投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒（000729.SZ）给予“买入”评级，当前股价为13.33元，合理价值为17.15元 [2] - 核心观点：燕京U8引领增长，“十四五”规划如期收官 [2] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司实现营业收入153.33亿元，同比增长4.5%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.1% [8] - 燕京U8产品销量同比大幅增长29.3%，达到90万千升，引领公司量价齐升 [8] - 啤酒业务吨酒价同比增长1.3%至3348元/千升，吨成本同比下降4.9%至1803元/千升，推动啤酒业务毛利率同比提升3.5个百分点至46.1% [8] - 非啤酒业务（如饮料、健康食品）营收同比增长22.9%，毛利率提升0.5个百分点至23.8%，成为增长新动力 [8] - 公司整体毛利率同比提升2.8个百分点至43.6%，归母净利率同比提升3.8个百分点至11.0% [8] - 费用管控成效显著，管理费用率同比下降0.9个百分点至9.8%，其中管理费用中的其他费用同比减少32.4%至1.2亿元 [8] - 非漓泉子公司（即燕京剔除漓泉部分）净利润同比大幅增长113%，净利率同比提升5.2个百分点至10.4%，改善明显 [8] 未来战略规划 - 公司发布“十五五”战略规划，以啤酒业务为核心，同时将饮料业务中的倍斯特大单品和健康食品业务中的纳豆业务作为发展“两翼”，旨在实现“二次创业、复兴燕京” [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为162.86亿元、171.51亿元、178.61亿元，同比增长率分别为6.2%、5.3%、4.1% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为21.01亿元、24.75亿元、27.82亿元，同比增长率分别为25.1%、17.8%、12.4% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.88元、0.99元 [4] - 基于2026年盈利预测，给予公司23倍市盈率（PE）估值，对应合理价值17.15元/股 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.9倍、15.2倍、13.5倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从2025年的10.8%上升至2028年的15.0% [4] - 预测企业价值倍数（EV/EBITDA）将从2025年的9.5倍下降至2028年的6.1倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对燕京啤酒的“买入”评级，目标价为人民币17.75元 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年经营业绩实现强势突破，营收、利润等主要经济指标创历史新高，改革逻辑持续兑现，利润率明显提升，大单品U8势能依旧，持续引领结构升级 [5][6][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业收入为153.33亿元人民币，同比增长4.54% [4][5] - 2025年归属母公司净利润为16.79亿元人民币，同比大幅增长59.06% [4][5] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润为15.2亿元人民币，同比增长46.3% [5] - 2025年第四季度归母净利/扣非净利分别为-0.9亿/-1.6亿元人民币，较2024年同期（-2.3亿/-2.2亿元）显著减亏 [5] - 2025年毛利率同比提升2.8个百分点至43.6%，归母净利率同比提升3.8个百分点至11.0% [5][7] - 2025年啤酒销量为405.3万千升，同比增长1.2%，吨酒价同比增长1.3% [6] 产品结构与市场表现 - 大单品U8销量达90.0万千升，同比大幅增长29.3%，是拉动公司量价表现优于行业的主要动力 [5][6] - 2025年啤酒业务收入同比增长2.6%，其中中高档产品营收92.6亿元（同比+4.5%），普通产品营收43.0亿元（同比-1.4%），结构升级延续 [6] - 茶饮料、矿泉水及其他产品收入分别同比增长36.0%、19.5%和30.1%，饮料业务收入高增 [6] - 分区域看，华北、华东、华南、华中、西北地区营收分别同比增长5.3%、2.5%、0.9%、7.5%和18.5%，华北基地市场稳健增长，西北区域表现亮眼 [6] - 新产品A10试销火爆，有望接棒U8拉动高端化进程 [6] 盈利能力提升与改革成效 - 2025年吨酒成本同比下降4.9%，成本红利与结构升级共同推动毛利率提升 [7] - 2025年销售费用率同比微增0.3个百分点至11.1%，管理费用率同比下降0.9个百分点至9.8%，渠道运作效率提升及减员增效成果显现 [7] - 2025年第四季度毛利率同比大幅提升8.0个百分点，归母净利率同比提升8.0个百分点 [7] - 公司所得税率同比下降0.5个百分点至15.3% [7] - 2025年非经常性损益主要来自子公司土地收储款，增厚了利润 [5] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为161.35亿、168.41亿、173.99亿元人民币，同比增长5.23%、4.38%、3.31% [4] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为19.94亿、22.46亿、24.88亿元人民币，同比增长18.77%、12.61%、10.81% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.80元、0.88元 [4] - 基于公司2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）达29%，显著高于可比公司均值（8%），报告给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，得出目标价 [8] - 可比公司2026年平均市盈率约为18倍 [10] - 公司2026年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计为2.6-2.7亿元，同比增长55-65%；扣非归母净利润预计为2.5-2.7亿元，同比增长65-75% [8]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：食品饮料行业，具体包括白酒、大众品（啤酒、软饮料、餐供、调味品、休闲零食、乳制品、保健品、食品加工等）[1] * 公司：提及众多上市公司，包括但不限于： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡[5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][18] * **啤酒**：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威亚太、重庆啤酒[2][18][19][20] * **软饮料**：东鹏饮料、农夫山泉、欢乐家、香飘飘、李子园[2][21][22][26] * **休闲零食**：有友食品、西麦食品、洽洽食品、万辰集团、甘源食品、卫龙[3][4][5][22][23][24] * **调味品**：海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、涪陵榨菜[3][5][25][29][31] * **餐供/速冻**：安井食品、三全食品、千味央厨、巴比食品[3][5][27][28][31] * **乳制品**：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多、三元股份[3][4][5][27][30][31] * **食品加工/保健品**：百龙创园、立高食品、汤臣倍健、仙乐健康[24][25][26][29][30] * **其他**：颐海国际[31] 核心观点和论据 大众品板块整体表现与投资主线 * 大众品板块3月份需求环比略偏弱，主要因淡季影响，但业绩和动销角度略强于白酒板块[1][4] * 投资建议聚焦两条主线：**红利主线**（高股息率标的）和**绩优股主线**（26Q1收入或利润增速大于20%且有强阿尔法延续的标的）[4] * 绩优股标的包括燕京啤酒、东鹏饮料、有友食品、洽洽食品、西麦食品、万辰集团、甘源食品、中炬高新、天味食品、安井食品、百龙创园、新乳业、妙可蓝多等，部分已发布业绩快报并超预期[4][5] * 即将迎来饮料和啤酒销售旺季，后续对这两个子板块关注度会进一步抬升[5] 白酒板块：一季度承压，但逐季修复可期 * **一季度业绩前瞻**：预计板块整体业绩增速中枢下滑10%到20%左右，呈现分化[14] * **高端酒**：仅贵州茅台业绩确定性正增（预计中个位数增长，至少3~5%），五粮液预计小幅下滑，泸州老窖预计双位数下滑（负20%~30%左右）[9][10][11] * **次高端酒**：分化明显，酒鬼酒、舍得酒业预计收入接近持平，水井坊预计收入下滑20%左右[11][12][13] * **区域酒**：普遍承压，古井贡酒、洋河股份、今世缘预计双位数下滑，迎驾贡酒因中低价位带占比较高，降幅最小或可能正增[13][14] * **核心论据**： * **动销**：春节期间板块动销下滑10%~15%，仅高端酒（茅台、五粮液）和100-300元价位带核心单品实现增长，300元以上价位带普遍下滑[6][7] * **回款**：仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒等回款快于去年同期，大部分酒企因高库存更注重库存健康，未强制回款，整体回款进度偏弱[7] * **批价**：整体稳定性较高，茅台批价稳定在1550元以上，五粮液批价小幅回落（不到800元），公司希望二季度提价至800元以上[8][9] * **未来展望**：预计从二季度开始进入明显修复阶段，三季度在极低基数（去年25Q3板块业绩增速中枢约-60%）下有望实现板块性业绩转正，动销也将逐季修复[15] * **投资建议**：积极看多，推荐贵州茅台（营销改革有效，估值有望从19倍上修至20-25倍）、五粮液、迎驾贡酒等阿尔法强的标的，以及泸州老窖、次高端白酒等具备高切低优势的标的[16][17][18] 啤酒板块：关注旺季与销量弹性 * **一季度业绩前瞻**：分化明显，燕京啤酒预计收入增速5~10%，利润增速以60%为中枢；珠江啤酒收入利润正增；重庆啤酒、青岛啤酒略有压力[20] * **核心论据**： * 3月份因旺季临近及华南天气好，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威亚太等出货端有个位数增长[2] * 市场预期较低，但去年及前年二季度连续两年销量低基数，今年二季度销量存在潜在向上弹性，市场已提前博弈旺季[18][19] * **投资建议**：积极推荐，核心推荐燕京啤酒等强阿尔法标的[20] 软饮料、零食及其他大众品板块 * **软饮料**：分化明显，有品类红利的标的保持高速增长[21] * 东鹏饮料：一季度预计收入保持20%以上增长，利润端增速高于收入端[21][22] * 香飘飘：预计收入端双位数增长[22] * 投资建议：主要推荐东鹏饮料和农夫山泉[22][26] * **休闲零食**：一季度因春节备货及渠道/品类红利，表观增速相对最快[22] * 有友食品、西麦食品、万辰集团等收入端增速预计在15%以上[23] * 西麦食品（受益健康品类）、洽洽食品（低基数、年货备货积极）利润端增速预计远高于收入端[23][24] * 投资建议：主要推荐西麦食品和卫龙[24][26] * **食品加工/保健品**： * 百龙创园：一季度收入增速25%，利润增速48%，超市场预期[24] * 汤臣倍健、仙乐健康：预计一季度收入均实现双位数增长[29][30] * 投资建议：主要推荐百龙创园[24][26] * **复合调味品**：一季度收入端普遍能实现双位数增长，利润端好于收入端；涪陵榨菜预计收入持平[25] 乳制品板块：企稳向好趋势确立 * **一季度业绩前瞻**： * 伊利股份：收入与业绩预计均实现小个位数增长[27] * 新乳业：收入预计高个位数到双位数增长，业绩预计增长20%或更快[27] * 妙可蓝多：已发预告，收入增长超30%，还原激励费用后业绩同比双位数增长[27] * **核心观点**：渠道健康度改善，价盘恢复，板块企稳向好趋势确立[27] * **行业展望**：预计26年乳制品大盘降幅有望从去年的约10%收窄至5%左右，龙头液奶收入有望转正（阿尔法+贝塔）[30] * **投资建议**： * 基本面修复+高股息：推荐伊利股份[31] * 弹性视角：推荐蒙牛乳业[31] * 成长视角：推荐新乳业，建议关注妙可蓝多、三元股份[31] 餐饮供应链板块：动销向好，龙头突出 * **速冻食品**：一季度动销向好，龙头表现突出[27] * 安井食品：收入预计双位数增长，业绩更快[28] * 千味央厨：收入预计双位数增长，业绩个位数增长[28] * **调味品**：龙头业绩稳健度和确定性更优[29] * 海天味业：收入预计中高个位数增长，业绩有望更快[29] * 中炬高新：收入有望超20%，业绩高增[29] * 安琪酵母：收入业绩均预计双位数增长[29] * **投资建议**：优选个股，推荐颐海国际（关联方收入有望转正）、安井食品、海天味业（高股息）、千禾味业（Q1动销不错，Q2是低点）[31] 其他重要内容 * **白酒库存与策略**：大部分酒企在去年底相对高库存的基础上，更加注重库存健康性，未强制要求经销商回款[7] * **白酒消费趋势**：酒企关注性价比、开拓C端及新消费群体，并主动拥抱正在放量的价位带以对冲业绩压力[15] * **啤酒新品铺货**：啤酒及软饮料（如东鹏、农夫、李子园）在3-5月加速新品铺货，可能对增速有延续贡献[2][3] * **乳制品需求变化**：乳制品需求端延续了1-2月份由负转正的积极变化[4] * **零食渠道变化**：休闲零食上游量贩景气度加速[3] * **业绩基数影响**：多个子板块（如次高端白酒、部分零食、调味品）的业绩表现受到去年低基数或高基数的影响[11][12][24][25]

策略与资金面 - 上周市场资金情绪共振修复，参与交易的投资者数量快速修复至接近3月中旬水位，融资资金活跃度回升至接近2026年春节后新高，游资资金流入也进一步加快 [2] - 在融资资金上周并未大规模流入的情况下，融资担保比例由273%快速修复至接近2026年3月中旬水准，主因存量杠杆资金规模仍偏高，且资金共识流入TMT方向推升存量杠杆资金在光模块等科技行业中的浮盈 [2] - 在利率中枢下移与权益市场波动加剧背景下，红利策略成为资金重要布局方向，截至2026/04/12，A股红利类ETF共53只，总规模达1687.42亿元；港股红利类ETF共29只，总规模达633.01亿元 [6] 宏观与出口 - 2026年3月美元计价出口金额同比从1-2月的21.8%回落至2.5%，低于彭博一致预期的8.6%；进口金额同比从1-2月的19.8%回升至27.8%，高于彭博一致预期的13.9%；贸易顺差收窄至511亿美元 [4] - 3月出口读数主要为春节偏晚背景下前置出货后的季节性回吐，进口高增则更多反映价格回升、原材料补库和生产仍维持韧性 [4] - 中东霍尔木兹海峡局势紧张导致油价中枢抬升，但中国一季度出口有望维持两位数增长，且GDP占比进一步抬升，4月至今高频指标显示中国出口动能仍然强劲 [5] - 在霍尔木兹海峡6月前重新开放的中性情形下，中国出口增长有望保持韧性，即使在全球增长受到较大冲击的悲观情形下，中国出口的全球份额和相对竞争力均有望进一步提升 [5] 交通运输行业 - 交运板块2025年报显示，航空、油运、快递盈利改善：航空受益于客座率提升、油价、汇率三重利好；油运因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁导致合规运力不足，推升VLCC运价；快递受益于国内反内卷及海外电商高增 [3] - 公路、港股机场、集运、干散货运输盈利下滑，铁路与跨境物流板块表现分化 [3] - 短期地缘扰动与中长期供应链重塑共振，推荐仓位、估值、油敏均低的大秦铁路，份额提升的中通/圆通/极兔，基本面筑底的顺丰控股，短期受益绕行且预期反转的中远海控，并建议左侧布局回调充分的航空板块中国国航/中国东航/南方航空 [3] 重点公司分析：消费与工业 - **燕京啤酒**：2025年营收153.3亿元，同比+4.5%；归母净利16.8亿元，同比+59.1%；扣非净利15.2亿元，同比+46.3%。啤酒销量同比+1.2%，均价同比+3.2%，其中U8销量同比+29.3%至90万千升。毛利率/归母净利率同比+2.8/+3.8个百分点至43.6%/11.0% [7] - **金岭矿业**：2026年一季度营业收入3.89亿元，同比+9.09%；归母净利0.35亿元，同比-28.46%。预计2026-2028年归母净利分别为2.84/2.85/2.86亿元 [8] - **圣农发展**：2025年营收200.94亿元，同比+8.12%；归母净利13.80亿元，同比+90.55%；扣非净利8.45亿元，同比+22.27%。预计2026年一季度归母净利2.50-2.90亿元，同比+69.43%~96.54% [12] - **嘉亨家化**：控股股东拟将29.70%股权转让给杭州拼便宜及其一致行动人，杭州拼便宜拟发出要约收购，以33.21元/股收购21.10%股份 [11] 重点公司分析：科技与互联网 - **网宿科技**：2025年营收46.61亿元，同比-5.50%；归母净利8.00亿元，同比+18.53%；扣非净利4.69亿元，同比-9.72%。公司全力推进业务AI升级，看好2026年AI应用提速带动安全及边缘云业务放量 [10] - **启明星辰**：2025年营收23.38亿元，同比-29.49%；归母净利-5.72亿元，同比亏损扩大153%。2025年交易性金融资产公允价值变动损失1.42亿元，计提信用减值损失1.25亿元、资产减值损失0.88亿元，减值出清或将充分释放历史风险 [12] - **京东集团**：预计1Q26零售业务有望恢复收入正向增长，得益于带电和日百品类增速环比修复。外卖业务持续优化经营效率，兑现健康的减亏提效趋势 [8] - **京东工业**：预计1Q26收入增速有望较2025年全年增速边际提速，得益于重点企业客户数量快速增长和客户交易留存率增长。利润侧，收入加速增长有望释放经营杠杆，毛利率同比改善 [15] 重点公司分析：化工与材料 - **皖维高新**：2026年一季度营收19.4亿元，同比-2.8%；归母净利1.36亿元，同比+16%；扣非净利1.24亿元，同比+6.3%。PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期 [13] - **卫星化学**：2026年一季度营收126.77亿元，同比+2.82%；归母净利21.17亿元，同比+34.97%；扣非净利19.54亿元，同比+15.47%。业绩高于预期，主要因公允价值变动收益。美以伊局势反复及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期 [14] 评级变动 - **MiniMax**：目标价1133.00元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025/2026/2027年EPS分别为-0.80/-1.54/-1.68元 [16] - **滴滴出行 ADR**：目标价7.79美元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.21/-0.18/0.78美元 [16]

报告行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 维持看好食品饮料板块2026年投资机会的观点 核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 核心指标看CPI [4] - 白酒板块 春节行业整体好于预期 茅台价格一季度筑底 行业迎本轮周期拐点 春节后茅台批价保持坚挺并直接提价 行业趋势是缩量集中 从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼 上市公司的强分化不可避免 尽管总量萎缩 但长期留下的头部企业仍有成长空间 若基本面如期修复 预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [4] - 大众食品子行业已呈现结构性改善 企业竞争从价格转向质量 行业供需逐步平衡 原料成本传导至下游 食品CPI望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位 且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [4] 食品饮料公司业绩前瞻 - 对重点跟踪的43家食品饮料A股上市公司2026年一季度净利润进行了预测 [4] - 增速超过20%的公司有8家 包括洽洽食品(100%)、燕京啤酒(60%)、新乳业(30%)、中炬高新(30%)、天味食品(30%)、安井食品(30%)、东鹏饮料(25%)、安琪酵母(20%) [4] - 增速在0%~20%的公司有22家 包括三全食品(17%)、双汇发展(15%)、日辰股份(15%)、巴比食品(15%)、甘源食品(15%)、宝立食品(13%)、劲仔食品(13%)、百润股份(12%)、海天味业(12%)、千味央厨(10%)、盐津铺子(10%)、贵州茅台(8%)、立高食品(8%)、汤臣倍健(7%)、迎驾贡酒(5%)、恒顺醋业(5%)、三元股份(5%)、伊利股份(3%)、重庆啤酒(0%)、青岛啤酒(0%)、千禾味业(0%)、晨光生物(0%) [4] - 业绩下滑的公司有13家 包括涪陵榨菜(-1%)、金徽酒(-10%)、桃李面包(-10%)、山西汾酒(-15%)、水井坊(-15%)、伊力特(-15%)、泸州老窖(-18%)、酒鬼酒(-20%)、三只松鼠(-20%)、今世缘(-25%)、五粮液(-30%)、古井贡酒(-35%)、老白干酒(-40%) [4] - 具体公司2026年一季度预测数据 例如贵州茅台预计收入555.6亿元同比增长8% 利润290.0亿元同比增长8% 五粮液预计收入277.1亿元同比下降25% 利润104.0亿元同比下降30% [6][7] 食品饮料重点公司盈利预测与推荐 - 白酒重点推荐 贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 关注金徽酒 [4] - 大众品重点推荐 安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业 关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [4] - 看好顺周期的餐供及调味品 乳制品的结构性机会 [4] - 具体公司盈利预测 例如贵州茅台预计26年归母净利润950.0亿元同比增长6% 27年1015.2亿元同比增长7% 对应26年PE 19倍 27年18倍 评级为买入 [8][9] - 五粮液预计26年归母净利润267.2亿元同比增长10% 27年290.9亿元同比增长9% 对应26年PE 15倍 27年14倍 评级为买入 [8][9] - 伊利股份预计26年归母净利润121.8亿元同比增长9% 27年129.1亿元同比增长6% 对应26年PE 13倍 27年13倍 评级为买入 [8][9] - 海天味业预计26年归母净利润77.5亿元同比增长10% 27年86.0亿元同比增长11% 对应26年PE 31倍 27年28倍 评级为增持 [8][9] - 安井食品预计26年归母净利润17.3亿元同比增长27% 27年19.7亿元同比增长14% 对应26年PE 18倍 27年16倍 评级为买入 [8][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为燕京啤酒2025年业绩及2026年一季度预告显示公司业绩保持快速增长，核心大单品U8增长势能延续，同时新大单品A10上市有望打造第二成长曲线，公司盈利能力持续改善并创下新高 [2][6][13] 业绩表现总结 - 2025年全年：公司实现收入153.33亿元，同比增长4.5%；归母净利润为16.79亿元，同比增长59.1%；扣非归母净利润为15.33亿元，同比增长47.3% [2][6] - 2025年第四季度：公司实现收入19亿元，同比增长4.4%；归母净利润为-0.9亿元，扣非归母净利润为-1.5亿元，实现大幅减亏 [2][6] - 2026年第一季度预告：预计实现归母净利润2.56-2.73亿元，同比增长55%-65%；预计扣非归母净利润2.53-2.68亿元，同比增长65%-75% [2][6] 量价分析与产品策略 - 销量：2025年公司总销量为405万千升，同比增长1.2%；其中核心大单品燕京U8销量为90万吨，同比增长29% [13] - 吨价：2025年公司吨价同比增长3.3%，在U8大单品放量的驱动下实现结构升级 [13] - 产品增长：2026年第一季度燕京U8持续保持双位数高增长，且仍有空白市场可开拓，汇量增长可期 [13] - 新品布局：公司第二款全国化大单品A10已于2026年3月上市，有望为公司带来增量，或成为第二成长曲线 [13] 盈利能力与运营效率 - 净利率：2025年公司归母净利率达到11%，同比提升3.8个百分点；扣非归母净利率为10%，同比提升2.9个百分点，归母净利率及其增幅均创5年内新高 [13] - 改善原因：子公司盈利能力显著提升，预计公司所得税率、少数股东权益占比下降；卓越管理体系建设使公司运营效率大幅提升 [13] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.71元、0.82元 [13] - 估值水平：对应市盈率（PE）分别为23倍、19倍、17倍 [13] 公司基础数据 - 当前股价：13.87元（截至2026年4月3日收盘价） [9] - 总股本：28.1854亿股 [9] - 每股净资产：5.62元 [9]

业绩数据 - 2025年营业收入640,300千元，较2024年下降1.05%[3] - 2025年税前溢利90,683千元，较2024年增长24.62%[3] - 2025年年内溢利80,139千元，较2024年增长23.14%[3] 财务状况 - 2025年末总资产1,746,295千元，较2024年末增长3.88%[4] - 2025年末总负债379,111千元，较2024年末增长1.36%[4] - 2025年末总权益1,367,184千元，较2024年末增长4.60%[4] 分红与股权 - 燕京惠泉拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元[5] - 北京控股间接持有燕京惠泉约50.08%股本权益[9]

大消费行业电话会议纪要关键要点 一、 行业整体概况与市场情绪 * 消费板块估值处于历史低位，龙头公司PE降至**15倍以下**，未来2-3年预期增速超**20%**，风险释放充分，进入左侧布局区间[1] * 市场对消费板块持仓和情绪过度悲观，机构配置比例较低，但基本面呈现结构性复苏，政策持续托底[2] * 当前策略应是寻找优质标的并耐心布局，而非跟随市场情绪非理性杀跌[2] 二、 投资方向与具体标的 * **新消费龙头**：估值回落至合理区间，具备国际化视野，代表公司包括**斯摩尔国际、上美股份、毛戈平、巨子生物、布鲁可、泡泡玛特及名创优品**等[3] * **科技消费**：AI等技术通过智能家居、AI眼镜、3D打印等消费品落地，代表公司如**TCL电子、兆驰股份、美的集团**[3][4] * **服务消费**：国家政策重点鼓励方向，涵盖酒店、旅游、现制茶饮等，代表企业有**古茗、蜜雪冰城、华住、亚朵、百胜**等[4] * **股价底部、基本面有望改善的标的**：例如**思摩尔国际、布鲁可、巨子生物和上美股份**[4] 三、 细分行业与公司分析 1. 潮玩行业 * 龙头公司海外扩张进入精细化运营阶段，短期受高基数及IP导流机制影响，2026年有望回归平台化增长[1] * **泡泡玛特**：海外线下门店完善度不及国内，流量集中于线上，对单一IP依赖度较高，引发市场对2026年业绩担忧[5] * **名创优品**：部分海外代理市场暴露代理商能力问题，重要市场转自营带来初期局部亏损和利润稀释[5] * 评估**泡泡玛特**价值应关注海外业务环比表现及IP结构健康度，当前**10至12倍**的市盈率明显偏低[6][7] * 2026年公司将通过联名合作、完善线下渠道、投放影视内容等手段，回归平台化发展路径[8] 2. 零食量贩行业 * 行业景气度高，龙头同店销售转正，预计全国市场空间可达**10万家**门店[1] * 2026年1-2月，**万辰集团**平均月销同比增长**9.1%**，全年有望实现同店修复[10] * 龙头公司开店速度快，万辰集团计划开店**数千家**以上，另一家龙头公司指引开设**5,000家**门店[10] * 行业利润端运营红利刚开始释放，通过数字化建设提升效率，为中长期毛利率提升和费用率摊薄创造空间[11] * **锅圈**：门店回本周期回归至**一年半**左右，开店速度加快，小炒和露营新业态布局值得期待[12] 3. 美妆护肤板块 * 板块业绩指引强势，**毛戈平、若羽臣**等预期增速达**30%**以上，二季度618旺季及低基数效应将驱动基本面拐点[1] * 投资策略建议逢低配置，关注**毛戈平**（2026年PE **20倍**，预期增长**30%**）、**若羽臣**（PE **26倍**，2026年利润翻倍指引）[13] * 2025年大部分龙头公司业绩亮眼，但股价表现不佳，原因包括市场情绪压制、行业缺乏增量变化、线上渗透率高导致预期差小[14] * 潜在改善催化剂：港股消费情绪改善和资金流入带来的估值修复；二季度低基数及618旺季新品催化带来的基本面拐点[17] 4. 必选消费板块（二季度布局思路） * **首推啤酒板块**：受益于低基数、去库存完成及成本锁定[1][19] * **其次看好调味品和速冻板块**：自2025年四季度以来已随餐饮链复苏，持续性较强[19] * **饮料板块**：因PET包材成本上涨及市场竞争激烈，提价压力大，未放在优先推荐位置[19] * **重点公司推荐**： * **啤酒**：首推**燕京啤酒**（U8大单品放量），关注**华润啤酒**和**重庆啤酒**[19] * **调味品**：首推**海天味业**[19] * **速冻**：首推**安井食品**[19] * **白酒**：首推**贵州茅台**，后续关注**五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒**[19] 5. 乳制品行业 * 行业供需趋于紧平衡，**蒙牛**等龙头向上弹性大[1] * 截至2026年一季度，行业供需关系已达紧平衡，预计年内实现供需平衡[21] * 首推**蒙牛乳业**，2026年利润有望达**50亿元**，对应约**12倍**估值，股息率**4-5%**[21] * 同时推荐上游牧业公司**优然牧业**和**现代牧业**[21] 6. 生猪养殖板块 * 猪价跌至**2010年**以来新低，产能去化力度加大[1] * **牧原股份**2025年利润**155亿元**，同比下滑**13%**，主要受猪价下降影响[30] * 基于2027年生猪期货价格预测及成本优势，**牧原股份**2027年PE或不足**10倍**[1][30] 7. 黄金珠宝板块 * 2026年3月沪金价格收跌**11%**，短期波动抑制终端消费，但3月需求相较1、2月出现边际改善[22][23] * 行业延续结构分化，高端及质价比品牌预计获取更多份额，一口价精品金饰渗透率提升逻辑将演绎[24] * **老铺黄金**：2026年Q1业绩预告超预期，内地完成十大顶奢商圈覆盖，海外计划在新加坡、香港、澳门等地开店[24] * **潮宏基**：2025年剔除减值和股权激励后净利润**7.4亿元**创历史新高，3月终端环比改善，店均增速约**20%**，当前股价对应2026年PE **12倍**[24][25] 8. 服务消费行业 * 2026年将是服务消费大年，行业整体景气度偏好[28] * 行业景气度排序：**酒店 > 餐饮/茶饮 > 景区 > 免税/博彩**[28] * **酒店板块**：2026年首推，供需再平衡逻辑持续验证，RevPAR回归正增长，供给端增速放缓[28][29] * **餐饮与茶饮板块**：预计2026年“餐”的景气修复度好于“饮”，是结构性修复[28][29] * **茶饮**：首推**古茗**，关注**蜜雪集团**[29] * **餐饮**：首推**海底捞**（客单价100元以上火锅品类，股息率约**5%**），关注**百胜中国**[29] * **免税板块**：近期回调较多，3月日均销售额约**1亿元**，增长趋缓，建议观察为主[28] 9. 农业相关板块 * **生猪养殖**：首推逻辑最顺且估值最低的板块，猪价快速下跌，Q1板块将深度亏损，行业去化力度有望强于2021年和2023年[30] * **种植链**：受益于粮价上涨，**隆平高科、登海种业**2025年扣非利润已现拐点，源于转基因玉米种子推广[30] * **饲料**：**海大集团**2026年1-2月饲料总销量增长**10%**（猪料增**20%**，水产料增**20%-30%**），预计Q1饲料主业利润增长超**20%**，但受养猪业务拖累，报表业绩或双位数下滑[30] * **宠物食品**：尚未披露年报及一季报信息[31] 10. 家电行业 * 行业分化明显，黑电板块态势积极，**TCL电子**维持高增长，**海信视像**表现优于市场悲观预期[32] * 原材料成本上涨推动产品均价提升，对龙头企业利润率、行业集中度及利润优化有利[32] * 2026年3月零售数据整体需求偏弱，线上渠道多数品类零售量负增长，但销售均价全部转正[33] * **重点公司逻辑**： * **美的集团**：传统白电业务稳健，全球化与To B业务提供长期估值提升逻辑[32][33] * **TCL电子**：全球化与高端化战略兑现，与索尼合作强化高端品牌形象和渠道能力，向平台型企业转型[32][33][34] * **海信视像**：Mini LED等技术布局积极，激光显示、商显等第二曲线业务加速放量[32][34] * **兆驰股份**：制造业底盘稳定，LED和光通信业务打开新成长空间，新业务占比提升推动估值体系切换[32][34] 11. 科技消费领域 * 投资原则是把握产品创新周期，自下而上筛选阿尔法[34] * **消费级储能**：欧洲能源及电价波动催生个人购买小型储能设备需求，欧洲部分区域经销商订单量较预期可能翻倍[34][35] * **安克创新**：在欧洲阳台光伏储能市场处于领先地位，存在弱预期与强现实之间的预期差[35] * **扫地机器人**：京东平台出现疑似“企业自补”行为，市场关注点从GMV转向增长质量，需密切关注**石头科技**和**科沃斯**一季度的利润率表现[35] 12. 纺织服装板块 * 2026年投资机会预计品牌服饰和上游涨价链表现优于中游制造[36] * **运动户外板块**：2026年Q1预计实现中个位数到高个位数增长，但利润增速慢于收入[38] * **家纺板块**：2026年Q1预计实现低个位数到中个位数增长，利润表现优于收入[38] * **安踏**：股价落入估值底部，大股东近期增持近**4亿港币**，多品牌战略使其业绩韧性极强，2026年目标收入增长**10%**、利润**140亿**[38][39] * **李宁**：2026年Q1流水预计达中到高个位数的下沿水平，增长最快将是运动生活品类[40] * **361°**：管理层给出的2026年收入增长**8-10%**指引相对保守，因Q1流水在高基数上仍实现近**10%**增长，且未考虑补单增量（2025年占比近**10%**）[41] 13. 纺织制造板块 * 呈现上游优于中游的分化态势，上游原材料涨价行情相对独立[43] * 原材料价格：羊毛价格持续上涨，EMI指数同比增长约**40%**；内外棉价均在上涨，美棉种植面积仅温和上涨约**3%**，好于市场预期[43] * 中游成品制造面临利润压力，受上游原材料涨价压缩和新产能爬坡摊销双重压力[43] 14. 新型烟草板块 * 板块仍是轻工消费领域中2026年度乃至未来2-3年维度内业绩弹性最强、具备长期成长逻辑的板块，是当前首推的投资方向[45] * **思摩尔国际**：2026年业绩持平指引是基于年初视角下最保守的测算，后续具备上修基础，HNB业务将在2026年进入放量和利润兑现阶段[46] * **中烟香港**：核心投资逻辑在于特许经营权和资本运作平台双重属性，2026年预计可实现中高个位数收入增长和高个位数到双位数利润增长，当前估值约**20倍**[47] * **雾芯科技**：2025年年报收入增长**44%**，GAAP利润增长**23.5%**，对2026年指引乐观，有高股息支撑[48] 15. 其他公司亮点 * **布鲁可 (潮玩)**：2026年战略更加聚焦，给出约**30%**增长指引，经营端自2026年Q1出现边际改善迹象[49] * **康耐特 (眼镜)**：2025年营收同比增**6.1%**，归母净利润同比增**30.2%**，XR镜片业务2025年收入**3,000万元**，2026年目标净利润增长**20-25%**[50] * **乐舒适 (非洲卫生用品)**：婴儿纸尿裤和卫生巾品类销量在非洲位列第一，卫生用品渗透率仅**20%-30%**，公司本地化生产与全球化采购构筑核心壁垒，基于2026年**25倍**PE，目标价**44港元**[26][27] * **传统家居板块**：内贸方面，自Q2起进入低基数周期，建议关注**顾家家居**和**欧派家居**（估值约**10倍**，有高股息）[51]

食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * **行业**：食品饮料行业，涵盖软饮料、现制茶饮、速冻食品、休闲零食、调味品、啤酒、乳制品及上游牧场等多个细分领域 [1] * **公司**： * **软饮料/现制茶饮**：农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、统一、古茗、茶百道、蜜雪冰城 [3][4] * **速冻食品**：安井食品 [5] * **休闲零食**：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙、盐津铺子、劲仔食品、有友食品、西麦食品、好想你、甘源食品、洽洽食品 [1][6][7] * **调味品**：海天味业、颐海国际、中炬高新、天味食品、千禾味业 [1][10][11] * **啤酒**：华润啤酒 [8][9] * **乳制品**：伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、新乳业、悠然牧业、现代牧业 [1][14] 二、 核心观点与论据 (一) 软饮料行业：Q1表现亮眼，成本压力可控 * **动销表现**：2026年第一季度主要软饮料公司表现亮眼，农夫山泉实现双位数收入增长，其中水业务为个位数增长，东方树叶保持双位数高增长 [3] 东鹏特饮一季度收入有望保持20%以上的增长 [1][3] 康师傅与统一第一季度方便面和饮料业务均实现正增长，康师傅为低个位数增长 [3] * **新品与份额**：农夫山泉东方树叶在茶饮料市场份额持续提升 [1][3] 公司于2026年2月上市的电解质水新品3月销售额约在2000至3000万元 [3] * **成本与展望**：石油价格上行对PET等包材成本构成压力，但多数饮料公司已完成上半年原材料锁定 [2][3] 东鹏特饮已完成全年PET锁价，预计2026年原材料端仍可实现利好，利润率水平有望稳定甚至提升 [1][3] 康师傅已锁定至5月底的PET采购，由于2026年一季度PET价格同比仍有跌幅，预计其一季度利润表现良好 [3] 若下半年PET现货价格上涨，龙头企业预计将通过削减促销、提升费用效率等方式对冲成本压力 [3] (二) 现制茶饮行业：Q1表现超预期，龙头应对有效 * **整体表现**：2026年第一季度现制茶饮行业龙头企业表现优于市场预期，尽管面临外卖补贴退坡压力，但春节错期因素及2月促销活动对行业表现有助力 [4] * **公司业绩**：古茗在第一季度实现了双位数的同店增长，茶百道同期GMV也实现了双位数增长，蜜雪冰城第一季度的同店表现则维持稳定 [1][4] * **应对策略**：各主要企业通过加速新品推出、调整外卖价格以及提升堂食体验等方式，稳定了加盟商利润 [4] 龙头企业通过产品研发、提升堂食体验和门店形象升级等举措，有效支撑了单杯销量和加盟商盈利能力 [4] * **投资观点**：古茗因处于快速成长期而受到推荐，预计其2026年开店节奏将与2025年保持一致，单店表现有望至少保持稳定 [4] (三) 速冻食品行业：复苏趋势延续，动销加速 * **行业趋势**：速冻食品行业自2025年第三季度出现拐点后，复苏趋势在2026年第一季度得以延续，B端餐饮与C端新零售渠道需求均有改善，行业竞争趋缓，净利率自2025年三季度开始修复 [1][5] * **动销数据**：根据马上赢数据，2026年3月火锅食材整体销售额同比增长近26%，整个第一季度同比增长15%，均价企稳同比增长0.2% [5] 速冻饺子和速冻点心在3月份也出现增长拐点，销售额同比分别增长6.8%和32.5% [5] * **公司表现**：安井食品主业收入增速在2025年四季度已回升至18%-19%，主业净利率修复至近13%的水平 [5] 其2026年第一季度销售额同比增长15.2%，3月份增速达29% [1][5] 其核心品类火锅丸子、虾滑和烤肠在第一季度分别同比增长17%、约45.5%和28.5% [5] (四) 休闲零食行业：量贩渠道高景气，供应链公司受益 * **渠道趋势**：2026年零食量贩渠道预计将维持高景气度并进入运营红利期，一季度收入及利润增速预期依然非常快 [6] 头部公司将更重视门店质量，通过优化产品陈列、订货及时性、降低缺货率及推广热食、短保冷链产品等提升单店表现 [7] * **龙头指引**：鸣鸣很忙指引2026年开店数将在5000家以上，并预计全年同店表现将整体提高 [1][6] 其在2025年四季度实现同店回正，净利率环比提升，其中金条品类净利率达4.5% [6] * **供应链公司**：上游供应链公司估值已回落至较低水平，部分公司如卫龙、盐津铺子、劲仔、有友食品、西麦食品等，预计2026年仍可实现15%-20%的收入增速，增长动力来自零食量贩渠道扩张及在山姆等传统渠道推出的新品 [7] 根据马上赢数据，2026年第一季度，盐津铺子、西麦食品、好想你、甘源食品在线下传统渠道销售额同比增速分别为25%、18%、45%和6% [7] (五) 调味品行业：走出调整期，Q1表现积极 * **行业驱动**：2026年第一季度调味品行业整体表现积极，主要驱动因素是餐饮行业最差阶段已过去，以及多数调味品企业已基本走出内部调整与渠道改革周期 [10] 渠道库存普遍偏低，加之2026年春节假期较长且存在错期效应，为一季度良好表现创造了有利条件 [10] * **公司表现**：海天味业2026年1-2月春节备货期表现亮眼，预计一季度将实现高个位数增长，利润增速快于收入 [1][11] 颐海国际一季度第三方业务预计将实现双位数增长，C端业务表现也超出市场预期 [1][11] 中炬高新、天味食品和千禾味业在一季度也均有不错表现 [11] * **成本与增长**：海天味业能通过多种工具平滑原材料成本波动，预计利润增速将持续快于收入增速，这一逻辑不依赖于产品提价 [12] 颐海国际已对主要原材料成本进行锁价，只要成本不出现大幅波动，2026年上半年利润释放逻辑预计将持续兑现 [12] 海天味业培育的新增长点（佐餐酱、B端工业客户、海外市场）正逐渐显现成效，预计最快在2026年，最晚到2027年成为公司未来核心增长引擎 [13] (六) 啤酒行业：Q1销量平淡，关注成本与旺季动销 * **销量与价格**：2026年第一季度啤酒行业销量表现平淡，3月份主要公司销量实现小幅正增长可能受季度末渠道备货因素影响 [8] 由于一季度是行业淡季，预计吨价表现与2025年下半年相似 [9] * **成本压力**：成本端是近期主要关注点，近期铝价同比涨幅已达双位数以上，需关注2026年中旬上游铝罐厂商调整全年协议价的可能性 [9] 油价上涨可能影响占总成本高个位数比例的运输相关成本 [9] 若下半年吨成本上涨至企业难以消化程度，不排除会在下一个淡季进行提价 [9] * **未来展望**：短期内需关注4-5月天气转暖后的终端动销情况 [2][8] 中期行业出现积极变化，龙头公司在强化对接即时零售能力及8-10元价格带产品创新上提速 [9] 建议关注一季度渠道表现稳健、核心单品持续增长且持续降本增效的华润啤酒 [9] (七) 乳制品行业：原奶周期反转预期强化 * **投资主线**：2026年乳制品行业核心投资主线是原奶周期的反转预期持续强化 [14] 下游企业春节期间表现不错，推荐关注经营稳健、股息率较高的伊利股份，以及具备底部反转逻辑和较大弹性的蒙牛乳业 [1][14] 一季度业绩表现较好的妙可蓝多和新乳业也值得关注 [14] * **上游牧场**：上游牧场行业供给端去产能化趋势持续，2024年和2025年行业存栏量已连续两年合计去化60万头 [14] 需求端，2026年春节前后散奶价格明显回升，且春节后价格走势同比2025年更为坚挺 [14] * **供需格局**：目前国内原奶日均过剩产能在2000至3000吨左右，而国内深加工产能若全部投产，每日可消化约1万吨原奶，即使部分投产也容易导致原奶市场出现供需缺口 [15] 南非口蹄疫等外部因素可能进一步强化市场对牛只存栏去化的预期 [15] 三、 其他重要内容 * **费用与利润**：啤酒公司一季度费用投放相对克制，以降本增效为主要口径，预计利润端与收入端表现差异不大 [9] * **经营效率**：海天味业经过2023年和2024年调整，内部整体运作效率有明显提升，核心产品制造成本在2025年已显著下降，预计2026年经营效率将持续提升 [14]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：食品饮料行业，具体包括白酒、大众品（调味品、速冻食品）、啤酒、乳制品、保健品、量贩零食、饮料等子行业[1][11][22][33][46] * **公司**： * **白酒**：贵州茅台、五粮液[3][5][6] * **大众品/餐饮链**：海天味业（海天H）、安井食品（安井H）、宝立食品[7][8] * **啤酒**：燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒[9][10][11][15] * **乳制品**：新乳业、伊利股份、三元股份[11] * **保健品**：H&H国际控股、新乐健康[20][21][22] * **其他**：安琪酵母、很忙（量贩零食）、东方饮料[15][19][30][34] 二、 核心观点与论据 1. 整体消费与板块配置 * **消费复苏呈现结构性**：清明假期消费延续春节趋势，服务性和体验式消费表现更领先[1] * **食品饮料板块处于有利位置**：板块预期低、估值低，且关注度有提升空间[2] * **白酒与大众品配置思路**： * **白酒**：报表改善趋势明确，自去年三季度起经历出清与动销V型反转，春节动销超预期，价格底表现较好[2][3] * **大众品**：全年主线是餐饮复苏，且大B端（餐饮渠道）复苏更为领先[7] 2. 白酒板块 * **行业趋势**：报表端出清节奏持续，随着二三四季度基数走低，报表与动销端均有望环比持续改善向上修复，底部已较确定[3] * **核心事件（茅台提价）**： * 提价是年初市场化改革方案的进一步落地，未来价格体系管理可能从“低频大幅”转向“高频小幅”[4][5] * 提价动作通过渠道改革对需求底和价格底进行了坚实判断，茅台作为龙头已实现供需平衡，对行业信心有托底和正面支撑作用[5] * 龙头价格体系的强势稳定，对行业整体价盘和天花板有正向作用[5] * **公司观点**： * **贵州茅台**：改革先锋，全年阿尔法明确，首推[5][6] * **五粮液**：下一个值得重点关注的标的，若一季报出清过程超预期，则二三四季度展望更顺，品牌资产中长期优势明确[5][6][7] 3. 大众品板块（餐饮链） * **投资主线**：餐饮复苏是贯穿全年的投资主线，且大B端复苏更领先[7] * **重点推荐**：海天味业（H股）、安井食品（H股）、宝立食品[7][8] * **海天H与安井H**：股价表现可能更明确，基本面及龙头竞争优势巩固[7] * **宝立食品**：基本面稳定，估值低且股价滞涨，在大B端复苏背景下，其大B稳定性和C端弹性值得期待[8] 4. 啤酒板块 * **看多逻辑**： * 餐饮修复趋势在春节表现后，二三季度值得期待，且基数较低[9] * 啤酒动销处于明确低基数，在餐饮场景恢复下，有望实现量价改善[9] * 大餐饮链关注度持续提升，板块轮动下啤酒受益趋势明确[9] * **推荐标的**： * **成长性**：燕京啤酒（首推）[9][15] * **防御性**：华润啤酒、重庆啤酒等[9] * **业绩验证**：燕京啤酒一季度业绩预告超市场预期，利润增速区间55%-65%（扣非65%-75%），高端化趋势明确，U8保持两位数增长，新品A10上市加速高端化[9][10][24][25][26] * **估值水平**：燕京啤酒全年估值不到20倍，华润啤酒（港股约13倍）、青岛啤酒（H股约12倍）估值有性价比，且华润股息率约4%，青啤H股息率接近6%[10][11][15] * **消费税新规影响有限**：新规4月1日执行，以出厂价与关联销售价孰高为税基，甲/乙类啤酒税额差30元/吨[12][13] * 因啤酒企业吨价普遍接近4000元/吨，受影响销量占比小（如重啤约7%）[13][14] * 平均每吨消费税增加约2元多，按吨价4000元估算，对净利润影响不到0.1%[14][15] 5. 其他子行业与公司更新 * **安琪酵母**： * 2025年Q4收入增速符合预期，利润增速略低，主因毛利率低于预期（制糖业务占比提升，该业务毛利率为负）[15][16][17] * 主业酵母及深加工Q4收入同比增长13%，表现稳健[17] * 2026年成本端改善确定性高，海运费上涨影响可控，糖蜜成本涨幅预计有限[18][19] * 预计2026年净利润有望达19亿元，对应估值约19倍，回落至低位，可作为稳健配置标的[19] * **保健品**： * 一季度行业收入端偏稳健，利润端略有承压[20] * 二季度是更好布局窗口，重点关注H&H国际控股[20] * 预计二季度618窗口期表现不错，4月将官宣新保健品大单品[20] * 一季度收入有望接近双位数增长，上半年利润端因低基数有望不错增长[21] * 全年经调整净利润预计约8亿元，对应估值不到9倍[21] * 建议关注新乐健康，一季度报表压力出清后，二季度业绩能见度提高[22] * **乳制品/肉牛周期（口蹄疫影响）**： * 新疆、宁夏出现口蹄疫（南非1型毒株），涉及6000多头牛，已扑杀[40][41] * 该毒株传播力、幼畜死亡率（50%-80%）更高，对怀孕母牛影响大，成年牛可自愈但成带毒者[42] * 主要影响肉牛散户，规模化奶牛场未涉及，对奶牛行业的影响在于提升肉牛价格后，可能增加奶牛淘汰积极性[42][43] * 对牛肉价格影响：产区恐慌销售导致价格环比下降5%-10%，销区因无法调运价格环比上涨5%-10%，终端综合涨幅约4%-5%[44] * 长期看，牛周期（5-6年）未来5年看好上升趋势；奶牛行业产能去化近尾声[45] * **很忙（量贩零食）**： * 行业空间广阔，预计可达10万家以上开店体量，公司目标至少5万家[34] * 2026年有信心开5000家店，坚持“先开好店，再开多店”[36] * 单店模型稳定：前期投入80-100万元，毛利率19%，EBITDA利润率8%-10%，回本周期约2年[36] * 精细化运营效果显现，25Q4单店营收降幅显著收窄，26年春节表现优于以往[38] * 品类拓展聚焦热食、冷藏冷冻休闲产品，自有品牌优先级相对靠后[39] * 盈利能力持续提升，主要来自规模效应和加盟商补贴收窄，预计毛利率将保持稳步提升[40] * **东方饮料**： * 2025年毛利率提升5个百分点至35%，主因促销收缩及原料价格下降[30] * 当前网点300万家，中长期目标超500万家[31][32] * 2025年底冰柜存量50万台，2026年规划投放不低于20万台，目标三年内突破100万台[31] * 2026年营销费用率保持平稳或略升，累计不重复扫码消费者超2.9亿[32] 三、 其他重要内容 * **海天味业近况**： * 2025年渠道反馈发货约9亿元，同比基本持平[29] * 预计2026年Q1收入端增长约6%[29] * 当前原材料成本略有上升但未达2021年高度，暂无提价，若未来成本大幅提升不排除提价可能[29] * **A股与H股选择**：在大众品A+H组合中，更推荐H股，主要因估值相对更加友好[8] * **偏成长型个股**：建议以阿尔法为主，自下而上寻找，关注很忙、万辰集团、盐津铺子、农夫山泉等[11]