2026年中国资本市场展望与投资策略核心观点 - 市场逻辑将从估值修复转向盈利驱动，捕捉未被充分认知的“预期差”是全年最核心的机会 [1][2] - 流动性是2026年股市最有确定性的友好因素，国内投资者配置意愿与能力及外资配置水平均有提升空间，居民储蓄有望随风险偏好回升流入股市 [2] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自新一轮科技创新带来的机会以及中国企业全球化运营带来的新成长空间 [3] 市场特征与核心机会 - 投资者对中国资产情绪普遍升温，股票市场对宏观经济与地缘冲突脱敏，形成全球新共识 [2] - 随着风险偏好抬升，一种围绕“中国资产”的新叙事正在形成 [2] - 未来6-12个月的核心机会在于发现各行各业低关注度资产中未被市场充分认知的“预期差” [3] - 以调研的两家传统工业自动化公司为例，其当前基本面承压，但未来AI应用与所服务企业资本开支的乐观前景构成了“预期差” [3] AI领域的投资方向 - 投资逻辑应从总量投资转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知尚不充分的环节，例如过去半年表现突出的存储及先进制程扩产带来的设备机会 [1][4] - 2026年AI应用领域聚焦两大方向：一是更关注国内市场，中国在电力、制造力、人力有优势，随着先进制程扩产弥补短板，可更乐观看待中国算力基建机会；二是关注AI应用，如自动驾驶和机器人 [4] - 中国在AI应用上才刚刚开始，中国企业展现出的竞争优势是重点挖掘方向 [4][5] - AI与材料伴生，商品牛市中淡水泉的关注点不在直接投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案，关注材料领域的替代效应以及商品景气后的后周期投资机会（如矿山开采、勘探） [5] - 跟踪企业基本面数据显示，去年下半年以来，后周期投资领域有明显的景气加强状态，而市场挖掘并不充分 [5] 其他优势行业机会 - 创新药行业在2026年依然能展现较好机会，源于中国在该领域的强劲竞争优势、人才红利以及在新药研发及临床上的巨大效率和成本优势，大量中国研发成果开始在全球获得BD合作交易 [1][6] - 应继续沿着中国竞争优势在千行百业中寻找机会 [6] 新消费领域的投资思路 - 过去消费行业的大牛股源于经济总量逻辑，当前趋势已变化，新消费更多体现非总量的结构性逻辑 [7] - 需区分可持续的结构性机会与企业阶段性窗口机会，在全球不确定性环境下，“悦己”消费是长期趋势，其机会天花板更高、级别更大 [7] - 在新消费这类高关注度领域，除了利用高频数据、另类数据跟踪企业基本面，更需深入了解数据背后企业的能力，寻找爆款产品或潮流背后确定性的企业能力是超越市场认知的关键 [7]

核心观点 - 多家国际金融机构对中国2026年经济前景持乐观态度，并上调增长预期，同时外资正积极增配中国资产，尤其关注科技创新、医疗健康、大消费等具备核心技术与高增长潜力的领域 [1][3] 外资机构对中国经济的预期 - 高盛预计中国2026年实际GDP将增长4.8%，高于市场共识预测的4.5% [1] - 汇丰银行预计2026年中国经济将保持合理稳步增长，政策重点在于提振内需，并持续推进结构性改革与对外开放 [1] - 国际货币基金组织（IMF）预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%，较其2025年10月的预测值分别上调0.2个和0.3个百分点 [3] - 世界银行、亚洲开发银行等国际机构也密集上调了2025年中国经济增速预期 [3] 外资机构的资产配置与关注领域 - 渣打银行表示将继续超配中国股票，重点关注科技、健康护理和通信行业 [1] - 汇丰银行认为2025年中国创新驱动增长加速，AI领域突破及创新药进展突出，创新能力将持续吸引外资布局中国资产 [1] - 摩根士丹利指出AI的国产算力替代、智能驾驶、人形机器人的崛起和铺开，以及新消费模式的转型是重点关注方向 [3] - 摩根大通在港股市场密集增持了涵盖新能源、光伏、生物医药、通信服务、金融等多个领域的公司，如宁德时代、信达生物、民生银行等H股 [2] - 多只在美国上市的中国股票ETF在开年以来获得大量资金净流入 [2] 外资流入中国的动因与前景 - 中国市场对国际资本的吸引力来源于中国市场的确定性、经济的确定性、政策的连续性以及发展向好的趋势性 [4] - 国际资本认识到中国经济有稳定发展的态势，中国统一大市场建设的美好前景，以及“十五五”规划落地实施带来的机遇 [4] - 随着2026年不断释放利好政策，尤其是“十五五”规划落地实施，预计将在高水平对外开放环境下吸引更多外资流入中国市场 [4]

文章核心观点 - 山东省政府发布政策意见，旨在通过系统性改革全面深化药品医疗器械监管，以促进医药产业高质量发展，并将其视为培育新质生产力的重要阵地 [1] 强化创新药临床转化与应用 - 指导医疗机构规范药事会流程，建立院内药品配备与医保目录、创新药目录的动态联动机制，以加大创新药临床应用 [1] - 对于临床确有需求的创新药，建立绿色通道，允许其不受院内基本用药目录总品规数量限制，直接纳入临时采购范围 [1] - 落实公立医院绩效监测指标中关于剔除国谈创新药品等要求，鼓励医疗机构按需采购，保障临床需求 [1] 完善临床综合评价与监管体系 - 围绕药品安全性、有效性、经济性、创新性、适宜性、可及性进行多维度临床综合研判，尤其关注附条件批准药品的疗效与不良反应分析 [2] - 推动临床综合评价结果应用于药品的采购、使用、管理等环节，以促进临床合理安全用药 [2] 提升临床试验支撑能力 - 将临床医学研究作为公立医院高质量发展考核的重要内容，并将临床试验条件和能力纳入三级医院等级评审 [2] - 允许医疗机构仅用于创新药临床试验的床位数不计入总床位数，以激发医疗机构参与积极性 [2] - 支持医疗机构备案成为医疗器械临床试验机构，并加强监管与指导服务 [2] - 推行伦理审查“一套材料、一次提交”，完善区域伦理委员会建设，推动伦理审查结果互认，避免重复审查 [2] 推动中医药传承与创新发展 - 实施“齐鲁中医药名品工程”，打造“齐鲁道地药材”与“齐鲁中药”品牌 [2] - 推进中药材生态种植基地建设，旨在提升中药材质量与产业附加值 [2] - 搭建“医疗机构制剂-中药新药”转化平台，支持名中医经验方转化为制剂，并推动成熟制剂向新药转化，以培育中药大品种 [2] 建立跨部门协同与产业生态培育机制 - 省卫生健康委将与省医保局、药监局等部门建立常态化会商机制，推动医疗、医保、医药数据互联互通 [3] - 联合开展政策调研与指导服务，以解决创新药械在审评审批、医保准入、临床应用等环节的跨领域问题 [3] - 支持医疗机构与企业合作开展临床研究与成果转化，推动产学研医深度融合，培育创新生态 [3]

2025年反思与团队表现 - 公司创始人赵军对2025年自身表现给出两个评分：从业绩结果看可打80分，但从把握市场呈现机会的角度看则需下调至70分 [3][19] - 公司在A股和港股市场错过了不少本可更好把握的机会，任何环节的疏漏都可能导致机会溜走 [3][19] - 未来将通过加强团队协同，争取在2026年做得更好 [3][19] 2026年市场整体展望 - 2026年市场逻辑将从估值修复转向盈利驱动，捕捉未被充分认知的“预期差”将是全年最核心的机会 [1][17] - 投资者情绪普遍更为乐观，市场可能呈现三大特征：投资者对中国资产偏好升温、围绕“中国资产”的新叙事正在形成、市场逻辑转向更关注盈利驱动 [5][21] - 市场对宏观及地缘冲突趋于“脱敏”成为新共识，期待更可持续的“慢牛”行情 [5][21] - 中美关系可能趋于缓和，同时中国出口在非美市场及新产品开拓上持续超预期，为中国资产提供了基本面支撑 [5][22] 流动性环境与政策影响 - 流动性被列为2026年对股市“最有确定性的友好因素” [7][23] - 无论国内机构与个人投资者的股票配置意愿和能力，还是外资对中国市场的配置水平，均有提升空间 [7][23] - 居民储蓄随风险偏好回升有望流入股市，人民币升值也增强了资产吸引力 [7][23] - “反内卷”政策已较好约束了可能加剧内卷的地方政府行为，调研发现多个领域的企业普遍出现“卷不动、也不愿再卷”的心态变化 [7][24] 中短期与长期投资机会 - 聚焦未来6-12个月，核心在于寻找“预期差”，即在各行业低关注度资产中发掘未被市场充分认知的价值 [9][26] - 举例：在调研AI应用时发现，一些服务于周期下行行业的传统工业自动化公司，其AI应用前景与所服务企业未来的资本开支计划构成潜在的“预期差” [9][26] - 拉长至三五年维度，最看好的机会来自两方面：新一轮科技创新赋能千行百业，以及中国企业全球化运营带来的新成长空间 [9][26] 科技领域投资观点 - AI本身并非泡沫，应将其视为影响深远的长期技术积极看待 [11][28] - 投资关注点在于跟踪头部云厂商资本开支是否会放缓这一关键变量 [11][28] - 2026年投资思路应从总量逻辑转向结构逻辑，寻找供给紧张、约束明显而市场认知不足的环节 [11][28] - 中国在AI产业链上的优势在于电力、制造力和人力，美国强在算力、存力 [11][28] - 随着国内先进制程扩产弥补短板，可更乐观地看待中国算力基建机会 [11][28] - AI应用（如自动驾驶、机器人）以及AI与各行各业的融合是重点挖掘方向 [11][28] - 中国AI的开源模式可能在应用层面带来爆发，机会主要在于应用和电力 [11][28] - 创新药行业凭借人才红利、研发与临床效率构建了“断代式领先”优势，在2026年仍具吸引力 [12][28] 商品与消费领域投资观点 - 对于“商品牛市”叙事，关注两大机会：材料替代效应中隐含的机遇，以及商品景气周期后的矿山开采、勘探等后周期投资 [14][30] - 在商品后周期投资中，中国优秀企业竞争力突出 [14][30] - “新消费”本质是结构性机会，运用“人、场、货”框架进行分析 [14][30] - “人”的维度关注年轻及老年人群体的增长 [14][30] - “场”的变化包括渠道革新及中国企业出海 [14][30] - “货”则指向满足“悦己”需求的商品与服务 [14][30] - 投资关键在于区分哪些结构性机会是可持续的，并透过高频数据洞察背后的企业核心能力 [14][30] 投资方法论与团队策略 - 在风险把控上，需警惕高度共识和拥挤交易本身带来的风险，并适应市场定价短期化等新变化带来的挑战 [16][32] - 应对重于预测，需通过前置性做好各种情景的投资预案来管理不确定性 [16][32] - 作为逆向投资者，提高胜率的两点体会：优化左侧布局的时机并加强对机会“催化剂”的研究；当机会被市场确认时，争取在右侧阶段放大收益 [16][33] - 公司通过“1+1+1”的团队打法来适应复杂市场：CIO与宏观组定方向、产业组深入研究、基金经理协同落地，力求将产业研究高效转化为投资机会 [16][33] - 核心信念：在科技创新与企业全球化的时代背景下，中国资本市场必将诞生一批新的核心资产 [16][33]

行业发展趋势 - 第44届摩根大通医疗健康大会展示了创新药行业的多维度发展机遇 [1] - 中国药企通过展示临床成果和技术优势，寻求国际合作，加速融入全球生物医药产业 [1] - 大会期间，多家中国药企进行了对外授权合作，涵盖多个技术领域，体现了中国在全球生物医药领域的领先地位 [1] 指数与产品特征 - 恒生生物科技指数聚焦创新药“皇冠明珠” [1] - 该指数具备龙头汇聚、稀缺期货活水、高弹性及高夏普三大优势 [1] - 恒生生物科技ETF国泰（520933）为投资者提供了便捷参与创新药核心龙头的工具，可实现一键布局 [1]

港股科技ETF与市场展望 - 2025年1月16日，港股科技ETF（513020）当日回调0.5% [1] - 西部证券观点认为，2026年港股或将吹响反攻的号角 [1] 港股市场反弹驱动因素 - 驱动因素一：美元回归走弱区间将驱动国际资本增配 [1] - 驱动因素二：人民币升值将吸引滞留海外的中国资本流入 [1] - 驱动因素三：通胀回升叠加潜在的化债政策将修复中国基本面 [1] 港股科技行业分析 - 2025年港股科技行业整体相对跑输A股科技 [1] - 当前港股科技板块估值无论从绝对水平还是分位数来看均低于A股，且已接近历史区间下限，具备高赔率空间 [1] - 2026年恒生科技指数有望迎来“戴维斯三击”，成为弹性最大的方向之一 [1] 港股科技ETF（513020）产品特征 - 该ETF跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 相比恒生科技指数，港股通科技指数超配了新能源车、创新药、半导体等行业 [1] 港股通科技指数历史业绩 - 从2014年底基日开始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46% [1] - 同期恒生科技指数累计收益为96.94% [1] - 港股通科技指数相对恒生科技指数超额收益近160%，长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

**行业与公司** * 涉及的行业为创新药产业链，特别是其中的CXO（医药研发生产外包）行业[1] * 涉及的上市公司包括药明康德、昭衍新药、泰格医药、博腾股份、凯莱英等[1][2][3][4] **核心观点与论据** * 创新药行业正处于新一轮上行周期，预计2025年将加速增长[1][3] * 行业周期复盘显示以3-4年为一个周期，本轮低点在2022年，2024-2025年逐步回升[3] * 2025年BD交易总金额远超2024年，反映市场热度回暖[1][3] * 投资机会可从成长性和周期拐点两个维度把握[1][3] * **成长性机会**：源于重磅药品上市和商业化带来的CDMO外包订单增长[1][3] * 多肽类（如礼来的替尔泊肽）和GLP-1类减重药品市场规模持续上涨，利好产能充足的公司如药明康德[1][3] * ADC（抗体偶联物）市场呈现管线推进和商业化放量趋势，预计未来几年将保持30%以上复合增长率，利好具备充分产能储备和稳定供应能力的企业[1][4] * **周期拐点机会**：关注盈利能力边际改善的公司[1][3] * 临床前CRO：以昭衍新药为代表，实验用猴价格自2025年以来逐步反弹[1][3][4] * 临床CRO：以泰格医药为代表，订单结构改善将在2026年逐步体现盈利能力提升[1][3][4] * CDMO：以博腾股份为例，大客户核心订单恢复将推动其毛利率及产能利用率提高，从而改善整体利润水平[2][3][4] **其他重要内容** * 多肽类和ADC被明确为两个重要的成长性细分赛道[1][4] * 具体值得关注的标杆企业包括：多肽领域的药明康德、凯莱英；ADC领域的龙头企业；以及其他具有较强产能储备与稳定供应能力的大分子生物制剂公司[4]

市场阶段与行情特征 - 春季行情由单边快速上涨进入震荡阶段，沪指止步17连阳，调整幅度有限，以高位震荡为主 [1] - 此前领涨的板块如商业航天、通信、计算机、传媒等出现高位回调，成交热度从前期的3.6万亿高位回落到2.9万亿 [1][3] - 行情延续的关键在于成交热度的维持和热点板块的轮动，而非连阳本身 [1] 后市驱动与主线判断 - 市场领涨板块可能从主题驱动转向基本面驱动，但科技成长仍是春季行情的主线 [1] - 后续行情热点将转向有基本面支撑的科技成长板块，可关注半导体、电池、AI硬件、创新药等 [1] 热点板块与投资机会 - 历年春季躁动行情中，科技成长方向大概率占优，结合短期催化剂，可关注商业航天、脑机接口、低空经济、半导体等未来产业 [2] - 受益于科技投资热潮的原材料涨价方向（如小金属、能源金属、化工新材料）存在机会，可视作科技产业的衍生 [2] - 传统高股息方向可做左侧关注，等待3-4月年报行情迎来补涨 [2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，AI应用高峰将在2026年出现 [2] - 机器人国产化和走进生活是2026年确定趋势，产品将从人形机器人向四足、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会 [2] - 半导体国产化是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等环节 [2] - 新能源材料受益于海内外储能需求快速增长，各环节出现供不应求、价格上涨迹象，涨价趋势在2026年将会延续 [2] - 创新药经历近4年调整后迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正，2025年迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势 [2] 近期盘面表现 - 春季行情迎来第一次调整，部分前期领涨板块明显回调，市场下跌个股家数超过3100家，跌幅超过10%的个股超过100家 [3] - 板块表现跌多涨少，领涨板块包括电子、化工、有色、建材、电力设备等，领跌板块包括军工、传媒、计算机、商贸零售、纺织服饰等 [3]

美股市场表现 - 美股周四整体表现向上，三大指数均录得升幅收市 [1][4] - 科技股业绩强劲，人工智能概念受到支持，带动大市反弹 [1][4] - 美元走势向好，美国十年期国债收益率回升至4.17%水平 [1][4] - 金价反复偏软，油价走势回落 [1][4] 港股市场开盘表现 - 港股三大指数集体高开，恒生指数开盘涨0.64%，报27094.85点 [1][4] - 恒生科技指数开盘涨0.94%，报5883.37点 [1][2][4][5] - 国企指数开盘涨0.68%，报9330.22点 [1][2][4][5] 行业与板块动态 - 科网股涨跌不一，阿里巴巴涨2%，快手、美团、哔哩哔哩涨超1%，京东跌超0.5% [1][4] - 汽车股高开，比亚迪涨超1% [1][4] - 创新药概念多数上涨，巨子生物涨超3% [1][4] - 有色金属板块回暖，紫金矿业涨超2% [1][4] - 中资券商股普涨，中州证券涨超2% [1][4]

文章核心观点 - 多位绩优公募权益基金经理认为，在2026年市场变局下，保持清醒自持的投资心态至关重要，这包括不盲目追逐热点、保持平和心态以及在变化中持续拓宽能力圈 [2] 看好行情但不盲目追逐 - 基金经理对2026年投资持乐观态度，但强调理性克制，更青睐业绩兑现度高、基本面扎实的标的 [3][4] - 行业轮动本质是博弈，胜率未必高，频繁追热点容易打乱投资节奏，投资不必急于求成，适当放慢脚步能获得更稳健的收益 [4] - 对于热门科技赛道，采取“先求不亏，再谋盈利”的策略，绝不因赛道热度盲目跟风追逐 [4] - 在估值合理时会选择减仓，认为赚能力圈内、风险可控的钱，远比博取高收益更重要 [4] 保持平和自处的投资心态 - 多位基金经理共识认为，好的投资须有平和自处的心态，唯有心态稳，投资动作才不会变形 [5] - 平和心态的修炼需要反复修正、搭建稳定框架并学会取舍，稳健的投资方向能减少焦虑 [5] - 成熟的投资心态是“不以物喜、不以己悲”，需要认清自身能力边界，巩固核心优势，坚守长久复利 [5] - 修炼平和心态的关键在于认清自己、立足自己，扬长补短、持续迭代，投资要认清自己能把握的机会而非盲目羡慕他人 [5] - 很难有人能每次都看对行情，保持安全边际、不盲目追高是对抗市场情绪的最好武器 [5] 在变化中拓宽能力圈 - 面对2026年AI、商业航天、创新药等赛道轮番登场的新机遇，持续学习、紧跟变化是保持投资心态平稳的核心底气 [6][7] - 优秀的投资人必须不断拓展能力圈，保持求知欲，紧跟行业动态，才能在产业机遇来临时从容布局 [7] - 没有永远高景气的行业，投资需要打破认知桎梏，动态跟踪行业变化、调整持仓组合，认知的不断迭代能让投资组合长期保持高潜在回报率，心态也会更稳健 [7] - 在人工智能等日新月异的产业变革中，只有勤勉跟踪技术迭代和企业共振，才能捕捉到好的投资机会 [7]