生产性服务业的战略性功能 - 生产性服务业是GDP增长极 往往成为发达社会GDP板块中最大板块 [1] - 作为科研创新核心服务业 是制造业高质量发展动力 同时是全世界独角兽最大板块 [1] - 服务贸易增长极 中国服务贸易发展不足主因生产性服务业发展滞后 当前以劳动密集型服务贸易出口为主 [1] - 产品高附加值基础 以6000元手机为例 3000元成本外其余价值来自软件/专利/知识产权等生产性服务业嵌入 [2] - 全要素生产率发展基础 其知识密集和人才密集特性支撑新质生产力提升 [2] 中国制造业发展现状 - 高铁/汽车制造/新能源装备/电力装备/造船五大领域已实现全球"领跑" [3] - 生物医药/信息智能技术/芯片生产/高端装备/新材料/航空航天进入"并跑"阶段 [3] - 生产性服务业仍存五大短板：占GDP比重低/服务贸易占比低/制造业产值利润率低/独角兽比重低/全要素生产率低 [3] 未来发展重点 - "十五五"至2040年需重点消除生产性服务业五大短板 [3] - 通过发展生产性服务业推动制造业高质量发展和新质生产力良性发展 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 中国重工发布2025H1业绩预增公告，预计归母15亿 - 18亿元，同比增加182% - 238%，扣非归母13 - 16亿元，同比增加193% - 261%，2025Q2归母预增范围中值11.3亿元超预期 [6] - 高价订单陆续交付，收入成本双向改善，2025年交付订单平均钢材价格预计同比下降6%，利润释放得到验证 [6] - 301对船厂影响较原方案大幅减弱，利空情绪逐步出清，此前积压需求有望释放，带动订单量及船价企稳上行 [6] - 6月船价出现企稳迹象，新船订单量环比回升，后续船价与订单量有望进一步回升，带动中国造船企业手持订单重回上涨趋势 [6] - 中国船舶吸收合并中国重工的重组事项已获审议通过，合并后产能可达全球总产能的33%（DWT口径）/18%（CGT口径） [6] - 业绩预增超预期，维持盈利预测，维持“买入”评级，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为37、72、110亿元，对应PE为29、15、10倍，当前PO为0.71倍，处于历史低位 [6] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为554.36亿、621亿、778.33亿、939.96亿元，同比增长率分别为18.7%、12.0%、25.3%、20.8% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为13.11亿、36.71亿、72.45亿、109.92亿元，同比增长率分别为 - 、282.0%、180.1%、97.4%、51.7% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.06、0.02、0.16、0.32、0.48元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为10.8%、12.9%、15.0%、17.7%、19.7% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为1.6%、0.6%、4.2%、7.8%、10.8% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为82、29、15、10 [2] - 2025年7月11日收盘价4.70元，一年内最高/最低为6.05/3.82元，市净率1.3，股息率0.60%，流通A股市值1071.7亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产3.71元，资产负债率62.18%，总股本/流通A股均为228.02亿股 [3] 事件与市场情况 - 中国重工2025H1高价订单交付，2025H1、2025H2交付比例分别为75%、96%，成本端2025年交付订单平均钢材价格预计同比下降6% [6] - 美国301新方案对中国船海产业影响减弱，悲观情绪修复，积压需求有望释放 [6] - 6月末新造船价格指数187点，月环比上涨0.22%，6月全球新签订单载重吨口径环比上升180%，金额口径环比上升39%，6月中国新签订单量载重吨全球占比70%，环比提高14pct，金额口径全球占比61%，环比提高38pct [6] 重组情况 - 2025年7月4日晚中国船舶披露吸收合并中国重工的重组事项获审议通过，合并后产能可达全球总产能的33%（DWT口径）/18%（CGT口径） [6]

国际合作领域 - 美国国务卿鲁比奥与韩国、日本外交官同意加强能源领域合作 [1] - 三国将在造船行业深化协作 [1] - 供应链安全（包括关键矿产和人工智能）成为重点合作方向 [1]

公司业绩与重组 - 中国船舶预计上半年净利润同比增长98%-119% [1] - 中国重工上半年净利同比预增182%-238% [1] - 上交所批准中国船舶换股吸并中国重工 重组完成后公司将成全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头 [1] 行业表现与资金动向 - 国防军工板块震荡飘红 国防军工ETF（512810）盘整 部分高标股回调如际华集团跌5%、内蒙一机跌逾2% [1] - 国防军工ETF（512810）近10个交易日中9日吸金 合计金额逾亿元 此前两日连续获千万级资金增仓 [3] - 国联民生证券认为国防军工板块或仍为多极化趋势下的占优配置 产业有望迎来"十五五规划"、"内需赶工"、"外贸订单0-1"三重拐点 三季度表现或占优 [3] ETF产品动态 - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、深海科技、军用AI、低空经济、大飞机等热门题材 为融资融券及互联互通标的 [3] - 该ETF于6月20日实施份额一拆二 交易门槛由120元降至60元 [3]

市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3510点，1日涨0.48%，5日涨3.69%，1月涨1.4%；深证综指收盘2107点，1日涨0.26%，5日涨4.82%，1月涨1.08% [1] - 大盘指数昨日涨0.45%，1个月涨3.62%，6个月涨7.28%；中盘指数昨日涨0.38%，1个月涨4.39%，6个月涨8.11%；小盘指数昨日涨0.32%，1个月涨3.5%，6个月涨14.46% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，焦炭Ⅱ昨日涨5.97%，1个月涨11.85%，6个月涨10.99%；小金属Ⅱ昨日涨3.47%，1个月涨4.96%，6个月涨19.91%等 [1] - 行业跌幅方面，饰品昨日跌2.38%，1个月涨1.44%，6个月跌44.83%；地面兵装Ⅱ昨日跌1.98%，1个月涨33.1%，6个月跌57.53%等 [1] 全球稳定币合规化 稳定币发展趋势 - 稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3 - 5年快速扩张，规模达2 - 3.7万亿美元，未来将成支付手段，银行相关业务受损，有场景分销商话语权强 [11] 中国香港地区意义 - 香港发展合规稳定币可巩固国际金融中心地位、构建独立清算网络、扩展数字人民币清算范围、成内陆稳定币试验田，关注牌照申请、发放进展 [11] 受益标的 - 包括证券IT服务商如恒生电子等；稳定币持牌机构相关如众安在线等；跨境支付相关如新国都等；Web3.0技术服务商如四方精创等 [11] 海兴电力 公司概况 - 成立于1992年，主营智能用电产品及系统，2015年转型综合解决方案提供商，2024年末智能用电业务占76.07%，新能源业务占23.93% [9] 行业趋势 - 全球智能电表数量和投资额齐升，电力需求增长，电表行业景气度提升，预计2024 - 2029年出货量复合增长率7.81%，2021 - 2022年投资额超200亿美元 [13] 公司举措 - 国内积极参与招标，2020 - 2023年国网电能表招标中标金额增长；海外参与标准制定与获认证，获多项国际认证；拓展智能配网与新能源业务，收购利沃得63%股份 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.49、11.55、12.79亿元，对应EPS分别为2.16、2.38、2.63元/股，给予2025年行业平均PE 13倍，目标价27.95元，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 阿里巴巴 业绩前瞻 - 预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润360亿元，同比下滑11% [13] 业务表现 - GMV健康增长，take rate持续提升，预计CMR双位数增长，平台货币化率有提升空间 [13] - 整合饿了么和飞猪，淘宝闪购投入500亿补贴，日订单量突破8000万，短期淘天集团经调整EBITA承压 [13] - 国内推理需求增长，预计云收入加速增长，经调整EBITA利润率环比稳定；国际业务良性增长，加速减亏 [13] 评级与估值 - 下调26 - 28财年盈利预测为1372/1653/1880亿元，集团整体估值对应目标价138美元/股，对应上行空间33%，对应港股目标价136港币/股，对应上行空间32%，维持“买入”评级 [13] 中远海运国际 公司业务 - 隶属中远海运集团，围绕船舶产业链布局，业务包括涂料生产、船舶贸易代理等 [16] 业绩分析 - 弹性部分涂料业务收入成本双向改善；稳定部分保险、代理、船舶备件业务成业绩压舱石；高额在手现金配置贡献稳定收益 [16] 发展布局 - 提前布局绿色甲醇，2023年合资成立公司，预计2026年投产，产能20万吨/年；高派息率构筑护城河，2020 - 2024年分红率近100%，2025年股息率约9% [16] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍，合理市值107亿港元，上行空间29% [16] 中国船舶 业绩预增 - 2025H1归母预计28 - 31亿元，同比增加98% - 119%，2025Q2归母预计16.73 - 19.73亿元，同比增加65% - 95% [19] 业务改善 - 高价订单交付，收入成本双向改善；301对船厂影响减弱，积压需求有望释放；6月船价企稳，订单量环比回升 [19] 产能情况 - 与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%（DWT口径18% - 33%，CGT口径18%） [19] 评级 - 维持盈利预测，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为70、103、146亿元，对应PE为21、14、10倍，维持“买入”评级 [19] 光伏行业 价格情况 - 7月10日多晶硅和硅片报价跳涨，硅料价格接近头部企业完全成本，预计持续上涨，产业链价格向下传导 [21] 需求与盈利 - 国内抢装后内需或下滑，但海外需求增长，涨价利好出口盈利修复 [21] 投资建议 - 关注顺序依次为硅料企业如通威股份等；BC板块如爱旭股份等；辅材环节如福斯特等 [21] Robotaxi行业 产业阶段 - 2025或将成为Robotaxi加速渗透元年，Waymo出圈，特斯拉发布相关产品，产业有进步证据 [21] 商业化分析 - 用五要素判断商业化轨迹，车队规模和UE模型提供核心弹性 [21] 商业模式 - 本质是2C运营的三方分润，“金三角”协作风靡，混合模式推动行业发展 [21] 成本与市场 - 行车成本包括整车和运营成本，安全员减配；市场认知理性乐观 [21] 相关标的 - 文远知行、小马智行 [21] 三美股份 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润9.48 - 10.42亿元，同比增长147% - 172%，25Q2单季度预计归母净利润5.47 - 6.41亿元，同比增长139% - 180% [26] 制冷剂业务 - 制冷剂价格和盈利同环比大增，Q3维修及出口市场发力，公司拥有三代制冷剂配额121502吨，涨价弹性大 [26] - 25年R141b/R142b配额削减，公司独享R141b配额 [26] 项目建设 - 投资建设四代制冷剂等项目，推进氟化工上下游产业链一体化布局 [26] 评级 - 上调2025 - 2027年预测为22.12、29.84、37.23亿元，对应EPS为3.63、4.89、6.10元/股，当前市值对应PE为12X、9X、7X，维持增持评级 [26] 东阳光 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润5.83 - 6.63亿元，同比增长157% - 193%，25Q2单季度预计归母净利润3.05 - 3.85亿元，同比增长139% - 202% [29] 业务发展 - 员工持股计划彰显信心；三代制冷剂涨价，公司配额5.27万吨，有望受益；携手中际旭创打造液冷解决方案；联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入 [29] - 积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [29] 评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37亿元，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [29]

出口管制措施 - 商务部将8家台湾地区实体列入出口管制名单 禁止对其出口两用物项 包括汉翔航空工业 经纬航太科技 中山科学研究院 仲硕科技 国际造船 中信造船 龙德造船工业 攻卫股份 [1] - 两用物项指兼具民事与军事用途或有助于提升军事潜力的货物 技术 服务 尤其可用于设计 开发 生产 使用大规模杀伤性武器及其运载工具 [1] - 管控产品主要涉及高科技 军工产业相关的稀土 [1] 被管制企业业务范围 - 汉翔航空主营航空器制造 [2] - 国际造船 中信造船 龙德造船是台湾造船业三大巨头 [2] - 经纬航太 仲硕科技以无人机生产为主业 [2] - 攻卫股份专注于抗弹防护装具制造 [2] - 管制领域覆盖台湾防务科技 军民用航空器 无人机 造船及防弹衣等防护装备主要生产企业 [2] 管制影响分析 - 台湾每年进口稀土材料达6000亿元新台币 部分来自大陆 可能被转为军事用途 [2] - 大陆通过斩断稀土供应 重创台湾军工产业发展 [2] - 此举是对台湾此前对大陆芯片设计 AI软件等技术封锁的反制措施 [2] 政策背景 - 措施旨在捍卫国家主权和领土完整 维护台海和平稳定 [3] - 针对台独分裂势力谋独挑衅的严正警告 [3] - 参与分裂国家的企业 团体 个人将遭依法严惩 [3]

业绩预告 - 中国船舶2025年上半年预计归母净利润28亿元至31亿元，同比增加98.25%至119.49% [1][8] - 中国重工2025年上半年预计归母净利润15亿元至18亿元，同比增长181.73%至238.08% [1][8] - 净利润增长原因包括交付民船价格提高、交付民船数量增长等 [8] 行业与公司动态 - 船舶行业整体保持良好发展态势，中国船舶手持订单结构升级优化，交付民品船舶价格同比提升，建造成本管控得当，营业毛利同比增加 [9] - 中国重工发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理、深化成本管控，交付民船产品数量大幅增加，营业收入相应增长 [9] - 中国船舶吸收合并中国重工重大重组事项获上海证券交易所并购重组审核委员会审议通过，待中国证监会签发注册批文后即可正式实施 [10] - 合并后中国船舶将吸纳大连造船、武昌造船、北海造船等优质资产，成为国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司 [10] 经营目标与战略布局 - 中国船舶2025年经营目标为完成营业收入805亿元，包括民品造船完工89艘、修船完工270艘，实现应用产业产值16.10亿元 [11] - 当前市场订单需求扩张主要集中在大型LNG运输船、VLCC等高技术门槛船型 [11] - 中国船舶在手订单已排期至2029年，公司将提升智能化制造和精益化管理水平，提高生产效率，增加船舶交付总量、降低制造成本 [11] - 公司将布局深海科技产业，增强深海装备研制能力，促进产业创新协同发展 [11] 政策与行业趋势 - 中央财经委员会第六次会议强调推动海洋经济高质量发展，注重创新驱动和高效协同 [10] - 全球船舶行业处于大周期上升阶段，船舶老龄化趋势推动更替需求扩大，绿色低碳背景下老旧船型更替进程加快 [11]

行业合作 - 美国对与韩国在芯片和造船领域的合作表现出兴趣 [1]

日本军事扩张 - 日本近年来低调建造7艘准航母，吨位接近中型航母，可搭载F-35B战机，作战半径覆盖东海[1][8] - 准航母建造速度惊人，四年内形成三个完备航母战斗群，每月以万吨级速度投放作战力量[10] - 日本同步发展隐形护卫舰技术，四年服役11艘"最上级"隐形护卫舰，每四个月下水一艘，配备相控阵雷达和垂直发射系统[11][13] 军事工业能力 - 日本造船工业全球领先，拥有三菱重工、川崎重工等顶级造船企业，采用高强度特种钢材建造准航母[21][22] - 准航母与美军C5系统完全兼容，可融入美国军事网络形成高效作战体系[15] - 日本通过"直升机驱逐舰"名义伪装军事扩张，逐步强化甲板强度和导弹引导接口[17][19] 战略意图转变 - 日本突破《和平宪法》限制，从防御型军事力量向进攻型转型，如"出云"级从直升机驱逐舰改装为可搭载固定翼战机的准航母[24] - 2024年"加贺"号完成F-35B起降测试，美国首次以"准航母打击群"定义日本舰队[30] - 日本持续增加国防预算减少对美军依赖，表现出独立军事操盘意图[28] 地缘政治影响 - 美国长期聚焦俄罗斯战略博弈，忽视日本在太平洋的军事崛起[3][6] - 日本准航母战斗群作战能力已对东亚安全形势产生深远影响[8][10] - 日本军事扩张完全出乎美国预料，其野心和实力已不容忽视[28][30]

美日关税谈判态势 - 日本首相石破茂在街头演讲中强硬表态，称关税谈判是"赌上国家利益的战斗"，不能忍受"被对方看扁"[1] - 石破政府从上个月开始就有意识地在关税议题上对美国示强，如今进一步摊牌[1][3] - 日本自民党统一口径认为特朗普"欺人太甚"，在谈判中使用恶劣手段[2] 谈判分歧焦点 - 特朗普要求远超日本承受限度，主要针对汽车出口和大米市场[5] - 日本坚持美国全面取消关税，不接受"基准关税"，在盟国中姿态罕见[5] - 农业领域涉及自民党执政基本盘，被石破茂视为"国家利益"主要指代[7] 日本谈判策略 - 石破政府愿意扩大对美投资，协助发展造船业和供应链合作，但需要长期投入[7] - 日方代表前前后后访美八次，表面功夫做足但底线严守[9] - 日本认为作为美国最大投资国，持续创造大量工作岗位，特朗普应欠人情[3] 美国谈判立场 - 特朗普更想要立竿见影结果，如日本全面开放市场、单方面取消贸易壁垒[7] - 美国对日本发出关税通牒，非但未降低关税反而提高一个百分点[12] - 特朗普将日韩作为"杀鸡儆猴"对象，警示其他未达成协议国家[12] 外部环境影响 - 中美关税战进展超出日本预期，美国注意力集中在中国，日本被挤出日程表[10] - 日本可能转向多边经贸角度寻求破局，如利用中日韩外长会契机[12] 日本国内政治因素 - 参议院选举在即，石破茂需确保自公联盟过半议席，民调刚回升不能示弱[2] - 石破茂想展示与安倍不同形象，表明对美强硬立场[2]