项目验收与成果 - 李家塔矿业公司以88.63分的成绩通过内蒙古自治区中级智能化矿井正式验收 [1] - 验收标志着公司在智能化、数字化、本质安全化转型中迈出关键一步 [1] 项目建设策略与架构 - 项目建设遵循“安全优先、分步实施、实用高效”原则，紧扣“减人、增安、提效”目标 [1] - 系统部署了信息基础设施、智能综合管控平台等11个子系统，构建覆盖井上井下全流程的智能化管控体系 [1] - 项目采用“云边协同”部署模式，打造集“五大中心”于一体的智能综合管控平台，实现对关键环节的集中控制与可视化管控 [1] 生产效率提升 - 智能综采工作面实现“一键启停、自动移架、记忆截割”，作业人员精简至5人 [4] - 智能掘进系统构建“三位一体”快速掘进模式，单月进尺提升100米 [4] - 主煤流运输系统实现无人值守，启动时间从30分钟压缩至8分钟，单班作业人数减少7人，月能耗降低30% [4] 安全管理与信息化 - 依托0.3米高精度人员定位系统与5G融合通信调度系统，搭建井下高速信息网络 [4] - 系统实现对人员、设备、环境的实时感知和智能预警，提升矿井安全管理与应急响应能力 [4] 未来发展规划 - 公司将以此次验收为新起点，“以验促建、以建促优”，持续深化数据挖掘与系统融合 [4] - 公司计划高标准推进智能化二期项目建设，打造“安全、高效、绿色、智能”的现代化矿井 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对各期货品种进行分析并给出趋势判断和走势预测，涉及黄金、白银、铜等多种商品，各品种受不同因素影响呈现不同走势，如宏观经济、行业供需、政策变化等因素影响[2][4] 根据相关目录分别进行总结 各期货品种投资建议及趋势强度 |品种|投资建议|趋势强度| | ---- | ---- | ---- | |黄金|关注美国银行风险|0[2][5][9]| |白银|震荡反弹|1[2][5][9]| |铜|缺乏明确驱动，价格震荡|0[2][11][13]| |锌|区间震荡|0[2][14][16]| |铅|海外库存持续减少，支撑价格|0[2][17]| |锡|关注宏观影响|1[2][19][21]| |铝|重心上移|1[2][22][24]| |氧化铝|锚定供给减量|-1[22][24]| |铸造铝合金|偏强运行|1[22][24]| |镍|冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑|0[2][25][27]| |不锈钢|钢价低位窄幅震荡运行|0[2][25][27]| |碳酸锂|复产预期制约上方空间，区间震荡|0[2][28][31]| |工业硅|仓单去化，底部有支撑|0[2][32][35]| |多晶硅|情绪提振，盘面上涨|1[2][33][35]| |铁矿石|偏强震荡|0[2][36][37]| |螺纹钢|板块情绪扰动，宽幅震荡|0[2][40][45]| |热轧卷板|板块情绪扰动，宽幅震荡|0[2][42][45]| |硅铁|板块情绪与供需扰动，弱势震荡|0[2][46][49]| |锰硅|板块情绪与供需扰动，弱势震荡|0[2][46][49]| |焦炭|偏强震荡|0[2][50][52]| |焦煤|宏观与板块主题共振，偏强震荡|0[2][51][52]| |原木|震荡反复|0[2][53][56]| |橡胶|震荡运行|0[2][57][58]| |合成橡胶|弱势运行|-1[2][63][65]| |沥青|跟随原油震荡运行|1[2][66][75]| |LLDPE|计划外检修增加，关注进口压力|0[2][81][83]| |PP|中期震荡|0[2][85][87]| |烧碱|成本支撑，盘面或估值修复|0[2][89][91]| |纸浆|震荡运行|0[2][93][95]| |玻璃|原片价格平稳|0[2][99][100]| |甲醇|震荡承压|-1[2][102][106]| |尿素|弱势运行|-1[2][107][110]| |苯乙烯|短期震荡为主|0[2][111][112]| |纯碱|现货市场变化不大|-1[2][113][114]| |LPG|需求改善有限，盘面估值偏高|0[2][116][119]| |丙烯|供应预期收缩，宽松格局有所改善|0[2][116][119]| |PVC|低位震荡|-1[2][123][124]| |燃料油|偏强震荡，波动继续放大|0[2][125]| |低硫燃料油|夜盘继续走强，外盘现货高低硫价差来到年内高点|0[2][125]| |集运指数（欧线）|震荡整理|0[2][127][136]| |短纤|回归基本面，短期震荡，多PF空PR|0[2][137][138]| |瓶片|回归基本面，短期震荡，多PF空PR|0[2][137][138]| |胶版印刷纸|低位震荡|0[2][140][141]| |纯苯|短期震荡为主|0[2][144][145]| |棕榈油|油脂驱动匮乏，关注下方支撑|0[2][147][155]| |豆油|美豆反弹，豆棕做扩维持|0[2][147][155]| |豆粕|美豆再创新高，连粕或跟随偏强震荡|1[2][156][158]| |豆一|或偏强震荡|1[2][156][158]| |玉米|震荡运行|0[2][159][162]| |白糖|区间整理为主|0[2][163][166]| |棉花|籽棉价格对棉花期货的影响减弱|0[2][168][171]| |鸡蛋|震荡调整|0[2][172]| |生猪|中枢或进一步下移|-1[2][174][177]| |花生|关注现货|0[2][179][184]| 各期货品种基本面情况 - **黄金白银**：沪金2512收盘价921.92，日涨幅1.07%；沪银2512收盘价11441，日涨幅1.66%；黄金ETF持仓减少，白银ETF持仓不变；黄金T+D对伦敦金价差扩大，白银T+D对伦敦银价差缩小[5] - **铜**：沪铜主力合约收盘价87010，日涨幅 -1.08%；现货对期货近月价差、近月合约对连一合约价差扩大；英美集团Q3铜产量增但前三季度降，嘉能可前三季度产量降，智利获新冶炼厂许可，印尼给予出口配额[11][13] - **锌**：沪锌主力收盘价22355；上海0锌升贴水 -30；LME锌库存35300吨，增加400吨；美联储高官对降息表态不一[14][15] - **铅**：沪铅主力收盘价17390，日涨幅0.23%；LME铅库存220300吨，减少3875吨；潘功胜讲话，中国10月PMI数据公布[17] - **锡**：沪锡主力合约收盘价283910，日涨幅0.11%；SMM 1锡锭价格281900，较前日涨1900；中国商务部相关举措，美联储高官发声等[19][20] - **铝、氧化铝、铸造铝合金**：沪铝主力合约收盘价21300；国内铝锭社会库存60.50万吨；沪氧化铝主力合约收盘价2793；中国相关会议讲话，美国政府停摆[22][24] - **镍、不锈钢**：沪镍主力收盘价120590；8 - 12%高镍生铁出厂价924；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12950；印尼矿区相关事件，中国暂停补贴，印尼制裁采矿公司等[25][26] - **碳酸锂**：2511合约收盘价79300；锂辉石精矿（6%，CIF中国）944；SMM电池级碳酸锂指数价格上涨，10月磷酸铁锂产量增长[28][29][31] - **工业硅、多晶硅**：Si2601收盘价9100；多晶硅 - N型复投料52250；广东分布式光伏竞价结果公布[33][34] - **铁矿石**：12601收盘价800.0，日涨幅 -0.31%；卡粉（65%）913.0；国家主席习近平与美国总统特朗普会晤[36] - **螺纹钢、热轧卷板**：RB2601收盘价3106，日涨幅 -0.48%；上海螺纹钢3230；10月钢联周度数据公布，商务部等支持商业地产REITs[40][42][44] - **硅铁、锰硅**：硅铁2601收盘价5500；硅铁（FeSi75 - B：汇总价格：内蒙）5250；10月硅铁、锰硅产量及库存情况[46][48] - **焦炭、焦煤**：JM2601收盘价1286，日涨幅 -0.2%；临汾低硫主焦1600；国家主席习近平与美国总统特朗普会晤[51] - **原木**：2511合约收盘价743；现货 - 2511价差17；国家主席习近平与美国总统特朗普会晤[54] - **橡胶**：橡胶主力日盘收盘价15085；RSS3（美元/吨）2040；10月轮胎原材料价格及库存情况[58][61][62] - **合成橡胶**：顺丁橡胶主力（12合约）日盘收盘价10585；山东顺丁 - 期货主力215；10月顺丁橡胶、丁二烯库存及价格情况[63][64][65] - **沥青**：BU2512收盘价3254，日涨幅 -0.46%；山东批发价3230；10月炼厂开工率、库存率下降[66] - **LLDPE**：L2601收盘价6899，日涨幅 -0.99%；华北6820；PE市场价格窄幅震荡，检修损失量增加，需求端表现一般[81] - **PP**：PP2601收盘价6590，日涨幅 -1.21%；华北6430 - 6520；PP市场部分下跌，供应端减产，刚需稳定[85][86] - **烧碱**：01合约期货价格2310；山东液氯市场价降，烧碱成本抬升，基本面高产量高库存[89][91] - **纸浆**：纸浆主力日盘收盘价5212；银星 - 期货主力288；针叶浆、阔叶浆价格情况，生活用纸市场价格稳定[95][96][97] - **玻璃**：FG601收盘价1083，日涨幅 -1.90%；沙河市场价1117；国内浮法玻璃市场价格主流稳定，供应压力大，需求疲软[100] - **甲醇**：甲醇主力（01合约）收盘价2180；内蒙价格1990；10月甲醇港口库存窄幅波动，供应增加，需求端压力大[103][105] - **尿素**：尿素主力（01合约）收盘价1625；山东地区基差 -35；上周尿素产量增加，预计后续仍增，内需偏弱[108][109][110] - **苯乙烯**：苯乙烯2512收盘价6848；纯苯面临下游需求弱、采购意愿低、供应回归压力，调油价差打开[111][112] - **纯碱**：SA2601收盘价1225，日涨幅 -1.37%；华北1300；国内纯碱市场走势稳定，供应高位，需求刚需补库[113] - **LPG、丙烯**：PG2512收盘价4293，日涨幅0.16%；广州国产气对PG12合约价差107；10月CP纸货价格，国内装置检修计划[116][120][121] - **PVC**：01合约期货价格4701；华东现货价格4610；国内PVC供需基本面未改善，市场交投僵持，库存高[123] - **燃料油、低硫燃料油**：FU2512收盘价2762，日涨幅 -0.29%；新加坡MOPS（0.5%S - 3.5%S）价差74.0[125] - **集运指数（欧线）**：EC2510收盘价1804.0，日涨幅 -2.54%；SCFIS：欧洲航线1312.71；以总理表态，胡塞武装回应[127][134][135] - **短纤、瓶片**：短纤2511收盘价6176；短纤产销率49%；瓶片2511收盘价5700；聚酯瓶片工厂下调报价，市场交投一般[137][138] - **胶版印刷纸**：OP2601.SHF收盘价4222；70g天阳（山东市场）4475；山东、广东市场双胶纸价格及产销情况[140][141][143] - **纯苯**：BZ2603收盘价5569；山东纯苯价格5166；江苏纯苯港口库存去库，山东纯苯成交量及价格情况[144][145] - **棕榈油、豆油**：棕榈油主力收盘价8764，日涨幅 -0.72%；一级豆油：广东8500；马来西亚10月棕榈油出口量增加，印尼敲定11月毛棕榈油参考价，美国农业部相关报告安排[147][148][151] - **豆粕、豆一**：DCE豆一2601收盘价4102；豆粕（43%）山东3000 - 3080；CBOT大豆期货创15个月新高，中国购买美豆[156][158] - **玉米**：C2601收盘价2130，日涨幅0.80%；锦州平仓2130；北方、广东玉米价格情况，进口高粱、大麦报价[160][161] - **白糖**：原糖价格14.42；主流现货价格5720；巴西食糖产量、出口情况，中国食糖产量、消费、进口情况[163][164][165] - **棉花**：CF2601收盘价13595，日涨幅 -0.04%；北疆3128机采14719；国内棉花现货交投冷清，轧花厂收购接近尾声，美棉受贸易局势影响[168][169] - **鸡蛋**：鸡蛋2512收盘价3146，日涨幅 -0.29%；辽宁现货价格3.00；玉米、豆粕、生猪价格情况[172] - **生猪**：河南现货12530；生猪2601收盘价11815；越秀及扬翔新增交割库，9月全国饲料产量增长[176][178] - **花生**：PK601收盘价7812，日涨幅0.05%；辽宁308通货8400；开封、石家庄等地油厂到货及价格情况[179][180]

大会背景与战略意义 - 大会举办植根于昌都独特的矿业资源禀赋 国家战略导向 产业升级需求和区域优势 [2] - 昌都地处三江成矿带核心 是重要的战略性矿产资源富集区 矿产资源种类多 储量大 品位高 [2] - 锂资源储量位居全国前列 玉龙铜矿是我国最大斑岩型铜矿之一 储量超600万吨 伴生钼 金等资源 [2] - 发展契合国家双碳目标 新能源产业 西部大开发 乡村振兴及新时代西部边疆建设等战略 [3] - 西藏自治区十四五矿产资源规划明确做强昌都等重点矿业经济区 推动绿色开发与精深加工 [3] 资源禀赋与产业现状 - 形成以铜 锂为核心 多矿种协同发展的资源格局 铬 硼 铅锌等储量可观 [2] - 受高海拔施工难度 技术瓶颈 产业链不完善限制 资源优势尚未完全转化为经济优势 [2] - 产业面临高海拔 低气压 生态脆弱等特殊工况挑战 传统开采模式效率低 能耗高 [3] - 产业链条短 以原矿输出为主 精深加工薄弱 产品附加值低 市场对接不畅 [3] 产业升级方向与大会目标 - 全球矿业向绿色化 智能化 集约化转型 AI勘探 智能开采 生态修复等新技术涌现 [4] - 大会旨在搭建平台引进先进技术 对接优质资本 拓展市场渠道 推动绿色精深加工转型 [4] - 大会以绿色开发 科创赋能 生态共荣为核心 搭建资源展示 技术交流 经贸合作的全球平台 [5] - 目标是成为昌都矿业高质量发展加速器 及西部边疆矿业链接全球实现跨越发展的里程碑 [5] 区域优势与基础保障 - 昌都是西藏连接川 滇 青的交通枢纽和经济门户 拥有公路 铁路 航空立体化交通网络 [4] - 川藏铁路昌都段建设将提升资源运输与人员往来效率 为大会提供便捷交通保障 [4] - 已培育本土矿业骨干企业 建成玉龙铜矿等重点项目 积累开采管理经验 [4] - 生态保护成效显著 探索出高原生态脆弱区矿业开发与生态保护协同发展的初步经验 [4]

呆死矿问题现状与规模 - 由于矿建、环保、安全、用地、地方政策等原因，导致60%以上仍登记在自然资源部官网上的采矿权成为呆死矿 [4] - 有些县市无法正常勘查、开采的呆死矿达50%以上，个别县市呆死矿甚至高达80%以上 [4] - 目前至少有4万个采矿权处于呆死状态，每个采矿权取得成本和矿建成本平均按1亿元计算，估计有价值4万亿元的采矿业固定资产投资处于呆死状态 [4] 呆死矿产生的原因与影响 - 西南某省一次性要求415个矿业权退出生态保护红线，导致众多矿业权成为呆死矿 [4] - 西北某省在祁连山事件后遗留问题未解决，众多矿业权被闲置 [4] - 东南省份某产煤重点县建设“无煤县”，矿企由原先的100多本矿业权证变为仅保留两本，实际开采量为零 [4] - 关闭矿山导致近3万多人丧失劳动岗位，约8亿多元资金难以收回 [5] 盘活呆死矿的潜在效益 - 盘活呆死矿能激活至少万亿元投资，增加大量采矿产能，助力找矿突破和增储上产 [5] - 盘活行动可减少矿业走出去风险，化解纠纷，提供就业机会，增加税收 [5] - 对于促进地方经济发展和高质量发展能起到快速见效的功效 [5] 地方政策与企业实践案例 - 辽宁省自然资源厅开展停工停产矿山纾难解困专项行动，进一步释放矿业市场潜力 [6] - 福建省自然资源厅允许已过期的地采矿山在消除停工停产因素后申请办理采矿权顺延手续 [6] - 内蒙古大兴安岭森工矿业通过引入包钢集团、内蒙古地矿集团、山东黄金集团等战略投资者，成功盘活13宗探矿权 [7] - 通过合资合作解决资金瓶颈，带来先进勘查理念与技术手段，提升找矿效率与成功率 [7] 专家建议与行业特点 - 建议成立矿投公司，通过收购呆死矿权益并发行企业债，低成本吸收社会资金以盘活呆死矿 [8] - 矿业特点为投资需求量大、建设周期长（少则三五年，多则十几年）、风险性高、回报期长 [8] - 专家呼吁尽快出台盘活呆死矿化解地方债和企业债的新一轮矿产资源整合政策 [8] - 支持矿企在符合国家产业政策的前提下加快重要矿产增储上产，提高战略性资源供应保障能力 [8]

文章核心观点 - 盘活呆死矿有望激活至少万亿元投资并增加大量采矿产能 对促进经济发展和保障资源安全具有关键作用 [1][4] - 当前大量采矿权因政策、环保、安全等原因处于呆死状态 严重阻碍矿业正常发展和找矿突破战略行动 [2][3] - 通过政策支持、引入社会资本和合资合作等模式可有效盘活呆死矿 已有成功案例证明其可行性 [4][7] 呆死矿现状与规模 - 由于矿建、环保、安全、用地、地方政策等原因 导致60%以上登记在自然资源部官网的采矿权成为呆死矿 [2] - 部分县市无法正常勘查开采的呆死矿达50%以上 个别县市甚至高达80%以上 [2] - 目前至少有4万个采矿权处于呆死状态 每个采矿权取得成本和矿建成本平均按1亿元计算 估计有价值4万亿元的采矿业固定资产投资处于呆死状态 [3] - 西南某省一次性要求415个矿业权退出生态保护红线 西北某省在祁连山事件后遗留问题未解决 均导致大量矿业权闲置 [3] 呆死矿的负面影响 - 东南省份某产煤重点县关闭煤矿后 实际开采量为零 导致近3万多人丧失劳动岗位 约8亿多元资金难以收回 [3] - 矿权长期沉睡不仅是对宝贵资源的浪费 更是对国家新一轮找矿突破战略行动的贻误 [6] - 矿业作为长线投资行业 从勘查到正式投产少则三五年多则十几年 呆死状态导致投资无法回收 [8] 盘活呆死矿的举措与案例 - 辽宁省开展停工停产矿山纾难解困专项行动 福建省允许已过期的地采矿山在消除停工停产因素后申请办理采矿权顺延手续 [4] - 森工矿业通过引入包钢集团、内蒙古地矿集团、山东黄金集团等战略投资者 成功盘活13宗探矿权 并启动资源潜力分析等基础工作 [7] - 通过合资合作解决资金瓶颈问题并带来先进勘查理念与技术手段 提升找矿效率与成功率 [7] - 专家建议借鉴城投公司经验成立矿投公司 通过收购呆死矿权益并发行企业债吸收社会资金 [7] 政策建议与行业特点 - 专家呼吁尽快出台盘活呆死矿化解地方债和企业债的新一轮矿产资源整合政策 [2][8] - 建议调动社会资本盘活呆死矿和资源整合 促成矿业权交易和股权交易 [8] - 矿业特点是投资需求量大、建设周期长、风险性高、回报期长 属于长线投资行业 [8] - 支持矿企在符合国家产业政策的前提下加快重要矿产增储上产 提高战略性资源供应保障能力 [9]

大宗商品市场周度表现 - 周内大宗商品市场表现分化，能源化工领跌，黑色系领涨，基本金属板块分化 [1] - 能源化工板块中燃油周下跌2.45%、原油下跌1.33% [1] - 黑色系板块中铁矿石周上涨3.76%、焦煤上涨3.00%、焦炭上涨1.11% [1] - 基本金属板块中碳酸锂周上涨1.58%、沪铜下跌0.81%、沪镍下跌1.28% [1] - 贵金属板块中沪金周下跌1.72%、沪银上涨0.96% [1] - 农产品板块中豆粕周上涨3.00%、棕榈油下跌3.92%、生猪下跌2.96% [1] - 航运板块中集运欧线周上涨10.65% [1] 铁矿石市场 - 铁矿石期货呈先强后弱态势，主力合约周涨3.76%收于800元/吨，未能突破前期震荡区间 [2] - 全球铁矿石发运总量3388.4万吨，环比增加54.9万吨，其中澳巴发运量2844.5万吨，环比增3.8% [2] - 巴西发运量单周大增100.8万吨至925.1万吨，淡水河谷等四大矿山发运量同比处于近三年同期高位 [2] - 国内矿山产能利用率提升至60.96%，铁精粉日均产量47.64万吨 [2] - 日均铁水产量环比减少3.54万吨至236.36万吨，创近两月低位，高炉产能利用率下滑1.33个百分点至88.61% [2] - 检修高炉增加12座，河北环保限产及钢厂利润收缩导致铁矿石采购需求减弱 [2] - 钢厂为控成本主动去库，进口矿库存环比减少229.33万吨，但可用天数增至21天，补库意愿低迷 [3] - 45港压港天数增加3天至28天，在港船只118条，后续到港量有支撑，累库趋势或延续 [3] - 分析师认为铁矿石市场供需矛盾增大，供应端保持充足，需求端因铁水产量快速回落而转弱 [3] 棕榈油市场 - 棕榈油主力合约周跌3.92%至8764元/吨，成交262万手，较上周减少2万手，成交活跃度下降 [4] - 印尼8月毛棕榈油产量506万吨，库存小幅降至254万吨（环比-1%），预计2025年总产量增长10% [4] - 印尼正打击非法棕榈油生产，已接管逾330万公顷种植园，长期或规范供应，但短期对产量影响有限 [5] - 马来西亚10月1-25日棕榈油单产环比增1.63%，产量增2.78%，9月MPOB报告显示产量184.1万吨，高于市场预期 [5] - 印度9月棕榈油进口82.9万吨，较8月减少16.3%，为5月以来最低，排灯节过后采购需求预计持续下降 [5] - 国内棕榈油库存本周环比上升5.5%，马来西亚9月库存236.1万吨，高于215万吨的市场预期 [5] - 多个矿业协会请求印尼取消2026年B50生物柴油计划，引发市场对工业消费需求的担忧 [5] - 分析师认为棕榈油供需利空交织，印尼产量预计增10%超预期，而印度需求下滑、B50计划存疑，供增需弱格局明确 [6] 美联储货币政策 - 美联储10月FOMC会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [7] - 同时宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，为2022年6月启动缩表以来首次按下暂停键 [7] - 美元指数周内上涨0.8%至99.73，10年期美债收益率上行9个基点至4.11% [7] - 决策投票出现明显分歧，理事米兰主张一次性降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德则反对降息 [7] - 停止缩表标志着绝对流动性拐点出现，到期债券再投资将转向短债，这会降低回购市场波动 [8] - 市场对12月降息25个基点的概率已从会前90%降至63%，2026年末政策利率预期为2.94% [8] 中国制造业PMI - 2025年10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.8个百分点，连续7个月处于荣枯线下方 [9] - 生产指数较上月大幅下降2.2个百分点至49.7%，新订单指数下降0.9个百分点至48.8% [10] - 新出口订单指数回落1.9个百分点至45.9%，低于2016-2024年同期均值47.7%的季节性水平 [10] - 企业规模分化持续，大、中、小型企业PMI分别降至49.9%、48.7%和47.1% [10] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI仍维持在50.1%及以上的扩张区间 [10] - 10月主要原材料购进价格指数为52.5%，出厂价格指数仅47.5%，两者差距达5个百分点，连续两个月扩大 [11] - 生产经营活动预期指数维持在52.8%的扩张区间，有色金属冶炼、铁路船舶设备等行业预期指数超60% [11] 其他商品观点 - 焦炭方面，本期钢材需求好于预期，但粗钢产量仍将延续下降趋势，供应端情绪扰动，下游季节性补库 [12] - 沪铜方面，宏观情绪与矿端支撑推动铜价高位运行，但基本面供需双弱及累库压力下，短期或高位震荡 [12] - 生猪方面，政策端扰动频出，部分省市开启收储政策，当前基本面依旧处于供大于求的态势 [12]

中美贸易协议与稀土策略 - 美国对华关税从57%降至47%，换取中国暂停稀土出口管制一年[1][15] - 中国在贸易战中采取"只在能赢时开战"的策略，选择在美国内部结构混乱时动用稀土牌[1] - 稀土是电动汽车、风力涡轮机、导弹系统的关键材料，中国通过"选择性配额"限制出口，使美国难受但避免全球市场崩溃[1] 资源定价权与供应链重塑 - 中国通过稀土限制措施，从稀土买家转变为定价方，重塑了稀土定价权[3] - 在氦气领域，美国曾控制全球90%供应，但中国自2018年起投资卡塔尔天然气田，使卡塔尔供应占中国进口量的四成，削弱了美国影响力[3] - 中国采取"悄然脱钩"策略，不通过正面冲突，而是通过长期布局改变供应链格局[3] 废钢回收与铁矿石替代 - 中国去年废钢使用量增长30%，铁矿石进口首次出现负增长[7] - 电弧炉技术使废钢成本仅为新矿的一半，政府补贴将废钢回收率从20%提升至50%[7] - 废钢使用量上升直接削减了铁矿石进口需求，对力拓、必和必拓等矿业巨头的利润造成冲击[7] 战略布局与长期影响 - 中国的战略是"等待与出击"，等待对手内部混乱时再采取行动，以最小风险获取最大收益[7][9] - 中国将稀土战、氦气突围、废钢转型串联成一局，不仅进行防御，还主动争夺定价权和供应链控制权[9] - 经过五年布局，中国在资源领域建立了"防火墙"，既阻挡外部风险，又减少对外依赖[11] 战术特点与实施效果 - 中国操作像下棋，能看到五步以后的局势，F-35战斗机和NASA火箭项目因资源受限成为棋局中的"弃子取势"[9] - 变化在表面平静下酝酿，等动手时对手还以为是普通政策调整[11] - 稀土管制只是暂停，谈判筹码仍握在手中，可随时再次使用[15]

金属价格飙升现状 - 截至10月底，伦敦金属交易所铜价达10807美元/吨，接近高盛预测的1.1万美元目标 [1] - 电解钴价格在两周内上涨16.6%，突破40万元/吨 [1] - 追踪金属行情的金属指数10月底微跌0.42%，但成交量保持在1700多万手，显示资金活跃 [1] - 钼价两个月内从11万元/吨涨至15万元/吨，涨幅超过36% [12] - 锑价从5.8万元/吨涨至6.7万元/吨 [12] 核心驱动因素：供需失衡 - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格因事故宣布不可抗力，四季度铜产量几乎归零，明年产量将削减35%，导致全球市场供应减少20多万吨，相当于300万辆新能源车的用铜量 [7] - 光伏产业需求推动白银价格，预计到2030年光伏用银将占全球需求一半，但每年缺口高达1.4万吨，已连续5年供应不足 [8] - 全球76%的钴供应依赖刚果（金），该国自10月起实行出口配额政策，2026年配额仅为9.66万吨，比往年减少一半以上，加之雨季影响运输，冶炼厂原料库存仅够维持15天 [10][12] - AI大型数据中心耗电量巨大，例如ChatGPT日用电量堪比一个小县城，推动电网重建并增加铜需求，每公里特高压线路耗铜50吨 [6][7] - 中国87%的动力电池依赖钴，5纳米芯片制造也需使用钴靶材 [10] 大国战略与资源竞争 - G7国家在加拿大宣布建立关键矿产联盟，计划设定关键矿产价格下限为每吨2万美元，中重稀土价格上限为每公斤1500美元 [12] - 美国将铜列为国家关键矿产，威胁对进口铜加征50%关税以推动本土增产 [12] - 欧盟今年3月批准47个战略项目，投资225亿欧元争夺锂、镍、钴资源，例如芬兰投建50亿欧元镍精炼厂为特斯拉供应电池原料 [14] - 非洲半数国家开始管制金属出口，加纳要求外资矿企本地股权不低于51%，并建设精炼厂使原矿附加值提高30%，南非限制铂族金属原矿出口 [15][16] 中国资源储备与全球布局 - 中国在四川、青海、西藏、新疆的“亚洲锂腰带”锂资源潜力超过3000万吨，使全球锂储量占比从6%提升至16.5%，排名从第六升至第二 [19] - 辽宁发现近1500吨世界级金矿，新疆发现深度达1820米的砂岩型工业铀矿，保障核电厂长期燃料供应 [19] - 稀土储量新增5000万吨，北方稀土占据近70%的冶炼分离指标 [20] - 紫金矿业以10亿美元收购加纳金矿，华友钴业在刚果（金）建设精炼厂生产电池级钴，比亚迪和宁德时代在东南亚争夺镍矿资源，宁德时代在印尼建立产业园 [21] - 中国掌控秘鲁钱凯港（全球最大白银产地），并通过中欧班列保障波兰白银运输 [21] 技术优势与产业地位 - 中国在稀土分离提纯、光伏制造、电池生产等领域具有全球优势，新政策要求境外企业出口含中国稀土成分或使用中国稀土技术的产品需获得商务部许可证 [22] - 格林美公司从废旧电池中提取锂、钴，回收率达到95% [22] - 中国新能源车和光伏组件全球市场份额约占七成 [23]

投资评级 - 报告对西部矿业维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司前三季度营收实现高增长，但净利润增速有所放缓；通过竞得大型铜金矿，未来资源储量和产业规模有望显著提升 [1][3] - 2025年前三季度公司实现营收484.4亿元，同比增长31.9%；归母净利润29.5亿元，同比增长7.8% [1] - 2025年第三季度单季营收168.2亿元，同比增长43.2%，环比增长11.6%；归母净利润10.8亿元，同比小幅下降3.2%，环比增长1.4% [1] - 公司子公司以86.1亿元成功竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，显著增加资源储备，合计铜金属量约174.8万吨，共伴生金金属量248.07吨 [3] 产量与运营分析 - 前三季度铅、锌、钼矿产量增长显著，铜矿产量保持稳定，未来增长依赖玉龙三期投产 [2] - 2025年前三季度矿铜产量13.8万吨，同比增长1.3%；矿锌产量9.5万吨，同比增长19.9%；矿铅产量5.0万吨，同比增长21.0%；矿钼产量3516吨，同比增长18.3% [2] - 2025年第三季度，多数矿产品产量环比有所下滑：矿铜4.6万吨，环比下降3.7%；矿产锌3.2万吨，环比下降2.9%；矿产铅1.5万吨，环比下降18.2%；矿产钼991吨，环比下降22.4% [2] - 冶炼端产量整体增长强劲，其中前三季度冶炼铜产量26.3万吨，同比增长43.4%；冶炼锌产量11.0万吨，同比增长34.8%；冶炼铅产量12.6万吨 [2] 资源储备与项目进展 - 成功竞得茶亭大型斑岩型铜金矿床，大幅提升铜、金资源储量，深部找矿潜力巨大 [3] - 茶亭铜多金属矿累计查明工业品级铜矿石量12,180.30万吨，铜金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量44,956.12万吨，铜金属量109.09万吨，平均品位0.24% [3] - 该矿床共伴生金金属量248.07吨，平均品位0.43克/吨，并共生有铅锌、银等矿产 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司未来几年盈利将持续增长，估值水平有望下降 [3][4][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.65元、1.93元、2.05元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为15倍、12倍、12倍 [3] - 预测2025年营业收入为614.58亿元，同比增长22.9%；2026年营业收入为647.64亿元，同比增长5.4% [4][9] - 预测2025年归母净利润为39.22亿元，同比增长33.8%；2026年归母净利润为46.07亿元，同比增长17.5% [4][9] - 关键财务指标显示改善趋势：预计净资产收益率从2024年的18.1%提升至2026年的25.3%；毛利率从2024年的19.9%提升至2026年的22.2% [9]

铜价表现 - 伦敦金属交易所铜价于10月29日创下历史新高 [1] - 铜价正迈向2017年以来最佳年度表现 [1] 供需基本面 - 智利、非洲和印尼多个大型矿山接连停产导致全球供应紧张 [1] - 特朗普政府的关税政策造成大量铜库存积压美国 [1] - 摩根士丹利预测2026年将出现二十年来最严重的铜短缺 [1] - 中国需求保持稳定 [1] - 可再生能源及电动汽车产业长期需求旺盛 [1] 相关市场影响 - 智利作为全球最大铜出口国，其货币兑美元汇率随之走强 [1]