行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前市值对应2025-2027年PE分别为24/22/20倍 [4][6][7] 财务表现 - 2025H1实现营收31.98亿元（同比+7.09%） 归母净利润6.12亿元（同比+22.51%） 扣非归母净利润5.87亿元（同比+23.31%） [1] - 2025Q2实现营收19.71亿元（同比+4.96%） 归母净利润4.55亿元（同比+20.18%） 扣非归母净利润4.41亿元（同比+18.80%） [1] - 2025H1啤酒业务营收同比增长7.8% 其中销量增长5% 吨价增长3% [2] - 2025H1高端啤酒销量同比增长14.2% 97纯生保持亮眼增速 [2] 盈利能力 - 2025Q2吨成本同比下降2.8% 综合毛利率同比提升3.0个百分点 [3] - 2025H1啤酒吨成本同比下降3.8% 啤酒毛利率同比提升3.3个百分点 综合毛利率同比提升2.8个百分点 [3] - 2025Q2扣非归母净利率同比提升2.6个百分点 [3] - 2025H1扣非归母净利率同比提升2.4个百分点 [3] - 预计2025-2027年毛利率持续提升 从47.8%升至49.8% 净利润率从16.0%升至18.3% [11][12] 增长驱动因素 - 非现饮渠道占比高+渠道利润周期差异使收入持续显现α 跑赢行业趋势（2025H1全国规上啤酒企业产量同比-0.3%） [2] - 97纯生大单品在推力和拉力端势能向上 流通渠道夯实优势 餐饮渠道持续发力培育 [4] - 广东作为啤酒高线市场 消费氛围与能力领先全国 升级潜力较大 [4] - 公司深化营销改革 丰富中高端产品矩阵 加大餐饮渠道拓展 坚持"3+N"品牌战略 [4] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为60.87/63.88/66.48亿元 同比增长6.2%/5.0%/4.1% [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.73/11.06/12.14亿元 同比增长20.1%/13.6%/9.8% [4][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.44/0.50/0.55元 [6][12]

行业趋势 - 全球啤酒消费需求因2025年欧洲足球锦标赛和美洲杯等国际体育赛事激增 [1] - 深圳啤酒出口前7月达2.3万吨 价值8845万元人民币 [1] 公司运营 - 深圳青岛啤酒朝日有限公司获批免标出口1.2吨啤酒 采用境外规范标注"最佳赏味期限"替代生产批号 [1] - 海关确认企业需求符合《进出口食品安全管理办法》第249号令第四十六条但书条款要求 [2] - 企业通过提交可追溯证明材料快速完成审核流程 保住客户订单 [1][2] 政策支持 - 深圳海关针对啤酒出口旺季开展政策宣讲 帮助企业掌握国外酒类标准 [2] - 实施"7×24小时"预约查验和出证服务 实现"即报即检、快速出证" [2] - 推广检验检疫证书"云签发"模式 使企业足不出户完成通关 整体效率提升30%以上 [2]

股价与融资融券交易 - 8月29日公司股价上涨1.70% 成交额1.29亿元 融资买入928.20万元 融资偿还1377.31万元 融资净流出449.11万元[1] - 融资融券余额合计1.97亿元 融资余额1.97亿元占流通市值0.83% 处于近一年90%分位高位水平[1] - 融券方面当日偿还200股 卖出6800股金额7.32万元 融券余量6.86万股余额73.88万元 处于近一年60%分位较高水平[1] 股东结构与经营业绩 - 截至6月30日股东户数2.45万户较上期减少4.67% 人均流通股90336股较上期增加4.90%[2] - 2025年1-6月营业收入31.98亿元同比增长7.09% 归母净利润6.12亿元同比增长22.51%[2] 主营业务构成与分红 - 公司主营业务为啤酒生产销售及啤酒文化业务 收入构成啤酒销售96.94% 其他业务合计约3.06%[1] - A股上市后累计派现21.64亿元 近三年累计派现9.19亿元[3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股1563.09万股(第三大股东) 较上期减少1776.49万股[3] - 酒ETF持股931.28万股(第五大股东) 较上期增加104.11万股[3] - 广发稳健增长混合A(新进第八大股东)持股720.01万股 南方中证500ETF(新进第九大股东)持股653.03万股 银华盛世精选灵活配置混合发起式A(新进第十大股东)持股648.01万股[3] - 富国价值创造混合A与富国消费主题混合A退出十大流通股东行列[3]

核心观点 - 青岛啤酒博物馆通过文旅融合与创新体验显著提升年轻消费群体吸引力 年接待量达180万人次[1] - 公司以文创产品实现"啤酒+万物"跨界融合 拓展消费场景并融入年轻潮流生活[2] 历史与文化价值 - 博物馆以1903年德式工业建筑为载体 展现中国啤酒工业早期图景[1] - 馆藏1947年电影胶片广告为中国最早产品电影广告 民国广告画融合传统文化与商业宣传[1] 游客数据与年龄结构 - 开馆以来累计接待游客1500万人次 2024年接待量超180万人次[1] - 游客平均年龄从33岁降至27岁 年轻消费群体占比显著提升[1] 沉浸式体验创新 - 打破传统展陈模式 打造4D影院/醉酒小屋/全息投影等多元沉浸场景[1] - 推出实景剧游《觉醒的酿造师》 融合密室/剧本杀/换装等元素[1] 文创产品开发 - 实现"啤酒+万物"跨界融合 涵盖啤酒酵母面包/冰淇淋/薯片等食品[2] - 开发冰箱贴/充电宝/啤酒酵母菌面膜等周边产品 拓展生活消费场景[2] 品牌战略定位 - 文创产品致力于融入年轻人潮流生活 将啤酒升华为艺术与生活美学[2]

导语：坚持品质、敢于创新，对探索新增量和破局内卷都有着出奇效果。 牛市开，好运来。 半个月前，珍酒李渡全新大单品牛市啤酒喊出的这句广告语，成了如今资本市场的真实写照。 牛市啤酒 近日，伴随着 A股成交额再次站上3万亿大关，白酒板块也迎来了资本关注。8月以来，A股20只白酒个股全线上涨，酒鬼酒、舍得酒业、古井贡酒 等多只个股涨幅超过20%，"港股白酒第一股"珍酒李渡股价一度超10港元/股，月内涨幅超过50%。 "A+H"两开花，资本市场情绪空前高涨，勾起白酒投资者内心期待：白酒板块拐点已至？白酒行业到了冲出调整深水的反转时刻？ 白酒板块近期走势 ；图源：同花顺app截图 估值修复时刻 整体来看，今年 3月以来，白酒板块一直处在波动回调态势，板块指数自3466.11点一路自上而下至2719.97点低位。进入8月，复苏迹象明显， 到8月25日出现4.50%大幅上涨。 其实，白酒股这一波强势回归早有前置信号。 作为港股唯一的白酒上市公司，珍酒李渡（ 6979.HK）也是积极转型新消费的代表性个股。8月以来，珍酒李渡股价一度突破10港元/股，尤其是 公司"悦己消费"理念核心载体——牛市啤酒上市以来，公司股价阶段性涨幅超 ...

【环球时报综合报道】德国作为啤酒厂密度最高的国家，拥有约1460家啤酒厂。但即便是在这样的"啤 酒国度"，啤酒消费量也出现大幅下滑。据德国联邦统计局数据，今年上半年，德国啤酒销量与去年同 期相比下降6.3%，仅为39亿升。这是30多年来首次在6个月内销量跌破40亿升。 德国酿酒商协会认为，啤酒消费量的下降，除了人口结构变化因素之外，经济问题也不容忽视。协会 CEO艾歇勒称，低迷的消费环境和美国挑起的贸易战对啤酒厂产生了严重影响，许多啤酒企业正在为生 存而挣扎。 对许多德国城市而言，啤酒还有带动旅游经济的意义。9月，德国各地陆续进入"啤酒节季"。仅全球最 大的民俗节日慕尼黑啤酒节预计就将吸引600多万旅客。不过德国《图片报》也指出，今年慕尼黑啤酒 节的啤酒价格又要上涨了，一升新鲜啤酒的价格将在14到16欧元之间。（青木） 不过，无酒精啤酒的持续繁荣是一个积极的发展趋势。慕尼黑附近的艾丁格啤酒厂自19世纪80年代以来 始终在酿造啤酒，其CEO克雷斯表示，饮酒习惯正在改变，如今约1/4的啤酒是无酒精啤酒。"我们需要 找到一种方法，让啤酒，即使是无酒精啤酒，也能吸引年轻人。"他说，"企业需要充分了解年轻人见面 和聚会 ...

工业旅游市场热度 - 暑期工业旅游备受关注 曾经机器轰鸣的工厂车间成为游客热衷探访的目的地 [1] - 青岛啤酒大厂旅游项目单期涌入1500万人次 客流规模堪比演唱会级别 [1] - 青岛市登州路56号啤酒博物馆成为热门旅游目的地 市场热度显著提升 [1] 青岛啤酒品牌效应 - 公司通过开放工厂车间成功实现工业设施向旅游景点的转型 [1] - 啤酒博物馆旅游项目有效提升品牌曝光度与消费者互动体验 [1] - 工业旅游项目为公司带来额外收入来源并强化品牌文化传播 [1]

即时零售价格战与华润啤酒应对措施 - 淘宝闪购平台华润啤酒勇闯天涯产品售价34元/件（500ml×12瓶），配送后总价40元/件 [2] - 华润啤酒四川营销中心因价格战于8月26日发布通知，全面停止向即时零售平台供应勇闯及纯生系列产品 [3] - 停货原因为平台价格战导致产品破价率攀升，部分平台消费者到手价跌破30元/件，扰乱市场价格体系并被不良商贩倒卖形成利益链 [3] 即时零售市场发展现状 - 2023年中国即时零售市场规模达6500亿元，同比增长28.89%，增速较网络零售高17.89个百分点 [7] - 预计2030年市场规模将突破2万亿元，一二级市场成为新增长点 [2][7] - 主要平台包括淘宝闪购、京东秒送、美团闪购、小象超市等，酒类专项平台包括歪马送酒、京东酒世界等 [6] 华润啤酒线上业务表现 - 2025年上半年线上业务GMV同比增长近40%，即时零售业务GMV增长近50% [6] - 美团闪购占雪花啤酒线上渠道销售额近40%，歪马送酒平台2024年销售额同比增长近170% [6] - 公司已与阿里巴巴、美团、京东、饿了么、歪马送酒等平台达成战略合作 [6] 行业专家观点 - 即时零售价格战导致商家利润被挤压，可能引发商品品质缩水和服务标准下降 [4] - 价格战造成四大负面冲击：价格体系塌方、利润链断裂、品牌价值受损、创新停滞 [5] - 未来演进方向包括从低价混战转向服务分层、品类从啤酒向全酒水扩张、渠道集中化发展 [8] 行业合作与创新 - 华润雪花啤酒与歪马送酒达成战略合作，共享产能与行业经验，推动柔性化供给转型 [6] - 歪马送酒已在全国18省180余城开设超1700家门店，2025年成交额同比增长160% [7] - 建议开发专属精酿与短保鲜啤，强化线上下单与本地仓配协同效率，针对特定消费场景开展精准营销 [7]

行业竞争格局 - 中国啤酒Top6公司市场份额连续三年均超过90% 显示行业高度集中 [2] - 百威亚太2025年上半年营收同比下降8.06%至222.75亿元 净利润同比下降24.4%至29.05亿元 成为头部企业中跌幅最大者 [2] - 华润啤酒以239.42亿元营收超越百威亚太 登顶行业第一 净利润达57.89亿元 [2] 百威亚太中国市场表现 - 中国市场贡献百威亚太超70%收入 但2025年上半年销量同比减少8.2% 净收入同比减少10.2% [2] - 中国市场下滑并非首次 2024年销量和收入均已出现10%以上降幅 [2] - 第二季度在华销量未达行业平均水平 主要因关键市场与渠道表现疲软 [2] 渠道结构变化 - 百威亚太非即饮渠道占比约50% 低于行业60%的平均水平 [4] - 即饮渠道（餐饮/夜店/KTV）曾是百威在沿海地区的优势渠道 但非即饮渠道（商超/电商）成为增长最快领域 [4] - 公司正发展新一级和二级批发商以扩大覆盖 但渠道建设需要时间 [4] 新兴渠道发展 - 新零售渠道（电商/即时零售）虽基数小但增长迅猛 年增速达30%或高双位数 [5] - 即时零售成为吸引消费者的重要快消渠道 具有引流作用 [5] - 华润啤酒与阿里巴巴/美团闪购/京东等平台战略合作 2025年上半年线上GMV增近40% 即时零售GMV增近50% [5] 管理层策略 - 百威亚太首席执行官指出餐饮业放缓影响将持续至下半年 [3] - 公司加速拓展非即饮渠道 尤其在广东等核心市场需提升渠道扩张与执行能力 [4] - 百威亚太通过招募和培养批发商来提升非即饮渠道覆盖 [4]