财务业绩 - 2025年上半年营收27.08亿美元 同比增长23.46%[1] - 净利润1.61亿美元 同比增幅达3047.06%[1] - 按人民币口径折算营收约194.57亿元 净利润约11.57亿元[1] 区域市场表现 - 中国市场第二季度收入4.10亿美元 超越北美区域[1] - 不含中国的亚太地区营收同比增长45% 领跑全球市场[1] 品牌与增长动力 - 萨洛蒙品牌增速超越始祖鸟 成为集团新增长引擎[1] - 品牌矩阵协同效应持续释放[1] 业绩展望 - 上调2025财年收入增长预期至20%-21%[1] - 上半年业绩表现远超市场预期[1]

公司股份回购情况 - 2025年8月份公司未实施股份回购 [1] - 截至2025年8月底累计回购股份68.52万股 [1] - 累计回购股份数量占总股本比例约0.17% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入385.4亿元，同比增长14.3% [1] - 归母净利润70.3亿元，同比下降8.9%，但剔除Amer Sports上市收益后的归母净利润同比增长14.5% [1] - 中期派息137港分/股，派息比率达50.2% [1] - 经营利润率26.3%，同比提升0.6个百分点 [3] - 毛利率63.4%，同比下降0.7个百分点 [3] 分品牌业绩表现 安踏品牌 - 收入169.5亿元，同比增长5.4% [2] - DTC渠道收入占比55.5%，同比增长5.3%；电商渠道占比36.2%，增长10.1%；传统批发占比8.3%，下降10.6% [2] - 毛利率54.9%，同比下降1.7个百分点；经营利润率23.3%，提升1.5个百分点 [3] - 成人门店7187家，净增114家；儿童门店2722家，净减少109家 [2] - 预计全年收入增长中单位数 [2] FILA品牌 - 收入141.8亿元，同比增长8.6% [2] - 毛利率68%，同比下降2.2个百分点；经营利润率27.7%，下降0.9个百分点 [3] - 门店2054家，净增73家 [2] - 预计全年收入增长中单位数 [2] 其他品牌 - 收入74.1亿元，同比增长61.1% [3] - 毛利率73.9%，同比提升1.2个百分点；经营利润率33.2%，提升3.3个百分点 [3] - 可隆品牌成为集团增长最快品牌，线下增长超80%，线上增长近80% [3] - 全年收入增长指引从30%+上调至40%+ [3] 战略举措与投资布局 - 与韩国最大时尚平台MUSINSA成立合资公司，持股40%，共同运营大中华区韩国时装业务 [1] - 2025年5月完成收购德国户外品牌JACKWOLFSKIN，完善户外品牌矩阵 [3] - 安踏品牌推行"大众定位、专业突破、品牌向上"战略，新业态包括安踏冠军店、超级安踏、安踏作品集 [2] - FILA品牌从"快速上新"转向"深度经营"，重点打造POLO、老爹鞋等英雄产品 [2] Amer Sports业绩贡献 - 分占联营公司溢利4.34亿元，去年同期亏损190万元 [3] - Amer Sports自身2025年上半年收入193.9亿元，同比增长23.46% [3] - 净利润10.9亿元，同比增长10814% [3] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测上调至135.5/153.1/171.7亿元 [4] - 对应PE估值分别为18/16/14倍 [4]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收385.4亿元，同比增长14.3% [1] - 剔除亚玛芬体育权益摊薄影响后，归母净利润同比增长14.5%至70.31亿元 [1] - 安踏主品牌营收169.5亿元（+5.4%），FILA营收141.8亿元（+8.6%），其他品牌营收74.1亿元（+61.1%） [1] - 整体毛利率63.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 线上收入占比提升2.4个百分点至36.2% [2] 品牌运营分析 - 安踏主品牌门店总数9909家，净关闭10家，预计年底调整至9600-9800家 [18] - FILA实施"ONE FILA"战略，拓展网球与高尔夫高端赛道 [20] - 其他品牌（迪桑特、可隆）毛利率提升1.2个百分点至73.9%，经营利润率提升3.3个百分点至33.2% [20] - 库存周转天数增至136天（同比增加22天），主因收购狼爪品牌 [21] 同业对比 - 李宁营收148.17亿元（+3.3%），毛利率50%（-0.4个百分点） [5] - 特步净利润9.14亿元（+21.5%），毛利率微降0.1个百分点 [6] - 耐克2025财年大中华区四季度净利润同比降86%至2.11亿美元 [7] - 阿迪达斯大中华区营收18.27亿欧元，运营利润增长6% [8] 市场竞争态势 - 国际品牌在华面临本土品牌市场份额蚕食 [13] - 大众体育赛事兴起推动性价比产品需求 [19] - 361度通过"超品大店"策略实现营收增长10.96%，毛利率提升至41.48% [19] 战略布局 - 多品牌战略通过收购强价值品牌与投资新兴品牌双路径推进 [23] - 与韩国MUSINSA合作探索时尚与体育产业融合 [23] - 安踏品牌推出"超级安踏"集合店，覆盖全品类全年龄段产品 [16]

收购交易与股东退出 - 2019年安踏集团联合奇普·威尔逊的Anamered Investments、方源资本及腾讯组成财团以46亿欧元（约360亿人民币）收购亚玛芬体育[2][5] - 奇普·威尔逊通过出售亚玛芬体育股票套现1.597亿美元（约11亿人民币）[2] - 方源资本减持3500万股套现13亿美元（约93.4亿人民币）[2][5] - 腾讯初始出资金额约2.6亿欧元，上市后持股4.5%实现账面浮盈约50亿人民币[6] - 安踏集团为绝对控股股东持股57.95%[5] 公司发展与财务表现 - 亚玛芬体育2024年纽交所IPO后市值达218亿美元（超1500亿人民币）[2][5] - 公司旗下拥有13个品牌包括萨洛蒙、威尔胜、始祖鸟等核心品牌[9] - 2025年第二季度营收12.36亿美元同比增长23%，上半年营收27.09亿美元同比增长23.46%[10] - 公司从2018年净亏损1.2亿欧元改善至2022年首次实现盈利[9] 品牌运营与战略价值 - 安踏集团通过运营使始祖鸟成为中国中产社交符号并推动萨洛蒙品牌增长[10] - 亚玛芬体育被收购前长期亏损，安踏通过运营能力实现扭亏为盈[9] - 安踏集团通过并购获得品牌矩阵包括FILA、Kolon、MAIA ACTIVE及近期收购Jack Wolfskin[12] - 安踏可能参与竞购迪卡侬中国子公司约30%股权[13] 行业并购趋势 - 消费领域并购活跃案例包括红杉中国收购Marshall多数股权、德弘资本收购高鑫零售、博裕资本收购SKP、KKR收购大窑饮品[12] - 星巴克中国、Costco咖啡、哈根达斯中国等出售消息频传[13] - 投后运营能力被视为并购成功的关键因素[13]

并购战略 - 公司今年完成对JACK WOLFSKIN的收购并投资MUSINSA中国 新成立时尚电商公司 并购动作激进 [1][2][4] - 潜在收购目标包括锐步 彪马 加拿大鹅（已否认） 以及2023年收购的瑜伽品牌MAIA ACTIVE [4][7][8] - 多品牌组合通过差异化与互补性驱动增长 过去十年FILA成功运作提供利润和资金支持 [4][8] 全球化与出海挑战 - 东南亚市场2028年流水目标15亿美元 但当前海外门店仅249家（占全球门店2%） 营收贡献较低 [11][12][13] - 海外营收估算约1亿多美元 叠加亚玛芬体育亚太地区（不含大中华）营收5.12亿美元 目标完成度不足40% [13][16][17] - 主品牌出海为核心战略 但FILA经营权限于中国及部分亚洲地区 限制全球化拓展 [14][15][18] 品牌表现与竞争压力 - 主品牌上半年营收169亿元（同比增长5.4%） FILA营收141亿元（同比增长8.6%） 与李宁148亿元体量接近 [22][24][25] - FILA增长遇瓶颈 2024年第三季度录得低单位数负增长 成为唯一负增长子品牌 [26][27] - 李宁获得2025-2028年中国体育代表团合作 对主品牌构成竞争压力 [6][23] 财务数据与运营表现 - 集团上半年收入385.44亿元（同比增长14.3%） 经营溢利101.31亿元（同比增长17%） [24] - 主品牌毛利93.08亿元（同比增长2.2%） FILA毛利96.37亿元（同比增长5.1%） 其他品牌毛利54.8亿元（同比增长63.9%） [24] - 其他品牌收入74.12亿元（同比增长61.1%） 成为增长主要动力 [24][27]

行业整体表现 - 国内体育用品四巨头2025年上半年合计营收达659.04亿元 但企业间出现明显分化 [1] - 安踏营收规模达385.4亿元 超过李宁 特步与361度三家企业的总和 [1][2] 安踏业绩表现 - 安踏营收同比增长14.3%至385.4亿元 再创历史新高 [1][2] - 归母净利润达70.31亿元 几乎等于其余三家总和的两倍 [3] - 核心品牌安踏收入同比增长5.4%至169.5亿元 FILA收入同比增长8.6%至141.8亿元 所有其他品牌收入同比增长61.1%至74.1亿元 [4] - 平均存货周转日数从114天增加至136天 库存压力隐现 [8] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% [8] 李宁业绩表现 - 收入同比增长3.3%至148.17亿元 净利润同比下降11%至17.37亿元 [1][3] - 研发投入增长8.7% 高于营收增速 [5] - 跑步 篮球 综训三大运动品类零售流水占比达67% [5] - 服装业务营收同比下降3%至51.9亿元 [9] - 经营现金净流入24.1亿元 现金循环周期为31天 [9] 特步业绩表现 - 收入同比增长7.1%至68.4亿元 [2] - 净利润同比增长21.5%至9.1亿元 创历史新高且增速居四家公司首位 [3] - 主品牌收入增长4.5%至60.53亿元 [5][10] - 专业运动分部收入增长32.5%至7.85亿元 占总收入11.5% [5][10] - 索康尼品牌定位为第二增长曲线 但营收占比不足12% [10] 361度业绩表现 - 收入同比增长11%至57.05亿元 [2] - 净利润增长8.6%至8.6亿元 [3] - 儿童业务营收同比增长11.4%至12.61亿元 占总营收22.1% [6] - 电商业务呈现45%爆发式增长 [6] 公司战略重点 - 安踏坚持单聚焦 多品牌 全球化战略 户外赛道处于高速增长阶段 [4][5] - 李宁加大顶级专业运动资源投入 强化品牌专业运动形象 押注奥运周期 [5] - 特步持续聚焦跑步垂直赛道 索康尼品牌运营杠杆效应突出 [3][5] - 361度以专业化 年轻化 国际化为方向 儿童与电商业务快速增长 [6]

行业整体表现 - 四家体育用品公司2025年上半年合计营收659.04亿元，行业呈现明显分化态势 [2] - 安踏营收385.4亿元（同比增长14.3%）超过李宁、特步与361度三家总和 [2][4] - 特步净利润同比增长21.5%至9.1亿元，增速位居四家公司首位 [5] 各公司财务数据 - 安踏归母净利润70.31亿元，几乎等于其余三家总和的两倍 [5] - 李宁收入148.2亿元（同比增长3.3%），净利润17.4亿元（同比下降11%） [4][5] - 特步收入68.4亿元（同比增长7.1%），净利润9.1亿元（同比增长21.5%） [4][5] - 361度收入57.05亿元（同比增长11%），净利润8.6亿元（同比增长8.6%） [4][5] 品牌战略与业务构成 - 安踏实施"单聚焦、多品牌、全球化"战略：核心品牌收入169.5亿元（+5.4%），FILA收入141.8亿元（+8.6%），其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） [8][9] - 李宁加大专业运动资源投入，研发投入增长8.7%，跑步、篮球、综训三大品类占比达67% [9] - 特步专注跑步赛道，索康尼品牌收入增长32.5%至7.85亿元，占集团总收入11.5% [10] - 361度聚焦"专业化、年轻化、国际化"，儿童业务营收12.61亿元（占比22.1%，+11.4%），电商业务增长45% [11] 运营压力与挑战 - 安踏存货周转日数从114天增至136天，毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% [13] - 李宁服装业务营收51.9亿元（同比下降3%），线下客流减少带来经营压力 [14] - 特步主品牌收入增速放缓至4.5%（低于去年同期6.6%），索康尼营收占比不足12%尚未形成第二增长曲线 [15]

核心观点 - 彪马主要股东皮诺家族正评估出售选项并接触潜在买家 市值过去一年大幅缩水 股价较2021年高位下跌超80% [2][14][17] - 公司面临高层动荡和业绩压力 三年内更换两次CEO 2025年第二季度销售额下降2%至19.42亿欧元 净亏损2.47亿欧元 [14][15] - 全球消费疲软背景下 消费品牌出售案例增多 贝恩公司调研显示60%消费品高管预计未来三年出售资产 [3][19][20] 公司发展历程 - 1924年由达斯勒兄弟创立 1948年正式成立彪马品牌 与阿迪达斯系出同源 [4][5] - 90年代后期与耐克及阿迪达斯并驾齐驱 巅峰时期年营收达84.65亿欧元 [2][6][8] - 2014年签约蕾哈娜担任创意总监 Creeper运动鞋成为爆款 推动股价累计上涨400% [7][8] 股权结构演变 - 1989年达斯勒家族出售72%股份给瑞士企业Cosa Liebermann SA [7] - 2007年被开云集团收购 2018年开云分拆彪马 皮诺家族通过Artémis持有29%股份 [7][13] - 当前股权结构为皮诺家族29% 开云集团9.8% 公众持股超61% [13] 产品与市场表现 - Speedcat OG系列经Blackpink成员带货后翻红 芭蕾鞋款成为中产追捧单品 [8] - 面临Lululemon、安踏等品牌挑战 全球运动品牌"万年老三"地位受冲击 [9] - 2025年第二季度调整后息税前亏损1320万欧元 全球裁员500人 [14][15] 潜在收购方 - 接触对象包括美国同行、中东主权财富基金及安踏体育、李宁等中国体育用品巨头 [14] - 李宁回应未进行实质性谈判 安踏表示不评论市场传闻 [16] - 参考案例：2019年安踏联合财团以46亿欧元收购亚玛芬体育 2022年实现盈利 [21][22] 行业并购趋势 - 贝恩报告指出2025年全球并购交易将大幅增长 企业通过出售非核心资产优化资产负债结构 [19] - 2024年巴西3G资本以94亿美元收购斯凯奇 VERAWANG、范思哲等消费品牌相继出售 [20] - 消费疲软环境下 资产出售为买方提供抄底机会 [18][19]

核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润同比下降8.9%至70.3亿元，但剔除Amer相关非现金会计利得后同比增长14.5% [1] - 安踏主品牌营收同比增长5.4%，FILA品牌营收同比增长8.6%，其他品牌（迪桑特、可隆等）营收同比增长61.1% [1] - 公司更新全年收入指引，预计安踏/FILA/其他品牌2025年增长中单位数/中单位数/40%+，主要因7月以来消费疲软 [1][7] 分品牌业绩表现 - 安踏品牌2025H1营收169.5亿元（+5.4%），毛利率下降1.7个百分点至54.9%，经营利润率上升1.5个百分点至23.3%，主要因营销效率提升及政府补助 [2] - FILA品牌2025H1营收141.8亿元（+8.6%），毛利率下降2.2个百分点至68.0%，经营利润率下降0.9个百分点至27.7%，主要因产品投入加大及鞋类占比提升 [3] - 其他品牌2025H1营收74.1亿元（+61.1%），毛利率上升1.2个百分点至73.9%，经营利润率上升1.3个百分点至33.2%，迪桑特增速40%+、可隆增速80%+ [4] 渠道与运营 - 安踏品牌库销比维持在5左右，门店总数9909家（较年初减少10家），其中大货门店7187家（+52家）、儿童门店2722家（-62家） [2] - FILA品牌库销比约5个月，门店总数2054家（较年初减少6家），线上折扣加深但线下折扣稳定 [3] - 迪桑特门店241家（+15家），可隆门店199家（+8家） [4] Amer Sports表现 - Amer Sports 2025H1营收27.08亿美元（+23.5%），其中大中华区营收8.56亿美元（+42%），占比31.6% [5] - 安踏分占联营公司盈利4.34亿元（2024年同期亏损1900万元） [5] - Amer上调2025年经调整后净利润指引至4.32-4.6亿美元，预计对安踏利润贡献超12亿元 [5][7] 费用与盈利能力 - 公司2025H1毛利率63.4%（-0.7pct），经营利润率26.3%（+0.6pct） [6] - 销售费用率34.6%（-0.6pct），管理费用率6.1%（+0.3pct），财务费用率-1.18%（-0.7pct） [7] - 其他收入（主要为政府补助）13.2亿元（增加5亿元），占营收比例3.4%（+1pct） [7] 战略与展望 - 安踏推进新业态门店布局，FILA换帅后强化高尔夫、网球系列及鞋类IP打造 [1][3] - 新收购品牌狼爪和Maia处于早期阶段，与Musinsa成立合资公司（持股40%）探索体育+时尚领域 [5] - 预计2025年利息收入下降，安踏和FILA经营利润率或略有下降，其他品牌利润率维持高位 [7]