有色金属 - 海外降息预期升温推动伦铜价格反弹突破9000美元 铜在CCL成本占比超30% 2024Q3铜价急涨曾触发行业龙头两月内两次提价 [1] - AI服务器、消费电子、汽车电子需求共振 龙头CCL厂已满产 铜价每涨100美元导致CCL毛利率压缩1.5-2个百分点 成本推升可能引发二次涨价潮 [1] - 湖南新龙矿业事故停产影响中国10%产能和全球6%供应 停产超一个月将加剧全球缺口 8月底首批出口配额放开可能推动锡价复制Q1走势 [1] 人工智能产业 - 政策提出2027年智能终端/智能体普及率超70% 2030年超90% 2035年全面进入智能社会 [2] - 政策亮点是将普及率纳入量化KPI 意味着财政支持、央企采购、补贴和示范工程将围绕70%-90%目标倒排工期 [2] 生猪养殖 - 政策基调由稳产保供转向去化过剩 通过环保、信贷和补贴压减低效产能 7月末能繁母猪存栏环比下降0.02% 结束连续18个月增长 [3] - 能繁母猪存栏每下降1%对应猪价中长期上涨5% 叠加出栏体重下调和生产效率提升 2026年猪价中枢可能抬升至16-17元/公斤 [3] - 险资和FOF将养殖板块调入类高股息组合 政策托底和现金流改善背景下龙头分红率有望从40%提升至60-70% 股息率达4-6% [3] 化工行业 - 磷肥出口政策2025年起实行双轨制 Q4和Q1保供 Q2和Q3配额出口 形成跨周期调控机制 [4] - 海外磷酸二铵FOB价格803美元/吨 国内出厂价4000元/吨 单吨出口利润超2000元 配额比例决定行业Q3盈利弹性 [4] 金融板块 - 中国平安NBV同比增长39.8% 银保渠道增长16% 高股息股票当年增持161亿元 权益资产增配银行和公用事业可能使2025年综合投资收益率维持5%以上 [5] - 银行业政策让利趋缓 息差触底且不良率下行 估值底部结合高股息和资金轮动 三季度可能跑出相对收益 杭州银行、江苏银行、青岛银行被多家外资调入核心持仓 [5]

猪肉板块市场表现 - 受中央启动猪肉收储政策刺激 A股猪肉板块强势上扬 傲农生物涨停 牧原股份涨幅超7% 总市值3008亿元 温氏股份涨幅近3% 邦基科技 京基智农 天康生物 东瑞股份 天邦食品等多只个股跟涨 [1][2] 猪肉价格与市场供需 - 外三元生猪价格从年初16.04元/公斤跌至8月26日13.75元/公斤 较年初显著降低 反映市场供大于求现状持续 [3] - 猪粮比价跌至5.78:1 低于6:1触发三级预警 表明生猪养殖盈利空间被严重压缩 [4][5] 政策调控措施 - 国家发展改革委于8月21日宣布开展中央冻猪肉储备收储工作 [5] - 华储网计划8月25日进行1万吨冻猪肉收储竞价交易 28日 29日启动1.9万吨中央储备冻猪肉轮换收储 [6] - 5月底发改委约谈头部养猪集团要求不得增加能繁母猪 出栏体重降至120公斤 6月中旬农业部要求全国能繁母猪存栏减少100万头 生猪均重降至120公斤 [6] - 政策旨在调节生猪产能 改善市场供需结构 提振猪肉价格 [7] 上市猪企业绩表现 - 傲农生物上半年归母净利润3.61亿元 成功扭亏为盈 营收39.57亿元同比下降15.01% 通过剥离闲置资产减轻负担 母猪存栏量快速恢复 生产成绩显著提升 [1][8] - 新希望预计上半年归母净利润6.8亿-7.8亿元 同比增幅155.85%-164.07% [8] - 正邦科技预计上半年归母净利润1.9亿元–2.1亿元 同比增长249.03%-264.72% [8] - 牧原股份上半年营业收入764.63亿元同比增长34.46% 归母净利润105.30亿元同比激增1169.77% 盈利规模与增速位居行业前列 [8] - 牧原股份生猪养殖完全成本7月降至11.8元/公斤左右 能繁母猪存栏343.1万头 计划年底降至330万头 短期内无新增母猪规划 [9] 行业发展趋势 - 中长期猪价中枢上抬 周期波幅收窄 行业进入稳健高质量发展阶段 企业盈利中枢与稳定性有望明显抬升 优质猪企迎来估值重估 [9] - 生猪行业发展提质增效是主要趋势 落后产能逐步出清 成本低财务状况好的优质产能市占率进一步提升 [9]

培训活动概况 - 英德市畜牧水产局主办、清远市农学会承办生猪养殖及粪污资源化利用专题培训班 [3][4] - 活动于8月26日在英德市海螺国际大酒店举办，参会人员包括局长、副局长、业务骨干、镇街负责人、15家养殖企业及协会代表共59人 [4][5][6] 培训核心内容 - 培训聚焦生猪养殖粪污治理、安全生产、规范用药、检疫等关键环节 [8][9] - 清远市农业技术推广中心别又才博士介绍操作简便、成本可控的除臭技术 [12][13] - 剖析安全生产事故典型案例以提升安全意识，解读兽药规范使用法规及残留控制 [14][15] - 广东省农科院卢钰升研究员通过实践案例阐述种养结合模式降低面源污染、提升土壤肥力的量化效益 [16][17] - 英德市动物疫控中心进行生猪检疫突出问题专项业务指导 [18] 行业互动与政策方向 - 专家与学员就粪污处理、检疫、安全生产等实际问题开展互动交流，现场气氛热烈 [20][21][22] - 英德市畜牧水产局表示将持续加大技术推广和政策支持，推动行业向绿色化、标准化、高效化转型 [23][24] - 鼓励企业应用新技术并探索种养循环模式，实现经济效益与生态保护双赢 [24] 行业影响与未来规划 - 培训班搭建政策传递与技术推广桥梁，促进行业先进经验共享 [25] - 英德市将加强粪污治理和资源化利用指导，推动畜牧业与生态环境和谐发展，为乡村振兴注入新动能 [26][27]

消费电子板块表现 - 消费电子板块午后走高 歌尔股份等个股涨停 [2] - 消费电子板块表现强势 合力泰收获5天4板 领益智造2连板 歌尔股份涨停 [3] - 港股消费电子概念股集体拉升 高伟电子 蓝思科技 比亚迪电子 舜宇光学科技表现活跃 [3] - 立讯精密预计2025年前三季度净利润108.9亿元至113.44亿元 同比增长20%至25% [3] - 立讯精密预计三季度净利润42.46亿元至46.99亿元 同比增长15.41%至27.74% [3] - 立讯精密上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% 净利润66.44亿元 同比增长23.13% [3] - 苹果iPhone 17进入大规模量产阶段 富士康郑州厂区开展旺季招工 [3] - 三季度为消费电子传统旺季 各大终端将密集发布AI手机 AR眼镜等新品 [3] - 消费电子行业景气度逐步回暖 [3] - AI创新产业趋势明确 端侧AI落地有望加速手机等终端换机周期 [4] - 国内供应链中具备强研发能力 工程师红利 基本面稳固的龙头公司有望深度受益于AI终端创新浪潮 [5] 养殖板块表现 - 猪肉养殖板块表现活跃 傲农生物封板 [2] - 养殖板块表现活跃 晓鸣股份涨超10% 傲农生物涨停 牧原股份涨超7% [6] - 牧原股份上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [6] - 牧原股份拟每10股派发现金红利9.32元 分红总额50.02亿元 [6] - 牧原股份6月生猪养殖完全成本低于12.1元/公斤 7月降至11.8元/公斤左右 [6] - 公司有信心年底将成本降至11元/公斤 实现全年成本平均12元/公斤目标 [6] 市场整体表现 - A股市场全天震荡 上证指数跌0.39%报3868.38点 深证成指涨0.26%报12473.17点 创业板指跌0.76%报2742.13点 [2] - 全市场成交额超2.7万亿元 连续第10个交易日突破2万亿元 [2] - 游戏 华为概念股涨幅居前 [2] 机构观点 - 消费电子板块中长期成长逻辑稳固 看好板块修复弹性 [4] - 随着反内卷政策推进 养殖行业产能有望合理有序调减 [6] - 长期稳态下生猪养殖产业将保持合理利润水平 具备养殖管理和成本优势的企业有望保持较好盈利能力 [6] - 若市场维持稳健上涨行情 预计部分行业或存在补涨机会 [7] - 寻找补涨行业可关注两个策略思路 一是目前未能回到2021年9月高位 二是产业发展趋势良好 基本面改善或政策支持加码等因素带来的盈利预期上调 [7] - 申万一级行业中 钢铁 医药生物 环保 有色金属和农林牧渔等方向值得关注 [7] - 中国资产正处于重估趋势中 在股市微观流动性相对充沛驱动下 A股市场有望维持不错态势 [7] - 随着长线资金不断入市 大盘或走稳上涨行情 在科技产业政策催化下 更多增量资金将提升市场活跃度 [7]

1H25业绩表现 - 营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润分别为1.98亿元/3.17亿元 同比增加5.20亿元/0.01亿元 [1] - 生猪养殖收入同比增长68.7%至44.94亿元 主因出栏量同比增长83%至289.9万头 [1] - 生鲜猪肉收入同比增长21%至25.4亿元 同比减亏2334万元 [2] - 饲料业务收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] 业务板块发展 - 生猪养殖出栏量通过"公司+农户"模式扩张 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [1] - 生鲜业务品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量增长123% [2] - 肉制品收入持平于3.8亿元 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 成本与资金状况 - 2Q25完全成本降至13.0-13.5元/千克 通过高效种猪繁殖体系和养殖模式优化实现 [2] - 1H25末资产负债率较2024年末上升0.3个百分点至53.2% 因收购中粮嘉华对价款导致净债务增加 [3] - 流动性生物资产较2024年末增长16.9%至27.9亿元 支撑出栏弹性 [3] 战略与展望 - 轻资产养殖模式提升出栏量弹性 2025年目标出栏量500-600万头 [3] - 生鲜业务通过品质提升、渠道拓展（头部超市/电商）和精准传播驱动品牌战略 [3] - 维持2025/26年净利润预测7.6亿元/11.5亿元 对应市盈率10倍/7倍 [3]

公司控制权变更 - 天域生物实际控制人由罗卫国和史东伟两人变更为罗卫国一人 因双方解除一致行动协议且史东伟辞去总裁职务并签署不谋求控制权承诺 [1] - 罗卫国直接持有公司3725万股股份 持股比例为12.84% 拥有表决权12.84% [2] - 史东伟辞去总裁职务后继续担任副董事长 承诺不干预公司控制权和经营活动 [2] 股权结构优化措施 - 公司拟向实际控制人罗卫国控制的导云资产定向发行股票 募集资金不超过4.65亿元 全部用于补充流动资金和偿还债务 [2] - 发行股票数量不超过7102.83万股 发行价格为6.55元/股 [2] - 发行完成后罗卫国直接和间接控制股份比例将从12.84%提升至29.98% 显著增强控制权稳定性 [3] 公司经营与财务状况 - 公司主营业务涵盖生态农牧食品 生态能源和生态环境三大板块 包括生猪养殖 分布式光伏和园林工程等 [3] - 2020年至2024年连续五年亏损 归母净利润分别为-1.57亿元 -2.15亿元 -3.12亿元 -4.62亿元 -1.07亿元 [3] - 截至2025年一季度末资产负债率高达75.91% 处于高位水平 [3] 战略调整目的 - 定向发行股票旨在提升实际控制人持股比例 稳定股权结构并增强市场信心 [3] - 通过募集资金改善资本结构 提高财务稳健性和抗风险能力 [3]

**行业与公司** * 行业为生猪养殖板块 公司包括牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧[1][8] **核心观点与论据** * 生猪养殖产能调控由政府主导 旨在通过抬升猪价拉动CPI 避免经济陷入负循环 对行业和宏观经济具有积极意义[1][3][4] * 未来几年生猪价格预计将稳步上涨 2025年目标是稳住猪价 2026年目标是在2025年基础上略微提升[1][6] * 低成本、高效率的企业将显著受益 例如牧原股份完全成本为11.8元/公斤 在13.7元/公斤的猪价下 每头120公斤重的生猪可盈利240元 净资产收益率达14.5%[1][5] * 龙头企业牧原股份2025年上半年净利润为100亿元 全年预计超过200亿元 在不扩张产能的背景下 其资本开支将大幅放缓和减少[1][7] * 行业已形成“一超多强”格局 重点推荐牧原股份（预计有一倍以上增长空间）、德康农牧（预计有三倍以上增长空间）、温氏股份（预计有一倍以上增长潜力）、神农集团和巨星农牧[1][8] * 高质量且轻资产模式的企业（如德康农牧）将在未来获得更好发展和更高估值[2][8] **其他重要内容** * 牧原股份在2025年中报进行了高分红 方案为10送10元 分红比例达到43%至45% 超过40%的最低比例 展现了持续的现金流增长和利润增加[1][8] * 2025年政府工作目标中的CPI为2% 这是一个需要关注的重要宏观经济指标[8]

重申生猪新范式，继续推荐核心龙头 20250826 摘要 生猪养殖新范式特征表现为振幅收敛（2018 年最大涨幅 300%+收窄 至 2024 年 58%）、周期缩短（四年轮回缩短为一到两年）、波动下降， 季节性规律被打破，高点从春节前转移至三四季度。 新范式逻辑在于规模化提升（2018 年 49%至 2024 年 70%），头部企 业主导产能格局，产能冗余及专业化育肥加快生产周转，如仔猪育肥模 式缩短育肥周期至 5-6 个月。 新范式下，低成本、大体量龙头企业被视为稀缺资产，成长和价值属性 双升，利润水平和现金流回报中枢上移，小型企业成长窗口关闭，集团 厂龙头超额收割市场份额。 传统生猪价格分析框架失效，能繁母猪存栏与 10 个月后价格关系不再 适用，期货价格与现货价格多次背离，期货预期与现实价格大幅偏离， 参考价值下降。 投机养殖行为（二次育肥、压栏）加剧短期波动（波动率从 25%到 40%），但政策引导降低生猪体重，鼓励收购标准体重猪，削弱投机效 益，长期波动可能下降。 Q&A 生猪养殖行业的新范式是什么？其主要特征和影响有哪些？ 生猪养殖行业的新范式包括三个方面：猪价增长和投资的新范式。传统的周期 思 ...

核心观点 报告认为市场呈现结构性震荡格局 权益市场经历短暂调整但未改变牛市基础 债市修复行情边际趋缓 商品市场"反内卷"主题出现预期驱动行情回吐 资金面保持稳定 机构行为与海外变化成为影响市场的新变量 [1][2][3][4][9] 资金市场表现 - 银行间流动性保持稳定 央行逆回购单日续作4058亿元 虽净回笼1745亿元但未抬升资金利率 R001和R007分别下行3bp至1.36%和1.53% [1] - 交易所资金利率明显抬升 GC001加权值上升26bp至1.49% 主要受北交所三协电机网上发行申购影响 因北交所打新需全额缴款机制放大短期波动 [2] - 短债收益率普遍下行 唯存单受跨月前夕发行端压力拖累维持高位 预计跨月后R001回归1.35%时存单存在补涨机会 [1] 债券市场动态 - 现券延续修复行情但长端利率下行幅度收窄 10年和30年国债活跃券已回到1.75%和2.00%关键点位附近 基本完成超跌修复 [2] - 机构行为显示分化 国股行与券商自营成为长债重要买入力量 基金26日开始追加中长久期政金债仓位 纯债基金净申购指数由负转正 [3] - 债市进一步修复需更强多头逻辑支撑 重点关注"宽货币"一致预期强化或股市止盈力量超预期抬升 建议逢高追加久期 [2] 权益市场走势 - 万得全A下跌0.09% 成交额2.71万亿元 较25日缩量4671亿元 缩量震荡不影响牛市基础 放量行情体现交易思维而非趋势转变 [4] - 科创50下跌1.31% 隐含波动率回落4.97% 存在畏高心理但未出现情绪彻底转变 其他指数ETF波动率无显著变化 [5] - 板块表现分化 农牧涨2.62% 美容护理涨2.04% 化工涨1.26% 传媒涨1.23% 零售涨0.93% 通信跌0.79% 电子跌0.20% 资金博弈补涨特征明显 [6] 港股及资金流向 - 恒生指数跌1.18% 恒生科技跌0.74% 医药芯片跌幅较大 AH股溢价指数上涨0.41%至126.17 [6] - 南向资金净流入166亿港元 阿里巴巴净流入13.46亿元 腾讯控股净流入6.70亿元 美团净流入4.09亿元 中芯国际净流出9.83亿元 [6] 商品市场表现 - "反内卷"主题品种普跌 氧化铝跌3.49% 焦煤跌3.17% 工业硅跌2.85% 焦炭跌2.41% 多晶硅跌2.06% 纯碱跌1.80% 玻璃跌1.76% [7][9] - 生猪养殖板块逆市大涨4.52% 受国家收储计划（首批1万吨）及牧原股份亮眼半年报提振 [7] - 多数品种回吐7月18日以来涨幅 仅焦煤涨18.4% 碳酸锂涨15.9% 多晶硅涨15.5% 焦炭和烧碱涨幅收窄至7.1%和6.4% 玻璃跌6.3% 工业硅跌2.7% 氧化铝跌1.8% [8][15] 政策与预期驱动 - "反内卷"政策路径明确 更多依赖市场化法治化手段 治理范围扩展至产品质量和市场秩序 光伏行业通过座谈会明确"推动落后产能退出"路径但未出台强行政干预 [9] - 政策明确使市场对"行政限产暴力拉涨"预期降温 导致预期驱动行情回吐 风险偏好回落引发资产再平衡 [9] - 午后14点出现股债商同步反转 万得全A由涨0.5%转跌0.3% 商品同步走弱 30年国债期货由微跌转涨0.5% 显示资金撤出风险资产转向避险资产 [9] 海外影响因素 - 特朗普表示"中国必须确保美国稀土磁铁供应否则面临200%关税" 加剧中美贸易格局不确定性 对国内风险偏好形成冲击 [3]

养殖业务运营与成本控制 - 生猪养殖整体完全成本约为13.3元/kg 场内成本指标要求更严 预计今年完全成本持续下降 [1] - 今年生猪出栏目标为230万头左右 [1] - 能繁母猪目前无增长 规划在养殖总量不变前提下提高生产成绩 更新淘汰现有能繁母猪 [1] - 加强蓝耳病血清驯化方案研究与实施 [1] 行业疫情管理与防控措施 - 受持续暴雨影响 养猪业面临考验 [1] - 建立四色分区防控体系实时检测猪群健康 在养殖基地设立高标准兽医实验室做好质量检测与疫病防控 [1] - 联合行业专家研究蓝耳病血清驯化方案 [1] IP业务发展模式与规划 - 分两种模式：与顶流IP合作共创策划设计周边产品及线上线下推广活动 与腰部IP合作共创打造自有核心IP产品 [1] - 已完成一场港星演唱会 一场青年艺术家儿力力个人艺展 启动空山基成都个展 形象视觉与市场影响力达预期 [1] - 综合考虑市场需求 供应链配套 宣发销售渠道等因素 年内预计推出与顶流IP联名发售产品和自有IP系列玩偶产品 [1] 地产存货与资产负债状况 - 截至2025年6月地产存货为5.9亿元 持续消化中 目前存量在售产品仅剩余山海公馆公寓项目及部分商铺 [1] - 公司目前主要为无息负债 2025年半年度资产负债率较期初下降 [1] - 养殖业运营正常 资金使用需求良性发展 后续资产负债率有望进一步改善 [1] 投资者关系活动概况 - 接受天风证券 长江证券 广发证券 华源证券 长城基金 国金证券 中信证券等8家机构的调研 [1] - 活动类别为分析师会议及电话会议 时间2025年8月26日上午 [1] - 公司接待人员包括副总裁 董事会秘书蓝地及战略运营中心总经理廖振晖 [1]