核心观点 - 6月制造业PMI边际上行0.2个百分点至49.7%，好于市场预期的49.3%，生产指数和新订单指数分别上行0.3和0.4个百分点至51%和50.2% [3][10] - 内需订单指数上行0.4个百分点至50.6%，新出口订单指数上行0.2个百分点至47.7%，内需修复程度优于外需 [3][22] - 企业预期指数降至2023年以来最低水平52%，制造业景气面临下行压力 [6][48] 制造业分项 - 高耗能行业PMI回升0.8个百分点至47.8%，装备制造业和消费品行业PMI均上行0.2个百分点至51.4%和50.4% [4][28] - 食品及饮料、专用设备等行业生产和新订单指数连续两个月位于扩张区间 [4][28] - 采购量指数大幅回升2.6个百分点至50.2%，原材料库存指数上行0.6个百分点至48% [56][62] 非制造业表现 - 建筑业PMI回升1.8个百分点至52.8%，土木工程建筑业商务活动指数达56.7% [4][31] - 服务业PMI回落0.1个百分点至50.1%，零售、航空运输等行业商务活动指数回落 [5][42] - 电信广播电视、金融服务业商务活动指数保持在60%以上高位景气区间 [5][42] 高频数据 - 6月外贸货运量同比下滑3.8个百分点至-3.5%，显示出口压力增大 [3][22] - 沥青开工率同比回升，领先基建投资3个月，水泥和螺纹钢消费表现较弱 [31][37] - 全国迁徙指数同比下滑10.7个百分点至9.5%，国内航班架次同比回落2.6个百分点 [77][84] 政策展望 - 5000亿服务消费再贷款和政策性开发性金融工具部署，有望支撑服务消费和基建投资 [6][48] - 设备更新周期退坡和出口链走弱可能对制造业形成压力 [6][48] - 基建投资保持较快施工进度，土木工程建筑业连续三个月高景气 [31][89]

核心观点 - 6月制造业PMI边际上行0.2个百分点至49.7%，好于市场预期的49.3%，生产指数（51%）和新订单指数（50.2%）均位于扩张区间 [3][10] - 内需订单修复强于新出口订单，内需指数上升0.4个百分点至50.6%，新出口订单仅上升0.2个百分点至47.7%，外贸货运量同比下滑3.8个百分点至-3.5% [3][22] - 企业预期指数降至2023年以来最低水平52%，制造业景气面临下行压力，但5000亿服务消费再贷款等政策有望支撑内需 [6][48] 制造业表现 - 高耗能行业PMI大幅回升0.8个百分点至47.8%，装备制造业和消费品行业PMI均上升0.2个百分点至51.4%和50.4% [4][28] - 食品及酒饮料、专用设备等行业连续两个月位于扩张区间，采购量指数显著回升2.6个百分点至50.2% [28][62] - 原材料库存指数上升0.6个百分点至48%，但从业人员指数下降0.2个百分点至47.9% [56][57] 非制造业表现 - 建筑业PMI大幅回升1.8个百分点至52.8%，土木工程建筑业连续三个月保持56.7%的高景气，新订单指数上升1.6个百分点 [4][31][89] - 服务业PMI微降0.1个百分点至50.1%，零售、航空运输等行业因假日效应消退而回落，但金融服务业保持60%以上高景气 [5][42][72] - 建筑业投入品和销售价格指数分别上升0.3和0.8个百分点至48.3%，服务业新订单指数偏弱（46.9%） [89][77] 高频数据观察 - 沥青开工率同比自去年10月大幅回升，领先基建投资3个月，但水泥和螺纹钢消费量表现较弱反映地产施工进度偏慢 [31][37] - 全国迁徙指数同比下滑10.7个百分点至9.5%，国内航班架次同比增速下降2.6个百分点至0.6% [77][84]

制造业采购经理指数 - 6月份中国制造业采购经理指数为49 7%，较上月上升0 2个百分点，连续2个月上升[1] - 在调查的21个行业中，有11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面有所扩大[2] - 新订单指数为50 2%，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间[4] - 新出口订单指数连续2个月上升[4] - 采购量指数在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间[4] 制造业供需与生产 - 制造业市场供需两端均有所扩张，经济运行基本面稳中向好[4] - 企业生产活动保持稳定扩张[4] - 装备制造业采购经理指数为51 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均运行在53%以上的较好水平[9] - 高技术制造业采购经理指数为50 9%，与上月持平，生产指数和新订单指数均运行在52%左右[9] 制造业行业表现 - 消费品制造业采购经理指数为50 4%，较上月上升0 2个百分点[13] - 基础原材料行业采购经理指数较上月上升0 8个百分点，结束了连续3个月下行态势[13] - 大型企业采购经理指数为51 2%，较上月上升0 5个百分点[13] - 中型企业采购经理指数较上月上升1 1个百分点，结束了连续2个月下行态势，新订单指数较上月上升超过4个百分点[15] 非制造业商务活动 - 6月份中国非制造业商务活动指数为50 5%，较上月上升0 2个百分点[18] - 服务业商务活动指数为50 1%，服务业景气度基本稳定[18] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数位于60%以上的高位景气区间[20] - 建筑业商务活动指数为52 8%，比上月上升1 8个百分点[22] - 土木工程建筑业商务活动指数为56 7%，连续三个月位于55%以上较高景气区间[22] 经济整体表现 - 上半年我国经济运行虽有波动，但稳中向好趋势日益明显，展现较强韧性[25] - 二季度制造业采购经理指数连续2个月上升[27] - 二季度非制造业商务活动指数均值为50 4%，与一季度的50 5%相差不大[27] - 投资和消费相关活动均具备持续向好的基础，金融支持实体经济作用继续增强[27]

制造业 - 6月制造业PMI为49.7%，高于上月和去年同期的49.5%，产需指数继续改善[2][4] - 生产指数升至51.0%，较上月回升0.3个百分点；新订单指数升至50.2%，较上月回升0.4个百分点；内需改善幅度更大[5][14] - 新出口订单指数升至47.7%，较上月回升0.2个百分点；进口指数升至47.8%，较上月回升0.7个百分点[20] - 原材料购进价格、出厂价格指数分别升至48.4%、46.2%，较上月均回升1.5个百分点；原材料库存、产成品库存指数分别升至48.0%、48.1%[23] 服务业 - 6月服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点；业务活动预期指数为56.0%，位于较高景气区间[27] 建筑业 - 6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点；业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5个百分点[32] - 房屋建筑业商务活动指数升至51%以上；土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，仍处较高景气区间[32] 政策与风险 - 国常会定调推动房地产市场止跌回稳，广州取消限购等政策，各地专项债收储推进利于供需关系修复[33] - 风险提示为政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[36]

制造业PMI总体表现 - 6月中国制造业PMI升至49 7%，较上月上升0 2个百分点，创近三个月新高[1] - 在调查的21个行业中，有11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面扩大[1] - 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50 5%和50 7%，比上月分别上升0 2和0 3个百分点[3] - 三大指数均有所回升，表明经济景气水平总体保持扩张[3] 供需两端改善 - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，比上月上升0 3和0 4个百分点，生产活动加快且市场需求改善[4] - 新订单指数在连续2个月低于50%后回到扩张区间，反映经济内生动力稳定释放[4] - 新出口订单指数为47 7%，比上月上升0 2个百分点，外部需求有所改善[5] - 内需改善幅度高于外需，新订单指数表现明显好于季节性[5] 企业库存与价格走势 - 产成品库存指数回升1 6个百分点至48 1%，原材料库存回升0 6个百分点至48 0%，企业库存回补意愿增强[5] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，均比上月上升1 5个百分点，市场价格水平改善[5] 重点行业表现 - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51 4%、50 9%和50 4%，均连续两个月位于扩张区间[5] - 高耗能行业PMI为47 8%，比上月上升0 8个百分点，景气水平有所改善[5] - 四大行业指数均较上月上升，呈现协调向好运行态势[6] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为51 2%，比上月上升0 5个百分点，继续位于扩张区间[6] - 中型企业PMI为48 6%，比上月上升1 1个百分点，在连续2个月弱势运行后有所恢复[6] - 小型企业PMI为47 3%，比上月下降2 0个百分点[6] 未来展望 - 下半年经济将重点推进"强内"和"稳外"工作，制造业有望保持稳中有增发展态势[6]

制造业采购经理指数(PMI) - 6月份中国制造业PMI为49 7% 较上月上升0 2个百分点 连续2个月上升 制造业景气水平持续改善 [1] - 制造业四大行业指数均较上月有所上升 呈现协调向好运行态势 [2][3] 制造业细分行业表现 - 装备制造业PMI为51 4% 较上月上升0 2个百分点 生产指数和新订单指数均运行在53%以上 [5] - 高技术制造业PMI为50 9% 与上月持平 生产指数和新订单指数均运行在52%左右 新动能供需保持较好增长势头 [5] - 消费品制造业PMI为50 4% 较上月上升0 2个百分点 实现稳中有增 [7] - 基础原材料行业PMI较上月上升0 8个百分点 结束连续3个月下行态势 [7] 企业类型表现 - 大型企业PMI为51 2% 较上月上升0 5个百分点 扩张势头加快 对制造业整体支撑作用显著 [9] - 中型企业PMI较上月上升1 1个百分点 结束连续2个月下行态势 新订单指数较上月上升超过4个百分点 需求明显恢复 [11] 非制造业商务活动指数 - 6月份非制造业商务活动指数为50 5% 较上月上升0 2个百分点 扩张步伐有所加快 [11] - 服务业商务活动指数为50 1% 景气度基本稳定 [11] - 建筑业商务活动指数为52 8% 比上月上升1 8个百分点 景气水平回升 其中土木工程建筑业商务活动指数为56 7% 连续三个月位于55%以上较高景气区间 [11] - 受专项债投向扩围影响 投资相关建筑业活动明显回升 房屋建筑业和土木工程建筑业均保持在扩张区间 反映投资活动对稳增长作用增强 [11]

制造业PMI整体趋势 - 6月制造业PMI为49 7% 较上月上升0 2个百分点 连续两个月回升[1] - 4月制造业PMI为49% 环比下降1 5个百分点 5月回升至49 5% 环比上升0 5个百分点[1] - 21个调查行业中11个处于扩张区间 较上月增加4个 景气面扩大[1] 分类指数表现 - 生产指数51% 环比上升0 3个百分点 新订单指数50 2% 环比上升0 4个百分点 均高于临界点[4][5] - 原材料库存指数48% 环比上升0 6个百分点 从业人员指数47 9% 环比下降0 2个百分点 均低于临界点[4][6] - 供应商配送时间指数50 2% 环比上升0 2个百分点 显示物流效率提升[4][6] 行业分化特征 - 食品饮料、专用设备等行业产需指数连续两月扩张 非金属矿物、黑色金属冶炼等行业持续收缩[5] - 装备制造业PMI 51 4% 高技术制造业50 9% 消费品行业50 4% 均连续两月扩张[7] - 高耗能行业PMI 47 8% 环比上升0 8个百分点 景气度边际改善[7] 企业规模差异 - 大型企业PMI 51 2% 环比上升0 5个百分点 中型企业48 6% 环比上升1 1个百分点[7] - 小型企业PMI 47 3% 环比下降2 0个百分点 景气水平显著回落[7] 供需与库存动态 - 采购量指数50 2% 环比大幅上升2 6个百分点 显示企业采购意愿增强[5] - 产成品库存指数48 1% 环比上升1 6个百分点 原材料库存48% 环比上升0 6个百分点 均为阶段性高点[7] - 新出口订单指数47 7% 环比上升0 2个百分点 内需改善幅度(新订单+0 4%)大于外需[5][6] 价格指数变化 - 原材料购进价格指数48 4% 出厂价格指数46 2% 均环比上升1 5个百分点[6] - 石油煤炭行业价格指数明显回升 黑色金属冶炼行业价格指数双双回落[6] 专家观点补充 - 生产指数51%站稳荣枯线 采购量指数50 2% 均超季节性表现 呈现"淡季不淡"[1][5] - 生产经营活动预期指数52% 环比下降0 5个百分点 企业信心仍需巩固[7] - 经济复苏力度增强预期明确 下半年制造业PMI有望突破50%扩张区间[1][8]

期货研究报告|宏观数据 2025-06-30 工企盈利承压 ——中国盈利系列十一 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 6 月 27 日，国家统计局数据显示，1—5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 27204.3 亿元，同比下降 1.1%。 核心观点 ■ 营收压力仍存 总量：需求与价格双弱，库存压力仍存。2025年 1-5月，全国规模以上工业企业实现利 润总额 2.72 万亿元，同比下降 1.1%（较 1-4 月的+1.4%由正转负），主要受三重压力影 响：一是需求与价格双弱，PPI累计同比下跌 3.3%挤压毛利空间，叠加每百元营收成本 同比增加 0.24 元，进一步压缩利润；二是短期基数效应，投资收益等非经营性收益的 高基数下拉利润增速1.7个百分点；三是单月加速下滑，工业企业同比增速从4月的3% 大幅转负至 5 月的-9.1%，反映内需不足与"抢出口"效应消退的冲击。积极信号方面， 营业收入同比增长 2.7%，毛利润增长 1.1%，为后续盈利修复提供基础；装备制造 ...

制造业PMI指数回升 - 6月份中国制造业PMI为49 7%，较上月上升0 2个百分点，制造业景气水平继续改善 [1] - 21个行业中有11个位于扩张区间，较上月增加4个，制造业景气面扩大 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，较上月上升0 3和0 4个百分点，产需同步回升 [1] - 企业采购量指数为50 2%，较上月大幅上升2 6个百分点，采购意愿增强 [1] 价格指数止跌回升 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，均较上月上升1 5个百分点，结束连续3个月下降 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格指数明显回升，黑色金属冶炼及压延加工业价格指数双双回落 [2] 四大行业协同向好 - 装备制造业PMI为51 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均高于53% [3] - 高技术制造业PMI为50 9%，生产指数和新订单指数均运行在52%左右 [3] - 消费品制造业PMI为50 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均高于51% [3] - 基础原材料行业PMI为47 8%，较上月上升0 8个百分点，生产指数上升1 6个百分点至接近48% [3] 政策效果与展望 - 增量政策效果显现，扩大内需政策带动订单类指数回升 [1] - 预计下半年制造业将保持稳中有增态势，新动能持续扩张 [4] - 需持续加大扩内需政策力度，扩大政府公共产品投资规模以带动制造业订单增长 [4]

制造业PMI回升 - 6月制造业PMI为49 7% 较上月上升0 2个百分点 连续两个月回升 制造业景气水平改善 [1] - 新订单指数为50 2% 较上月上升0 4个百分点 重回扩张区间 显示市场需求止降回升 [2] - 生产指数为51% 较上月上升0 3个百分点 采购量指数为50 2% 较上月上升2 6个百分点 均进入扩张区间 [3] 行业分化明显 - 装备制造业 高技术制造业和消费品行业PMI分别为51 4% 50 9%和50 4% 均连续两个月扩张 [3] - 装备制造业生产指数和新订单指数均高于53% 产需两端活跃 [3] - 高耗能行业PMI为47 8% 较上月上升0 8个百分点 景气水平有所改善但仍处收缩区间 [3] 价格指数企稳 - 原材料购进价格指数为48 4% 出厂价格指数为46 2% 均较上月上升1 5个百分点 结束连续3个月下降趋势 [5] - 上游原料端和下游产品端价格走势协同性较好 5-6月变化幅度相当 [5] 企业规模差异 - 大型企业PMI为51 2% 较上月上升0 5个百分点 生产指数升至53%以上 新订单指数保持在52%以上 [7] - 中型企业PMI为48 6% 较上月上升1 1个百分点 新订单指数上升超4个百分点至49%以上 [7] - 小型企业PMI为47 3% 较上月下降2个百分点 继续收缩 [7] 非制造业扩张 - 6月非制造业商务活动指数为50 5% 较上月上升0 2个百分点 [11] - 电信 金融 保险等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间 [11] - 建筑业商务活动指数为52 8% 较上月上升1 8个百分点 土木工程建筑业连续三个月高于55% [11] 政策展望 - 下半年政策将重点推进"强内"和"稳外" 扩大内需强化动力 保持对外开放 [8] - 专项债投向扩围有利于激活基建需求 发挥投资稳增长作用 [13]