数字中国建设峰会核心观点 - 数字中国建设正处在从数字化向智能化跃升的关键节点，将开启新的发展篇章 [1] - 人工智能应用成为加快数字中国建设的重要引擎，今年是人工智能的规模应用元年 [1] - 新一代开源人工智能技术（如DeepSeek）实现高性能、低成本、轻量化，降低算力与算法门槛，促进大模型应用普及 [1] - AI规模应用的关键已从算力、算法转向数据要素 [1] 人工智能技术发展 - 人工智能发展需要加强科技攻关，推动数字信息基础设施智能化升级 [1] - 中国电信突破智算中心分布式长距无损互联等关键技术，自研形成全栈云技术与产品体系 [1] - 构建"息壤"一体化智算平台，率先实现与众多国产智能芯片的全面适配和深度优化 [1] - 中国电信在广东韶关上线全球首个智算昇腾超节点 [1] - 智算规模爆发式增长对能源供给带来挑战，需加快AI节能等绿色技术创新与应用 [1] 人工智能产业安全问题 - 人工智能时代面临语料偏见带来的文化价值偏差、敏感信息泄露、模型智能体失控风险、虚假信息泛滥等共性安全问题 [2] - 中国电信将推动量子融入云网基础设施，推进量子骨干网和重点城市城域网建设 [2] - 加快构建纵横相连、跨域互通的量子安全服务能力 [2] 开放合作新格局 - 开放共赢的合作新格局是推动数字中国建设的必然要求 [2] - 新一代人工智能技术快速演进，算力普惠、模型开源、数据流动、场景开放成为产业创新发展的关键驱动因素 [2] - 需要各行业、各领域开展更大范围、更深层次、更高水平的开放合作 [2]

公司动态 - 公司以"智焕新生共创AI+时代"为主题参展第八届数字中国建设峰会，展示"5G+"向"AI+"延伸拓展的成果 [1] - "新动力量"宣讲团通过实景直播、专家访谈与技术解码等方式展示公司在AI领域的创新应用 [1] - 公司展出了AI智能手机、AI智能手表、AI智能鼠标、AI智能眼镜等智能终端产品 [3] - 在智能网联车领域构建智舱、智驾、智城三大服务体系 [3] - 推出多款智能机器人产品包括仿生人形机器人"小思"、养老陪伴机器人"小佳"、轮臂机器人"小智"和消费级四足机器狗 [3] 技术发展 - 智能机器人融合环境感知学习、拟人化交互设计和数据驱动服务三项关键技术 [4] - 展示基于多目标检测技术及开放词汇抓取技术的智能机器人多类物品分拣及货架物品取送功能 [4] - "九天大模型"具备全栈自主可控技术，参数跨度从十亿级到两千亿级，支持云、边、端侧产品 [6] - 大模型技术集成了语言理解、视觉洞察、语音交互等多元技能，多模态性能领先 [6] 产品应用 - AI智能眼镜具备实时翻译、播放音乐、智能导航、演讲提词、物品识别等功能 [3] - 智能终端产品覆盖"人、车、家"生活场景，形成信息消费"新三样" [3] - 大模型技术全方位助力各行业实现智能化转型升级 [6] - AI技术已深入教育、医疗、民生等领域应用 [6] 战略规划 - 公司将持续推动"5G+"向"AI+"延伸拓展 [1] - "新动力量"宣讲团将以"进一线、强信心、促发展"为主题继续开展活动 [6] - 公司将深化信息技术与经济社会的融合发展，推进数智化转型和高质量发展 [6]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入1345亿元人民币，同比增长0.01% [4] - 服务收入为1247亿元人民币，同比增长0.3% [4] - 归属于上市公司股东的净利润89亿元人民币，同比增长3.1% [4] - 加权平均净资产收益率1.94%，同比提升0.02pct [4] 基础业务发展 - 移动用户数达4.3亿户，净增495万户 [5] - 5G网络用户数达到2.7亿户，净增1548万户，渗透率提升至62.0% [5] - 手机上网总流量2322.93万TB，同比增长14.2%，DOU达到20.4GB，同比增长9.1% [5] - 有线宽带用户数2.0亿户，净增67万户，千兆宽带用户渗透率约30% [5] - 智慧家庭收入同比增长11.5% [5] 创新业务与研发投入 - IDC收入达到95亿元人民币，同比增长10.4% [6] - 智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [6] - 研发费用为18亿元人民币，同比增长11.5%，主要投入网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向 [6] 资本开支与分红政策 - 2024年资本开支935亿元人民币，同比下降5.4% [7] - 预计2025年资本开支836亿元，持续下降 [7] - 2024年度现金分红比例为当年股东应占利润的72%，并承诺三年内提升至75%以上 [7]

数字中国建设与人工智能发展 - 数字中国建设正处在从数字化向智能化跃升的关键节点，将开启新的发展篇章 [3] - 人工智能应用成为加快数字中国建设的重要引擎，今年是人工智能的规模应用元年 [3] - 以DeepSeek为代表的新一代开源人工智能技术实现高性能、低成本、轻量化，大幅降低算力与算法门槛，促进大模型应用加速普及 [3] 人工智能规模应用的关键因素 - AI规模应用的关键已经从算力、算法转向数据要素 [3] - 数据质量是企业生产和治理水平的直接体现，只有经过专业人员标注、调优的数据才能更好地适配算力和算法 [3] - 使用者发挥主体作用才能形成高质量应用 [3] 数字信息基础设施智能化升级 - 中国电信构建"息壤"一体化智算平台，率先实现与众多国产智能芯片的全面适配和深度优化 [3] - 中国电信在广东韶关上线全球首个智算昇腾超节点，标志着智能算力供给实现质与量的双重跨越 [3] - 智算规模的爆发式增长对能源供给带来挑战，必须加快AI节能等绿色技术的创新与应用 [3] 人工智能时代的安全与开放合作 - 安全对高质量发展的基石作用更加凸显，中国电信构建了从基础设施到数据、内容、算法、应用一体的防护体系 [4] - 算力普惠、模型开源、数据流动、场景开放等成为人工智能产业创新发展的关键驱动 [4] - 中国电信坚持开放共享、合作共赢的理念，加大科技、云网、数据、场景等核心能力和资源的开放合作力度 [4] - 以全球云网宽带产业协会（WBBA）等组织为平台，开展广泛的国际合作，助力弥合智能鸿沟 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩表现符合预期，EBITDA同比正增长，传统业务稳健，固网综合ARPU延续正增长，政企市场发力且与互联网合作加强，经营性净现金流负增长因加快付款进度，应收账款增长显著放缓，展望全年公司目标实现收入增幅稳步提升、利润良好增长 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月22日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入2638亿元，同比持平，归母净利润306亿元，同比增长3.5% [6] 事件评论 - 业绩表现符合预期，展望全年收入增幅稳步提升：2025Q1公司营业收入2638亿元同比持平，通服收入2224亿元同比增长1.4%，EBITDA 807亿元同比增长3.4%，归母净利润306亿元同比增长3.5%，通服收入增速高于行业平均，全年目标收入增幅稳步提升、利润良好增长 [11] - 传统业务表现稳健，固网综合ARPU延续正增长：截至25Q1末，移动客户总数10.03亿户小幅减少93.6万户，5G网络用户达5.78亿户渗透率升至58%，移动ARPU 46.9元同比下滑2.1%；有线宽带客户总数达3.20亿户季度净增548万户，家庭宽带客户达2.82亿户季度净增445万户，家庭客户综合ARPU 40.8元同比增长2.3% [11] - 政企市场持续发力，与互联网合作进一步加强：2025Q1政企市场收入占比提升，推动AI + DICT项目标准复制与规模拓展；3月26日与阿里巴巴签署战略合作协议，将在多方面深入合作，标志双方全面战略合作进入新阶段 [11] - 经营性净现金流负增长主因公司加快付款进度，应收账款增长放缓显著：2025Q1经营性现金流净额313亿元同比下滑45%，因加快向民营企业、中小企业付款；应收账款规模同比增长16.5%，增长显著放缓，增速为三家运营商中最低 [11] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为1456亿元、1530亿元、1605亿元，对应同比增速5.2%、5.1%、4.9%，对应PE 16倍、16倍、15倍，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为11146.05亿元、11432.82亿元、10407.59亿元，归母净利润分别为1456.31亿元、1530.37亿元、1604.75亿元等 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为2579.21亿元、3038.49亿元、3493.22亿元，应收账款分别为503.04亿元、519.13亿元、532.49亿元等 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2457.11亿元、2763.77亿元、2921.87亿元等 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为6.75元、7.09元、7.43元，市盈率分别为16.44倍、15.65倍、14.92倍等 [16]

报告公司投资评级 - A股维持“买入”评级，当前价7.70元；H股维持“买入”评级，当前价5.42港元 [3][5] 报告的核心观点 - 运营商CAPEX下降，自由现金流持续改善，加大现金分红是长期趋势；公司云业务优势明显，对B端业务拉动作用持续体现；考虑有线宽带用户提升幅度较小，预测中国电信2025/2026年归母净利润359/376亿元人民币（较上次下调0.2%/3.3%），新增2027年归母净利润预测402亿元人民币，2025 - 2027年归母净利润对应A股 PE 20X/19X/18X，H股 PE 13X/12X/12X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入1345亿元人民币，同比增长0.01%；服务收入1247亿元人民币，同比增长0.3%；归属于上市公司股东的净利润89亿元人民币，同比增长3.1%；加权平均净资产收益率1.94%，同比提升0.02pct [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为5432.03亿元、5615.23亿元、5799.04亿元，增长率分别为3.75%、3.37%、3.27%；归母净利润分别为359.28亿元、375.86亿元、401.99亿元，增长率分别为8.83%、4.61%、6.95% [4] 业务发展 - 基础业务稳健发展，2025Q1移动用户数达4.3亿户，净增495万户；5G网络用户数达2.7亿户，净增1548万户，渗透率提升至62.0%；手机上网总流量同比增长14.2%，DOU达到20.4GB，同比增长9.1%；有线宽带用户数2.0亿户，净增67万户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [1] - 发挥云网融合优势，2025Q1 IDC收入95亿元人民币，同比增长10.4%；智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [2] 研发与投入 - 2025Q1研发费用18亿元人民币，同比增长11.5%，围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向加强关键核心技术攻关 [2] 资本开支与分红 - 2024年资本开支935亿元人民币，同比下降5.4%，预计2025年资本开支836亿元 [2] - 2024年度以现金方式分配的利润为当年股东应占利润的72%，承诺从2024年起三年内逐步提升至75%以上 [2] 市场表现 - 总股本915.07亿股，总市值7046.05亿元，一年最低/最高股价为5.63/8.61元，近3月换手率46.0% [6] - 收益表现：1M相对收益3.6%、绝对收益 - 0.1%；3M相对收益12.6%、绝对收益11.4%；1Y相对收益26.6%、绝对收益32.3% [9]

第八届数字中国建设峰会期间，北京电信与北京邮电大学共建的"行业数据智能标注联合实验室"正式揭 牌，该实验室将聚焦高质量数据集建设，攻克多模态数据标注关键技术，为AI大模型训练提供"数据粮 仓"。据悉，中国电信（601728）在北京正加速布局算力基础设施，体系化搭建算力调度平台、大模型 训练平台、智能体开发平台和标准化的数据标注体系。(科创板日报) ...

Abstract 摘要 中金研究 本篇报告中，我们对2025年二季度印度尼西亚经济进行展望。 点击小程序查看报告原文 宏观经济：在全球不利因素背景下应对内部结构性挑战 2025年一季度，印尼经济面临挑战。根据彭博一致预期，印尼全国GDP增速预计放缓至4.9%，内部结构性挑战大于外部不利因素。展望2025年二季度， 我们认为印尼有望通过采取更多措施应对对于资源过度依赖以及重建外国投资者信心：1）在印尼盾贬值和货币宽松之间寻求更加均衡的货币政策；2）战 略性开放市场，在保证核心技术留存的同时允许外国投资者加大对重点行业的持股；3）重振国内消费。 推出新的主权财富基金Danantara[1]以及新的资源出口外汇收益留存政策 对外贸易：印尼对美贸易敞口有限，对等关税风险可控 印尼出口市场较为多元化，对美出口敞口较小。2024年，对美出口在印尼整体出口中所占比重仅为10%，在此印尼不同于东盟内受到供应链回流以及"友 岸外包"影响的其他国家。此外我们认为对外贸易对于印尼经济增速的平均贡献较低（仅为0.3%，而2009年至2024年期间印尼实际GDP平均增速为4.8%） 可以使得印尼受关税影响较小。 采矿业面临的挑战：矿区 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好中国电信作为国内数字基础设施主力稳健成长，其云网融合与战新业务协同优势显著，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 359/389/421 亿元，对应 PE 为 20/18/17 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 25 日，中国电信发布 2025 年一季度财报，营业收入 1345 亿元，同比增长 0.01%；归母净利润 89 亿元，同比增长 3.1% [1] 基本盘业务与新业务发展 - 25Q1 服务收入 1247 亿元，同比增长 0.3%，环比增长 4.6% [2] - 移动业务方面，移动用户数达 4.29 亿户，净增 495 万户，5G 用户数达 2.7 亿户，渗透率提升至 62.0%，手机上网总流量同比增长 14.2%，DOU 达 20.4GB，同比增长 9.1% [2] - 固网及智慧家庭业务方面，宽带用户数达 1.98 亿户，净增 67 万户，千兆宽带用户渗透率约 30%，智慧家庭收入同比增长 11.5% [2] - 第二曲线业务高速增长，IDC 收入 95 亿元，同比增长 10.4%，24 年全年增速为 7.3%；智能收入同比增长 151.6%、视联网同比增长 58.4%、卫星通信同比增长 37.2%、量子业务同比增长 81.1% [2] 成本费用与研发投入 - 25Q1 公司营业成本为 949 亿元，同比下降 0.08%，毛利率同比提升 0.06pct 达 29.47% [3] - 销售/管理/研发费用率达 10.12%/7.72%/1.30%，分别变动 - 0.41pct/+0.35pct/+1.34pct，研发投入加大，重点投向网络、云、AI、量子/安全等领域 [3] - 经营性现金流净额 1183 万元，同比下降 48.11%，主因产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项 [3] 公司战略 - 公司战略聚焦云网融合，加速 5G - A 网络升级，强化 AI、卫星、量子技术对产品和服务的赋能，推动数字化、智能化服务供给 [4] - 24 年底公司发布 504 比特超导量子计算机“天衍 - 504”，接入量子计算云平台；依托自主可控卫星资源，在应急、海洋、航空等领域形成差异化优势；业务和视联网高速增长，展现其在 AIoT 领域的布局深度 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|523,569|542,088|562,685|584,646| |增长率（%）|3.1|3.5|3.8|3.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|33,012|35,852|38,866|42,130| |增长率（%）|8.4|8.6|8.4|8.4| |每股收益（元）|0.36|0.39|0.42|0.46| |PE|22|20|18|17| |P/B|1.6|1.5|1.5|1.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标等，如营业收入增长率 2025 - 2027E 分别为 3.54%、3.80%、3.90%，净利润增长率分别为 8.60%、8.41%、8.40%等 [9][10]

据中央广播电视总台旗下新媒体账号"玉渊谭天"公众号文章称，"这些"，包括既定政策，也包括根据外 部形势变化而推出的新政策。"这些政策"中的大部分政策，都将在二季度，也就是接下来的两个月推 出。 ▲图片来源：截图自"玉渊谭天"公众号 我们回到市场。 在国新办今天举行的新闻发布会上，国家发改委副主任赵辰介绍，稳就业稳经济推动高质量发展的若干 举措包括五方面内容。 这五方面内容，包括支持就业、稳定外贸发展、促进消费、积极扩大有效投资、营造稳定发展的良好环 境等。 具体来看，有扩大服务消费、推动汽车消费扩容、完善消费基础设施、设立新型政策性金融工具、持续 稳定和活跃资本市场、加大对实体经济的金融支持等。 这些政策都注重突出针对性和可操作性，注重增强企业和群众的获得感，将成熟一项、出台一项。 昨天，达哥在文章中提到，在货币政策上，结构性工具的核心在于针对特定目标，讲究的是精准滴灌， 效果好、灵活性强。而今天这场新闻发布会，也提到了政策的针对性。 值得注意的是，从这场发布会了解到，这些政策大头将在二季度落地。 今天，A股三大指数集体回调。截至收盘，上证指数下跌0.20%，深证成指、创业板指数分别下跌 0.62%、0.65 ...