格隆汇8月25日｜特朗普周五表示，美国正在对家具进口展开关税调查，随后，威富家居股价下跌 8.2%，RH股价下跌8.7%。 ...

消费市场总体态势 - 消费市场呈现总体平稳、结构优化的发展态势 政策支持和内生动力共同作用 [1] - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元 同比增长3.7% 增速较去年同期高1个百分点 [1] - 1-7月社会消费品零售总额28.42万亿元 同比增长4.8% 服务零售额同比增长5.2% 商品和服务零售合并同比增长约5% [1][8] 政策驱动型消费表现 - 7月限额以上单位家电零售额同比增长28.7% 家具类增长20.6% 通讯器材类增长14.9% 文化办公用品增长13.8% [1][7] - 消费品以旧换新政策持续显效 带动相关商品销售增长 [7][8] - 第三批690亿元超长期特别国债资金已全部下达支持以旧换新 第四批690亿元将于10月投放 全年3000亿元资金下达即将收官 [7] 新能源汽车消费 - 7月新能源乘用车零售量98.7万辆 同比增长12% 渗透率达54% 较去年同期提升2.7个百分点 [5] - 7月新能源乘用车批发销量118.1万辆 同比增长24.4% [5] - 1-7月乘用车市场累计零售1272.8万辆 同比增长10.1% 其中7月零售182.6万辆 同比增长6.3% [5] - 石油及制品类7月消费1895亿元 同比降低8.3% 前七个月降低4.1% 与能源结构转型和交通方式变革相关 [5][6] 线上消费与农村电商 - 1-7月网上零售额同比增长9.2% 增速较前6个月加快0.7个百分点 [10] - 实物商品网上零售额增长6.3% 快于同期社会消费品零售总额1.5个百分点 [10] - 电脑线上销售额增长29.9% 智能穿戴增长28.4% 手机增长20.3% 服务消费中旅游增长24.8% 餐饮增长16.6% 文娱增长11% [10] - 全国农村网商已超过1950万家 行政村快递服务覆盖率达到95% [10][11]

财务表现 - 2025H1归母净利润10.21亿元，同比增长13.9% [1] - 2025Q2归母净利润5.01亿元，同比增长5.4% [1] - 经营性现金流10.94亿元，同比增加4.58亿元 [1] 运营效率 - 存货周转天数55.76天，同比减少1.48天 [1] - 应收账款周转天数27.55天，同比减少0.35天 [1] - 应付账款周转天数46.10天，同比减少3.05天 [1] 战略布局 - 通过"多品类+多渠道+多品牌"多元化战略提升单店经营能力 [1] - 海外OBM业务在东南亚市场拓展增量业务 [1] - 跨境电商与自主品牌OBM业务成为新增长极 [1] 全球化进展 - 在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [1] - 人员本地化率逐步提高并落实本地价值链一体化组织建设 [1] - 外销业务在海外经济波动和关税政策冲击下保持韧性 [1]

市场表现 - 沪深三大股指普遍高开并显著上涨 沪指创2015年8月18日以来收盘新高 深成指及创业板指创2022年8月24日以来收盘新高 [1] - 两市成交额合计约3.14万亿元 其中半日成交额突破2万亿元 [1] - 科技类核心资产延续强势表现 寒武纪涨11.40% 海光信息涨12.92% 胜宏科技涨9.00% 新易盛涨8.15% 中际旭创涨14.74% [1] - 稀土永磁 白酒 CPO概念 房地产 6G概念 铜缆高速连接等多板块显著上涨 [1] - 沪指收3883.56点涨1.51% 深成指收12441.07点涨2.26% 创业板指收2762.99点涨3.00% 科创综指收1578.92点涨2.56% 北证50收1604.01点涨0.23% [1] 机构观点 - 巨丰投顾认为基本面 流动性及海外流动性改善支撑市场上行趋势 建议关注半导体 消费电子 人工智能 机器人 低空经济等高景气领域 [2] - 广发证券维持市场确立牛市思维的判断 指出行业估值分化不严重且主线板块情绪未过热 [2] - 国金证券指出行业轮动加快 成长内部从小盘向大盘切换 盈利改善预期成为下阶段主要驱动 建议布局基本面边际改善最大领域 [2] 政策动态 - 上海六部门联合印发房地产优化政策通知 涉及调减住房限购 优化住房公积金 优化个人住房信贷及完善个人住房房产税等 自2025年8月26日起施行 [4][5] - 市场监管总局批准发布《适老家具 设计指南》国家标准 从外观材料 智能化 功能配置维度提出设计要求 将于2026年2月1日实施 [3] 资金动向 - 全市场规模超百亿元ETF产品数量突破100只 合计规模超3.7万亿元 占ETF总规模七成以上 [6] - 百亿元ETF中包括被动指数型股票基金57只 被动指数型债券基金25只 QDII 13只 货币市场型基金2只 商品型基金4只 [6] - 国泰中证煤炭ETF 华夏纳斯达克100ETF 海富通上证投资级可转债ETF 华宝中证金融科技主题ETF 易方达沪深300非银ETF 大成恒生科技ETF等于今年8月新晋百亿元规模阵营 [6]

国家标准内容框架 - 《适老家具 设计指南》国家标准将于2026年2月1日正式实施 旨在提升家具产品与老年人需求的适配度 [1] 外观材料设计标准 - 主色调宜选择浅米色等柔和中性色 辅助色宜选择浅黄色等低饱和暖色调 与墙面地面颜色形成适度对比以减少磕碰 [2] - 鼓励采用天然环保材料 禁用刺鼻气味及易过敏材料 软包家具优先选用高阻燃材料 [2] - 产品高度角度需设计为可调节式 外露部件需圆滑流畅 结构需稳固结实 扶手须防滑 易脏部件便于更换拆洗 [2] 智能化设计标准 - 智能应用交互形式需易于学习理解 操作提示明确直接 可根据使用者认知水平调整 [3] - 控制器需与家具功能及使用环境适配 操作流程尽可能简化以避免误操作危险 [3] - 健康远程监控功能需将数据实时反馈给经授权的家人、监护人或医护人员 [3] 功能配置设计标准 - 功能需基于老年用户实际需求配置 可增加适老化部件如座椅配置防滑脚垫/扶手/靠背 柜架配置辅助照明/支撑把手/升降挂衣杆 床类配置安全护栏/健康监测装置/助起身装置 [4] - 产品尺寸需依据老年人身体数据设计 并列明常用家具适老化功能尺寸推荐值 [4]

中国的家具产业是民生产业，涉及数万家相关企业和数百万名从业人员，其重要性不言而喻。近几年随 着房地产业退潮，依赖房地产而发展家具产业的模式难以为继。我感到了几分寒意：附近的红星美凯龙 家具商厦门可罗雀；在地图上标明"铁皮文件柜定制场所"的银谷大厦成为AI企业集聚地；蓝景丽家大钟 寺家居广场被拆除，将变为综合型商厦。 半个世纪前需要凭票购买家具的情景历历在目：那时北京家庭主要由北郊木材厂（天坛家具公司的前 身）供应家具，很多人家的桌椅和衣柜都是自己"打"的。改革开放之初，中国家具产业崛起，由于进入 门槛较低，中小企业密集。根据前瞻网2023年12月的数据，在245.7万个家具制造企业之中，注册资本 在100万元以下的企业占80%；2023年粤苏鲁浙的家具企业数量排在全国各省区的前四名。 2002年2月5日我应《中国经营报》之邀，为东莞厚街镇和大岭山镇家具产业的报道写了一篇短评，希望 创新性的家具产业集群能得到政府有效而正确的引导。此文收录于《创新集群三十年探索之旅》（第 174页）。最近，为了准备讲座和会议发言，我又开始思考和钻研。中小企业/大企业、专业镇/园区、 低成本/高创意、标准化/定制化、线下/线上…… ...

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

贸易政策影响 - 美国总统特朗普宣布对进口家具展开关税调查 调查将在50天内完成 具体税率待定 [1] - 美国2024年家具进口额达255亿美元 较2023年增长7% 其中约60%进口来自越南和中国 [1] - 7月家居用品消费价格因新关税上涨0.7% 家具行业已受其他关税影响面临涨价压力 [2] 公司股价反应 - Wayfair、RH和Williams-Sonoma股价盘后大跌 Wayfair大部分家具依赖进口 RH和Williams-Sonoma正推动供应链多样化 [1] - La-Z-Boy股价盘后走高 因公司主要在美国本土生产 [1] 行业需求状况 - 沙发和餐台等家具需求过去一年多持续下降 部分因利率高导致房地产市场放缓 [2] - 新房购买量减少降低家具购买需求 消费者因通胀对可自由支配支出更加谨慎 [2] 历史贸易政策 - 特朗普已对汽车、钢铁、铝、铜、药品和半导体征收高额关税 [2] - 政府通过双边谈判与欧盟中国达成框架协议 但仍有长期贸易问题未解决 [2]

政策部署与信号释放 - 国务院常务会议和全国消费品以旧换新工作推进电视电话会议部署下阶段政策 释放政策支持加力信号 [1] - 专家表示政策可能在上调资金支持规模 扩大品类范围等方面发力 同时强化政策协同与技术赋能 [1] 政策效果与数据表现 - 7月限额以上单位家用电器和音像器材类 文化办公用品类 家具类和通讯器材类商品零售额同比分别增长28.7% 13.8% 20.6% 14.9% 均快于商品零售额增速 [1] - 2024年4月至2025年7月全国新能源车销量同比增长81.7% [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围对相关商品销售带动作用继续显现 [1] - 财政部会同国家发展改革委安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [1] 资金下达与分配安排 - 财政部配合国家发展改革委测算确定各地区2025年资金规模 下达第三批超长期特别国债资金690亿元 剩余资金10月份下达 [2] - 财政部配合国家发展改革委等部门建立定期调度机制 跟踪政策实施进展 压实资金管理主体责任 加大抽查检查力度 [5] 地方政策优化举措 - 黑龙江省汽车置换实行分档补贴 新能源车每档补贴较燃油车增加0.2万元 [2] - 重庆市追加3亿元预算资金专项用于2025年三季度汽车置换更新补贴 采用分月投放方式 [2] - 湖南省多地将家电 3C数码 家装厨卫以旧换新补贴领取从每日限额发券调整为集中发券模式 [2] - 福州市商务局对空调 电扇 冰箱 电脑 洗衣机 热水器等热门券种进行适度加配 [3] 专家观点与政策建议 - 政策调整包括根据国补资金到位情况灵活调整执行周期 动态调整发放节奏 打击套补行为和整治审批漏洞 优化补贴投放方式 [3] - 推动消费品以旧换新加力扩围 从耐用消费品加快向服务消费 即时消费 公共消费等领域发力 [4] - 适度增发超长期特别国债有望纳入政策储备 两新政策支持资金规模预计会上调 [4][5] - 扩大以旧换新补贴规模 将品类从耐用消费品扩大到必需品 从商品消费扩大到服务消费 降低补贴商品单价 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 美国经济与美联储政策[1][2][4][5][6][7] * 中国股市及宏观经济[2][11][12][13][14][15][16][17] * 南美养老金基金（智利和秘鲁）[8] * 家具行业（美国关税调查涉及威法公司）[5] * 汽车制造业（中国电动车品牌如长城、比亚迪、广汽）[15] * 房地产行业（美国和中国市场）[7][11][12][13][14] 核心观点和论据 美国经济与政策 * 美国经济面临内滞胀风险 消费者信心下降与通胀预期上升并存 服务业PMI显示物价指数攀升而经济活动指标下降 与2022年情况类似[1][4] * 关税和移民政策收紧是主要问题 特朗普政府对进口家具关税调查可能导致相关企业股价下跌（如威法公司盘后下跌） 暂停发放卡车司机工作签证对就业市场产生下行压力[1][5][6] * 美联储降息难以缓解滞胀 因根源在于移民和关税政策而非货币政策 降息可能加速企业涨价 加剧CPI和PPI上升 房地产市场需房贷利率降至5.5%才能刺激需求（当前约6.5%）但降息未必同步降低长期利率[1][7] 中国经济与市场 * 中国股市上涨受益于房地产市场软着陆 经济复苏初期限制性政策出台可能性较低 流动性充裕 美元贬值（2025年）[2][11][17] * 消费增长相对滞后 因中国是生产型经济体 财富效应从房地产转向股票市场[2][14] * 制造业企业利润较窄反映竞争力提升 需求不足导致价格下跌但供给能力增强 电动车等产品全球占有率迅速上升（如长城、比亚迪、广汽在智利和秘鲁市场增多）[15][16] 南美投资与中国资产配置 * 智利和秘鲁养老金基金曾配置中国资产 但因疫情期间中国股市疲软减少仓位 目前仓位较低 智利养老金规模约1,900亿美元 秘鲁约340亿美元 疫情期间居民提前支取导致规模缩减约15% 部分资金流入私募渠道[8] * 南美投资者对中国经济存在疑虑 包括房地产市场疲软 消费者信心不足 年轻人失业率上升 产能过剩 政策监管风险（如互联网和教培行业）[9] * 拉美资金增加对中国配置可能性上升 因不受中美地缘政治影响 美国投资者相对保守且可能最晚回到中国市场[2][18] 其他重要内容 * 鲍威尔2025年Jackson Hole讲话被解读为鸽派但勉强 强调关税和移民政策导致劳动力增长放缓和就业下行风险 需在通胀和就业间平衡 暗示9月降息但信心不足[2][3] * 中美关税谈判处于稳定期 特朗普政府有意继续谈判 短期内无显著负面冲击[10] * 中国房地产市场调整未引发金融危机 实现有序软着陆[12][13] * 通胀分析需区分需求侧不足和供给侧生产率提高 中国未来经济潜在增速具韧性[16]