计算机（7.5%）、综合（6.6%）、建材（5.8%）、电力设备及新能源（5.8%）、石油石化（5.0%）、家电（4.9%）、电子（4.0%）、医药（4.0%）、房地产（3.5%）、综合金融（3.4%）、钢铁（3.2%）、农林牧渔（2.5%）、建筑（2.5%）、有色金属（2.5%）、银行（2.4%） [1][59] - 从板块仓位看 当前配置权重较高的板块包括中游非周期（12.3%）、上游周期（14.8%）、中游周期（18.7%）和金融（19.5%） 本周TMT板块仓位显著提升至11.5% 而消费板块仓位降至7.4% [60][62]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 不动产REITs规则明确，关注板块投资价值 [1] - 证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》，完善基础制度，优化监管安排，标志着REITs市场进入商业不动产与基础设施并行发展的新阶段 [3][7] - 随着监管政策完善和资本市场高质量发展推进，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇 [4][7] 投资建议 - 证监会发布不动产REITs管理规则，聚焦重点区域和优质项目，分阶段推进试点 [3][7] - 推出商业不动产REITs是资本市场支持盘活存量的重要举措，有助于拉动消费和投资，稳行业稳市场稳预期 [3][7] - 商业不动产REITs精准对接商业综合体、商业零售、商业办公楼、酒店等业态的盘活需求 [3][7] - 建议关注非银行金融板块的投资价值 [4][7] 行情回顾 - 上周（20251229-20251231）申万一级非银金融指数跌幅为1.84%，在31个申万一级行业中排名第27位 [8] - 沪深300指数收于4657.24点，下跌0.59%；创业板指数收于3243.88点，下跌1.25% [8] - 个股方面，越秀资本周涨幅6.54%，华林证券周涨幅6.46%，永安期货周涨幅3.74% [8][11] - 个股方面，瑞达期货周跌幅-6.72%，九鼎投资周跌幅-4.93%，怡亚通周跌幅-4.80% [8][11] 行业重点数据跟踪 - 市场表现：上周上证综指上涨0.13%，沪深300下跌0.59%，创业板指数下跌1.25% [5][11] - 市场规模：期间A股日均成交额2.12万亿元，环比上涨8.30% [5][11] - 信用业务：截至12月31日，两融余额2.54万亿元，环比下降-0.10%；其中融资规模2.52万亿元，融券余额165.26亿元 [5][14] - 信用业务：截至12月31日，市场质押股2929.98亿股，占总股本3.57% [14] - 基金发行：2025年11月，新发行基金份额530.52亿份，发行145只，环比下降34.09% [14] - 基金发行：2025年11月，股票型基金发行139.69亿份，环比下降43.70%，发行份额占比26.33% [14] - 投行业务：2025年11月，股权承销规模525.75亿元，其中IPO金额101.88亿元，再融资金额423.88亿元 [14] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.32% [5][14] - 债券市场：中债国债10年期到期收益率为1.85%，较年初上行23.96个基点 [5][14] 监管政策与行业动态 - 证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起施行，主要内容包括调降认申购费及销售服务费率、简化赎回费安排、鼓励长期持有、设置差异化客户维护费支付比例上限等 [22] - 证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》，明确十四类常用监管措施及实施原则、程序要求等 [22] - 证监会发布推动REITs市场高质量发展通知，明确商业不动产REITs市场化准入安排，支持银行保险业资管公司等金融机构参与，完善扩募制度与定价机制，加强二级市场建设 [22][23] - 证监会就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范董秘履职，提升上市公司治理水平 [23] - 证券业协会发布《公开募集不动产投资信托基金网下投资者管理规则》，将适用范围扩大至商业不动产REITs，并强化网下投资者注册管理要求 [23] - 证券业协会修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》，完善评价指标体系，新增“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标 [23] 上市公司重点公告 - 国信证券股东一汽股权投资（天津）有限公司计划减持不超过22,000,000股，不超过公司总股本的0.21% [24] - 国金证券获准向专业投资者公开发行公司债券，其中一年期以上公司债券不超过200亿元，短期公司债券面值余额不超过50亿元 [24]

港股通非银ETF（513750）市场表现 - 1月7日该ETF价格下跌0.11% [1] - 当日成交额达到34.66亿元 [1] - 当日基金份额增加6.18亿份 [1] - 最新基金份额为172.30亿份 [1] - 近20个交易日份额累计增加22.76亿份 [1] 港股通非银ETF（513750）产品概况 - 最新资产净值计算值为321.18亿元 [1] - 业绩比较基准为中证港股通非银行金融主题指数收益率 [1] - 基金管理人为广发基金管理有限公司 [1] - 基金经理为罗国庆和曹世宇 [1] - 基金成立日期为2023年11月10日 [1] 港股通非银ETF（513750）业绩回报 - 自成立以来回报率为86.37% [1] - 近一个月回报率为10.39% [1]

核心观点 报告基于多因子量化模型构建了三种行业轮动策略，并对近期市场表现、因子有效性及未来行业配置方向进行了分析 核心观点认为超预期增强行业轮动策略历史表现优异，并结合当前因子得分情况，给出了2026年1月的具体行业推荐 其中，国防军工行业获得多个策略共同推荐，值得重点关注[4][5][49] 当期市场与行业概况 - **主要市场指数普涨**：过去一个月（截至2025年12月31日），国内主要宽基指数普遍上涨，中证500、国证2000、中证1000、沪深300、上证50分别上涨6.17%、3.99%、3.56%、2.28%、2.07%[1][12] - **行业表现分化**：中信一级行业中，有19个行业上涨 国防军工行业涨幅最大，月涨幅达21.24%，有色金属、通信、综合金融等行业涨幅靠前 医药、食品饮料、房地产行业表现落后，月涨跌幅分别为-4.09%、-4.34%、-4.47%[1][12] 行业轮动策略构建 - **超预期增强策略框架**：以基本面为核心，叠加估值面和资金面 基本面包括盈利、质量、分析师预期和超预期因子；估值面包含估值动量因子；资金面考虑北向及公募持仓 超预期因子旨在识别业绩超出市场一致预期的行业[19] - **景气度估值策略**：主要基于估值动量、盈利与质量因子进行构建[20] - **调研行业精选策略**：基于机构调研数据，从行业层面的调研热度与广度（拥挤度）两个视角判断机构关注度动向[20] 行业因子表现分析 - **十二月单因子表现突出**：盈利、质量、估值动量和分析师预期因子均取得正的IC值，其中盈利因子IC达到55.67% 所有因子均带来正向多空收益，分析师预期因子多空收益最高，为6.16% 在多头超额收益方面，分析师预期因子达到4.02%[2][21] - **2025年全年因子表现**：质量、估值动量、分析师预期和调研活动因子IC均值为正，分别为7.27%、1.37%、2.44%和7.34% 质量、分析师预期和超预期因子的多空收益分别达到30.95%、19.92%和15.62% 盈利、质量、分析师预期、超预期和调研活动因子全年均带来正的多头超额收益[2][22] - **策略因子长期表现**：超预期增强因子自2011年以来IC均值达8.20%，风险调整IC为0.294；调研活动因子自2017年以来IC均值达9.02%，风险调整IC达0.464[27][28] 行业配置策略表现 - **十二月策略表现**：超预期增强行业轮动策略收益率为6.39%，行业等权基准收益率为3.15%，超额收益率为3.24%；景气度估值行业轮动策略收益率为8.85%，超额收益为5.70%；调研行业精选策略收益率为-0.27%，超额收益率为-3.42%[3][33][41] - **历史长期表现**： - **超预期增强策略**（2011年1月-2025年12月）：年化收益率12.54%，夏普比率0.499，年化超额收益率6.99%，最大回撤54.44%[33][34] - **景气度估值策略**（同期）：年化收益率9.85%，夏普比率0.380，年化超额收益率4.67%[34] - **调研行业精选策略**（2017年1月-2025年12月）：年化收益率6.29%，夏普比率0.318，年化超额收益率2.23%，最大回撤40.18%[41][44][47] 当期行业推荐（2026年1月） - **超预期增强策略推荐行业**：房地产、有色金属、国防军工、基础化工、电子行业 持仓较上月显著调整，调出非银行金融、传媒和电力设备及新能源，调入房地产、国防军工和基础化工[4][49] - **房地产**：估值动量、分析师预期和超预期因子得分进一步上升，总排名第一[4][49] - **有色金属**：超预期因子改善，总排名第二[4][49] - **国防军工**：估值动量和分析师预期因子得分均大幅上升[4][49] - **基础化工**：分析师预期和超预期因子得分改善[4][49] - **电子**：此前排名第一，本月因超预期得分大幅下降，总排名落至第五[4][49] - **景气度估值策略推荐行业**：有色金属、国防军工、机械、基础化工、电子行业 其中机械行业因分析师预期与超预期得分不高，未获超预期增强策略推荐[4][49] - **调研行业精选策略推荐行业**：计算机、交通运输、煤炭、钢铁、国防军工行业 推荐原因包括基金调研热度上升（计算机、交通运输、国防军工）和调研拥挤度下降（计算机、交通运输、煤炭、国防军工）[4][50] - **共同关注行业**：**国防军工**行业同时获得超预期增强策略和调研精选策略推荐，值得重点关注[5][50]