核心观点 - 信达证券维持泡泡玛特“买入”评级 公司于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 预计2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [1] 国内市场分析 - 用户基数大且粘性突出 IP矩阵多元化发展 核心IP如MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO占比均衡 星星人IP热度快速提升 [1] - 公司通过频繁放货主动调整产能和供应 推动二手市场价格理性回归 使市场趋向供需平衡并拿回产品定价权 [1] - 二手价格合理有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态 长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场分析 - 全球大量市场处于初期阶段 渠道密度相比国内较低 未来渠道扩张确定性强 [2] - 海外市场客观存在IP周期短、渠道承载能力相对弱以及单IP依赖等问题 [2] - 公司在全球范围有意识增加线下供应 引导消费者从线上转线下并鼓励线下提货 [2] - 供应链集中在亚洲 美洲市场同比大幅增长导致供应链出现结构性制约 [2] - 公司需要逐步理顺供应链和物流、产品结构和渠道结构、本地化团队配置等问题 先处理运营问题再重点布局IP产品更有利于长期海外发展 [2] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力 短期以经营能力筑基 长期以IP势能驱动 [2] 运营与市场动态 - 根据Google Trends统计 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后 仍维持在高于日常均值的区间 临近12月底热度小幅上扬 [3]

核心观点 - 信达证券维持泡泡玛特“买入”评级 公司于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 预计2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [1] 国内市场 - 用户基数大且粘性突出 IP矩阵多元化发展 MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO占比均衡 星星人IP热度快速提升 [1] - 公司近期通过频繁放货直接推动二手市场价格理性回归 主动调整产能和供应使市场趋向供需平衡 拿回产品定价权 [1] - 二手价合理有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态 长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场 - 全球大量市场处于初期阶段 渠道密度相比国内较低 未来渠道扩张确定性强 [2] - 公司有意识在全球范围增加线下供应 引导消费者从线上转线下 鼓励线下提货 [2] - 供应链集中在亚洲 美洲市场同比大幅增长致使供应链出现结构性制约 [2] - 公司需要逐步理顺供应链和物流、产品结构和渠道结构、本地化团队配置等问题 先处理运营问题再重点布局IP产品更有利于长期海外发展 [2] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力 短期以经营能力筑基 长期以IP势能驱动 [2] 动销跟踪 - 根据Google Trends统计数据 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后 仍维持在高于日常均值的区间 临近12月底热度小幅上扬 [3]

公司股价表现与市场交易 - 泡泡玛特股价午后上涨近6%，截至发稿涨5.86%，报205.8港元 [1] - 公司股票成交额达23.21亿港元 [1] 公司股份回购行动 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 [1] - 公司于1月21日斥资约9648.96万港元回购50万股股份 [1] - 摩根士丹利指出，此次是公司自2024年初以来的首次股份回购 [1] 机构财务预测与评价 - 摩根士丹利估算公司2025年净利润为126亿元人民币 [1] - 摩根士丹利预测公司到2025年底将持有200亿元人民币的净现金 [1] - 摩根士丹利认为公司具备充裕的财务资源以进一步回馈股东 [1] - 华泰证券认为公司业绩增长的可持续性及中长期空间被低估 [1] - 华泰证券认为公司在目前市场分歧阶段估值具吸引力 [1] 公司经营业绩与韧性 - 华泰证券追踪数据显示，公司去年第四季度国内及海外业绩按季表现具高韧性 [1] - 在经历Labubu3.0销售高峰后，公司的IP矩阵力量对销售增长形成坚实支撑 [1]

公司股价与交易表现 - 泡泡玛特股价午后上涨近6%，截至发稿涨5.86%，报205.8港元 [1] - 当日成交额达23.21亿港元 [1] 公司股份回购行动 - 1月19日，公司斥资2.51亿港元回购140万股股份 [1] - 1月21日，公司斥资约9648.96万港元回购50万股股份 [1] - 此次回购是公司自2024年初以来的首次股份回购 [1] 机构财务预测与观点 - 摩根士丹利估算泡泡玛特在2025年将录得净利润126亿元人民币 [1] - 摩根士丹利预测公司到2025年底将持有200亿元人民币的净现金，显示其具备充裕财务资源以进一步回馈股东 [1] - 华泰证券研报指出，其追踪数据显示泡泡玛特去年第四季度国内及海外业绩按季表现具高韧性 [1] - 华泰证券认为，在经历Labubu 3.0销售高峰后，公司的IP矩阵力量对销售增长形成坚实支撑 [1] - 华泰证券认为泡泡玛特业绩增长的可持续性以及中长期空间受低估，在目前市场分歧阶段估值具吸引力 [1]

公司股份回购 - 2026年1月19日，公司斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价在177.7至181.2港元之间 [1] 国内市场运营与策略 - 公司用户基数大且粘性突出，IP矩阵多元化发展，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等核心IP占比均衡，星星人IP热度快速提升 [1] - 公司近期通过频繁放货直接推动二手市场价格理性回归，此举是主动调整产能和供应，使市场趋向供需平衡，旨在拿回产品定价权 [1] - 二手价格回归合理，有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态，长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场发展与挑战 - 全球大量市场处于初期阶段，渠道密度相比国内较低，未来渠道扩张确定性强 [1] - 海外市场客观存在IP周期短、渠道承载能力相对弱以及单IP依赖问题 [1] - 公司在全球范围有意识增加线下供应，引导消费者从线上转线下，鼓励线下提货 [1] - 公司供应链集中在亚洲，美洲市场同比大幅增长导致供应链出现结构性制约 [1] - 公司目前需要逐步理顺供应链和物流问题、产品结构和渠道结构问题、本地化团队配置等问题 [1] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力，短期以经营能力筑基，长期以IP势能驱动，符合公司海外市场长期发展逻辑 [2] 核心IP市场热度追踪 - 根据Google Trends统计数据，公司核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值，之后虽略有回落但仍维持在高于日常均值的区间，临近12月底热度小幅上扬 [2] 机构盈利预测 - 机构预计公司2025年至2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 [2] - 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [2]

核心观点 - 泡泡玛特业绩增长的可持续性及中长期空间被低估，当前市场分歧阶段估值具备吸引力，维持“买入”评级 [1] 第四季度业绩韧性 - Q4国内及海外业绩环比趋势呈现高韧性，在Labubu 3.0销售高峰后，IP矩阵对销售增长形成坚实支撑 [1] - 预计Q4海外市场表现好于市场悲观预期 [1] - 北美市场：TikTok渠道Q4销售额环比下降约10%，但Q3因门店缺货线上占比或高达60-70%，Q4门店货品充足线下收入预计明显好于Q3，全渠道销售或持平乃至好于Q3 [1] - 东南亚市场：尽管部分国家TikTok销售额同比下滑，但主要因渠道结构变化（如泰国店数同比翻倍），预计全渠道销售增长强劲 [1] - 公司于1月19日以2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价177.7-181.2港元，彰显对成长前景的信心 [1] IP多元化与新锐IP成长性 - Q4国内IP多元化顺利，抖音渠道Labubu销售占比降至约30%，星星人、Crybaby等快速成长，与Labubu差距收窄 [2] - 在东南亚，泰国、印尼等国TikTok Shop近期TOP 20商品中Labubu销售占比降至40%以下，星星人、Crybaby跻身前三，合计占比可达50%以上（如印尼） [2] - 国内与东南亚渠道布局较完善，热度可通过门店体验及粉丝生态从头部IP向新锐IP传导 [2] - 欧美市场短期内Labubu占比较高，主因线上购买偏搜索逻辑，伴随线下布局完善，新锐IP增势有望释放 [2] - 公司9月开启欧洲艺术家招募，或在西方市场打造Crybaby式的本土IP [2] IP生态构建与内容布局 - 公司IP内容布局逐步进入实质落地阶段，动画短片有望以低投入、高频率方式触达粉丝，后续长篇电影或助力IP影响力再上新台阶 [2] - 参考2020年以来三丽鸥Hello Kitty在海外翻红经验，踩中流媒体、短视频趋势的内容布局影响深远 [2] - 内容布局有望成为继爆品、门店体验、明星、社媒之后新的破圈利器 [2] - 内容布局与升级扩建的乐园共同强化深层次的IP情感连接，为粉丝运营生态再添羽翼 [2] - 甜品、饰品等新业务布局亦值得关注 [2] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年经调整净利润分别为135亿元、185亿元、237亿元 [3] - 参考可比公司2026年一致预期PE均值23倍，考虑公司具备平台化高壁垒及IP、业态多元化持续拓展，维持公司2026年目标PE 27倍及目标价410港元 [3]

文章核心观点 - 游戏公司米哈游利用其游戏业务产生的充沛现金流，在泛科技领域进行了广泛且激进的投资布局，其投资行为兼具对前沿技术的主动探索、对核心游戏生态的补充强化，以及应对游戏主业收入不确定性的战略考量[4][17] 投资广度与规模 - 公司对外披露的投资有30余次，投资领域横跨AI、具身智能、商业航天、脑机接口、核聚变、XR、半导体、云游戏、潮玩零售、虚拟社交等多个前沿与泛二次元领域[4][6] - 投资主体主要通过子公司米哈游阿尔戈科技有限公司进行，该公司注册资本在2024年从10亿元人民币增加至16亿元人民币[8][9] 重点投资项目与成果 - **AI领域**：公司是国产AI头部公司MiniMax的天使投资人，投资时MiniMax估值约12亿元人民币，上市后市值已超1000亿元人民币[4] - **虚拟社交**：公司是虚拟社交APP Soul的D轮投资人，持有其5.47%的股份并占有一个董事会席位，该项目已递交招股书准备上市[4][6] - **潮玩零售**：公司是卡牌潮玩企业Suplay的A+轮主要投资者和最大外部股东，持股11.86%，该项目已在IPO路上[4][6] - **硬核科技**：公司连续投资具身智能公司星海图；参投国内第一家可控核聚变公司能量奇点的天使轮和Pre-A轮；参投民营火箭公司东方空间的A轮融资；联合创立主攻脑机接口的零唯一思[7] - **半导体**：投资项目晶湛半导体和景略半导体已分别完成C+轮和D轮融资[18] 投资逻辑与战略倾向 - **投资理念**：公司创始人刘伟的投资风格注重“投人”和创业愿景，而非短期盈利，例如因校友关系信任而早期支持MiniMax，因“老师想创业”而投资零唯一思，仅凭“两个PPT”就向能量奇点投资2亿元人民币[9] - **生态协同与业务提效**： - 投资旨在丰富或复刻其通过精美角色与情感连接创造商业价值的成功模式，例如投资能提供虚拟陪伴与身份认同服务的MiniMax的Talkie/星野和Soul[11][13] - 投资AI用于提升游戏开发效率，例如MiniMax的大模型已用于生成《崩坏·星穹铁道》中大部分NPC闲聊对话和部分剧情支线内容[14] - 投资旨在完善IP开发生态，例如2022年向Suplay授权《原神》《崩铁》等大量IP，助其成为现象级IP消费品公司[15] - **前沿技术布局**：为追求“终极沉浸感”，公司早在2018年就建立逆熵工作室研究AI虚拟形象和脑机接口，后续投资是此思路的延续[14] - **地域偏好**：公司近一半的投资项目位于上海[15] 投资背后的主业驱动 - **现金流充沛**：现象级游戏《原神》等为公司带来了庞大的用户充值与惊人现金流，为投资提供了资金基础[6] - **应对主业不确定性**：公司主力游戏收入出现下滑或增长压力，《原神》移动端收入从2022年高峰的15.6亿美元下降至3.4亿美元；《崩坏·星穹铁道》2025年移动端收入4.2亿美元，同比下降25%[17] - **行业普遍现象**：游戏公司利用自有资金进行投资在业内早有先例，如腾讯的战略投资和吉比特成立吉相资本与诺惟投资[17] - **战略转向**：公司在2022年因理财投资暴雷后，将投资方向全面转向科技领域[18]

厦门海关2025年知识产权保护执法成果 - 2025年厦门海关查获涉嫌侵权货物1180批次 扣留侵权嫌疑货物949万件 扣留侵权货物数量再创历史新高 [1] - 2025年厦门海关新增备案知识产权1270项 [1] 专项行动与重点领域保护 - 针对侵权多发易发领域 厦门海关开展"跨境电商知识产权保护专项行动" 有效整治"蚂蚁搬家"式侵权行为 跨境电商渠道查获进出境侵权商品1011批次 [1] - 为保护潮玩产业健康发展 厦门海关组织开展"潮玩产业知识产权保护专项行动" 打造集中智能审图平台 建立玩偶等侵权高风险商品机检图像库 共查获侵权潮玩产品67批次 扣留侵权嫌疑货物19.5万件 [1] 企业支持与服务措施 - 厦门海关进一步释放知识产权备案 预确认 "白名单"等制度红利 帮助企业稳订单 拓市场 [1] - 厦门海关表示将积极营造更优更好口岸营商环境 全力服务中国品牌走出国门 [1] 未来工作方向 - 2026年厦门海关将在进出口环节继续保持打击侵权违法行为的高压态势 全面提升口岸打击侵权效能 [1]

核心观点 - 浙商证券维持泡泡玛特“买入”评级 认为其长效的IP创造和运营机制是核心竞争力 已进入布局期 国内IP梯队完善且品牌认知形成 海外增长预计在开店驱动下延续 中期成长核心抓手在于扩品类、扩IP、扩业态 [1] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为134亿元、170亿元、212亿元 同比分别增长294%、27%、25% 对应当前市盈率分别为17.7倍、14.0倍、11.2倍 [1] 近期事件与市场信心 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 并于1月21日再度斥资9649万港元回购50万股 低位连续回购彰显公司信心 [1] - 分析认为国内及海外其他新兴市场仍有向上的预期差 [1] 国内市场表现与展望 - 中国区在2025年成为核心超预期市场 得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善 [2] - 策展式零售大店稳步拉升店效 2025年第四季度大量补货后核心毛绒品仍呈现断货状态 [2] - 2025年1月抖音平台销售额同比维持高增长239% 小马毛绒成为销量第一 依托平台能力 推新成功率保持高水平 [2] - 珠宝、甜品、乐园等新业态有望叠加增量 中国区基本盘夯实 [2] 海外市场表现与展望 - 2024年第四季度北美市场在消费走弱、公司主动调整、大爆品空窗期背景下 景气表现仍好于此前预期 [3] - 中东与南美等新市场有望接力超预期 首城首店加速开拓 2026年新市场门店有望快速加密 [3] - 中东与南美人口基数大 具备一定消费力与开店空间 市场热度有望延续中国及东南亚的超预期趋势 [3]

核心观点 - 浙商证券维持泡泡玛特“买入”评级 认为其长效的IP创造和运营机制是核心竞争力 已进入布局期 国内IP梯队完善且品牌认知形成 海外增长预计在开店驱动下延续 中期成长核心抓手在于扩品类、扩IP、扩业态 [1] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为134亿元、170亿元、212亿元 同比分别增长294%、27%、25% 对应当前市盈率分别为17.7倍、14.0倍、11.2倍 [1] 近期事件与市场信心 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 并于1月21日再度斥资9649万港元回购50万股 低位连续回购彰显公司信心 [1] - 分析认为国内及海外其他新兴市场仍有向上预期差 [1] 国内市场表现与前景 - 中国区在2025年成为核心超预期市场 主要得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善 [2] - 策展式零售大店稳步拉升店效 2025年第四季度大量补货后核心毛绒品仍呈现断货状态 [2] - 2025年1月抖音平台销售额同比维持高增长239% 小马毛绒成为销量第一 [2] - 依托平台能力 推新成功率保持高水平 珠宝、甜品、乐园等新业态有望叠加增量 中国区基本盘夯实 [2] 海外市场表现与前景 - 2024年第四季度北美市场景气表现好于此前预期 尽管面临北美消费走弱、公司主动调整、大爆品空窗期等因素 [3] - 中东与南美等新市场有望接力超预期 首城首店加速开拓 2026年新市场门店有望快速加密 [3] - 中东与南美人口基数大 具备一定消费力与开店空间 市场热度有望延续中国及东南亚的超预期趋势 [3]