报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 下游消费受假期影响下滑，短期铜材及电线电缆开工率或承压，但矿端供应受较大干扰，TC价格持续偏低叠加白银走强带动铜价，建议铜品种以逢低买入套保为主，买入区间在77,000 - 77,500元/吨 [7] 各部分总结 市场要闻与重要数据 - 2025年6月11日，沪铜主力合约开于79150元/吨，收于79290元/吨，较前一交易日收盘涨0.52%；夜盘开于78740元/吨，收于78570元/吨，较午后收盘降0.77% [1] 现货情况 - 临近交割月差无起色，持货商坚挺报价至平水上方，日内平水铜品牌价差收敛，采销情绪提升；后半周平水铜货源未宽松，铜价高位下游压价采购，持货商不愿低于平水出售；周尾有部分俄罗斯铜集中到货，预计下游低价采购 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，美国5月CPI数据低于预期，特朗普呼吁美联储降息100个基点；伊朗国防部长称核谈判失败与美冲突将打击美军基地，伊美周末第六轮核谈判可能性小；欧盟希望延长贸易谈判时间，特朗普政府愿延长90天关税暂停期至7月9日之后 [3] - 矿端方面，美国进出口银行有意提供8.96亿美元支持内华达州矿业公司建设铜钼矿；2025年4月智利国家铜业公司铜产量同比增20.5%至11.46万吨，必和必拓旗下Escondida铜矿产量同比增31%至12.84万吨，嘉能可和英美资源集团联合经营的Collahuasi铜矿产量同比降13.5%至3.66万吨 [4] - 冶炼及进口方面，嘉能可购买金属运往中国致LME仓库网络中俄罗斯铜库存5月减少27350吨，含14800吨“2类”俄罗斯铜，LME铜市场整体库存降至近两年来最低 [5] 消费情况 - 5月30日至6月5日当周，国内精铜杆企业产能利用率回落至74.87%，较前周降1.03个百分点，低于市场预期2.27个百分点，同比增幅收窄至8.16个百分点；铜线缆行业开工率报76.08%，周环比下滑2.59个百分点，虽同比仍增2.09个百分点，但新订单承接乏力，部分企业新增订单量环比缩减约10%，短期开工率仍将承压 [6] - 1 - 5月我国汽车销量达1274.8万辆，新能源车占比44% [6] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日变化 - 2000吨至119450吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 373吨至33373吨，5月19日国内市场电解铜现货库存14.95万吨，较此前一周变化0.07万吨 [6] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 06 - 12）|昨日（2025 - 06 - 11）|上周（2025 - 06 - 05）|一个月（2025 - 05 - 13）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升贴水|95|85|130|80| |升水铜升贴水|135|130|190|105| |平水铜升贴水|60|50|80|60| |湿法铜升贴水|-15|-20|-15|5| |洋山溢价|60|66|98|117| |LME（0 - 3）|84|96|52|49| |LME库存|119450|120400|141350|191775| |SHFE库存|107404|/|105791|/| |COMEX库存|173213|172111|167090|145376| |SHFE仓单|33373|33746|31933|19165| |LME注销仓单占比|59.57%|55.39%|51.70%|43.08%| |CU08 - CU06连三 - 近月|-360|-340|-480|-1500| |CU07 - CU06主力 - 近月|-80|-90|-150|-510| |CU07/AL07|3.92|3.95|3.90|3.95| |CU07/ZN07|3.58|3.61|3.49|3.49| |进口盈利|-1256|-1395|-1082|-95| |沪伦比（主力）|8.11|/|8.08|8.06|8.21| [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货和期权市场中金属及新能源材料、养殖畜牧及软商品、能化三个板块的铜、蛋白粕、石油沥青品种给出投资建议 ，基于宏观、供需、库存等因素分析各品种走势并提供参考策略，同时提醒关注相关风险[1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 金属及新能源材料板块 - 铜 - 日内观点为78700 - 81000，中期观点为60000 - 90000，参考策略是震荡操作思路[1] - 宏观上，世行预计今年发达经济体经济增长1.2%，比此前低0.5个百分点，美国、欧元区和日本经济增速均被下调[1] - 供给方面，4月智利国家铜业公司产量同比增20.5%至11.46万吨，Escondida铜矿产量同比增31%至12.84万吨，Collahuasi铜矿产量同比降13.5%至3.66万吨[1] - 需求方面，5月新能源汽车单月销量达130.7万辆，同比增长36.9%；各地区电解铜现货市场消费表现不一，6月精炼铜出口窗口打开，海外需求带动国内铜价[2] - 库存方面，6月11日LME铜库存降950吨至119450吨，上期所铜仓单降373吨至33373吨[2] - 后市需警惕美国加征关税带来的逼仓风险，若关税恢复正常且国内处于需求淡季，需警惕铜价回落风险[2] 养殖、畜牧及软商品板块 - 蛋白粕 - 日内观点为重要月报公布前窄幅震荡，中期观点为豆粕2509在[2900,3100]区间筑底，参考策略是卖出豆粕2509 - P - 2850虚值看跌可提前止盈[3] - 豆粕2509从下跌趋势转为震荡市，6月6日m2509上涨推测为资金入场交易美豆天气或中美会谈行情；10日外盘马棕油下跌，国内豆棕油价差回升；13日凌晨将公布USDA月报，美豆种植面积和美豆油年度消费量数据关键[3] - 国际大豆方面，美豆种植顺利，若丰产预期兑现、中美和谈，2601仍可下跌；截至6月8日，美豆优良率、种植率、出苗率等数据良好；越南计划采购美国农产品或降低阿根廷市场份额；预计6 - 8月大豆到港量分别为1200万吨、950万吨、850万吨；6月USDA的美豆油新年度需求关键[4] - 菜籽方面，加拿大种植快于往年，ICE菜籽近强远弱；乌克兰旧作菜籽减产；预计25/26年度全球油菜籽产量同比增446万吨；加拿大本土旧作菜籽库存偏低，新作上市前可能小幅紧缺，菜粕2509 - 2601价差走高[5] - 后市关注6月USDA报告，豆粕现货相对2509主力贴水，期价大致震荡；美豆暂无干旱迹象，缺乏多空驱动，考虑卖出豆粕近月合约虚值看跌，预计持有到期；本周豆棕油2509价差大幅回升[5] 能化板块 - 石油沥青 - 日内观点为承压运行，中期观点为弱势震荡，参考策略是空沥青多高硫燃油价差策略[6] - 供应端，本周地方炼厂生产沥青亏损加深，国内沥青厂开工率小幅上涨；截至6月10日，山东炼厂沥青生产利润为 - 532.74元/吨，周度下滑52.29元/吨，国内沥青厂开工率31.5%，周度涨0.2个百分点，周度产量54.9万吨，周度增加1.0万吨；预计下周山东供应略降，华东供应略涨[6] - 需求端，北方刚需活跃但受资金困扰，南方部分地区受降雨影响需求平淡；后市华中、华南、西南需求释放有限，北方维持供需弱平衡；防水卷材企业开工率回升但不及往年，截至6月6日为34.5%，周度涨1.5个百分点；下游及终端拿货放缓，厂库和社会库存本周双双增加，截至6月10日厂库存为52.6万吨，周度增0.6万吨，社会库存53.5万吨，周度增0.8万吨[7] - 成本端，中东地缘风险及贸易谈判前景乐观，油价有支撑且季节性旺季有向上动力，但上升空间受关税政策和OPEC + 增产决心限制，远期油价因供应增长和需求受限有下挫空间[7] - 后市沥青刚性需求释放不及预期，期价面临上方压力；远期主营炼厂复产供应增加，需求受终端项目开工拖累，基本面相对弱势，委内瑞拉石油产量下滑或在成本端支撑期价[8]

铜产量 - 智利国家铜业公司4月铜产量同比增长20.5%，达到114600吨 [1]

智利国家铜业公司4月铜产量 - 4月铜产量同比增长20.5% [1] - 4月铜产量达到11.46万吨 [1]

智利国家铜业公司：4月铜产量同比增长20.5%，达到114600吨。 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [7] 报告的核心观点 - 选取自由港（FCX）和紫金矿业进行分析，二者均为铜行业龙头但所处阶段不同，紫金高速成长，其并购意识、降本文化、培养核心技术等值得学习；FCX/PD 进入成熟阶段，如何利用现有资产和抵御周期波动值得深思 [1][98] - 拥有充足现金流、借助资本市场融资、技术创新、管理变革、降本增效贯穿两家头部矿企成长史 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、缘何选取自由港和紫金矿业为分析标的 - 二者均为 21 世纪高速成长的铜矿龙头，2024 年 FCX 和紫金矿业全球矿产铜产量排名分别为第 2 和第 4，2005 - 2024 年 CAGR 分别为 6%和 23% [18] - 铜均为二者主营业务，2024 年紫金/FCX 铜营收占比分别达 28%/67%，紫金矿业铜毛利占比为 45% [18] - 紫金矿业是近年来成长最快的大型跨国矿业集团，2024 年底总资源量丰富，2008 - 2024 年营收、归母净利润、市值复合增速领先同行 [19] - 自由港（FCX）是全球最大铜企之一，2007 年并购后资源量大且优质，2006 - 2024 年营收、市值复合增速为 9%，归母净利复合增速为 1% [20] 二、并购铸就龙头矿企 2.1 自由港（FCX）——以并购为纽带，星辰终汇银河 - 1987 - 2006 年多元化初探，依托印尼铜矿进军铜板块，合并勘探公司扩展油气业务，内扩铜矿外延冶炼 [30][31] - 2007 - 2014 年通过并购成为铜和油汽龙头企业，2007 年并购 Phelps Dodge，2013 年收购 2 家油汽公司 [32] - 2015 - 2020 年面临高额债务，出售油汽业务聚焦铜行业，2016 年出售部分资产弥补超 80 亿美元债务 [32] - 2021 年至今战略转向“废石浸出计划”，对并购热度下降，规划未来达每年 8 亿磅产量 [33] 2.2 紫金矿业——并购串联优质资产，谱写全球版图 - 1986 - 2011 年依托自有矿山起家后迈向全国，1986 年公司前身成立，2001 年后陆续收购多个矿山 [36] - 2011 年 - 至今放眼海外打造高成长龙头企业，2014 年后在铜板块收购多个海外矿山 [36] 三、是否存在并购最佳的时间点 - 逆周期是并购行业的 beta 因素，1986 年至今铜行业有 269 起大型并购案例，头部矿企并购 63 起，大部分头部矿企并购呈逆周期性，紫金矿业逆周期并购突出 [41] - FCX/PD 大胆择机而动，PD 在 1921 年、1990 年代末等多次抓住机会并购；紫金矿业“顺势而为”“择机而动”，2001 - 2004 年响应西部开发战略，2005 年开启海外投资，大规模并购集中在 2014 年、2018 - 2020 年、2023 和 2024 年 [44][45][46] 四、并购标的选取：优质矿山是否有共性 4.1 投资地点：资源导向和协同效应 - 紫金矿业投资倾向资源导向，战略区域先国内后海外，海外并购以区域协同为主 [48] - 2010 年之前聚焦国内铜矿，以青海和西藏地区为主；2010 - 2020 年加快海外并购，在刚果（金）、塞尔维亚、中国等地并购形成协同效应 [49][50] - FCX/Phelps Dodge 先深耕美国矿山资源，后扩展至墨西哥、智利、秘鲁等地 [52] 4.2 并购时投资标的是否处于棕地状态 - FCX/PD 主要以棕地项目为主，10 个主要铜矿中仅 Grasberg 为绿地项目；紫金矿业多获得绿地项目，7 个主要铜矿资源中有 6 个为绿地项目 [59] 4.3 原业主为何想要出售 - PD/FCX 收购的资产多因原业主抗风险力差、管理层问题等出售，如 Arizona 因过度扩张、Cyrus 因运营问题和估值低位被收购 [60] - 紫金矿业收购时原业主出售原因更丰富，包括与原业主主营不符、原业主有融资需求、经营不善、有其他出售意愿等 [66][68] 五、多样化的并购方式选择 5.1 投资方式：单个矿山收购 or 收购整个公司 - 紫金更倾向收购单个矿山，随着经验成熟开始参股投资；FCX/PD 倾向并购公司获得多个矿山资源，收购方式多样 [67][69] 5.2 钱从何处来——多样化的融资方式选择 - 紫金矿业并购以公司自筹为主，曾 3 次借助股权融资置换并购对价仅 1 次成功，有 2 次终止发行案例，最新收购采用预售产品流融资和预售权益金融资，并购使负债率提升，后续借助资本市场降低负债率 [70][71][73] - FCX 大金额并购主要采用“股权 + 现金”形式，如并购 Phelps Dodge 交易对价近 260 亿美元 [82] 六、并购后的运营方式 6.1 屹立不倒的百年公司：经营有何经验可取 - PD 以保守债务和充足现金流应对萧条并并购竞争对手，审慎进入新行业，提出“Five Plan”降本增效，进行文化改革 [90][96] 6.2 快速崛起的紫金矿业：经营有何经验可取 - 紫金矿业培养核心竞争力，以处理难选冶矿山闻名，拥有“加温常压预氧化工艺”核心技术 [93] - 企业文化驱动运营成本下降，如收购阿舍勒铜矿和珲春金铜矿时节省费用 [94] 七、并购失败案例总结 - 对当地文化、社会背景了解不深入，如 2007 年紫金并购白河铜矿受当地社区居民反对 [97] - 并购勘探中的铜矿需注意风险，如紫金收购谢通门铜矿至今无进展 [97] 八、总结 - 紫金高速成长，其并购意识、降本文化、培养核心技术等值得学习；FCX/PD 进入成熟阶段，如何利用现有资产和抵御周期波动值得深思 [98] - 从生命周期看，发展初期二者深耕本土铜矿；成长快车道阶段，FCX/PD 收购公司获棕地资源，紫金收购单个矿山获绿地项目；成熟期 FCX 关注新技术应用，并购积极性下降 [2][3][4]

智利国家铜业公司地震影响 - 智利国家铜业公司暂未收到地震造成矿场损毁的报告 [1] - 智利国家铜业公司暂未收到地震造成人员受伤的报告 [1]

智利国家铜业公司地震影响 - 智利国家铜业公司暂未收到地震造成矿场损毁的报告 [1] - 智利国家铜业公司暂未收到地震造成人员受伤的报告 [1]

行业 铜期货日报 日期 2025 年 6 月 6 日 有色金属研究团队 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 每日报告 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 该矿区第一季度产铜 770 万磅，占公司总产量的 7.2%；同时暂停 Flin Flon 和 Snow Lake 地区的勘探活动。公司认为两个地区的基础设施受损风险较低， 该公司称，将持续监控局势，一旦条件允许，确保安全恢复全面运营。 沪铜窄幅震荡，总持仓下降 4040 手至 55.2 万手，盘面价差结构继续缩窄，06-07 缩窄至 100,07-08 缩窄至 130，现货升水也跌至 90，06 合约交割临近以及需求不 佳令期现价差收窄，不过 ...

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [6] - 期权：short put @ 76,000元/吨 [6] 报告的核心观点 - 目前铜精矿加工费偏低，国内冶炼厂与海外矿山谈判继续，卡莫阿铜矿月内事故使加工费难大幅上行；需求端虽当下数据偏好，但市场对下半年需求存担忧，不过电力板块展望稳健，需求大幅走弱概率低，建议铜品种逢低买入套保，买入区间在76,000 - 76,500元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年6月4日，沪铜主力合约开于77910元/吨，收于78200元/吨，较前一交易日收盘涨0.71%；夜盘开于78050元/吨，收于78140元/吨，较昨日午后收盘降0.08% [1] 现货情况 - 昨日日内品牌价差放大，好铜货源紧张，早盘升水200 - 250元/吨；部分品牌因贸易流转需求价格高，升水180 - 200元/吨且难寻；部分进口和国内品牌起先报价升水70 - 100元/吨，后成交走弱，成交重心下调至升水30 - 50元/吨；今日进口货源仍在，月差收敛指引下升水或有下行空间 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，5月ADP就业人数新增3.7万人远低于预期，美国5月ISM非制造业指数降至49.9近一年首次萎缩，特朗普评ADP数据呼吁美联储降息、取消债务上限；特朗普税收法案将使美国赤字10年增加2.4万亿美元 [3] - 矿端方面，艾芬豪矿业卡库拉矿山5月20日暂停井下开采作业后，正与专家合作重启，预计6月下旬重启西区地下采矿作业，视抽水进展而定，预计下周公布评价结果及东西区重启计划 [3] 冶炼及进口方面 - Mysteel调研的53家电解铜交易企业当日现货成交量2.58万吨，较上一交易日减少0.24万吨，环比降8.54%，成交持续减少，多数地区现货升水上涨，下游拿货下滑，成交多为低价货源 [4] 消费方面 - 2025年国内电网计划投资6500亿元，前4个月累计完成1408亿元，同比增14.6%，4月环比下滑13.1%，电网投资是铜需求稳定领域；房地产持续低迷，1 - 4月投资同比降10.3%，新开工和竣工面积分别减少23.8%和16.9%；汽车行业分化，传统车产量降4.6%，新能源车增长48%，出口有贸易政策不确定性；家电行业2024年表现亮眼，主要品类增长8% - 10%，出口依赖度高；电子领域或成新亮点，AI算力优化有望带动集成电路需求超预期增长；全年铜终端需求不必过度悲观 [4] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 4600吨至141350吨，SHFE仓单较前一交易日变化529吨至31933吨，6月3日国内市场电解铜现货库存15.30万吨，较此前一周变化1.43万吨 [5] 策略 - 铜建议逢低买入套保，买入区间在76,000 - 76,500元/吨 [6] 数据表格 - 展示了不同时间（今日、昨日、上周、一个月）的现货升贴水、库存、仓单、套利、进口盈利等数据，如SMM 1铜升水铜今日升水130 - 190元/吨，LME库存今日为141350吨等 [30][31]