核心观点 - 中芯国际2025年第二季度营收22.09亿美元，同比增长16.2%，环比仅降1.7%，优于公司指引，但归母净利润1.32亿美元，环比下降29.5%，引发市场悲观情绪 [1][3] - 公司产能利用率达92.5%，创近六个季度新高，但"量增价减"矛盾突出，晶圆出货量环比增4.3%，平均销售单价下滑6.4% [3][6] - 市场对管理层未来经营预期指引不满，尤其关注毛利率短期难返上升通道及资本开支加速的担忧 [3][8] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率20.4%，高于指引上限，但第三季度毛利率指引18%-20%低于市场预期 [1][3] - 上半年归母净利润合计22.94亿元，同比增长39%，但二季度净利润同比下降19% [1][3] - 上半年资本开支33亿美元，研发费用3.31亿美元，二季度单季资本支出19亿美元，环比增35%，全年计划超70亿美元 [3][7] 业务结构 - 中国区收入占比稳定在84%，汽车与工业芯片收入占比升至10.6%，智能手机与消费电子合计占66% [4] - 14nm及以下先进制程订单占比维持20%，12英寸晶圆产能扩张支撑长期需求 [6][7] - 订单目前高于产能，产能利用率达92.5%，10月前订单明显高于产能 [4][6] 市场反应与机构观点 - 财报公布次日A股低开2.9%，H股跌逾4%，市值单日蒸发逾200亿元人民币 [1][3] - 花旗认为收入与毛利率超预期，高盛重申正面观点，看好本土化需求与12英寸晶圆占比提升 [6][7] - 摩根大通给出"减持"评级，目标价36港元，预计未来2-3年资本开支保持70-75亿美元高位 [8] 行业与挑战 - 半导体周期复苏脆弱，消费电子库存高企，新增产能可能进一步压低价格 [3][7] - 四季度业绩能见度受手机市场需求不确定性影响，前8个月备货已超出全年预期15% [7] - 国内集成电路产业规模与实际需求不匹配，国产替代逻辑深化但依赖进口现状仍存 [7][9] 未来关注点 - 三季度ASP触底可能性、资本开支强度调整及汽车芯片放量对冲消费端疲软效果 [9] - 先进制程爬坡与国产生态绑定对长期价值的影响，而非单季毛利率波动 [9] - 基金持仓显示机构信心，99家基金公司合计持有中芯国际A股4.74亿股 [5]

中芯国际(981.HK) - 2025Q2收入22.1亿美元同比增长16.2%环比下滑1.7%略高于预期的21.6亿美元[7] - 晶圆ASP达874美元同比增长4.5%环比下滑6.3%毛利率20.4%环比下滑2.1pct[7] - 2025Q3收入指引环比增长5%-7%至23.2-23.6亿美元毛利率18%-20%[7] - 全球第三大晶圆代工厂市场份额6%环比增长0.5pct先进制程技术突破带动增长[8] - 目标价60港元较现价48.7港元有23.2%上升空间基于2.8倍PB估值[10] 腾讯控股(700.HK) - 7月游戏收入环比增长20%《三角洲行动》收入暴涨166%[15] - AI Lab开源智能体平台Cognitive Kernel-Pro强化生态绑定[16] - 腾讯视频动漫MAU超1.5亿覆盖4亿二次元用户群体[17] - Q2预期收入1790亿元人民币(+11%)Non-GAAP净利润617亿元(+7.6%)[18] 特斯拉(TSLA) - 中国7月批发量67,886辆环比降5%Model Y占比67.5%[26] - Model 3+续航达830公里创在华最高纪录搭载LG电池[24] - FSD新模型参数将提升10倍最早9月向公众发布[23] AI行业动态 - OpenAI发布GPT-5支持40万tokens输入在编程和医疗领域表现突出[45] - 谷歌DeepMind推出世界模型Genie 3可生成720p动态场景[47] - Meta开发新版Llama模型内部称为Llama4.5[44]

公司业绩表现 - 二季度收入超指引上限 [1] - 产能利用率达92.5% [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为5.76亿美元、7.92亿美元、9.26亿美元 [1] 投资评级与前景 - 维持优于大市评级 [1] - 看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [1]

金元证券指出，在当前半导体供应链本土化加速的背景下，投资者需要把握三条主线：一是聚焦中芯国 际在成熟制程和特色工艺领域的持续增长机会；二是关注国产半导体设备及材料企业的配套发展机遇； 三是留意国内芯片设计公司供应链本土化带来的产业链协同效应。 半导体板块今日大涨，上海合晶、寒武纪20cm涨停，盛科通信涨超14%。 天风证券指出，综合来看2025年，全球半导体增长延续乐观增长走势，2025年AI驱动下游增长。同 时，政策对供应链中断与重构风险持续升级。二季度各环节公司业绩预告亮眼，展望三季度半导体旺季 期，建议关注存储/功率/代工/ ASIC/ SoC业绩弹性。存储板块预估3Q25存储器合约价涨幅持续高增，企 业级产品持续推进，带动龙头公司季度业绩环比增长明确，利基型存储25Q3有望开启涨价。功率模拟 板块市场复苏信号已现，二季度业绩增速喜人。晶圆代工龙头开启涨价，二到三季度业绩展望乐观，三 季度预期稼动率持续饱满。端侧AISoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，一二季度业绩已体现高 增长，叠加三季度末三季度初AI眼镜密集发布，后续展望乐观。ASIC公司收入增速逐步体现， Deepseek入局助力快速发展。 ...

核心财务表现 - 中芯国际2023年第二季度销售收入15.6亿美元同比下降18% 环比增长6.7% 公司拥有人应占利润4.03亿美元同比下降21.7% 毛利率20.3%同比下降19.1个百分点环比下降0.5个百分点 [1][2] - 华虹半导体第二季度销售收入6.314亿美元同比上升1.7% 母公司拥有人应占溢利0.785亿美元同比下降6.4% 毛利率27.7%同比下降5.9个百分点环比下降4.4个百分点 [1] - 台积电第二季度营收4808亿元新台币同比下降10% 净利润1818亿元新台币同比下降23.3% [3] 产能与利用率 - 中芯国际第二季度产能利用率78.3% 明显低于去年同期97.1% 但高于第一季度68.1% 12英寸晶圆收入占比74.7% 8英寸晶圆收入占比25.3%环比下降2.8个百分点 [2] - 华虹半导体折合八英寸产能增至34.7万片 四条生产线保持满载运营 [3] - 中芯国际第二季度资本开支17.32亿美元环比提升37.6% 月产能环比提升 [5] 下游需求结构 - 中芯国际智能手机收入占比26.8%环比提升3.3个百分点 物联网收入占比11.9%环比下降4.7个百分点 消费电子收入占比26.5% 中国区收入占比79.6%同比提升2.9个百分点 [2] - 华虹半导体中国区收入占比达77.5% 受益于IGBT、MCU及超级结产品需求增加 [5] - 全球第二季度智能手机销量同比下降8%环比下降5% PC出货量同比下降15%但环比增长8% [4] 行业展望与策略 - 机构预计下半年手机和PC市场将缓慢复苏 新机型发布或加快换机周期 [4] - 华虹半导体预计第三季度销售收入5.6~6亿美元 毛利率16%~18% 中芯国际预计第三季度收入环比增长3%~5% 毛利率18%~20% [3] - 公司积极布局新产能 华虹半导体推进无锡项目和8英寸厂优化升级 中芯国际专注技术研发和产能安排以迎接增长周期 [5]

核心观点 - 中芯国际2025年二季度财务报告略超预期 收入和毛利下滑幅度放缓且优于指引及市场预期 但市场反应消极 股价显著下跌 [1][2][8] - 公司面临产品结构变化、生产波动及折旧压力等短期挑战 同时长期受先进制程研发受限及成熟制程产能过剩风险影响 [4][5][6][11][13] - 估值处于合理略高水平 未来表现取决于国产替代逻辑强化及先进制程技术突破 [14][15] 财务表现 - 二季度营业收入22.1亿美元 同比增长16.2% 环比下滑1.7% 优于预期 [3] - 毛利润4.50亿美元 同比增长69.7% 环比下滑11.1% 毛利率20.4% 环比下降2.1个百分点但仍超指引 [5] - 净利润1.3亿美元 净利润率6.0% 环比下滑2.4个百分点 [6] - 经营利润1.5亿美元 EBITDA 11.3亿美元 EBITDA利润率51.1% 环比下滑6.4个百分点 [6] 业务构成 - 12英寸晶圆收入15.9亿美元（占比76.1%）环比下滑4.8% 8英寸晶圆收入4.99亿美元（占比23.9%）环比增长6.6% [3] - 中国区营收18.6亿美元（占比84.1%）环比下滑1.9% 美国区收入2.9亿美元（占比12.9%）环比增长0.6% [3] - 汽车电子收入环比增长7.9%至2.2亿美元 消费电子（占比41.0%）和智能手机（占比25.2%）仍为主力 [4] 运营指标 - 晶圆出货量239.0万片（折合8英寸）环比增长4.3% 但平均销售单价（ASP）环比下滑6.4% [4] - 产能利用率92.5% 环比提升2.9个百分点 月产能增至99.13万片（折合8英寸） [6] - 研发费用环比增长22.1% 管理费用环比增长26.5% 主要因工厂开办费用增加及先进制程研发投入 [7] 业绩指引与市场担忧 - 三季度收入指引环比增长5%-7% 因订单供不应求及价格折让消失 [9] - 三季度毛利率指引18%-20% 与二季度持平 但面临新产能折旧压力 [10] - 四季度业绩能见度存疑 主要风险来自手机厂商可能下调出货预测及晶圆订单调整 [10] - 成熟制程需求依赖政策补贴和关税 未来可能面临产能过剩及价格竞争 [11] 战略与估值 - 公司战略重心向成熟制程倾斜 但先进制程受限影响长期竞争力 [11][13] - 地缘政治因素促使国产替代成为长期战略 公司积极研发先进封装及材料创新（2024年专利中35%涉及该领域） [14] - 港股PB估值2.4倍 高于同业平均1.9倍 A股PB 4.6倍 处于历史区间4.8-7.9倍的下沿 反映合理预期 [15]

公司业绩与展望 - 中芯国际次季业绩优于指引 需求平稳过渡至下半年 [1] - 预测第三季收入环比增6.3%至23.5亿美元 毛利率19.3% [1] - 2025-2026年收入预测分别为92.9亿美元和110亿美元 毛利率20.5%和21% [1] 产能扩张 - 上半年新增12英寸月产能1.9万片 [1] - 第三季继续新增1.1万片月产能 [1] 定价与市场地位 - 第三季平均售价虽高于第二季 但略低于首季 [1] - 公司作为国产晶圆代工龙头 持续受益于半导体国产替代趋势 [1] 估值调整 - H股目标价上调4%至47港元 对应2026年2.1倍市净率 [1] - 维持中性评级 [1]

公司业绩与财务预测 - 中芯国际第二季度业绩优于指引 [1] - 预计第三季度收入环比增长6.3%至23.5亿美元 [1] - 预测第三季度毛利率为19.3% [1] - 预测2025年收入92.9亿美元 2026年收入110亿美元 [1] - 预测2025年毛利率20.5% 2026年毛利率21% [1] 产能扩张情况 - 上半年新增12英寸月产能1.9万片 [1] - 第三季度继续新增月产能1.1万片 [1] 产品定价与需求趋势 - 第三季度平均售价高于第二季度但略低于第一季度 [1] - 总体需求受关税影响有限 预计平稳过渡至下半年 [1] 市场地位与评级调整 - 公司作为国产晶圆代工龙头持续受益于半导体国产替代趋势 [1] - H股目标价上调4%至47港元 对应2026年2.1倍市净率 [1] - 维持中性评级 [1]

晶圆代工龙头台积电(TSM.US)涨1.3%。消息上，7月台积电销售额3231.7亿元新台币(约合108.06亿美元)，同比增长 25.8%，环比增长22.5%；这符合分析师对该公司第三季度收入同比增长25%的预期。尽管受到新台币走强的影响， 公司今年仍保持着强劲的增长速度，并在努力缩小供应与需求之间的差距。1—7月公司累计销售额2.096万亿新台币 (约合700.84亿美元)，同比增长37.6%。 ...

中经实习记者 孙汝祥 记者 夏欣 北京报道 2025年以来，A股市场科技股行情表现亮眼，科创板凭借政策扶持与技术突破的双重优势，成为本轮科 技股上涨的核心载体。 截至8月11日，科创综指年内涨幅达22%，大幅领先沪深300、上证50、创业板指数等宽基指数；科创综 指、科创100、科创成长等指数近期更率先创造去年"9・24"以来的新高点。 上市公司及行业的成长性是估值的重要依据。以科创芯片指数重要成分股寒武纪、海光信息为例，凭借 在芯片设计领域的深厚技术积累，两家公司迎来业绩兑现。 寒武纪2025年一季报显示，公司已连续第二个季度实现盈利，库存规模亦攀升至近28亿元。 海光信息2025年上半年归母净利润首次突破10亿元关口，期末合同负债超30亿元，较上年年末增长2.4 倍，对日益旺盛的国内高端芯片市场需求形成了有效供给。 市场分析人士在接受《中国经营报》记者采访时指出，今年科创板相关指数整体的上行行情，是资本市 场对"科特估"逻辑的积极投票，显示市场资金正坚定看好这片"硬科技"的"新蓝海"。 科创板成为本轮科技股行情的中流砥柱 自开板以来，科创板坚守"硬科技"定位，历经六年磨砺，实现了跨越式发展。上市公司数量攀 ...