英伟达财报预期 - 英伟达将于5月28日美股盘后发布2026财年第一季度业绩报告 [1] - 公司是全球市值最大的公司之一 其股价对基准股指有重要影响 [1] - 市场一致预期第一季度营收为432亿美元 同比增长65% [1] - 市场一致预期每股收益0.814美元 同比增长36% [1] 算力行业分析 - 算力需求在过去两年受益于算力芯片催生跳跃式需求增长 [1] - 短期供应紧缺 大厂大模型"军备"竞赛加剧供需紧张 [1] - 中长期看AI应用仍处于极早期 包括具身智能在内的众多AI+应用场景仍有巨大空间 [1] - 作为算力集群拓展的基础组件 光模块行业仍然具备高增长能力 [1] 通信设备指数 - 通信ETF（515880）跟踪通信设备指数（931160） [1] - 指数成分股主要涵盖通信设备制造及相关服务领域的A股上市公司 [1] - 包括光模块 通信终端 光纤光缆等细分领域 [1] - 指数集中反映通信技术产业的核心企业表现 具有显著的行业技术特征和升级导向 [1] 相关基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证全指通信设备ETF联接A（007817） [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证全指通信设备ETF联接C（007818） [1]

新易盛2024年年度权益分派方案 - 拟每10股转增4股派4.5元 股权登记日为5月27日 除权除息日和派息日为5月28日 合计派发现金红利3.19亿元 [1] 新易盛2024年业绩表现 - 全年归属于母公司所有者的净利润28.38亿元 同比增长312.26% [1] - 营收86.47亿元 同比增长179.15% [1] - 每股收益4元 同比增长312.37% [1] 创业板人工智能ETF华夏(159381)资金流向 - 近10个交易日获得资金净流入1485万元 [1] - 跟踪创业板人工智能指数 覆盖AI产业硬件+软件+应用龙头 [1] - 前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头 [1] 光模块行业前景 - 中东AI基础设施拉动光模块新一轮需求 沙特主权财富基金子公司Humain与Nvidia合作 将交付超过1.8万颗GB300 Blackwell AI超级芯片 占英伟达2025年第一季度全球出货量的12% [2] - 中东国家AI基础设施需求可能成为2026年1.6T需求的催化剂 实现量价齐升 [2] - 国内互联网大厂及运营商加大AI领域资本开支 第二梯队光模块厂商有望承接溢出需求 业绩迎来改善 [2]

市场表现 - A股主要宽基指数涨跌不一 有色金属 汽车 电子 通信等行业领跌 纺织服饰 房地产等行业领涨 [1] - 培育钻石 乳业 超硬材料 饮料制造 三胎 人造肉等概念涨幅居前 CPO光模块 光通信 宇树机器人等概念领跌 [1] - 云计算50ETF（516630）午后一度跌近1.5% 持仓股中新易盛 拓尔思 深信服 中际旭创等领跌 中国长城等少数公司上涨 [1] 行业动态 - 沙特主权财富基金子公司Humain与Nvidia合作建立AI工厂 英伟达将交付超过1.8万颗GB300BlackwellAI超级模块和InfiniBand网络技术 相当于英伟达2025年第一季度全球出货量的12% [1] - 中东AI基础设施或拉动光模块新一轮需求 中东国家的AI基础设施需求可能成为2026年1.6T需求的催化剂 实现量价齐升 [2] - 国内互联网大厂及运营商加大AI领域资本开支 第二梯队光模块厂商有望承接溢出需求 业绩迎来改善 [2] 产品信息 - 云计算50ETF（516630）AI算力含量较高 覆盖光模块&光器件 算力租赁（IDC） 数据储存 服务器 液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数（930851）的Deepseek概念股含量为42.9% [2] - 云计算50ETF（516630）管理费率0.15% 托管费率0.05% 合计费率0.2% 为全市场同类产品最低费率水平 [2]

公司基本情况 - 2025年5月23日东北证券要文强对汇绿生态旗下武汉钧恒进行特定对象调研，公司接待人员为汇绿生态董事副总经理/武汉钧恒董事长总经理彭开盛 [2] 利润情况 - 2025年第一季度武汉钧恒利润稳步增长，为全年利润提升奠定基础，虽各季度数据可能有波动，但公司对全年利润预期保持乐观 [2] 客户情况 - 国内客户主要为互联网客户和设备制造商客户，在互联网客户方面与多家知名企业达成合作推动400G乃至800G产品批量出货，在设备制造商客户领域巩固现有合作并吸引新客户 [3] - 未来公司将深化与各类客户合作，优化产品结构，提升服务质量，预期扩大市场份额实现业务规模和盈利水平双重提升 [3] 2025年规划 - 设备更新方面研发出有自主知识产权的耦合设备，利于提高生产效率、保证产品质量和降低成本 [4] - 厂房升级完成武汉厂房扩建和改造，优化生产布局 [4] - 增加活动资金确保业务活动顺利开展，抓住商业机会，应对不确定性 [4][5] 产能情况 - 武汉钧恒马来西亚工厂已开始产出，武汉和马来西亚工厂月产能均超100K，设厂提升产能弹性并提供战略缓冲 [5] 铜缆布局 - 武汉钧恒在高速铜缆（如DAC, AEC）方面有进展，已在800G DAC上实现批量出货并推出AEC系列产品 [5]

核心观点 - 看好AI产业链，包括出口链的行业高景气度持续；美国对关税战目标的述求开始分化，纺织等传统产业景气度下行趋势有望企稳 [2][3] 策略和先进制造组 - 甲骨文将为OpenAI在美国的新数据中心购买价值400亿美元的英伟达芯片，型号主要是B200；特朗普出访中东也签署了较大的AI数据中心订单，全球AI需求依然旺盛 [2] - 中际旭创反馈光模块在中美关税战中依然是豁免关税的 [2] 消费组 - 潮玩品牌52toys港股递交招股书，其是中国IP玩具领域的头部企业，产品矩阵覆盖六大品类，累计开发近2800个SKU，年均新品迭代超500款 [5] - 2024年公司营收达6.3亿元，同比+30.6%；授权IP业务增长迅速，2024年授IP收入同比增长42%，收入贡献占比达64%；蜡笔小新2022 - 2024年GMV超6亿元，2024年其玩具整体GMV超过3.8亿元 [5] - 海外市场爆发式增长，海外收入从2022年的3537万元增长至2024年的1.474亿元，复合增长率高达104.13%；2024年日本市场GMV同比增长三倍，泰国市场GMV同比增长四倍 [5] - 未来将聚焦国内自营门店扩张（超100家）与东南亚、日韩市场深度运营，通过多品类IP矩阵与全球化渠道网络，持续提升市场份额与品牌影响力 [5] 美国关税政策 - 特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件”，如芯片、计算机和人工智能 [3] - 特朗普表示对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税，若三星产品非美国制造将征收25%关税，若苹果、三星在美国建厂，将免征关税 [3] - 美国对关税战目标的述求开始分化，后续美国对偏传统产业的关税大概率会低于其对外征收的平均水平，纺织等传统产业有可能成为未来外部冲击影响最先被明确的行业 [3]

市场表现 - A股主要指数早盘震荡上升后午后快速下探 截至14：15 创业板人工智能ETF华夏(159381)跌1.6% 持仓股兆龙互联 创意信息(300366) 网宿科技(300017)等领跌 [1] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)盘中获得资金申购 [1] ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市的AI主业公司 实现AI产业硬件+软件+应用龙头全覆盖 [1] - 该ETF年管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [1] - 行业分布上在光模块 光芯片 IT服务等概念上的暴露度较高 [1] - 前十大成分股包含新易盛(300502) 中际旭创(300308) 天孚通信(300394)三大光模块龙头 北京君正(300223) 全志科技(300458)两大芯片设计公司 以及软通动力(301236) 光环新网(300383) 网宿科技 深信服(300454)等IDC 云计算 数据中心行业龙头公司 [1] 市场展望 - 中国A/H指数有望进一步缓步推高 投资人对经济形势的认识已然充分 共识性因素对估值收缩的影响递减 [2] - 中国股市无风险利率下降 海外预期降低 固收预期降低 股市是解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点 [2] - 资本市场改革提速 中国市场的底色向"可投资 重回报"转变 股市风险溢价降低 [2] - 贴现率下降是如今中国股市上升的重要动力 [2]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 动力电池、锂电负极、煤炭开采等概念表现活跃 AI多概念回调 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌0.68% 持仓股天孚通信、先进数通、润和软件逆势上涨 [1] 资金流向 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）近5个交易日累计获资金净流入704万元 近1月流通规模增长2267.85万元 [1] ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 覆盖AI产业硬件+软件+应用龙头 [1] - 年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率同标的产品最低 [1] - 行业分布侧重光模块、光芯片、IT服务 前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信等光模块龙头 北京君正、全志科技等芯片设计公司 以及软通动力、润泽科技等IDC/云计算龙头 [1] 行业动态 - 国内云厂商一季度算力需求未完全满足 部分需求或递延至二季度 [2] - 国产算力芯片需求或将迎来爆发式增长 [2]

中美经贸谈判达成阶段性协议 - 中美经贸谈判宣布达成阶段性协议 [1] - 消息公布后A股三大指数整体呈现震荡回调格局 上证指数基本持平 深成指和创业板指小幅下跌 北向资金呈现流出状态 [2] - 纳斯达克保持震荡上行趋势 区间涨幅超过7.18% 5月12日单日涨幅达4.35% 科技股领涨 特斯拉、亚马逊、英伟达等涨幅超5%～8% [3] A股市场表现分析 - A股走出"独立行情"的原因包括：部分资金获利兑现 内资机构在政策落地后选择兑现盈利 转向防御性板块如银行、公用事业 [4] - 投资者担忧后期仍会面临持续博弈 部分资金等待市场情况更为明朗 [4] - 证监会颁布支持上市公司参与并购重组的新规后 部分资金流出大盘股 转向炒作小微盘股的并购重组预期 [4] - 市场热点分散 在小微盘、银行公众事业、新消费、人工智能等多点开花 未形成共识 无法推动大盘持续上行 [5] 人工智能板块表现 - 4月8日至5月19日期间 创业板人工智能指数累计涨幅为17.50% 跑赢同类指数 [6] - 美国商务部调整AI芯片出口规则 撤销全球AI芯片出口管制的分级体系 但强化对中国的封锁 在全球任何地方使用华为昇腾芯片均违反美国出口管制 [7][8] - 美国政府考虑允许阿联酋每年进口50万枚最先进芯片 其中20%将留给阿布扎比人工智能公司G42 [9] 国内AI产业链进展 - 国内AI产业链自主化进程显著提速：寒武纪思元590芯片推理性能达英伟达A100的82% 成本仅为1/3 [10] - 华为昇腾联合17家企业推出"DeepSeek"开源框架 兼容CUDA代码迁移 开发者数量半年增长300% [10] - 景嘉微JM9系列GPU已批量用于国产服务器 2025年订单同比激增180% [10] - 中国企业在先进封装、HBM、光模块、AI应用、具身智能等领域取得优势：光模块三巨头新易盛、中际旭创、天孚通信全球市占率超50% [11] - 腾讯AI持续投入赋能广告游戏业务同比大幅增长 [11] - 同花顺AI投顾产品覆盖超2000万用户 单客户年均收入提升至1800元 [11] - 软通科技赋能宁德时代、比亚迪智慧生产线 订单持续增长 [11] - 人形机器人行业爆发 绿的谐波、奥普光电、中科创达一季度订单环比大幅增长 [12] 人工智能板块估值与投资机会 - 人工智能板块PE-TTM为86倍 高于市场均值 未来三年净利润复合增速55% PEG仅为1.56 低于半导体和新能源 [14] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）覆盖全产业链 前十大重仓股包括中际旭创、新易盛、软通动力等 [15] - 基金规模超15亿 较成立时翻倍 近20个交易日日均成交额过亿 流动性位居同类前列 [16] - 跟踪误差仅0.17% 在同类产品中名列前茅 创业板人工智能指数单周涨幅达8.42% [16]

AI光模块投资主线 - AI模型和应用端突破加速推动英伟达等核心龙头年初涨幅达40%-50% 而光模块龙头旭创和天孚通信同期涨幅仅10%-20% [1] - 云巨头微软和谷歌认可AI对核心业务增长的拉动作用 2024年资本支出将保持较好增长 24-25年增长清晰度加强 [1] - AI巨头竞逐推动算力与网络升级需求 Gemini系列模型开放、OpenAI取消GPT-4 Turbo限制及Sora视频模型发布形成催化 [1] - 1.6T加速部署和800G新客户可能成为超预期机会 光模块龙头有望迎来估值回升和补涨行情 [1] 通信基础设施央企 - 国资委研究将市值管理成效纳入中央企业负责人考核 中国铁塔年度级别重估行情启动 [2] - 中国铁塔实现20%快速上涨 自由现金流充裕、折旧与利润拐点、分红提升及议价能力改善构成基本面支撑 [2] - 南向资金持股比例持续提升 认知差纠偏推动中国铁塔可能迎来几倍重估行情 [2] - 运营商ARPU值处于改善周期 折旧摊销贡献利润 现金流支撑市值管理 历年2-3月份表现较好 [2] 超跌细分龙头机会 - 市场波动导致部分优质龙头错杀 中兴通讯长期竞争优势突出且报表改善显著 [2] - 以外需为主的物联网龙头和而泰和广和通业绩增长确定性较强 [2] - 推荐组合包括中际旭创、天孚通信、中国铁塔、中国移动及和而泰 [3] - 关注新易盛、华工科技、中国电信、中兴通讯和广和通等标的 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国升级对华芯片管制利好国产算力芯片，互联网厂商资本开支短期或下滑但长期AI仍驱动业务增长，英伟达全球布局推动高速光模块及液冷技术需求 [1] - 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [4] 细分行业观点 服务器 - 1Q25服务器板块指数回调，因英伟达GB200交货延迟、客户采购决策延后及AI服务器毛利率承压 [2] - 互联网厂商资本支出增速略低预期，因AI芯片供应不足，短期资本开支或下滑，长期国产AI芯片起量仍看好AI驱动业务增长 [5] - 英伟达向沙特供应芯片凸显全球布局战略，推动高速光模块及液冷技术需求，利好服务器代工厂商 [6] - 美国升级对华芯片管制、英伟达新中国特供版芯片性能或降低，利好国产芯片供应商 [6] 光模块 - 行业迎来部分修复，龙头公司业绩亮眼，1Q25营收同比增48%，华为发布方案强化光模块战略地位，板块超跌修复行情启动 [2] - 英伟达与沙特签署订单推动高速光模块需求，海外算力基建需求激增利好高速光模块供应商 [7] IDC - AI算力需求增长与政策支持双轮驱动，行业长期发展逻辑清晰，资源将向能耗达标、项目储备充分、具备规模优势的企业集中 [2] 核心数据更新 运营商 - 2025年一季度，三家运营商电信主营业务收入累计4469亿元，同比增长0.7%，新兴业务2024年12月收入396亿元，同比增长66.39% [12] - 截至2025年3月，固定宽带接入用户6.78亿户，千兆用户2.18亿户，占比32.1%；移动电话用户18亿户，5G用户10.68亿户，占比59.4% [17] - 2025年一季度，移动互联网累计流量876.5亿GB，同比增长14.8%，3月户均流量20.56GB/户·月 [19] - 2025年一季度，移动电话去话通话时长4961亿分钟，同比下降5.9%，短信业务量同比增长21.2%，业务收入同比增长0.7% [20] - 截至2025年3月末，互联网宽带接入端口12.24亿个，光纤接入端口11.8亿个，占比96.5%，10G PON端口2925万个，5G基站439.5万个，占比34.4% [26] 光模块 - 2025年1 - 3月我国光模块出口数据增长，3月当月同比增长19.60%，1 - 3月累计同比增长3.18%，2025年海外云厂商需求旺盛，国产厂商有望获更多份额 [28] 物联网 - 截至2025年3月末，移动物联网终端用户27.28亿户，同比增长13.2%，本年净增7218万户，预计2025年物联网模组出货量继续增长 [32] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为 - 0.12%，排名全行业第23 [39] - 有方科技、永鼎股份、新易盛、仕佳光子、立昂技术为通信涨幅前五大公司，涨跌幅分别为12.20%、9.60%、8.60%、8.03%、7.77% [42] - 长盈通、恒宝股份、奥飞数据、菲菱科思、司南导航为通信跌幅前五公司，涨跌幅分别为 - 9.94%、 - 7.39%、 - 7.06%、 - 5.74%、 - 4.73% [42] 本周重要新闻 行业新闻 - 国内运营商在AI产业化和网络基建领域动作频频，加速向“AI + 行业”转型，推动垂直领域智能化升级 [46] - 中低收入国家缩小移动互联网使用性别差距进展停滞，需加强关注和投资缩小数字性别鸿沟 [47] - 全球机器人市场蓬勃发展，对核心部件电机性能提出挑战 [47] - 中美经贸高层会谈发布联合声明，双方取消或暂停部分关税及非关税反制措施 [48] 公司新闻 - 科创新源延长收购股权排他期限继续商讨交易细节 [49] - 阿里巴巴2025财年Q4剔除大润发和银泰外整体收入同比增长10%，完成出售形成新发展阵型 [49] - 腾讯2025年一季度营收1800.2亿元，同比增长13%，AI对业务有实质性贡献并加大新AI机遇投入 [49][50] - 台积电4月营收115亿美元创新高，同比增长48.1%，展望第二季营收及毛利率情况 [50] 海内外大厂重点跟踪 - OpenAI和微软改写合作条款，GPT - 4.1即日起在ChatGPT提供，还将推出GPT - 4.1 mini [51] - 谷歌发布编程AI Agent - AlphaEvolve，与大模型Gemini深度集成 [52] - 字节跳动发布视觉 - 语言多模态大模型Seed1.5 - VL，性能达较高水平 [53] - 马斯克推广Grok3.5，称其仍需打磨 [53] - Meta推迟旗舰AI模型发布，引发内部对AI投资方向担忧 [53] - 英伟达寻求在上海建立研发中心，研究中国客户需求并参与全球项目 [54] - 微软提出新承诺了结反垄断调查，提议推出不含Teams套件并提升互操作性 [54]