纽威股份 - 上半年营业总收入34.04亿元，同比增长19.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.37亿元，同比增长30.47% [1] - 主营业务是工业阀门的研发、制造和销售 [2] 山东海化 - 拟以自有资金23.2亿元取得中盐碱业29%股权 [2] - 主营业务是纯碱、烧碱 [2] 动力新科 - 收到上海证监局行政监管措施决定书，因收入确认存在错报等问题 [3] - 主营业务是柴油发动机和重型卡车的设计、生产、制造和销售 [4] 红星发展 - 拟以自有资金3000万元设立全资子公司贵州天柱红星发展新材料有限公司 [5] - 主营业务是钡盐、锶盐和锰系产品的研发、生产和销售 [6] 新晨科技 - 取得"一种分布式身份的多源零知识验证方法和系统"发明专利证书 [7] - 主营业务是金融专业信息化解决方案的设计、提供 [8] 新华制药 - 全资子公司获得非那雄胺片《药品注册证书》 [9] - 主营业务是原料药及中间体、化工产品销售 [10] 金城医药 - 全资子公司乳糖酸红霉素化学原料药上市获批 [11] - 主营业务是医药中间体、原料药、口服及外用制剂以及注射剂的研发、生产和销售 [11] 九洲药业 - 上半年营业收入28.71亿元，同比增长3.86% [12] - 归属于上市公司股东的净利润5.26亿元，同比增长10.70% [12] - 主营业务是医药定制研发和生产（CDMO）服务 [12] 若羽臣 - 筹划发行H股并在香港联交所上市 [13] - 主营业务是品牌管理、自有品牌及代运营业务 [14] ST诺泰 - 通过巴西卫生监督局cGMP现场检查 [15] - 主营业务是多肽药物及小分子化药的自主研发与定制研发生产 [15] 正虹科技 - 7月销售生猪1.63万头，销售收入2602.01万元，同比分别增加288.69%、148.12% [16] - 1-7月累计销售生猪7.93万头，累计销售收入1.09亿元，销量同比增加93.17%、销售收入同比增加38.06% [16] - 主营业务是饲料产品、生猪养殖、饲料原料的研发、生产和销售 [16] 长盛轴承 - 股东拟通过询价转让方式减持788.55万股，占公司总股本的2.65% [18] - 主营业务是自润滑轴承及高性能聚合物的研发、生产及销售 [18] 中宠股份 - 上半年营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [19] - 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长42.56% [19] - 主营业务是宠物食品的研发、生产和销售 [20] 珠江钢琴 - 控股子公司中标白水仙瀑景区经营权项目，中标价为资源使用费起始金额843万元/年 [21] - 主营业务是钢琴及数码乐器产品的研发、制造、销售与服务 [21] 严牌股份 - 拟使用不超过2亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理 [22] - 主营业务是环保用过滤布和袋等工业过滤关键部件和材料 [22] 上海建工 - 成功发行15亿元中期票据，发行利率2.29% [23] - 主营业务是以建筑施工业务为基础，设计咨询业务和建材工业业务为支撑 [23] 金地集团 - 7月实现签约金额25.8亿元，同比下降57.70% [24] - 1-7月累计实现签约金额197.3亿元，同比下降53.26% [24] - 主营业务是房地产开发与销售、商业地产、产业地产和租赁住房的投资、开发及运营管理 [24] 陕西煤业 - 7月自产煤销量1299万吨，同比增长2.89% [25] - 2025年累计自产煤销量9386万吨，同比增长1.61% [25] - 主营业务是煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务 [25] 兴业股份 - 股东拟减持不超过262.08万股，占公司总股本的1% [26] - 主营业务是以有机合成树脂为主的功能新材料的研发、生产、销售 [26] 人福医药 - 全资子公司HW241045片药物临床试验获批 [27] - 主营业务是药品的研发、生产和销售 [27] 中再资环 - 全资子公司收到1296万元政府补助 [28] - 主营业务是废电的回收与拆解处理和产业园区固体废弃物一体化处置 [28] 中船特气 - 光刻气产品获日本GIGAPHOTON合格供应商认证 [29] - 主营业务是电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售 [30] 仁信新材 - 募投项目"惠州仁信新材料三期项目"具备试生产条件 [31] - 主营业务是聚苯乙烯高分子新材料的研发、生产和销售 [32] 安科瑞 - 取得"一种基于计量芯片快速响应的电能高精度监测系统"发明专利证书 [32] - 主营业务是中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统的研发、生产、销售及服务 [32] 博俊科技 - 更换公司持续督导保荐代表人 [33] - 主营业务是汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售 [33] 宇通客车 - 7月份汽车销量3219辆，同比下降4.05% [34] - 今年累计销量24540辆，同比增长2.63% [34] - 主营业务是客车产品的研发、制造与销售 [35] 芯联集成 - 上半年营业收入34.95亿元，同比增长21.38% [36] - 归属于上市公司股东的净亏损1.70亿元，同比减亏 [36] - 主营业务是提供从设计服务、晶圆制造、模组封装、应用验证、可靠性测试的一站式系统代工方案 [36] 正海生物 - 上半年营业收入1.88亿元，同比下降5.14% [37] - 归属于上市公司股东的净利润4648.57万元，同比下降45.97% [37] - 主营业务是生物再生材料的研发、生产与销售 [37] 南宁百货 - 总经理、副总经理辞职 [38] - 主营业务是商业零售业务 [38] 东风股份 - 拟与东风进出口公司开展海外事业合作 [39] - 主营业务是全系列轻型商用车整车以及动力总成的研发、生产制造和销售 [39] 熙菱信息 - 对部分应收账款进行债务重组，预计对公司2025年度利润总额产生正面影响 [40] - 主营业务是使用大数据及人工智能等前沿信息技术打造面向垂直领域行业客户的大数据智能应用软件及解决方案 [40] 南京银行 - 股东南京高科持股比例由8.94%增加至9.00% [41] - 主营业务是公司银行业务、个人银行业务、资金业务和其他业务等 [41] 西菱动力 - 将机器人零部件业务作为未来重要的战略方向 [42] - 主营业务是汽车发动机零部件的研发、生产和销售及军品航空零部件加工 [42] 绿通科技 - 拟使用超募资金5.3亿元收购江苏大摩半导体科技有限公司51%的股权 [43] - 主营业务是场地电动车的研发、生产和销售 [43] 成都先导 - 2股东拟合计减持不超过500万股公司股份 [44] - 主营业务是DEL技术相关的药物研发服务 [44] 旋极信息 - 终止投资天地一体数字产业发展基金（天津）合伙企业 [45] - 主营业务是嵌入式系统测试产品及服务，电子元器件测试、筛选及可靠性保证服务 [45] *ST华嵘 - 控股股东筹划控制权变更事项，股票停牌 [46] - 主营业务是房屋建筑PC构件所配套的模具、模台以及各类工装货架的生产和销售 [46] 北部湾港 - 7月港口货物吞吐量为3016.61万吨，同比增长11.25% [47] - 2025年累计货物吞吐量达2.05亿吨，同比增长10.99% [47] - 主营业务是集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及港口增值服务 [47] 长源电力 - 7月完成发电量41.04亿千瓦时，同比增长45.12% [48] - 1-7月累计完成发电量208.19亿千瓦时，同比降低1.13% [48] - 主营业务是电力、热力生产和经营 [48] 中恒集团 - 全资子公司以5500万元受让一种治疗慢性心力衰竭的药物技术（专利权） [49] - 主营业务是以医药制造为核心，业务涵盖医药制造、健康消费、医药研发、中药资源、日化美妆、医药流通等领域 [49] 上纬新材 - 上半年预计归属于上市公司股东的净利润2990.04万元，同比下降32.91% [50] - 主营业务是新材料的研发、生产与销售 [51] 贵州茅台 - 累计回购股份345.17万股，占总股本的0.2748%，已支付的总金额为53.01亿元 [52] - 主营业务是茅台酒及系列酒的生产与销售 [52] 雪迪龙 - 拟出资800万元对外投资设立控股子公司怀众质谱（北京）技术有限公司 [53] - 拟减持不超过635.76万股已回购股份，占公司总股本的1% [54] - 主营业务是锂电池三元正极材料前驱体、锂盐、硫酸盐、镍电池正极材料、高纯电子化学品等产品的研发、生产和销售 [53] 芳源股份 - 拟减持不超过332万股已回购股份，占公司总股本的0.65% [55] - 主营业务是锂电池三元正极材料前驱体、锂盐、硫酸盐、镍电池正极材料、高纯电子化学品等产品的研发、生产和销售 [55]

报告核心观点 - 基于华创策略提出的个股组合筛选条件构建等权组合，该组合长期相对万得全A走强，年化收益率和夏普比率表现更优，且多数年份能跑赢市场，当下自由现金流创造优先的模式是资本市场与企业的共同选择 [4][6] 华创策略 - 个股组合筛选条件为年度自由现金流回报率>全市场80%分位、近3年分红+回购比例均值>全市场70%分位、近5年资本开支比例均值<全市场30%分位、近5年净营运资本增加比例均值<全市场50%分位、最新年报ROE相比近5年高点变化比例>-20% [4] - 每年4/30更新成分，等权组合自2014年起至2025年5月21日回测，年化收益率组合为16.4%，万得全A为8.0%；夏普比率组合为0.6，万得全A为0.2（无风险收益率取2%） [4] - 分年度收益来看，等权组合仅2014、2019两年跑输市场，2014 - 2024共计11年中9年跑赢市场，组合稳定贡献超额 [6] 基于2024年报更新个股组合成分 - 更新后的组合成分共37只，其中16只标的为上一期组合成分保留 [8] 2024年报等权组合——行业权重分布 - 等权组合行业权重分布显示，当前组合重配机械、医药，权重分别接近20%，电新、食饮权重环比提升至8% [10][11] 典型个股现金流表现 长江电力 - 23 - 24年因乌白电站、金下基地电站并表资本开支力度上升，但CAPEX/D&A整体仍小于1，开支有节制 [14] - 25Q1净营运资本正增，主要为支付前期应付款项消耗现金流 [14] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例降至52%，覆盖股东回报比例的35%仍较为充裕 [14] 美的集团 - 上市以来资本开支力度平稳，2013年至今基本在1附近波动 [17] - 净营运资本变化是自由现金流波动主因，24&25Q1金融类资产配置同比大增，虽经营性净营运资本负增、现金流充裕，但整体仍消耗现金流 [17] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例降至41%，24年股东回报比例为56%，往后或需回收部分对外金融资产投资以覆盖股东回报支出 [17] 五粮液 - 资本开支力度维持在高位2以上，但因白酒企业高盈利能力，CAPEX/EBITDA不显著，25Q1仅为6% [20] - 23年以来经营性净营运资本不断负增，主要为占用上下游资金提高自身资金利用率 [20] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例升至116%，24年股东回报比例为52%创历史新高，有望在充裕自由现金流表现下继续提升股东回报能力 [20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖今世缘，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 今世缘作为江苏白酒龙头，产品结构升级、省内渠道精耕及省外扩张步伐稳步推进，未来有望实现份额再提升、规模再增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、今世缘：苏派名酒龙头，全国化稳步推进 1.1 公司介绍 - 公司是苏酒传承者与振兴者，前身国营高沟酒厂，酿酒历史久远，1996、2004 年分别创立今世缘、国缘品牌，2014 年上市，2019 年推国缘 V9，2023 年营收破百亿，长远布局 150 亿营收目标 [15] - 2016 - 2024 年总营收和归母净利润 CAGR 分别为 20.75%/20.77%，在 20 家白酒上市公司中排第 3 和第 8 位；2016 年初至 2024 年末股价累计增幅 278.16%，排第 7 位 [16] 1.2 股权结构 - 股权结构稳定，实控人为涟水县人民政府，今世缘集团截至 2025Q1 直接持股 44.72% [20] - 管理层稳定，2022 年完成股权激励计划授予实施，对 334 人授予 768 万份股权，占总股本 0.61%，调动员工积极性 [23] 1.3 业务结构 - 旗下国缘、今世缘、高沟三大品牌布局高中低价格带，2024 年中高价格带白酒收入占比达 94%，2021 - 2024 年特 A+类和特 A 类收入占比超 90%且逐年提升，CAGR 为 22.61% [25][26] - 2019 - 2024 年 100 元以上产品收入占比从 87.15%提至 93.88%，特 A+类、特 A 类和 A 类产品收入 CAGR 分别为 22.49%、16.98%和 5.96% [32] - 立足省内向外拓展，2019 - 2024 年省内收入占比稳定于 92 - 94%，2024 年省内和省外收入分别为 105.51 亿和 9.26 亿，占比 91.93%和 8.07%，CAGR 分别为 18.36%和 24.52% [34] 1.4 财务分析 - 成长能力：2019 - 2024 年营业收入从 48.70 亿增至 115.44 亿，CAGR 为 18.84%；归母净利润从 14.58 亿增至 34.12 亿，CAGR 为 18.53%；2024 年增速放缓 [41] - 盈利能力：2019 - 2024 年毛利率从 72.79%提至 74.74%，净利率从 29.94%降至 29.55%；2024 年毛利率和净利率同比降 3.60pct 和 1.50pct；2019 - 2024 年销售费用率由 17.51%升至 18.54%，2024 年同比降 2.23pct；2024 年毛利率和净利率在 20 家白酒上市公司中排第 7/6 位 [42][48] - 现金流情况：2019 - 2024 年销售收现从 54.32 亿增至 122.74 亿，CAGR 为 17.71%；经营性净现金流从 13.07 亿增至 28.67 亿，CAGR 为 17.00%；2024 年销售收现和经营性净现金流同比分别增 1.77%和 2.37% [53] - 分红情况：2014 - 2024 年分红率从 30.31%提至 43.85%，平均为 35.48%；2024 年在白酒上市公司中排第 15 位 [58] 二、历史复盘：稳步前行破瓶颈，砥砺奋进新征程 2.1 上世纪 90 年代 - 2003 年 - 20 世纪 90 年代：高沟酒厂历史悠久荣誉多，但 90 年代初部分产品不适应需求，1995 年底陷入停产半停产状态 [68] - 1996 - 2003 年：1996 年“今世缘”品牌面世，运用改良酿酒技术，1997 年公司成立，深耕省内市场 [69] 2.2 2004 - 2015 年 - 2004 - 2010 年：2004 年推出“国缘”品牌定位高端，2009 年推国缘 V3 和 V6，五年后销售额破 20 亿，跻身“中国白酒制造业行业效益十佳企业” [70] - 2011 - 2015 年：2012 年政策限制“三公”消费，行业调整，公司调整重心至“今世缘”深耕婚喜宴市场，2014 年上市 [71] 2.3 2016 年 - 至今 - 2016 - 2020 年：行业回暖，公司重心回国缘，2016 - 2020 年营收和归母净利润 CAGR 约 19%和 20%；特 A+系列收入 CAGR 达 34.6%；省内深耕同时开拓省外，2016 - 2020 年省内和省外市场收入 CAGR 约 19%和 21%；2019 年推国缘 V9，2020 年 V 系销售 2.6 亿左右 [74][79] - 2021 年 - 至今：推进省内深耕与省外培育，围绕四大重点工程发力，优化组织架构；2025 年推动营销升级；2021 年设“十四五”目标，2024 年末营收达 115.46 亿；2024 年省内收入 105.51 亿，同比增 13.32%，省外收入 9.26 亿，同比增 27.37% [80][86] 三、竞争优势：缘文化得天独厚，升级扩张稳扎稳打 3.1 “缘文化”底蕴深厚，产品结构有序升级 - 以“缘文化”为基础推进文化营销，凸显国缘、今世缘品牌文化诉求，开发服务项目探索营销新模式 [87] - 重视品牌营销，销售费用提升，2023 年为“品牌价值提升年”，构建品牌管理体系，加大终端和消费者红包力度 [90] - 产品战略清晰，坚持发展明星单品，进行“四大战役”，2025 年围绕方针和工程提升竞争力 [95] - 国缘系列是重点，四开和对开卡位次高端价格带，V 系承接升级；与竞品价格错位竞争，提高竞争力 [96] - 产品结构升级带动利润率提升，2019 - 2024 年特 A+类和特 A 类产品收入 CAGR 约 22%和 17%，白酒销量和均价 CAGR 约 12%和 6%，毛利率从 72.8%提至 74.7% [99] 3.2 聚焦政商务团购优势，稳步发展流通渠道 - 精准抓住团购起家，针对不同场景制定团购策略；流通渠道发展晚，近年增加经销商和网点数量 [101] - 渠道模式升级至“1 + 1 + N”厂商协同模式，注重分化管理，提升协销深度，构建“厂 - 商 - 店 - 客”命运共同体 [104] 3.3 省内自北向南扩张，省外打造样板市场 - 江苏白酒市场规模超 600 亿，今世缘与洋河竞合，2019 - 2024 年今世缘省内收入 CAGR 为 18.36%，2019 年和 2024 年与洋河省内收入比例从 1:2.3 变为 1:1.2 [105] - 淮安和南京大区基本盘稳固，2019 - 2024 年营收占比合计 42 - 48%，营收 CAGR 分别为 16.23%和 15.62%，2024 年收入占比分别为 19.47%和 22.92% [109] - 苏中市场发展迅速，2024 年营收占比 16.77%，2019 - 2024 年营收 CAGR 为 26.32% [115] - 苏南地区逐渐起势，2019 - 2024 年营收 CAGR 为 17.55%，2024 年营收占比为 12.42% [118] 四、成长分析：V 系引领开系稳固，结构升级区域深耕 4.1 次高端价格带持续扩容，国缘各系发展稳定 - 产品结构有望继续升级带动利润率提升，百元左右大众消费提档，单开淡雅表现出色 [22][23] 4.2 深耕团购渠道，完善流通渠道布局 - 深耕团购渠道，完善流通渠道布局，提升市场竞争力 [23] 4.3 省内增长势头稳健，省外不断拓点布局 - 两大成熟大区收入稳定增长，持续贡献核心营收 [24] - 苏中大区较快增长，苏南大区发展潜力大 [24] - 苏北地区依靠本土优势，市场表现保持稳健 [25] - 省外聚焦战略市场，打造样板助力全国化布局 [26] 五、盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 5.1 收入拆分及盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年摊薄 EPS 分别为 2.99/3.28/3.58 元/股，当前股价对应 PE 约 16.3/14.8/13.6 倍 [1] 5.2 可比公司估值 - 报告未提及可比公司估值具体内容

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%；2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%，符合市场预期；维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍；公司着眼产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降；其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，销售量分别同比+3.6%/+3.5% [6] - 2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速，2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速，主要受国窖销售公司回款节奏影响；国窖推行五码系统稳定市场秩序、提高费用投放效率，经销商回款节奏平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务 [7] - 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更严格，费用率明显改善，归母净利率同比-0.6pct至43.2% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,233|31,196|31,399|32,608|33,596| |YOY(%)|20.3|3.2|0.7|3.9|3.0| |归母净利润(百万元)|13,246|13,473|13,938|14,485|15,240| |YOY(%)|27.8|1.7|3.4|3.9|5.2| |毛利率(%)|88.3|87.5|87.0|87.1|87.2| |净利率(%)|44.0|43.3|44.5|44.5|45.4| |ROE(%)|32.0|28.4|22.7|20.4|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.00|9.15|9.47|9.84|10.35| |P/E(倍)|13.8|13.5|13.1|12.6|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.0|2.6|2.2|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [11][13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩好于预期，经营韧性十足，维持“买入”评级，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10、84.27、91.07元，当前股价对应PE分别为20.3、18.3、17.0倍 [5] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；实现营业收入506.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润268.5亿元，同比+11.6%，一季度收入及利润略高于市场预期 [5] 产品收入 - 2025Q1茅台酒实现收入435.6亿元，同比+9.7%，原因是一季度发货节奏较2024年同期略快，公斤装一季度放量明显；系列酒收入70.2亿元，同比+18.3%，预计1935继续招商放量贡献 [6] 销售渠道 - 2025Q1直销渠道实现收入232.2亿元，同比+20.2%，预计企业团购渠道增长较快，其中i茅台实现收入58.7亿元，同比+9.9%；批发代理渠道收入273.6亿元，同比+3.9%，经销商非标茅台配额基本走直营门店渠道 [7] 财务指标 - 2025Q1销售收现561亿元，同比+21.4%，因预收款表现较好；系列酒增速较快，拖累2025Q1毛利率下降0.54pct至91.97%，税金/销售/管理/财务同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，净利率略微提升0.42pct至52.19%，全年净利率预计维持平稳 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|209,331|226,078| |YOY(%)|18.0|15.7|9.2|10.1|8.0| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,601|105,866|114,407| |YOY(%)|19.2|15.4|10.9|10.7|8.1| |毛利率(%)|92.1|92.1|92.4|92.5|92.5| |净利率(%)|51.5|51.3|52.5|52.6|52.6| |ROE(%)|34.7|36.9|29.2|25.9|23.2| |EPS(摊薄/元)|59.49|68.64|76.10|84.27|91.07| |P/E(倍)|26.0|22.5|20.3|18.3|17.0| |P/B(倍)|9.0|8.3|5.9|4.8|3.9| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产354351百万元、营业收入190128百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%；2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%，符合市场预期 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍 [5] - 公司着眼产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 中高档酒销售情况 - 2024年中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降 [6] - 其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，销售量分别同比+3.6%/+3.5% [6] 销售收现情况 - 2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速；2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速，主要受国窖销售公司回款节奏影响 [7] - 国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率，推行五码系统，经销商回款节奏平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务 [7] 盈利能力情况 - 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，期间通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更严格，费用率有明显改善 [8] - 归母净利率同比-0.6pct至43.2% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,233|31,196|31,399|32,608|33,596| |YOY(%)|20.3|3.2|0.7|3.9|3.0| |归母净利润(百万元)|13,246|13,473|13,938|14,485|15,240| |YOY(%)|27.8|1.7|3.4|3.9|5.2| |毛利率(%)|88.3|87.5|87.0|87.1|87.2| |净利率(%)|44.0|43.3|44.5|44.5|45.4| |ROE(%)|32.0|28.4|22.7|20.4|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.00|9.15|9.47|9.84|10.35| |P/E(倍)|13.8|13.5|13.1|12.6|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.0|2.6|2.2|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年份的表现 [11][13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入60.1亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%；2025Q1公司实现收入18.1亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1亿元，同比+3.6% [4] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计净利润分别为16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元，同比分别+0.7%、+4.0%、+4.1%，EPS分别为2.78、2.89、3.01元，当前股价对应PE分别为12.6、12.1、11.6倍 [4] - 公司在大商制下增长韧性较好，叠加4%左右分红率，目前估值下投资安全边际较高 [4] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年高档/中档/低档白酒营收56.8/0.68/1.26亿元，同比+0.06%/-10.35%/+33.01%；2025Q1营收17.3/2.1/3.9亿元，同比+3.53%/-12.5%/-9% [5] - 2024年省内/省外收入49.5/9.2亿元，同比+1.1%/-2.9%；2025Q1收入15.8/2.0亿元，同比+6.9%/-19.8% [5] 现金流情况 - 2024年/2025Q1销售收现分别64.5亿、12.0亿，同比分别+11.3%/-14.8%，2025Q1现金流稍差预计是春节错期、经销商回款时间点提前所致 [6] 财务指标情况 - 2024年毛利率74.6%，同比-0.6cts；销售费用率15.3%，同比+1.4pcts；归母净利润率27.5%，同比-1.4pcts [7] - 2025Q1毛利率76.2%，同比-0.3cpts；销售费用率2.5%，同比+0.4pcts；归母净利润率33.7%，同比+0.4pcts [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,962|6,015|5,984|6,097|6,217| |YOY(%)|16.1|0.9|-0.5|1.9|2.0| |归母净利润(百万元)|1,721|1,655|1,667|1,735|1,806| |YOY(%)|11.0|-3.8|0.7|4.0|4.1| |毛利率(%)|75.2|74.6|74.1|73.2|73.2| |净利率(%)|28.9|27.5|27.9|28.5|29.0| |ROE(%)|17.7|15.7|13.7|13.1|12.5| |EPS(摊薄/元)|2.87|2.76|2.78|2.89|3.01| |P/E(倍)|12.2|12.6|12.6|12.1|11.6| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.7|1.6|1.5| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩好于预期，经营韧性十足，维持“买入”评级，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10、84.27、91.07元，当前股价对应PE分别为20.3、18.3、17.0倍 [5] 各部分总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；实现营业收入506.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润268.5亿元，同比+11.6%，一季度收入及利润略高于市场预期 [5] 产品收入情况 - 2025Q1茅台酒实现收入435.6亿元，同比+9.7%，原因是一季度发货节奏较2024年同期略快，公斤装一季度放量明显；系列酒收入70.2亿元，同比+18.3%，预计1935继续招商放量贡献 [6] 销售渠道情况 - 2025Q1直销渠道实现收入232.2亿元，同比+20.2%，预计是企业团购渠道增长较快，其中i茅台实现收入58.7亿元，同比+9.9%；批发代理渠道收入273.6亿元，同比+3.9%，经销商非标茅台配额基本走直营门店渠道 [7] 财务指标情况 - 2025Q1销售收现561亿元，同比+21.4%，因预收款表现较好；系列酒增速较快，拖累2025Q1毛利率下降0.54pct至91.97%，税金/销售/管理/财务同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，净利率略微提升0.42pct至52.19%，全年净利率预计维持平稳 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|209,331|226,078| |YOY(%)|18.0|15.7|9.2|10.1|8.0| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,601|105,866|114,407| |YOY(%)|19.2|15.4|10.9|10.7|8.1| |毛利率(%)|92.1|92.1|92.4|92.5|92.5| |净利率(%)|51.5|51.3|52.5|52.6|52.6| |ROE(%)|34.7|36.9|29.2|25.9|23.2| |EPS(摊薄/元)|59.49|68.64|76.10|84.27|91.07| |P/E(倍)|26.0|22.5|20.3|18.3|17.0| |P/B(倍)|9.0|8.3|5.9|4.8|3.9| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入190,128百万元，归母净利润95,601百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年业绩平稳，2025年Q1好于预期，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.9、66.0、73.8亿元，同比分别+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分别为11.14、12.49、13.97元，当前股价对应PE分别为15.4、13.7、12.3倍，公司对市场把控能力强，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价164.39元，一年最高最低287.24/139.84元，总市值868.97亿元，流通市值671.70亿元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，近3个月换手率39.96% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，其中Q4营收45.09亿元，同比+4.85%，归母净利润7.71亿元，同比 - 0.74%；2025Q1营收91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.3亿元，同比+12.78% [6] 产品结构 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%，预计幸福版、古5双位数增长，古20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平 [7] 合同负债与销售收现 - 2024年Q4末合同负债35.15亿元，环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负债36.74亿元，环比增加1.59亿元，维持在历史较高水平；2024年销售收现232.2亿元，同比+11.6%，2025Q1销售收现82.3亿元，同比下降1.6%，因2024年春节销售火爆，预收款基数较高 [8] 盈利能力 - 受益于中高端产品增速较快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比 - 0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，2024年公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%；2025Q1销售/管理费用率同比 - 0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，归母净利率同比+0.5pct至25.5% [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,254|23,578|26,124|28,662|31,571| |YOY(%)|21.2|16.4|10.8|9.7|10.1| |归母净利润(百万元)|4,589|5,517|5,886|6,603|7,382| |YOY(%)|46.0|20.2|6.7|12.2|11.8| |毛利率(%)|79.1|79.9|78.7|78.8|79.5| |净利率(%)|23.3|24.2|23.3|23.8|24.2| |ROE(%)|21.1|22.2|19.2|18.2|17.4| |EPS(摊薄/元)|8.68|10.44|11.14|12.49|13.97| |P/E(倍)|19.7|16.4|15.4|13.7|12.3| |P/B(倍)|4.2|3.7|3.0|2.5|2.1| [11] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入26124百万元，营业成本5571百万元等 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年业绩平稳，2025年Q1好于预期，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.9、66.0、73.8亿元，同比分别+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分别为11.14、12.49、13.97元，当前股价对应PE分别为15.4、13.7、12.3倍，公司对市场把控能力强，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价164.39元，一年最高最低287.24/139.84元，总市值868.97亿元，流通市值671.70亿元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，近3个月换手率39.96% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，其中Q4营收45.09亿元，同比+4.85%，归母净利润7.71亿元，同比 - 0.74%；2025Q1营收91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.3亿元，同比+12.78% [6] 产品结构 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%，预计幸福版、古5双位数增长，古20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平 [7] 合同负债与销售收现 - 2024年Q4末合同负债35.15亿元，环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负债36.74亿元，环比增加1.59亿元，维持在历史较高水平；2024年销售收现232.2亿元，同比+11.6%，2025Q1销售收现82.3亿元，同比下降1.6%，主要因2024年春节销售火爆，预收款基数较高 [8] 盈利能力 - 受益于中高端产品增速较快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比 - 0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，2024年归母净利率同比+0.7pct至23.4%；2025Q1销售/管理费用率同比 - 0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，归母净利率同比+0.5pct至25.5% [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,254|23,578|26,124|28,662|31,571| |YOY(%)|21.2|16.4|10.8|9.7|10.1| |归母净利润(百万元)|4,589|5,517|5,886|6,603|7,382| |YOY(%)|46.0|20.2|6.7|12.2|11.8| |毛利率(%)|79.1|79.9|78.7|78.8|79.5| |净利率(%)|23.3|24.2|23.3|23.8|24.2| |ROE(%)|21.1|22.2|19.2|18.2|17.4| |EPS(摊薄/元)|8.68|10.44|11.14|12.49|13.97| |P/E(倍)|19.7|16.4|15.4|13.7|12.3| |P/B(倍)|4.2|3.7|3.0|2.5|2.1| [11] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入26124百万元，营业成本5571百万元等 [13][14]