核心观点 - 当前宏观经济基本面未发生根本性改变，后续行业轮动或延续前期资金端行为主导，短期以防御模式应对，优先选择高股息稳定板块防守，政策明朗后反攻优先选择成长板块 [1][13][14] - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][15] - 看好国四政策刺激下重卡全年板块行情，内销有望达 70 万辆，同比 +16%，推荐重卡行业龙头 [7][21] - 小米汽车业务未来 2 - 3 年看点在于全品类布局和技术快速跟随，集团研发投入大 [5][6][20] - 周黑鸭新一轮经营周期或至，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，给予“买入”评级 [21][23] - 民生健康经营稳健，产品将多点开花，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，给予“买入”评级 [24][25] - 远大医药传统业务稳定，新赛道贡献高增长，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [10][11][26] - 三花智控 25 年 Q2 业绩超预期，预计 25 - 27 年归母净利润增长，给予“买入”评级 [12][28] 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系存在不确定性，伊以冲突或使全球地缘政治风险加剧，全球可能转向 risk - off 阶段 [13] - 国内基本面“弱平稳”，市场跟随海外事件和资金流动交易，资金风格或由小微盘结构性上涨进入再均衡阶段 [13] - 短期防御优先选择高股息稳定板块，反攻优先选择成长板块，如计算机、机械设备、生物医药等 [1][13][14] 固收金工 - 甬矽转债 2025 年 6 月 26 日开始网上申购，总发行规模 11.65 亿元，债底保护一般，转换平价 101.6 元，平价溢价率 - 1.63%，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [15] - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][15] 行业 计算机行业 - 稳定币进入顶层设计话语体系，未来需平衡开放创新与风险防控，中国发展稳定币可构建自主可控跨境支付体系，开辟人民币国际化新路径 [17] - 发展稳定币需健全公链、完善监管框架，有中央集中发行、牌照制度、中央批发 + 企业零售三种发行思路，制造业带动稳定币出海或成新思路 [17] - 建议关注公链、数字钱包与牌照获取三大类公司 [18] 非银金融行业 - 国泰君安香港获批加密货币交易资格，自身实现战略升级，开辟高附加值收入源，获前沿领域先发优势 [18] - 对券商行业有头部示范效应，验证路径可行性，驱动商业模式重构，优化收入结构 [18] - 对非银生态激活并重塑产业链，形成协同生态网络 [18] 重卡行业 - 22 - 24 年重卡内销持续磨底，国四政策拉动下全年内销有望复苏，明后年国五置换大周期或开启 [7][21] - 推荐份额占比高、利润兑现好的重卡行业龙头，重视业绩改善弹性公司 [7][21] 公司点评 小米汽车 - 成功源于“小米方法论”，以用户驱动为思考逻辑，未来 2 - 3 年看点在于全品类布局和技术快速跟随 [5][6][20] - 产品维度全品类布局，技术维度需补充增程动力形态，加大算力和算法投入，集团研发投入大 [6][20] 周黑鸭 - 创始人重回管理岗位后采取系列措施，经营成效逐步显现，新一轮经营周期或至 [21] - 关店提效使同店改善，重构渠道布局流通，积极探索海外市场，初探复调、布局饮料 [21][22][23] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.52/1.88/2.19 亿元，同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%，给予“买入”评级 [23] 民生健康 - 公司主营维矿类产品，经营表现稳健，科研投入使多领域产品将面世 [24] - 渠道基础好，传统维矿增长稳健，益生菌业务 25 年有望高双位数增长，治疗型用药和医美产品将上市 [24][25] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.11/1.34/1.61 亿元，同比增速为 21%/21%/20%，给予“买入”评级 [25] 远大医药 - 传统业务稳定增长，新赛道核药 RDC、脓毒症、眼科等领域有望诞生多款大单品 [10][26] - 以钇[Y90]为核心推进 RDC 产研一体化，原有品种集采影响短期业绩，新产品放量空间大 [10][11][26] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 122.03/132.92/146.63 亿港元，归母净利润为 20.76/24.22/27.64 亿港元，给予“买入”评级 [11][27] 三花智控 - 25 年半年度业绩预告 Q2 超市场预期，制冷空调和汽零业务增长，降本增效显著 [12][28] - 传统制冷需求 Q2 超预期，上修 25 年家电板块收入增速预期，汽零业务核心客户稳健增长，新客户提供增量 [12][28] - 人形机器人量产节奏有短期扰动但地位不变，未来利润弹性大，维持盈利预测和“买入”评级 [12][28]

报告核心观点 - 卫龙美味作为中式辣味零食龙头发展提速，魔芋零食有望成超级大单品，上调至“买入”评级 [3][6][8] - BEV 重卡渗透率上限或为 30%-35%，2025 年单车有望大幅减亏，维持商用车行业“推荐”评级 [9][10][11] - 万马科技全面切入 Robotaxi 核心基础设施，后续有望受益商业化发展，首次覆盖给予“增持”评级 [15][18] 卫龙美味（9985.HK）深度报告 - 行业地位：中国辣味休闲食品行业领军企业，构筑竞争壁垒，实现从传统作坊到现代化食品企业的跨越，组织体系高效 [3] - 产品情况：基本盘调味面制品升级迭代，满足口味多元化；魔芋零食成第二增长曲线，2024 年蔬菜制品同比增速 59% [4] - 渠道布局：全渠道发展，传统渠道终端网络量质齐升，新兴渠道切入零食量贩赛道，线上渠道正向增长，海外渠道试点完成 [5] - 未来展望：魔芋零食有望成超级大单品，辣条市占率仍有提升空间，后续产品创新值得期待，盈利能力有望稳中有升 [6] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 78.58/93.46/107.55 亿元，归母净利润分别为 13.72/16.97/20.08 亿元 [7] BEV 重卡行业深度研究 - 发展复盘：政策引导、供给增加和电池价格下降使 BEV 重卡跑通部分细分市场，但壁垒低、集中度和盈利性低于传统重卡 [9] - 渗透率展望：阶段上限或为 30%-35%，若无先进电池技术或低成本，快速冲击阶段或结束，未来 2 - 3 年自然增长 [9] - 盈利与格局展望：2025 年单车有望大幅减亏，传统重卡企业份额有望提升，竞争将全方位化 [10] - 新技术：固态电池具颠覆性潜力，深混 HEV 技术是重要过渡路线 [10] - 投资建议：维持商用车行业“推荐”评级，看好整车与核心零部件环节，推荐中国重汽等公司 [11] 万马科技公司点评 - 业绩情况：2024 年营收 5.61 亿元，YoY + 7.72%；归母净利润 4130.75 万元，YoY - 35.92%；2025Q1 业绩向好 [14] - 客户资源：积累大量优质客户，与车企、通信行业、医院等建立合作关系 [14] - Robotaxi 业务：提供一体化综合解决方案，推出“揽海”和“遨云”，与客户合作集中于网联领域 [15] - 商业化趋势：政策、产业、技术三重共振推动 Robotaxi 商业化发展 [17] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 7.31/9.46/12.04 亿元，归母净利润分别为 0.94/1.44/1.79 亿元 [18]

公司发展历程 - 创始人周富裕先生于20世纪末在武汉自主创业并研发卤制产品，2006年注册公司，经过30年发展成长为国内休闲熟卤制品龙头之一，主营卤鸭、鸭副等产品 [1] - 截至2024年零售门店总数达3031家，2013-2024年营收/归母净利润CAGR分别为6.57%/-8.49% [1] - 2024年创始人重回管理岗位，实施优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施 [1] 门店经营优化 - 2022-2024年公司门店数量同比变化为+23%/+11%/-21%，同期单店营收同比变化为-34%/+5%/+12%，店效拐点或已至 [1] - 通过产品端夯实经典款、加速新品布局，门店战略从规模扩张转向积极提质 [1] - 贯彻"四季战歌"战略提升店员积极性，2024年重新搭建会员体系 [1] - 25Q1同店店效同比微增，平均单店店效实现同比双位数上涨 [1] 渠道重构 - 2024年底将流通渠道发展提升至战略级别，成立专门部门并招揽经验丰富的负责人 [2] - 流通渠道分为高端会员店(如Costco、山姆)、商超便利店(如胖东来、永辉)和零食渠道(量贩店)三类 [2] - 散装产品已进入胖东来、永辉等商超渠道，真空产品入驻Costco、零食很忙等连锁卖场 [2] - 25Q1山姆、永辉及胖东来等渠道合作落地，预计25H2放量优于25H1 [2] - 2024年其他渠道(主要来源于经销商)收入1.14亿，2025年有望实现高双位数增长 [2] 海外拓展与多元化 - 截至2025年初已进入马来西亚MIX超市，2025年或以贸易形式进入更多东南亚和港澳地区 [3] - 计划2026-2027年进军欧美、澳新、日韩等国家，开发定制化产品并初步搭建经销商代理网络 [3] - 2025年4月与四川申唐产业成立合资公司，计划推出"嘎嘎香"系列复合调味品，目标年内上市10款产品 [3] - 2025年1月与泰国IMCOCO集团联合推出椰子水品牌"丫丫椰"，现以门店销售为主，流通渠道开拓中 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/1.88/2.19亿元，同比增速为54.44%/24.02%/16.52% [3] - 对应当前2025-2026年PE为31.23x、25.18x [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][72] 报告的核心观点 - 创始人周总重回管理岗位后，公司通过优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施，成效逐步显现，新一轮经营周期或至 [8] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 1.52/1.88/2.19 亿元，同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%，2025 - 2026 年 PE 为 31.23x、25.18x，对比可比公司当下估值具备性价比 [8][72] 根据相关目录分别进行总结 卤味休闲先行者，重整向前 - 周黑鸭是卤味休闲食品行业先行者，主营卤鸭、鸭副等产品，截至 2024 年零售门店总数达 3031 家，2024 年营收 24.51 亿元，稳居国内休闲熟卤制品行业第一阵营 [13] - 休闲卤制品赛道相对集中，2023 年佐餐卤制食品和休闲卤制食品市场规模占比分别为 62%/38%，2020 年休闲卤制食品 CR3 为 9.57%，集中度更高且竞争格局稳定，周黑鸭市占率稳居前三 [13] - 公司股权结构集中，创始人周富裕、唐建芳夫妇为最大股东，管理团队稳定，多位高管经验丰富，自 2018 年启动股权激励计划，已完成六期，覆盖员工 1156 人次 [18][21] - 公司发展大致分为四个阶段：1994 - 2006 年口味初成、品牌萌芽；2007 - 2018 年深耕连锁、布局全国；2019 - 2023 年开放加盟、探索求变；2024 年至今鼎新革故、走向全球 [23][24] - 2013 - 2017 年公司直营主导战略成效显著，营收和归母净利润 CAGR 分别达 27.82%、30.83%；2018 - 2019 年竞争加剧、经营承压；2020 年疫情冲击经营滑坡；2024 年创始人回归，新经营周期或至 [28] - 气调包装产品是主营业务，真空包装产品收入占比有望提升；2024 年门店数量净减 785 家，单店营收同比增 12%；公司毛利率稳定在 52% - 62%，未来盈利拐点将至 [31][33] 长赛道，周黑鸭砥砺而行仍向前 - 直营模式适配连锁业态早期发展，标准化程度高，利于建立消费者信任，周黑鸭 2013 - 2017 年通过直营模式快速扩张，营收和归母净利润 CAGR 分别达 27.82%、30.83% [34][38] - 公司产品力强，SKU 超 200 个；品牌力突出，获多项权威奖项认证；生产能力高效，五大工厂联动，供应链协同性好 [43][44] - 2018 - 2024 年我国卤味市场规模 CAGR 为 6.19%，预计 2025 年达 3500 亿元；2021 - 2024 年上市公司营收增长停滞或下滑，与性价比渠道崛起有关，行业仍相对景气 [45] - 公司应变能力强，多次在困境中调整战略，如开放加盟、入局流通渠道等，展现出战略魄力与经营韧性 [46] 多管齐下，改革在途 - 产品端夯实经典款、加速新品布局，扩充中低价位带产品，跨界联名提升曝光度；门店经营从规模扩张转向闭店提质，优化门店模型，降低成本，提升店员积极性，升级会员体系，25Q1 同店和平均单店店效增长，预计全年延续 [50][57] - 2024 年底公司将流通渠道发展提升到战略级别，分为高端会员店、商超便利店、零食渠道，匹配不同产品组合，散装和真空产品已进入部分渠道，预计 25H2 放量优于 25H1，2025 年其他渠道收入有望高双位数增长 [60][61] - 公司积极探索海外市场，截至 2025 年初已进入马来西亚 MIX 超市，2025 年计划进入更多东南亚和港澳地区，2026 - 2027 年进军欧美、澳新、日韩等国家；2025 年与四川申唐产业成立合资公司推复合调味品，与泰国 IMCOCO 集团联合推出椰子水品牌 [65][69] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收同比增速为 11.09%/11.79%/10.76%，自营门店及特许经营门店营收同比增速分别为 5%/6%/7%及 13%/15%/16%，线上渠道增速 8%，其他营收同比增速为 80%/50%/20% [70] - 预计 2025 - 2027 年公司毛利率分别为 58%/58.5%/58.5%，归母净利润为 1.52/1.88/2.19 亿元，同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%，2025 - 2026 年 PE 为 31.23x、25.18x，对比可比公司估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级 [70][72]

报告核心观点 - 食品饮料行业下半年需求端将改善，景气度回升，宏观物价趋势反映行业景气，应重视PPI回正带来的投资机会，关注顺周期白酒板块、新消费和经营反转预期赛道，推荐休闲食品和乳制品板块相关企业 [7][8] - 家居行业内销国补支撑需求，出口承压，建议关注内销龙头和出口优质企业；纺织服装行业内销慢复苏，运动公司关注集团化、国际化进程，推荐相关品牌和制造企业 [9][10] 食品饮料行业 行业现状与定价要素 - 国家刺激经济政策落地后，食品饮料板块随经济复苏预期上涨，目前基本面进入验证期，资产定价主导要素来自需求侧变化和预期，企业盈利预期成主导 [7] - 当前需求不强，对需求强弱的观察更多反映在价格上，价格影响企业利润水平，宏观价格指标是行业资产定价重要观察指标 [7] 价格与行业关系 - 行业资产定价在市场竞争和企业收入利润两个维度追随价格变动，价格上行反映竞争格局向好、景气度提升，价格提升有助于改善企业利润 [7] - 行业利润变化追随价格趋势，白酒板块资产定价也随价格变化 [7] 投资策略 - 下半年行业需求端改善，整体景气回升，重视PPI回正带来的投资机会 [8] - 趋势上关注顺周期白酒板块，结构上关注新消费和经营反转预期赛道 [8] - 推荐享受渠道红利的休闲食品板块和业绩有反转预期的乳制品板块，重点推荐贵州茅台、伊利股份、劲仔食品、涪陵榨菜等企业 [8] 家居行业 内销情况 - 地产销售下行，5月竣工数据同比 -22.0%，压制家居自然需求，但国补持续推进支撑更新需求，5月家居社零同比 +25.6% [9] - 国补填平需求低谷，重点公司PE普遍低位且分红意愿高，建议关注股息率高、有渠道和品牌优势、业绩确定性强的龙头公司，如顾家家居、索菲亚等 [9] 出口情况 - 5月家居出口下行，美国零售商库存高位，采购意愿下降，美国区采购或持续低迷，叠加关税政策扰动，欧洲成拓展区域 [9] - 政策端有变数，静待90天缓冲期结束后的变化，美国地产销售低位，长期需求有增长空间，具备成本制造优势的优质企业有竞争力，但短期业绩或受扰动，可跟踪业绩稳定、估值低位的优质出口企业，如建霖家居、匠心家居 [9] 纺织服装行业 内销情况 - 2025年5月社零同比增长6.4%，增速环比上升1.3个百分点，服饰鞋帽类销售额同比 +4.0%，表现一般 [10] - 下半年受政策利好，内需有望提振，投资主线关注优质品牌，如海澜之家和富安娜 [10] 运动服饰领域 - 国产品牌2025年一季度维持较好增长，加速集团化、国际化布局，如安踏收购狼爪，特步收购索康尼、迈乐，收购品牌发展趋势良好，继续推荐安踏体育 [10] 纺织制造方面 - 1 - 5月纺织品出口额累计同比增2.5%，服装出口额累计微降0.5%，3月出口增长快，4、5月受美国对等关税影响增速放缓 [10] - 中国台湾纺企1 - 4月订单增长好，5月放缓，推测抢出口效应透支需求，目前关税风险暂缓但仍有不确定性，建议关注具备海外产能布局的优秀制造，推荐华利集团、申洲国际等 [10] 重要公司资讯 - 有研新材子公司拟引入战投，国家集成电路产业投资基金二期投资3亿元 [6] - 泰凌微预计2025年半年度净利润增幅达267% [6] - 罗博特科子公司与美国某头部公司签订超1亿元光电子封测设备合同 [6] - 京东方A拟收购彩虹光电30%股权，交易价格48.49亿元 [6] - 广大特材预计2025年上半年净利润同比增367.51% [6] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐中广核技、山金国际、中宠股份、劲仔食品、泡泡玛特、华鲁恒升、中谷物流、福昕软件、日联科技 [4]

辣味休闲零食市场概况 - 2022至2026年我国辣味休闲食品市场规模年均复合增长率约9.6%，以1.6倍于食品行业大盘的增速领跑赛道 [1] - Z世代消费需求从"单一辣味刺激"转向"多元风味探索+品质健康升级" [1] - 卫龙凭借辣条、魔芋爽等明星产品的持续迭代，稳坐辣味休闲食品市场份额头把交椅 [1] 卫龙生产技术创新 - 第七代魔芋爽生产线将四大核心工序浓缩于16000平方米双层空间，较第六代产线占地面积缩减一半，实现产能翻倍与效率跃升80% [2] - 溶胀成型环节每台切花机每小时产能从1.3吨跃升至3吨，效能提升超2倍 [2] - -25℃低温急冻形成蜂窝状结构，95℃两次蒸煮锁住脆爽口感并完成二次灭毒 [3] - 7-8mm精密切花工艺与自动化"按摩"调味系统让辣油分子充分渗透至纤维深处 [3] - 智能仓储系统（AGV小车）构建从原料处理到终端配送的全链路智能化闭环 [3] 产品研发与创新 - 新品麻酱魔芋爽以精选芝麻与醇厚花生的复合香气重构"减辣不减味"的消费主张 [4] - 麻辣牛肉风味亲嘴烧采用五香卤料配方和四重地域香材的黄金配比 [4] - 麻辣小龙虾味大面筋通过"尖椒香辣+花椒麻香+甘草提鲜"的复合调味体系，精准复刻夜市麻辣小龙虾的鲜辣平衡 [5][6] - 采用魔芋、海带等低卡高纤原料满足用户控卡需求 [6] - "上海-漯河双研发中心"联合院士团队开展辣条健康化研究，将传统工艺转化为可标准化的技术参数 [6] 市场表现与行业地位 - 卫龙连续三年魔芋休闲食品全国销量第一 [1] - 卫龙辣条市占率持续领跑，在辣条市场建立起坚固的护城河 [6] - 公司展现了强劲的产品创新动能，被专家认为在产品功能化方面依然蕴藏着巨大发展空间 [6]

投资者关系管理制度总则 - 公司制定本制度旨在加强与投资者的沟通，促进投资者对公司的了解，完善法人治理结构，实现公司价值和股东利益最大化 [1] - 投资者关系管理定义为通过信息披露与交流增进投资者认同，提升治理水平，实现整体利益最大化和保护投资者权益的行为 [2] - 管理目的包括建立良性投资者关系、形成服务投资者的企业文化、增加信息披露透明度等 [3][4] 投资者关系管理原则与规范 - 基本原则涵盖合规性、平等性、主动性和诚实守信，要求公平对待所有投资者并主动回应诉求 [4] - 禁止行为包括泄露未公开重大信息、发布误导性内容、股价承诺、歧视中小股东等 [5] - 需以已公开信息为交流内容，若涉及未公开重大信息需立即公告并采取措施 [6] 组织架构与职责分工 - 董事会秘书负责统筹投资者关系管理，其他高管需配合并提供便利 [7] - 公司需定期对控股股东、董事、高管等进行系统培训，确保其具备专业知识和职业素养 [8] - 建立完备的档案制度，保存活动记录、录音等资料至少3年 [9] 沟通渠道与信息披露 - 公司需在定期报告中公布网址和咨询电话，并确保渠道畅通、专人接听 [10] - 制定接待推广制度和信息披露备查登记制度，公开相关制度并披露登记情况 [11] - 严格审查非正式公告渠道信息，防止泄露未公开重大信息 [12] 投资者关系活动形式 - 通过官网、互动易平台、电话、路演等多种形式建立沟通机制 [15] - 为中小股东和机构投资者提供现场参观便利，做好信息隔离 [17] - 股东大会应提供网络投票，并在会前广泛征询意见 [18] 投诉处理与媒体管理 - 公司需完善投诉处理机制，妥善解决投资者纠纷 [19] - 关注媒体报道并履行信息披露义务，确保信息真实准确完整 [20] - 设立专人负责投资者联系电话、邮箱，变更需及时公告 [21] 投资者说明会与调研管理 - 说明会需便于参与，提前公告时间、主题等，原则上在非交易时段召开 [23] - 董事长、财务负责人等高管需参与说明会，及时回应投资者关切 [24] - 调研需签署承诺书，禁止打探未公开信息或进行内幕交易 [31][32] 互动易平台使用规范 - 通过互动易平等回复投资者提问，不得选择性披露或回答未公开信息 [35] - 发布信息需谨慎客观，避免夸大误导，且不得与法定披露内容冲突 [36] - 禁止利用平台炒作市场热点或发布违反公序良俗、保密义务的信息 [37][15]

三只松鼠生活馆新业态 - 全国首家生活馆在安徽芜湖开业，开业三天销售额突破100万元，累计接待约2.5万人次 [1] - 生活馆定义为"自有品牌全品类生活馆"，覆盖米面粮油、生鲜蔬果、现制烘焙、日化洗护等全品类，共上线1000余款SKU [1] - 门店面积约560㎡，聚合三只松鼠、小鹿蓝蓝、第二大脑等自有品牌，设置烘焙、果蔬、预制等专区 [1] - 主推产品包括五常大米、无抗鸡蛋、榴莲、核桃马里奥烘焙及洗衣液等日化品 [1] 线上线下渠道协同 - 生活馆同步搭建线上平台，支持首店周边5公里"小时达"及全国购服务，华东地区可实现次日达 [2] - 线上"全国购"品类受限，粮油调味、休闲零食等开放，但鲜蔬水果、熟食冻品暂未上线 [2] - 计划上线芜湖地区同城配服务 [2] 便利店与折扣店布局 - 已开设4家"一分利便利店"，均位于芜湖，品类结构为40%自有品牌、30%行业大牌、20%网红单品、10%区域特色 [2] - 通过增资1.14亿元控股"松鼠爱折扣"60%股权，切入折扣店赛道 [3] - 终止收购湖南爱零食控股权，因核心条款未达成一致，后者已发起诉讼 [3] 全品类战略与行业趋势 - 公司强调"全品类+全渠道"目标，将新业态作为品牌展示窗口 [3] - 行业其他品牌如洽洽食品推出瓜子仁冰淇淋新品，良品铺子推出小龙虾双味火锅套餐，均通过多品类拓展应对市场变化 [4] - 零食品牌普遍探索多品类策略以寻求增长，但长期效果需市场验证 [4]

报告核心观点 - 下半年宏观价格指标是食品饮料行业资产定价重要观察指标，行业资产定价在市场竞争和企业收入利润两个维度追随价格变动，随着前期政策落地，需求端改善，板块景气回升，重视PPI回正带来的投资机会 [4][32] 物价仍是重要观察变量 关注PPI回正对企业盈利影响 - 目前基本面迎来验证期，企业盈利观察成资产定价重要要素，价格是短期观察企业盈利变化明确先行指标，BCI消费品价格指数是宏观物价先行指标，与社零同比趋势基本一致，显示价格与消费景气度正相关 [16] - PPI是上游工业品价格，CPI是下游消费品价格，价格上行期PPI先动，中下游企业转嫁成本使CPI上涨，价格下行期则相反，食品饮料上市公司利润变动与PPI和（PPI - CPI）剪刀差变动趋势一致 [18] 资产定价与白酒价格关系 - 茅台价格追随内需市场价格走势，批价同比变化与PPI、BCI中间品价格指数走势一致，与内需市场价格走势和宏观经济名义增长强相关 [20] - 茅台批价同比变化与BCI中间品价格前瞻指数变动趋势高度吻合，2021年以来该指数回调反映企业家对内需市场价格预期走低 [22] - 茅台资产定价与市场批发价正相关，内需市场价格走势和宏观经济名义增长数据对其有强指引，社融增量变化是资产定价变化先行指标，茅台股价与批发价走势相关 [25] 行业策略 - 长期食品饮料行业中新消费新渠道企业获更高估值定价，中短期企业盈利预期主导资产定价，宏观价格指标是重要观察指标，行业资产定价追随价格变动，下半年需求端改善，板块景气回升，重视PPI回正带来的投资机会 [32] - 看好下半年顺周期白酒和调味品板块复苏机会，推荐贵州茅台、涪陵榨菜等；休闲食品板块渠道红利仍在释放，推荐劲仔食品、盐津铺子等；预计下半年原奶价格见底，下游乳制品行业竞争趋缓，推荐伊利股份 [33] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司深度、普通报告，如《食品饮料：五一假期消费市场活跃，带动餐饮市场恢复》《劲仔食品（003000.SZ）：新品新渠道双轮驱动，有望实现业绩快速增长》等 [36]

公司评级与财务表现 - 公司主体长期信用等级维持AA，"洽洽转债"信用等级维持AA，评级展望为稳定[1][3] - 2024年公司营业总收入同比增长4.79%至71.31亿元，利润总额同比增长8.54%至10.79亿元[8] - 2025年一季度受春节销售旺季跨期等因素影响，利润总额同比下降67.57%至0.96亿元[3][8] 经营与竞争优势 - 公司在品牌知名度、供应链稳定性、产品工艺创新及渠道网络布局方面保持综合竞争优势[3][4] - 2024年研发投入同比增长17.15%至7568.39万元，占营业收入比重提升至1.06%[14] - 截至2024年底拥有1380个经销商，经销商渠道收入占比79.49%，同比下降4.97个百分点[19] 产品与市场表现 - 葵花子业务2024年收入同比增长2.60%至43.82亿元，毛利率提升4.45个百分点至29.68%[17][19] - 坚果业务2024年收入同比增长9.74%至19.24亿元，但毛利率下降4.38个百分点至27.18%[17][19] - 2024年海外业务收入同比增长15.55%至7.79亿元，电商业务收入同比增长8.86%至7.79亿元[19] 财务与债务状况 - 截至2024年底公司资产负债率43.04%，全部债务25.06亿元，短期债务占45.75%[8][28] - 2024年经营活动现金流净额10.39亿元，同比增长148.21%，现金收入比110.86%[8][28] - EBITDA利息倍数22.11倍，全部债务/EBITDA为1.90倍，偿债指标表现强劲[8][28] 行业与风险因素 - 休闲食品行业竞争激烈，2024年行业整体发展良好但存在消费降级风险[11][12] - 原材料价格波动显著影响盈利，2025年一季度坚果采购均价上涨导致成本压力加大[19] - 在建产能规模较大（计划投资13.57亿元），未来产能消化存在不确定性[5][19]