快手Q2总收入350.5亿元，同比增长13.1%，经调整净利润56.2亿元，同比增长20.1%，宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元。电商GMV 同比增长17.6%至3,589亿元，日活跃用户同比增长3.4%至4.09亿，均创历史新高。可灵2025年全年收入预计比今年初目标翻倍。 财务表现 Q2总收入350.5亿元，同比增长13.1%，环比增长7.5%，高于市场预估的344.5亿元 经调整净利润56.2亿元，同比增长20.1%，净利润率16.0%创单季新高，预估50.6亿元 调整后息税折旧及摊销前利润77.2亿元，预估72亿元 毛利率55.7%，同比微升0.4个百分点 研发支出34.0亿元，预估34.5亿元 截至Q2末，可利用资金总额达1,019亿元 宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元 | | 不, 註 雷 仪 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 截至6月30日止三個月 | | | | | | | 2025年 | | 2024年 | | | | | 佔收入 | | | 佔收入 | | | | 金額 | 百分比 | ...

股价表现 - 截至2025年8月19日收盘，供销大集股价报2.39元，较前一交易日上涨0.07元，涨幅3.02% [1] - 当日成交量为804.52万手，成交金额达19.31亿元 [1] 公司业务 - 公司以商业零售为主营业务，所属行业为商业百货 [1] - 业务涵盖百货零售、农副产品贸易、电商及物业管理等领域 [1] - 在海南大区的业务正结合自贸港政策优势，积极与当地企业探讨合作 [1] - 公司业务未涉及消费贷领域 [1] - 在海南地区，公司业务主要涵盖百货零售、农副产品贸易等多个领域 [1] 股东情况 - 截至2025年8月8日，公司股东总户数为32.66万户 [1] 资金流向 - 8月19日主力资金净流入6976.71万元，占流通市值的0.2% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流入7901.18万元，占流通市值的0.22% [1]

公司业务布局 - 海南大区当前业务涵盖百货零售、农副产品贸易、电商及物业管理四大领域 [1] - 公司正结合海南自贸港政策优势，积极与当地加工类、商业类企业探讨合作机会 [1] 战略发展方向 - 公司通过成立海南大区深度参与自贸港建设，表明区域化发展战略重心 [1] - 业务拓展方向显示公司正从传统零售向产业链上下游延伸 [1] 潜在合作机会 - 公司明确提及与海南本地企业的合作意向，但未披露具体合作方名称 [1] - 业务合作范围可能涉及加工制造和商业服务领域 [1]

美国非农就业数据与市场反应 - 7月美国非农就业人数仅为7.3万人 远低于预期的10.4万人 且6月数据从14.7万人下调至1.4万人 5月数据从14.4万人削减至1.9万人 两个月共下调25.8万个岗位 [3] - 高盛指出 此次下修规模是1968年以来非衰退年份中最大 预计3月非农就业基准修订可能下修55万到95万个岗位 [4][5] - 美股仅回调一日 因降息预期升至75%且财报强劲 标普500指数此前反弹幅度接近25% [3][6] 美联储政策与市场预期 - 高盛预计美联储将从9月起连续降息3次 每次25个基点 若8月就业数据恶化 9月降息50个基点概率提升 [6] - 摩根士丹利认为 4月标志着2024年开始的熊市底部 当前牛市已持续4个月 但三季度可能出现适度回调 [6][7] 美元与人民币走势 - 美元指数因非农数据从100区间跌回98 机构共识维持美元弱势 标普500成份股海外收入占比达30%~40% [8] - 高盛上调欧元区和日本增长预测 欧央行停止降息 日本央行继续加息 美元可能继续贬值 [8] - 人民币走势分化 渣打预计2025年底美元/人民币上行至7.35 高盛预测未来6个月和12个月目标价为7和6.9 [10] 黄金市场动态 - 非农数据推动黄金现货涨至3400美元/盎司 二季度全球央行购金量同比减少21% 但中国央行连续8个月增持 [11] - 世界黄金协会预计央行购金趋势将持续 95%受访央行预计未来12个月黄金储备将增加 [11] - 瑞银调研显示 21%家族办公室计划增加黄金等贵金属配置比重 [12] 科技公司财报表现 - 大型科技公司(META 亚马逊 苹果 微软)财报强劲 云计算 电商 广告业务加速 盈利预测均被上调 [6] - 摩根士丹利指出 当前盈利预期较高且持仓偏重 股价反应不及预期 仅META在财报后给予实质性回报 [6]

非农就业数据与市场反应 - 7月美国非农就业人数仅为7.3万人，远低于预期的10.4万人，且5月和6月数据共下调25.8万个岗位，为1968年以来非衰退期最大规模下修 [4][5] - 美股在非农数据公布后仅回调一日，标普500指数此前反弹幅度接近25%，交易员因强劲财报选择忽略就业数据疲软 [4][7] - 高盛预计美联储将从9月起连续降息3次（每次25基点），若8月就业继续恶化，9月降息50基点概率提升 [7] 美股盈利与牛市展望 - 大型科技公司（META、亚马逊、苹果、微软）财报表现强劲，云计算、电商、广告业务加速，盈利预测均被上调 [7] - 摩根士丹利认为4月标志着2024年熊市底部，当前牛市已持续4个月，驱动因素包括经营杠杆改善、AI采用、美元走弱及税收优惠 [8][9] - 标普500成份股海外收入占比达30%~40%，美元弱势有助于提升美股盈利 [11] 美元与人民币走势 - 美元指数因非农数据从100区间跌至98，高盛预计美元将继续贬值，因美联储降息周期启动而欧央行、日央行维持紧缩 [11] - 人民币走势与美元指数关联度高但波动不对称，美元走强1单位或仅导致人民币贬值1/5单位，中国央行或维持中间价稳定偏强 [11] - 机构对人民币预测分化：渣打预计2025年底美元/人民币上行至7.35，高盛则看跌至6.9 [12] 黄金市场动态 - 黄金现货因非农数据疲软从3300美元/盎司涨至3400美元，降息预期及央行购金需求为中期支撑因素 [14][15] - 全球央行二季度净购金166吨（同比减少21%），但中国央行连续8个月增持，上半年累计增储19吨 [15] - 瑞银调研显示21%家族办公室计划增加黄金配置，世界黄金协会预计央行购金趋势将持续 [15]

校园招聘规模与岗位分布 - 公司正式启动2026校园招聘 面向2026年应届毕业生开放5000+Offer机会 较2025年校招4000+规模显著扩招 [1] - 研发类岗位招聘数量同比增长23% 其中算法 前端 客户端增幅最大 [1] - 非研发岗位计划招募1500余人 产品经理 数据分析等热门方向录用机会更高 [1] - 岗位覆盖抖音 电商 火山引擎 飞书 剪映等业务团队 [1] 招聘对象与流程优化 - 招聘对象覆盖2025年9月至2026年8月期间毕业的应届毕业生 要求最高学历毕业后无全职工作经验 [1] - 校招流程更新为"全年开放投递" 每人拥有2次投递机会 投递次数将于明年春季刷新 [2] - 内推通道同步开启 通过内部员工获取内推码可获简历优先评估资格 [2] - 投递TopSeed和筋斗云人才计划不影响本次校招投递 [2] 人才培养体系 - 公司强调"用人看本质 看潜力不看资历"的人才理念 为校招员工提供成长空间与资源支持 [2] - 构建完善知识基建体系 涵盖行业趋势 市场分析等专业文档及学习平台 技术分享资源 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司中线“优于大市”评级 [3][19][20] 报告的核心观点 - FY2025Q4非甄选业务同增18.7%优于管理层指引，经营利润因幼儿园业务商誉减值由盈转亏，剔除影响后Non - GAAP经营利润率和归母净利润表现良好，期末递延收入同比增9.8%但环比增速走低 [1][8] - 第四季度各业务增速良好，K9教育、高中培训、留学考培/咨询、大学生业务均有增长，电商收入因剥离业务同比降10%，2025财年网点同增29%，2026财年计划同增10 - 15% [2][9] - FY2025Q4运营效率持续提升，毛利率同比增1.9pct，管理费率持平，销售费率降1.3pct [2][16] - FY2026Q1预计收入同增2 - 5%，展望谨慎，预计FY2026财年收入同增5 - 10%，公司宣布3年期股东回报计划 [3][18] - 考虑留学需求压力及教育业务增速，下调2026 - 2027年经调整净利润，新增2028财年预测，维持“优于大市”评级，建议关注需求企稳进程 [3][19] 财务预测与估值 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|4,314|4,900|5,453|6,084|6,637| |(+/-%)|43.9%|13.6%|11.3%|11.6%|9.1%| |归母净利润(百万美元)|259|381|430|483|532| |(+/-%)|74.6%|24.7%|12.8%|12.4%|10.1%| |每股收益（美元）|0.16|0.23|0.26|0.30|0.33| |EBIT Margin|-15.3%|-11.5%|5.9%|7.3%|7.8%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|10.5%|10.5%|10.6%|10.4%| |市盈率（PE）|27.9|18.9|16.8|14.9|13.6| |EV/EBITDA|174.0|168.0|106.6|89.2|81.4| |市净率（PB）|150.03|154.70|138.43|123.80|110.90|[4] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|1389|1612|4800|5280|5808| |应收款项（百万元）|344|348|493|550|600| |存货净额（百万元）|93|81|95|105|114| |...（其他项目详见文档）|...|...|...|...|...| |每股收益（美元）|0.19|0.24|0.26|0.30|0.33| |每股红利（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股净资产（美元）|2.31|2.24|2.50|2.80|3.12| |ROIC|-8%|-2%|12%|13%|14%| |ROE|8%|11%|11%|11%|10%| |毛利率|52%|55%|56%|56%|57%| |...（其他项目详见文档）|...|...|...|...|...|[21]

报告公司投资评级 - 维持公司中线“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - FY2025Q4非甄选业务同比增18.7%优于指引，各业务增速良好，产能扩张达标，运营效率提升，但FY2026Q1预计收入同比增2 - 5%，展望谨慎，公司宣布3年期股东回报计划 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - FY2025Q4公司收入12.43亿美元，同比+9.4%，非甄选收入10.89亿美元，同比+18.7%，经营利润亏损867万美元，归母净利润710万美元，同比-73.7%，剔除一次性因素Non - GAAP归母净利润9808万美元，同比+59.4%，期末递延收入19.54亿美元，同比+9.8% [1][8] - 预计2026 - 2027年经调整净利润下调至4.3/4.8亿美元，调整方向-24%/-29%，新增2028财年预测5.3亿美元，对应PE估值为17/15/14x [3][19] 业务情况 - K9教育新业务同比增32.5%，高中培训收入同比增24%，留学考培/咨询收入分别同比增14.6%/8.2%，大学生业务收入同比+17%，电商收入同比约-10% [2][9] 网点扩张 - FY2025Q4产能扩张环比4%，2025财年网点同比增29%，截至四季度末学校及学习中心达1318家，2026财年网点计划同比增10 - 15% [2][9] 运营效率 - FY2025Q4公司毛利率54.2%，同比+1.9pct，管理费率33.0%，同比持平，销售费率17.0%，同比-1.3pct [2][16] 未来展望 - FY2026Q1预计净营收同比增长2 - 5%，FY2026财年收入预计同比增5 - 10% [3][18] 股东回报计划 - 公司宣布为期3年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [3][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|4314|4900|5453|6084|6637| |(+/-%)|43.9%|13.6%|11.3%|11.6%|9.1%| |归母净利润(百万美元)|259|381|430|483|532| |(+/-%)|74.6%|24.7%|12.8%|12.4%|10.1%| |每股收益（美元）|0.16|0.23|0.26|0.30|0.33| |EBIT Margin|-15.3%|-11.5%|5.9%|7.3%|7.8%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|10.5%|10.5%|10.6%|10.4%| |市盈率（PE）|27.9|18.9|16.8|14.9|13.6| |EV/EBITDA|174.0|168.0|106.6|89.2|81.4| |市净率（PB）|150.03|154.70|138.43|123.80|110.90| [4]

市场趋势 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动或提前，下半年市场有望再上新台阶[2][12] - 三季度市场或高波动，但行情趋势出现时机或早于预期[30] 行业选择 - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于交集，恒生科技修复空间更大[3][35] - 互联网、煤炭水泥等周期品、社会服务等行业值得关注，新消费回调后是介入机会[3][36] 资金流向 - 南向成交占比达40%，中资定价权大幅上升，主动公募增配或提供1800亿港币增量，非主动公募或有4000亿港币增量[5][50] - 外资已转为流入，参与港股IPO累计认购超210亿，对其分散配置需求不悲观[47][48] AH溢价 - AH溢价长期中枢低于25%，年内有望降至26%甚至更低，未来还有下行空间[6] 基本面支撑 - 企业盈利改善，2025年MSCI中国指数EPS连续第三年上升，市场预期2026年继续修复[7][84] 市场变革 - 香港市场承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，政策支持巩固提升国际金融中心地位[90] - 大金融和科技是港股差异化布局核心资产，金融板块有重估空间，科技受内外资关注[7][106]

行业竞争格局 - 京东高调进军外卖业务并杀入旅游市场 同时阿里将饿了么和飞猪并入电商事业群并宣布500亿补贴闪购业务 [1] - 电商平台从传统B2C、C2C模式演变为货架电商和直播电商 拼多多凭借社交元素崛起 京东面临沦为行业老三的压力 [4] - 美团首次参与京东主导的"618"大促 两大平台相互入侵对方优势领域 本地生活与电商业务边界逐渐模糊 [1][4] 商业模式演变 - 即时零售概念兴起 定义为30分钟送达万物 但目前消费场景仍不清晰 需求未定型 [6] - 电商物流模式分为点到点配送和仓配体系 京东凭借自建仓配体系实现次日达 但维持成本极高 [10][11][14] - 外卖配送采用闭环O2O模式 与电商物流存在本质差异 强调全流程时效控制而非规模经济 [15][16][19] 供应链创新 - 美团推进闪电仓和浣熊食堂项目 试图构建即时零售专用仓配体系 [23][29] - 超级中央厨房概念提出 通过集中化食品加工和无人机配送颠覆传统外卖模式 [31][33] - 京东可能改造电商配送体系用于外卖 如提前锁定需求 延长配送时效至两小时 [24] 消费趋势 - 即时零售主要场景为日常补货(68.1%) 省事省力(62%) 寻求优惠(54.9%)和居家应急(52.6%) [34] - 消费场景从购买向使用延伸 未来可能实现"即用即买"模式 颠覆传统商业逻辑 [52][53] - 定制化需求增长 阿里早期提出的C2B模式可能重新获得发展机遇 [54][55] 技术应用 - 低空经济发展可能为无人机配送创造基础设施条件 [33] - AI技术有望成为个人生活流管家 阿里在AI布局领先但缺乏个人入口 [64] - 通义千问登陆苹果设备 显示阿里在AI个人化应用方面取得突破 [64] 企业战略 - 京东通过进军高频业务寻求突破 避免在电商领域被边缘化 [4][6] - 阿里进行"1+6+N"组织重组 本地生活业务被纳入六大板块 飞猪被划入N板块 [3] - 美团从外卖向即时零售扩展 试图复制京东在电商领域的成功路径 [23]