好孩子集团发展亮点 - 公司旗下"阿波罗"汽车安全座椅在美国市场成为爆款产品，年销量达40多万台 [1][2] - 通过收购美国婴福乐品牌并联合研发新型安全座椅，成功帮助该百年品牌重振旗鼓 [3] - 已建立七大自主品牌和八大全球研发中心，正在建设全球一体化数字化平台 [3] - 线下旗舰门店遍布巴黎、慕尼黑、纽约、东京等全球主要城市 [6] 产品研发与供应链优势 - 创新设计包括360度旋转功能和可调节靠背高度，满足不同年龄段儿童需求 [2] - 建立全新安全测试实验室，采用3D模拟技术进行反复试验确保产品安全 [3] - 供应链体系完备高效，所有零部件可在方圆30公里内找到合适供应商 [2] - 中美研发团队每周视频会议讨论产品细节，实现快速决策和落地 [3] 昆山外贸与产业集群 - 昆山一季度外贸进出口达1868.7亿元，同比增长5.9%，创历史同期新高 [1] - 形成产值超1500亿元的汽车产业链，集聚近千家优质企业 [2] - 近3年累计实际使用外资近50亿美元，集聚全球80个国家和地区超1万个外资项目 [4] - 乐美包装公司一季度产值达7.3亿元，同比增长12.3%，产品90%用于出口 [7] 市场拓展与政策支持 - 昆山组织100多家外贸企业与电商平台合作开拓海外新市场 [7] - 二季度计划举办60多场重点展会，分类推介给企业 [8] - 加速推出"外贸优品"展销专区，推动150余家终端产品企业进入大型商超 [8] - 乐美包装去年出口共建"一带一路"国家金额达8.7亿元，同比增长30% [7]

外贸企业恢复对美出口 - 中美关税政策调整后 浙江福建等地外贸企业重启美国市场供应 恢复生产推广[1] - 浙江龙港包装企业迎来美国订单回归 车间全工序加速运转赶制订单[3] - 福建厦门外贸企业在中美降关税消息发布后 立即接到美国客户催单电话[7] 企业订单及产能情况 - 浙江包装企业为美国订单开绿灯 计划90天内快速交货 并在墨西哥欧洲设分公司应对关税[8] - 福建鞋企此前积压超百万双鞋 近期发出库存并接到大几十万双新订单 正补充生产线人手[10][11] - 厦门纺织企业快速发出积压的一千万元服装 同时新增270万美元订单[13] 企业战略调整 - 厦门纺织品公司采取双线策略 积极开发其他国家市场 同时上线内销品牌拓展国内平台[15]

公司概况 - 国内软塑包装龙头企业，主要产品包括真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料等高新技术产品 [2] - 产业布局以黄山为中心，辐射广东、河北、陕西等全国地区 [2] - 2018-2024年营收和归母净利润CAGR分别为7 1%、12 9%，2023-2024年在通胀高位、需求不足环境下实现营收利润逆势增长 [2] 行业分析 - 塑料软包装具备成本低、实用性强、储存便捷、能耗低等优势，正在替代其他包装形式，广泛应用于食品、日化品、医药等行业 [3] - 2023年国内塑料软包装市场规模达172 2亿美元（约1205亿元人民币），成为千亿级市场 [3] - 行业集中度有望提升，市场份额将向安全性、环保性、创新性占优的头部企业倾斜 [3] 投资亮点 - 下游需求覆盖食品饮料、医药、日化等必需消费行业，需求刚性且能对冲成本波动，具备抗周期属性 [4] - "纵向整合+业务出海+产品创新"模式下毛利率阶梯式上升，成长天花板打开 [4] - ROE和净现比位于行业上游，盈利质量稳健，利润含金量充足 [4] - 分红政策稳健，2004年上市以来现金分红21次，平均分红率超70%，利率下行背景下比价优势凸显 [4]

总量研究 - 流动性延续宽松背景下小盘股或持续占优 中证2000指数具备小微市值风格显著 销售毛利率优于其他小盘指数 研发投入占比高 潜在增长动力足 短期弹性大 投资性价比高 [2] - 华夏中证2000ETF采用抽样复制策略 超额收益占优 具备较好的主动管理能力 建议关注其配置机会 [2] 包装行业 - 永新股份主营真空镀膜 多功能薄膜 彩印复合软包装材料等高新技术产品 构建了以黄山为中心 向广东 河北 陕西等全国地区发展的产业布局 [3] - 2018-2024年公司营收和归母净利润CAGR分别为7.1%和12.9% 2023-2024年在全球通胀高位运行 国内有效需求不足的环境下实现营收利润双双逆势增长 [3] 美妆行业 - 毛戈平公司由中国美妆界顶级化妆大师毛戈平创立 旗下包括MAOGEPING和至爱终生两大美妆品牌 另有化妆艺术培训业务 [3] - 公司凭借创始人专业积累和影响力 成为国产化妆品行业中唯一实现向高端市场成功突围的品牌 [3]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 下游需求改善驱动包装业务复苏，塑料包装和纸包装延续稳健，金属包装或困境反转 [2][3][4] 各包装行业总结 塑料包装 - 永新股份 24Q4/25Q1 收入同比+9.6%/+1.6%，归母净利润同比+41.7%/+2.9%，24Q4 表现靓丽系下游需求补库叠加成本下降及规模效应释放；25Q1 原油价格下跌，彩印产品顺价，预计产品均价下跌中大个位数、销量同比增长中个位数，功能性薄膜预计增长 20%以上，海外业务预计低基数下增长 30%，后续盈利能力有提升空间 [2] - 25Q1 永新股份在 24Q1 高基数+原油价格下跌传导至产品售价情况下，收入延续平稳增长，整体经营质量稳健，预计后续盈利能力仍有提升空间，海外业务扩张，彩印、薄膜增速高于国内市场，新管理层带动下有望保持稳健增长，盈利水平中枢稳步提升 [6] 纸包装 - 裕同科技 24Q4/25Q1 收入同比+11%/+6%，归母净利润同比-35%/+10%，24Q4 利润波动系武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健；预计 24Q4&25Q1 纸制精品包装增长稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽；作为纸包装龙头全球基地布局完善、关税影响可控，25Q2 客户订单预期稳定，份额有望逆势提升 [3] - 裕同科技 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，十余年前搭建全球交付能力，供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，供应份额有望逆势提升 [7] 金属包装 - 两片罐方面，预计 25Q1 行业盈利压力大，海外销量&罐价表现亮眼，宝钢包装凸显业绩韧性；三片罐方面，预计部分三片罐客户下调罐价，植物蛋白客户春节备货需求前置致 25Q1 经营承压；24Q4/25Q1 昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装收入分别同比+11%/-3%、-10%/+57%、+11%/+1%，归母净利润分别同比+38%/-24%、-57%/+138%、-6%/+3%；预计 25Q2 下游啤酒需求企稳修复、产品结构改善，金属包装或正常传导价格、超跌压力缓解；25 年 1 月行业并购整合落地，两片罐行业处于资本开支周期低位+盈利能力低位，随行业进一步集中等，龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平 [4] - 24Q4&25Q1 国内两片罐客户盈利承压，预计 25 年基准罐价环比 24Q4 下调，25Q1 行业内普遍亏损，海外产能重要性凸显；25Q1 两片罐业务压力进一步放大，预计 25Q2 压力或延续；25 年 1 月奥瑞金对中粮包装的并购整合落定，两片罐行业处于资本开支周期低位和盈利能力低位，后续龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望修复 [8] 投资建议 - 建议关注稳健成长、高分红回馈股东的永新股份、裕同科技，两片罐业务有望触底回升的宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等 [4][11]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 下游需求改善驱动包装业务复苏，塑料包装和纸包装延续稳健，金属包装或困境反转 [2][3][4] 各包装行业总结 塑料包装 - 永新股份 24Q4/25Q1 收入同比+9.6%/+1.6%，归母净利润同比+41.7%/+2.9%，24Q4 表现靓丽系下游需求补库叠加成本下降及规模效应释放 [2] - 25Q1 原油价格下跌，彩印产品顺价，预计产品均价下跌中大个位数、销量同比增长中个位数，功能性薄膜预计增长 20%以上，海外业务预计低基数下增长 30% [2] - 新管理层带动下，永新股份有望保持稳健增长，盈利中枢稳步提升 [2][6] 纸包装 - 裕同科技 24Q4/25Q1 收入同比+11%/+6%，归母净利润同比-35%/+10%，24Q4 利润波动系武汉艾特处置等影响，加回后实际经营利润稳健 [3][7] - 24Q4&25Q1 纸制精品包装增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽 [3][7] - 裕同作为龙头全球基地布局完善、关税影响可控，25Q2 客户订单预期稳定，份额有望逆势提升 [3][7] 金属包装 - 两片罐 25Q1 行业盈利压力大，海外销量&罐价表现亮眼，宝钢包装凸显业绩韧性；三片罐部分客户下调罐价，植物蛋白客户春节备货需求前置致 25Q1 经营承压 [4][8] - 24Q4/25Q1 昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装收入分别同比+11%/-3%、-10%/+57%、+11%/+1%，归母净利润分别同比+38%/-24%、-57%/+138%、-6%/+3% [4][8] - 预计 25Q2 下游啤酒需求企稳修复、产品结构改善，金属包装或正常传导价格，超跌压力缓解 [4] - 25 年 1 月行业并购整合落地，两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，随行业集中等，龙头议价能力有望提升，盈利有望修复 [4][8] 投资建议 - 建议关注稳健成长、高分红的永新股份、裕同科技，两片罐业务有望触底回升的宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等 [4][11]

公司转型与融资 - 吉林百利包装有限公司依托当地医药产业优势长期深耕医药包装领域 但去年受市场影响决定转型拓展业务范围 [2] - 公司面临480万元资金缺口 原计划以纳税信用A级申请无抵押贷款 但因信用等级降至B级导致贷款额度受限 [2] - 公司生产模式为订单式生产 前年因药企效益不佳削减订单 导致连续3个月未申报增值税 信用等级下滑 [2][3] - 税务部门出具信用情况说明后 银行综合评估通过贷款申请 480万元资金一个月内到位 解决了转型升级需求 [3] - 2024年公司纳税信用重回A级 并享受税费减免政策 目前全力拓展订单 [3] 税商银企合作机制 - 吉林省税务部门联合工商联开展三级"税商联动" 建立"税商银企"合作机制 将纳税信用转化为融资信用 [2] - 机制中税务部门提供税费支持 工商联收集企业需求 银行开发信用金融产品 形成完整融资支持链条 [2] - 2024年第一季度该机制已帮助3393户企业解决融资问题 累计贷款金额达92.9亿元 [3] 区域经济背景 - 民营经济是通化市经济主力 2024年税收贡献率超过64% 政府高度重视民营企业需求 [3] - 公司所在地通化市东昌区税务局主动为企业出具信用情况说明 协助解决融资难题 [3]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 2024年报及2025年一季报显示，轻工内销、两轮车&摩托车、出口、家居、包装、造纸等行业表现各异，部分公司业绩超预期，行业盈利有改善趋势，后续需关注消费、地产政策及原材料价格等因素 [3][5] 各行业总结 轻工内销 - 整体表现稳健，个护、黄金珠宝业绩亮眼，百亚股份、豪悦护理、潮宏基、登康口腔25Q1表现超预期 [5][6] - 收入端，25Q1收入修复明显，必选消费品优于整体，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1收入分别同比1.5%、 - 3.4%、5.2% [3][6] - 利润端，整体利润表现弱于收入，大众消费品利润表现更稳健，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1归母净利润分别同比 - 11.6%、 - 25.6%、1.1% [3][7] 两轮车&摩托车 - 新国标切换+国补带动国内两轮车增长超预期，25Q1海外需求延续向好，九号公司、春风动力、涛涛车业25Q1表现超预期 [5][12] - 内销两轮车，收入端受益于国标切换补库行情，收入增速逐季修复；利润端受益于产品结构升级，利润表现优于收入 [12][13] - 外销摩托车，收入端随淡旺季切换，25Q1收入增速修复明显；利润端随排量结构升级和海外工厂产能爬坡，利润表现好于收入 [14] 出口 - 2024 - 25Q1需求延续向好，产品结构提升、汇兑、原材料等正向支撑盈利，匠心家居、嘉益股份等公司25Q1表现超预期 [5][20] - 收入端，出口链延续高景气，部分品类延续高增长，部分品类下滑但头部企业凭借优化实现超预期，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 + 24%、 + 27%、 + 17% [20][23] - 利润端，产品结构提升、汇兑等正向支撑盈利，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1归母净利润同比 + 22%、 + 110%、 + 41% [26] 家居 - 国补带动24Q4 - 25Q1收入降幅收窄，软体品类好于定制，头部企业表现更优，顾家家居、欧派家居25Q1表现略超预期 [5][31] - 收入端，国补带动家居降幅收窄，软体品类好于定制，8家定制公司24Q3 - 25Q1收入分别同比 - 20.8%、 - 20.1%、 - 4.1%，19家软体公司分别同比 - 3.0%、 + 0.5%、 + 3.1% [31][32] - 利润端，内销企业利润下滑大于收入，外销企业受益人民币贬值，24Q4 + 25Q1合计，8家定制公司、19家软体公司归母净利润分别同比 - 40.2%、 - 10.3% [32] 包装 - 行业格局稳定，头部保持份额提升，纸包装、塑料包装盈利相对平稳，金属包装盈利略有承压 [5][3] - 收入端，行业格局持续优化，金属包装、塑料包装头部企业扩大份额带动收入增长，13家包装重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 - 1%、 + 12%、 - 1% [3] - 利润端，受价格竞争影响，包装企业2024H2以来利润有所下滑 [3] 造纸 - 24H2盈利持续走弱，25Q1行业盈利触底环比有所改善，太阳纸业产业链一体化优势25Q1表现略超预期 [5][3] - 大宗纸，24Q4行业盈利触底，25Q1环比改善；特种纸，盈利稳定性强于大宗纸，25Q1环比改善 [3] 个股点评 - Yeti，美国保温杯头部企业，25Q1财报收入略超预期，考虑关税扰动大幅下调FY2025利润预期 [3] - Suzano，巴西阔叶浆头部企业，25Q1业绩发布，收入利润同比均大幅增长 [3]

核心观点 - 4月美国CPI数据显示通胀年内低点浮现，后续CPI增速在三、四季度将回升，长端美债收益率短期有回升风险，美元年内中枢预计稳定在100下方；我国加速部署5G - A测试网络；经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业有望优先受益；关税冲击缓和，消费电子板块预期逐步修复；4月挖机内销增速回落但主机厂经营质量提升；轻工行业中家居国补拉动业绩改善、包装竞争格局有望优化、玩具AI赋能机遇大 [1][2][8][12][15][19][26] 宏观 - 4月美国CPI同比增2.3%，核心2.8%，通胀年内低点在二季度出现，后续三、四季度CPI增速将回升，考虑关税压力可能升至3.0% - 3.5%，核心CPI预计维持在3.0%上方 [2] - 上半年通胀因关税暂时性回升压力不明显，因美国批发零售商有库存、价格传导不充分、CPI统计有滞后因素 [3] - 高频数据显示部分零售商品价格已上涨，2025下半年可能使CPI同比增速超3%，关税还会使依赖进口中间品和本土产品价格上行，若涨价持续会侵蚀居民薪资和消费能力 [4] - 贸易战缓和与数据滞后使美联储延后降息，预计9月开始降息2 - 3次，市场对通胀数据反应有限，降息预期延后与通胀回升使美债收益率近期上行 [5] CGS - NDI跟踪 - 我国运营商在31个省份部署5G - A测试网络，其相比5G在多方面大幅提升，即将解锁更多应用场景，发展趋势是先满足大众刚需再覆盖小众服务 [8] - 今年是6G标准化元年，3GPP 6月将启动6G全球技术标准化研究工作 [8] - 国内国务院审议通过《政务数据共享条例(草案)》；全球特朗普政府将废除拜登政府相关AI管制框架；产业全国首单低空经济数据交易落地；技术MIT在量子计算领域运算速度提升10倍；智库指出AI价值取决于人类选择 [8][9][10] 通信 - 中美经贸会谈美方取消部分关税，24%关税暂停加征90天，中方相应取消或暂停反制措施 [12] - 此次会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业优先受益，我国光通信产业链完善，关税影响减弱后出口逻辑更顺畅，物联网板块也将持续受益，国产算力发展将持续演进 [13] 电子 - 中美经贸会谈后关税冲击缓和，大部分中国商品关税从145%暂时下调至30%，后续关税变化待协商 [15] - 关税豁免使消费电子产品成本和售价可能下降，促进需求回暖，新兴消费电子市场崛起 [15] - 电子行业市场信心回暖与竞争格局加剧并行，国内消费电子头部公司需把握机遇并构筑核心技术护城河，加强供应链风险评估 [16] - 关税政策缓和利于电子公司对美出口，看好苹果链上市公司、国内被动元器件头部厂商及AI推动的消费电子换机和终端硬件发展 [17] 机械 - 4月挖机内销正增长但增速回落，出口增速提高，装载机内销增长、出口略降，电动装载机电动化率提升；1 - 3月部分起重机内销增速回正 [19][20] - 4月工程机械国内开工稳定，外需稳中有升，小松开机小时数显示3月北美、欧洲、日本、印尼等地开工小时数同比有增长 [21] - 24年和25Q1四大主机厂利润高增长、经营质量提升，降本控费效果显现，风险管理能力优化，土方机械支撑内销，非挖内销有回暖迹象 [22] - 内需方面后续挖机和非挖板块内销回暖有望持续，海外市场开工景气度稳中向好，国内龙头主机厂有望业绩放量 [23] 轻工 - 家居板块24年营收和归母净利润下滑，25Q1国补拉动业绩边际改善，上市公司费用投入回归良性，看好政策对板块业绩的拉动效应 [26] - 包装板块24年收入恢复性增长但归母净利润下滑，25Q1盈利能力修复，金属包装竞争格局有望优化，软体包装国补带动需求修复和海外产能布局构建新增量 [27] - 玩具市场逆势扩张，拼搭积木等品类增速领先，龙头公司业绩兑现，AI + 玩具构建新市场，AI玩具销量增长 [28] - 25Q1全部机构持轻工行业股票市值占比0.71%，环比下降0.01pct，公募基金持股市值占比0.50%，环比下降0.23pct [28]

核心观点 - 4月美国CPI数据显示通胀年内低点浮现，长端美债收益率短期有回升风险，美元年内中枢预计稳定在100下方；我国加速部署5G - A测试网络；经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业有望优先受益；关税冲击缓和，消费电子板块预期逐步修复；4月挖机内销增速回落但主机厂经营质量提升；轻工行业龙头公司保持稳健，关注政策催化作用 [1] 宏观 - 4月美国CPI同比增2.3%，核心2.8%，通胀年内低点在二季度出现，三、四季度CPI增速将回升，考虑关税压力可能升至3.0% - 3.5%，核心CPI预计维持在3.0%上方 [2] - 上半年通胀因关税暂时性回升压力不明显，因美国批发零售商有库存、价格传导不充分、CPI和进口价格指数统计有滞后因素 [3] - 高频数据显示部分零售商品价格已上涨，2025下半年可能使CPI同比增速超3%，关税还会使依赖进口中间品的美国商品和本土产品价格上行 [4] - 贸易战缓和与数据滞后使美联储延后降息，预计9月开始降息2 - 3次；市场对通胀数据反应有限，降息预期延后与通胀回升使美债收益率近期上行 [5] CGS - NDI跟踪 - 我国运营商在31个省份部署5G - A测试网络，其相比5G在多方面有大幅提升，即将解锁更多应用场景，发展趋势是先满足大众刚需再覆盖小众服务 [8] - 今年是6G标准化元年，3GPP 6月将启动6G全球技术标准化研究工作 [8] - 国内国务院审议通过《政务数据共享条例(草案)》；全球特朗普政府将废除拜登政府相关人工智能管制框架；产业全国首单低空经济数据交易落地；技术MIT在量子计算领域运算速度提升10倍；智库指出AI价值取决于人类选择 [8][9][10] 通信 - 中美经贸会谈后，美方取消部分关税，24%关税暂停加征90天，中方相应调整反制措施 [12] - 经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业优先受益，我国光通信产业链完善，出口逻辑更顺畅，物联网板块也将受益，国产算力发展持续演进 [13] 电子 - 中美经贸会谈后关税冲击缓和，大部分中国商品关税从145%暂时下调至30%，后续关税变化待协商 [15] - 关税豁免使消费电子产品成本和售价可能下降，促进需求回暖，短期市场信心恢复，但长期仍有不确定性，企业需加强供应链风险管理 [15][16] - 看好受短期关税政策影响的苹果链上市公司和国内被动元器件头部厂商，以及AI推动的消费电子换机和终端硬件发展 [17] 机械 - 4月挖机内销正增长但增速回落，出口增速提高；装载机内销增长、出口略降，电动化率提升；其他产品1 - 3月随车/履带起重机累计内销增速回正 [19][20] - 4月工程机械国内开工稳定，外需稳中有升 [21] - 24年和25Q1四大主机厂利润高增长、经营质量提升，降本控费效果显现，风险管理能力优化，土方机械支撑内销，非挖内销部分回暖 [22] - 内需后续有望持续回暖，非挖板块内销也值得期待，海外市场开工景气度稳中向好，国内龙头主机厂有望业绩放量 [23] 轻工 - 家居板块24年营收和净利润下滑，25Q1国补拉动业绩边际改善，上市公司费用投入回归良性，看好政策对板块的拉动效应 [26] - 包装板块24年收入恢复性增长但净利润下滑，25Q1盈利修复，金属包装竞争格局有望优化，软体包装有新增量 [27] - 玩具市场逆势扩张，拼搭积木等品类增速领先，AI + 玩具构建新市场，龙头公司业绩持续兑现 [28] - 25Q1全部机构持轻工行业股票市值占比0.71%，环比下降0.01pct，公募基金占比0.50%，环比下降0.23pct [28]