投资评级 - 维持“买入”评级，目标价84.3港元 [3][4] 核心观点 - 公司25Q3业绩略超预期，总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，高于一致预期的353亿元 [1] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，高于一致预期的48.3亿元，主要得益于收入增长和费用管控 [1] - 广告与电商业务表现强劲，可灵AI商业化加速，营收超3亿元，成为潜在增长点 [1][3] 财务业绩总结 - 总收入356亿元，同比+14.2%，毛利率54.7%，同比提高0.4个百分点 [1] - 销售与市场推广费用104亿元，占收入比重降至29.3%，研发费用37亿元，同比+17.7% [1] - 经营利润53亿元，同比+69.9%，经调整净利润49.9亿元，同比+26.3% [1] 分业务表现 - **线上营销服务**：收入201亿元，同比+14%，略超预期，AI技术驱动带来约4-5%收入增量 [2] - **其他服务（含电商）**：收入59亿元，同比+41.3%，超预期，电商GMV达3850亿元，同比+15.2% [2] - **直播业务**：收入95.7亿元，同比+2.5%，低于预期，但内容供给稳定支撑基本盘 [2] 可灵AI业务进展 - 3Q25营收超3亿元，环比增长，全球用户突破4500万人 [3] - 累计生成超2亿个视频和4亿张图片，用户创作与付费意愿持续提升 [3] 未来盈利预测 - 上调25-27年经调整净利润预测至207.0/244.2/277.7亿元，较上次预测分别上调2.7%/1.0%/0.3% [3] - 预计营业收入25-27年复合增长约9.7%，Non-IFRS归母净利润复合增长约15.8% [3][7]

业绩表现 - 2025年第三季度总收入同比增长15%至1929亿元人民币，较机构预期和招银国际预期分别高出2%和4% [1] - 非IFRS营运利润同比增长18%至726亿元，基本符合市场及该行预期 [1] - 游戏业务收入实现强劲增长，同比增长23% [1] 财务预测与目标价调整 - 目标价从705港元上调7.8%至760港元，维持"买入"评级 [1] - 上调2025年至2027年总收入预测3%至5% [1] - 估值窗口前滚至2026年 [1] 资本支出与AI战略 - 受供应链限制影响，公司下调2025年资本支出指引 [1] - 公司仍致力于在广告、游戏、电商及微信智能体等领域加速AI应用落地 [1] - 凭借多元化应用场景与庞大用户基数，看好公司在AI领域的长期发展机会 [1]

港股市场整体展望 - 2025年港股市场经历经济预期下行、Deepseek驱动中国科技核心资产价值重估、中美贸易摩擦冲击后的企稳回升 [1] - 短期政策博弈型品种波动率仍在，中期投资机会围绕AI相关资本开支可见性提升及国产化替代 [1] - 重点聚焦中国经济转型主线方向，包括AI-互联网、非美出口-汽车出口、国产替代-半导体、确定性升级-光学 [1] 互联网行业 - AI产业趋势步入扩张期，投资机会取决于多元战略业务进展和AI在生态中自循环的效用显现 [2] - 游戏行业供给驱动需求，精品化利好头部厂商，押注潜在爆品周期 [2] - 电商行业增长由多条业务线整合协同、切入本地生活、AI化赋能及出海驱动 [2] - 本地生活行业多玩家加入消费习惯进一步养成促使行业持续扩容，待格局稳定后机会或再明朗 [2] - AI带动云计算支出加速，云厂商实现价值重估 [2] 电子行业 - 消费电子领域光学是更优赛道，2025年手机光学升级持续、2025年下半年汽车ADAS下沉、2025年第四季度AR光学起量有望实现三重行业β共振 [3] - 手机光学模组ASP和毛利率有望继续改善，改善幅度有赖于跟踪国际形势对手机销量及产品结构的影响、以及人民币贬值对模组毛利率的影响 [3] - 半导体行业因下游低库存状态及国际形势不确定性催生补库存效应，有望保证2025年第二季度晶圆代工企业业绩环比向上 [3] - 车规半导体、模拟、关键半导体设备材料等领域出于供应链安全考虑，国产替代趋势有望加速 [3] 汽车行业 - 2026年政策决定汽车内需，新能源出口打开增量空间 [4] - 行业竞争由上半场电动化步入下半场智能化，关注L3智驾落地进展 [4] - 智驾平权驱动ADAS下沉，有望驱动上游供应商收入规模放量、陆续迎来盈利拐点 [4] 计算机行业 - 投资围绕国产替代、AI主线轮动布局 [5] - 港股SaaS企业仍处估值低位，短期估值对港股流动性较为敏感 [5] - 中期估值提升有赖于行业景气复苏、以及产品标准化程度对应的运营利润率提升 [5] 电动工具行业 - 美联储降息大势所趋，市场短期博弈重点转向降息节奏，看好2026年美国地产景气度复苏 [6] - 特朗普关税政策或在多方动态博弈谈判中趋于明朗 [6] - 电动工具产能积极向东南亚等海外地区转移，实际冲击幅度有待当地与美方关税谈判落地及工具品类豁免情况 [6]

港股市场表现与驱动因素 - 港股市场在美联储降息后出现显著上涨，恒生指数单月暴涨突破26000点，创近四年新高，恒生科技指数单日涨幅达4% [2] - 南向资金9月净买入超1600亿元，全年净买入破万亿元，创历史天量，资金主要流向互联网、AI及高股息板块 [2][5] - 此轮行情由美联储降息、AI业绩爆发以及极低估值三重因素驱动，恒生科技指数市盈率处于近十年30%分位，估值极具吸引力 [2][6] 美联储政策影响 - 美联储9月降息25个基点，标志着全球流动性转向，资金开始从美元资产流出，寻找新的投资机会 [4] - 港股市场因兼具“便宜”与“成长”特性，成为全球流动性转向后的首选投资目的地 [4] 科技公司AI战略与投入 - 阿里巴巴将业务聚焦于“电商+云+AI”，其AI收入已连续八个季度实现三位数增长，并宣布推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划 [10][15] - 百度AI云、昆仑芯、无人驾驶三大新业务在第二季度收入突破100亿元，获得ARK基金年内7次加仓 [10] - 京东集团目标未来三年持续投入人工智能，以形成万亿元人工智能生态规模，并开放其场景与供应链数据 [15] - 腾讯控股在全球数字生态大会上宣布通过智能体解决方案、“SaaS+AI”、大模型技术“三大升级”助力AI落地 [15] 自研芯片的深层原因 - 自研芯片能使AI推理服务成本直接降低50%，在大规模应用阶段至关重要 [11] - 针对自身业务定制的芯片比通用GPU效率更高、延迟更低 [12] - 在地缘政治背景下，掌握核心芯片能力关乎供应链安全与发展命脉 [13] - 能为开发者提供优质算力服务的公司，更有可能赢得AI时代的生态竞争 [14] 公司近期动态 - 腾讯计划通过发行离岸人民币债券筹资90亿元，以支持其快速增长的AI布局 [15] - 阿里巴巴在云栖大会上宣布与英伟达开展Physical AI合作，覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等多个方面 [15]

12315全国消费维权平台 - 作为制度化的首选投诉入口，案件会被分派到属地市场监管部门，优势在于权威和正规 [1] - 缺点是流程较长，往往要等待两三周才能有结果，对于合同违约、金额较大的纠纷是最稳妥的选择 [1] 消费者协会 - 被视为官方和市场之间的缓冲器，处理方式更像是沟通与协调 [1] - 适合金额不大、矛盾集中在服务态度或售后环节的问题，优势是灵活，劣势是缺乏强制力 [1] 黑猫投诉平台 - 作为第三方投诉平台，特点是快与公开，企业是否回应、态度如何都能被用户实时看到 [2] 平台内部处理机制 - 电商、外卖、出行平台内置的机制如先行赔付、订单仲裁，处理效率最高，几天之内就能出结果 [3] - 局限在单一平台之内，消费者可直接在平台内部拿到补偿，再由平台去追责商家 [3] 法律与地方政务平台 - 司法途径如微法院小程序是最具约束力的方式，适合纠纷金额较大、协商无果的情况 [4] - 人民网领导留言板及各地12345政务服务平台覆盖面广，适合涉及地方公共服务或区域性企业的问题 [4] 消费者维权渠道选择 - 核心目标是缩短问题被看见、得到回应并最终解决的过程 [5] - 应根据纠纷的性质与紧急程度，选择最契合、最高效的维权路径，而非死守某一个投诉入口 [5]

产业数字化就业总量及趋势 - 2024年底全国产业数字化就业总量为6195.1万，占全国就业人员8.4% [1][14][22] - 2025年二季度末产业数字化就业总量降至6000.9万，环比下降0.9% [1][14][22] - 企业数字化就业岗位2083.1万（环比增10.7%），个体户数字化就业岗位3917.7万（环比降6.1%） [1][14][15] 行业分布特征 - 批发零售业数字化就业体量最大（2513.8万，占比41.1%），但环比下降9.3% [1][16][22] - 文化娱乐业数字就业渗透率最高（29.8%），餐饮住宿业渗透率19.3% [1][16] - 生产制造业数字化就业总量568.5万（环比增12.3%），渗透率仅4.6% [1][16][23] 调研方法与样本 - 采用线上问卷调研，覆盖社交媒体、电商、出行、外卖等多平台 [3][4] - 2024Q3至2025Q2累计收集样本超4.4万份，通过三渠道错位互补提升代表性 [4][5][6] - 问卷设计三层递进结构，明确限定"专门负责线上渠道的全职雇员"统计口径 [4] 地区分布特点 - 企业数字化就业集中于东部沿海省份，广东（331.1万）、江苏（235.8万）、浙江（145.4万）位列前三 [19] - 全国31个省级行政区中，15个省份企业数字化就业环比上升，16个下降 [19] - 个体户数字化就业未按省份分配（因经济普查缺乏省份分布数据） [25] 结构性特征 - 个体户连续四个季度贡献超六成产业数字化就业，显著高于其全国就业占比29.5% [1][23] - 电商平台是产业数字化就业主力，近半数岗位集中于批发零售业 [1][23] - 批发零售业个体户线上化率连续下滑，致整体就业量下降 [18][23]

核心战略方向 - 公司确定以AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台为两大历史性战略机遇 [1] - 公司将以驱动业务强劲增长为核心目标 坚定投入未来发展 并视其为发展26年后的再次创业 [1][3] AI+云战略投入与成果 - 公司在AI领域计划投入3800亿元 认为AI技术对所有行业的改变升级及AI与云计算的深度结合是未来十年技术领域最大行业机会 [1] - AI投入已显现成果 阿里云在客户AI需求下恢复高速增长 各场景AI体验升级使AI驱动高速增长路径更加清晰 [1] 大消费战略布局与目标 - 公司在大消费领域计划投入500亿元 立足于中国全球最大电商市场和最有潜力服务消费市场 [1][2] - 即时零售与远场电商融合可满足10亿消费者一站式需求 塑造AI时代大消费平台商业形态 [2] - 长期目标是满足10亿消费者购物与生活消费全场景需求 创造体验最优、消费者数量最多、消费频次最高的大消费平台 引领未来30万亿规模消费市场 [2] 未来发展基调 - 未来三年公司将以创业心态再出发 对核心业务持续投入提升竞争优势获得长期增长充满信心 [3]

财务表现 - Q2总收入350.5亿元 同比增长13.1% 环比增长7.5% 高于市场预估的344.5亿元 [1][4] - 经调整净利润56.2亿元 同比增长20.1% 净利润率16.0%创单季新高 高于预估的50.6亿元 [1][4] - 调整后息税折旧及摊销前利润77.2亿元 高于预估的72亿元 [4] - 毛利率55.7% 同比微升0.4个百分点 [4] - 经营利润52.89亿元 同比增长35.4% [5] - 期内利润49.22亿元 同比增长23.7% [5] - 截至Q2末可利用资金总额达1,019亿元 [4] - 宣派首次特别股息每股0.46港元 总额约20亿港元 [1][4][13] 业务运营 - 线上营销服务收入197.7亿元 同比增长12.8% 高于预估的196.7亿元 [6][8] - 直播收入100.4亿元 高于预估的97.9亿元 [6] - 电商GMV同比增长17.6%至3,589亿元 [1][6] - 日活跃用户同比增长3.4%至4.09亿 创历史新高 [1][6] - 日均使用时长126.8分钟 总使用时长同比增长7.5% [7] - 泛货架电商占比超32% 618期间商品卡GMV同比增长超50% [10] - 搜索电商GMV同比增长超140% [10] 人工智能发展 - 可灵AI Q2收入超2.5亿元 远高于Q1的1.5亿元 [6][11][12] - 2025年可灵AI全年收入预计比年初目标翻倍 [1][6] - 可灵AI相关2025年Capex投入较年初预算实现翻倍 [6] - AI整体投入对全年利润率影响预计在1%-2% [6] - 5月推出可灵AI 2.1系列模型 7月发布"灵动画布"功能 [12] - 与快手星芒短剧联合出品的《新世界加载中》全球累计播放量近2亿 [12] - AI技术通过端到端生成营销素材 带来线上营销服务收入低个位数增长 [9] 成本控制与研发投入 - 销售成本占收入比重从44.7%降至44.3% [14] - 销售及营销开支占比从32.4%降至30.0% [14] - Q2研发支出34亿元 同比增长21.2% 占营收比重达9.7% [4][15]

全球权益市场表现 - 全球主要权益市场自4月7日关税政策实施以来平均上涨24% 年内累计涨幅达14% 显示市场已突破关税波动影响向上 [1] 历史牛市驱动因素与终结原因 1991-2000年互联网牛市 - 纳斯达克指数涨幅超500% 欧洲日本股市同步回升 新兴市场表现活跃 [2] - 驱动因素包括信息技术革命推动微软等科技企业成长 标普500成分股净利润年均增长15% 美国减税法案财政发力 美联储降息至4.75% 全球流动性充裕 [2][5] - 终结原因为互联网泡沫破裂 未盈利公司估值过高 美联储加息至6.5% 导致经济衰退和企业裁员 [5] 2003-2007年全球化与信贷牛市 - 标普500指数涨幅约90% 欧洲斯托克50指数涨超150% 新兴市场如中国印度涨幅普遍超200% 资源板块领涨 [6] - 驱动因素包括中国加入WTO后制造业扩张 大宗商品需求激增 全球贸易额年均增10%以上 美联储降息至1% 信贷扩张和金融创新吸引全球资本 [6] - 终结原因为次贷危机引发流动性恐慌 雷曼破产蔓延至实体经济 美联储加息至5% [6] 2009-2019年量化宽松长牛 - 科技消费医疗板块领涨 全球央行量化宽松维持0%利率 资金涌入股市 [9] - 驱动因素包括科技公司通过智能手机云计算形成新产业链 中国经济年均增7%以上 新兴市场如印度越南工业化加速 大宗商品价格低位稳定通胀 [9] - 终结原因为2020年新冠疫情黑天鹅事件 [9] 2022年至今经济修复与AI驱动 - MSCI指数上涨自2021年初现 源于疫情后经济修复和刺激政策 2023年AI带来新产业动力 [11] - 标普500指数近70%成分股二季报盈利超预期 AI商业化贡献显著 美联储暂停加息 欧央行2024年中降息改善流动性 [11][13] - 全球股市在降息和盈利强劲中摇摆 4月关税扰动后重回上行轨迹 [13] 牛市共性规律 - 产业驱动力包括互联网智能手机AI等新技术 货币政策环境宽松如全球央行降息或量化宽松 盈利和经济增长持续改善 [13] - 终结原因包括货币政策收紧 产业主线盈利转弱 或黑天鹅事件 [13]

股价表现 - 截至2025年8月19日收盘，供销大集股价报2.39元，较前一交易日上涨0.07元，涨幅3.02% [1] - 当日成交量为804.52万手，成交金额达19.31亿元 [1] 公司业务 - 公司以商业零售为主营业务，所属行业为商业百货 [1] - 业务涵盖百货零售、农副产品贸易、电商及物业管理等领域 [1] - 在海南大区的业务正结合自贸港政策优势，积极与当地企业探讨合作 [1] - 公司业务未涉及消费贷领域 [1] - 在海南地区，公司业务主要涵盖百货零售、农副产品贸易等多个领域 [1] 股东情况 - 截至2025年8月8日，公司股东总户数为32.66万户 [1] 资金流向 - 8月19日主力资金净流入6976.71万元，占流通市值的0.2% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流入7901.18万元，占流通市值的0.22% [1]