评级与目标价 - 高盛维持对小米集团的“买入”评级，并给予目标价47.5港元 [1] - 高盛更新乐观情境下的估值范围可达55港元，对应约56%的上涨潜力 [1] 智能手机业务 - 高盛预测小米智能手机平均售价在2026年及2027年将分别同比增长6%和4% [1] - 在内存成本上升的背景下，提升手机平均售价已成为小米2026年的首要营运重点 [1] 电动车业务 - 高盛预计小米2026年电动车交付量约为67万辆，高于公司原先55万辆的指引 [1] - 交付量增长主要由SU7改款车型、加强营销的YU7及即将推出的第三款SUV车型所带动 [1] - 尽管行业整体背景温和，但小米通过更高端车型提升平均售价的策略，有望支持盈利结构改善 [1]

高盛对小米集团的投资观点与评级 - 维持对小米集团的“买入”评级，给予目标价47.5港元 [1] - 认为从12个月投资周期看，风险回报具备吸引力，尽管短期股价可能面临阻力 [1] - 更新乐观情境下估值范围可达55港元，对应约56%的上涨潜力 [1] 智能手机业务展望 - 预测小米智能手机平均售价在2026年及2027年将分别同比增长6%和4% [1] - 在内存成本上升的背景下，提升手机平均售价已成为小米2026年的首要营运重点 [1] 电动汽车业务展望 - 预计小米2026年电动汽车交付量约为67万辆，高于公司原先55万辆的指引 [1] - 交付增长主要由SU7改款车型、加强营销的YU7及即将推出的第三款SUV车型所带动 [1] - 尽管行业整体背景温和，但公司通过更高端车型提升平均售价的策略，有望支持盈利结构改善 [1]

公司战略升级 - 九号公司正式发布以“双品牌、全球化、电切油”为核心的战略升级 [1] - 公司智能电动车业务将依托“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌协同运营 [1] - 公司宣布进军全球市场 [1] 业务里程碑 - 九号智能电动车国内累计出货量已突破1000万辆 [1]

地缘政治与贸易格局变化 - 加拿大与中国达成电动车合作协议，将对中国电动车的关税从100%降至6.1%，并设定每年4.9万辆的进口配额[3] - 芬兰总理近10年来首次访华，带领20多家涵盖清洁能源、机械、森林工业等领域的芬兰企业高管寻求合作[10][11] - 英国首相计划率60人代表团访华，意图重启中英“黄金时代”对话，显示欧洲国家积极寻求与中国合作[13] - 国际格局呈现中俄欧合作、美国孤立的态势，美国依靠盟友配合的关税策略效力大减[20] 美国贸易策略的失效与反制 - 美国威胁对落实中加协议的加拿大征收100%关税，并警告中国可能面临额外关税惩罚，试图挑起新一轮贸易战[6] - 加拿大对美国威胁不予理会，并号召国民购买国货，显示其对抗美国压力的决心[15] - 美国财长煽动加拿大阿尔伯塔省独立公投作为报复，但该策略被认为无效且会加剧加拿大对美反感[18] - 中国对美国关税威胁反应淡定，被认为已具备应对的底气和办法[18] 美国国内面临的多重压力 - 因格陵兰岛争端，欧美矛盾升级，欧洲持有3.6万亿美元美债（占海外持有量的40%），部分欧洲养老基金开始抛售，威胁美国融资能力[22] - 加州宣布以独立身份加入世卫组织网络，被视为对抗联邦政府及走向独立的一步，凸显美国国内分裂[23] - 美国国内发生移民局枪击白人公民事件，引发大规模抗议和社会动荡，加剧政府压力[23]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 太空光伏空间广阔，固态电池和AIDC（AI数据中心供电）潜力可期 [1] - 储能需求持续高景气，预计26年全球装机60%以上增长，未来三年复合增长率30-50% [3] - 电动车产业链量价齐升趋势确立，26年全球动力电池需求预计增长20%，储能需求增长60-70%，合计动储需求达2700GWh，增长33% [24] - 人形机器人处于0-1产业爆发前夜，远期市场空间超15万亿元，25-26年为国内外量产元年 [3][10] - 光伏需求暂时偏弱，但太空光伏带来巨大增量想象空间；风电海风进入持续景气周期 [3] 行业层面动态总结 - **市场表现**：本周（1月19日-1月23日）电气设备板块上涨3.57%，表现强于大盘，其中风电涨7.78%，发电设备涨6.54% [3] - **储能**： - 全球：CNESA DataLink发布2025年储能数据，全球新增66.43GW、189.48GWh [3] - 美国：大储需求旺盛，25Q3美国储能装机14.5GWh，同比+38%，25年1-11月累计装机11.7GW（34.2GWh），同比+41% [7] - 德国：12月大储装机151MWh，同比-29.11%，但1-12月累计装机1122MWh，同比+92.28% [13] - 英国：发布《温暖家园计划》，将投入150亿英镑公共资金，计划撬动380亿英镑公私资本，目标2030年住宅光伏提升至2倍，每年安装45万台热泵 [3] - 澳大利亚：25Q3大储新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高，25年累计并网2.8GWh，预计全年并网4.5-5GWh，同比增150%+ [15] - 中国：2025年12月储能EPC中标规模为37.49GWh，环比上升118% [18] - **电动车与锂电**： - 销量：2026年第3周（1.12-1.18）中国新能源车销量19.5万辆，同比+7%，环比-52%；乘联会预估1月新能源零售量约80万辆，渗透率约44.4%，同比微增8% [3] - 2025年全年：中国电动车累计销量1644万辆，同比+28%，其中出口258万辆，同比+103% [24] - 欧洲：12月主流9国合计销量32.9万辆，同环比+41%/+15%，渗透率36.3%；25年累计销量294万辆，同比+33% [25] - 美国：25年1-12月电动车销156万辆，同比-3%；12月注册11.2万辆，同比-31% [30] - 价格：碳酸锂（国产99.5%）价格周环比上涨1.9万元/吨至16.40万元/吨，涨幅13.1% [3] - 固态电池：产业链进展超预期，比亚迪、国轩高科等60Ah车规级电芯已下线，预计25H2-26H1进入中试线落地关键期 [30] - **光伏**： - 供应链价格：本周硅料价格僵持，致密料混包价格48-52元/公斤；N型电池片均价上涨至0.42元/W；TOPCon组件国内均价调涨至0.717元/W，受银价上涨推动 [28][32][34] - 太空光伏：马斯克访谈明确提出太空和地面各建100GW产能 [3] - **风电**： - 招标：本月（截至报告期）招标5.47GW，同比-30.75%，其中陆风5.47GW（同比-22.39%），海风0GW（同比-100%）[36] - 价格：本月陆风开标均价1520.44元/KW，海风2549.22元/KW [36] - **人形机器人**：马斯克官宣Optimus明年走向大众；国内宇树公布出货量细节；两家机器人公司完成股改 [3] - **电网与工控**： - 2025年1-11月中国电网累计投资5604亿元，同比增长5.9% [38] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比+0.9个百分点 [38] - 2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0% [39] 公司层面业绩与事件总结 - **业绩预增/扭亏**： - 湖南裕能：预计2025年归母净利润11.5-14亿元，同比+93.75%-135.87% [3] - 璞泰来：预计2025年归母净利润23-24亿元，同比+93.18%-101.58% [3] - 中材科技：预计2025年归母净利润15.5-19.5亿元，同比+73.79%-118.64% [3] - 大金重工：预计2025年归母净利润10.5-12亿元，同比+121.58%–153.23% [3] - 鹏辉能源、德福科技、弘元绿能、五矿新能预计2025年实现扭亏为盈 [3] - **业绩预亏/下滑**： - 隆基绿能：预计2025年归母净亏损60-65亿元 [3] - 通威股份：预计2025年业绩亏损90-100亿元 [3] - 天合光能：预计2025年归母净亏损65-75亿元 [3] - 宏工科技：预计2025年归母净利润0.7-0.85亿元，同比下降59.09%-66.31% [3] - **重大公司事件**： - 比亚迪：2025年12月新能源汽车销量419,804辆，同比增长5.42%；2025年累计销量4,602,436辆，同比增长7.73% [3] - 明阳智能：拟收购德华芯片100%股权 [3] - 汇川技术：计划发行H股并在香港联交所上市 [3] - 宁德时代：发布轻商行业首款量产钠电池 [3] 投资策略与建议总结 - **储能**：强推大储，看好大储集成和储能电池龙头，预计26年全球装机60%以上增长 [3] - **锂电 & 固态电池**：继续看好锂电板块，首推宁德时代、亿纬锂能；看好天赐材料、湖南裕能等材料龙头；26Q1固态电池催化剂众多，看好硫化物固态电解质等核心环节 [3] - **AIDC**：海外算力升级推动高压、直流、高功率趋势，看好有技术和海外渠道优势的龙头公司 [3] - **机器人**：全面看好人形板块，看好特斯拉链确定性供应商及灵巧手、丝杠、谐波等核心环节 [3][10] - **风电**：全面看好海风，推荐海缆、海桩、整机等环节；预计25年国内陆风装机100GW+，同比+25% [3] - **光伏**：短期需求偏弱，但太空光伏带来增量空间，看好砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿及受益设备辅材 [3] - **电网**：看好出海变压器高景气及Alpha龙头公司 [3] - **核心推荐公司列表**：报告列出了超过60家重点推荐公司，包括宁德时代、阳光电源、思源电气、明阳智能、钧达股份、三花智控、亿纬锂能、科达利等 [4]

文章核心观点 - 白银市场正经历根本性转变，从依附于黄金定价的金融资产，转变为由关键产业需求驱动、供给增长受限的工业功能材料，其“穷人的黄金”叙事已被打破 [5][6][7][47][48][49][50] 白银的“身份困境”与历史定价逻辑 - 白银长期处于“身份困境”，其价值介于信用型资产（如黄金）和增长型资产（如铜）之间，缺乏单一、稳定的定价锚 [11][12][13][14][17] - 2024年全球白银总需求为11.64亿盎司，其中工业需求占比约58%，首饰与银器需求占比约23%，投资需求占比约16%，三类需求行为模式迥异，导致定价分裂 [15][16] - 历史定价长期依附于黄金，金银比历史中枢在55-60，但在2018-2020年间一度突破90甚至接近120，2024年仍长期维持在80-90区间，显著高于长期均值 [18][19][20] 需求端结构性变化：从分散到被产业锁定 - **光伏成为关键驱动**：光伏行业白银需求从“可分散”变为“不可或缺” [24] - 全球光伏新增装机从2015年的约50GW增长至2024年的超过400GW，增长超过8倍 [25] - 尽管单瓦用银量从约0.3克降至0.1克左右，但装机规模扩张更快 [26] - 2024年光伏用银需求达1.98亿盎司，较2019年增长超过1.6倍，占全球总需求约17%，且因导电效率等核心性能最优而难以替代 [27][28] - **电动车与AI基础设施强化需求刚性**： - 一辆新能源车用银量（30-40克）约为传统燃油车（15-20克）的两倍 [30] - 全球新能源车渗透率从2019年的不足3%提升至2024年接近20%，结构性抬升白银需求 [31] - 2024年电气与电子领域白银需求达4.61亿盎司，创历史新高，这些应用对价格不敏感但对供应稳定性极为敏感 [32][33][34] 供给端刚性：对价格信号迟钝 - 2024年全球白银矿产量约为8.20亿盎司，同比增速不足1% [37] - 超过70%的白银产量来自铜、铅、锌、金等金属的副产品，产量节奏由主金属投资周期决定，而非银价本身 [7][38] - 原生银矿产量仅约2.28亿盎司，占比不足30%，且处于长期下行趋势 [39][40] 市场格局转变：从周期性短缺到结构性偏紧 - 自2021年以来，全球白银市场已连续多年出现实物供需缺口，不同于以往金融周期驱动的短期紧张 [6][43] - 2021-2024年，全球白银年均供需缺口约1.5-2亿盎司，累计缺口接近8亿盎司 [44] - 全球可流通库存仅能覆盖约1-1.5个月的消费量，低于大宗商品通常3个月的安全线，且大量白银进入终端产品后难以回流市场 [45][46] 价格表现与市场认知转变 - 白银价格从去年10月中旬的50美元/盎司，在约3个月内逼近100美元/盎司，接近翻倍 [10] - 市场认知正从“黄金的影子”转向“关键功能材料”，其价值正由真实、持续且难以替代的产业需求与高度受限的供给增长共同重塑 [48][49][50]

地缘政治与贸易环境 - 美国特朗普政府宣布对包括法国在内的八个欧洲国家加征关税 并特别对法国葡萄酒和香槟祭出200%的惩罚性关税[1][3] - 此举被描述为地缘勒索 将欧洲推到了悬崖边 暴露了欧洲在安全上依赖美国但在经济上被打击的困境[1][5] - 欧洲面临内部挑战 后疫情时代产业升级受阻 欧盟内部资金流动迟滞 财政各自为政 缺乏统一的产业基金[5][7] 欧洲的困境与需求 - 欧洲在芯片、新能源、人工智能等关键领域需要海量资本进行产业升级 但内部资金不足[7] - 德国、意大利、瑞典等国的具体产业升级项目（如智能产线、电动平台、绿色氢能）均缺乏启动资金 依赖外部投资[7] - 美国收紧资本 迫使欧洲将目光转向东方 寻求中国的投资[7] 中国的投资能力与优势 - 中国企业的海外投资能力基于实打实的技术积累、市场拼杀和产业链韧性 而非补贴[7] - 中国在光伏、电动车、通信设备、高端装备等领域具备全球竞争力 资本携带技术、产能和效率[7] - 中国企业的竞争力源于几十年科研投入、充分市场竞争和完整产业链 是内生的[10][12] - 中国正从“世界工厂”转向“世界市场” 十四亿人的消费潜力为欧洲的精密仪器、奢侈品、环保技术提供了巨大市场空间[12][14] 中欧合作的机会与互补性 - 欧洲在绿色转型上走在前列但落地慢 中国在新能源应用上跑得快但基础研发有短板 双方在风电、光伏、储能、智能电网等领域可互补[18][20] - 高端制造领域 欧洲的百年工业积淀与中国的超大规模应用场景可结合 例如电动车领域欧洲强在底盘调校和安全体系 中国强在三电系统和智能座舱[20][22] - 具体合作组合包括德国的工业软件配中国制造规模、法国的核能技术对接中国工程能力、荷兰的农业科技嫁接中国市场渠道[20] 中国的合作立场与条件 - 中国明确表态愿意在关键领域加大对欧洲的直接投资 合作基于优势互补、互利共赢[1][8][10] - 中国不追求单边顺差 不搞零和博弈 合作基于市场原则和商业逻辑[12][24] - 中国为合作划出红线 要求必须公平 反对保护主义和将经贸合作泛安全化[14][16] - 中国敦促欧盟拆除投资壁垒 保障中企平等待遇 让规则透明可预期 否则邀请只是空头支票[16][18][30] 欧洲面临的抉择与未来展望 - 欧洲需在政治压力与经济理性间做出选择 真正放下傲慢 承认中国是伙伴而不仅是市场[30] - 若欧盟能修订带有偏见的投资审查机制 保障中企同等待遇 在关键领域开放合作 中欧关系有望翻开新篇章[30] - 资本流向取决于安全性、公平性和前景 中国投资有诸多其他地区选择（如东南亚、拉美、中东） 欧洲需证明自己值得投资[26][28][32] - 欧洲正站在十字路口 其选择将决定未来十年的经济命运[33]

公司里程碑与市场地位 - 九号公司智能两轮电动车国内累计出货量正式突破1000万台，这是一个重要的里程碑[1] 战略升级与全球化布局 - 公司正式发布以“双品牌、全球化、电切油”为核心的战略升级[1] - 智能电动车业务将依托“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌协同运营，进军全球市场[1] 服务体系与用户运营转型 - 基于千万级用户规模，公司正系统性升级服务与用户运营体系，推动从“售车”向“陪伴用户用车全周期”转变[1] - 持续推进全国终端门店升级，逐步将门店从传统销售网点转型为集体验、销售、服务于一体的“九号体验中心”[1] - 全面推进销售与服务一体化的标准化管理体系构建[1] - 依托九号公司出行App与后台系统，正在建设分层级服务体系[1] 产品安全与技术配置 - 在安全领域，除持续提升产品本身的安全性能外，正推动主动安全技术的下沉与普及[1] - 让毫米波雷达、ABS防抱死、TCS牵引力控制等高端安全配置逐步覆盖更多车型[1]

公司里程碑与战略升级 - 公司国内智能电动车累计出货量已突破1000万台，创下6年达成该纪录的里程碑 [2] - 公司正式发布以“双品牌、全球化、电切油”为核心的升级战略 [2] - 公司未来将加快推动从“电动车”到“AI机器人”、从“智能产品”到“智能生态”的升级 [2] 全球化与市场布局 - 公司智能电动车业务将依托“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌协同运营，进军全球市场 [5] - 公司产品已进入全球100多个国家和地区，线上入驻Amazon等主流电商平台，线下进驻Costco、Target等大型连锁商超 [6] - 公司认为全球两轮出行产业正站在电动化革命前夜，东南亚地区电动两轮车渗透率仅约5%，市场潜力显著 [8] 电动化进程与行业展望 - 公司判断燃油摩托车向电动摩托车的市场切换预计需要5年-10年周期，续航痛点将随电池技术发展逐步破解 [8] - 公司将通过门店拓展补能网络、升级服务体验及推进“分体诊疗”服务体系，以助力“电切油”进程提速 [8] - 公司目标在未来十年推动智能电动两轮车使用体验全面超越燃油车，使其成为全球摩托车行业主流选择 [8] 智能化与AI机器人战略 - 公司正推进从“电动车”到“AI机器人”的战略升级，将机器人技术深度融入电动车产品体系 [9][10] - 公司认为机器人技术的核心是自动化的感知、决策与执行能力，在个人出行场景有巨大创新空间 [10] - 未来公司将把感知、决策、交互及执行等机器人核心技术更深应用于车辆，使车辆成为搭载完整能力的智能终端 [11] 技术平台与商业模式 - 公司于2025年6月推出凌波OS短途交通全域操作系统，深度融合云、边、端能力，具备跨品类通用适配性 [13] - 智能化布局将为两轮车业务带来更高毛利空间，随着电动车保有量攀升，高毛利的软件服务费增长潜力将逐步释放 [13] - 公司将以凌波OS为核心技术底座，将庞大的硬件用户基数转化为长期、稳定的高附加值软件服务收入 [13]

外贸总体表现 - 2025年中国进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8% [1] - 2025年12月单月进出口额达4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度纪录 [7] - 贸易伙伴覆盖240多个国家和地区，其中190多个实现贸易额增长 [7] 贸易结构变化 - 东盟连续3年成为第一大贸易伙伴，对共建“一带一路”国家进出口占比达51.9%，总额23.6万亿元，增速比整体外贸高2.5个百分点 [5] - 对非洲进出口增速达18.4%，对拉美进出口增速为6.5%，均远超对欧美市场的增幅 [5] - 民营企业进出口占比达到57.3% [18] “新三样”与高技术产品出口 - “新三样”出口增长27.1%，其中电动车出口量几乎翻倍 [3] - 高技术产品出口同比增长13.2% [26] - 自主品牌出口同比增长12.9%，市场占比提升1.4个百分点 [14] 产业升级与竞争力 - 光伏产业占据全球超八成产能，实现从硅料到组件的全产业链自主可控 [14] - 2026年1月财政部取消光伏出口退税，显示行业已不依赖补贴 [14] - 出口模式从“卖产品”转变为输出整套能源解决方案，深度参与全球行业规则制定 [12][16] 核心支撑优势 - 拥有从上游锂矿开采到下游整车组装及充电设施的全产业链闭环优势 [16][18] - 14亿人的超大规模市场使产品能快速规模化并降低成本，2025年进口额18.48万亿元，连续17年为全球第二大进口市场 [20][22] - 国家长期战略定力支持产业发展，如光伏产业投入20年，新能源汽车补贴政策坚持十余年 [22][24] 对地区与就业的影响 - 催生合肥、宁德、常州、宜宾等新兴产业城市 [24] - 高技术产品增长催生大量高薪岗位，包括研发、技术及供应链管理等领域 [26] - 绿色赛道（如锂矿、新材料、充电服务、电池回收、能源管理）蕴含新的财富机会 [26] 行业地位与形象转变 - 中国从全球规则的跟随者转变为规则参与者 [31] - 中国产品形象从廉价转变为智能、绿色，提升了国家自信 [29] - 行业不再仅是“世界工厂”，更是未来系统方案的提供者 [31]