公司公告与订单 - 天合光能控股子公司天合储能近期与北美、欧洲、拉美客户签订合计2.66GWh储能产品销售合同 [1] - 天合储能明确2025年全年出货目标锁定8GWh以上，其中海外市场贡献占比预计达60% [12] - 天合储能在江苏常州、安徽滁州、江苏盐城拥有三大基地，总规划产能高达24GWh，累计出货超12GWh [12] 行业战略转型 - 隆基绿能并购精控能源并取得约61.9998%表决权，标志着五大光伏组件企业集体迈入储能时代 [8][10] - 光伏企业通过光储协同解决光伏发电间歇性难题，从单一发电设备供应商向综合能源解决方案提供商战略升级 [16] - 组件同质化竞争将光伏企业推向更具溢价空间的储能领域，以开辟毛利率更高的第二增长曲线 [16] 主要公司储能业务进展 - 阿特斯上半年储能业务营收达45亿元，占总收益21.04%，毛利率31.42%，预计全年储能出货量7-9GWh [12] - 晶科能源控股子公司晶科储能科技已建成5GWh储能电芯产线，2024年储能系统出货量突破1GWh，2025年目标超6GWh [13] - 晶澳科技通过参股及战略合作布局储能，近期与楚能新能源签署协议，其工商业储能产品通过全球权威安全认证 [14] 不同公司的市场策略 - 天合储能和晶科储能投入重资产布局自有电芯和集成产能 [15] - 隆基绿能通过跨界并购精控能源（规划31GWh产能）入局，未布局自有产能 [14][15] - 阿特斯和天合储能着重布局大储市场，晶科储能和晶澳储能主攻海外工商储市场 [15]

文章核心观点 - 光伏组件行业五大龙头企业（天合光能、隆基绿能、阿特斯、晶科能源、晶澳科技）已集体进入储能领域，标志着行业从单一发电设备供应商向综合能源解决方案提供商战略升级 [6][13] - 企业通过光储协同解决光伏发电间歇性难题，并利用现有渠道优势开辟毛利率更高的第二增长曲线以提升全球竞争力 [13] - 各公司在入局储能市场的策略和打法上存在显著差异，包括重资产自建产能、跨界并购以及外部供应链合作等不同路径 [12][13] 主要公司储能业务进展 - **天合光能**：控股子公司天合储能近日与北美、欧洲、拉美客户签订合计2.66GWh储能产品销售合同 [1] 公司在江苏常州、安徽滁州、江苏盐城拥有三大基地，总规划产能高达24GWh，累计出货超12GWh [10] 明确2025年全年出货目标锁定8GWh以上，海外市场贡献占比预计达60% [10] - **隆基绿能**：通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得精控能源约61.9998%的表决权，实现单独控制，标志着公司完成光储氢闭环 [8][9] 精控能源已规划31GWh储能系统产能，并在美国亚特兰大有5GWh储能工厂投产 [12] - **阿特斯**：今年上半年储能业务营收达45亿元，在收益中占比21.04%，毛利率31.42% [9] 预计今年全年储能出货量将达7-9GWh，储能业务毛利率持续领跑行业，成为公司利润增长核心引擎 [9] - **晶科能源**：控股子公司晶科储能科技已建成5GWh储能电芯产线及系统集成工厂，2024年储能系统出货量突破1GWh，2025年将冲击超6GWh产能目标 [11] 公司将工商储作为主要方向，目标未来3-5年成为全球储能领军企业 [11] - **晶澳科技**：入局储能但尚未形成大规模出货，近期通过签署战略合作协议及产品认证等方式为攻入欧洲工商储市场做准备 [11][12] 行业战略动向与市场布局 - 光伏组件同质化竞争最终将企业推向更具溢价空间的储能领域，此次集体换挡是行业重要的战略升级 [13] - 在布局的细分市场方面，阿特斯、天合储能更着重布局大储市场，而晶科储能和晶澳储能则将海外的工商储作为主要阵地 [13] - 储能行业已进入红海争夺战，企业在技术、产能、市场渠道等方面激烈厮杀 [12]

行业核心矛盾与共识 - “反内卷”和防止过度竞争是光伏产业当前及未来较长时期高质量协同发展要解决的主要矛盾 [1][3][5] - 企业需在保持自身竞争力的同时具备“顾全大局”意识，考虑行业生态良性运转 [3][5] - 产能集中释放导致行业面临阶段性严峻供需失衡，产品价格大幅下降并全面跌破成本，企业承受较大经营压力 [4] 光伏产业现状与价格走势 - 行业处于供过于求状态，产能集中释放导致产品价格大幅下跌 [4] - 今年上半年多晶硅、硅片、电池、组件产品均价较年初分别下降约10%、20%、15%和2% [4] - 最新三季报显示部分企业业绩出现环比改善，通威股份、隆基绿能等龙头企业亏损额环比收窄 [4] - 美科股份产能共60GW，主要专注于硅片领域，并通过降本增效和创新应对下行压力 [4] 储能市场动态 - 储能行业已率先走出低谷，光伏产业链价格下跌是今年储能市场回暖的原因之一，甚至出现“电芯难求”局面 [3][9] - 截至2024年底，全国新型储能装机达7376万千瓦，占全球总装机40%以上，年均增速超130%，“十四五”以来规模增长20倍 [10] - 储能需求集中在峰谷电价差和工业配储两方面，光伏产品降价使配储项目经济性提升 [9] - 有市场观点认为储能市场实际竞争依然激烈，并未如宣传般火爆，对AI数据中心的需求拉动尚未成为主流 [10] 技术发展与创新趋势 - 大尺寸硅片（如210尺寸）转换效率更高，N型材料成为下游需求主流 [4] - 钙钛矿等新技术尚不稳定，未来2-10年是关键成熟期，技术路线呈现TOPCon、HJT、IBC等多元组合态势 [8] - 电化学储能技术持续演进，清陶能源推出固液混合储能模式（固态电解质占90%），侧重安全性 [9] - 液流电池等长时储能、高安全储能技术仍需突破和降本 [11] 长期发展前景与挑战 - 中国光伏产业占全球产能95%，其中龙头企业占80%-85%，具备持续规模和成本竞争优势，参考OPEC模式有望实现长期协同发展 [7] - 能源转型与人工智能发展将扩大能源需求，产业链关键环节龙头企业成长空间可达当前市值的5-10倍 [7] - 新型电力系统体制机制完善是关键，未来可能形成西北集中发电、源端-途中-末端储能结合、“西电东送”与储能一体化发展的格局，目标综合电价小于等于0.5元/千瓦时 [15] - 行业需实现核心技术自主可控，避免“卡脖子”风险，以支撑规模优势的持续与健康 [11][12] - 当前电力市场机制尚不能完全体现灵活性资源价值，需建立公平合理的市场交易、调度和容量补偿机制 [12]

行业现状与核心矛盾 - 光伏产业面临阶段性严峻的供需失衡矛盾，产品价格大幅下降，多晶硅、硅片、电池、组件产品均价分别较年初降幅约10%、20%、15%和2% [5] - “反内卷”和防止过度竞争是行业高质量协同发展要解决的主要矛盾，企业需有“顾全大局”意识 [3][5][6] - 行业产能集中释放导致供过于求，企业面临较大经营压力，主要企业均仍处于亏损状态 [4][5] 企业经营与策略 - 企业当前首要目标是“先活下去”，采取降本增效和加大创新力度的策略应对下行期 [4] - 内卷倒逼行业创新，例如大尺寸硅片（如210硅片）能提升组件能量转换效率 [4] - 最新三季报显示，部分龙头企业如通威股份、隆基绿能亏损额环比收窄，业绩出现环比正向增长 [5] 储能市场动态 - 光伏产业链价格下跌成为储能市场回暖的原因之一，出现“电芯难求”的局面 [3][10] - 储能需求集中在峰谷电价差和工业配储，光伏产品降价使配储项目经济性提升，回报周期约六年 [10] - 截至2024年底，全国新型储能装机达7376万千瓦，占全球总装机40%以上，年均增速超130%，“十四五”以来规模增长20倍 [11] 技术发展与路线 - 尚无明确的“最优技术路线”，技术发展呈多元组合态势，如TOPCon与HJT互补或TOPCon与IBC融合 [9] - 钙钛矿等新技术尚不稳定，未来两年到十年是关键成熟期 [9] - 电化学储能技术持续演进，例如清陶能源推出固液混合储能模式（固态电解质占90%），侧重安全性 [10] 产业链协同与未来展望 - 行业可借鉴OPEC模式，通过龙头企业协同控制总流量，在需求平衡中形成合理价格，实现高质量发展 [8] - 未来能源格局将是西北地区集中发电，结合源端、途中、用电末端储能，与“西电东送”一体化发展，目标综合电价小于等于0.5元/千瓦时 [15] - 核心技术自主可控是维持产业国际竞争力和规模优势的基础，需在关键材料、核心工艺装备上取得突破 [12][13]

市场前景与阶段划分 - 市场预计在2026年下半年启动全面牛市，构成“牛市2.0”阶段 [2][4] - 2025年的科技结构牛市被视为“牛市1.0”，并可能在2026年春季达到阶段性高点 [3] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归，2026年年中可能是“政策底”的验证时刻 [2][4] 市场驱动因素 - 中国居民资产配置向权益市场迁移尚处于起步期，2021年是上一轮增配高点，2022至2024年为回落期，2025年见底，大波段仍有很大空间 [3] - A股赚钱效应累积正在发生质变，增量资金流入的条件将随时间推移越来越好 [3] - 预计2026年A股盈利将出现两个“五年第一次”：全A两非盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长，预测2025年和2026年增速分别为7%和14% [4] 行业配置与投资主线 - 本轮牛市主线最终将是“科技牛”或“中国影响力提升牛” [4] - 从“牛市1.0”到“牛市2.0”的过渡阶段，高股息防御策略可能占优；在“牛市2.0”阶段，将是“周期搭台，成长唱戏” [5] - 建议2026年关注三条投资主线：复苏交易的周期阿尔法（基础化工、工业金属）、科技产业趋势（人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [5] 科技产业发展 - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性，核心目标包括“科技自立自强水平大幅提高” [5] - 将采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [5]

会议概况 - 申万宏源在上海举办2026资本市场投资年会 吸引1900余人参会 518家上市公司举办800余场线下交流会 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [2] - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动经济增长的新动力 [2] - 2026年名义GDP修复将带动企业盈利改善 消费需求中服务需求弹性更大 投资增速更容易“前低后高” [2] - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性 “人工智能+”行动的全面实施或成重要抓手 [3] 改革方向与红利 - 2026年要向“改革”要红利 包括改革进度加快 扩内需政策在中长期改革框架下持续加强 [3] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善 “投资于人”的政策加码将助力服务消费空间持续打开 [3] - “十五五”规划建议“保持制造业合理比重” 意味着更强调产业统筹协同 注重传统产业升级与新兴未来产业壮大并重 [3] - 向“改革”要红利可重点关注统一大市场建设 发展新质生产力 民生保障相关改革 财税金融体系改革 加快绿色转型等方面 [3] A股市场展望与投资主线 - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中A股行情可能全面启动 [1][4] - 2026年中游制造供给可能出清 自下而上选股胜率提升 “政策底、市场底、经济底”依次出现 框架有效性回归 [4] - 行情启动主要依靠基本面周期性改善 新兴产业趋势强化 居民资产配置向权益迁移 中国全球影响力提升共振等因素支撑 [4] - 科技产业趋势和制造业全球影响力提升是市场主线 [1][5] 市场风格与板块配置 - 2026年春季前 科技成长股可能还有小波段反弹 从春季到年中的过渡阶段 高股息防御股可能占优 [4] - 年中以后 预计“周期搭台 成长唱戏” “政策底”催化顺周期板块引领指数突破 [4][5] - 建议2026年关注三大结构线索 一是基础化工 工业金属等复苏交易板块 二是AI产业链 人形机器人 储能 光伏 医药 军工等科技产业趋势板块 三是化工 工程机械等制造业影响力提升的板块 [5] 资本市场发展 - 资本市场作为资源配置的重要市场 在金融体系中的地位和作用将进一步提升 资本市场基础制度的改革将显著提升市场包容性 适应性 [2]

合作概述 - 华宝新能与亿纬锂能于11月18日举行战略签约仪式，正式达成战略合作伙伴关系 [1] - 合作聚焦于光充户外电源、阳台光储、小型家庭绿电系统等核心品类及应用场景 [1] - 双方将率先开展固态电池在储能领域的定向技术研发与商业化探索 [1] 合作基础与意义 - 双方近年来已开启长期深度合作，在产业链协同、全球产能布局等领域成果显著 [1] - 此次合作被视为“场景端+技术端”的精准对接 [1] - 公司管理层认为这是产业优势的强强联合和共绘绿电未来的战略共识 [1] 技术合作重点 - 合作将聚焦固态电池与消费级储能场景的适配性联合攻关，精准匹配不同场景下的产品性能需求 [1] - 固态电池的能量密度与安全性优势被视为破解消费级储能产品续航与安全痛点的关键 [1] - 双方将同步搭建研发成果转化机制，合力打通从实验室到规模化生产的“最后一公里” [1] 行业影响 - 分析认为此次长线合作为消费级储能产业注入了确定性升级动力 [2] - 合作将推动行业向更高技术门槛、更优产品体验迈进 [2] - 合作将助力全球储能产业向高效化、安全化方向加速发展 [2]

市场走势预测 - 预计2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 [1] - 2026年年中可能依次出现政策底、市场底和经济底 触发行情全面启动 [1] - 行情启动由基本面周期性改善 新兴产业趋势强化 居民资产配置向权益迁移 中国全球影响力提升共振等因素支撑 [1] 市场风格轮动 - 2026年春季前 科技成长股可能还有小波段反弹 [1] - 从春季到年中的过渡阶段 高股息防御股可能占优 [1] - 年中以后预计周期搭台成长唱戏 政策底催化顺周期板块引领指数突破 科技产业趋势和制造业全球影响力提升成为市场主线 [1] 中游制造行业展望 - 2026年中游制造供给可能出清 [1] - 产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业明显增加 [1] - 自下而上选股胜率提升 [1] 2026年投资结构线索 - 关注周期Alpha 基础化工 工业金属等复苏交易板块 [2] - 关注AI产业链 人形机器人 储能 光伏 医药 军工等科技产业趋势板块 [2] - 关注化工 工程机械等制造业影响力提升的板块 [2]

行业背景与核心逻辑 - 人工智能等高科技产业发展对电力需求巨大，例如一座10MW数据中心年耗电量约1亿度，相当于3万个家庭的年用电量[3] - 行业核心挑战在于解决电力供需在时间和空间上的错配问题，并缓解电网输配压力，这构成了储能产业的底层发展逻辑[3] 储能技术路线与竞争格局 - 在各类电化学储能技术中，抽水蓄能是目前技术最成熟、经济性最优的路线[4] - 抽水蓄能领域竞争格局高度集中，主要参与者仅为国家电网和南方电网旗下的两家公司[4]

储能PCS行业供应状况 - 行业迎来项目并网高峰期，PCS进入旺盛发货期，但供应端面临上游IGBT等核心零部件短缺以及大功率PCS产能扩张滞后的双重压力 [3] - 全球工业级IGBT产能增速仅15%，远低于储能需求增速，大功率PCS单条2.5GW产线投产周期达12-18个月，核心贴片机交货周期达8个月，导致整体供应紧张 [3] - 头部企业如阳光电源、华为数字能源等产能利用率普遍超过90%，上能电气扬州基地11月产能利用率达98%，而中小厂商受制于IGBT模块超20周的交期，陷入有单无货局面 [3] - 大机型（≥3.45 MW）PCS交付周期由45天拉长至75天，结构性缺货带来约2分钱溢价空间，自9月以来国内外大储PCS价格普遍上涨10%–15% [7] - 供应瓶颈蔓延至新兴市场，如印度市场进口PCS交货周期从3个月延长至6个月，导致当地项目交付延期 [7] - 构网型PCS交货周期较常规产品延长2–3周，部分订单已排至2026年上半年 [3] 汇川技术西安储能基地分析 - 公司西安储能基地于11月17日正式投产，年设计产能50GW，将跻身全球储能PCS单体工厂第一梯队 [9] - 基地总投资约10亿元，用地100亩，总建筑面积约8.8万平方米，达产后可实现年营收入80亿元 [11] - 基地主要生产储能变流器、升压一体机等产品，生产周期仅需3天，领先行业平均水平10% [9] - 公司未来将在源、网、荷、储全链条重点布局，特别在荷侧发力，为零碳园区等提供全套数字能源解决方案 [11] - 公司持续进行产品迭代，2025年推出了3.5MW大功率集中式PCS、7MW升压一体机舱等新产品 [11] - 公司近期中标澳大利亚1.2GW/3.9GWh Bundey项目以及中国电气装备集团4.3GW PCS集采（份额37%）等重大订单，海外光储签约量超5GW [11]