6月9日-6月13日，全周债市收益率小幅下行，十年国债活跃券在小幅震荡中下行。泓德基金表示，上周 债券市场对中美贸易谈判会谈反应较为钝化，在偏弱的外贸、金融数据以及央行呵护流动性、资金面均 衡偏松下。上周十年国债活跃券250011累计下行1.1bp。上周利率债表现优于信用，信用品种长期限好 于短期限。 泓德基金分析，短期来看，中美谈判形成框架性协议，对债市的利空扰动阶段性解除，上周的社融数据 总量不差，但结构上看政府债和企业债为主要支撑项。从货币政策来看，当前央行呵护流动性的目的较 为明确，资金面整体较为宽松，但前期较为平坦的曲线限制了长端下行空间，不过长端调整压力不大， 未来曲线走陡的概率较高。 上周国内权益市场延续震荡行情，万得全A周跌幅为0.27%，日均成交额维持在1.3万亿元附近。6月13 日在地缘冲突新闻的冲击下，市场有所调整，主要宽基指数平均跌幅在1%左右，全市场成交量放大到 1.5万亿元。行业层面，上周有色金属和石油石化表现较好。 6月13日，广州发布《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》，明确提出全面取消限购、 限售、限价，成为一线城市中首个全面松绑的城市。同日召开的国务院常务会也指 ...

三年期美债收益率涨2.51个基点，五年期美债收益率涨3.51个基点，七年期美债收益率涨4.46个基点。 周一（6月16日）纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨5.55个基点，报4.4542%，全天处于上涨状态，整 体呈现出N形走势。 2/10年期美债收益率利差涨3.257个基点，报+48.166个基点，亚太盘初至纽约中午窄幅震荡上行，随后 在纽约中午加速上行。 两年期美债收益率涨2.10个基点，报3.9685%，北京时间15:29涨至3.9916%刷新日高，美股开盘以来几 度转跌。 20年期美债涨6.05个基点，30年期美债收益率涨6.25个基点。 ...

德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率下跌0.8个基点至2.527%，日内波动区间为2.589%-2.516% [1] - 两年期德债收益率下跌1.5个基点至1.841%，日内波动区间为1.890%-1.837% [1] - 30年期德债收益率微跌0.1个基点至2.986% [1] 收益率曲线变化 - 2/10年期德债收益率利差扩大0.631个基点至+68.172个基点 [1] 市场情绪驱动因素 - 国际油价冲高后回落，缓解投资者对通胀风险的担忧 [1]

美国3个月国债竞拍结果 - 美国至6月16日3个月国债竞拍得标利率为4 24%，较前值4 25%下降1个基点 [1]

美国3个月国债竞拍结果 - 最新投标倍数2 99 较前值2 69显著提升[1]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及股市和债市行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场现状** - 股市和债市处于过去半年压力位附近，上证指数在3400点左右，几次尝试突破3450或3500点后回落200 - 300点；十年国债利率在2.16%附近，每次尝试突破后反抽。四月对等关税事件后，回踩幅度明显降低，上证指数触及3400点以上时，回撤五六十个点后反弹[1][3] - 近期市场受中美伦敦会谈未取消芬太尼关税及以对伊精准打击等利空影响，A股全周累计跌幅约0.5%，十年国债利率在1.6%附近回踩但稳住1.7%左右，表现相对稳定[1][4] - 基金久期中位数持续拉涨至去年底今年初高位，反映市场参与者看好曲线平坦化趋势，机构倾向长债应对超低利率环境[1][5][6] - **未来走势预测** - 未来一两个月内，上证指数大概率有效突破3400点，或冲击3450点更高位置；十年国债利率可能向下突破1.6%，至1.55甚至1.50，股票市场突破概率更大且时间领先[1][7] - 债券市场有效突破1.6%需满足A股大跌、央行重新买入国债并确认启动、央行再次降息10个基点三个条件，否则难以断定直接跌破[1][8] - 未来几周政策密集发布，外部环境复杂但中国展现实力增强市场信心，A股将保持稳定或有所上升[2][10] - 短期内债券市场难见利空，多头情绪延续可能使10年国债收益率突破1.6%支撑位，但央行短期内不太可能进一步降息，收益率不会显著上行。三季度央行重新买入国债并降息预期升温后，债券市场将迎更大行情。预计先是A股突破，三季度回落，再由债券市场接棒上涨[12] - 未来一个季度股票和债券都会突破，股票先于债券，7月下旬启动至少持续一个月以上的做多机会，伴随新一轮利率下行行情及央行例会落地和买入国债行动，第三季度股票和债券都有较好投资机会[14] - **外部环境影响** - 外部环境复杂，美国霸凌主义反映中国对话主动权和综合国力，经济虽偏弱但信心指数反弹，对股市是利好因素，国家前途预期向上动能增强能提振股市[11] - 美国关税政策变化包括延长豁免期对全球及中国经济有一定利好，若谈判推进，中美90天豁免期有望延长，维持高风险偏好，提振全球及中国股市。美联储三季度可能降息，中国央行跟随行动将在八九月份推动新一轮行情[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 许多业内人士对A股短期走势持悲观态度，认为可能跌至3200甚至3100点，但实际跌幅小于预期，表明市场处于震荡上涨的牛市环境，除非重大利空，短期大幅下跌可能性较低[9]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 利率走势及影响因素 - **利率下行因素**：资金利率宽松或降息预期，央行已两次买断式逆回购稳定市场预期，资金预计平稳跨进 7 月初，二季度已降息 10 个基点，全年经济需宽货币支持，下半年或三季度有进一步降息可能；大行在二级市场大量买入短债或预示央行重启买债操作，会导致利率下行[1][3]。 - **利率上行因素**：后面两周存单到期量较大，但央行预期管理良好，对整体利率影响不明显；中美谈判结果向好可能提高市场风险偏好，影响幅度预计 2 - 3 个基点[4][5]。 - **利率下行空间评估**：若央行重启买债，短端国债可能向 1.1%运行，10 年期国债可能突破 1.6%并向 1.5%靠拢，但具体能否达到还需观察市场交易强跑情况和最低点位[6]。 全年经济和货币政策预测 全年经济需宽货币支持，2025 年下半年尤其是三季度央行可能进一步降息；政府国债供给压力较大，全年存在央行动作期待，如重启买入国债投放基础货币以应对供给压力并稳定市场预期[1][8]。 投资策略 - **未来两三个月**：债券利率下行概率较高，建议采取偏多思路；若预期央行买债，3 到 5 年子弹型债券更具优势；若无此预期，采取震荡偏强策略，偏好票息或利差压缩[1][9]。 - **组合策略**：当前收益率曲线形态较平坦，子弹型和哑铃型组合套息区别不大，一般推荐哑铃型，若有曲线形态变化子弹型更具优势；资金利率未来可能下行时，6 月底 7 月初建议持有长久期信用债[10][11]。 - **不同仓位决策**：久期不高且 6 月初行情踏空的组合，小调整时加仓，根据是否认可央行买债逻辑选择哑铃型或 3 到 5 年子弹型；久期较高且已获利的组合，根据是否交易央行买债预期决定是否继续持有或调整仓位[12]。 - **票息或利差压缩策略**：长信用、长久期信用债持有确定性较高，债市偏震荡时可拿部分仓位持有；不宜选 10 年国债和短信用产品，建议关注长久期信用产品[13]。 - **策略转换**：不建议将已盈利的哑铃型策略转换为子弹型策略，可考虑短信用加长利率和少量长信用组合，适当增加长信用[14]。 各类债券选择 - **长信用策略**：逻辑稳健，震荡偏强，有信用利差压缩空间，建议选择流动性好、成交量高的个券，如 8 年期中票及 6 年和 10 年期二级资本债[15]。 - **地方债**：地方债与国债利差可能不再进一步压缩，三季度交易属性可能下降，配置可不关注节奏，交易建议 6 月底至 7 月初适当减少仓位[16][17]。 - **国开行及国开贴现券**：国开行 210 存量规模高、定价合理可交易；若 215 发行后收益率比 210 低 3 - 4 个基点以上，可考虑持有 210；250,011 存量规模达 340 亿左右，下次新十年国开发行前可继续交易[18]。 - **国债**：十年期国债 250,011 可短时间交易，但赔率有限；九年左右期限如 2,411 和 2,417 风险收益比好；30 年期国债如 2,323 和 2,522 利差约 5 个基点可考虑[19]。 - **活跃券**：10 年国开债和 30 年国债活跃券赔率合理、流动性良好可交易，但需关注换券预期和流动性溢价变化[21]。 - **长端和中短端利率债**：长端 20 年和 30 年老国债赔率好可作底仓；中短端加久期可尝试 4 年左右利率债；怀疑央行买债逻辑可采用哑铃型久期策略[22][23]。 - **浮息债与固息债**：浮息债定价合理，但未来短端利率下行时未必跑赢固息，普通货币基金或普通债基不太建议选浮息，货币基金一级发行时可积极参与[24]。 - **国债期货**：目前价格偏贵但有对冲价值，组合偏向票息可做空对应期限国债期货获取票息收益；6 月可考虑买入两年或五年国债期货，如 2,512 合约[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财政部计划 7 月 14 日和 8 月 22 日发行 30 年特别国债，发行频率低且时间间隔短，新券可能不会成为主力券，2,323 与 25 特 2 的利差短期内维持现状，七月中旬可能因换券预期交易略微压缩[20]。 - 活跃券赔率常变化，投资者可关注每周汇报了解最新情况[21]。

全球债券市场联动性 - 日本10年期国债收益率飙升引发美债、德债及全球固收市场同步震荡 [1] - 美国国债对日债波动的敏感性急剧上升 自2022年日本央行松动收益率控制以来 10年期至30年期利差相关性达五年高点 [1] - 日本7 8万亿美元债券市场波动性飙升至二十多年最高水平 [1] 日本国债的全球影响 - 日本投资者是美国国债最大海外持有者 美国债市长期面临东京风险敞口 [1] - 日本国债在彭博全球国债总回报指数中占比16 7% 仅次于美债 日债剧烈下跌将直接拖累全球债券投资者组合表现 [2] - 日本30年期与英国同期限债券相关系数上月创历史新高 超长期债券因通胀担忧遭全球投资者厌恶 [4] 市场动态变化 - 日本央行以创纪录速度缩减债券持有量 今年一季度减持6 18万亿日元(430亿美元) 创1996年以来最大降幅 [3] - 日本央行计划到明年3月底减少29%债券购买量 从本月4 1万亿日元进一步下降 [4] - 日本20年期国债拍卖遇冷导致超长期收益率暴涨 连带30年期美债收益率创19个月新高 德国同期限国债收益率升至两个月高点 [4] 投资者观点 - 景顺投资亚太区固定收益主管Freddy Wong表示 日债收益率上升降低其他地区主权债券吸引力 引发抛售并加剧波动 [1] - 道明证券策略师Prashant Newnaha指出 日债市场动荡将直接冲击追踪基准的基金 导致全球债券投资者亏损 [2] - 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones认为 日本作为主要债权国 其政府债券长端收益率可能出现更多波动 影响其他发达市场债券 [3] 未来趋势 - 三菱日联资产管理首席经济师Tokuoka Shoichi表示 没有证据表明30年期收益率已见顶 随着通胀顽固 收益率可能进一步上升 [5] - 太平洋投资管理公司认为30年期日债对冲至美元后收益率超过7%具有吸引力 但风险仍存 [4] - 全球最大债市之一日本重新获得"定价权" 东京开盘能撼动纽约收盘 [5]

A股市场表现 - 上证指数收于3388.73点，上涨0.35%，成交额4815.94亿元；深证成指收于10163.55点，上涨0.41%，成交额7334.94亿元 [1] - 风电、游戏、采掘行业领涨，贵金属、珠宝首饰领跌 [1] - 游戏ETF（516010）和影视ETF（516620）分别上涨5.24%与4.68%，主要受光线传媒权重股拉动 [6] 中东地缘冲突影响 - 以色列首次直接打击伊朗最大天然气田，市场担忧冲突升级可能危及霍尔木兹海峡通航 [1] - 多艘前往伊朗Kharg岛油轮推迟抵达，该港口负责伊朗150万桶原油日均出口量的大部分 [1] - 原油、黄金等避险资产冲高回落，事件烈度目前有限，需持续关注对全球能源市场和金融稳定的潜在影响 [1] 消费数据表现 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，增速创2023年12月以来新高 [2] - 限额以上单位粮油食品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类零售额分别增长14.6%、21.8%、28.3% [2] - 家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5% [2] 房地产市场动态 - 1至5月全国房地产开发投资同比下降10.7%，新建商品房销售面积下降2.9% [4] - 5月70城二手房价环比降幅扩大，一线城市降幅达0.7%，二三线城市均降0.5% [4] - 政策支持下市场呈现止跌回稳趋势，但信心修复和供求关系改善仍需时间 [4] 金融与工业品市场 - 南华工业品价格指数较3月高点下跌7.2%，内需政策效果衰减 [5] - 央行6个月买断式回购4000亿，净投放2000亿，10年期国债收益率围绕1.65%波动 [5] - 存单与回购价差处于高位，待存单利率下行后长债利率或进一步打开空间 [5] IP衍生品市场分析 - 《哪吒之魔童闹海》海外票房将破1亿美元，衍生品销售额已达数百亿元，预计最终可达千亿规模 [7][8] - 2022年中国IP衍生品零售市场规模715亿元，人均消费仅为美国的1/61 [8] - 产业链分为上游IP方、中游运营出品商和下游销售平台，泡泡玛特等企业采用自有IP+直营模式 [12][13] - 行业痛点包括优质IP稀缺和盗版问题，部分盗版产品一周即可仿制正版耗时一年的设计 [14][16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 信用债市场近期表现好于利率债，虽有潜在利空但央行呵护，固收资管产品投资风格激进，但信用债需关注短期流动性扰动，季末机构行为值得重视，建议保持流动性，短端下沉票息策略为首选，拉长久期靠 5Y 左右银行二永债 [5][8] - 转债市场近期风格变化，高价、双低、高评级转债表现好，中低评级、低价转债偏弱，25 年存在三个大逻辑未变，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 信用债与可转债观点 - 信用债市场表现好于利率债，各等级期限利差和大部分城投债、产业债信用利差收窄，固收资管产品投资风格激进，但信用债流动性差，需关注季末机构行为和负债端扰动，对长期限普通信用债保持谨慎，短端下沉票息策略为首选，拉长久期靠 5Y 左右银行二永债 [5][8] - 转债市场风格变化，高价、双低、高评级转债表现好，中低评级、低价转债偏弱，5 月 12 号以来市场情绪走弱，止盈兑现交易增多，25 年存在三个大逻辑未变，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [5][10] 信用债回顾 负面信息监测 - 2025.6.9 - 2025.6.15 债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券、海外评级下调本周均无相关情况，但有多起重大负面事件，涉及上海世茂建设、东旭光电科技等公司 [14][15] 一级发行 - 信用债一级发行量环比继续增长，突破 3000 亿元，总偿还量环比扩大 45%，最终实现净融入 996 亿元，净融资量维持高位；上周统计到 4 只取消/推迟发行信用债，规模合计 30 亿元；一级发行成本方面，上周中高等级发行成本环比小幅提升，幅度约 10bp，新发 AA/AA - 级新债频率仍处于较低水平 [15][16][18] 二级成交 - 信用债估值短端持平、长端下行，无风险利率曲线仅长端略有上行，各等级利差短端小幅走阔、中端持平、长端收窄 3bp；各等级期限利差继续收窄，各等级 3Y - 1Y、5Y - 1Y 分别收窄 1bp、2bp，等级间无明显差异；各等级利差多数持平，仅 3YAA - AAA 利差收窄 1bp；城投债信用利差多数收窄 3bp，个别高估值区域收窄幅度偏大；产业债信用利差整体倾向于收窄，收窄中枢约 2bp，房地产行业继续走阔 10bp；受节假日后恢复影响，换手率环比提升 1.04pct 至 2.04%，换手率前十基本都为央国企，高折价债券数量小幅提升，偏离 10%以上均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及碧桂园、阳光城和万科；从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔幅度前五的主体均为房企 [20][22][26][29][31] 可转债回顾 市场整体表现 - 6 月 9 日至 6 月 13 日，上证指数、深证成指、沪深 300、中证 1000、科创 50、北证 50 下跌，创业板指上涨；行业方面，有色金属、石油石化、农林牧渔涨幅居前，食品饮料、家用电器、建筑材料跌幅居前；领涨转债整体表现弱于正股，热门个券涨势延续，上周涨幅居前转债有 6 只涨幅弱于正股，金陵、锦鸡、海波转债涨幅居前，成交方面，上周金陵、利民、天阳转债等较为活跃 [33] 转债微跌，防御品种表现较好 - 上周转债微跌，中证转债指数下行 0.02%，平价中枢上行 0.1%，来到 96.0 元，转股溢价率中枢上行 0.5%，来到 26.5%，日均成交额显著上行，来到 692.98 亿元；从风格看，大盘、高评级、双低转债表现较好，高价、中低评级转债相对偏弱；转债观点变化不大，当前数据真空期，权益观点多看震荡，向上动能相对有限，长期视角看转债市场配置逻辑依然成立、底仓稀缺逻辑没变，当前转债估值并未显著高估，在 6 月潜在的信用风险扰动下，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [38]