行业拐点判断 - 创投行业拐点已到，数据上和情绪上均支持该结论，但要回到过去高点较难[6] - 2025年前三季度创投市场新设基金和投资规模分别有10%-20%的增长，退出规模上升1倍有余[12] - 基于数据，创投行业至少已走出低谷，对2026年可持乐观态度[3][44] 市场资金格局 - 国资是市场最主要的出资人，占比高达七成半到八成[15] - 长钱明显增多，如社保、AIC、国家级创业基金等，这些基金存续期超长、收益驱动、市场化运作[19] - 行业面临从“钱从哪来”到“投什么”的转变，存在“幸福的烦恼”[20] - 国资对并购基金的出资占比较7年前提升21个百分点，约为2018年的3倍多[34] 资产配置驱动力 - 科技是核心驱动力，中国已在多个科技领域取得突破，为创投提供丰富主题[8] - 政策是重要驱动力，如《国家集成电路产业发展推进纲要》等政策已显化出优秀投资案例[8] - 2014年《预算法》修订后政府引导基金的设立，为市场打下厚实出资基础，应对了后续冲击[9] 主要出资方动向 - 上市公司因需为股东服务，在过去长周期、风险厌恶环境下，参与创投基金的意愿和规模有较大向下调整[22] - 偏好投资一级市场的上市公司，其VC/PE渗透率高，如近年港股上市的医疗公司VC/PE渗透率接近100%[25] - 保险公司已完成一级市场底仓配置，出资行为趋于保守，出资规模变小且更倾向于投资已显现实绩的基金[26] 产品类型偏好 - CVC是LP最受欢迎的基金类型，因其产业认知深、能撬动产业链资源，收益下限高[29] - 中国有CVC参与的交易金额占VC总投资金额的38.08%，美国为61.24%[33] - 并购基金在国内规模远小于创投基金，占比约12%-14%，与美国市场结构倒置，但国资关注度显著提升[33][34] - S基金在国内尚属小众，交易频次和规模不高，但国资认为其能快速出收益，是拿时间换空间的产品[35][44] 基金业绩表现 - 2014年的投资项目至今仍有70%尚未退出，低流动性市场制约LP信心[3][37] - 2014-2017年新设基金的整体TVPI表现高于前序年份[37] - 中国基金的业绩兑现程度（DPI/TVPI）高于美国，原因包括流动性问题和中国市场对估值相对保守[40][42][43] 国资平台调研 - 国资平台资金来源主要为自有资金和财政资金，科创债在2025年规模有很大提升[44] - 国资认为并购基金能做大资产规模并提供发债平台，对其态度积极[44]

文章核心观点 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债完成路演并于银行间市场发行，标志着政策性工具对民营创投机构的支持从试点走向常态化扩容 [1] - 科创债通过“增信+投资”双轮驱动模式和长周期期限设置，有效降低融资成本、匹配科技投资周期，破解行业“募短投长”困境 [1][5][7] 增信机制创新 - 第二批4家发行企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，1家由中债信用增进公司提供市场化增信 [3] - 风险分担工具不仅承担担保角色，更直接以投资人身份参与全部4家企业的债券投资，形成“政策性+市场化”协同模式 [5] - 新模式显著降低发行利率，首批发行利率如东方富海低至1.85%，君联资本2.05%，中科创星2.10%，而此前民营创投机构发债利率普遍高达6%及以上 [4] 期限设置与资金匹配 - 债券期限创新设计以匹配硬科技长投资周期，基石资本发行科创债期限为“5+3+2”共10年，东方富海债券期限10年，君联资本5年，中科创星为“5+5”年 [7] - 长周期资金有效缓解VC机构“募短投长”问题，为半导体、生物医药等长周期产业布局提供稳定支持 [7][8] - 基石资本注册15亿元科创债额度，本次拟发行4亿元，大部分将用于科创基金后续出资 [7] 市场影响与机构跟进 - 首批成功发行引发市场积极反响，越来越多民营创投机构开始筹划发行科创债 [10] - 以中科创星为例，其先导创业投资基金借助科创债资金首关签约26.17亿元，截至10月底已完成对36家硬科技企业的投资 [10] - 风险分担工具提升债券信用等级，吸引了原本因风险过高而观望的保守型机构投资者 [11]

基金公司治理结构优化 - 多家中小型公募机构如益民基金、方正富邦基金、招商证券资管跟进撤销监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权[1] - 此举旨在简化工作流程，降低运营成本，是在法律法规允许范围内的内部优化[1] - 随着券商、银行等股东方陆续撤销监事会，未来或有更多基金公司跟进[1] 人形机器人产业发展与保险创新 - 多家头部财险公司推出人形机器人专属保险方案，涵盖机器人本体损失险、第三者责任险、雇主责任险等[2] - 国家发展改革委将加速构建行业标准与评价体系，建立健全具身智能行业准入和退出机制，着力防范产品“扎堆”上市[4] - 支持企业、高校、科研机构围绕“大小脑”模型协同、云侧与端侧算力适配等关键技术进行攻关[4] 红利主题投资热度攀升 - 11月以来共有9只红利主题基金成立，发行规模合计66.15亿元，为年内月度新高[3] - 11月存量红利主题ETF涌入逾百亿元，多只份额创上市以来新高[3] - 富国基金、华夏基金、华泰柏瑞基金等头部公司旗下红利主题基金数量均超10只，已完成矩阵化布局[3] 基础设施REITs扩围与“两重”建设 - 国家发展改革委正积极推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型[2] - 国家发展改革委新闻发言人对基础设施REITs项目扩围扩容、“两重”建设等市场热点问题给出回应[4] A股分拆上市趋势 - 2025年以来已有近30家A股公司推进分拆上市计划，中国中车拟分拆子公司中车戚所至创业板上市[5] - 分拆上市主要涉及信息技术、高端装备制造、新材料等高新技术产业领域[5] 区域发展规划与跨境并购回暖 - 多个省份发布“十五五”规划建议，浙江、湖北、北京等经济大省锚定科创高地建设，重庆、内蒙古等立足禀赋谋划新兴产业发展[6] - 跨境并购市场持续回暖，自2024年10月初至今，中国企业共披露182起出境并购事件，总金额1772.47亿元，2025年内披露142起，总规模1568.54亿元，同比翻倍[6][7] - 广东省印发方案探索联合港澳资本设立跨境整合兼并基金，深圳、上海等多地政府也已释放政策利好[6] 民营创投科创债创新扩容 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债开启发行，在增信机制、期限设置上进一步升级，采用“增信+投资”双轮驱动模式[8] - 此次创新标志着政策性工具对民营创投机构的支持正从试点破冰走向常态化扩容[8] 指数增强基金爆发式增长 - 年内新成立指增基金产品数量达160只，同比增长超416%[9] - 政策的引导支持、指数体系完善及投资者需求增加共同驱动指增基金迅速扩容，目前有14只指数增强基金正在发行[9] 港股基金规模与仓位显著提升 - 截至三季度末，公募港股基金总规模达10330.08亿元，较二季度大幅增长约68%，基金份额合计8810.67亿份，环比增长42%[10] - 该类基金股票仓位提升至92.71%，较二季度末上升0.75个百分点，近八成基金股票仓位维持在90%以上[10] - 科技板块持仓比例37%为重仓首选，消费板块以25.16%的持仓比例稳居第二[10]

文章核心观点 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债已完成发行 标志着政策性工具对民营创投机构的支持从试点走向常态化扩容 [1] - 科创债通过“增信+投资”双轮驱动模式和创新的期限设置 有效降低融资成本并匹配科技投资的长周期特性 [1][5][6] - 创新机制吸引了更多民营创投机构积极跟进 旨在缓解行业募资难题并引导社会资本布局科创行业 [9] 增信机制升级 - 第二批4家发行企业中 3家由科创债风险分担工具提供增信 1家由中债信用增进公司提供市场化增信 [3] - 风险分担工具不仅承担担保角色 更直接以投资人身份参与全部4家企业的债券投资 构建多方风险共担机制 [3][5] - 新模式使首批发行利率显著下降 东方富海低至1.85% 君联资本2.05% 中科创星2.10% 而此前民营创投机构发债利率普遍高达6%及以上 [4] 期限设置创新 - 第二批科创债打破传统债券期限限制 基石资本发行期限为“5+3+2”总长达10年 [6] - 首批发行机构中 东方富海债券期限10年 君联资本5年 中科创星为“5+5”年 标志着创投机构可通过债券市场获取5-10年期长期资金 [6] - 长期限设计有效匹配硬科技投资5-10年的周期 践行“耐心资本”理念 为半导体、生物医药等长周期产业提供稳定资金支持 [6][7] 市场影响与机构跟进 - 首批成功发行引发市场积极反响 越来越多民营创投机构开始筹划发行科创债 [9] - 以中科创星为例 其借助科创债资金加快基金设立和出资节奏 首关签约26.17亿元 已完成对36家硬科技企业的投资 [9] - 风险分担工具通过强大外部担保提升债券信用等级 吸引了原本因风险过高而观望的保守型机构投资者 [10] - 投资者重点关注募资用途 偏好投向“硬科技”及具备核心技术和高成长潜力的项目 同时评估债券条款设计和二级市场流动性 [10]

文章核心观点 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债已开启发行，其增信机制与期限设置较首批进一步升级，通过“增信+投资”双轮驱动模式降低融资成本并匹配科技投资周期，标志着政策性工具对民营创投机构的支持正从试点走向常态化扩容 [1][3] 发行概况与机制升级 - 第二批科创债于11月26日至28日在银行间市场发行，涉及基石资本、同创伟业、盛景嘉成和道禾长期4家民营股权投资机构，其中盛景嘉成和道禾长期已发行完毕 [1] - 增信机制更趋工具化与协同性：4家发行企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，通过所投企业股权或自身股权提供反担保；1家由中债信用增进公司提供市场化增信 [1] - 风险分担工具不仅承担担保角色，更直接以投资人身份参与全部4家企业的债券投资，形成“政策性+市场化”、“增信+投资”协同发力的模式 [3] 融资成本与历史对比 - 此前民营创投机构发债票面利率普遍高达6%及以上，主要因主体信用评级较低 [2] - 首批民营创投机构科创债发行利率已显著下降：东方富海低至1.85%，君联资本2.05%，中科创星2.10% [3] - 风险分担工具通过提供信用增进，帮助提高发行规模、延长融资周期、降低融资成本 [2] 期限创新与资金匹配 - 第二批科创债打破传统债券期限限制，有效缓解VC机构“募短投长”困境 [4] - 基石资本即将发行的科创债期限为“5+3+2”，总期限长达10年 [4] - 首批发行机构中，东方富海债券期限10年，君联资本5年，中科创星为“5+5”年，标志着创投机构通过债券市场获取5-10年期“长钱”成为现实 [4] - 10年期限与硬科技基金5年至10年的投资周期高度匹配，为半导体、生物医药等长周期产业提供稳定长期的“耐心资本” [5] 资金用途与行业影响 - 基石资本此次注册15亿元科创债额度，分两年发行，本次拟发行4亿元，除部分用于置换现有基金自有资金出资份额外，大部分将用于科创基金后续出资 [5] - 中科创星管理的先导创业投资基金借助科创债资金，首关签约26.17亿元，截至10月底已完成对36家硬科技企业的投资，覆盖AI、新材料、新能源、生物医药及新一代信息技术等领域 [6] - 科创债旨在重点支持民营创投机构，缓解行业募资难题，补充私募股权基金社会化资金不足，缩短基金募资周期，并引导社会资本积极布局科创行业 [6] 市场反应与投资者关注 - 首批科创债的成功发行引发市场积极反响，越来越多民营创投机构开始筹划发行科创债 [6] - 风险分担工具通过强大的外部担保显著提升债券信用等级，吸引了原本因风险过高而观望的保守型机构投资者 [7] - 投资者首要关注发行主体的经营稳定性和偿债能力，并重点考察募资用途，偏好投向“硬科技”、具备核心技术和高成长潜力的项目 [7] - 投资者会审慎评估债券条款设计，如期限匹配度、利率合理性、是否含权，以及二级市场流动性；科创债ETF的推出已在一定程度上改善了流动性问题 [7]

此次科创债的增信创新彻底改变了这一局面。首批民营创投机构科创债发行利率显著下降，东方富海低 至1.85%，君联资本2.05%，中科创星2.10%。 继今年6月首批5家民营创投机构成功发行科创债后，第二批科创债风险分担工具支持的科创债也于日前 开展了专场路演，并定于11月26日至28日在银行间市场开启发行。 与首批创投机构科创债相比，第二批创投机构科创债在增信机制、期限设置上进一步升级，并通过"增 信+投资"双轮驱动模式，有效降低融资成本、匹配科技投资周期。受访人士认为，此次创新科创债的 增信模式，标志着政策性工具对民营创投机构的支持正在从试点破冰走向常态化扩容。 增信机制升级：风险分担工具发力 票面利率大幅下降 证券时报记者留意到，与首批创投机构科创债相比，第二批发行机构的增信机制更趋工具化与协同性。 从增信机制来看，在本批4家发行企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，通过所投企业股权或自 身股权提供反担保，构建多方风险共担机制；1家由中债信用增进公司提供市场化增信。此次拟发行的4 家民营股权投资机构分别为基石资本、同创伟业、盛景嘉成和道禾长期。统计显示，盛景嘉成和道禾长 期已发行完毕。 "相比于之前主要 ...

新兴产业与可持续发展 - 培育壮大新兴产业和未来产业是实现可持续发展的关键 [1] 股权投资基金的作用与特点 - 股权投资基金是推动新质生产力发展过程中鼓励创新、允许试错、宽容失败的制度性保证 [2] - 我国数字经济、生物医药、新三样等科创产业的蓬勃发展离不开股权投资基金的全方位赋能 [2] - 政府投资基金是中国特色的有效市场与有为政府有机结合的成果，需构建好有效市场的实现途径以规避过度行政干预 [2] - 企业创投（CVC）以自有资金为主，不受募资周期限制，能够陪伴企业跨越技术商业化的长周期，对长期科技创新项目具有更高包容度 [2] - CVC与生俱来的产业资源优势能全方位赋能被投初创企业，可深入产业发掘标的并利用产业资源深度赋能 [2] 股权投资基金行业可持续发展建议 - 股权投资基金行业需把握时代机遇，以创新思维、务实行动推动行业迈向新高度，为经济社会可持续发展贡献力量 [3] - 建议健全金融服务体系、培育壮大耐心资本、持续推动退出渠道优化、努力提升自身能力以积极赋能可持续发展 [3] - 股权投资基金与长期耐心资本天然匹配，建议从投资期限、退出渠道、考核机制等着手壮大耐心资本 [3] - 需从募投管退全方位着手，优化相应体制机制，多措并举壮大耐心资本 [3] - 大力发展养老金、长期寿险，使其成为耐心资本的重要来源，并创新银行储蓄资金运用方式，将储蓄资金转化为养老金、长期寿险 [3] - 银行业应在保障核心业务稳健前提下创新金融工具和业务模式，将商业银行资产中的少部分资金有效转化为长期耐心资本 [3] - 监管需采取鼓励与包容态度，平衡好创新与风险的关系，以适当的慢给予市场充分时间进行验证 [3] 股权投资基金赋能企业 - 股权投资基金应全方位赋能所投企业，深度介入人才、管理、供应链、销售渠道等关键环节，为新兴产业和未来产业的蓬勃壮大提供持续动力 [4]

深圳市引导基金核心模式与成就 - 深圳市引导基金采用“政府引导+市场运作”模式，政府部门不干预子基金市场化决策 [1] - 基金规模达1000亿元人民币，自2015年至2025年3月初实缴出资超1500亿元，设立13支引导基金撬动近5000亿元资本，设立300余支子基金 [1][2] - 过去10年累计支持8000余个产业项目，助力超1500家“专精特新”企业和近600家企业上市，成为国内培育上市公司数量最多的政府引导基金 [1][4] 运作经验与产业聚焦 - 运作原则为“政府引导、市场运作、协同联动、防范风险、耐心宽容”，通过战略性和市场化子基金及直接投资开展业务 [5] - 聚焦深圳市20个战略性新兴产业和8个未来产业集群，设立专业化产业基金群，改变综合性投资策略 [6] - 通过遴选近百家国内外创投机构合作，强化市区联动及资源协同，为被投企业提供产业链赋能 [5][6] 激发投资活力与遴选标准 - 深化与银行AIC、险资等长期资金合作，设立100亿元基金和70亿元产业母基金，延长基金存续期以壮大“耐心资本” [7] - 优化绩效考核方式，侧重基金存续期整体回报和政策目标达成，与激励措施挂钩 [7] - 遴选基金管理人时注重对“20+8”产业的认知深度、产业战略咨询能力及资源撬动能力 [8][9] 深圳特色与未来战略 - 深圳作为粤港澳大湾区核心城市，形成覆盖大模型、算力芯片等全产业链体系，培育深创投等本土投资机构 [10] - 未来将构建“基金集群+产业集群”互动模式，聚焦“20+8”产业集群及“卡脖子”领域，形成多元资本生态 [11] - 整合产业链龙头及科研机构资源，探索“基金集聚-项目孵化-上市退出”生态闭环，加速创新要素流动 [12]

软银集团战略动向 - 计划下月带领最多20位印度创业公司创始人前往硅谷考察人工智能技术 [1] - 旨在为投资组合注入更多人工智能元素 帮助被投公司采用人工智能技术 [1] - 安排被投公司与人工智能领域顶尖企业进行交流 [1] 软银在印度的投资组合 - 印度被投公司包括Oyo酒店 网约车公司Ola和外卖平台Swiggy [1] - 投资新公司的重要考量因素包括拥有一流技术团队 所处行业能利用人工智能提高商业模式效率 [1] 软银投资活动与财务状况 - 于今年第二季度重启投资 此前因投资者对亏损创业公司失望而暂停 [1] - 公司拥有超过400亿美元现金 [1] - 正在筹备芯片设计公司Arm的上市以筹集更多资金 [1] - 自2017年创办愿景基金以来已向创业公司投资逾1400亿美元以支持人工智能等新技术 [2] 对人工智能浪潮的立场 - 不希望投资的公司错过人工智能浪潮 否则三年后将追悔莫及 [1] - 认为如果不能迅速利用人工智能技术 包括SaaS在内的许多行业将有大批企业变得多余 [1] - 当前最大挑战在于如何充分利用人工智能技术 [1] - 入局太晚会错失机遇 入局太早对收入影响有限 公司作用是帮助企业顺利转型 [2]

基金设立与规模 - 中新鲁信数智基金总规模5亿元人民币，首期规模2亿元人民币 [1] - 科金居实基金正在设立中，即将落地 [1] 基金投资方与合作机构 - 中新鲁信数智基金由鲁信创投联合中国电气装备集团、黄河流域发展产业投资基金（济南）合伙企业等机构共同设立 [1] - 科金居实基金由鲁信创投联合济南历下控股集团有限公司、淄博市高新投发起筹建 [2] 基金投资领域与战略重点 - 中新鲁信数智基金围绕山东绿色低碳领域，从"双碳"目标出发，重点推动科技创新与"卡脖子"技术攻关，超前布局基础性、引领性、颠覆性技术 [1] - 科金居实基金聚焦生命科学和先进制造领域 [2] - 两支基金旨在赋能山东工业高端化、智能化、绿色化、集群化转型 [1] 项目资源与落地载体 - 历下控股投资建设的长岭高科生物医药产业集群可为科金居实基金提供项目孵化和落地载体，该集群包括丽山国际生物制药基地、丽山国际细胞医学产业园及长岭高科创新产业园 [2] 公司背景与过往实践 - 鲁信创投是山东省内最大、国内具有重要影响力的专业创投机构 [2] - 公司已先后与济南、青岛、烟台、潍坊等众多地市成立数十只市场化基金，围绕各地市特色产业集群进行"定制化"投资 [2]