报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级：强于大市 [1] 核心观点 - 白酒行业业绩大幅下滑，步入快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策有望催化需求弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，底部愈发清晰 [3] - 头部酒企提高分红比例优化股息率，筹码结构改善，配置吸引力提升，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 黄金税收新政实施，对标准黄金交易实行差异化增值税管理，具备上金所会员资格、品牌溢价能力强、产品结构偏向高毛利品类的公司在税制下竞争优势更明显 [4] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的赛道，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [5] 行业表现与市场跟踪 - 本周（11月3日至11月7日）食品饮料行业指数下跌0.56%，表现弱于上证指数（上涨1.08%），在31个申万一级行业中排名第27位 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（上涨2.26%）、烘焙食品（上涨1.69%）、肉制品（上涨0.83%）、零食（上涨0.56%）、调味发酵品（上涨0.37%）、乳品（下跌0.38%）、保健品（下跌0.46%）、啤酒（下跌0.66%）、白酒（下跌0.84%）、其他酒类（下跌0.96%）、软饮料（下跌1.20%） [4] - 个股涨幅前五：安记食品（上涨13.87%）、惠发食品（上涨13.07%）、巴比食品（上涨11.32%）、欢乐家（上涨7.24%）、桂发祥（上涨6.64%） [4] - 个股跌幅前五：金字火腿（下跌6.22%）、酒鬼酒（下跌5.77%）、交大昂立（下跌5.54%）、古今贡酒（下跌5.43%）、百润股份（下跌4.33%） [4] 白酒行业动态 - 贵州茅台启动第二轮注销式回购，金额15-30亿元，价格上限1887.63元/股，期限6个月，同时宣布中期分红每股23.957元（含税），合计约300亿元，加上2024年度分红346.71亿元，2025年累计分红将达646.72亿元 [4] - 贵州省推动白酒行业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，提出实施“白酒+”产业融合行动，引导产业向文化体验产业升级，拓展产业边界和消费场景 [4] 黄金行业政策影响 - 黄金税收新政核心变化：投资性用途黄金销售环节改为开具普通发票，购买方无法抵扣进项税；非投资性用途从“即征即退+专票”改为“免税+普票”，进项税按6%计算抵扣 [4] - 税改影响：投资金业务方面，非会员单位采购成本上升，需求或转向头部企业；金饰品业务方面，非会员公司采购成本上升，短期业绩承压，但高附加值品类占比较高的企业成本传导能力更强 [4] 投资建议 - 白酒行业建议关注批价稳定、护城河稳固且股息率具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [3] - 大众品板块建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [5]

投资评级与核心观点 - 报告的投资建议是关注饮料、食品原料、零食等成长标的的业绩优势，以及白酒预期的加速修正和部分出清 [3][6] - 核心观点是成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复，当前软饮料板块中低估值高股息标的股息率突显，看好后续基本面及估值修复带来的投资机会 [1][3] 白酒行业分析 - 白酒行业三季度报表调整加速，25Q3收入同比-18%（25Q1为-5%），归母净利同比-22%（25Q1为-8%），回款情况恶化，报表真实度提升 [3][7] - 参考上一轮白酒周期，行业去库仍在半途，报表调整或仍需若干季度，但资本市场可能提前见底，中期需重视指数上行风险 [3][7] - 贵州茅台飞天批价企稳，公司强调高质量增长并推出新一轮中期分红，每股拟派23.957元含税，分红总额约300亿元，同时拟回购15-30亿元用于注销股份，以回购价格上限计算占总股本0.0635%-0.1269% [8] 大众品行业分析 - 软饮料板块具备高ROE和良好自由现金流特征，分红比例较优，属于食品饮料细分板块中的优质红利资产 [3][10] - 低估值高股息软饮料标的股息率突显，预计随着"外卖补贴大战"竞争趋缓、消费力改善和成本红利延续，相关标的基本面和估值修复带来投资机会 [3][10] - 统一企业中国2025Q1-Q3实现未经审计税后利润20.13亿元（YOY+23.06%），已超24年全年利润水平（24年归母净利润18.49亿元），25Q3单季度税后利润7.26亿元（YOY+8.39%），创历史新高 [3][11] 细分领域投资建议 - 白酒阶段性重点关注弹性标的如珍酒李渡、舍得酒业、山西汾酒等，中期重点关注稳健标的如五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒等 [3][6] - 饮料领域成长维度重点关注东鹏饮料、农夫山泉、安德利，同时重视高股息低估值品种如承德露露、李子园、康师傅控股等 [3][6] - 零食及食品原料成长标的重点关注百龙创园、盐津铺子、三只松鼠等，啤酒重点关注青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份等，调味品和牧业领域重点关注伊利股份、海天味业、安琪酵母等 [3][6] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台总市值17,949亿元，预计24A/25E/26E的EPS分别为68.86/71.95/75.57元，PE分别为21/20/19倍 [14] - 东鹏饮料总市值1,441亿元，预计24A/25E/26E的EPS分别为6.40/8.86/11.69元，2024-26年CAGR为35% [14] - 统一企业中国总市值342亿元，预计24A/25E/26E的EPS分别为0.43/0.54/0.63元，2024-26年CAGR为21% [14]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.09%，报14.19元/股，总市值58.59亿元，成交金额2746.98万元，换手率0.47% [1] - 当日主力资金净流入341.84万元，大单买入382.02万元（占比13.91%），卖出40.18万元（占比1.46%） [1] - 公司今年以来股价下跌12.14%，但近期呈现反弹，近5个交易日上涨7.74%，近20日上涨8.49%，近60日上涨3.28% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为6月4日，当日龙虎榜净买入2273.55万元，买入总计5097.94万元（占总成交额25.27%），卖出总计2824.40万元（占总成交额14.00%） [2] 公司基本面与经营业绩 - 公司主营业务为奶茶产品的研发、生产和销售，主营业务收入构成为销售商品99.79%和提供劳务0.21% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入16.84亿元，同比减少13.12%，归母净利润为-8920.72万元，同比大幅减少603.07% [2] - 公司A股上市后累计派现7.57亿元，近三年累计派现3.13亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.05万户，较上期减少12.23%，人均流通股为20158股，较上期增加13.93% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司已退出公司十大流通股东之列 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料 [2] - 公司所属概念板块包括小盘、休闲食品、增持回购、社区团购等 [2]

钟睒睒财富排名分析 - 连续五年稳坐首富宝座[1] - 核心财富来源包括农夫山泉以及万泰生物等业务[6] - 业务布局集中于消费和健康等刚需赛道，稳定性强[6] 雷军财富排名分析 - 以368亿美元身家超越马云，排名从去年的第十位跃升至第七位[1][8] - 财富增长主要得益于小米汽车业务进展，第50万台整车即将下线[8] - 小米公司跨界造车，在AI、新能源等多领域投资，带动股价上涨[8] 马云财富排名分析 - 财富排名下滑，被雷军超越[8][10] - 阿里巴巴核心电商业务面临拼多多、京东、抖音电商等冲击[10] - 公司受到整改及反垄断罚单等影响，市值有所下降[10] 行业趋势分析 - 富豪榜变化反映中国经济趋势，实体、硬科技、刚需赛道受关注[12] - AI、新能源、高端制造为代表的新兴领域是重要方向[12]

公司股份回购进展 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份1980万股，占总股本1.88%，最高成交价9.243元/股，最低成交价8.23元/股，成交总金额1.79亿元 [1] - 截至2025年11月3日，公司累计回购股份增至2580万股，占总股本2.45%，最高成交价9.47元/股，成交总金额增至2.35亿元 [1][2] - 2025年10月9日至11月3日期间，公司合计回购股份2280万股，占总股本2.16%，成交总金额超过2亿元，其中11月3日单日回购600万股，金额达5624.41万元 [2] 回购计划与剩余额度 - 公司回购计划数量为不低于3000万股且不高于6000万股，回购价格上限为11.75元/股，总资金额度不超过7.05亿元 [2] - 回购实施期限为自2024年11月11日股东大会审议通过起12个月内，截至2025年11月7日仅剩3个交易日 [2] - 按回购下限3000万股计算，公司仍需回购420万股（占总股本0.40%），按上限6000万股计算，则需回购3420万股（占总股本3.25%） [3] 股价表现与市场数据 - 在加快回购期间，公司股价从2025年9月30日收盘价8.43元最高涨至11月3日的9.47元，但近期表现较为弱势 [3] - 截至2025年11月6日，公司收盘价为8.88元，市值为93.47亿元，若以该均价完成剩余回购，需资金至少3729.6万元，最多可达30369.6万元 [3] - 公司账上货币资金充裕，截至2025年9月30日总额为35.05亿元，近12个月股息率达3.37% [3] 公司主营业务与财务表现 - 公司主要从事植物饮品的研发、生产和销售，核心产品为"露露"杏仁露，包括原味、无糖等多种款式 [3] - 公司最近三年业绩稳定，净利润均保持在6亿元之上 [3]

公司增资事件 - 香飘飘于11月6日晚间发布公告[2] - 公司以自有资金向全资子公司香飘飘四川增资5000万元人民币[2]

全国首店开业筹备 - 香飘飘全国首店即将在杭州大悦城开业，目前处于围挡中 [1] - 门店选址区域新茶饮品牌密集，邻近山也觅茶、霸王茶姬、茶百道等品牌 [1] - 大众点评网信息显示该店经营品类为“茶饮果汁”，但具体开业时间公司尚未确认 [3][4] 线下业务探索策略 - 公司定位线下门店为核心品牌体验与互动交流空间，旨在直接收集市场反馈并赋能产品研发 [4] - 近期已通过快闪店模式试水线下，包括2024年12月在杭州湖滨步行街的“地球首店”及2025年3月在成都春熙路的“原叶茶坊” [5] - 公司曾明确表示暂无开设茶饮连锁店计划，因预包装产品商业模式与茶饮店模式存在较大区别 [6] 公司财务业绩表现 - 2022年至2024年营收波动明显，分别为31.28亿元、36.25亿元、32.87亿元，同比增速分别为-9.76%、+15.90%、-9.32% [7] - 同期归母净利润分别为2.14亿元、2.80亿元、2.53亿元，同比增速分别为-3.89%、+31.04%、-9.67% [7] - 2025年上半年营收10.35亿元，同比下降12.21%，归母净利润亏损0.97亿元 [7] - 2025年前三季度营收16.84亿元，同比下降13.12%，归母净利润亏损0.89亿元 [8] 业务板块发展动态 - 即饮业务成为增长引擎，2025年上半年营收5.91亿元，同比增长8.03%，首次超越冲泡业务的4.23亿元 [10] - 2025年前三季度即饮业务营收增至8.33亿元，同比增长3.92%，而冲泡业务营收降至8.22亿元，同比下降25.96% [11] - 冲泡板块积极升级，核心健康化产品“原叶现泡”系列上市一年销售额突破1亿元，并于第三季度推出功能性产品“古方五红”暖乳茶 [11]

公司业绩表现 - 前三季度即饮类产品Meco果茶维持增长趋势 [1] - 同期兰芳园冻柠茶销量有所下滑 [1] 公司业务策略 - 销量下滑主要原因为公司对相关业务销售策略进行调整 [1] - Meco果茶是即饮业务的核心产品 [1] - 公司将做深做透以校园为主的原点渠道 [1] - 公司计划挖掘礼品市场和零食渠道的市场机会 [1] - 公司重视餐饮市场的开拓 [1]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

文章核心观点 - 食品饮料行业进入弱复苏强分化新常态，增长更依赖产品创新、渠道布局和人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力及高效供应链的企业将实现高质量增长 [3] - 白酒行业报表有望在2026年出清改善，上半年或迎来拐点，建议优选基本面率先修复、长期空间大的龙头酒企，以及报表出清彻底、弹性大的次高端酒企 [4] - 大众食品行业需求低位企稳，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续，龙头公司注重效率改善，预计2026年实现收入温和复苏与利润率提升 [4] 白酒行业 - 政策对政商务需求的负向冲击正边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数背景下，2026年白酒动销有望修复至同比转正，上半年行业开始梯次修复 [7] - 酒企战略重点从压货增长转为积极挖掘年轻化等新增量，渠道库存维持合理水平并缓步去化，报表从2025年二季度开始出清，预计2026年调整进入后半程，基本面或在上半年迎来拐点 [8] - 高端酒复苏确定性较强，受益于品牌消费刚性及商务活动增加；次高端报表调整早于行业，企业积极进行产品和渠道创新；地产酒经过库存去化后有望同步修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] - 投资主线关注基本面稳健、份额提升的龙头，受益板块修复且分红保障高的标的，以及报表出清彻底有积极变化的弹性标的 [9] 大众食品行业 啤酒 - 2025年行业升级集中在6-10元价格带，但因餐饮景气度低等因素，平均售价增速疲软；龙头企业积极扩充品类寻找新增长曲线 [11] - 预计2026年吨成本同比基本持平，关键变量集中在企业提价及费用节约能力，多元化能力影响长期发展空间 [11] 休闲食品 - 2025年渠道分化明显，会员店、零食量贩等新兴渠道高速增长，电商增长放缓，传统渠道承压 [11] - 2026年线下渠道变革持续，硬折扣、即时零售、商超调改是大势所趋；健康化趋势下魔芋成为行业性大单品，仍处于良性竞争阶段 [11] 软饮料 - 受益于出行、行业创新、冰冻化投入，无糖茶、电解质水等子行业表现亮眼，传统含糖饮品承压；原材料价格下行利好利润率但加剧竞争 [12] - 预计2026年健康化、功能化仍是核心趋势，龙头公司产品推新能力和渠道掌控力形成壁垒，行业竞争有望缓和 [12] 乳制品 - 2025年需求疲弱，包装化液奶需求被现制茶饮/咖啡替代，原奶价格下行造成平均售价压力 [12] - 预计2026年行业温和复苏，龙头乳企保持渠道健康度，关注盈利改善，上游产能去化有望缓解原奶供大于求困境 [12] 调味品 - 2025年因餐饮需求疲软，B端承压，C端增长压力加大，行业增速未见明显提升 [13] - 2026年B端需政策刺激及外食率回升，C端关注头部公司产品升级；需警惕部分包材成本上行风险及大豆价格变化 [13]