文章核心观点 - 世界经济论坛报告指出，自然风险已成为科技行业增长面临的主要瓶颈，而采取“自然向好”转型策略不仅能解除发展限制、提升行业韧性、满足监管要求，更能创造巨额商业机会，因此转型已刻不容缓 [1] 科技行业面临的自然风险与压力 - 科技行业对自然资源的依赖和影响大幅增加，已成为影响企业发展与社会接受度的关键因素 [2] - 半导体制造每年耗水超过1万亿升，数据中心耗能超过60000兆瓦并持续快速增长，全球每年产生电子垃圾达620亿公斤，其中仅约22%被回收 [2] - 若不改善自然资源依赖与环境影响，行业将面临运营许可阻力、基础设施瓶颈和投资者压力，社区反对声上升，例如美国在2023年至2025年间已有640亿美元规模的数据中心项目因资源与环境担忧被阻滞或中止 [2] - 未来十年全球前5项最主要风险中，有4项与环境和自然相关，直接影响科技设施运行安全 [2] “自然向好”转型的七大优先行动建议 - 优化水资源使用：在选址前评估水资源压力，建设闭环用水系统，使用非饮用水，修复流域 [3] - 减少污染和实现循环经济：采用模块化与可维修设计，减少一次性材料，提升金属回收率，推动电子垃圾处理能力升级 [3] - 推进非电力减排：减少工厂温室气体排放，部署减排技术，针对无法避免的排放进行补偿 [3] - 保护土地与生物多样性：使用棕地，避开敏感生态区，采用本地植物绿化，实施栖息地修复 [3] - 增加可持续能源利用：提高可再生电力比例，建设高效制冷系统，采用智能化能源管理 [3] - 推动供应链转型：优先选择低环境影响材料、明确供应链水与生物多样性要求，加强矿产循环利用 [3] - 加强外部参与：按相关国际标准披露自然影响，参与政策制定，赋能客户开展自然向好行动 [3] 转型带来的商业机遇与价值创造 - 科技行业的自然相关商业机遇巨大，预计到2030年可在能源效率、循环材料、资源回收等领域释放约8000亿美元的增长机会 [4] - 其中，能源与开采类商机规模约为4090亿美元，包括可再生发电扩张、电子产品回收与材料回收、循环设计、矿区修复等 [4] - 基础设施类商机规模约3010亿美元，包括智慧建筑、节能机房设计、能效改造、动态资源调度、减少排放与废物处理成本等 [4] - 食品、土地、海洋类商机规模约为600亿美元，包括在遥感、监测、自然恢复性融资等方面的科技服务和解决方案 [4] - 自然向好正在成为价值创造引擎而非合规成本，转型能帮助科技企业提升利润、降低风险，其中能效提升、闭环冷却、回收设计等项目能快速实现节约现金流并降低风险，可作为早期收获项目 [4]

公司业务与技术布局 - 公司在数据中心热管理领域具备多年技术积累 [1] - 公司可提供以冷板式、浸没式为主的多种液冷解决方案 [1] - 公司服务覆盖散热架构设计、设备集成至系统运维的一站式服务 [1] 产品进展与商业化 - 公司相关液冷产品已形成量产规模 [1] - 公司产品已落地多个实际项目 [1]

文章核心观点 - MSCI首席研究官预计，尽管全球市场制度基础承压，投资者仍将在持续增长与创新的世界中迈入2026年，人工智能投资将是市场重心 [1] - 人工智能的布局扩张是一个高确定性主题，其投资范围和受益企业将持续演变 [1] 人工智能投资趋势 - 2026年，围绕人工智能的投资仍将是市场重心 [1] - 企业在人工智能领域持续维持结构性高投入，人工智能价值链贡献了全球超过40%的研发支出，以及约20%的全球资本开支 [1] 人工智能发展受益行业演变 - 2024年，芯片和数据中心行业成为人工智能发展的“最大赢家” [1] - 2025年，电力和电网运营商跻身核心舞台，可再生能源主题表现抢眼，多家企业直接受益于数据中心的需求增长 [1] 相关行业指数表现 - 2025年，MSCI发达市场公用事业指数上涨29%，MSCI全球可投资清洁能源基础设施指数上涨34% [2] - 同期，MSCI发达市场可投资油气指数涨幅仅为12% [2] - 这一走势与2021年至2024年的趋势形成鲜明对比，体现出人工智能带动的电力需求快速攀升 [2]

白银市场近期表现与核心驱动力 - 当前白银价格回升至每盎司63美元上方 投资需求是重要推动力量 [1] - 投资需求不仅是短期推力 更将在较长周期内与基本面形成共振 为价格提供持续支撑 [1][2] 白银长期价值与工业需求增长逻辑 - 白银的长期价值体现在全球电气化和技术升级进程中 其导电性和导热性的不可替代优势使其战略地位上升 [1][2] - 工业需求预测被持续上调 核心原因在于新能源、智能交通及数字经济领域的需求增长 [1][2] 工业需求结构分析：关键增长领域 - 太阳能光伏是白银需求最关键的增长引擎 尽管单块组件用银量下降 但装机规模快速扩张放大了总需求 [1][3] - 太阳能领域在白银总需求中的占比已从2014年的约11%提升至接近三成 [1][3] - 电动汽车产业成为白银工业需求的第二大支柱 汽车电动化和智能化提升了对白银的依赖度 [1][3] - 电动汽车平均用银量较传统车型高出约67%至79% 单车用量可达25至50克 [1][3] - 人工智能和数据中心的快速发展为白银需求打开新增长空间 算力需求爆发推动服务器、芯片等硬件建设 这些硬件都离不开白银应用 [2][3] 白银价格中长期展望 - 工业需求的多元化增长将使白银价格在长期维持较强韧性 [2][4] - 白银在汽车制造和数据中心建设中的成本占比仍然有限 在不明显侵蚀行业利润的前提下 价格仍具备进一步上行空间 [2][4]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [3][7] - 需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑，具体从需求端、供应链端、AI应用端三方面构建指标体系 [3][7] - AI及数据中心维持高景气，电力设备需求旺盛 [4] 需求端：资本开支延续高增态势 - **海外云厂商资本开支高增**：2025年第三季度，海外大厂资本开支总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比上升9.54% [4][9] - 亚马逊资本开支342.28亿美元，环比增长9%，超指引且聚焦AWS AI基建 [9] - 谷歌资本开支239.53亿美元，超预期，其中60%用于服务器采购 [9] - 甲骨文资本开支58.62亿美元，环比大增47.66% [9] - 脸书、微软资本开支分别为188.29亿、167.45亿美元，AI算力投入成核心驱动力 [9] - **海外云厂商未来指引积极**：多家公司明确表示2026年资本开支将继续显著增加或高于2025年 [13] - **国内云厂商资本开支放缓**：2025年第三季度，阿里资本开支315.01亿元，同比增长80.10%但环比下降18.55% [4][14] - 腾讯资本开支129.83亿元，同比下降24.05%、环比下降32.05%，下调全年指引 [4][14] - **国内云厂商战略未变**：阿里重申三年3800亿元投资框架，若供应链瓶颈缓解不排除进一步增投 [4][14][15]；腾讯表示开支放缓主要受供应链影响，AI战略未变 [14][15] - **海外数据中心建设投资增速放缓**：2025年8月，美国私人部门数据中心建设支出达414亿美元，同比增长25.72%，较2024年同期80%以上的增速有所回落 [16] 供应链：英伟达、台积电营收保持增长 - **英伟达营收创历史峰值**：2025年第三季度，英伟达营业收入达3625.71亿元，环比增长24.63%、同比增长62.49% [4][18] - 数据中心产品占总营收比重超85% [18] - **台积电营收创同期新高**：2025年11月，台积电营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%、环比下滑6.5% [4][24] - **核心组件价格大幅上涨**：DRAM现货价自2025年10月13日的12.85美元上涨至12月12日的38.76美元，两月内涨幅超200%，印证服务器需求旺盛 [4][27] - 2025年10月CPU价格指数为98.20，较9月的96.15小幅回升 [27] AI应用端：模型数量稳步增长，应用落地增多 - **大模型持续迭代更新**：近期OpenAI、谷歌、Mistral AI等厂商均有重要模型发布 [31] - **API调用量环比下降**：2025年12月2日至8日，OpenRouter平台Token调用量为5.78T，环比下降6.62% [4][37] - **大模型推理价格持续下降**：2025年第三季度，随着新模型发布，在Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50% [4][47] - **AI应用月活用户情况**：2025年11月，ChatGPT月活用户数量最高，达60.4亿；阿里千问月活增速在AI产品全球增速榜位列第一 [44][45] 投资建议 - **核心逻辑**：AIDC（AI数据中心）建设推动SST（固态变压器）需求增长，数据中心能耗和功率问题促使SST渗透率提升 [4] - **推荐标的**：阳光电源（300274.SZ） [4] - **建议关注标的**：科华数据（002335.SZ）、科士达（002518.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、麦格米特（002851.SZ）、金盘科技（688676.SH）、四方股份（601126.SH） [4]

公司概况与行业地位 - 秦淮数据集团是中国领先的中立第三方超大规模算力基础设施解决方案运营商，是新一代超大规模算力中心的先行者 [5] - 公司业务使命是“高效地将电力转化为算力”，以技术创新为核心驱动，专注于超大规模算力基础设施的规划、投资、设计、建造和运营 [5] - 公司是“东数西算”国家战略工程中投运规模最大的第三方IDC运营商之一 [4] - 公司旗下海外品牌Bridge Data Centres已成为东南亚区域规模最大的数据中心企业 [4] 业务布局与战略 - 公司精准卡位“东数西算”国家战略，在京津冀等枢纽节点和多个算力核心圈运营超大规模算力基础设施基地集群 [4][5] - 公司已形成覆盖环首都、长三角、粤港澳以及庆阳、中卫、乌兰察布等地区的算力基础设施网络 [5] - 2025年公司相继落子中卫、韶关及乌兰察布，打造GW级零碳算力园区，构建高度协同的“产-算-电”体系化发展新模式 [4] - 公司积极拓展海外市场，深度布局马来西亚、泰国等地 [4] - 公司为客户提供全栈式、高性能、高稳定性、低碳绿色的业务部署解决方案 [5] 管理层与领导力 - 公司CEO吴华鹏登陆智通财经2025「年度超级CEO」榜单 [1] - 吴华鹏于2022年2月出任集团CEO，全面执掌战略规划与业务发展，带领企业锚定超大规模数据中心核心主业 [4] - 吴华鹏深耕互联网行业20余年，是中国算力产业生态价值重构的推动者，也是互联网技术人才培育的先行者 [4] - 吴华鹏秉持“一起成长，相互成就”的理念，开创性搭建“四方一体”数字经济产业生态圈 [4] 生态构建与人才发展 - 公司助力秦淮数据成为国内外头部科技企业的核心数据中心服务商 [4] - 吴华鹏创办的互联网技术精英俱乐部iTechClub汇聚1200余家一线互联网企业、3000余位顶级技术人才，成为行业重要的资源交流平台 [4] - 吴华鹏打造的1024学苑被誉为中国互联网技术“黄埔军校”，成长为高端活跃的CTO社群，持续为行业输送核心人才 [4]

核心观点 - 当前由人工智能驱动的科技股高估值被视作“理性繁荣”，与1990年代末的“非理性繁荣”有本质不同，但市场在首轮AI热潮后将更关注资本开支能否真正提升企业效率 [1] - 对2026年投资市场前景持乐观看法，主要基于企业盈利增长稳健和后续减息预期支持，但市场可能出现调整，因部分领域估值过高或已出现产能过剩 [1] - 投资者需保持跨区域、跨行业、跨投资风格及跨货币的多元化配置，并更审慎地筛选AI股票 [1][2] 宏观经济与政策展望 - 美国2026年通胀预测为2.9%，略高于2025年预测的2.8%，欧元区2026年通胀预期回落至2.0%的目标水平 [2] - 预期美联储将在就业市场转弱的背景下再减息三次，每次0.25%，最终将利率目标区间降至3.0至3.25% [2] - 欧洲央行预期维持现行利率不变 [2] - 俄乌战争持续，地缘政治风险高企，若谈判破裂可能对市场造成负面影响 [2] 股票市场展望 - 看好美国股市，标普500指数截至2026年12月的目标水平为7500点，支持因素包括AI投资热潮、约10.9%的双位数盈利增长预测以及美联储减息预期 [3] - 欧洲股市方面，Stoxx欧洲600指数的盈利增长预测为7.0%，目标水平为600点，总回报约8%，欧洲中小型股有望受惠于德国及欧洲的扩张性财政政策 [2][3] - 新兴市场股票预期2026年盈利增长达13%，MSCI新兴市场指数总回报预期为9.5%，目标水平为1480点 [3] 固定收益与外汇市场展望 - 美国10年期国债收益率预计将小幅上升，截至2026年12月的收益率预测为4.15% [3] - 欧元兑美元汇价预期将于目前水平徘徊，截至2026年12月的汇价预测为1.15 [3] 其他资产类别展望 - 黄金在2026年仍是分散风险和对冲地缘政治及财政风险的有效工具，但预期升幅将不及过去两年，截至2026年12月的金价预测为每盎司4500美元 [3]

光通信板块市场表现 - 光通信板块延续下跌趋势 剑桥科技跌4.73%报80.65港元 长飞光纤光缆跌4.49%报40.38港元 汇聚科技跌4.3%报16.26港元 鸿特精密跌2.61%报5.22港元 [1] 甲骨文公司财务与运营状况 - 甲骨文2026财年第二财季自由现金流为负100亿美元 远逊于市场预期 [1] - 甲骨文2026财年第二财季资本开支环比激增41%至120亿美元 [1] - 甲骨文将2026财年资本开支预期上调至500亿美元 较此前预期增加150亿美元 [1] - 甲骨文的五年期信用违约掉期已攀升至2009年以来的最高水平 [1] 甲骨文与OpenAI合作项目进展 - 有报道称甲骨文为OpenAI准备的部分数据中心完工日期从2027年推迟至2028年 [1] - 甲骨文发言人澄清 相关场地选址和交付时间表是与OpenAI协商确定 目前所有站点均未延误 所有里程碑按计划推进 [1]

文章核心观点 - 高盛警告，若AI应用需求未爆发且变现失败，科技巨头对数据中心的大规模投资可能面临回报风险 [1] - 数据中心投资热潮受AI驱动，但投资回报率引发市场担忧，高盛提出四种需求端情景假设以量化未来影响 [2] 数据中心投资趋势与市场担忧 - 受AI计算需求推动，预计到2030年数据中心资本支出将达1.6万亿美元，年均增长17% [2] - 投资者正努力应对市场炒作，并试图量化数据中心大规模投资的实际意义 [2] - 部分投资巨头如安盛和挪威主权财富基金已对数据中心投资持谨慎态度，担忧行业波动性与风险 [15] 高盛对数据中心供需与占用率的基本预测 - 高盛基本预测认为，数据中心占用率将在未来18个月内显著收窄，并于2026年达到峰值 [4] - 预计到2028年，数据中心占用率将逐步回落至90%左右并趋于稳定 [6] - 到2030年，数据中心整体能耗预计将比2023年增长175% [4] - 未来两年内，AI在数据中心市场的占用率份额将翻倍至30%，侵蚀传统及云工作负载份额 [4] 高盛提出的四种需求端情景假设 - **情景一（基本情景）**：AI需求持续增长，但供需紧张程度将逐步放松，占用率在达到峰值后下降 [2][4] - **情景二（AI需求激增）**：若AI视频等数据密集型应用爆发，且GPU能耗超预期，到2030年高峰地区数据中心占用率将超过100%，较基线高17个百分点，出现供不应求 [7] - **情景三（AI货币化失败）**：若用户不愿为AI工具付费，2025至2030年间AI需求将下降20%，数据中心占用率较基线低8个百分点，导致供过于求及租赁价格压力 [8][10] - **情景四（云服务需求降温）**：若企业对云服务等基础服务支出减少（当前占需求约85%），即便AI需求稳定，数据中心占用率也可能较基线下降4个百分点 [12][14]

市场回顾 - 日韩股市开盘涨跌互现，日经225指数小幅低开0.23%，韩国综合指数小幅高开0.07%，开盘后盘中均急速下挫 [5] - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.09%至48416.56点，纳指跌0.59%至23057.41点，标普500指数跌0.16%至6816.51点 [5] - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数收跌2.17%，百度跌近5%，金山云跌超4%，知乎、阿里巴巴、小鹏汽车跌超3%，理想汽车、好未来跌超2%，名创优品涨超2% [5] 个股动态 - 特斯拉股价涨超3%，创近一年新高，市值一夜增加超530亿美元，其CEO马斯克身家达6770亿美元，成为历史上首位身家达到或超过6000亿美元的人 [2][5] - iRobot股价大跌超72%，公司于上周日申请破产保护，并计划由其中国主要供应商、代工厂接盘并退市 [2][5] - 由橡树资本支持的Pure Data Centres宣布计划在荷兰阿姆斯特丹建设新数据中心园区，投资规模最高可达10亿欧元，为今年欧洲超大规模数据中心领域最大的投资承诺之一 [2][5] 国际宏观与交易所动态 - 纳斯达克计划向美国证券交易委员会提交文件，拟推出股票近乎全天候交易机制，将交易时长从每周五个交易日的16小时延长至23小时 [3][6] - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示美国潜在通胀水平更接近美联储2%的目标，但当前货币政策过于紧缩 [3][6] - 纽约联储主席威廉姆斯表示美联储货币政策目前正处于良好位置，通胀有望持续缓和，FOMC已将略具限制性的货币政策立场向中性方向推进 [3][6] - 阿根廷央行宣布将自2026年1月1日起调整其货币汇率区间机制，并按照月度通胀的步伐对该区间进行调整 [3][6]