贵金属及有色金属市场近期表现与核心驱动因素 - 上周贵金属呈现强劲上涨态势，国际金价逼近5000美元大关，国际银价突破100美元历史性关口 [1] - 上涨受地缘政治紧张、美元走弱及全球央行持续购金等多重因素推动 [1] 2026年宏观环境与黄金展望 - 2026年国内外宏观环境总体利多有色金属板块，有望继续上行 [2] - 黄金利多因素包括：美联储降息周期持续、地缘冲突加剧、全球去美元化趋势 [2] - 全球秩序不确定性加剧，黄金避险属性凸显，市场避险情绪高企为金价带来支撑 [2] - 后续需关注新任美联储主席人选，若为鸽派，降息节奏或更激进，利好黄金 [2] - 全球去美元化加速，例如波兰央行宣布增购150吨黄金，丹麦养老基金计划抛售美债，多国减少美元资产配置，推动贵金属成为替代储备资产 [2] - 据世界银行数据，2024年全球央行储备中黄金储备占比约为22%，相较1990年冷战末期、1980年滞涨末期仍处于较低水平，且央行持有黄金数量与历史重要地缘政治转折点相比仍然偏低 [2] 有色金属与战略小金属展望 - 有色金属（如铜、铝、锂）在美联储持续降息预期升温背景下，需求走强同时供给端约束加剧，价格上涨或具有持续性，并对相关权益形成拉动 [2] - 战略小金属（如钨、钽、锑）处于供需错配风口期 [3] - 供给侧：小金属全球分布不均，受地缘因素影响大，开采难度大、周期长 [3] - 需求侧：小金属是AI、军工、半导体等高科技产业核心原材料，伴随新质生产力发展，需求大幅提升 [3] - 2026年美国关税博弈重点转向关键战略资源抢夺（矿产、先进芯片等），供需错配叠加特朗普政府关税扰动，部分战略小金属有望迎来投资机会 [3] 总结与关注方向 - 美联储降息周期、地缘冲突加剧及全球去美元化趋势有望对金价形成持续支撑 [3] - 需求端走强叠加供给端约束加剧，有望推升铜、铝、锂等商品价格 [3] - 钨、钽、锑等战略小金属同样面临供需错配和特朗普政府关税扰动影响 [3] - 建议投资者关注黄金基金ETF（518800）、矿业ETF（561330） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议铜短期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜，保持定力和耐心。短期沪铜关注区间【98500，105500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】[6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国经济数据超预期，美元指数本周震荡回落，截至1月22日，美元指数报收98.29，周跌幅1.09%。美国Q3实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9% [10] - 中国2025年GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一。1月20日，1年期LPR为3.0%、5年期以上LPR为3.5%，连续8个月保持不变，央行称2026年降准降息还有空间 [13] - 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。黄金正式超越美国国债，成为全球规模最大的储备资产，金铜比再创新高，铜仍有补涨空间 [16] 供需分析 供应 - 矿业巨头兼并加速，力拓开启收购嘉能可谈判或打造2600亿美元矿业巨头，部分铜矿项目有变动，如铜陵有色米拉多铜矿二期工程延期，智利Mantoverde铜矿工人罢工等。2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2% [48] - 铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 46.58美元/吨，环比下滑0.18美元/吨。预计2026年1月粗铜市场延续宽松态势，加工费维持高位运行 [49] - 12月国内铜冶炼开工87.34%，SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，同比 + 7.54%。预计1月国内电解铜产量为116.36万吨，环比下降1.45万吨。2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减少21.8% [50] 需求 - 12月铜材行业开工率为59.51%，环比下滑2.09%，同比下滑9.51%。最新国内电解铜制杆企业周度开工率67.98%，环比增长10.51%，再生铜制杆企业周度开工率持平13.52%，电线电缆企业周度开工率58.71%，环比上涨2.72% [70] - 绿色铜需求潜力大，如可再生能源系统用铜量超传统发电系统，纯电动汽车单辆用铜量是燃油汽车的3.6倍等。1月11 - 18日，全国乘用车市场批发 + 零售101419辆，环比增长57.3%，同比减少50%。1 - 11月，电网工程完成投资5604元，同比增长5.9% [72] 总结展望 - 短期铜多空博弈激烈，鏖战10万关口，宏观多空交织，全球铜显性库存高位，淡季累库拖累铜价，建议短期铜多单移动止盈，关注30日均线支撑，长期铜多单保持定力 [6][99] - 中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，依旧看好铜 [6][99] - 国内社会库存和上期所铜库存累库，LME和COMEX铜库存也增加。COMEX铜库存占比全球交易所总库存超50%，但美国铜消费仅占全球7%，有局部铜库存堰塞湖隐患，关注COMEX铜库存拐点和特朗普政策变化 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价偏强震荡，主因美国2025年第三季度GDP增速超预期上修、11月核心PCE表现温和且消费支出稳健、特朗普宣布调集美军舰队前往封锁伊朗令全球避险情绪进一步发酵、金银持续新高令铜价调整空间有限，AI和新能源转型为精铜消费市场提供强劲驱动；基本面来看，矿端供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量边际下滑，全球显性库存继续上行，内贸现货贴上幅度扩大，近月盘面C结构走扩 [2][7] - 整体来看，海外避险情绪的进一步发酵不断提振铜价估值中枢，美国经济基本面超出预期的表现令市场对未来全球精铜消费市场继续向前扩张充满信心；基本面上，海外中断矿山复产缓慢，全球精铜继续累库但布局地区货源依然偏紧，新趋势正逐步替代传统动能成为精铜消费市场的主流行业，预计短期铜价将在延续高位强震荡，关注1月美联储最新的利率决议 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜1月23日价格为13128.50美元/吨，较1月16日上涨320.00美元/吨，涨幅2.50%；COMEX铜1月23日价格为593.7美分/磅，较1月16日上涨8.85美分/磅，涨幅1.51%；SHFE铜1月23日价格为101340.00元/吨，较1月16日上涨570.00元/吨，涨幅0.57%；国际铜1月23日价格为91120.00元/吨，较1月16日上涨1470.00元/吨，涨幅1.64% [3] - 沪伦比值1月23日为7.72，较1月16日下降0.15；LME现货升贴水1月23日为 - 66.06美元/吨，较1月16日下降127.58美元/吨，降幅207.38%；上海现货升贴水1月23日为 - 180元/吨，较1月16日下降55元/吨 [3] - 截至1月23日，LME库存为171700吨，较1月16日增加28125吨，涨幅19.59%；COMEX库存为562605短吨，较1月16日增加19691短吨，涨幅3.63%；SHFE库存为225919吨，较1月16日增加12422吨，涨幅5.82%；上海保税区库存为107400吨，较1月16日增加7800吨，涨幅7.83%；总库存为1067624吨，较1月16日增加68038吨，涨幅6.81% [6] 市场分析及展望 - 库存方面，截至1月23日，全球库存继续上行，LME铜库存增加2.8万吨，注销仓单比例降至27%；上期所库存增加1.24万吨；上海保税区库存增加0.78万吨，上周洋山铜仓单降至30美金主因下游进入传统消费淡季且进口持续面临亏损状态，整体来看美铜库存继续类增，国内进入季节性累库周期，沪伦比值重心下移主因人民币近期表现相对强势 [7] - 宏观方面，美国11月核心PCE同比 + 2.8%，基本符合预期，个人消费支出环比 + 0.5%，11月个人收入环比 + 0.4%，表明美国消费者支出总体稳健，表现出超预期韧性，而通胀总体温和可控，季调后美国2025年第三季度GDP年化增长上修至4.4%，为近两年以来的最快增速，市场预计1月议息会议上美联储大概率将保持不变；特朗普的相关言论和行动令全球资本市场避险情绪进一步发酵，国际货币基金组织将2026年美国经济增长预期上调至2.4%，美国财长表示经济政策将带领美国经济走向新的高度，特朗普对美联储政策及人事任命的直接干预令市场避险情绪进一步发酵，金银再创新高提振铜价估值中枢进一步上移；国内方面，中国12月规模以上工业增加值同比 + 5.2% [7][8] - 供需方面，力拓四季度铜产量同比增长5%，其与嘉能可的收购谈判已进入关键阶段；11月国内产量环比基本持平，我国11月铜精矿进口量单月达252.6万吨，同比增幅高达13.1%，有效弥补了冷料供应略显不足的困境；从需求来看，年初传统行业受高铜价影响，电网投资整体新开工项目进程缓慢，白色家电消费开年预冷，房地产竣工同比降幅扩大；新兴产业来看，新能源汽车产销增速稳健，光伏去年年底装机量边际回升，AI数据中心和机器人提供广阔的市场前景，新趋势正逐步替代传统动能成为精铜消费市场的主流行业 [9] 行业要闻 - 力拓第四季度铜产量增长了5%，蒙古奥尤陶勒盖地下矿扩建带来的产量激增，抵消了智利埃斯孔迪达铜矿产量下降的影响，力拓与嘉能可的收购谈判已进入关键阶段，力拓必须在2月5日前提出正式报价，否则就放弃收购 [11] - 受旗下智利Candelaria铜矿地下开采效率下降影响，加拿大伦丁矿业公司下调2026年铜、金产量指引，公司股价于周四下跌超10% [12] - 智利北部Capstone铜业公司旗下一座铜矿因持续近三周的劳工罢工陷入全面停产，进一步加剧全球铜市场供应紧张态势，目前劳资双方暂无重启薪资谈判的计划 [13] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个相关图表，数据来源均为iFinD和铜冠金源期货 [15][20][22]

公司股价表现 - 2026年1月26日，金徽股份股价触及涨停，涨停价为17.7元，涨幅为10.02% [1] - 公司总市值达到179.27亿元，流通市值亦为179.27亿元 [1] - 截至发稿，总成交额为9181.65万元 [1] 涨停驱动因素分析 - 公司正处于治理结构转型期，系统修订了30余项管理制度，并取消监事会以强化董事会职能，向现代化治理结构转型，提升了治理效率 [1] - 金徽矿业完成了对豪森矿业100%股权的收购，新增56.6平方公里矿权，并探获中-大型矿床，显著增加了资源储备 [1] - 公司集铅、锌、银等矿产资源的勘查、开采、加工、销售于一体，资源储备的增加有助于保障未来生产和销售，提升竞争力 [1] - 公司15名董监高合计增持633万元，接近计划上限，显示出管理层对公司前景的信心 [1] 市场与技术面解读 - 管理层增持行为向市场传递了积极信号，可能吸引更多投资者关注 [1] - 从资金流向来看，当日可能有资金受前述因素影响流入该股票，从而推动涨停 [1] - 在技术面上，若之前股价处于相对稳定且有上涨趋势的阶段，此次涨停可能是技术面与基本面利好共同作用的结果 [1]

港股市场开盘表现 - 香港恒生指数开盘上涨0.35%，报26844.04点，上涨94.53点 [1] - 恒生科技指数开盘微涨0.05%，报5801.15点，上涨3.14点 [1][2] - 恒生中国企业指数上涨0.30%，恒生综合指数上涨0.32% [2] 贵金属板块表现强劲 - 贵金属板块整体大涨，成为市场亮点 [2] - 老铺黄金领涨，涨幅达11.36%，股价报877.500 [2][3] - 中国白银集团涨超8%，赤峰黄金涨超7% [2][3] - 紫金矿业、山东黄金、珠峰黄金、灵宝黄金、中国黄金国际等多家公司涨幅均超过5% [2][3] 科技及互联网股普遍承压 - 科网股多数下跌，新能源汽车与互联网公司表现疲软 [4] - 小鹏汽车-W跌幅居前，下跌3.97%，股价报73.750 [4][5] - 百度集团-SW、哔哩哔哩-W、快手-W跌幅均超过3% [4][5] - 蔚来-SW、零跑汽车、理想汽车-W跌幅超过2% [4][5] - 舜宇光学科技、中芯国际、小米集团-W等科技硬件公司亦小幅下跌 [5] 生物科技与矿业板块分化 - 恒生生物科技指数微跌0.08%，报15924.23点 [2] - 除贵金属外，部分矿业公司如坛金矿业上涨7.27% [3] - 腾讯音乐逆势上涨超过3%，为少数上涨的科网股 [4]

公司股价表现 - 2026年1月26日，兴业银锡股价触及涨停，涨停价为63.67元，涨幅为10% [1] - 当日公司总市值达到1130.55亿元，流通市值为1130.27亿元，总成交额为14.40亿元 [1] - 同花顺资金监控显示当日超大单资金流入较多，表明主力资金对其青睐，推动股价涨停 [2] 公司业务与战略 - 公司完成对宇邦矿业85%股权和大西洋锡业100%股权的收购，增强了资源储备 [2] - 国际化资源布局稳步推进，有助于提升公司的长期竞争力和可持续发展能力 [2] 公司财务表现 - 2025年1-9月，公司营收为40.99亿元，同比增长24.36% [2] - 2025年1-9月，公司净利润为13.64亿元，同比增长4.94%，三季度业绩实现稳健增长 [2] - 2025年1-9月，公司经营活动现金流净额为27.42亿元，同比增长118.66%，现金流大幅改善 [2] 公司治理与股东情况 - 兴业集团重整计划执行完毕，消除了长期不确定性 [2] - 控股股东重整有利于公司治理结构的持续完善和稳定发展 [2] 行业与市场环境 - 2026年1月26日，有色金属板块部分个股表现活跃，兴业银锡涨停形成一定的板块联动效应 [2] 技术分析信号 - 技术面上，若该股MACD指标形成金叉、BOLL通道突破等积极信号，会吸引更多技术派投资者关注 [2]

港股市场整体表现 - 1月26日港股主要指数集体高开 恒生指数涨0.35%报26844.04点 恒生科技指数涨0.05%报5801.15点 国企指数涨0.3%报9188.19点 红筹指数涨0.25%报4227.98点 [1] - 大型科技股普遍走高 阿里巴巴涨0.59% 京东集团涨1.05% 小米集团涨0.33% 网易涨0.77% 美团涨0.41% 哔哩哔哩跌0.15% [1] - 黄金及有色金属板块高开 老铺黄金高开5.33% 紫金黄金国际高开3.5% 洛阳钼业高开3.83% 紫金矿业高开2.92% [1] - 芯片股高开 美佳音控股涨超166% 新消费概念部分上涨 泡泡玛特涨超4% 石油股活跃 中海油涨超2% 汽车股走弱 小鹏汽车跌超1% [1] 公司业绩公告 - 招商银行2025年实现营业收入3375.32亿元 同比微增0.01% 净利润1501.81亿元 同比增加17.90亿元 增幅1.21% [2] - 光大证券2025年营业收入108.63亿元 同比增长13.18% 净利润37.29亿元 同比增长21.92% [2] - 上海复旦预计2025年营业收入约为39.3亿元至40.3亿元 同比增加9.46%至12.25% 净利润1.9亿元至2.83亿元 同比减少约66.82%至50.58% [2] - 民银资本预计2025年净利润约1.3亿港元至1.7亿港元 同比大幅上升155.9%至234.6% [3] - 亚洲水泥(中国)预计2025年净利润约为人民币8560万元 [4] - 信达国际控股发盈喜 预计年度综合净利润约7400万港元至8200万港元 [5] - 中国石油化工股份2025年原油产量3970万吨 同比增加0.2% 天然气产量412.53亿立方米 同比增长4.02% 境内成品油总经销量约1.78亿吨 同比减少2.88% [5] - 华电国际电力股份2025年全年累计完成发电量2.62亿兆瓦时 同比下降约6.99% [7] 公司战略与资本运作 - 中国人寿拟出资40亿元成立合伙企业 聚焦长三角人工智能引领的科技创新与产业升级 另拟认缴84.92亿元与附属国寿启远成立合伙企业 专注养老产业领域投资 [7] - 路劲拟以1.003亿元出售宁波市江北区路劲新天地商业项目中的若干物业权益 [8] - 中海油田服务发布2026年战略指引 预计资本性开支约84.4亿元 旨在打造“1+2+N”市场格局 [9] - 中铝国际控股子公司沈阳院与上海宝冶、十二冶等组成的联合体与山西兆丰签署建设项目工程总承包合同 签约合同价约30.3亿元 [9] 行业与项目动态 - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期工程正式建成投产 将成为中国最大的铜矿 [6] - 银河证券认为 美联储短期内降息预期降低及全球地缘政治不确定性加剧 预计港股将窄幅震荡 [10] - 招商证券指出 1月份开始26Q1存储芯片涨价幅度超预期 下半月将有众多国内存储公司业绩预告和海外存储厂季报释放 并观察到存储封测涨价逐步蔓延 [10] - 国联民生与东兴证券认为 北京等核心区域对商业航天领域进行重磅支持有望牵引行业发展 2026年我国星座卫星发射数量有望进一步加速增长 民营商业火箭公司有望成为国家队的有效补充 [11] - 广发证券指出 太空光伏作为航天器关键能源供应方案 有望受益于全球商业航天热潮 测算显示现有低轨卫星规划将在未来创造近10GW的太空光伏需求 [11] 机构配置观点 - 银河证券建议关注科技板块 其仍是中长期投资主线 受益于产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进等多重利好 消费板块有望持续受益于政策支持 地缘政治局势紧张加剧 贵金属等避险资产有望受益 [10] - 招商证券当下核心推荐存储原厂、存储模组/芯片公司及存储封测/代工 未来关注存储主控芯片和接口芯片等方向的潜在机遇 [10]

印尼镍产业政策与供应前景 - 2026年印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨，较2025年配额大幅下滑 [1] - 2025年印尼政府将镍矿基准价计税方式从固定10%调整为14%-19%区间浮动，并将RKAB配额审批从三年一审改为一年一审 [1] - 2025年11月印尼政府严控新建镍火法冶炼产能，明确林区违规镍矿每公顷最高罚款65亿印尼盾 [1] - 2025年12月印尼镍矿商协会称能矿部计划对钴征收1.5%-2%的特许权税 [1] - 上述政策提高了镍矿开发门槛及成本，体现出印尼政府对镍矿资源的管制力度正不断加强 [1] - 中信证券预计若2026年印尼镍矿生产配额落地，将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨，全球镍行业供应短缺20万吨，LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 [1] - 长期来看，印尼对采矿行业监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降，镍价有望从底部逐步回暖 [1] 相关上市公司动态与业务 - 力勤资源已就建议A股发行向深交所提交申请材料，并于2025年12月31日收到受理通知书，公司业务覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [2] - 中伟新材基于产业一体化战略，自2022年起对上游镍、磷、锂等矿产资源在全球进行战略投资，已取得印尼红土镍矿等资源 [2] - 东吴证券预计中伟新材2026年有望自供权益3万吨金属镍，自供比例达25%以上，有望增厚利润2亿元至3亿元，同时金属镍价格提升将带来明显盈利弹性 [2] - 中伟新材与境内外固态电池头部客户均有业务合作，现阶段固态电池材料出货近50吨，公司的高镍及超高镍材料适用于固态电池 [2] - 新疆新鑫矿业全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿，以及湘河街和穆家河两座钒矿和卡尔恰尔萤石矿 [2]

印尼镍产业政策与市场影响 - 2026年印尼政府预计镍矿生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨，较2025年配额大幅下滑 [1] - 2025年印尼政府将镍矿基准价计税方式从固定10%调整为14%-19%的区间浮动，并将RKAB配额审批从三年一审改为一年一审 [1] - 2025年11月印尼政府严控新建镍火法冶炼产能，对林区违规镍矿每公顷最高罚款65亿印尼盾 [1] - 2025年12月印尼能矿部计划对钴征收1.5%至2%的特许权税 [1] - 上述政策提高了镍矿开发门槛与成本，显示印尼政府对镍矿资源的管制力度不断加强 [1] - 中信证券预计，若2026年印尼镍矿生产配额落地，将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨，全球镍行业供应短缺20万吨 [1] - 中信证券预计LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨，长期看印尼监管趋严将导致镍矿产量增速下降，镍价有望从底部逐步回暖 [1] 相关港股企业动态 - 力勤资源已向深交所提交A股发行申请材料，并于2025年12月31日获受理，公司业务覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链 [2] - 中伟新材基于产业一体化战略，自2022年起在全球对上游镍、磷、锂等矿产资源进行战略投资，已取得印尼红土镍矿等资源 [2] - 东吴证券预计中伟新材2026年有望自供权益3万吨金属镍，自供比例达25%以上，有望增厚利润2亿元至3亿元 [2] - 中伟新材表示，金属镍价格若提升将带来明显盈利弹性，公司与境内外固态电池头部客户均有业务合作，现阶段固态电池材料出货近50吨 [2] - 中伟新材的高镍及超高镍材料适用于固态电池，因固态电池前驱体绝大部分使用高镍及超高镍材料 [2] - 新疆新鑫矿业全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿，以及湘河街和穆家河两座钒矿和卡尔恰尔萤石矿 [2]

印尼镍矿生产配额与供应预期 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5-2.6亿吨 较2025年生产配额大幅下滑 [1] - 若2026年配额落地 预计将导致印尼镍产量下滑至260-270万吨 [1] 全球镍市场供需与价格展望 - 预计全球镍行业将出现供应短缺20万吨 [1] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 [1] - 长期来看 镍价有望从底部逐步回暖 [1] 印尼矿业监管长期趋势 - 印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉 [1] - 长期趋势下 镍矿产量增速有望下降 [1]