股票期权注销情况 - 公司注销2022年股票期权激励计划部分股票期权合计134,903份，占公司目前总股本的0.04%，涉及激励对象合计20人 [1] - 注销的股票期权包括因离职等原因不予以行权的125,250份（首次授予部分103,000份，预留授予部分22,250份）以及首次授予第一个行权期未行权的9,653份 [5] - 注销事宜已于2025年5月12日办理完成 [1][6] 审批程序 - 公司董事会、监事会及独立董事已审议通过相关议案，包括《2022年股票期权激励计划（草案）》《2022年股票期权激励计划实施考核管理办法》等 [1][2] - 激励对象名单经过公示，公示期间未收到异议 [2] - 公司董事会薪酬与考核委员会审议通过注销部分股票期权的议案 [3][4] 股票期权调整情况 - 公司调整2022年股票期权激励计划行权价格，由20.07元/股调整为19.95元/股 [4] - 公司调整2022年股票期权激励计划业绩考核指标，并修订相关条款 [3] 注销影响 - 本次注销的部分股票期权尚未行权，注销后不会对公司股本造成影响 [6] - 注销不会对公司的财务状况和经营成果产生实质性影响，也不会影响公司管理团队的勤勉尽职 [6]

泰国生产基地建设 - 泰国生产基地基建主体已封顶并进入内部装修阶段 预计6月部分区域可投入使用 [2] - 公司正密切关注关税政策动向 与客户保持沟通以制定应对策略 [2] - 公司强调将继续推进全球化战略 通过多元布局提升市场份额与竞争力 [2] 子公司发展 - 全资子公司朗腾未来专注于汽车零部件研发制造 当前处于前期运营准备阶段 [2] - 参股公司太阳库数字能源聚焦新兴能源技术及储能设备全球化销售 正推进业务布局与运营体系搭建 [2] 海外业务 - 2024年公司海外营收占比提升9.3% 主要得益于智能产品中其他品类的增长 [2] - 2025年一季度消费电子业务因外部宏观环境承压导致营收下滑 [2] - 公司将重点开拓"一带一路"沿线、欧洲及东南亚市场以降低单一市场依赖风险 [2] 产能规划 - 当前产能利用率良好 新增生产基地及产线预计6月投产 [2] 分红政策 - 2024年度拟每10股派现4元（含税） [2] - 未来将结合战略规划与资金需求综合制定分红方案 [2] 技术储备 - 公司在人工智能领域的技术储备包括机器人路径规划与语音识别技术 [2] - 相关产品已应用于智能家居及消费类场景 [2] 并购战略 - 终止收购龙之源股权未影响公司战略规划 未来仍将寻求与产业链协同的并购机会 [3] 行业前景 - 公司认为智能控制器在新型消费电子、汽车电子及储能领域潜力显著 [3] - 公司将围绕上下游延伸布局以强化竞争力 [3]

子公司发展情况 - 全资子公司朗腾未来专注汽车零部件及配件制造领域，正做前期运营准备 [2] - 参股公司太阳库数字能源专注新兴能源技术、储能技术、光伏设备全球销售与服务，正进行业务布局和开拓及运营搭建 [2] 营收相关 - 2024 年海外营收较 2023 年提升 9.3%，主要增长为智能产品中的其他产品 [2] - 2024 年度海外直接销售占比 29.71% [4] 业务下滑原因及应对 - 2025 年第一季度消费类电子业务业绩下滑，原因是受外部宏观经济环境影响，消费类电子产品主要通过客户间接销往国外，业务承压 [3][4][5] - 应对措施包括推行多利润中心模式、推进精益改善工作、拓宽销售渠道、拓展多元市场，重点开拓“一带一路”沿线国家、欧洲、东南亚等区域 [3][4][5] 基地建设 - 泰国基建主体已封顶，正在进行内部装修工程，预计 6 月部分区域可投入使用，关税政策尚待观察 [3] 人工智能领域 - 公司在人工智能领域的技术储备主要为机器人路径规划技术和语音识别技术等，应用产品为智能家居家电类、消费类等 [3] 产能情况 - 公司目前产能利用率处于良好水平，已新增生产基地、增加产线，预计 6 月正式投产扩充产能 [4] 分红政策 - 2024 年度利润分配预案为向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元（含税），未来会综合多因素制定包括分红、转送在内的各项安排 [4] 降本增效措施 - 2024 年度秉持“销售最大化、费用最小化、时间最短化”原则，6 月启动精益项目导入，运用工具改善生产连续流产线、Layout 调整、加强供应链管控及标准化作业等，完成 94 项重点精益项目 [5] 重点研发项目 - 公司目前重点研发项目详见《2024 年年度报告》“第三节 管理层讨论与分析”中“四、主营业务分析—4、研发投入”部分 [5] 行业潜力及布局 - 从长期看，在技术进步、消费升级、政策支持推动下，智能控制器在各个行业都有较大增长潜力 [6] - 未来会持续发力新型消费电子、汽车电子、储能等新兴领域，围绕上下游进行产业布局 [6] 收购情况 - 2024 年 11 月 6 日拟收购龙之源 55%股权，2025 年 1 月 21 日终止收购，此次收购终止不会对公司战略规划、经营业绩及财务状况产生不利影响，后续会持续关注契合发展战略、有产业协同的收购机会 [6]

当前国际贸易环境错综复杂，记者从多家深圳企业获悉，凭借丰富的经验和灵活的策略，深圳企业积极 应对、主动调整，坚持实施创新驱动发展战略，展现出强大的抗风险能力。 我国LED产业在国际上占据重要地位，海外市场的依存度高。洲明科技表示，公司在全球的销售网络布 局相对均衡，除美国外，在欧洲和亚非拉地区等地均有销售布局，全球均衡布局可以分散单一地区政策 变化带来的风险。此前，公司收购了美国本土LED企业，可实现本土化生产和分销，有助于规避关税影 响。此外，公司在北美主要推广中高端产品，客户对价格敏感度较低，成本转嫁能力较强。通过技术创 新和产品升级，进一步巩固技术优势，提高产品的附加值，增强议价能力。 深圳拓邦股份有限公司是国内智能控制领域首家上市公司。4月24日，拓邦股份通过深交所互动易平台 表示，公司的海外客户广泛分布于亚洲、欧洲、北美洲、拉丁美洲、大洋洲、非洲等多个区域。公司有 多区域化布局，如墨西哥、印度、罗马尼亚、越南等生产基地已具备批量生产能力，能有效降低单一市 场的关税风险，未来有望在产业链重构中提升份额，获取增量机会。 自主创新打造产品硬核竞争力 在4月13日举行的日本大阪世博会上，光峰科技助力中国馆、 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][29] 报告的核心观点 - 2024年拓邦股份归母净利润同比增长30%，多路径向智能化迈进 [1] - 营收规模首破百亿元，工具和家电业务稳健，智能汽车业务快速增长，数字能源收入受电芯价格影响下降，积极布局机器人领域 [2] - 公司提质增效，毛利率稳步提升，管理费用优化，坚持创新引领发展智能产业 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入105.42亿元，同比增长17.23%；归母净利润6.70亿元，同比增长30.00%；扣非净利润6.42亿元，同比增长25.42%；2025年一季度营业收入26.71亿元，同比增长15.24%；归母净利润1.97亿元，同比增长15.24% [1][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.5/10.1/11.9亿元，当前股价对应PE分别为20/16/14X [4][29] 业务板块 - 工具和家电业务是主营基本盘，2024年收入79.81亿元，同比增长25.5%，占收比76.0%，汽车和家电收入相当且均同比20%以上增长 [2] - 智能汽车围绕电动化和高阶智驾应用建立产品矩阵，2024年收入3.8亿元，同比增长121.1% [2] - 数字能源收入同比降低17%，受电芯市场价格下降影响 [2] - 机器人领域2024年营收4.68亿元，同比增长6.09%，储备移动机器人底盘技术，构建空心杯电机产品平台并批量供货 [2] 盈利指标 - 2024年毛利率22.97%，同比提升0.66pct，各板块毛利率均同比提升，管理费用同比下降8.4%，管理费用率同比下降1pct，销售和研发费用率同比基本持平 [3][16] 营收预测 |收入分类|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工具和家电（工具收入）|324150万元|405187万元|465966万元|528871万元|594980万元| |工具和家电（工具增长率）|0.05%|25.00%|15.00%|13.50%|12.50%| |工具和家电（工具毛利率）|23.78%|24.20%|24.50%|25.00%|25.20%| |工具和家电（家电收入）|316649万元|393595万元|452635万元|513740万元|577958万元| |工具和家电（家电增长率）|2.41%|24.30%|15.00%|13.50%|12.50%| |工具和家电（家电毛利率）|22.06%|22.80%|23.00%|23.30%|23.50%| |新能源和智能汽车（新能源收入）|214021万元|167200万元|197296万元|228863万元|263193万元| |新能源和智能汽车（新能源增长率）|5.13%|-21.88%|18.00%|16.00%|15.00%| |新能源和智能汽车（新能源毛利率）|19.37%|20.00%|20.50%|21.00%|21.50%| |新能源和智能汽车（智能汽车收入）|17195万元|38000万元|57000万元|76950万元|96188万元| |新能源和智能汽车（智能汽车增长率）|-|121.00%|50.00%|35.00%|25.00%| |新能源和智能汽车（智能汽车毛利率）|-|25.00%|25.00%|25.00%|25.00%| |机器人（收入）|44159.6万元|46849.00万元|51534万元|59264万元|71117万元| |机器人（增长率）|-|6.09%|10.00%|15.00%|20.00%| |机器人（毛利率）|-|28.68%|29.00%|28.50%|28.00%| |总收入|899234万元|1050832万元|1224430万元|1407688万元|1603435万元| |总收入增长率|1.32%|16.86%|16.52%|14.97%|13.91%| |毛利率|22.31%|23.24%|23.51%|23.88%|24.09%|[26][29] 可比公司估值比较 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（亿元）|归母净利润（2024A）|归母净利润（2025E）|归母净利润（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|PEG（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002139.SZ|拓邦股份|优于大市|13.5|167.9|6.7|8.6|10.6|25.0|19.6|15.8|0.8| |002402.SZ|和而泰|无评级|19.2|177.7|3.6|7.3|9.5|48.8|24.3|18.6|0.4| |003028.SZ|振邦智能|无评级|41.9|46.8|2.0|2.6|3.2|23.0|17.8|14.6|0.7| |002925.SZ|盈趣科技|无评级|15.6|121.0|2.5|4.0|5.4|48.1|30.6|22.4|0.7|[31] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.41|0.54|0.67|0.80|0.94| |每股红利（元）|0.08|0.09|0.13|0.16|0.19| |每股净资产（元）|5.04|5.35|5.80|6.44|7.19| |ROIC|9%|11%|11%|12%|14%| |ROE|8%|10%|12%|12%|13%| |毛利率|22%|23%|24%|24%|24%| |EBIT Margin|6%|7%|8%|8%|8%| |EBITDA Margin|9%|10%|10%|11%|11%| |收入增长|1%|17%|17%|15%|14%| |净利润增长率|-12%|30%|26%|19%|18%| |资产负债率|44%|48%|46%|45%|43%| |息率|0.6%|0.7%|1.0%|1.2%|1.5%| |P/E|31.5|24.2|19.5|16.3|13.9| |P/B|2.6|2.4|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA|27.2|20.9|17.9|15.1|13.2|[32]

公司发展方向 - 主营智能控制器及智能产品的研发、生产和销售，深化与现有核心客户的战略合作关系，巩固"现金牛"业务稳定增长 [1] - 侧重发力自主品牌建设，构建多元品类、多场景的智能生态系统，收窄低毛利业务 [1] - 聚焦摄像头智能化、场景化应用，向智能看护、智能宠养、智能汽配等细分赛道延伸 [1] - 探索与跨境电商合作模式，拓展海外智能汽配市场，延伸产品至户外、庭院等新兴场景 [1] - 围绕"稳固业绩基石、发力自主品牌、拓展应用场景、优化业务结构"四大战略方向 [3] 市值管理 - 通过股份回购计划、"质量回报双提升"行动方案等举措提振投资者信心 [2] - 专注核心业务提升内在价值和股东回报能力，持续推进价值传递 [2] 自有品牌发展 - 皮克方品牌2024年营收同比增6.57%，已进入多家线下门店合作 [3] - 皮克方APP具备AI乐园、视频泛娱、线上商城等功能增强用户粘性 [3] - 皮克方具备AI能力：宠物分类识别、行为分析生成报告、AI变装写真等 [9] - 以"皮克方"为核心布局国内外市场，通过电商平台和线下渠道拓展 [11] 财务表现 - 2024年销售收入85,138.00万元同比下降1.78%，净利润5,525.16万元同比上升16.06% [6][7] - 2025Q1销售收入21,649.13万元同比上升6.57%，净利润1,057.91万元同比下降36.68% [4][6][8] - 业绩下降主因研发投入加大、皮克方业务尚未产生正向贡献、非全资子公司亏损 [4][6][8] 研发进展 - 深入融合AI视觉识别技术，推动产品智能化、模块化升级 [5] - 加快技术创新成果转化及新产品效益释放 [5] 海外业务 - 直接出口美国收入占比较小，受关税影响程度低 [9][10] - 2019年在越南设立生产基地，2020年追加投资分散关税风险 [9][10] - 出口结构多元包括北美、欧洲、东南亚等多个地区 [9][10] 行业前景 - 智能终端对控制器集成度、智能化要求提升，技术含量和附加值持续提高 [12] - 信息技术、物联网与人工智能融合创造更广阔发展机遇 [12] 未来增长点 - 围绕智能宠养产品推进品牌生态构建，看好宠物经济、户外用品等新消费市场 [13] - 以"智能控制"为核心优势，与跨境电商协同发展海外智能汽配赛道 [13] - 坚持技术创新和场景创新双轮驱动，加速替代传统低效产品 [13]

核心观点 - 5月债市资金面或边际均衡偏稳，短期债市不空，利率以震荡磨底为主，可关注超长债利差压降和短久期机会 [1][7] - 中央政治局集体学习人工智能，呈现三大边际变化，指引产业发展新趋势 [9][10] - 5月A股大概率震荡修复，建议关注消费、科技、红利三条主线，布局价值股 [1][13] - 医药持仓触底回升，行情将持续修复，看好创新药产业链 [1][16][19] - 兆易创新业绩超预期，AI终端需求拉动存储放量，看好中长期发展 [22][25] - 劲仔食品经营韧性较强，收入延续稳健，期待大单品焕新成效释放 [28][30] - 完美世界业绩企稳向好，关注后续新游上线进度 [32][33][35] - 和而泰AI+控制大发展，全球产能新转型，有望受益于全球化 [37][40] - 联影医疗需求复苏驱动业绩修复，海外突破深化增长动能，长期发展动力丰沛 [42][47] - 海信视像一季度稳步增长，全球供应链应对关税风险，中国彩电品牌全球份额提升趋势将延续 [50][52] 固收：5月利率展望 债市回顾 - 4月债市先大幅下行后横盘震荡，整体下行，10Y国债收益率下行15BP至1.66% [2] 本月债市展望 - 基本面：Q1数据修复超预期，但二季度外需走弱或拖累经济，5月关注社融、CPI、出口、PMI、地产数据 [3] - 供给面：特别国债和新增专项债将驱动5月政府债供给高位，净供给或达1.9万亿 [3] - 资金面：政府债发行加速或扰动资金面，但央行将呵护流动性，预计5月资金面均衡偏稳 [4] - 政策面：4月政治局会议定调积极，货币政策结构性和总量工具将发力，降准可能落地 [4] - 机构行为：4月债市走牛，机构增持但多空分歧明显，5月关注供给冲击和央行操作 [5] 债市策略 - 短期债市不空，利率震荡磨底，可逢调整增配，关注超长债利差压降和短久期机会 [7] CGS - NDI：中央政治局第二十次集体学习解读 核心事件 - 4月25日中央政治局就人工智能进行集体学习，总书记作重要论述 [9] 边际变化 - 强调自立自强，将AI技术安全上升为国家安全战略 [9] - 突出应用主导，明确“应用导向+算力基建”双轮驱动路径 [9] - 首次提出“全球治理”战略导向，标志AI发展重心转变 [9] 产业趋势 - 2025 - 2030年AI产业化落地进入黄金期，应用场景渗透机会提升 [10] - 国家级算力集群建设提速，核心环节迎政策红利 [10] - 全球治理新突破，加强区域合作，相关标的有预期差修复空间 [10] 论述要点 - 加强基础研究，攻克关键技术 [11] - 加速行业渗透，以赋能终端应用为目标 [11] - 产学研用协同，强调企业创新主体地位 [11] - 加强人才队伍建设，完善配套机制 [11] - 完善监管体系，防范盲目发展 [11] - 加强国际合作，推动全球治理 [11] 趋势前瞻 - 应用范式迁移，多模态大模型推动产业繁荣 [11] - 算力国产替代，国产AI芯片市占率有望提升 [11] - 监管科技崛起，合规市场将爆发 [11] 2025年5月投资组合报告 市场展望 - 5月政策面预期转强，资金面宽松，但有外部扰动和情绪不确定性，A股震荡修复，呈结构性行情 [13] 投资策略 - 采取攻守兼备策略，关注消费、科技、红利三条主线，布局价值股 [13] 医药：关注创新及消费主线 持仓情况 - 2025Q1公募基金医药持仓触底回升，但仍处修复初期，“低仓位+低估值”特征显著 [16] 行业动态 - 医保改革深化，丙类目录促进创新药发展，开展药品和耗材集采 [17] - 2025Q1医疗设备招投标市场回暖，规模高增，结构优化 [17] - 政策促进消费提振，释放医疗需求，推动细分赛道发展和新技术落地 [18] 投资建议 - 医药行情将持续修复，看好创新药产业链，关注人工智能带来的估值提升机会 [19] 兆易创新 业绩情况 - 2024年营收73.56亿元，归母净利润11.03亿元，均创历史新高；2025Q1营收和归母净利润延续增长 [22] 业务表现 - 2024年多业务线协同发力，存储芯片、MCU及模拟产品、传感器业务均增长 [23] - 2025Q1淡季不淡，AI与消费需求驱动增长，发力新品布局 [24] 未来规划 - 存储芯片领域加速量产和研发，拓展高增长市场 [24] - 深化车规级MCU应用，完善工具链生态 [24] - 强化技术协同与边缘AI，构建多品类芯片供应能力 [24] 投资建议 - 看好公司中长期发展 [25] 劲仔食品 业绩情况 - 2025Q1收入6.0亿元，同比+10.3%；归母净利润0.7亿元，同比 - 8.2% [28] 业务分析 - 25Q1大单品稳健发展，品类和渠道表现良好，推动收入增长 [28] - 25Q1受汇兑收益减少影响，净利率略有承压 [29] 发展前景 - 短期渠道有望改善，长期品牌经营提升竞争力，海外市场有望拓展 [30] 完美世界 业绩情况 - 2024年亏损，2025Q1收入和归母净利润同比增长，业务调整成效初显 [32][33] 业务布局 - 筹备多款新游，关注上线进展 [33] - 深化多领域发展，电竞和影视业务有望增厚业绩 [34] 投资建议 - 公司业绩企稳向好 [35] 和而泰 业绩情况 - 2024年营收96.59亿元，归母净利润3.64亿元；2025Q1收入和归母净利润增长 [37] 业务板块 - 各业务板块订单增加，收入增长，汽车电子和智能产品业务潜力大 [37][38] 行业趋势 - 物联网板块复苏加速，公司聚焦高端市场，海外布局规避风险 [39] 投资建议 - 公司有望受益于全球化，市场份额有望提升 [40] 联影医疗 业绩情况 - 2024年营收和利润下降，2025Q1收入和利润同比回正 [42][43] 业务分析 - 2024年国内业务承压，海外拓展有突破；2025Q1盈利修复，需求复苏驱动改善 [44][45] 核心竞争力 - 加大研发投入，自主技术领先，国内外市场布局完善 [46] 投资建议 - 公司长期发展动力丰沛 [47] 海信视像 业绩情况 - 2025Q1营业收入133.75亿元，归母净利润5.54亿元，同比增长 [50] 业务分析 - 业务稳健增长，内销市场竞争改善，紧跟技术热点 [50] - 财务数据稳中改善，经营活动净现金流回款好 [51] 关税应对 - 全球供应链布局完善，美国市场关税风险影响不大 [51] 行业趋势 - 中国彩电品牌全球份额提升趋势将延续 [52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.19元/股 [1][4][6][14] 报告的核心观点 - 公司2024/1Q25营收和归母净利润同比增长，业绩亮眼，得益于客户拓展、产品覆盖及子公司扭亏为盈，国内AI发展为公司带来机遇，盈利能力有望改善 [1] - 看好智能控制器行业长期需求和公司汽车电子板块前景，预计智能控制器业务稳健增长，子公司射频芯片业务应用场景扩展 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入96.59亿元，同比增长28.66%，归母净利润3.64亿元，同比增长9.91%；1Q25实现营业收入25.85亿元，同比增长30.44%，归母净利润1.69亿元，同比增长75.41% [1] 分业务情况 - 2024年家电业务收入60.94亿元，同比增长33.08%，受益于海外大客户需求和优势产品线突破；电动工具及工业自动化业务收入10.08亿元，同比增长24.26%，突破BMS业务平台获新订单；汽车电子业务收入8.16亿元，同比增长47.97%，Tier1客户交付和自研产品线起量；智能化业务收入12.20亿元，同比增长26.29%，AI时代终端智能化升级带来发展窗口期 [2] 盈利能力与运营效率 - 1Q25毛利率/归母净利率分别为19.53%/6.55%，同比提升2.68/1.68pct，得益于子公司扭亏、聚焦高价值客户和费用率控制，运营效率有望持续提升 [3] 经营预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润为7.04/9.04/12.04亿元，较25/26年前值分别上调2%/2% [4][14] - 采用分部估值法，给予铖昌科技2025年PE 70x，对应估值38.0亿元；给予控制器业务2025年PE 30x，对应估值176.70亿元，合计市值214.70亿元，对应目标价23.19元/股 [4][14] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|7,507|9,659|12,111|14,977|18,206| |归属母公司净利润(人民币百万)|331.43|364.29|703.76|904.23|1,204| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.36|0.39|0.76|0.98|1.30| |ROE(%)|6.58|6.19|10.85|12.40|14.34| |PE(倍)|53.03|48.25|24.98|19.44|14.60| |PB(倍)|3.87|3.75|3.32|2.88|2.44| |EV EBITDA(倍)|27.69|26.22|17.70|13.72|11.24|[5][23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.19元/股 [4][6][15] 报告的核心观点 - 公司2024/1Q25营收和归母净利润同比增长，业绩亮眼，得益于客户拓展、产品覆盖及子公司扭亏为盈，国内AI发展为公司带来机遇，盈利能力有望改善 [1] - 看好智能控制器行业长期需求和公司汽车电子板块前景，预计智能控制器业务稳健增长，子公司射频芯片业务应用场景扩展 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入96.59亿元，同比增长28.66%，归母净利润3.64亿元，同比增长9.91%；1Q25实现营业收入25.85亿元，同比增长30.44%，归母净利润1.69亿元，同比增长75.41% [1] 分业务情况 - 2024年家电业务收入60.94亿元，同比增长33.08%，受益于海外大客户需求和优势产品线突破 [2] - 电动工具及工业自动化业务收入10.08亿元，同比增长24.26%，突破BMS业务平台获新订单 [2] - 汽车电子业务收入8.16亿元，同比增长47.97%，Tier1客户交付扩大且自研产品线起量 [2] - 智能化业务收入12.20亿元，同比增长26.29%，AI时代终端智能化升级带来发展窗口期 [2] 盈利能力与运营效率 - 1Q25毛利率/归母净利率分别为19.53%/6.55%，同比提升2.68/1.68pct [3] - 子公司铖昌科技扭亏为盈，聚焦高价值客户优化产品结构，费用率有效控制，运营效率有望持续提升 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润为7.04/9.04/12.04亿元，较25/26年前值分别上调2%/2% [4][15] 估值情况 - 采用分部估值法，给予铖昌科技2025年PE 70x，控制器业务2025年PE 30x，合计市值214.70亿元，对应目标价23.19元/股 [4][15] 基本数据 - 截至4月28日收盘价19.00元，市值175.77亿元，6个月平均日成交额2.158亿元，52周价格范围8.79 - 24.01元，BVPS 5.25元 [7] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|7,507|9,659|12,111|14,977|18,206| |+/-%|25.85|28.66|25.39|23.66|21.56| |归属母公司净利润(人民币百万)|331.43|364.29|703.76|904.23|1,204| |+/-%|(24.25)|9.91|93.19|28.49|33.13| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.36|0.39|0.76|0.98|1.30| |ROE(%)|6.58|6.19|10.85|12.40|14.34| |PE(倍)|53.03|48.25|24.98|19.44|14.60| |PB(倍)|3.87|3.75|3.32|2.88|2.44| |EV EBITDA(倍)|27.69|26.22|17.70|13.72|11.24|[5][24]

公司财务表现 - 24A实现收入35.73亿元(同比-7.45%)，归母净利润2.52亿元(同比-44.17%)，扣非归母净利润2.38亿元(同比-38.43%) [1] - 24Q4收入10.34亿元(同比+14.90%)，归母净利润0.80亿元(同比-32.01%)，扣非归母净利润0.94亿元(同比-8.40%) [1] - 25Q1收入8.59亿元(同比+12.45%)，归母净利润0.77亿元(同比+37.81%)，扣非归母净利润0.74亿元(同比+71.30%) [1] - 24A毛利率28.36%(同比-2.33pct)，25Q1毛利率28.82%(同比+1.24pct) [5] - 24A期间费用率18.66%(同比+2.94%)，其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.79%/16.42%/-0.55% [5] - 24A净经营现金流4.31亿元(同比-37%) [6] 行业市场数据 - 2023年全球智能控制器市场规模1.89万亿美元，2024年预计达1.98万亿美元，中国市场规模2023年3.44万亿元，2024年预计3.87万亿元(CAGR 13.01%) [1] - 家用雕刻机客户2024年末付费用户296万(同比+7%)，但收入受终端需求减弱影响下滑 [2] - 2024年全球新型烟草市场规模预计同比增长12.7%至388.5亿美元，加热烟草产品增长显著 [2] - 2023年中国汽车电子市场规模10,973亿元(同比+12.16%)，2024年预计11,585亿元 [2] 产品业务表现 - 智能控制部件24A收入11.45亿元(同比-13.96%)，24H2收入5.59亿元(同比-20.59%)，主要因家用雕刻机项目放量滞后 [2] - 创新消费电子产品24A收入11.37亿元(同比-1.55%)，24H2收入6.60亿元(同比+3.30%)，电子烟销售占比达31.82% [3] - 汽车电子产品24A收入6.14亿元(同比+19.43%)，24H2收入3.47亿元(同比+17.68%)，受益于汽车消费政策及明星产品增长 [3] - 健康环境产品24A收入1.77亿元(同比-53.14%)，24H2收入1.15亿元(同比-3.28%)，因跨境电商竞争加剧 [3] - 技术研发服务24A收入1.56亿元(同比+37.96%)，24H2收入0.82亿元(同比+82.05%)，因客户项目集中交付 [3] - 其他产品24A收入3.44亿元(同比-6.90%)，24H2收入2.34亿元(同比+9.18%) [3] 电子烟业务进展 - 公司与PMI深度合作，从二级塑胶件供应商升级为整机一级供应商，核心加热组件价值量提升 [4] - 23年实现电子烟核心部件及整机量产，构建"零件+部件+整机"业务体系 [4] - PMI的HNB烟弹25Q1全球份额5.7%(同比+0.6pct)，日本市场达32.2%(24Q4为30.6%)，公司作为核心供应商受益 [4] 未来展望 - 预计25-27年营收44.94/53.66/60.31亿元(同比+25.77%/+19.41%/+12.39%)，归母净利4.58/5.77/7.10亿元(同比+81.97%/+26.06%/+23.05%) [7] - 雕刻机去库影响减弱，电子烟、汽车电子、健康环境产品等多业务放量驱动业绩改善 [7]