新上市框架政策 - 新加坡交易所将于2026年中推出“全球上市板”，为市值达到20亿新元（约合人民币108亿元）及以上的公司提供统一的“跨太平洋融资框架”[1] - 符合条件的公司仅需提交一套文件即可同步在新加坡交易所和美国纳斯达克交易所挂牌，同时满足两地监管要求[1][3] - 该双重上市桥接被描述为“同类中的首例”，旨在吸引在亚洲有业务并希望获得全球曝光的公司[3] 政策目标与预期效益 - 新框架旨在增强对区域内顶尖科技公司的吸引力，并向希望在东南亚展业的中国公司开放[3] - 跨越不同时区的双重上市允许几乎全天候进行价格发现，为投资者提供24小时风险管理能力[3] - 投资者可选择以美元或新加坡元计价进行交易[3] 新加坡市场现状与挑战 - 新加坡市场面临流动性不足问题，导致一些总部设在新加坡的科技公司如Grab、Sea Limited选择直接赴美上市[4] - 本地老牌公司如OSIM、GLP等近年从新加坡市场退市[4] - 今年新加坡交易所主板仅有5宗IPO，远不及香港交易所同期的80宗IPO及超260亿美元募资金额[4] 市场数据与配套措施 - 新加坡股票市场今年第三季度日均交易额为15.3亿新元，为2021年一季度以来最高水平[5] - 新加坡金管局发布“价值释放”计划以增强股市竞争力，并向6家资管公司投放28.5亿新元以发展基金管理行业[5] - 作为对比，香港股票市场今年平均每日交易额超过320亿美元，较去年翻一番[4]

格隆汇11月20日｜网易第三季度营收283.6亿元，同比增长8.2%，市场预估292.2亿元；毛利182亿元， 市场预估186.4亿元；非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元，去年同期75亿元；经调整 每股ADS持续经营净收益14.73元，市场预估14.76元；研发投入45亿元，研发投入强度16%，领先行 业。第三季度在线游戏服务净收入233亿元，市场预估238.8亿元。 ...

财务业绩概览 - 2025年第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [2] - 经调整后净利润为7.9亿元，同比大幅提升233% [2] - 增值服务、广告、游戏和IP衍生品及其他业务收入占比分别为39%、33%、20%和8% [3] 用户运营数据 - 日均活跃用户达1.17亿人，同比增长9% [2][4] - 月均活跃用户达3.76亿人，同比增长8% [2][4] - 用户日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟 [2][4] - 大会员人数达2540万人，其中约80%为年度订阅或自动续费用户 [7] 广告业务表现 - 广告营业额为25.7亿元，较2024年同期增加23% [3] - 平台广告主数量同比增长16% [3][4] - AI行业广告收入同比增长近90%，汽车行业广告收入增长35% [3] - 数码家电、家居家装行业的广告收入均增长超60% [3] - 广告贡献前五的行业为游戏、网服、数码家电、电商和汽车 [3] 广告收入增长驱动因素 - 打通电商数据通路，升级算法模型并借助AI技术，与阿里、京东深化数据打通 [4] - 核心消费者平均年龄进入26岁左右的高消费决策年龄段 [4] - 庞大且高黏性的用户群体让广告触达效果更优 [4] 游戏业务表现 - 移动游戏营业额为15.1亿元，较2024年同期减少17% [5] - 收入减少主要由于去年同期独家授权游戏《三国：谋定天下》成功推出后业绩基数较高 [5] - 自研游戏《逃离鸭科夫》全球销售量超300万份，同时在线人数超过30万人，Steam好评率达96% [6] 游戏业务战略与挑战 - 游戏业务高度依赖《三国：谋定天下》等单一产品，缺乏后续爆款接力 [5] - 公司自研能力较弱，新的重量级自研作品短期内难以落地 [5] - 未来贯彻长线运营策略，对《三国：谋定天下》提的目标是五年以上的长线运营 [6] 增值服务业务 - 增值服务营业额为30.2亿元，较2024年同期增加7% [7] - 增长主要由于付费会员及其他增值服务的收入增加所致 [7] - 未来将通过多元化兴趣圈层吸引更多直播用户，确保直播业务长期稳定发展 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价84.3港元 [3][4] 核心观点 - 公司25Q3业绩略超预期，总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，高于一致预期的353亿元 [1] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，高于一致预期的48.3亿元，主要得益于收入增长和费用管控 [1] - 广告与电商业务表现强劲，可灵AI商业化加速，营收超3亿元，成为潜在增长点 [1][3] 财务业绩总结 - 总收入356亿元，同比+14.2%，毛利率54.7%，同比提高0.4个百分点 [1] - 销售与市场推广费用104亿元，占收入比重降至29.3%，研发费用37亿元，同比+17.7% [1] - 经营利润53亿元，同比+69.9%，经调整净利润49.9亿元，同比+26.3% [1] 分业务表现 - **线上营销服务**：收入201亿元，同比+14%，略超预期，AI技术驱动带来约4-5%收入增量 [2] - **其他服务（含电商）**：收入59亿元，同比+41.3%，超预期，电商GMV达3850亿元，同比+15.2% [2] - **直播业务**：收入95.7亿元，同比+2.5%，低于预期，但内容供给稳定支撑基本盘 [2] 可灵AI业务进展 - 3Q25营收超3亿元，环比增长，全球用户突破4500万人 [3] - 累计生成超2亿个视频和4亿张图片，用户创作与付费意愿持续提升 [3] 未来盈利预测 - 上调25-27年经调整净利润预测至207.0/244.2/277.7亿元，较上次预测分别上调2.7%/1.0%/0.3% [3] - 预计营业收入25-27年复合增长约9.7%，Non-IFRS归母净利润复合增长约15.8% [3][7]

市场整体表现 - 港股恒生指数收盘微涨4.92点至25835.57点，涨幅0.02%，成交额2451亿港元 [1][2] - 恒生科技指数下跌32.31点至5574.59点，跌幅0.58%，成交额673亿港元 [1][2] - 恒生中国企业指数下跌7.70点至9143.34点，跌幅0.08%，成交额831亿港元 [2] - 恒生综合指数下跌4.98点至3965.39点，跌幅0.13%，成交额1577亿港元 [2] - 恒生生物科技指数表现突出，上涨158.33点至15770.91点，涨幅1.01%，成交额79亿港元 [2] 行业板块表现 - 银行和地产行业股票走强 [1] - 半导体和汽车行业板块走弱 [1] 科技及互联网个股表现 - 金山软件股价下跌7.03%至28.560港元 [3] - 小鹏汽车-W股价下跌4.49%至81.850港元 [3] - 携程集团-S股价下跌3.57%至554.000港元 [3] - 蔚来-SW股价下跌3.22%至45.140港元 [3] - 华虹半导体股价下跌3.05%至78.000港元 [3] - 小米集团-W股价下跌2.89%至37.700港元 [3] - 哔哩哔哩-W股价下跌2.67%至196.600港元 [3] - 理想汽车-W股价下跌1.75%至70.050港元 [4] - 舜宇光学科技股价下跌1.61%至64.050港元 [4] - 网易-S股价下跌1.39%至212.600港元 [4] - 阿里巴巴-W股价下跌1.02%至154.800港元 [4]

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 网易第三季度营收283.6亿元人民币；第三季度毛利182亿元人民币，市场预估186.4亿元人民币。 风险提示及免责条款 ...

港股市场整体表现 - 恒生指数微涨0.02%，恒生科技指数下跌0.58% [1] - 银行及地产行业股票表现强势，半导体与汽车行业股票表现疲弱 [1] 科技及互联网板块个股表现 - 金山软件股价下跌超过7% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过4% [1] - 华虹半导体、蔚来、携程集团股价均下跌超过3% [1] - 小米集团、哔哩哔哩、阿里巴巴股价均走低 [1] - 理想汽车股价为70.050港元，下跌1.75% [2] - 舜宇光学科技股价为64.050港元，下跌1.61% [2] - 网易股价为212.600港元，下跌1.39% [2] - 阿里巴巴股价为154.800港元，下跌1.02% [2]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入355.5亿元人民币，同比增长14.2% [2] - 前三季度总收入1032亿元人民币，同比增长12.8% [2] - 第三季度经调整净利润近50亿元人民币，同比增长26.3% [2] - 前三季度经调整净利润151.8亿元人民币，同比增长16.7% [2] AI技术贡献与投入 - AI大模型技术（尤其是OneRec）的应用，带来第三季度国内线上营销服务收入约4%–5%的提升 [2][3] - 可灵AI在第三季度收入超过3亿元人民币 [2][3] - 三季度AIGC营销素材带来的线上营销服务消耗金额总计超过30亿元人民币 [3] - 三季度研发开支37亿元人民币，同比增长17.7%，部分原因是对AI投入增加 [4] 线上营销服务表现 - 第三季度线上营销服务收入201亿元人民币，同比增长14.0% [3] - 包含线上营销服务和电商在内的核心商业收入同比增长19.2% [3] - Universal Auto X（UAX）解决方案在外循环的消耗渗透率已达70.0%以上 [3] 电商业务发展 - 第三季度电商业务GMV同比增长15.2%，达到3850亿元人民币 [5] - 泛货架电商GMV占电商GMV比例超32%，增速持续超整体大盘 [5][6] - 泛货架电商场域的日均动销商家同比增长13% [5] 用户与直播业务 - 第三季度平均日活用户4.16亿，平均月活用户7.31亿，均创下新高 [6] - 每位日活跃用户日均使用时长达134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6% [6] - 第三季度直播收入96亿元人民币，同比增长2.5%，占总收入比例从30%下滑至26.9% [6] 盈利能力与运营 - 第三季度毛利194亿元人民币，较第二季度轻微减少0.4%，毛利率由55.7%下降至54.7% [6] - 前三季度总体毛利维持同比13.1%的增长 [6] - AI技术被应用于激活直播业务，如AI万象系列礼物上线当天用户付费制作并送出定制化虚拟礼物超10万次 [6]

核心观点 - 国信证券看好公司商业化潜力，维持“优于大市”评级，主要基于其盈利能力加速提升、用户活跃度创新高以及广告业务表现优异 [1][4] 财务表现 - 2025年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34% [1] - 2025年1-3Q经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元 [1] - 2025年1-3Q归母净利润达到6.8亿元，经调整净利润达到17.12亿元 [1] - 2025年1-3Q实现经营现金流53.08亿元，持续向上（上年同期46.14亿元） [1] - Q3单季度公司实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5% [1] - Q3单季度经调整净利润达到7.86亿元，同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋势 [1] - 上调盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元 [4] - 预计公司2025/26/27年经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元，对应同期31/24/17x PE [4] 用户数据 - 平台MAU达到3.76亿，同比增长8%，创历史新高 [2] - 平台DAU达到1.17亿，同比增长9%，创历史新高 [2] - 活跃用户日均使用时长达112分钟，同比增长6% [2] - 月付费用户达0.35亿，同比增长17% [2] 广告业务 - 1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20% [3] - 效果类广告增长显著，同比增长超过30% [3] - Q3单季度广告实现营收25.7亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [3] - 当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55% [3] - AI技术使广告投放效率提升10%以上 [3] - 排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车 [3] 游戏与增值服务 - 10月推出的新品游戏《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，表现亮眼 [1][3] - 《三国：百将牌》有望在2026年Q1上线，进一步丰富游戏矩阵 [3] - 增值服务Q3实现营收30.23亿元，同比增长7%，大会员、直播等业务增长稳健 [3] 投资建议与展望 - 公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间 [4] - 当前市值及估值具备较好的向上弹性，看好公司长期发展潜力 [4]

财务业绩 - 25年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34% [1] - 25年1-3Q经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元，归母净利润达到6.8亿元，经调整净利润达到17.12亿元 [1] - Q3单季度实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5%，经调整净利润达到7.86亿元，同、环比增速分别达到233%、40% [1] - 实现经营现金流53.08亿元，持续向上（上年同期46.14亿元） [1] 用户数据 - 平台MAU达到3.76亿，DAU达到1.17亿，同比分别增长8%、9%，创历史新高 [2] - 活跃用户日均使用时长达112分钟，同比增长6% [2] - 月付费用户达0.35亿，同比增长17% [2] 广告业务 - 1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20% [3] - Q3单季度广告营收25.7亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [3] - 效果类广告同比增长超过30%，AI生成的广告素材消耗占比已达55%，AI带来的投放效率提升10%以上 [3] - 排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车 [3] 游戏与增值服务 - 新品游戏《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份 [3] - 《三国：百将牌》有望在2026年Q1上线 [3] - 增值服务Q3实现营收30.23亿元，同比增长7% [3] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元（前值为7.56/17.61/29.42亿元） [4] - 预计2025/26/27年经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元（前值为20.81/30.86/42.69亿元），对应同期31/24/17x PE [4] - 维持"优于大市"评级，看好公司在AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务的成长空间 [4]