公司财务表现 - 2025年第三季度公司总营收为66.8亿元，其中会员服务收入为42.1亿元，在线广告服务收入为12.4亿元，内容发行收入为6.4亿元，其他收入为5.9亿元 [2] - 非美国通用会计准则下，公司当季运营亏损2190万元，净亏损为1.5亿元 [2] - 公司第三季度总成本为54.7亿元，同比下降3%，内容成本为主要组成部分达40.4亿元，销售及管理费用为9.3亿元，研发费用为4.1亿元 [2]

行业趋势与市场热度 - AI漫剧成为短剧从业者追逐的新内容品类，抖音旗下巨量引擎的日广告消耗已于近日翻倍，此前日均广告消耗约大几百万元 [2] - 短剧行业今年出现内卷，制作方收入出现一定程度下滑，一些制作方试图通过AIGC降低短剧制作成本并开始探索AI漫剧 [3] - 据DataEye-ADX数据，漫剧/动漫微剧相关产品超1.9万款，近30天有投放的漫剧产品共超4000款 [3] 平台竞争与布局 - 作为日活用户最高的短剧平台，红果短剧上个月在安卓端上线了红果免费漫剧App，但其用户群体与AI漫剧目标受众存在较大差异，多数AI漫剧从业者以抖音为运营主阵地 [3] - 快手今年积极布局AI漫剧，推出合作计划投入百万元现金、千万可灵AI值以及上亿流量资源，合作模式包括联合出品、付费短剧、联合运营三种形式 [6] - 快手动态漫上线6个月用户规模突破400万，最近一年累计上线数万部漫剧作品，单日投流收入超400万，数十部剧广告消耗破100万 [7] 商业模式与盈利能力 - AI漫剧主要包括付费和免费两种模式，一部播放量破千万的付费AI漫剧净利润在20-30万元左右，免费AI漫剧净利润在10万元左右 [3] - 目前短剧行业只有20%的作品能够实现盈利，能盈利的作品需达到播放量4000万以上的入门级爆款水平，大部分爆款作品制作方能获得几百万元分账金额 [4] - 目前最赚钱的玩法是在抖音账号中发布AI漫剧，红果短剧仍将大部分流量给到精品和超精品短剧，很多制作方对快手持观望态度 [7] 成本效益与技术应用 - 与真人演员实拍短剧相比，AI漫剧制作成本低、盈利预期更稳定，AI可使漫剧制作部分环节提效50%至80% [6] - 漫剧单分钟成本为2000元至5000元，应用AI后降至1000元至2500元 [6] - AIGC短期内还很难完全替代真人演员，尤其在微表情等细节方面，AI漫剧受欢迎的原因在于完全不需要真人演员参与 [6]

财务业绩表现 - 第三季度收入同比增长5%，符合市场预期 [1] - 非GAAP经营溢利及净利润分别超出预期6%和22% [1] - 盈利超预期主要得益于成本控制优于预期以及人工智能技术带动效率提升 [1] - 招商证券国际上调公司非GAAP净利润预测4%至7% [1] - 预计公司今明两年收入将分别同比增长13%和9% [1] - 预计今明两年非GAAP净利润将分别达到25亿元和35亿元 [1] 业务板块展望 - 丰富的内容、流量及在年轻用户中的心智份额持续推动广告业务强劲表现 [1] - 预计公司今年第四季度及明年广告收入将同比增长22%及19% [1] - 游戏板块预计将在新热门产品带动下实现环比复苏 [1] 投资评级与目标价 - 招商证券国际给予哔哩哔哩美股"增持"评级及目标价30美元 [1] - 给予哔哩哔哩H股目标价234港元 [1] 长期发展前景 - 对公司长期运营经典产品及持续适配年轻用户偏好的能力保持乐观 [1] - 认为公司的盈利上升趋势积极，现金流估值具有吸引力 [1]

投资评级与目标价调整 - 高盛维持对哔哩哔哩的"买入"投资评级 [1] - 哔哩哔哩港股目标价由234港元调高2.6%至240港元 [1] - 哔哩哔哩美股目标价由30美元调高2.7%至30.8美元 [1] 业绩与投资逻辑确认 - 公司第三财季业绩及管理层非交易路演评论证实高盛的投资逻辑不变 [1] - 公司维持高品质内容社区并拥有强大的用户参与度 [1] - 公司通过更高的广告转换率和人工智能技术实现流量变现 [1] 增长潜力与财务预期 - 公司新游戏专案在2026年之前蕴藏巨大的游戏增长潜力 [1] - 高盛将公司2025-2027年收入预期上调0%-1% 反映广告和其他收入超出预期 [1] - 高盛将公司2025年非GAAP净利润预期上调5% [1]

财务业绩表现 - 公司第三季度总营收为76.9亿元，按年增长5%，符合市场共识预期 [1] - 第三季度调整后营业收入为6.88亿元，显著高于2024年同期的2.72亿元，并较市场预期高出6% [1] - 业绩超预期主要归因于对销售与营销费用的有效控制 [1] 未来业绩展望 - 预计第四季度总营收将维持5%的按年增长，主要由强劲的广告业务驱动 [1] - 得益于营运杠杆与营运费用控制，预期毛利率将在第四季度持续扩张，按季增长1个百分点 [1] - 上调公司2025至2027财年营收预测0%至3%，以反映稳固的广告业务以及游戏表现优于预期 [1] 投资评级与估值 - 将估值窗口向前推展至2026财年 [1] - 基于分类加总估值法得出的目标价从30美元微升至31美元 [1] - 维持“买入”评级 [1]

公司内容发布动态 - 公司线上举办2025-2026年国创动画作品发布会，共发布40部国创动画作品 [1] - 首次合作神漫文化，动画改编晋江人气IP小说《我在废土世界扫垃圾》，该作品为国内首部“浪漫废土”题材 [1] - 动画《仙剑奇侠传四》、《难哄》曝光最新预告，《罗小黑战记》时隔4年回归，推出新篇章“学前篇” [1] - 年番《凡人修仙传》新一季定档2026年上半年播出，同IP院线电影《瀚海迷踪》及番外篇《玄骨传》在制作中 [3] - 年番《牧神记》将有一众新角色登场，《时光代理人第三季》定档2026年10月上线 [3] - 现象级动画《中国奇谭2》定档2026年1月1日，将展现9个风格迥异的短篇故事 [3] 行业与平台运营数据 - 从2018年至今，公司历史累计上线国创作品超过3000部 [6] - 近一年，平台用户观看国创内容时长近9.7亿小时，第三季度国创内容播放时长同比增长104% [6] - 平台国创内容整体用户规模达到3.3亿人 [6] - 截至2025年，公司扶持计划“哔哩哔哩寻光计划”累计为316部高校作品提供资源与资金帮助 [6] - 截至2025年8月，公司出品的原创动画累计达到84部 [6]

财务表现 - 第三季度总营收达76.9亿元人民币，同比增长5% [1] - 调整后净利润为7.9亿元，同比大幅增长233% [1] - 公司持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为234.9亿元人民币 [1] 收入结构 - 增值服务业务收入达30.2亿元，同比增长7%，占总营收39% [3] - 广告业务收入达25.7亿元，同比加速增长23%，占总营收33% [3] - 游戏业务收入达15.1亿元，占总营收20% [3] - IP衍生品及其他业务收入占总营收8% [3] - 大会员人数达2540万人，约80%为年度订阅或自动续费用户 [3] - 广告业务贡献前五的行业分别是游戏、网服、数码家电、电商和汽车 [3] 用户数据 - 本季度日均活跃用户达1.17亿，月均活跃用户达3.76亿 [5] - 日均使用时长提升至112分钟 [5] - 正式会员数同比增长10%，达2.78亿，第12个月留存率稳定在80% [5] - 5分钟以上视频播放时长增长近20% [5]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收为76.9亿元，同比增长5% [2] - 第三季度净利润为4.69亿元，而2024年同期为净亏损7980万元 [2] - 经调整净利润为7.86亿元，较2024年同期大幅增加233% [2] 营收结构 - 增值服务营收30.2亿元，同比增长7%，占总营收39% [2][3] - 广告收入25.7亿元，同比增长23%，占总营收33% [2][3] - 移动游戏营收15.1亿元，同比减少17%，占总营收20% [2][3] - IP衍生品及其他业务营业额5.82亿元，同比增长3%，占总营收8% [2][3] 用户数据与付费 - 日均活跃用户达1.17亿人，同比增长9% [4] - 月均活跃用户达3.76亿人，同比增长8% [4] - 用户日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟 [4] - 用户付费人数创新高，达到3500万人，同比增长17% [4] - 社区用户平均年龄为26岁，用户年龄增长促进了广告和付费价值 [4] 广告业务表现 - 第三季度广告收入前五的行业为游戏、网服、数码家电、电商和汽车 [6] - 2025年“双十一”期间广告收入同比增长约30%，客户数同比增长超过100% [2][7] - “双十一”期间为行业带来的平均新客率为55% [2][7] - 3C数码品类精准触达用户平均进店转化率超过20% [7] 游戏业务动态 - 自研游戏《逃离鸭科夫》全球销售量超300万份，同时在线人数超过30万人 [6] - 授权游戏《三国：谋定天下》仍居iOS排行榜前列 [6] - 游戏收入同比下降主要因去年同期《三谋》推出导致基数较高 [6] AI内容生态 - 公司称其已成为国内AI心智最强的社区，UP主和用户群的AI浓度最高 [2][7] - 第三季度AI内容播放时长同比增长近50% [7] - 每月接近10万名AI相关UP主活跃，AI相关内容日均投稿量同比增长83% [7] - AI投入方向专注于视频AI解决方案，辅助创作者生产更多更好内容 [7]

投资评级 - 维持哔哩哔哩“买入”评级，目标价为40.1美元（BILI US）或312.1港币（9626 HK）[5][7][13] 核心观点 - 哔哩哔哩25Q3业绩表现稳健，收入符合预期，利润超预期，广告业务加速增长是主要亮点，自研游戏成功验证了公司战略，平台进入利润释放期[1][2][4][5] 25Q3业绩表现 - 25Q3总收入为76.85亿元，同比增长5.2%，基本符合Visible Alpha（VA）76.61亿元的一致预测[1] - 25Q3调整后经营利润为6.88亿元，超越VA 6.5亿元的一致预期[1][4] - 25Q3广告收入达25.7亿元，同比增长23%，超越VA预期20%的增速，且较Q2的20%增速进一步提速[1][2] - 25Q3游戏收入为15.1亿元，同比下降17%，基本符合VA 15.4亿元的预期，主要受去年高基数影响[3] - 25Q3毛利率为36.7%，同比提升1.8个百分点[4] - 25Q3销售费用率为13.7%，同比下降2.8个百分点，优于VA 14.6%的一致预期[4] 用户与平台运营 - 25Q3平台DAU达到1.17亿，同比增长9%，日均使用时长112分钟，同比增加6分钟，均创历史新高[2] - 25Q3付费会员数达3500万，同比增长17%，其中大会员数量为2540万，同比增长16%[2] - 平台内容供给多元化，国创、亲子教育、人工智能、游戏等内容播放时长增长较快[2] - 广告主数量同比增长16%，前五大广告主行业为游戏、网服、数码家电、电商、汽车，AI、教育等新兴品类广告预算提升较多[2] 游戏业务进展 - 自研游戏《逃离鸭科夫》于10月16日推出，截至11月8日Steam平台累计销量突破300万份，最高同时在线人数超30万，预计将对Q4收入和利润产生积极贡献[3] - 公司宣布《逃离鸭科夫》的主机及手游立项计划，并计划在26Q1上线休闲棋牌游戏《三国：百将牌》，验证了其游戏品类年轻化及差异化竞争路线[1][3] - 预计Q4游戏收入同比降幅将收窄至-15%[3] 盈利预测与估值 - 上调公司25-27年收入预测至301.4亿元、328.1亿元、351.7亿元（原预测：300.3亿元、327.2亿元、350.9亿元，调整幅度0.4%、0.3%、0.2%）[5][12] - 上调公司25-27年调整后归母净利润预测至24.5亿元、34.6亿元、44.5亿元（原预测：23.1亿元、31.8亿元、39.9亿元，调整幅度6.2%、8.9%、11.6%）[5][12] - 采用25年分部PS估值法，给予广告业务5.1倍PS估值（高于可比公司3.9倍均值），合计目标市值1199亿元，对应25年PS为4.0倍[5][13][15] - 预计25年调整后经营利润为23.6亿元[4]

核心财务业绩 - 2025年第三季度总营收达76.9亿元人民币，同比增长5% [1] - 净利润大幅增至4.7亿元人民币，净利润率为6.1% [1] - 经调整净利润为7.9亿元人民币，同比激增233%，调整后净利润率增至10.2% [1] - 毛利率连续十三个季度环比提升至36.7% [4] - 销售及营销开支同比下降13%，实现从去年同期净亏损到本季度盈利的跨越式转变 [4] 用户规模与粘性 - 日均活跃用户达1.17亿，月均活跃用户达3.76亿，双双创下历史新高 [1] - 用户日均使用时长为112分钟，印证社区高粘性 [1] - 月均付费用户突破3500万，同比增长17%，增速远超月活用户8%的增幅 [3] 收入结构与广告业务 - 广告业务收入达25.7亿元人民币，同比增长23%，成为拉动营收的核心动力 [4] - 广告主数量同比增长16% [4] - 汽车行业广告收入实现35%的高增长，AI行业广告收入增幅达90% [4] - 数码家电、家居家装等潜力赛道的广告收入均取得超60%的增速突破 [4] 内容生态与社区壁垒 - 游戏内容播放时长同比增长22%，AI内容播放时长增幅近50% [4] - 长期坚持的“优质内容”策略使游戏、知识、AI等垂类内容持续爆发，形成差异化社区壁垒 [4] - 中长视频内容对品牌名称的记忆度比短视频高出近26% [8] 商业化效率与品牌营销案例 - 双11期间，B站联合阿里、京东推出“花飞IP”解决方案，实现内容种草与电商转化的直接挂钩 [7] - 美妆品牌科颜氏通过场景化营销，其Q3在B站的营销投放新客占比平均达60% [6] - 徕芬品牌双11成交额同比增长三倍；雅诗兰黛平均ROI超10，新客率突破70%；安踏后端进店率近六成 [8] - TCL通过科技UP主内容实现高客单价产品的高ROI转化，打破行业困局 [8] - B站推出“内容资产度量模型”，帮助品牌量化营销效果，实现科学的内容经营 [8]