报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹和热卷方面，本周螺纹表观需求环比回落、产量下降、库存继续回落，热卷库存大幅回升后远高于同期且本周总库存继续上升，焦煤和焦炭现货偏强支撑成本，但钢厂毛利回落且消费高峰将过，未来钢厂或压减产量引发负反馈，煤焦价格走弱，铁矿石价格创新低，技术上螺纹和热卷期价跌破10日均线，下方有布林带下轨支撑，建议维持观望，不追涨杀跌，待企稳后逢低做多中线交易，价格低位不建议做空[2]；铁矿石方面，样本钢厂铁水产量环比回落且预计本周仍将回落，钢厂利润回落和消费旺季结束使其压减产量压制原料价格，全球发运从高位回落预计一段时间后到港量下降，港口库存在消费旺季回升压制期价，钢材库存去化缓慢抑制市场情绪，宏观面利多兑现，亏损叠加终端需求季节性下滑使期价面临回调压力，技术上01合约期价跌破布林带中轨和10日均线支撑且创近三月新低，可能向下突破，建议维持观望，等待价格企稳后逢低做多[4] 报告各部分总结 螺纹、热卷 - 价格数据：螺纹钢主力合约收盘价3034元/吨，较上日降3元、降0.10%，较上周降72元、降2.32%；热轧卷板主力合约收盘价3245元/吨，较上日降11元、降0.34%，较上周降63元、降1.90%等[2] - 钢厂生产及盈利：247家钢厂高炉开工率81.75%，较上周降2.96个百分点；日均铁水量234.22万吨，较上周降2.14万吨、降0.91%；盈利钢厂比例39.83%，较上周降5.19个百分点[2] - 产量情况：全国建材钢厂螺纹钢产量208.54万吨，较上周降4.05万吨、降1.91%；热卷产量318.16万吨，较上周降5.40万吨、降1.67%[2] - 库存情况：五大品种社会库存1075万吨，较上周降2.08万吨、降0.19%；螺纹社会库存425.7万吨，较上周降5.11万吨、降1.19%；热卷社会库存333.02万吨，较上周升4.09万吨、升1.24%等[2] - 表观需求：五大品种表观需求866.91万吨，较上周降49.49万吨、降5.40%；螺纹社会库存表观需求218.52万吨，较上周降13.66万吨、降5.88%；热卷社会库存表观需求314.3万吨，较上周降17.59万吨、降5.30%[2] - 期货仓单：螺纹注册仓单数量137735吨，较上日降2399吨，较上周降8105吨；热卷注册仓单数量127922吨，较上日升28510吨，较上周降615吨[2] 铁矿石 - 价格数据：麦克粉（青岛港）769元/湿吨，较上日降11元、降1.41%，较上周降27元、降3.39%；DCE铁矿石主力合约结算价760.5元/干吨，较上日持平，较上周降39.5元、降4.94%等[5] - 基差及价差：麦克粉（青岛港）-DCE铁矿石主力价差8.5元/吨，较上日降11.0元，较上周升12.5元；DCE铁矿石期货9 - 1价差 - 40元/干吨，较上日持平，较上周升4.0元等[5] - 发货量：澳大利亚铁矿石发货量1639.7万吨，较上周降81.9万吨、降4.76%；巴西铁矿石发货量789.1万吨，较上周降7.5万吨、降0.94%[5] - 海运费与汇率：BCI运价西澳 - 青岛10.45美元/吨，较上日升0.24美元、升2.35%，较上周升0.96美元、升10.12%；美元指数99.5458，较上日降0.1598、降0.16%，较上周降0.1818、降0.18%等[5] - 到港量与疏港量：北方六港到货量合计1585.9万吨，较上周升490.0万吨、升44.71%；日均疏港量（45港口合计）335.55万吨，较上周升4.33万吨、升1.31%[5] - 库存情况：港口库存合计14898.83万吨，较上周升356.35万吨、升2.45%；港口贸易矿库存9977.79万吨，较上周升324.58万吨、升3.36%；进口矿烧结粉矿总库存64家样本钢厂1301.11万吨，较上周升57.21万吨、升4.60%[5] - 期货仓单：数量800手，较上日降200手，较上周升200手[5] 产业资讯 - 铁矿库存及疏港量：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量14898.83万吨，环比增356.35万吨；日均疏港量320.93万吨，增0.77万吨；全国47个港口进口铁矿库存总量15624.13万吨，环比增351.20万吨；日均疏港量335.55万吨，增4.33万吨[7] - 钢厂情况：本周247家钢厂高炉开工率83.13%，环比上周增1.38个百分点，同比去年增0.84个百分点；高炉炼铁产能利用率87.81%，环比上周降0.80个百分点，同比去年降0.06个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比上周降5.19个百分点，同比去年降19.91个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比上周降2.14万吨[7] - 城市库存：据钢银电商数据，本周城市总库存量为933.32万吨，较上周环比降3.09万吨，包含38个城市，共计135个仓库[8]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿粉价格有不同程度下跌，如纽曼粉最新价770，日变化 -8，周变化 -30；PB粉最新价773，日变化 -12，周变化 -30等[1] - 巴西主流矿粉价格也呈下跌态势，巴混最新价814，日变化 -7，周变化 -26；巴粗IOC6最新价775，日变化 -12，周变化 -30等[1] - 内矿唐山铁精粉最新价1008，日变化0，周变化 -28[1] 期货市场 - 大商所铁矿石合约价格下跌，i2601最新价760.5，日变化 -17.0，周变化 -39.5；i2605最新价740.0，日变化 -16.0，周变化 -36.5等[1] - 新交所铁矿石合约价格有涨有跌，FE01最新价100.75，日变化0.28，周变化 -2.60；FE05最新价98.50，日变化0.32，周变化 -2.51等[1] 其他数据 - 各品种矿粉有不同的折盘面价格、进口利润等数据，如纽曼粉折盘面823.7，进口利润 -12.88；麦克粉折盘面841.1，进口利润18.17等[1] - 给出了各合约的月间价差及变化情况，如i2601 - i2605月间价差最新 -38.5，日变化4.1，周变化9.4等[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周矿价高位大幅回落，终端需求较快回落主导中期矿价；四季度全球铁矿供应维持高位，主流矿平稳，非主流发运高位回落且增速或放缓；需求端国内用钢需求走弱，海外维持高增长；国内铁元素库存增加，进口铁矿供应回升，基本面转变，预计矿价高位偏空运行为主；交易策略上单边偏空思路对待，套利和期权观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：综合分析与交易策略 - 交易策略为单边偏空思路对待，套利和期权观望 [3] 第二部分：铁矿核心逻辑分析 供应端 - 全球铁矿发运量维持高位，2025年至今周度均值3105万吨，同比增加1.7%/2270万吨，本周全球发货量3214万吨，环比降175万吨 [5][13][14] - 澳巴主流矿发运有差异，2025年至今力拓同比回落0.3%/100万吨，BHP同比回落1%/250万吨，FMG同比增长5.6%/890万吨，VALE同比增加0.2%/50万吨，年初至今四大矿山整体供应同比增加500万吨；前三季度总产量8.52亿吨，同比增加1.2%/1000万吨，总发运量8.3亿吨，同比回落0.1%/100万吨 [14] - 非主流矿全球发运高位回落，2025年至今非澳巴矿周度发运均值564万吨，同比增加6%/1400万吨，澳洲非主流周度发运均值238万吨，同比回落7%/800万吨，巴西非主流发运周度均值208万吨，同比增长13%/1060万吨；普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000 - 4000万吨左右（年化），四季度发运同比有望维持高位但增量放缓 [15][16] - 进口铁矿港口总库存环比大幅增加，本周增加近400万吨，当前国内铁元素总库存处于过去5年高位，仅次于2021年水平 [22][25] 需求端 - 国内终端需求走弱，2025年三季度至今，铁水产量同比增加3.7%/1100万吨，粗钢产量同比增加3.5%/1260万吨，建材表需同比回落5.6%/900万吨，非建材表需同比回落1.7%/300万吨，国内粗钢消费量同比下降3.5%/1190万吨（不含出口），制造业用钢同比由正转负 [30] - 海外需求维持高增长，1 - 9月海外铁矿消费量同比回落2%/1500万吨，但铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，印度粗钢产量同比增加10%/1160万吨，全年预计贡献1500万吨增量 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着宏观事件落地，政策真空期下铁矿价格向现实面回归，上周铁矿震荡下跌；产业上近端外矿到港量大幅攀升，发运量环比回落但仍处历史同期高位，供应偏强；需求上铁水产量下滑，钢厂盈利率大降，高炉检修范围扩大，需求走弱，港口库存增加，供强需弱，预计矿价震荡偏弱运行；建议铁矿2601合约逢高沽空，参考压力位820 - 850元/吨 [4] 各目录总结 周度观点及策略 - 供应：2025年10月27日 - 11月2日，全球铁矿石发运总量环比减少174.6万吨至3213.8万吨，其中澳洲19港发运1827.5万吨，周环比降92万吨，巴西19港发运856万吨，周环比降69.1万吨，非主流地区发运周环比降13.6万吨至530.3万吨；中国45港到港量环比增加1189.3吨至3218.4万吨，北方六港到港总量为1585.9万吨，周环比增490万吨 [4] - 需求：截至2025年11月7日，247家钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%，高炉开工率83.13%，较前周增加1.38%，日均铁水产量环比减少2.14万吨至234.22万吨，铁水产量持续下降，钢厂亏损范围扩大，高炉检修增加 [4] - 库存：截至2025年11月7日，全国45个港口进口铁矿库存为14898.83万吨，周环比增356.35万吨，其中澳矿库存6170.69万吨，周环比增153.29万吨，巴西矿库存5874.31万吨，周环比增130.44万吨；钢厂进口铁矿库存9009.94万吨，周环比增160.08万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为21天，与前周持平；随着钢材需求下降，铁矿港口库存延续增加 [4] - 观点：政策真空期铁矿价格回归现实，上周震荡下跌；产业上供应偏强、需求走弱，港口库存增加，预计矿价震荡偏弱运行 [4] - 策略：铁矿2601合约逢高沽空，参考压力位820 - 850元/吨 [4] 期现市场 展示大商所铁矿石01合约、05合约价格走势，以及铁矿石1 - 5价差、SGX当月掉期 - 大商所主力合约价差情况 [9][11][13] 库存端 - 港口库存分国别：截至2025年11月7日，澳矿库存6170.69万吨，周环比增153.29万吨；巴西矿库存5874.31万吨，周环比增130.44万吨 [17] - 港口库存：截至2025年11月7日，全国45个港口进口铁矿库存为14898.83万吨，周环比增356.35万吨 [21] - 钢厂库存：钢厂进口铁矿库存9009.94万吨，周环比增160.08万吨；小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为21天，与前周持平 [32] 供应端 - 澳巴发运：2025年10月27日 - 11月2日，澳洲19港发运1827.5万吨，周环比降92万吨；巴西19港发运856万吨，周环比降69.1万吨 [36] - 全球发运：2025年10月27日 - 11月2日，全球铁矿石发运总量环比减少174.6万吨至3213.8万吨，非主流地区发运周环比降13.6万吨至530.3万吨 [39] - 到港总量：2025年10月27日 - 11月2日，中国45港到港量环比增加1189.3吨至3218.4万吨，北方六港到港总量为1585.9万吨，周环比增490万吨 [48] - 国产矿供应：截至2025年11月7日，126家矿山企业产能利用率为63.16%，周环比降0.71%；铁精粉日均产量为39.88万吨/天，较上周减少0.45万吨 [61] 需求端 - 铁水和开工率：截至2025年11月7日，247家钢厂高炉开工率83.13%，较前周增加1.38%；日均铁水产量环比减少2.14万吨至234.22万吨，铁水产量持续下降 [64] - 钢厂和吨焦利润：截至2025年11月7日，247家钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%；吨焦平均利润 - 22元/吨，较前周增加10元/吨 [78]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铁矿供需预期边际转松，估值高位回落 [3] - 海外矿山年底冲量驱动仍存，市场预期未来主流矿发运增量较多；铁水加速下滑，市场对产业端负反馈预期加重；国内政策面相对真空，海内外宏观风偏分化，制约国内风险资产估值向上突破 [5] - 下游成材库存压力加大、需求旺季结束，钢厂高炉开工下滑加速，市场对负反馈担忧加重，叠加供给增量宽松，铁矿港口累库加快，原料需求压力大且煤焦基本面偏紧，铁矿估值大幅下挫以让渡利润给钢链其他品种 [5] 根据相关目录分别进行总结 铁矿合约表现 - 主力01合约价格震荡走弱，收于760.5元/吨，持仓55.9万手，持仓增加1.91万手；日均成交量33.1万手，日均成交周环比-0.47万手 [7] 现货价格表现 - 现货价格大幅回落，如青岛港卡粉（64.5%）本周878元/吨，上周913元/吨，周变动-35元/吨等 [11] 铁矿供给端 – 主流矿 - 海外发运环比回落，同比仍处高位 [15] - Vale近期冲量趋势有所显现 [17] 铁矿供给端 – 非主流矿 - 近期加拿大发运同环比走高 [19] 铁矿供给端 – 国内矿山 - 西南地区开工率走势再次有所反复 [28] 铁矿需求端 – 下游 - 铁水产量下滑加速，五大材产量由升转降 [31] 铁矿需求端 – 废钢的替代效应 - 随着铁矿价格带动原料成本整体下降，废-铁价差阶段性触底反弹 [34] 铁矿库存端 - 国内港口累库加速 [38][39] 下游利润 - 盘面利润触底反弹 [41] 现货品类价差 - PB粉价格近期表现强势，卡粉 -PB、PB - 超特、PB块粉价差均呈现一定回归趋势 [43] 盘面月差 - 近月跌幅较大，1 - 5、与5 - 9月差小幅收窄 [45] 基差表现 - 盘面本周回调幅度较大，基差环比上扬 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望11月，铁矿石供需两端预期走弱，港口库存压力依旧存在，宏观进入短期真空期后，矿价面临回落压力 [13][14] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应：10月全球铁矿石发运周均值3284.44万吨，环比+2.07万吨；19港口径澳洲发往中国周均值1589.64万吨，较上月变化 -19.46万吨；巴西发运量周均值848.60万吨，较上月变化+95.50万吨；45港到港量周均值2684.28万吨，较上月环比+222.83万吨 [13] - 需求：10月国内日均铁水产量239.89万吨，较上月变化 -0.28万吨 [13] - 库存：10月末，全国45个港口进口铁矿库存14542.48万吨，较上月末变化+564.69万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值318.88万吨，较上月变化 -12.28万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值296.67万吨，较上月变化+3.16万吨 [13] 期现市场 - 价差：10月末，PB - 超特粉价差93元/吨，月环比变化+22.0元/吨；卡粉 - PB粉价差110元/吨，月环比变化 -29.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差169元/吨，月环比变化 -16.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差8.5元/吨，月环比变化 -25.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢：10月末，球团入炉配比14.92%，较上月末变化 -0.24百分点；块矿入炉配比12.3%，较上月末变化+0.24个百分点；烧结矿入炉配比72.78%，较上月末变化0个百分点；唐山废钢价格2225元/吨，较上月末变化 -20元/吨；张家港废钢价格2170元/吨，较上月末变化+20元/吨 [25] - 利润：10月末，钢厂盈利率45.02%，较上月末变化 -12.99个百分点 [28] 库存 - 10月末，全国45个港口进口铁矿库存14542.48万吨，较上月末变化+564.69万吨；球团286.92万吨，较上月末变化+8.27万吨；港口库存铁精粉1153.83万吨，较上月末变化+70.77万吨；港口库存块矿1862.3万吨，较上月末变化+140.17万吨；澳洲矿港口库存6017.4万吨，较上月末变化101.21万吨；巴西矿港口库存5743.87万吨，较上月末变化+389.35万吨；钢厂进口铁矿石库存8849.86万吨，较上月末变化 -886.53万吨 [35][38][41][45] 供给端 - 10月，19港口径澳洲发往中国周均值1589.64万吨，较上月变化 -19.46万吨；巴西发运量周均值848.60万吨，较上月变化+95.50万吨 [50] - 10月，力拓发运量周均值680.54万吨，较上月环比+5.84万吨；必和必拓发运量周均值561.04万吨，较上月环比+16.96万吨 [53] - 10月，淡水河谷发运周均值626.86万吨，较上月环比+87.01万吨；FMG发运周均值383.16万吨，较上月环比 -30.69万吨 [56] - 10月，45港到港量周均值2684.28万吨，较上月环比+222.83万吨；9月中国非澳巴铁矿石进口量1858.36万吨，月环比+168.46万吨 [59] - 10月末，国产矿山产能利用率60.96%，较上月末变化 -0.31个百分点；国产矿铁精粉日均产量47.64万吨，较上月末变化 -0.21万吨 [62] 需求端 - 测算10月国内铁水产量7436.68万吨，日均铁水产量239.89万吨，较上月变化 -0.28万吨；10月末，高炉产能利用率88.61%，较上月末变化 -2.25个百分点 [67] - 10月，45港铁矿石日均疏港量周均值318.88万吨，较上月变化 -12.28万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值296.67万吨，较上月变化+3.16万吨 [70] 基差 - 截至10月31日，测算铁矿石BRBF主力合约基差67.35元/吨，基差率7.83% [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱、减产不充分，板材端高供需矛盾突出，叠加供应高位、港口累库以及焦煤挤压，铁矿石价格将延续偏弱运行态势 [3][4][7] - 利多因素为基差走高、中长期海外货币和财政皆宽松 [4] - 利空因素为宏观边际走弱、铁矿石发运量维持季节性高位且港口库存超季节性累库、热卷库存超季节性持续累积且需求动能不足、钢厂减产不彻底且板材需求仍高 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱、减产不充分，板材端高供需矛盾突出，对铁矿石需求构成压力，叠加供应高位、港口累库以及焦煤挤压，铁矿石价格将延续偏弱运行态势 [3][4][7] 交易型策略建议 - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [7] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|风险敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做空铁矿期货锁定利润|I2512|空|25%|820 - 830| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|卖看涨期权收权利金|I2512 - C - 830| - |30%|逢高卖| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做多铁矿期货锁定成本|I2512| - |30%|780 - 790| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单|I2511 - P - 780| - |40%|逢高卖| [8] 核心数据 - 黑色产业链成本利润表展示了铁水成本、高炉热卷利润等指标在不同时间的数值及变化 [9] - 铁矿周度发运数据表展示了全球发运量、澳巴发运量等指标在不同时间的数值及变化 [10][11] - 铁矿需求周度数据表展示了日均疏港量、日均铁水产量等指标在不同时间的数值及变化 [12] - 铁矿石库存周度数据表展示了45港进口矿库存、钢厂进口矿库存等指标在不同时间的数值及变化 [13] 供应 全球发运分析 - 展示了铁矿全球发货量的季节性、同比等数据 [14][15][16] 四大矿发运分析 - 展示了铁矿石四大矿山发运量的季节性、同比等数据 [17][18][22] 非主流矿发运分析 - 展示了非主流矿发运量的季节性、同比等数据，铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周，以及非主流矿和四大矿山占全球发运量的比例 [23][24][28] 到港压港分析 - 展示了47个港口到港量的季节性、同比等数据，以及在港船只数量、压港天数、实际到港量的季节性数据 [29][30][33] Capsize船运分析 - 展示了海岬型船运费价格、铁矿石运费占比、船航速、全球周度海漂库存的季节性数据 [34][35][40] 国产矿供应分析 - 展示了186家矿山企业铁精粉日均产量、433家矿山企业铁精粉产量的季节性、同比数据 [41][42][45] 需求分析 铁水分析 - 展示了247家钢铁企业铁水日均产量的季节性、同比等数据，以及高炉检修预测 [46][47][49] 钢厂利润分析 - 展示了铁水产量超季节性与铁矿石价格分析，以及螺纹、冷轧、中厚板等钢材的利润与产量关系的季节性数据 [50][52][53] 下游钢材分析 - 螺纹钢：展示了产量、消费量、总库存等的季节性数据 [65][66][67] - 热卷：展示了产量、消费量、总库存等的季节性数据 [72][73][74] - 中厚板：展示了产量、消费量、总库存等的季节性数据 [75][77][78] - 表外钢材：展示了表外产量估算、粗钢表内库存 + 表外库存等的季节性数据，以及H型钢、工角槽、镀锌板卷等钢材的产量、库存、表需等的季节性数据 [79][80][81] 出口分析 - 展示了中国钢材出口数量、出港量、出口接单、热卷出口利润等数据 [100][101][103] 库存分析 港口库存分析 - 展示了45个港口进口矿库存的季节性、结构等数据，以及铁矿石指数收盘价与库存超季节性的关系 [104][105][107] 其他库存分析 - 展示了贸易矿库存、钢厂进口矿库存、厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存、库存周转天数等的季节性数据 [121][122][127] 估值分析 基差与期限结构 - 展示了不同品种铁矿石的仓单价格表，以及01、05、09基差的季节性数据和期货期限结构图 [128][129][130] 螺矿比与卷矿比 - 展示了01、05、09螺纹铁矿比和01、05、09热卷/铁矿石比值的季节性数据 [131][132][137] 焦煤比值分析 - 展示了01、05、09焦煤 - 铁矿石价差的季节性数据，以及焦煤让利铁矿石的相关数据 [138][139][144] 废钢性价比分析 - 展示了铁废价差、富宝铁废价差/5DMA与铁水 - 废钢日耗、纯高炉企业废钢消耗比的关系数据 [145][146][147]

报告基本信息 - 报告类型为黑色金属周报 [1] - 报告日期为2025年11月7日 [2] - 黑色品种研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [4] 黑色品种策略推荐 单边策略 - RB2601最新价格3034，震荡偏强，主导因素为新版环保限产意见稿发布、钢厂减产节奏加快、需求降幅较大、社库存去化放缓、铁矿石价格回落、煤焦价格延续强势、产业政策方面利多、宏观经济预期向好、贸易战扰动暂歇、中长期反内卷 [6] - HC2601最新价格3245，震荡偏弱运行，主导因素为五大材产量表需均有所回落、日均铁水产量连续6周下滑近期降幅扩大、钢厂利润持续收窄压制生产积极性进而影响原料需求、钢厂维持按需补库状态 [6] - I2601最新价格760.5，震荡偏弱运行，主导因素为澳巴发运有所回落但后续发运量预计维持偏高水平、几内亚西芒杜首船铁矿11月发运带来供应增加预期、日均铁水产量持续回落、五大材产量需求下滑、钢厂按需补库、港口库存累积 [6][9] 套利策略 - 跨期套利：涉及RB01 - 05、I01 - 05等 [6] - 跨品种套利：涉及RB/I、HC - RB等，跨品种套利中的螺纹钢、热卷、铁矿石为2601合约 [6] 单边逻辑依据 RB2601、HC2601震荡偏强逻辑 - 消息面，10月24日工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，置换比例要求更严格，产能来源方面有新规定 [7] - 基本面，钢厂减产节奏加快但需求降幅大，社会库存去化放缓；成本上，10月底以来铁矿石价格回落，煤焦价格强势，钢材成本仍具韧性 [7] - 10月下旬以来钢材期货先涨后跌，预计后市走低空间不大，11月中后期有反弹行情，可尝试买入保值或投资、做多钢厂利润套利、跨月套利等 [8] I2601震荡偏弱逻辑 - 供应端，澳巴发运有所回落但后续发运量预计维持偏高水平，11月到港量在偏高水平震荡运行，几内亚西芒杜首船铁矿11月发运带来供应增加预期 [9] - 需求端，日均铁水产量持续回落，五大材产量需求下滑，建筑钢材需求受天气转冷压制 [9] - 库存方面，钢厂按需补库，港口库存累积，预计后续港库仍小幅累积 [9] 钢材分析 基本面分析 - 价格：11月7日当周主要螺纹钢和热卷现货市场价格部分下滑 [11] - 高炉开工与粗钢产量：11月7日当周全国247家钢厂高炉产能利用率连续6周回落，10月底重点大中型企业粗钢日均产量创新低 [12] - 铁水产量与电炉生产状况：11月7日当周全国日均铁水产量连续6周回落，87家独立电弧炉钢厂产能利用率由增转降 [15] - 钢材五大品种产量与钢厂库存：11月7日当周全国主要钢厂螺纹钢和热卷周产量回落，螺纹钢库存连续4周去化，热轧板卷库小幅回落 [15] - 钢材社会库存：11月7日35个城市螺纹钢社会库存连续4周去化，33个城市热卷社会库存由降转增 [18] - 钢材下游需求：1 - 9月全国房地产开发投资完成额同比降13.9%，汽车产量同比增10.9%，金属切削机床产量同比增15.1%，造船完工量同比增6.03% [18] - 表观消费量与盘面利润：11月7日当周螺纹钢和热卷表观消费量回落，螺纹钢2510合约盘面利润亏损幅度连续5周扩大 [21] - 现货螺纹钢吨钢毛利：11月7日当周长流程和短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利亏损扩大 [25] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷：预计后市走低空间不大，11月中后期有反弹行情，可在基差较大区间尝试买入保值或投资等，需关注现货市场韧性等 [25][28] - 期现基差：11月7日当周螺纹钢基差由收窄转为扩大，预计后市震荡区间120 - 180元/吨；热卷基差转为扩大，预计后市区间震荡0 - 40元/吨 [29][31] 铁矿分析 基本面分析 - 价格与价差：截至11月6日，普氏铁矿石指数下滑，截至11月7日，青岛港61.5%PB粉价格回落，高品矿、低品矿与PB粉价差有变化 [32] - 库存与疏港量：11月7日当周，45港口铁矿石库存累积，日均疏港量回升，钢厂进口矿库存可用天数持平，部分样本钢厂进口矿烧结粉矿和国产矿烧结粉矿库存回升 [35] - 发货与到货：10月31日当周，澳巴发货量有变化，45个港口到港量增加，近四周累计发货量环比减少，预计近期到港量先高后低 [39] - 国内矿产量与开工：2025年1 - 9月国内铁矿石产量同减2.55%，截至11月7日，国内186家矿山企业产能利用率下行，预计后期铁精粉产量或小幅上探 [47] - 港口成交量与铁水成本：截至11月6日主要港口铁矿石成交量5日移动平均值上升，11月7日当周64家样本钢厂不含税平均铁水成本连续15周回升 [49] - 日均铁水产量、高炉开工率与产能利用率：截至11月7日，247家样本钢厂日均铁水产量减少，高炉炼铁产能利用率降低，高炉开工率增加，钢铁企业盈利率下滑 [52] - 钢材五大品种产量与库存：11月7日当周，钢材五大品种实际周产量和表需回落，钢厂库存和社会库存减少 [54] - 铁矿石运输成本：截至11月5日，主要铁矿石运费价格上涨，截至11月6日，波罗的海干散货指数和好望角型运费指数上涨 [59] 结论与建议 - 铁矿石：供应有增长预期，需求走弱，基本面偏弱，矿价偏弱运行，可尝试“做多螺矿比”套利策略，需观察支撑力度和钢企利润情况 [64][65] - 期现基差：截至11月6日，青岛港铁矿石基差震荡走扩，预计后市在40 - 100元/吨区间震荡运行 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给稍有回落但仍旧偏高，下游利润大幅下降，需求或持续下滑，下游成品库存尚在去库，铁矿基本面总体偏弱，但近期基差仍较高，或抑制期价的弱势[4] 各部分总结 周度评述 - 供应端全球发运量回落但仍明显偏高，澳洲和巴西发运量下滑，非主流地区发运持续偏弱，到港量总量回升[4] - 需求端铁水大幅下降，成材利润继续走弱，废铁价差持续下行，247样本日均铁水环比 -3.6 万吨至 236.36 万吨，近期检修增多，铁水近期或继续下滑[4] - 库存端 45 港库存环比增 117 万吨，压港量略降，总量环比小幅下降，五大材总库存小幅走低，螺纹和热卷库存均小幅下滑[4] 月差 - 月差短期内或维持震荡[5] 折扣&汇率 - 10 月 MA 指数均值为 105，对应盘面估值约为 823[6] 品种间差异 - 金巴布粉溢价企稳，主流中低品溢价稳定，内外矿价差略升[7] 现货 - 铁矿现货成交量回升和远期货成交量企稳，01 合约基差率 2.8% 左右，基差收窄，基差率下降[8] 铁水 - 本周钢联公布 247 样本铁水产量 239.9 万吨，环比 -1.05 万吨，10 月日均铁水约 239.9 万吨，短期需求略降，铁水或缓慢下滑[8] 库存 - 45 港库存环比增 139 万吨，贸易矿占比 64.1%，钢厂进口矿总库存增 97 万吨，厂库减 36 万吨，海漂 + 港口增 133 万吨，进口矿可用天数持平为 20 天[8] 钢厂利润 - 成材利润继续走弱，唐山废铁价差回落，块矿入炉比略降，球团入炉比下降，烧结入炉比继续回升[8] 全球发运 - 2025 年 11 月 3 日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7 日移动平均发货量 4571 千吨，周环比 -1.8%，同比 +8.5%；澳洲 7 日移动平均发货量 2650 千吨，周环比 -3.7%，同比 +11.9%；巴西 7 日移动平均发货量 1164 千吨，周环比 -2.7%，同比 -2.3%[30] 平衡表 - 2025 年 10 月进口量小幅高于预期[193] - 2025 - 2026 年各月总供给、产量、进口、出口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比有具体数据呈现[192]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 铜价止跌，美元流动性偏紧格局缓解，市场风险偏好回升 [1] - 铝价震荡，近期产业面驱动有限，宏观利好消化 [1] - 氧化铝基本面偏弱施压现货价格，国内产能持续释放，产量及库存双增，关注成本支撑情况 [1] - 锌价预计维持高位，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] 有色金属 - 镍价短期或震荡运行，印尼限制镍相关冶炼项目审批，关注26年镍矿配额审批，警惕高库存压制，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢期货底部震荡，美国小非农数据影响市场风险偏好，印尼限制审批暂无影响，关注钢厂生产情况，建议短线操作 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，原料端未修复且新质需求预期好 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期区间震荡，美国经济数据扰动降息预期，高院法官质疑关税合法性提升市场不确定性 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车旺季将至，储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢关注上行压力，产业需求淡季有转弱担忧，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷关注宏观情绪兑现后的价格上行压力，产业淡季效应不明显但结构宽松 [1] - 铁矿石近月限产压制，远月有向上机会，商品情绪较好 [1] - 硫铵价格反弹空间有限，直接需求好但供给高、库存累积 [1] - 锰铁价格反弹有限，短期生产利润不佳，成本支撑走强，供给偏高 [1] - 有色金属价格波动走强，供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦走势纠结，焦煤测试支撑，焦炭盘面博弈激烈，受钢价走弱影响或重回震荡区间，单边短期观望、中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期有压力，11月马来西亚进入减产周期，出口改善或反弹 [1] - 豆油反弹动能不足，中美谈判中国采购美豆带来宽松预期，观察实质影响 [1] - 菜油盘面承压，中加缓和预期叠加加拿大菜籽丰收 [1] - 棉花新作基差和盘面或承压，新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾使需求不确定，盘面下方空间有限 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，国庆台风影响收割，新旧作青黄不接，但新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米短期反弹空间有限，期现货面临卖压测试，后期震荡筑底，关注囤粮节奏和政策 [1] - 豆粕盘面跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货和远端供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大 [1] - 原木建议观望，基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪期货跟随现货企稳转弱，近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力 [1] 能源化工 - 原油、燃料油市场情绪缓和，OPEC+12月维持小幅增产，地缘局势炒作降温，中美部分关税政策暂缓 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶成本端支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA产量回落，汽油利润和苯价支撑PX，海外及国内部分装置故障或负荷下滑，国内装置轮检 [1] - 乙二醇看空，原油价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，汽油利润和苯价支撑PX，PTA价格回升基差走强 [1] - 苯乙烯利润下跌，亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，原油下跌 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PE震荡，高供应库存压力大，检修力度减弱，下游需求提升缓慢 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限，新装置投产供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC震荡，检修减少新产能投放，供应压力大，煤炭价格上涨成本支撑增强 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，近月仓单有限易挤仓 [1] - LPG震荡，国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，国内现货基本面维稳 [1] 其他 集运欧线震荡，宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松 [1]