2025年中国消费市场总体态势 - 消费市场保持平稳发展态势 规模与质量实现双提升 超大规模市场优势持续显现 [1] 消费市场特点：扩容 - 社会消费品零售总额首次突破50万亿元大关 达50.1万亿元 较上年增长3.7% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率为52% [1] 消费市场特点：惠民 - 加力实施消费品以旧换新 带动相关品类销售达2.61万亿元 [1] - 3.66亿人次享受到以旧换新政策带来的实惠 [1] - 限额以上单位家电零售额增长11% [1] - 限额以上单位家具零售额增长14.6% [1] - 限额以上单位文化办公用品零售额增长17.3% [1] - 限额以上单位通讯器材零售额增长20.9% [1] 消费市场特点：提质 - 新能源车零售量增长17.6% 渗透率持续提升 [1] - 截至2025年底 每售出10辆乘用车就有6辆是新能源车 [1] - 消费者购买一级能效或水效家电产品的数量比上年增长20% [1] - 智能眼镜 智能手表 智能手环零售额增长均超40% [1] - 健康消费持续扩大 体育 娱乐用品零售额增长15.7% [1] 未来政策方向 - 商务部将坚持惠民生和促消费紧密结合 采取“政策+活动”双轮驱动 不断释放消费潜力活力 [2]

2025年中国消费市场表现 - 社会消费品零售总额首次突破50万亿元大关，达50.1万亿元，较去年增长3.7%，最终消费支出对经济增长的贡献率为52% [1][4] - 消费品以旧换新政策带动相关品类销售达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1][4] - 限额以上单位家电、家具、文化办公用品、通讯器材零售额分别增长11%、14.6%、17.3%和20.9% [1][4] 消费市场提质升级趋势 - 新能源车零售量增长17.6%，截至2025年底，新能源车渗透率达60%（每售出10辆乘用车有6辆是新能源车） [1][5] - 一级能效或水效家电产品购买数量比上年增长20%，智能眼镜、智能手表、智能手环增长均超40% [1][5] - 健康消费扩大，体育、娱乐用品零售额增长15.7% [1][5] 中国—中亚贸易关系 - 2025年中国同中亚国家货物贸易额首次突破1000亿美元大关，达到1063亿美元，同比增长12% [5][6] - 中国对中亚出口中，机电产品占比超过55%，“新三样”产品市场份额稳步扩大 [6] - 跨境电商贸易额达8亿美元，增速超过20%，中欧（中亚）班列为贸易提供支撑 [6] 中国企业对外投资情况 - 截至2025年底，中国在境外设立企业超过5万家，遍布190个国家和地区，对外投资存量连续9年保持世界前三 [7] - 2025年对外直接投资1743.8亿美元，比上年增长7.1%，稳居世界前列 [7] - “走出去”的中国企业年均解决超过200万个东道国就业岗位，并出资建设教育、卫生、环保等民生设施 [7] 中加经贸问题进展 - 加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税待遇，不再征收100%附加税，配额数量将逐年增长 [11] - 双方就油菜籽等经贸问题达成共识，中方将在规则框架内充分考虑加方合理诉求 [11] 对欧盟网络安全草案的回应 - 中方对欧盟拟在18个关键行业排除所谓“高风险供应商”表示严重关切，反对欧方对中国企业的歧视行为和将经贸问题政治化 [8] - 中方敦促欧方坚持技术中立原则，切勿泛化安全，并表示将密切关注动向，坚决维护中国企业合法权益 [9] 对两用物项出口管制的立场 - 中国依法依规禁止对日本军事用户、军事用途及一切参与提升日本军事实力的其他最终用户用途出口两用物项 [10] - 对符合确保属民事用途等条件的出口申请，都会依法得到批准 [10]

文章核心观点 - 中国制造业的效率优势已达极致，单纯的成本优势已无法支撑品牌增长，中国品牌面临的核心挑战转变为“能否占据行业生态位”和“能否卖出品牌价值”[5] - 当前是生活方式品牌的“黄金十年”，全球市场在美妆、家居、餐饮、时尚等赛道虚位以待，品牌成功的关键在于学习欧洲品牌“将产品升华为与用户共情”的能力[5] - 欧洲品牌百年长青的底层逻辑在于“文化共情化”和“匠心生活化”，即通过对稀缺性、艺术和标准的绝对定义来构建品牌身份，以及通过对产业链底层材质的控制将设计力转化为品牌主权[5] - 品牌需要从“卖产品”转向“卖梦想”，通过挖掘品牌原点基因、构建全场景情绪价值以及利用文化叙事来重夺定价权[2][5] 欧洲品牌“长青”的三大内核 - **稀缺性叙事**：通过品牌起源故事和手工神话构建不可逾越的护城河，例如Louis Vuitton在故居工坊坚持手工制作以支撑百年定价权[6][14] - **产业链自控**：通过掌控产业链底层的稀缺资源来定义行业金标准并获得终极话语权，例如Loro Piana对羊绒、羊毛等原材料的全球主权与极致物理标准的坚守[8][21] - **生活方式定义**：通过教育输出与标准设定，将产品和服务塑造成一种精英生活方式的入场券，实现全球文化输出，例如蓝带学院将法式料理标准化并全球化[9][15] 品牌学习的具体案例与行程 - **Louis Vuitton**：在品牌发源地Asnières故居观摩顶级硬箱手工制作，学习如何利用品牌起源故事构建护城河[6][14] - **欧莱雅**：在总部拆解“科技 × 内容 × 渠道”的爆品闭环，学习如何构建技术护城河及管理多品牌矩阵[7][15][16] - **Prada**：学习百年品牌如何平衡传承与创新，将传统品牌理念与现代化技术完美结合[9][18][20] - **蓝带国际学院**：探究法式料理的标准化传承，学习如何通过教育输出实现全球文化输出[9][15] - **Loro Piana**：深入其面料实验室，看“看不见的奢华”如何定义品牌DNA，学习通过掌控稀缺资源获得话语权[8][21] - **FORMER (miform)**：作为设计驱动型制造的杰出代表，其产品溢价达普通家具3-5倍，利润率远超行业平均水平，学习其通过“艺术化”定位、模块化与智能化解决定制行业规模难题的中西融合创新模式[10][21][22] 中国品牌面临的挑战与转型路径 - 大多数中国企业深陷不敢涨价、用户只认折扣、品牌缺乏灵魂故事的困局[5] - 转型路径在于用欧洲思维重构品牌壁垒，从“卖产品”到“卖梦想”，用文化重新定义品牌定价权[2][5] - 需要学习如何挖掘品牌原点基因、构建全场景情绪价值以及利用文化叙事重夺定价权[5]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为17000.00万元到22000.00万元，同比预减42.92%—55.89% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11000.00万元到15000.00万元，同比预减55.82%—67.60% [1] 业绩变动核心原因 - 受新房交付量持续收缩影响，公司大宗业务进行结构性调整，导致同比规模下滑 [1] - 在经济不确定性增加背景下，行业内部竞争加剧，公司综合毛利率出现阶段性下滑，进一步压缩盈利空间 [1] - 存量房改造需求和海外市场需求处于逐步释放阶段，尚不足以完全对冲主力渠道的下滑压力 [1]

宏观消费数据 - 2025年社会消费品零售总额达50.1万亿元，同比增长3.7% [1] - 商品零售额增长3.8%，餐饮收入增长3.2% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，是经济发展主引擎 [1] - “十四五”期间社会消费品零售总额先后迈上40万亿、45万亿、50万亿元台阶 [1] 大宗耐用商品消费 - 消费品以旧换新带动相关品类销售额达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1] - 乘用车零售量达2374.4万辆，增长3.8%，其中新能源乘用车市场渗透率达53.9% [1] - 限额以上单位家电零售额1.17万亿元，增长11%，连续两年突破万亿 [1] - 限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%和14.6% [1] 生活日用商品消费 - 限额以上单位粮油食品零售额增长9.3%，有机食品、绿色农产品消费成为主流 [2] - 服装鞋帽针纺织品零售额增长3.2%，汉服、“马面裙”等新中式服装及功能型面料产品热销 [2] - 日用品零售额增长6.3%，保持稳定增长 [2] 升级类商品消费 - 限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7%，冰雪、徒步、骑行等装备需求旺盛 [2] - 重点平台智能眼镜、智能手表、智能手环销售额均增长超40% [2] - 化妆品零售额增长5.1%，东方美学引领潮流 [2] - 金银珠宝零售额增长12.8%，融合传统文化与现代设计的产品受青睐 [2] 特色商品与消费模式 - 智能网联汽车、智能手机等领域新品密集发布，国内外品牌首店加快落地 [2] - 国货潮品广受欢迎，老字号与新消费品牌跨界联动创新产品与场景 [2] - “IP+消费”蓬勃兴起，2025年暑期档电影衍生品销售同比增长1倍以上 [2]

美国家具行业库存周期分析 - 零售商库存周期：2025年4月至7月处于被动去库存周期，销售额增速高于库存增速但库存金额同比正增长[1]；2025年8月至9月进入主动补库周期，库存同比增速高于销售且为正增长[1] - 批发商库存周期：2024年10月至2025年8月处于主动补库存周期，库存增速高于营收且库存金额同比正增长[1]；2025年9月进入被动去库周期，营收增速高于库存但库存实际金额增加[1] 家具品牌与渠道商库存现状 - 家居品牌商库销比普遍处于历史低位，符合零售商自2023年5月以来多去库、少补库的趋势[2] - 家具建材渠道商库存表现分化，整体库存水位高于品牌商，符合批发商自2024年9月以来多补库、少去库的趋势[2] - 家得宝2025年第三季度库销比已回归历史常态水平，库存增速高于营收，库销比环比增长，处于补库周期，其2025Q3库销比接近2023Q3水平且高于2024Q3[2] 行业需求改善驱动因素 - 若美国继续降息，与利率高度相关的地产市场有望继续复苏，从而带动零售商销售额同比改善[1][3] - 由于零售商库销比处于历史低位，销售额改善有望启动补库，直接带动美国家具进口金额上行，进而使中游制造订单回暖[1][3] 出口链头部公司竞争优势 - 出口链头部公司的超额利润通常来自精确的细分行业定位、工艺成本管控know-how的积累，以及具备差异化的产品和渠道运营能力[1]

核心观点 - 佛山在推动工业数字化转型和现代化产业体系建设方面取得显著进展 超过80%的规模以上工业企业已完成智能化改造和数字化转型 并成为国家中小企业数字化转型试点城市和国家新型工业化产业示范基地 [1] - 佛山通过设立大规模产业基金、积极招商引资和保障工业用地供应 成功吸引了大量投资 并推动了新兴支柱产业的快速发展 [1] - 佛山在产业科技融合方面表现突出 已建成覆盖多个重点产业领域的概念验证中心和中试平台 其平台建设水平已跻身全省第一梯队 [2] 企业数字化转型进展 - 佛山超过80%的规模以上工业企业已实现智能化改造和数字化转型 [1] - 陶瓷、纺织、家具等传统产业正加快转型升级 [1] - 企业普遍共识是数字化转型已成为“必答题”而非“选择题” [1] - 以新宝电器为例 其柔性生产线可随时切换生产200种产品 实现“零库存”快速生产和交付 满足个性化、小批量需求 [1] - 佛山已入选国家中小企业数字化转型试点城市 [1] - 佛山已成为国家新型工业化产业示范基地 [1] 现代化产业体系建设与招商引资 - 佛山坚持招商引资与现有企业增资扩产并举的策略 [1] - 设立了总规模达200亿元人民币的新动能产业基金 [1] - 2025年 佛山签约亿元以上项目872个 总投资金额达4207.97亿元人民币 [1] - 2025年 佛山供应工业用地超过1.4万亩 供应量位居广东省前列 [1] - 新型电力系统装备、机器人、半导体设备及芯片等新兴支柱产业正在加速壮大 [1] 产业科技融合与创新平台建设 - 佛山已建成14家市概念验证中心和71家市中试平台 [2] - 这些平台覆盖半导体、机器人、新材料等13个重点产业领域 [2] - 其中有3家平台入选国家首批重点培育中试平台 [2] - 国家级和省级平台数量均位居全国地级市前列 [2] - 在2025年度广东省中试平台遴选中 全省75家入选单位中佛山占14家 数量与深圳市并列全省第二 占全省总数的19% [2] - 佛山中试产业发展水平已标志着其跻身广东省第一梯队 [2]

核心观点 报告认为，在宏观经济与贸易环境波动的背景下，轻工制造行业正经历商业模式迭代与业绩分化，投资应聚焦于寻找企业的阿尔法机会[2]。展望2026年，建议把握三条投资主线：出口阿尔法、稳健增长（造纸包装个护）和低位消费（家居文具）[2]。 2025年板块回顾 - **板块走势**：2025年轻工制造板块指数收益率为+20.88%，但跑输沪深300指数，超额收益为-0.31%[2][10]。涨幅靠前的个股多为转型或重组概念驱动，仅匠心家居是业绩驱动且估值合理的代表[2][10]。 - **一级子板块业绩**：2025年前三季度，轻工行业整体营收同比微降0.7%，归母净利润同比下降25%，主要受造纸板块拖累[12][13]。子板块表现分化：个护板块营收同比增长18.4%，利润增长42%；包装板块营收增长13.0%；家居板块营收下滑2.0%；造纸板块营收下滑12.6%，利润大幅下滑；出口板块营收增速放缓至0.7%[12][13]。 - **二级子板块业绩**：在家居板块中，软体家居（营收+6.2%）表现持续优于定制家居（营收-8.5%）[14][15]。在包装板块中，塑料包装（营收+3.7%，利润+107.8%）表现最优，其次是纸包装，金属包装因需求低迷、竞争加剧而盈利承压[14][15]。在造纸板块中，木浆系纸种因纸价低迷利润同比降幅较大[14][15]。 2026年投资主线一：出口阿尔法 - **出海模式升级**：中国出口企业正从早期的“产品出海”（OEM/ODM代工）向“产能出海”（海外建厂以规避贸易风险）和“品牌出海”（在海外运营自主品牌）升级[17][19][20]。 - **美国地产链需求有望修复**：市场预计美联储可能在2026年下半年开始降息，这将利好美国成屋销售回升，从而带动地产链消费品需求修复[21][23]。当前美国家具批发商和零售商库存水平健康，为后续需求回暖提供支撑[21][23]。 - **供给格局变化带来机遇**：2025年美国关税政策变化后，中国家具产品在美国进口中的份额下降，产能向越南、墨西哥等地转移[27][29]。拥有完善海外产能布局的中国出口企业有望受益于这一供应链重构过程，获得份额提升[2][29]。 - **优选高壁垒与盈利修复标的**：在出口链中，应优选海外产能布局完善、盈利能力高且稳定的公司，如众鑫股份、匠心家居；同时关注具备盈利修复弹性的公司，如梦百合[2][32][34]。 2026年投资主线二：稳健增长（造纸、包装、个护） - **造纸：周期底部，浆价有望回升** - **现状**：当前浆价和纸价均处于历史周期底部，文化纸价格处于近十年最低分位，白卡纸处于近十年9%分位[38][39]。 - **展望**：预计2026年全球阔叶浆新增产能有限，浆价有望回升[46][49]。白卡纸已发布多轮涨价函，在浆价上涨和需求边际改善支撑下，价格短期仍将上行[40]。文化纸处于超跌状态，价格下行空间有限[40]。 - **投资逻辑**：建议优选具备浆线配套的龙头，如太阳纸业；关注玖龙纸业、山鹰国际[53]。 - **包装：出海与高股息逻辑** - **出海成为必选项**：为顺应客户产业链转移和应对国内竞争，包装企业出海进程加速，主要模式为轻资产租赁和产线搬迁，重点区域包括东南亚、墨西哥等[55][56]。 - **纸包装**：龙头如裕同科技、美盈森出海建厂较早，已形成先发优势。随着资本开支高峰期已过，两家公司分红比例较高（裕同目标不低于60%，美盈森稳定在70%以上），高股息属性凸显[59][60]。 - **金属包装**：行业发布自律倡议抵制内卷，叠加龙头并购整合（如奥瑞金合并中粮），格局优化，盈利修复基础更牢[62][64]。同时，铝价上涨为提价提供成本支撑，企业积极布局海外产能以寻求新增长[62][64]。 - **塑料包装**：以永新股份为例，公司功能性薄膜产能有序扩张，同时加快出海步伐，2025年上半年外销收入同比增长40%，且海外毛利率高于国内，公司分红比例常年维持在80%以上[69][73][76]。 - **个护：量稳价增，龙头成长无虞** - **行业特点**：卫生巾和牙膏行业规模增长主要由零售单价提升驱动，销售量基本稳定[80][81]。例如，2024年中国卫生巾零售规模约995亿元，零售均价同比增长2.12%；牙膏零售规模309亿元，均价同比增长2.15%[80][81]。 - **对标海外**：韩国、日本的卫生巾和牙膏行业同样呈现由单价提升驱动的特点，这为国内行业发展趋势提供了参照[82][83]。 - **投资建议**：推荐产品与渠道持续升级的个护龙头，如登康口腔、稳健医疗、百亚股份[2]。 2026年投资主线三：低位消费（家居、文具） - **家居：处于景气底部，龙头展现韧性** - **现状**：家居行业受地产和消费力下行影响较大，正处于加速出清阶段[2]。龙头公司通过深挖存量、创新增量展现出更强的经营韧性，且板块资本开支大幅缩减，自由现金流收益率突出[2]。 - **展望**：如果2026年顺周期情绪改善，家居板块存在低位配置机会[2]。推荐顾家家居、欧派家居，关注索菲亚、志邦家居[2]。 - **文具：龙头经营预期改善** - 以晨光股份为例，公司通过深化IP与强功能产品、推进出海战略、提升精品文创占比以优化产品结构[2]。2025年下半年其主业降幅收窄，科力普业务恢复双位数增长，预计2026年经营将有所改善[2]。

2025年国民经济运行情况新闻发布会核心数据 - 国家统计局于2025年1月19日举行新闻发布会，介绍2025年国民经济运行情况 [1] 限额以上单位商品零售额增长情况 - 2025年，限额以上单位文化办公用品类商品零售额比上年增长17.3% [1] - 2025年，限额以上单位家具类商品零售额比上年增长14.6% [1] - 2025年，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额比上年增长11% [1] - 上述三类商品零售额均实现了两位数的较快增长 [1]

公司股价与交易表现 - 1月20日，顾家家居股价上涨5.01%，报收32.92元/股 [1] - 当日成交额为1.39亿元，换手率为0.53% [1] - 公司总市值为270.42亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 顾家家居股份有限公司位于浙江省杭州市，成立于2006年10月31日，于2016年10月14日上市 [1] - 公司主营业务为客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成：沙发占57.82%，卧室产品占17.28%，集成产品占11.87%，定制家具占5.64%，信息技术服务占3.81%，其他(补充)占3.25%，其他占0.34% [1] 基金持仓与影响 - 广发基金旗下广发消费领先混合A（012690）在第三季度重仓顾家家居，持有64.83万股，占基金净值比例为2.78%，为第十大重仓股 [2] - 基于1月20日股价上涨，该基金当日浮盈约101.78万元 [2] - 该基金成立于2021年8月24日，最新规模为4.59亿元 [2] - 该基金今年以来收益为7.64%，近一年收益为24.69%，成立以来亏损17.89% [2] - 该基金经理为王鹏，累计任职时间6年129天，现任基金资产总规模16.1亿元，任职期间最佳基金回报74.86%，最差基金回报-22.56% [2]