报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜中长期涨势不改，虽连续数日盘面上涨后今日上涨乏力、情绪降温，但强势逻辑未改，委内瑞拉地缘冲突下市场避险情绪及需求预期提振，矿端事故强化供给侧担忧，供需紧平衡推动铜价上行，后续需关注冶炼厂副产品价格能否持续弥补亏损、新能源汽车市场是否受购置税影响传导至原料端 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 1月2日加拿大铜矿商Capstone Copper智利曼托维德铜金矿场罢工，预计产量骤降七成，2026年后铜冶炼厂长协订单无利润，现货市场弱稳，硫酸及金等副产品成主要盈利点 [1] - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨、升幅6.8%，同比上升7.54%，1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨、增幅11.38% [1] - 近期下游铜材多进入年终决算，铜价走高后采购谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜日内高开高走、尾盘收涨 [4] - 今日华东现货升贴水 - 60元/吨，华南现货升贴水 - 10元/吨，2026年1月6日LME官方价13225美元/吨、现货升贴水 + 44.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至1月5日，现货粗炼费（TC） - 44.96美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.58美分/磅 [7] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存9.65万吨、较上期增加3203吨，上海保税区铜库存10.08万吨、较上期增加0.48万吨，LME铜库存14.32万吨、较上期 - 2850吨，COMEX铜库存50.89万短吨、较上期增加5508短吨 [10]

核心观点 - 铜价呈现短期震荡调整但长期上行趋势未改 市场核心矛盾在于短期需求疲软与长期供应短缺的博弈 结构性因素如铜矿资源紧张和新兴需求崛起是支撑长期上行的关键 [1] 市场表现与短期调整原因 - **期货市场涨势减速**：2026年1月7日 沪期铜主力2602合约收盘价103410元/吨 仅涨110元 涨幅0.11% 盘中振幅约3170元/吨 伦铜亚盘时段跌至13145美元/吨 跌幅0.83% [1] - **现货价格普遍下跌**：长江 广东 上海地区1铜现货价分别下跌150元 170元 150元/吨 现货升贴水普遍收窄 [1] - **短期需求疲软**：下游精铜杆企业开工率降至不足五成 线缆企业开工率回落 企业因订单价格与当前铜价倒挂而主动停工 传统领域拖累明显 1-11月电网投资累计增速降至5.9% 电源投资累计同比由正转负 11月空调产量同比降幅扩大至23.4% 汽车产销增速大幅放缓至2.8%和3.4% 光伏组件行业12月排产环比大幅下降 [2] - **市场情绪波动与获利了结**：铜价连续创出新高后 部分投机客选择高位获利离场 美联储政策走向及地缘政治因素增加了市场不确定性 [3] - **国内库存累积**：国内精铜库存有所累积 反映出短期需求疲软与供应充足的矛盾 [4] 长期上行支撑因素 - **铜矿供应长期紧张**：2025年1-9月全球主要16家矿企铜产量合计956万吨 较2024年同期减少8.79万吨 减幅0.91% 减量主要来自自由港 嘉能可 英美资源集团等企业 预计2026年全球铜矿增量仅61.2万吨 [5] - **原料紧缺信号**：进口铜精矿散单加工费持续低位 多在-40美元/吨下方 [6] - **新兴需求崛起形成长期拉动**： - **AI数据中心**：预计2025-2035年全球新建数据中心铜消费年均体量约40万吨 高点近60万吨 摩根士丹利预测2027年AI数据中心对铜的需求将占全球铜需求的3.3% [7] - **储能领域**：2025年全球锂离子储能电池需求量预计为341GWh 同比增加35.33% 按1GWh电池需600-800吨铜箔计算 2025年该领域铜消费量较2024年增加约5.3万吨 [7] - **新能源汽车**：2025年1-11月新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆 同比分别增加31.4%和31.2% [7] - **宏观政策环境宽松**：国内延续宽货币宽财政基调 美国2026年美联储预计保持宽松货币政策 可能有1次25个基点的降息 有助于提升风险偏好 [7] 未来价格趋势展望 - **短期（1-2个月）高位震荡**：价格受需求疲软 库存累积压制 但花旗银行上调目标价至14000美元/吨及投机买盘形成支撑 关注需求恢复与库存消化情况 若需求恢复超预期可能突破前高 若持续疲软可能回调至100000元/吨以下 [8] - **中期（3-4个月）价格上行**：铜矿供应短缺加剧 新兴需求逐步释放 叠加宽松货币政策 预计铜价将突破14000美元/吨 [9] - **长期（5-12个月）延续超级周期**：结构性短缺与新兴需求共振 预计铜价将突破16000美元/吨甚至更高 创历史新高 [10] 机构观点与市场行为 - 花旗银行再度将近期铜价目标上调至14000美元/吨 释放铜价仍有破顶信号 催热了投机性买铜行为 [1]

市场行情 - 沪铜主力合约2602日内显著走强，开盘于100,890元/吨，收盘于105,320元/吨，单日涨幅达4.88% [2][7] - 该合约持仓量为22.36万手，日增仓7,332手，显示市场参与热度提升 [2][7] 铜矿供应 - 12月铜矿供应核心矛盾在于“零加工费”与潜在罢工，CSPT已将长单基准加工费（Benchmark）定为0美元/吨，凸显精矿供应持续紧张 [8] - 现货铜精矿处理费（TC）结算价为-44.98美元/干吨，环比再下跌1.3美元，表明矿端紧张局势加剧 [8] 1月若无罢工事件，TC或将在-40至-45美元/干吨区间横盘；若智利Mantoverde矿场发生罢工停产，TC可能进一步走低 [8] 矿企与项目动态 - 矿企Kaz Minerals缩减对中国的直接供应，转向贸易商招标，中标价低至-50美元，进一步压缩了中国冶炼厂的原料选择空间 [8] - 刚果Kamoa铜矿50万吨粗炼产能已于12月29日产出首批阳极板，但增量产能预计在2026年第二季度之后才能释放，短期内无法缓解供应紧张 [8] - 智利Mantoverde矿场工会于12月24日进入调解期，罢工风险窗口覆盖1月上旬，供给扰动风险高企 [8] 宏观环境 - 美国2025年12月ISM制造业指数为47.9，较前值48.2小幅下降，已连续10个月处于50荣枯线下方，并创下自2024年10月以来新低 [8] - 美国制造业新订单连续第四个月收缩，出口订单依然疲弱，就业人数连续第11个月下降，经济数据表现较弱 [8] - 疲弱的经济数据可能促使美联储维持宽松的货币政策导向，宏观环境对铜价构成支撑 [8] 供需格局总结 - 当前铜市场整体处于矿端供应紧张格局，同时因外盘溢价导致精炼铜出口增加 [9] - 由于铜价高企及假期因素影响，下游需求相对疲弱 [9] - 若未来铜价出现回落，预计将激发下游企业的补库积极性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年铜价预计高位运行且重心上移，宏观上美联储降息与美元偏弱提供支撑，供应端矿端约束及“零加工费”传导使精炼铜供应缺口形成，需求结构转型但新兴需求强度待验证 [3] - 市场核心逻辑从2025年“预期博弈”转向“现实兑现”，上行动力源于宏观宽松流动性和供应端缺口共振 [68] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 - 2025年铜价震荡走强，内外盘累计涨幅超30%，沪铜突破9.8万元/吨，伦铜突破1.2万美元/吨 [8] - 一季度沪铜因偏弱美元和国内政策刺激上行；二季度受美国关税政策影响先跌后企稳；三季度关税落地、多空博弈下震荡上行；四季度降息后短暂回调，后因供应紧张和宏观利好冲高 [8] 第2章 宏观分析 2.1 全球经济 - 2025年全球经济有韧性，增速符合2.7%预测值，受美国关税政策、人工智能风险和财政压力扰动 [11] - 2026年全球经济增速放缓至3.1%，通胀放缓至3.7%，世界贸易额增长2.9%但低于2024年 [11] 2.2 美国经济 - 2025年经济增长放缓，宏观走势复杂，美元指数走低，通胀顽固、就业市场降温 [14] - 2026年美元指数预计继续偏弱，AI投资及消费或成经济增长驱动力，但存在AI泡沫风险 [15] 2.3 中国经济 - 2025年宏观政策转变，四大宏观指标总体平稳，前三季度经济同比增长5.2%，但面临通缩压力 [17] - 2026年坚持稳中求进，延续积极财政和适度宽松货币政策，总需求向“内需—消费”主导切换，中美进入相对稳定期 [18] 第3章 供应分析 3.1 铜矿供应持续看紧 - 2025年全球铜矿产能稳定但产量增长停滞，产能利用率降至80%以下，ICSG下调2025年产量增速至1.4%，2026年预计增长2.3% [20] - 2025年矿端供应偏紧因矿区事故频发和矿石品位下降，全球铜矿面临长期结构性短缺，2026年依赖存量项目 [24] 3.2 供应压力从矿端传冶炼端 - 2025年全球精炼铜产量增长3.4%，2026年增速降至0.9%，铜精矿加工费降至历史极端水平 [29] - 中国冶炼厂计划2026年下调矿铜产能负荷至少10%，“矿强冶弱”格局将制约供应弹性并推高成本 [30] 3.3 废铜的替代效应 - 废铜对铜精矿有替代效应，但受供应量、技术和产能限制，无法完全替代原生铜 [34] - 2025年770号文抑制废铜使用，高铜价下废铜采购和再生铜杆产销未显著提升，2026年难扩张 [34][36] 第4章 需求分析 4.1 电力行业 - 2025年电网投资增速前高后低，10月维持7.2%增长，电源工程增速放缓，新能源发电上半年爆发后稳健增长 [45][46] - 2026年电网投资及改造规模预计维持高位，新能源并网等投资增加，储能系统增长潜力大 [46][47] 4.2 房地产行业 - 2025年房地产行业调整抑制建筑用铜需求，开发投资等指标同比下降，销售面积总量和增速不佳 [49] - 2026年行业增长逻辑转变，但短期内难弥补新建规模萎缩的需求缺口，若无新政策将拖累铜需求 [49][50] 4.3 家电行业 - 2025年内需受国补政策刺激前高后低，下半年市场理性回调，外销受美国关税和海外通胀影响承压 [53][54] - 2026年国补政策不明，内需若无新政策难增长，海外产能释放或带动出口 [53][54] 4.4 汽车行业 - 2025年汽车销量超3400万辆，新能源汽车销量1600万辆，出口超680万辆，国内零售和出口新能源汽车增速高 [56][57] - 2026年车市增长压力大，预计增速2%，新能源汽车维持强劲势头 [60] 4.5 新方向—AI数据中心 - 2025年AI数据中心成为重塑铜需求格局关键变量，到2030年全球数据中心容量需求将增长两倍以上 [61] - 2025年全球数据中心铜消费量50万吨，占比1.5%，2026年增至74万吨，未来数年复合增长率约40% [61] 第5章 库存分析 - 2025年全球铜库存在美国关税预期驱动下向美国转移，COMEX库存大增，LME库存大减 [66] - 2026年美国关税政策落地情况影响库存流向，提前落地或引发铜价回调，需关注库存错配问题 [66] 第6章 2026年展望 - 2026年铜价预计高位运行且重心上移，上行动力来自宏观宽松和供应端缺口共振 [68] - 宏观上美联储降息提供金融支撑，供应端精炼铜供应增长受压制，需求结构转型但新兴需求强度待检验 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上2026年一季度美联储虽降息预期稍有回落但仍处宽松周期，特朗普提名新主席引发独立性担忧，全球电气化和AI驱动下铜需求重要；国内央行灵活运用政策，实施扩张财政政策促发展 [3][83] - 基本面智利矿山罢工加剧精矿供应扰动，全球精铜产能或收缩，国内进口环比降；消费端传统行业需求冷，新兴产业提供增量，海外非美库存降，美铜库存升且占比超50% [3][83] - 三季度中美经济韧性强，全球AI产业革命带来需求前景，美联储降息使市场风险偏好升，预计1月铜价延续上行，关注金银铜联动 [3][83] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月铜行情回顾 - 12月铜价整体加速上行，伦铜收于10901.5美元/吨涨幅5.8%，沪铜收于87010元/吨涨幅4.7%，沪伦比值降至7.68，市场外强内弱 [8] - 消费端传统行业年底需求冷，新兴产业需求好，12月底社会库存回升至20万吨，现货升贴水转深度贴水，加工费降，国内供需紧平衡 [10][11] 宏观经济分析 美联储新任主席人选即将落地，美国三季度经济增长超预期 - 美联储12月降息后联邦基金利率3.5% - 3.75%，点阵图显示2026和2027年各有一次降息，特朗普政府1月初公布新主席，热门人选倾向降息 [13][14] - 美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比涨幅放缓至2.6%，三季度GDP年化增速4.3%，消费者支出增长3.5%，通胀或下行，数据强化宽松预期 [15] 美国制造业缺乏复苏迹象，欧元区制造业仍陷萎缩 - 美国11月ISM制造业PMI收缩至48.2，新订单、就业指数降，物价支付指数升，生产指数扩张但产出不稳定 [16] - 欧元区12月制造业PMI初值49.2，德国萎缩，法国制造业回升但服务业下降，欧央行维持利率不变，预计明年经济增长1% [16][17] 灵活高效运用降准降息，2026年继续扩大"国补"政策范围 - 央行实施适度宽松货币政策，加强货币财政协同，发挥政策集成效应，维护资本市场稳定 [18] - 2026年国补有汽车报废、置换、家电和数码智能产品四类，补贴标准有调整，预计扩大内需政策转向商品和服务双轮驱动 [19] 基本面分析 海外中断矿山复产缓慢，2026年长协TC基准价再度下探 - 2026年长协TC基准价0美元/干吨创新低，预计全球铜精矿供应增速低于1.5%，智利Mantoverde铜矿罢工或致损失1.6亿美元 [22][23] - 部分矿山产量有变化，如力拓OT矿、泰克QB矿等，ICSG数据显示10月全球铜精矿产量降，精炼铜供应过剩3.5万吨 [24][30] 11月国内精铜产量环比持平，海外精铜产能释放受阻 - 11月国内电解铜产量110.34万吨同比+9.8%，产量环比持平，四川凉山项目预计2026年3月产出成品 [32] - 海外部分冶炼厂减产或停产，如嘉能可旗下多家工厂，部分增产项目延期，全球精矿供应放缓使12月国内冶炼和海外产能释放难增长 [33] 精铜进口量同比降幅扩大，废铜进口环比回升 - 1 - 11月我国未锻造铜及铜材进口量同比-19%，精炼铜进口量同比降幅扩大至8.3%，11月进口量降，废铜进口量同比+3.63% [53][55] - 12月洋山铜提单溢价回升，进口窗口关，预计12月进口量下滑，我国将扩大东南亚废铜进口，冶炼企业响应政策，废铜供应趋紧 [54][57] COMEX库存高位上行，国内社会库存低位反弹 - 12月国内库存低位反弹至20 - 25万吨，全球库存升，COMEX美铜库存超48.3万吨占比超50%，国内摆脱低库存压力 [59] - 1月2日三大交易所库存增10.6万吨，LME注销仓单比例升，COMEX库存升，国内显性库存升，预计1月全球库存高位震荡 [60][61] 传统行业需求遇冷，新兴产业消费成长空间较大 - 电网投资累计增速放缓，10月铜缆线企业开工率不足7成，预计2026年1月投资用铜受抑制 [64][67] - 光伏行业反内卷，1 - 11月装机容量同比+33.2%，回收环节前景好；风电1 - 11月装机同比+59.4%，预计年底低增速，风光用铜量降10% [68][70] - 房地产市场低迷，1 - 11月开发投资等数据下降，预计2026年1月仍低位运行 [71][72] - 空调1 - 11月产量同比降23.4%，内销排产承压，长期看"以旧换新"推动行业升级 [73][74] - 新能源汽车1 - 11月产销同比分别增长31.4%和31.2%，2026年补贴变革或有下行压力，但需求空间大，预计1月销量冲刺 [75][77] - AI算力推动数据中心建设加速，预计2026年规模达95GW，带来约105万吨用铜增量 [78][79] 行情展望 - 宏观美联储宽松，国内政策扩张；基本面供应扰动，产能或收缩，进口降，消费端传统冷新兴有增量，预计1月铜价上行，关注金银铜联动 [83]

文章核心观点 - 宏观景气度抬升与供需进入实质性短缺将推动铜价在2026年运行至新台阶，预计波动区间将升至10-15万元/吨，12000美元/吨可能成为未来铜价的底部支撑 [3][4][78][79] - 全球铜需求的核心驱动逻辑已从中国增量贡献，转变为由美国主导的AI基础设施建设、电网改造及储能带来的快速增长预期，直接表现为美国对全球铜资源的“虹吸效应” [3][78] - 2026年全球铜供需矛盾预计加剧，精炼铜供应增速将下滑至2%以下，而消费增速有望保持3%，导致2026年全球铜供需短缺33万吨，2027年短缺63万吨 [4][41][77][79] 宏观与定价逻辑演变 - 美国中期选举后政策重心转向稳增长，关税不确定性减弱，叠加全球财政货币扩张趋势，美国经济有望从增速下滑转为修复回升 [3][76] - 国内“十五五”开局之年政策积极主线将延续，宏观景气度抬升助力铜价 [3][76] - 铜需求驱动已转为全球科技企业高资本开支带来的AI基建需求，包括数据中心、电力系统及储能 [3][78] - 美国对铜的大量“虹吸”是需求逻辑转变的直接表现 [3][78] 成本与价格支撑 - 以10000美元/吨的铜价计算，全球矿山毛利率仅为32%，不足以激励资本开支 [25][78] - 历史数据显示，矿山毛利率需持续高于40%才能提振资本开支，该毛利率对应的铜价为12000美元/吨，因此12000美元可能成为未来铜价运行的底部支撑 [3][25][78] 供需格局分析 - **供应端**：2025年全球铜矿供应因多起事故及品位下滑，增速大幅下调至0.5% [22][23][105] - Kamoa-Kakula矿2025年产量指引中值下调15.5万吨，2026年最新指引为38-42万吨，远低于此前约60万吨的计划 [22][104] - Grasberg铜矿因泥石流事故，2025-2026年产量指引分别下调22.7万、31.8万吨 [23][105] - 2026年全球铜矿供应增量预计40-50万吨，增速升至2.2%，但26-28年整体增速将维持在2%低位 [24][41][79] - **需求端**：储能和AI数据中心将接替风电、光伏成为铜消费强劲增长点，叠加全球电网建设更新，未来全球铜消费增速有望保持3% [4][54][79] - 预计2025年全球储能电池耗铜27万吨，2026年增长至50万吨 [55][63] - 预计2025年全球数据中心耗铜29万吨，2026年增加至49万吨 [56][63] - 2024-2030年，全球电网投资带来的铜消耗年均增量约40万吨 [66] 美国市场与“虹吸效应” - **2025年回顾**：美国“虹吸”主导市场，1-9月精铜累计进口130.6万吨，同比增加60万吨，增幅85.7% [9][92] - **铜材关税影响**：2025年8月1日起美国对铜材征收50%关税，导致相关铜材进口大幅下滑（8月降31%，9月降39%），这部分进口需求将转为美国本土精铜需求，预计2025年8-12月带来额外5万吨、2026年全年增加约20万吨精铜消耗 [14][97] - **消费增长**：预计2025年美国铜消费增速4%，增量约6.5万吨；2026年增速扩大至8%，增量13.5万吨 [15][98] - **精铜关税预期**：美国商务部将于2026年6月底前评估是否对精炼铜加征关税（建议2027年起征15%，2028年提至30%），这将继续支撑CL价差，预计2026年美国精炼铜净进口较往年正常水平仍将增加20-30万吨 [18][100][102] - **库存沉淀**：2025年COMEX库存已累积约40万吨，总库存近50万吨，预计2026年累库幅度将明显放缓 [72] 冶炼与原料供应 - **矿冶矛盾**：铜精矿加工费持续低位（2025年现货约-40美元/吨），2026年长单Benchmark敲定为0美元/吨，创历史新低，矿冶矛盾加剧 [31][37][40] - **国内冶炼减产压力**：中国铜原料联合谈判小组计划2026年将冶炼产能负荷降低10%以上，预计减少100万吨铜矿原料需求 [40] - **再生铜补充**：2025年国内再生铜流向冶炼端的量预计达250万吨，较2024年增加100万吨，但未来增量有限 [34][35] - **精铜产量增速**：2025年1-11月国内精炼铜产量同比增长12%至1230万吨，但受原料制约，预计2026年全球精铜产量增速将下降至2%以下 [36][37][41] 国内外市场结构 - **外强内弱格局**：2025年内外盘整体呈现外强内弱，由CL价差主导，预计2026年这一结构将维持 [9][73][80] - **套利机会**：2026年可考虑择机进行内外盘正套操作 [4][73][80] - **现货市场分化**：美国“虹吸”导致非美市场现货紧缺，LME库存处于历史低位（不足40万吨），而国内因消费疲弱现货表现过剩 [9][72][73] 行情展望与运行节奏 - **价格区间**：2026年铜价波动区间预计将升至10-15万元/吨 [4][79] - **运行节奏**： - 一季度：受新联储主席偏鸽预期及国内消费旺季支撑，铜价或延续涨势至11万元上方 [80] - 二季度：进入国内消费验证期，若高铜价抑制消费，价格面临调整压力；同时需关注6月底美国精铜关税评估进展，可能引发新一轮涨势 [80] - 上方空间取决于全球宏观经济修复程度 [4][79]

市场表现 - 港股铜业板块普遍上涨，截至发稿，中国有色矿业涨6.45%，报15.34港元；江西铜业股份涨4.1%，报44.2港元；五矿资源涨2.98%，报9.32港元 [1] 核心驱动因素 - 伦敦铜价涨幅扩大，突破13100美元，续创新高 [1] - 加拿大矿产商Capstone宣布其位于智利的曼托韦德铜金矿于1月2日开始罢工，该矿场2025年计划生产阴极铜仅2.9至3.2万吨 [1] - 尽管该矿场产量有限，但已然紧张的市场增添的任何新供应风险，都有可能被资金计入铜价之中 [1] 行业供需分析 - 2026年，全球铜市场总量角度看存在10余万吨缺口 [1] - 美国铜关税预期未落，COMEX铜较LME铜持续升水，最新价差仍旧维持100美金/吨 [1] - 价差驱动贸易商继续往美国搬运精炼铜，虹吸造成非美地区铜供应持续紧张 [1] - 总量缺口叠加区域性错配推动铜价不断刷新历史高点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 元旦开盘以来铜盘面延续上行，主要受智利铜矿罢工及2025年铜矿端多发事故影响，市场对铜供应紧张预期被点燃，叠加地缘冲突造成的避险情绪影响，盘面大幅上行；但下游临近过年排产大多减少，高价抵触情绪下采购谨慎，盘面继续走高后恐有回调，不过在供需紧平衡逻辑下，以高价震荡为主 [3] 各部分总结 行情分析 - 宏观方面，假期内地缘冲突加剧，美国空袭委内瑞拉，但对铜价影响相对有限，铜价大多受产业端影响 [3] - 供给方面，1月2日智利曼托维德铜金矿场开始罢工，预计产量骤降七成；12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%，1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；前期停车冶炼厂本月陆续复产，废铜原料冶炼产量环比增长，关注副产品价格能否弥补冶炼厂亏损 [3] - 需求方面，下游铜材多进入年终决算时期，采购趋于谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价，后续关注新能源汽车市场是否受购置税影响传导至原料端；预计12月铜管企业开工率为67.09%，精铜制杆企业开工率为66.65%，环比下降8.03个百分点，较预期值高0.93个百分点，铜箔市场12月后保持高速增长 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡上涨，当周最高价102660元/吨，最低价94180元/吨，当周振幅8.82%，区间涨幅2.23% [5] 沪铜现货行情 截至1月5日，华东现货平均升贴水0元/吨，华南平均升水55元/吨；上周临近下游厂家年底决算，现货成交速度放缓后铜贴水大幅走扩，随着期货连续走高，贸易商挺价后贴水幅度有所收窄 [12] 伦铜价差结构 截至1月2日，LME铜周内上涨3.91%，报收于12510美元/吨，现货升水61美元/吨 [19] 铜精矿供给 - 1月2日，智利曼托维德铜金矿场开始罢工，预计产量骤降七成 [24] - 2025年11月，中国进口铜矿砂及其精矿252.6万吨；1 - 11月，进口2761.4万吨，同比增长8.0%；预计2025年12月进口260万实物吨，全年进口量3026万实物吨，同比增加7.43%，增量预计达209.4万实物吨 [24] 废铜供给 - 2025年11月废铜进口量为20.81万吨，同比增加19.92%；1 - 11月累计进口量为210.4万吨，累计同比增加3.51%；11月再生铜杆开工率为23.84%，高于预期27.68%，环比下降2.62%，同比下降12.46% [29] - 上周圣诞叠加元旦假期，进口废铜货源明显减少，预计十二月废铜进口数据偏低，国内年终决算下原料采购意愿低；本周再生铜杆开工率为14.71%，虽较上周微升1.19%，但同比大幅下降13.52个百分点 [29] 冶炼厂费用 - 截止1月4日，我国现货粗炼费（TC） - 44.96美元/干吨，RC费用 - 4.58美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [33] - 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）宣布2026年成员联合减产10%以上；12月19日，中国铜冶炼厂代表与国际矿业巨头Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年实现历史性“归零” [33] - 进入2026年，铜冶炼厂无法通过长协订单获得利润，现货市场维持弱稳，后续不减产的情况下，硫酸及金等副产品成为主要盈利点 [33] 精炼铜供给 - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；前期停车冶炼厂本月陆续复产，废铜原料冶炼产量环比增长，关注副产品价格能否弥补冶炼厂亏损 [37] - 2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7% [37] 表观需求 截至2025年11月，铜表观消费量为126.81万吨，环比上月减少4.06% [41] 电网工程数据 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%；其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6亿千瓦，同比增长22.4%；水电装机容量4.4亿千瓦，同比增长3%；核电装机容量0.6亿千瓦，同比增长7.6% [45] 房地产基建数据 1 - 11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%；其中住宅销售额下降11.2% [51] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年11月1日至30日，全国新能源乘用车的批发销量达到172万辆，同比增长20%，环比增长7%；截至11月，新能源汽车的累计批发销量已达到1378万辆，同比增长29% [57] - 2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收，但今年农历年过年较晚，新能源汽车销量可能有增长 [57] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月2日，LME铜库存减少11700吨至14.53万吨，环比上周 - 7.45%，同比偏低46.44%；COMEX铜库存录得49.98万吨，环比上周 + 4.23%，同比偏高434.62%，LME铜库存大幅去化，美国虹吸效应仍在进行 [62] - 12月31日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.84万吨，较25日降0.02万吨，较29日持平；保税区库存持平，年末市场交易动作减少，仓库出入库相对有限，库存未有变化 [66] - 截至12月31日，上海期货铜库存8.18万吨，周度环比增长38.41%；阴极铜库存14.53万吨，周环比增长30.11%，均呈现大幅累库趋势 [67]

澳大利亚上市的Capstone Copper股价一度下跌6.8%，为11月21日以来最大跌幅，之前该公司表示智利 Mantoverde矿的四个工会之一的Union#2将从1月2日起采取罢工行动。在罢工期间预计Mantoverde将继 续以最高正常产量30%的水平运营。公司仍愿意参加会议以达成决议。工会代表了大约50%的 Mantoverde员工，占员工总数的22%。（智通财经） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年铜价先跌后涨重心上移全年涨幅近 40% 2026 年预计供应过剩幅度收窄 市场从宽松转向紧平衡 铜价长期上涨行情延续 重心上移 主要运行区间为 10800 美元/吨 - 15000 美元/吨 [4][5][16] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：2025 年铜价先跌后涨 重心不断上移 全年涨幅近 40% 1 - 3 月缓慢上行 4 月初下跌 6 月收复跌幅 9 月突破压力位 10 月超历史高点 12 月屡创新高 [4] - 市场展望：2026 年铜矿预计增加 50 万吨 实际增量下调到 40 万吨 精炼铜供应增加 68 万吨/或 2.48% 美国虹吸造成供应错配 非美地区供应紧张 全球消费增速下降到 3.4% [5] - 策略推荐：单边预计铜长期上涨行情延续 重心上移 运行区间 10800 美元/吨 - 15000 美元/吨 套利关注跨期正套和跨市正套机会 期权观望 [6] 铜市场综述 - 行情回顾：2025 年铜价先跌后涨 年初供应担忧使价格上行 2 - 3 月美国调查及虹吸效应使价格走高 4 月关税担忧致暴跌 4 - 8 月美国虹吸使库存去化 出现逼仓行情 9 月金融属性凸显 12 月供应紧张等因素共振使价格加速上涨 [10][11] - 行情展望：2025 年精炼铜供应过剩 33.6 万吨 2026 年过剩量下降到 9.46 万吨 2026 年铜矿增加 40 万吨 精炼铜增加 68 万吨 消费增速下降 [12][16] 供应扰动增加 - 铜矿供应增量有限：矿企长期资本支出不足 预计 2027 - 2028 年铜矿增速达 3.5 - 4% 后续 4 - 5 年低速增长 2025 年全球铜精矿增量下降 2026 年预计增加 50.45 万吨 实际或降至 40 万吨 [28][31][37] - 废铜争夺加剧：全球废铜供应贸易流向转变 中国进口废铜成本提升 2025 年预计进口 195 万吨 2026 年进口增速 0 - 3% 国产废铜供应量有望提高 税返清退政策影响再生铜加工企业开工 [59][60][61] - 冶炼增速放缓：2025 年全球精炼铜增 105 万吨 2026 年增加 68 万吨 国内产量保持增长 海外 2025 年减少 15 万吨 2026 年增加 18 万吨 [65][66] - 美国虹吸引发供应结构性错配：2025 年美国虹吸全球精炼铜 65 万吨 2026 年进口增量或低于今年 非美地区供应紧张 低库存下美国虹吸会提高非美地区交割风险 [74][76] - 供应端总结：2025 年铜精矿供应增长 - 3 万吨/或 - 0.13% 2026 年增加 40 万吨/或 1.74% 2025 年精炼铜供应增加 120 万吨/或 4.57% 2026 年增加 68 万吨 冶炼新增产量集中在中国 [79][80] 消费端 - 新兴消费高速增长：AI 数据中心 2026 年耗铜量增加为 57.59 万吨 增量 17.66 万吨 储能 2026 年出货量提高 耗铜量增加到 45.36 万吨 风光发电 2026 年耗铜量增加到 215.75 万吨 增量下降 新能源汽车 2026 年消费增速下滑 耗铜量 158.43 万吨 增量 15.61 万吨 [83][90][102] - 传统消费收缩：房地产市场 2025 年中国房地产处于调整筑底阶段 拖累电解铜消费 电网投资 2025 年中国电网投资增速下滑 全球电网投资增加但受制约 家电 2025 年国内空调产量下降 2026 年“国补”延续 [127][141][143] - 消费端总结：2025 年全球消费增速为 3.75% 2026 年下降到 3.4% 中国消费增速下滑到 3.47% 海外需求增速提高到 3.3% [147] 供需平衡表 - 2025 年精炼铜供应过剩 33.6 万吨 2026 年过剩量下降到 9.46 万吨 2025 年铜精矿供应增长 - 3 万吨/或 - 0.13% 2026 年增加 40 万吨 2025 年精炼铜供应增加 120 万吨/或 4.57% 2026 年增加 68 万吨 2025 年全球消费增速为 3.75% 2026 年下降到 3.4% [150]