行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260406-20260412） 聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新 推荐（维持） 签订单同比+94% ❑ 一、聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新签订单同比+94% （一）VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡 近期霍尔木兹海峡通行出现重大进展：4 月 11 日，美伊达成临时停火后，首 艘 VLCC（SERIFOS 轮）驶离海峡；4 艘中资船舶已有序驶离海峡，包括：中 远海能 1 艘 VLCC（远珍湖）、上海裕诚 1 艘 VLCC（HE RONG HAI）、长久 物流 1 艘滚装船（久洋隆）、福建海运 1 艘 Handymax 散货船（金海华）。 10 日马来西亚总理证实，在总共 7 艘运载原油驶向马来西亚的船只中，已有 6 艘顺利通过霍尔木兹海峡；第一财经报道，中东产油国已要求亚洲炼油厂提 交 4 月和 5 月的原油装船计划，为最终恢复通过霍尔木兹海峡的运输做准备。 （二）造船市场：3 月新签订单同比+94%，油轮新造船价格同环比回升 截至 2026 年 3 月底，克拉克森新造船价格指数为 182 点，同比-2.9%，环比- 0 ...

业绩总结 - 拉丁美洲的包裹量在2026年第一季度达到每日峰值4700万件，同比增长80%[3] - 2026年第一季度的平均每日包裹量为93百万件，其中中国市场占比为24%[6] - 2025年第四季度至2026年第一季度，东南亚市场的包裹量增长率为369%[8] 用户数据 - 非中国市场的包裹量份额为35.1%，环比增长4.3个百分点，同比增加100%[4] - 2026年第一季度，东南亚市场的包裹量同比增长80%，其他市场增长100%[7] - 公司在2025年和2026年期间，东南亚市场的市场份额分别为25.4%和28.6%[8] 新产品和新技术研发 - 公司在2026年第一季度新增了125个分拣中心，以满足快速增长的包裹需求[14] - 广州分拣中心于2025年第四季度投入运营，日处理能力超过1500万件包裹[17] - 2025年第四季度至2026年第一季度，东南亚市场的自动化分拣机数量从338台增加至360台[16] 市场扩张 - 公司在东南亚自有的干线运输车辆数量从2025年第四季度的160辆增加至2026年第一季度的260辆[15]

业绩总结 - 2026年第一季度合计包裹量83.258亿件，日均9250万件，同比增长26.2%[4] 用户数据 - 2026年Q1东南亚包裹量27.678亿件，日均3080万件，同比增79.9%[4] - 2026年Q1中国包裹量54.044亿件，日均6000万件，同比增8.4%[4] - 2026年Q1其他地区包裹量1.536亿件，日均170万件，同比增100.5%[4] 市场扩张 - 截至2026年3月31日，网点数量19500个，较2025年底增200个[5] - 截至2026年3月31日，转运中心数量255个，较2025年底增9个[5] 其他新策略 - 截至2026年3月31日，东南亚干线车辆数量6200辆，较2025年底增400辆[5] - 截至2026年3月31日，自动化分拣线数量422套，较2025年底增9套[5] 网络合作 - 截至2026年3月31日，东南亚网络合作伙伴数量1400个，与2025年底持平[5] - 截至2026年3月31日，中国网络合作伙伴数量5100个，较2025年底减100个[5]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 地缘博弈是影响油运、航空等板块的核心变量，导致运价与油价高位波动，但若局势缓和则相关成本压力有望边际改善[1][4][5] - 监管政策引导快递行业竞争转向“稳价提质”，终端价格刚性抬升支撑头部企业利润修复[2] - 化工品价格上涨有望带动化工物流需求改善，行业基本面触底[3] - 国际航线持续恢复与五一出行旺季是航空板块修复的确定性催化因素[4] - 油价上涨背景下，铁路运输竞争力加强，同时关注其防御属性[6] 根据相关目录分别总结 一、本周交运板块行情回顾 - 本周（2026/4/06-2026/4/10）交运指数上涨0.3%，但跑输沪深300指数4.1个百分点，在29个行业中排名第26位[1][13] - 交运子板块中，航空板块涨幅最大（+3.0%），航运板块跌幅最大（-1.9%）[1] - 个股方面，*ST原尚（+21.6%）、蔚蓝锂芯（+16.2%）涨幅居前；天顺股份（-8.5%）、铁龙物流（-7.7%）跌幅居前[18] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 - **集运**：市场总体平稳，运价走势分化。中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1209.84点，环比+2.1%，同比+9.7%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1890.77点，环比+1.9%，同比+35.8%[5][22] - **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1204点，环比-2.6%，同比-3.1%[5][30] - **油运**：地缘政治博弈持续影响，运价维持高位波动。本周原油运输指数（BDTI）收于3577.5点，环比-3.0%，同比+220.8%；成品油运输指数（BCTI）收于2046.25点，环比+4.1%，同比+205.4%[5][41] - **干散货**：波罗的海干散货指数（BDI）为2149点，环比+6.0%，同比+64.2%[44] - **港口**：2026年2月沿海港口货物吞吐量8.59亿吨，同比+5.54%，其中外贸货物吞吐量4.41亿吨，同比+11.05%[53] 2.2 航空机场 - **运营量**：本周（4/05-4/11）全国日均执飞航班量14441班，恢复至2019年同期的102.7%[4] - **航司表现**：2026年2月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现显著增长，其中国航+48%、东航+36%、南航+30%、春秋+77%、吉祥+50%[62] - **成本端**：油价受地缘因素驱动大幅上涨。本周布伦特原油期货结算价95.2美元/桶，环比+12.68%，同比+48.26%；4月国内航空煤油出厂价9802元/吨，环比+74.4%，同比+73.1%[4][72] - **汇率**：本周美元兑人民币中间价为6.8654，环比-0.3%，同比-4.8%[4][74] - **机场**：2026年2月，主要机场旅客吞吐量较2019年同期，上海机场（浦东）+18%、白云机场+27%、深圳机场+29%[79] 2.3 铁路公路 - **铁路**：3月大秦线完成货物运输量3754万吨，同比增长6.44%，为2024年以来最快单月增速；1-3月累计运量9686万吨，同比增长4.5%[6][85] - **公路**：上周（3月30日-4月3日）全国高速公路累计货车通行5086.9万辆，环比-8.00%，同比+5.37%[6][87] - **配置价值**：全国主要公路运营主体股息率高于当前中国十年期国债收益率（1.8172%），板块具备配置性价比[87][93] 2.4 快递物流 - **快递行业**：监管反内卷导向强化，广东省快递行业反内卷冷静期延续至2026年5月31日，义乌对发往北京、上海的快递加收特殊派费，终端价格刚性抬升[2] - **业务量收**：上周（3月30日-4月03日）邮政快递累计揽收量约37.18亿件，同比+1.0%；累计投递量约37.87亿件，同比+2.7%[2][100]。2026年2月，行业快递业务单票收入7.82元，同比+0.2%[94] - **头部企业**：2026年2月，顺丰快递业务收入同比+24.9%，业务量同比+17.0%，表现领先[99] - **化工物流**：本周中国化工产品价格指数(CCPI)为5337点，同比+28.6%。原油价格上涨带动化工品价格看涨，囤货需求有望提升储罐出租率，化工物流基本面有望触底改善[3][105] 报告关注公司 - **快递**：中通快递、极兔速递[2] - **物流**：密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份、永泰运[3] - **公路铁路**：皖通高速、大秦铁路[6]

行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260406-20260412） 聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新 推荐（维持） 签订单同比+94% ❑ 一、聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新签订单同比+94% （一）VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡 近期霍尔木兹海峡通行出现重大进展：4 月 11 日，美伊达成临时停火后，首 艘 VLCC（SERIFOS 轮）驶离海峡；4 艘中资船舶已有序驶离海峡，包括：中 远海能 1 艘 VLCC（远珍湖）、上海裕诚 1 艘 VLCC（HE RONG HAI）、长久 物流 1 艘滚装船（久洋隆）、福建海运 1 艘 Handymax 散货船（金海华）。 10 日马来西亚总理证实，在总共 7 艘运载原油驶向马来西亚的船只中，已有 6 艘顺利通过霍尔木兹海峡；第一财经报道，中东产油国已要求亚洲炼油厂提 交 4 月和 5 月的原油装船计划，为最终恢复通过霍尔木兹海峡的运输做准备。 （二）造船市场：3 月新签订单同比+94%，油轮新造船价格同环比回升 截至 2026 年 3 月底，克拉克森新造船价格指数为 182 点，同比-2.9%，环比- 0 ...

行业投资评级 - 报告给予交通运输行业“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点围绕油价上涨背景下的成本传导与行业结构性机会展开，看好快递、航运及航空板块的景气度 [1][2][4] - 快递行业看好两条投资主线：一是受益于海外电商高速增长的“出海线”，二是受益于成本推动与行业格局优化的“反内卷线”，预计2026年涨价趋势将延续 [1][3][20] - 航运板块关注地缘政治（美伊谈判、霍尔木兹海峡通行情况）带来的运价波动与结构性机会，油运在“当前去库+后续补库”逻辑下前景看好 [2][17] - 航空板块在运力供给低增速、需求持续恢复的背景下，供需缺口缩小，叠加人民币走强及政策呵护，中长期景气度向好 [4][13] 周观点及行情回顾 周观点 - **航空**：2026年一季度全国出入境人员1.85亿人次，同比增长13.5%，其中外国人2133万人次，同比增长22.3% [4][12]。五一假期国内航线机票预订量超194万张，同比增长约8% [12]。受国际油价高位影响，看好“扩内需”及“反内卷”下航空板块中长期景气度 [12][13] - **航运**： - **油运**：关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。4月10日，中东至宁波VLCC运价（CT1）为365,890美元/天，西非至宁波VLCC运价（CT2）为160,633美元/天 [2][15]。在霍尔木兹海峡不长期封闭的前提下，当前原油去库，待通行顺畅后下游补库对油运有利 [2][17] - **集运**：本周欧线运价报1547美元/TEU，环比下跌6.2%；美西线报2552美元/FEU，环比上涨8.2%；美东线报3518美元/FEU，环比上涨4.9% [2][17] - **干散货**：BDI指数于4月10日收于2201点，BCI收于3318点，市场活跃度上升 [2][17] - **快递**：TikTok Shop 2026年第一季度GMV维持高速增长，其中泰国、印尼、越南GMV同比分别增长105%、118%、116%，墨西哥、巴西GMV同比分别增长405%、130% [3][18]。受油价上涨影响，国内通达兔快递及国际快递公司（UPS、DHL等）纷纷上调价格 [1][3][19] 行情回顾 - **本周行情（2026.4.7-4.10）**：交通运输板块指数上涨0.37%，跑输上证指数2.36个百分点（上证指数上涨2.74%）[1][22]。子板块中，公路货运、跨境物流、仓储物流涨幅居前，分别为4.40%、3.58%、3.17%；航运、铁路运输、高速公路跌幅居前，分别为-1.87%、-1.04%、-0.96% [1][22] - **2026年年初至今行情**：交通运输板块指数下跌1.14%，跑输上证指数1.58个百分点（上证指数上涨0.44%）[25]。子板块中，航运、快递、港口涨幅居前，分别为25.82%、4.92%、4.31%；航空运输、公交、公路货运跌幅居前，分别为-23.03%、-13.84%、-9.98% [25][27] 出行 航空 - 2026年清明节假期（4月4-6日），全社会跨区域人员流动量日均2.81亿人次，同比增长5.6%，其中民航客运量日均189.6万人次，同比增长1.6% [12] - 民航局拟放宽国内航线经营许可，优化资源配置 [12] - 主要航司2025年经营数据：南方航空归母净利润8.57亿元，中国国航、中国东航分别亏损17.70亿元和16.33亿元 [13]。客座率方面，春秋航空最高，达91.53% [13] - 运力供给维持低增速，需求持续恢复，供需缺口缩小，静待票价修复与航司盈利改善 [4][13] 网约车 - 根据图表数据，网约车行业订单数量及平台公司数量在2025年4月至2026年2月期间呈现波动 [44] 航运港口 - **油运**：地缘政治风险溢价回升，重点关注中东局势及霍尔木兹海峡通行情况 [2] - **干散货**：市场货盘增加，活跃度上升，关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑 [17] - **集运**：欧线运价下跌，美线运价上涨，呈现区域分化 [2][17] - **LNG运输**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，同时关注氢氨醇布局 [17] - **相关标的**：油运关注招商轮船、中远海能、招商南油；干散货关注海通发展、太平洋航运；LNG关注中集安瑞科；造船关注ST松发 [2][17] 物流 - **行业运营数据**： - 2026年3月30日至4月5日，邮政快递揽收量约37.18亿件，环比下降4.7%，同比增长8.0% [72] - 2026年1-2月，快递行业业务量累计304.9亿件，同比增长7.1%；业务收入累计2385.4亿元，同比增长7.9%；平均单票收入7.82元/件，同比上升0.8% [74] - 2026年1-2月，快递业务量品牌集中度指数CR8为95.9，业务收入CR8为87.3 [75] - **主要公司数据（2026年1-2月）**： - **业务量**：顺丰、圆通、申通、韵达分别为24.58亿件（+9.4%）、48.00亿件（+16.7%）、41.40亿件（+11.2%）、35.68亿件（-6.7%）[74] - **业务收入**：顺丰、圆通、申通、韵达分别为368.17亿元（+8.6%）、110.64亿元（+14.9%）、98.81亿元（+29.4%）、78.06亿元（+2.6%）[74] - **单票收入**：顺丰、圆通、申通、韵达分别为14.98元/件（-0.8%）、2.31元/件（-1.5%）、2.39元/件（+16.4%）、2.19元/件（+10.0%）[74] - **市场份额**：顺丰、圆通、申通、韵达分别为8.1%（+0.2pct）、15.7%（+1.3pct）、13.6%（+0.5pct）、11.7%（-1.7pct）[75] - **投资主线**： - **出海线**：推荐极兔速递，其东南亚件量增速与TikTok Shop GMV增速高度相关 [20] - **反内卷线**：建议关注中通快递、圆通速递、申通快递，头部企业份额与利润有望同步提升 [1][3][21] - **大宗商品物流**：2026年3月中国大宗商品价格总指数为180.7点，月环比上涨10.3%，其中能源类价格指数月环比大幅上涨25.7% [88][92]

科技与人工智能 - 一款名为“张雪峰.skill”的开源AI智能体项目引发关注，该项目通过收集已故教育咨询师张雪峰的5本著作、十余条深度采访、30余条语录及多个关键决策记录，提炼其咨询风格与决策逻辑，打包成技能文件，用户可通过AI工具获得模仿其思维与口吻的咨询服务 [2][3] - 微信公众平台明确禁止利用AI、脚本等自动化工具替代真人完成内容创作与发布，也不得传播相关教程，违规账号将受处理 [5][6] - 腾讯云宣布因全球AI算力需求激增及核心硬件成本上涨，将于2026年5月9日起上调AI算力、容器服务TKE-原生节点及弹性MapReduce（EMR）相关产品刊例价，各项服务价格均上调5% [6] - 腾讯发布QClaw V2大版本，新版本支持创建多个自定义Agent、打通第三方应用使单任务操作步骤减少60%以上，并上线“龙虾管家”功能提供原生安全防护 [21] - OpenAI计划在IPO中预留部分股份供散户投资者认购，该公司此前被报道正为IPO做准备，估值可能高达1万亿美元 [22] - Meta发布由超级智能实验室开发的首个AI模型Muse Spark，该模型将为Meta AI聊天机器人提供支持，并转向闭源模式 [22] - OpenAI在给投资者的备忘录中抨击竞争对手Anthropic“发展曲线明显偏小”，称其算力资源受限，OpenAI计划到2030年实现30吉瓦算力规模，而预计Anthropic到2027年底仅能达到约7至8吉瓦 [23] - OpenAI预计其广告收入将在2026年达到25亿美元，并预计在2027年增至110亿美元，2028年增至250亿美元，2029年增至530亿美元，2030年达到1000亿美元 [23] 资本市场与公司动态 - 刘强东与章泽天成立新公司“宿迁天强企业管理有限公司”，注册资本1000万元人民币，由两人共同持股的北京天强坤泰投资管理有限公司全资持股，至此“天强系”已形成以控股核心、投资主体及私募基金平台组成的资本矩阵 [4][13] - 迪士尼计划在未来几周内裁员至多1000人，大部分岗位集中在市场营销部门，这是新任首席执行官上任后的首批重大举措之一，截至2025财年末，迪士尼员工总数为23.1万人 [11] - 区块链开发商Polygon Labs正与投资者洽谈早期融资，计划募资至多1亿美元，用于打造全新的稳定币支付业务 [21] - “阿迈特医疗”完成超2亿元D轮融资，资金将用于加速核心产品研发、全球市场推广与国际战略布局 [19] - “开普勒机器人”完成亿元级A++轮融资，资金将为公司技术研发、场景落地与商业化拓展提供支撑，公司即将发布国内首个原生适配VTLA全感知模型的力触觉全栈数采解决方案 [20] - 中信证券发布业绩快报，2026年一季度实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%，归属于母公司股东的净利润102.16亿元，同比增长54.6% [25] - 新希望2026年3月销售商品猪130.47万头，销售收入15.47亿元，同比下降19.86%，商品猪销售均价9.74元/公斤，同比下降33.06% [23] - 环旭电子2026年3月合并营业收入为46.88亿元，同比下降6.08%，1月至3月合并营业收入为133.49亿元，较去年同期减少2.19% [24] - 喜临门控股股东浙江华易智能制造有限公司所持974.38万股公司股份被轮候冻结，占其持股总数的11.49%，占公司总股本的2.65% [16] 消费与零售行业 - 康师傅绿茶“再来一瓶”促销活动引发大量投诉，多地消费者反映中奖后无法兑换，这是该品牌时隔17年再度回归的经典促销手段 [5] - 沃尔玛旗下自有品牌“沃集鲜”推出“抹茶季”系列，涵盖烘焙、零食、饮料、冰淇淋、佐餐酱料等多个品类的数十款抹茶风味新品 [9] - 4月电动自行车集体涨价，爱玛、雅迪、台铃等主流品牌自4月1日起上调产品售价，每台上涨200至300元，核心原因是上游原材料成本大幅上涨，其中铝、铜、铁等金属材料涨幅超过40%，塑料粒子等化工原料涨幅高达80%以上 [13][14] - 美宜佳发布通报，经自查后已与606家存在重大涉烟经营异常且不符合继续合作条件的门店加盟商解除合作关系 [4][12] - 阿里旗下速卖通正筹备4月15日在深圳举办闭门品牌峰会，仅对头部品牌实行严格定向邀请，包括小米、追觅等在内的99家品牌获邀，到场品牌的海外销售额合计超万亿规模 [7][8] 物流与出行 - 受燃油价格上涨影响，快递公司集体上调多地快递费用，以山东地区为例，申通、极兔、中通等公司宣布4月1日起对0-3公斤价格每单上调0.15元，3公斤以上续重价格每公斤上调0.05元，此轮涨价主要针对电商件，C端散单价格暂未变化 [17] 科技硬件与制造 - 深圳企业在消费级3D打印机市场占据主导地位，拓竹、创想三维、纵维立方和智能派四家深圳企业合计占据全球约九成入门级3D打印机市场份额，2025年中国3D打印机出口503万台，同比增长33.2%，出口总额113.54亿元，同比增长39.1% [10] - 亚马逊将停止对2012年之前发布的Kindle设备提供技术支持，截止日期为2026年5月20日，此后这些设备将无法访问Kindle商店及加载新内容 [4][11] 互联网与媒体 - 国家广播电视总局宣布，自2025年8月起开展的集中整治已取得成效，截至2026年3月底，全国电视频道已经全面清除虚假宣传医药广告 [16] 其他行业要闻 - 法国央行在2025年7月至2026年1月期间，将托管在美国的129吨黄金（约占其黄金总储备的5%）进行替换，由于交易期间金价高涨，此项操作为法国带来128亿欧元的非经常性资本收益 [6] - 李佳琦深夜发文否认退休，澄清此前“可能缺席两个季度直播”的说法为口误，实为缺席两个月进行综艺拍摄 [4][7] - NASA发布“阿耳忒弥斯2号”任务期间拍摄的高分辨率月球照片，称其为有史以来最清晰的月球表面及地月同框照片，“猎户座”飞船已于4月7日启程返回地球 [4][14]

中通航空成立并开通首条洲际航线 - 中通快递旗下全资控股的中通航空首架宽体全货机亮相 计划开通从中国（成都）至匈牙利布达佩斯的首条中国至欧洲洲际航线[3] - 该货机由空客A330客机改装而来 与匈牙利航空合作 初期将执飞布达佩斯与中国香港之间的定期货运航线[4] - 中通航空是继顺丰、中国邮政、京东物流及圆通之后 又一家入局航空货运市场的民营快递巨头[3] 中通快递拓展航空货运的战略意图 - 公司旨在通过中通航空构建覆盖全球重点区域的航空网络 并依托中通生态体系 推进从“场到场”到“仓到仓”再到“门到门”的跨境全链路服务能力建设[4] - 中通航空被视为协同中通国际、中通快运、中通云仓、中通冷链等板块出海 完善空地协同、自主可控跨境物流体系的重要驱动力[5] - 拥有自有飞机可实现稳定运营 从而链接公司云仓、快递、国际等板块 形成更广泛的物流解决方案[5] - 首架全货机运输以电商货物为主 未来更多货机航线布局将主要针对欧美市场[5] 跨境电商驱动航空货运需求 - 拼多多等跨境电商货物是带动空运量增长的主要动力 尤其运往欧美市场的货量增长非常快 该势头从2023年下半年持续至今[5] - 2025年中国跨境电商进出口额达2.75万亿元 同比增长4.56% 2019年至2025年复合增长率达15.5%[5] 地缘冲突推高航空货运成本与运价 - 3月以来的中东地缘冲突导致原油价格显著上涨 航油成本激增 多家客货运航司提高或开征燃油附加费 推动航空货运价格持续攀升[7] - 中东航线货运航班和客机腹舱带货大量取消 原经中东中转欧洲的货物改为直飞 大量货物绕开中东枢纽 改经布达佩斯等欧洲替代门户转运 引发欧洲货运枢纽拥堵并推高航线运价[7] - 直飞欧洲的运价比中东战事开始前上涨30%-40%[8] - 亚洲经中东中转到欧洲、拉美的货量缩减 直达欧洲需求增加 导致直达运力供给相对紧张[8] - 受运力端和成本端影响 行业整体运价呈上升趋势 考虑到3月原油价格影响将在4月中欧航线上集中体现 预计整体运价仍有上涨需求[8]

行业总体态势 - 2026年一季度快递市场开局良好，顶住外部环境与供强需弱矛盾等考验，总体保持稳中有进、高质量发展路径愈发明晰的态势 [1] - 1-2月全国快递服务企业业务收入完成2385.4亿元，业务量完成304.9亿件，同比分别增长7.9%和7.1%，业务收入增速首次高于业务量增速，反映“内卷式”低价竞争缓解，平均价格企稳回升 [2] - 快递业务量净增量超过20亿件，在高基数上实现稳健增长，行业收入增速分别高出全国服务业生产指数2.5个百分点、社会消费品零售总额5.1个百分点，支撑实物商品网上零售额达2.1万亿元，占社零总额比重为24.2%，同比提升1.9个百分点 [3] - 近期油价上涨导致运输成本增加，叠加行业“反内卷式”竞争治理要求，多家快递公司调整价格进行成本传导 [1][15] 市场运行亮点 - 年货寄递成为增长亮点，“网上年货节”带动春节前需求集中释放，业务量逐周攀升：首周（1月19-25日）日均6.2亿件，第二周（1月26-2月1日）升至6.5亿件，第三周（2月2-8日）达6.7亿件 [2][16] - 行业韧性活力彰显，在现代服务业中保持领跑地位，已成为连接生产与消费、畅通经济循环的关键环节 [3][17] - 展望2026年，快递业务量有望实现8%左右的增长，行业向更高质量、更可持续方向发展 [13][28] 区域结构变化 - 区域结构持续优化，中西部份额显著提升。1-2月，东、中、西部地区快递业务收入比重分别为72.6%、16.2%和11.2%，业务量比重分别为68.0%、21.3%和10.7% [4][18] - 东部地区业务收入和业务量比重同比分别下降0.9和3.2个百分点，业务量占比首次降至70%以下，正加快向提质增效、深耕服务转型 [4][5][18][19] - 中部地区业务收入和业务量比重同比分别上升0.5和1.7个百分点，市场份额超两成，成为全国增长重要引擎 [4][5][18][19] - 西部地区业务收入和业务量比重同比分别上升0.4和1.5个百分点，云南、广西、贵州、陕西、新疆、内蒙古等省份业务量增速均超过30% [4][5][18][19] 产品结构分化 - 异地快递主导地位强化，1-2月业务量累计完成276.8亿件，同比增长8.2%，占比超九成，较去年同期提升1个百分点，是驱动行业增长的核心引擎 [6][20] - 同城快递业务量完成21.3亿件，同比下降4.8%，占比降至7.0%，较去年同期下降0.9个百分点，需求萎缩主要受即时配送分流影响 [7][20] - 即时配送平台（如顺丰同城）日均同城配送服务单量春节同比增长超65%，细分场景如饮品单量增超150%，商超百货单量翻倍，对同城快递形成替代，倒逼同城快递向即时响应转型 [7][20] - 国际/港澳台快递业务量完成6.8亿件，同比增长2.8%，实现稳健增长，“快递出海”深入推进有望进一步提升国际寄递服务能力 [7][21][22] 竞争格局演变 - 市场集中度持续攀升，头部企业主导地位巩固。1-2月，快递业务收入品牌集中度指数CR8为87.3，同比提高0.2个百分点；业务量品牌集中度指数CR8高达95.9，马太效应凸显 [8][23] - 行业进入存量竞争阶段，上市快递企业业绩分化，高质量发展成为共识，“以价换量”粗放竞争模式正让位于“以质取胜” [8][9][23][24] - 顺丰1-2月营业收入和业务量分别为484.6亿元和24.6亿件，同比分别增长8.6%和9.4%，量收均衡增长，单票收入保持高位，定位高端市场 [8][23] - 圆通1-2月营业收入和业务量分别为110.6亿元和48亿件，同比分别增长14.9%和16.7%，增速远高于行业平均，数字化赋能成效显著 [8][23] - 申通1-2月营业收入和业务量分别为98.8亿元和41.4亿件，同比分别增长29.4%和11.2%，收入增速显著高于业务量增速，市场份额与盈利能力双提升 [9][24] - 韵达1-2月营业收入78.1亿元，同比增长2.6%；业务量35.7亿件，与上年基本持平，单票收入继续改善，经营业绩有望企稳回升 [9][24] 供给水平与科技应用 - 主要快递企业一季度加码基础设施建设，布局智慧物流枢纽，拓展航空网络，推动无人车、无人机等智能设备应用 [10][25] - 顺丰已投入使用超1800台定制化无人车，应用于支线与接驳运输环节 [10][26] - 东台顺丰小件分拣采用“笼车+无人车”模式，单车日均运输快件量达2000票，运输单票成本下降0.25元，综合效率提升40% [10][26] - 行业服务质量持续改善，1-2月快递服务质量指数为465.6，同比提升0.2个百分点 [11][26] - 快递企业不断拓展服务边界，针对高价值物品推出定制化寄递方案，实现全链路可视可追溯 [10][11][25][26] 行业发展驱动因素 - 政策效应持续显现，“十五五”规划开局之年宏观政策积极，强调建设强大国内市场和全国统一大市场，为需求增长奠定基础 [11][27] - 市场需求空间广阔，我国作为全球第二大商品消费市场和最大网络零售市场，超大规模市场优势为行业提供广阔空间，线上消费渗透率有望进一步提高 [12][27] - 增长动能强劲，与先进制造、现代农业、商贸流通业融合加快，农村寄递物流体系完善、国际网络布局加速、新质生产力发展（大数据、人工智能、物联网等技术应用）带来新机遇 [12][28] - 行业发展基本面向好，需求端网络购物稳健增长，直播电商、社交电商、即时零售等新业态持续释放增量；供给端“两进一出”工程显效，“三提升”增强综合服务能力 [12][28]

投资评级 - 报告对极兔速递-W（01519.HK）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年下半年（H2）业绩高质量兑现，新市场单票息税前利润（EBIT）首次转正 [1][4] - 2025年全年，公司营业收入为121.6亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润为4.3亿美元，同比增长112.3% [4] - 2025年下半年，公司营业收入为66.6亿美元，同比增长23.4%；经调整净利润为2.7亿美元，同比增长96.3%，盈利弹性加速释放 [2][4] - 随着东南亚红利释放与巴西市场突破，海外件量增速有望持续强于预期，看好极兔海外市场增长动能 [2][8] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润为5.2/8.0/10.5亿美元，对应市盈率（PE）分别为22.3/14.5/11.0倍 [8] 分市场业绩总结 东南亚市场 - 2025年下半年，东南亚业务量同比增长75.9%，市场份额同比提升6.0个百分点至35.7%，绝对优势扩大 [2][8] - 2025年下半年，单票收入为0.57美元，单票成本为0.46美元，同比分别下降0.10美元和0.08美元 [8] - 单票经调整EBIT同比提升0.002美元至0.068美元，盈利能力保持稳定 [8] - 量增利稳驱动东南亚市场经调整EBIT同比增长80.4%至3.0亿美元 [8] 中国市场 - 2025年下半年，中国区件量同比增长4.6%，份额同比下降0.5个百分点 [8] - 受益于快递“反内卷”及电商税等因素影响，单价环比改善，单票收入环比提升0.01美元至0.31美元 [8] - 单票经调整EBIT环比提升0.006美元，下半年盈利修复，中国市场经调整EBIT环比大幅改善至0.8亿美元 [2][8] 新市场（包括拉美等） - 2025年下半年，新市场件量同比增长64.3%，份额同比提升2.7个百分点至8.8% [2][8] - 单票收入为2.13美元，单票成本为1.70美元，同比分别+0.16美元和-0.31美元 [8] - 单票经调整EBIT同比大幅提升0.46美元至0.09美元，首次转正并超越东南亚市场 [2][8] - 新市场经调整EBIT增长139.6%至0.21亿美元 [8] 其他财务说明 - 2025年经调整净利润与年内利润差值扩大，主要因涉及新开国家优先股金融负债的公允价值变动同比多增0.85亿美元，以及股权支付费用同比多增 [8]