美元信用体系影响 - 美债违约将彻底摧毁市场对美元信用的信任，美债被视为"全球最安全资产" [1] - 各国央行、投资者或加速减持美元资产，转向黄金、人民币等替代资产，引发美元汇率暴跌 [1] - 沙特等国可能推动石油贸易改用非美元货币结算，削弱美元在大宗商品定价中的主导权 [3] 全球金融市场冲击 - 美债收益率飙升（如30年期突破5%），推高全球借贷成本，企业融资困难 [3] - 美股或单日暴跌超30%，对冲基金、养老基金因美债敞口过大可能爆仓 [3][5] - 银行挤兑风险重现，引发系统性流动性枯竭 [5] 新兴市场债务风险 - 新兴市场国家偿债压力加剧，主权债务违约风险上升 [5] - 美元贬值触发大宗商品价格波动，输入性通胀挤压各国经济空间 [5] 美国经济影响 - 联邦财政破产将导致社保支付中断、军费削减（如F-35战机零件断供） [6] - 企业裁员潮蔓延，消费萎缩，形成"高通胀+低增长"的滞胀局面 [6][8] - 2050年联邦债务或达GDP的180%，利息支出占税收比例升至22%（2030年代） [10] 地缘政治变化 - 军事预算被迫削减可能迫使西太平洋航母战斗群撤回本土，削弱全球军事存在 [8] - 盟友信任度下降（如日本质疑美债偿付能力），国际经济权力向欧元、人民币等货币倾斜 [8] - 中国等债权国持续减持美债（如中国持仓降至7654亿美元），推动人民币国际化 [3] 长期结构性风险 - 财政不可持续加剧，利息支出占2025年财政预算17.4% [10] - 信用评级持续下调，三大国际评级机构已全面降级，融资成本长期攀升 [10]

美元霸权面临的挑战 - 美元全球储备货币地位持续80年，正面临多重力量挑战，多极货币时代逐渐逼近现实 [1] - 俄罗斯被排除出SWIFT系统成为重要催化剂，全球南方国家反抗美元武器化趋势 [1] - 非洲国家放弃与欧元挂钩的CFA法郎，寻求货币主权摆脱外部干涉 [1] 非洲货币自主化进程 - 西非国家提出共享非洲新货币设想，象征去殖民化决心，马里、尼日尔等国支持 [3] - ECOWAS讨论长期拖延的"Eco"货币方案，寻求金融自主权挑战欧美主导体系 [3] - 泛非主义兴起推动经济意识觉醒，共同货币成为尊严与未来选择的象征 [3] 欧洲国家对美元体系的疑虑 - 意大利和德国呼吁将黄金储备从美国运回，德国曾召回超过300吨黄金 [3] - 特朗普政策动摇跨大西洋信任，法国荷兰若跟进将威胁美国在欧洲资产托管地位 [5] - 欧洲寻求对抗美国金融武器化手段，可能终结美国在欧洲货币资产托管统治 [5] 美国财政与美元特权问题 - 美国国家债务超36万亿美元，年利息支出超一万亿美元超国防预算 [5] - 美元特权使美国可通过印钞筹资，其他国家需出口或借债获取美元 [5] - 美元体系被指不公平不稳定，新兴市场承受美元超发带来的通胀压力 [5] 全球货币体系转型趋势 - 美元仍占全球储备货币58%以上，90%国际货币兑换依赖美元 [7] - 未来可能出现多极货币体系，依赖人民币、印度卢比、非洲"Eco"等 [9] - 全球正恢复货币主权，质疑华盛顿控制的金融规则 [9] 地缘政治对美元的影响 - 美国对乌克兰以色列无限制军援削弱市场对其财政稳定性信心 [5] - 特朗普威胁对金砖国家征收10%关税加剧紧张局势 [9] - 巴勒斯坦问题激化全球愤怒，摧毁欧美道德权威加速去美元化 [10]

人民币国际化现状 - 人民币在全球支付市场占比不足5% 远低于美元的80%以上份额 [3] - 中东和俄罗斯等地区虽开始接受人民币 但交易规模有限且仍需依赖美元进行大宗商品贸易 [3] - 缺乏国际循环支撑 人民币若滥发将导致贬值压力和资本外逃风险 [4] 货币超发潜在影响 - 国内货币供应激增可能导致通货膨胀 物价上涨速度远超工资增长 [3] - 过去十年货币发行量持续扩大已造成资产价格膨胀和购买力下降 [3] - 缺乏全球定价权 超发货币的负面影响将集中在国内市场 [4] 技术获取壁垒 - 美国对尖端技术 高端芯片和精密仪器实施严格出口管制 无法通过货币购买突破 [4] - 技术发展需要长期研发投入和产业链积累 单纯购买难以实现吸收创新 [7] - 核心技术受国际政治因素制约 市场交易存在非经济性壁垒 [7] 美元体系对比 - 美元通过美债市场和全球储备货币地位形成发行循环机制 [4] - 美国享有全球定价权 超发美元可由国际市场共同分担影响 [4] - 美元在国际贸易中的主导地位使其具备人民币所缺乏的支付网络优势 [3]

稳定币的本质与信用维度 - 货币本质体现市场信用与国家信用的双轨张力 稳定币是两者博弈的产物 市场信用依赖自发共识 国家信用依赖政权强制力 [5][6] - 数字时代货币形态新增技术 管理 职能三个维度 技术维度从纸币进化到代码 管理维度呈现去中心化加密货币与中心化央行数字货币博弈 职能维度从全能性转向碎片化 [7][8][9] - 稳定币发展经历算法稳定 加密资产质押等阶段 最终形成法币锚定主流模式 美国 香港等地已从法律层面认可此类稳定币 [10][11] 稳定币对全球金融体系的影响 - 货币职能层面 稳定币基于场景细分聚焦特定职能 如跨境小额交易 推动全球货币体系向职能分工化演进 [12] - 金融权力分配层面 美国试图通过稳定币将市场信用转化为货币权力 其他国家跟进可能形成主权货币+场景化稳定币多元体系 动摇单一货币霸权 [13] - 数字文明转型层面 稳定币预示国家-市场-技术新型关系 货币权力通过技术中介在多方博弈中形成新平衡 挑战工业时代金融秩序 [14] 美国推动稳定币的战略意图 - 维护美元霸权 美债规模达34万亿美元 国家信用背书能力弱化 锚定美元的稳定币可将全球加密经济变为美元外围市场 渣打预测2027年稳定币规模2万亿美元 若1.6万亿购买美债 将消化7%国债存量 [15] - 市场逻辑主导 稳定币的市场信用+技术赋能模式契合美国金融基因 形成市场信用对国家信用的反哺 [16][17] - 抢占元宇宙货币先机 稳定币可能成为元宇宙通用货币 将美元霸权从现实世界延伸至数字世界 [18] 中国发展稳定币的路径 - 锚定供应链优势 以跨境贸易 大宗商品交易为切入点 形成产业驱动型稳定币模式 服务实体经济 [19] - 推动稳定币与数字人民币协同 数字人民币提供价值锚定与清算基础 稳定币拓展应用边界 助力人民币国际化 [20] - 创新包容策略 在香港等离岸市场试点差异化模式 构建安全可控的稳定币发展框架 [21]

美元指数表现 - 2025年上半年美元指数累计跌幅达10.8%，创1973年以来第二大跌幅，仅次于1973年上半年的14.8% [1] - 美元兑欧元和英镑汇率跌至四年低点，兑瑞士法郎汇率跌至逾十年最低点 [4] - 市场预期9月美联储降息25个基点的概率从70%飙升至92.4% [5] 政策影响因素 - 特朗普贸易政策引发全球贸易摩擦，增加美国经济不确定性，削弱美元吸引力 [2] - 特朗普频繁干预美联储货币政策，公开要求降息，破坏美联储独立性，打击市场对美元信心 [3] - 美联储鸽派预期、美国经济数据疲软和政策不确定性共同压制美元走势 [5] 全球市场影响 - 美元贬值提升美国出口竞争力但可能推高进口通胀压力 [6] - 资金从美国流出转向新兴市场和其他发达经济体，加剧全球金融市场波动 [6] - 70%央行表示美国政治环境阻碍其投资美元，推动外汇储备多元化转向欧元和人民币 [7] 行业趋势 - 全球贸易格局因关税政策陷入混乱，企业投资决策趋于谨慎 [2] - 各国央行加速调整外汇储备结构，增加黄金、欧元和人民币配置 [7] - 全球货币体系呈现多元化发展趋势，美元主导地位面临挑战 [7]

美元贬值现状 - 美元汇率跌至三年最低点，今年已贬值约10% [1] - 欧元周二上涨0.4%达到近四年最高水平 [1] - 美元作为全球主要储备货币出现贬值，与美联储主席更替预期相关 [1] 贬值原因分析 - 美国财政状况（通胀率、贸易关系、债务及贸易逆差）影响美元价值 [2] - 投资者减少在美投资，因担忧经济衰退或放缓 [2] - 美元2015年出现价值飙升，疫情期间下降后再次上涨，近期高值预示未来几年可能贬值 [2] 政策影响因素 - 特朗普关税政策加速美元贬值进程 [3] - "庞大而美好的法案"可能使联邦债务增加超过2.5万亿美元 [1] - 美联储面临降低借贷成本压力，但尚未采取行动以评估关税政策通胀影响 [1] 对行业影响 - 出口美国商品的国内企业将获得更大竞争优势 [1][3] - 进口商品价格将上涨，因欧洲供应商需提高售价维持欧元价值 [3] - 美国劳动力市场可能面临外国投资减少导致的失业压力，当前失业率为4.2% [3] 长期趋势预测 - 美元下跌是正常波动的一部分，历史高位后通常伴随大幅下跌 [2] - 无论2024年大选结果如何，美元贬值可能性很大且可能进一步下跌 [2] - 美国作为避险资产的吸引力已大幅下降 [2]

美元指数表现 - ICE美元指数下跌0 55%至97 8976点 日内交投区间为98 276-97 707点 美联储主席鲍威尔提及2025年稍晚降息可能性后出现急剧下跌 [1] - 彭博美元指数跌0 60%至1200 93点 日内交投区间为1207 36-1199 16点 [1] 市场反应 - 美元指数全天处于持续下跌状态 主要受美联储货币政策预期影响 [1]

康波周期与大国兴衰 - 康波周期更迭核心驱动是颠覆性技术革命，背后是大国兴衰，新兴追赶国挑战主导国常遇战略压制[12] 货币体系重构 - 1930年代美国顺差债权国，英国逆差债务国；当前美国逆差债务国，中国顺差债权国[18][25] - 1930年代黄金是国际货币体系基石和结算媒介，当前主要作为储备和避险工具[28][29] - 1930年代英镑没落因经济贸易实力下降、黄金储备枯竭、债务违约；当前美元面临经济贸易优势缩小、债务风险、金融制裁致“去美元化”挑战[46][54] - 1930年代美元崛起因经济贸易主导、黄金储备保障、全球最大债权国；当前美元仍主导，未现类似挑战者，黄金或成更青睐外汇储备[66][74] 关税对经济冲击 - 1930年代关税冲击不显著，当前全球化加深、贸易占比提升，关税冲击或远大于1930年代[80][81] - 1930年代逆差国英、法价格抬升不显著，顺差国美国未现显著通缩；当前美国通胀影响不明，中国货币政策灵活，关税对价格下行影响或不显著[86][97][98] 政策应对 - 1933年美国放弃金本位、财政扩张；中国自9/24以来货币财政双宽加码[3] - 1934年美国与多国协议下调关税，当前中国积极与东盟、欧盟合作；1930年代英法关税升级，当前美国在债务缓解和制造业回流前或不放弃关税筹码[3] 贸易格局与科技革命 - 1930年代形成分散贸易集团，当前贸易战加速多极化贸易货币体系形成[4] - 1930年代美国电气领域领先，当前中美AI领域角逐成康波周期主导国竞争核心[4] 关税政治诉求 - 贫富差距拉大带来保护底层与旧经济政治诉求，1930年贸易战未救美国农民，当前靠关税难实现美国制造业回流[5]

报告核心观点 以长周期研究锚定短周期位置，通过对比1930年代贸易战与当前情况，从康波周期定位、货币体系、关税影响、政策应对、贸易格局、产业、政治诉求等多视角分析，为理解当下和推测未来提供参考[1] 分组1：康波周期的更迭背后是大国兴衰的时代背景 - 康波周期核心驱动是颠覆性技术革命，标志世界经济长波更迭，背后是大国兴衰 [12] - 新兴追赶国凭借新技术挑战主导国，会遭全方位战略压制，如美日科技封锁 [12] 分组2：货币体系重构，旧货币式微：1930年代英镑 vs 当下美元 （一）债务与贸易视角下，各主要经济体的定位变化 - 1930年代美国是贸易顺差国、生产国、债权国，英国相反，全球金融和贸易重心从英国转向美国 [18] - 当前美国是贸易逆差国、消费国、债务国，中国是贸易顺差国、生产国、债权国，美国通过贸易逆差输出美元，债务扩张回流美元 [25] （二）1930年代黄金 - 当前黄金：从“货币之锚”到“信用备份” - 1930年代黄金是国际货币体系基石和国际贸易结算主要媒介，金本位下贸易逆差国向顺差国输送黄金 [28] - 当前黄金更多作为储备资产和避险工具，国际结算主要依赖法定货币，黄金支付职能比重下降 [29] - 主权货币交替和货币体系变革常伴随法币贬值和黄金升值，当下黄金或成更受青睐的外汇储备选择 [31] （三）旧货币的式微：1930年代英镑的没落 vs 当前美元面临的挑战 - 货币国际化需满足经济基础与综合国力、制度建设与治理能力、币值稳定与宏观审慎、开放政策与国际协调等条件 [44] - 1930年代英镑没落因经济与贸易实力下降、黄金储备枯竭、债务违约引发信用崩溃 [46] - 当前美元面临经济和贸易相对优势缩小、债务风险、过度使用金融制裁加速“去美元化”等挑战 [54] （四）新货币的崛起：1930年代美元 vs 当前潜在的挑战者？ - 1930年代美元在全球债务结算和外汇储备占比超越英镑，原因是经济和贸易规模超越英国、黄金储备保障信用、成为全球最大债权国并输出美元 [66] - 当前美元仍占主导，未出现类似1930年代美元挑战英镑的角色，黄金或成更受青睐的外汇储备选择 [74] 分组3：关税对经济的冲击：量——或远大于1930年代；价——影响或有限 （一）经济影响：全球化程度加深，贸易占比提升，当前关税冲击或远大于1930年代 - 1930年代关税对经济冲击不显著，大萧条主因是国内需求萎缩和金本位制下货币政策约束 [80] - 当前全球化程度加深，贸易占比提升，关税冲击可能远大于1930年代，若冲击出口会影响就业、收入及消费投资等领域 [81] （二）价格影响：逆差国通胀压力&顺差国通缩压力，仍待观测 - 理论上关税使逆差国通胀、顺差国通缩，但1920 - 1930年代英、法价格抬升不显著，美国也未因关税出现显著通缩 [86] - 当前关税对美国通胀影响不明，可类比增值税上调和供给冲击两种情况；中国货币政策灵活，双宽政策和扩内需措施或使关税对价格下行影响不显著 [97] 分组4：政策应对：对内双宽，对外顺差国寻求贸易，逆差国倾向维持壁垒 （一）对内：财政、货币双宽，货币贬值 - 1933年美国放弃金本位，扩大美元供应，财政扩张刺激内需 [3] - 当前中国自9/24以来货币财政双宽加码 [3] （二）对外：顺差国寻求贸易合作，逆差国寻求壁垒 - 1934年美国与多国协议下调关税；当前中国积极与东盟、欧盟开展贸易合作 [3] - 1930年代英法从关税升级至限额/禁运；当前美国在债务压力缓解和制造业回流前或不放弃关税筹码 [4] 分组5：贸易格局：关税驱动多极化贸易体系加速形成 - 1930年代英美德法成立以各自货币主导的分散贸易集团 [4] - 当前美国关税政策可能引发多极化贸易体系加速形成，如中国与欧盟、东盟等加强贸易合作 [4] 分组6：技术迭代：康波周期中的科技革命 - 1930年代贸易战未限制美国崛起，美国抓住电气时代技术进步，英国在蒸汽时代落后 [4] - 驱动下一轮康波周期繁荣的技术突破可能来自AI，中美在AI领域的战略角逐是新一轮康波周期主导国竞争的核心变量 [4] 分组7：关税背后的政治诉求：贫富差距下保护旧经济的选票工具 - 1920 - 1930年代美国通过关税保护农业效果不佳，大萧条后补贴农场主缓解农民债务压力 [10] - 当前美国贫富差距创历史记录，通过关税壁垒引导制造业回流成为保护工人就业的政治诉求，但难度大 [10]

黄金市场表现 - 现货黄金周五单日下跌1.27%，收报3309.47美元/盎司，创近三周新低 [1] - COMEX黄金期货同步下跌1.31%，收于3331.00美元/盎司 [1] - 周一黄金呈现下跌走势，开盘价3312.23，最高价3321.16，阴线形态显示卖方力量主导 [2] 美元指数动态 - 周五美元指数开盘报98.74，整体处于震荡态势 [4] - 此前6月5日美元指数小幅下跌0.07%，触及近32日新低 [4] 美国就业市场 - 美国5月非农就业数据新增13.9万人，超预期12.6万，失业率持稳4.2% [1] - 5月ADP就业人数新增27.5万人，远超市场预期的18万人 [5] - 4月ADP就业人数从29.6万人下修至28.1万人 [5] 欧元区经济 - 欧元区5月服务业PMI终值为53.2，低于初值53.5，增速放缓 [6] - 德国服务业PMI降至52.1，法国降至53.7，均低于市场预期 [6] 美联储经济观察 - 美联储褐皮书显示美国经济4月中旬至5月底呈现温和增长 [7] - 多数地区报告劳动力市场紧张状况缓解，企业招聘难度下降 [7] - 物价压力整体趋缓，多数地区成本上升速度放缓 [7] 数据前瞻 - 美国4月批发库存月率前值和预测值均为0 [9] - 美国5月纽约联储1年通胀预期前值3.6 [9] - 美国5月纽约联储3年通胀预期前值3.2 [9] - 美国5月纽约联储1年黄金涨幅预期前值5.6 [9]