核心观点 - 短期市场受中美谈判不确定性影响，预计在10月底前以震荡整理为主，上证指数3700点为强支撑位，大盘蓝筹高股息风格占优 [3][6] - 10月底中美谈判后若利空因素消化，市场有望突破向上，第四季度A股在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息等因素支撑下仍将走牛，科技成长风格为中期主线 [3][6] - 下周起宏观事件密集落地可能放大市场波动，建议关注"十五五"规划方向、高股息板块、三季报超预期标的及新消费领域 [3][11] 市场走势研判 - 上周A股主流宽基指数延续弱势，万得全A指数技术形态短期有破位风险，市场成交额回落至2万亿元左右，资金观望情绪增加 [6] - 风格切换明显，高风险科技方向表现不佳，资金转向避险高股息板块，上证指数上周下跌1.47%至3839.76点，深证成指下跌4.99% [13] - 行业表现分化，银行、煤炭、食品饮料涨幅居前，科技相关行业如电子、传媒跌幅较大 [13][17] 宏观经济数据解读 - 9月CPI同比下降0.30%，环比上涨0.10%，均低于近十年9月平均水平，食品价格下降4.4%拖累CPI约0.83个百分点 [7] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月首次回到1% [7] - 9月新增社融35296亿元，略超预期但同比少增2339亿元，M1增速回升1.2个百分点至7.2%，M2增速回落至8.4% [8][9] - 9月出口同比增长8.30%，较8月回升4.00个百分点，对东盟出口增长15.62%，对非洲出口增速回升至56.41% [10] 投资建议与关注方向 - "十五五"规划可能重点方向包括清洁能源、环保、养老及生育等 [3][11] - 高股息方向关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等 [3][14] - 三季报超预期标的聚焦券商、贵金属、部分创新药等 [3][14] - 新消费方向涵盖健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等 [3][14] 关键事件跟踪 - 下周将披露9月及第三季度国内宏观经济数据 [3][7] - 党的二十届四中全会将研究"十五五"规划建议 [3][7] - 三季报集中披露期可能加大个股波动 [3][7] - 中美经贸磋商预计在10月底前后举行，美联储议息会议将于10月28-29日举行 [3][7] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国水平呈现波动 [18][26] - 挖掘机产量当月同比数据反映基建活动状况 [18][21] - 波罗的海干散货指数(BDI)显示全球贸易需求变化 [23] - 焦煤、焦炭期货结算价及煤炭库存数据指示能源供需 [24][27][28] 市场估值与资金面 - 万得全A指数市盈率及市净率走势反映市场整体估值水平 [30][33][37] - 两融余额变化显示杠杆资金情绪，上周融资余额出现调整 [32] - 新成立基金份额及非金融企业股票融资数据反映资金流入情况 [38][41][45]

核心观点 - 报告对公用事业及环保产业维持“买入”评级，核心逻辑在于电力供需偏紧格局下，火电板块受益于煤价上涨、冷冬预期带来的电量增长以及容量电价机制托底；水电板块虽电价承压但来水丰沛；新能源运营商业绩稳健；煤炭板块在供应受限与需求释放下拐点向上 [1][6] 行情回顾 - 本周（10月13日至10月17日）市场表现分化，上证综指下跌1.47%，创业板指下跌5.71% [1][12] - 煤炭板块领涨，涨幅达5.66%；公用事业板块微涨0.05%；环保板块下跌0.97%；碳中和板块下跌3.14% [1][12] - 公用事业子板块中，核力发电（+1.91%）和水力发电（+1.80%）表现较好；其他能源发电（-14.96%）和光伏发电（-4.41%）跌幅居前 [12] - 环保子板块中，固废治理上涨0.99%；大气治理下跌5.08%，跌幅最大 [12] 行业景气度分析 - **火电**：景气度下行趋缓。煤价因主产地秋雨、安全环保监察等因素供应受限，国庆节后加速上涨；电量方面，NOAA预测10-12月拉尼娜发生概率高达71%，冷冬预期叠加低基数，未来3个月电量增速偏乐观；电价因长协锁定和容量电价机制有望维持稳定 [6][31][33] - **水电**：景气度下行趋缓。25年中长期交易电价同比下降带来收入压力；新机组关注大渡河流域硬梁包水电站投产；来水方面，华西秋雨致长江上游来水集中，9月三峡、溪洛渡入库流量同比大幅增长80%+，10月1-8日长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高 [6][33] - **绿电运营**：景气度稳健向上。8月多家公司可再生能源补贴到账改善现金流；6月以来光伏装机增速放缓利于弃电率和电价企稳，预计未来3-6个月业绩稳中有增 [33] - **风电**：至8月25日年内累计新增装机57.8GW，利用小时数1348h弱于去年；9月多数市场风电捕获价上涨，预计后续价格趋稳 [34] - **光伏**：至8月25日年内累计新增装机230.61GW，装机增速明显放缓；利用小时数785h，弃电率上升；9月所有市场光伏捕获价均下降，预计后续价格继续下行 [34] - **核电**：景气度底部企稳。长协电价下降带来利润压力，但1-8月电量维持高增，后续关注漳州2号机组投运；广东月度电价企稳，天然铀成本预计持平 [35] - **煤炭**：景气度拐点向上。供应受秋雨及政策约束，需求端电厂日耗不减反增，北方供暖开启释放冬储需求，港口库存去化 [36] 行业数据跟踪 - **煤炭价格**：国内煤价普遍上涨，广州港印尼煤（Q5500）库提价报759.93元/吨，环比涨3.02%；秦皇岛动力煤平仓价报740.00元/吨，环比涨4.82%；北方港煤炭库存2497万吨，环比涨8.78% [37] - **天然气价格**：ICE英国天然气价周环比下跌1.74%；美国Henry Hub天然气价周环比下跌15.61%；欧洲TTF天然气价周环比上涨0.42%；国内LNG到岸价周环比上涨0.21% [49] - **碳市场**：全国碳市场碳排放配额（CEA）报价52.21元/吨，环比下跌10.34%；北京市场周成交量最高，为160,484吨，平均成交价108.74元/吨 [56] 行业要闻 - 魏桥集团自备电厂于10月15日正式并入国家电网，结束二十余年“孤网”运行历史，被视为在“双碳”目标下企业绿色转型的关键一步 [6][59] - 甘肃电投常乐电厂6号机组于10月16日投产，标志其6台100万千瓦机组全部投产，总装机达600万千瓦，成为全国最大百万千瓦级火电厂，总投资205亿元，年发电量可达330亿千瓦时 [6][59] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持节能降碳、煤炭清洁替代等项目，绿色甲醇和可持续航空燃料生产被列入示范，多数项目支持比例为核定总投资的20% [6][60] 投资建议 - **火电板块**：建议关注资产布局于电力供需偏紧、竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际 [4][65] - **水电板块**：建议关注龙头水电运营商长江电力 [4][65] - **核电板块**：建议关注龙头企业中国核电 [4][65] - **新能源发电**：建议关注风电龙头运营商龙源电力（H） [4][65] - **环保板块**：建议关注城市综合运营管理服务商龙头企业玉禾田 [65]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 算力需求爆发式增长将驱动数据中心用电量快速提升，AIDC储能的重要性凸显 [1] - 绿色算力是长期发展的终局，数据中心将向“数据中心+风光+储能”的主流模式演进，HVDC系统有望替代UPS [2] - HVDC与储能深度融合是构建高效灵活智能化数据中心的关键技术方向，将带动锂电池需求高速增长 [3] 本周专题：算力需求爆发，重视AIDC储能 - 全球数据中心用电量快速增长，2022年消耗电力达460TWh，乐观预测下2026年或达到1000TWh，相当于日本全国用电量 [1][18] - AI应用推动耗电量激增，预计到2025年AI业务在全球数据中心用电量占比将从2%猛增至10% [1] - 中国数据中心用电负荷到2030年将达1.05亿千瓦，总用电量约5257.6亿千瓦时，占全社会总用电量4.8% [1][18] - 绿色算力发展要求2025年底60%以上新增算力在国家枢纽节点集聚，新建大型数据中心使用绿电占比超80% [19] - HVDC系统相比UPS能实现更灵活智能调度，优化能源利用效率，更易与光伏、储能等直流设备集成 [2][23] - 磷酸铁锂电池相比铅酸电池寿命长达10年，体积为其2/3、重量为其1/3，可有效节省空间 [3][29] - 全球数据中心储能锂电池出货量预计2027年突破69GWh，2030年增长至300GWh，2024-2030年复合增长率超80% [3][29] 行情回顾 - 10月4日-10月17日上证指数下跌1.11%，创业板指数下跌9.35% [10][35] - 公用事业指数上涨2.73%，跑赢上证综指3.84个百分点；环保指数上涨0.36%，跑赢上证综指1.47个百分点 [10][35] - 公用事业板块中火力发电上涨5.27%，水力发电上涨4.01%，燃气板块上涨4.46% [37] - 环保板块中固废治理上涨1.68%，水务及水治理上涨1.06% [37] 市场信息跟踪 - 2025年10月江苏集中竞价交易成交电价340.77元/MWh，较标杆电价下浮12.85%，环比上升6.66% [13][52] - 2025年10月广东月度中长期交易综合价372元/MWh，较标杆电价下浮4.86%，环比下降0.08% [13][52] - 截至2025/10/15，环渤海动力煤综合平均价格报收680元/吨，较2025/9/24上涨3元/吨 [13][54] - 截至2025/10/16，荷兰TTF天然气期货价格报收32欧元/万亿瓦小时，较2025/10/6上涨0.95% [13][56] - 中国LNG到岸价报收11美元/百万英热，较2025/10/6上涨0.91% [13][56] 投资组合及建议 - 火电板块关注对煤价弹性大的行业龙头华能国际、华电国际、建投能源等 [13] - 水电板块关注长江电力、川投能源等，四季度发电效率提升 [13] - 核电板块关注中国核电、中国广核，长期成长性突出 [13] - 绿电板块关注独立储能主线西子洁能、林洋能源、晶科科技、天能股份等 [13][71] - 虚拟电厂主线关注林洋能源、合康新能、国能日新 [13][71] - 天然气板块关注首华燃气、九丰能源、新奥股份等 [13][71] - 环保板块垃圾焚烧关注伟明环保、军信股份等，绿色燃料关注嘉澳环保、海新能科等 [14][72]

业绩预告核心观点 - 公司预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润约为16.05亿元，同比增加约2.2亿元，增幅约15.85% [2][4] - 剔除去年同期约1.3亿元的一次性收益影响后，净利润同比增加约3.5亿元，增幅约27.85% [2][4] - 公司预计2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润约为15.36亿元，同比增加约1.69亿元，增幅约12.39% [2][4] - 剔除一次性收益影响后，扣非净利润同比增加约3.0亿元，增幅约24.20% [2][4] 本期业绩预告详情 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年9月30日 [3] - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为13.85亿元，扣非净利润为13.66亿元 [5] - 2024年同期每股收益为1.70元 [6] 业绩预增主要原因 - 本期6月份起新增并表粤丰环保电力有限公司（公司穿透持股52.44%），增加6-9月归母净利润约2.4亿元 [7] - 公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率 [7] - 本期新增确认子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东业绩赔偿收入 [7]

报告投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 环保板块作为运营类资产，在化债背景下盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [3][56] - 国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度 [3][56] 本周市场表现 - 截至10月17日收盘，本周环保板块下跌1.11%，表现优于大盘；上证综指下跌1.47%至3839.76 [3][10] - 涨跌幅前三的行业分别是银行（4.9%）、煤炭（4.2%）、食品饮料（0.9%），涨跌幅后三的行业分别是电子（-7.1%）、传媒（-6.3%）、汽车（-6.0%）[3][10] - 细分子板块中，固废其他板块上涨7.42%，垃圾焚烧板块上涨0.17%，水务板块下跌0.87%，水治理板块下跌1.62%，大气治理板块下跌5.00%，环卫板块下跌4.32%，资源化板块下跌4.25%，监测/检测/仪表板块下跌3.44%，环境修复板块下跌1.58%，环保设备板块下跌3.49% [3][11] 专题研究：居民供暖企业分析 - 居民供暖企业盈利水平差异较大，2024年联美控股的毛利率接近25%，处于可比公司的最高水平，而华电能源和惠天热电长期处于亏损状态 [3][16] - 燃料成本占到供热成本约60%，在价格不变情况下控制燃料成本成为盈利关键，复盘2010年至今，供热企业的板块毛利率基本与煤炭价格呈现负相关趋势，2025年煤炭价格处于阴跌状态，供热企业毛利率开始修复抬升 [3][18] - 运营管理能力是造成盈利差异的另一关键因素，例如联美控股采用热值低但经济性突出的褐煤作为煤源，供暖区域客户多为新建建筑且节能等级较好，并通过精细化管理保持较高毛利率 [3][22] - 政府补助成为缓解企业经营压力的重要来源，2022-2024年期间，惠天热电共获得政府补贴16.27亿元，但存在较大波动性 [25] - 居民供暖企业的供热费采取预收形式，自由现金流情况一般较好，选取的5家供热企业中4家的合同负债占总收入比重达到40%左右，自由现金流为正 [27] 行业动态 - 2025年10月17日，国际海事组织（IMO）海上环境保护委员会特别会议以57票赞成、49票反对、21票弃权的结果，决定将NZF（净零排放框架）的通过推迟12个月 [3][31] - 10月13日，生态环境部就《温室气体自愿减排项目方法学 可再生能源电解水制氢（征求意见稿）》等6项方法学公开征求意见，填补了氢能核心领域CCER方法学的空白 [3][32] - 10月11日，工业和信息化部办公厅印发2025年重大环保技术装备创新任务揭榜挂帅工作的通知，共设立28项任务榜单，任务实施期为2年 [38] - 10月11日，国家市场监督管理总局标准技术管理司对254项拟立项国家标准进行公示，其中包括《燃料电池电动货车换氢技术安全沙盒深度测试要求》一项氢能相关标准 [39] - 多个地方政府发布环保相关政策，包括江苏省2025年移动源大气污染防治工作方案、重庆市持续推进城市更新三年行动计划（2025—2027年）、黑龙江省2025年秸秆综合利用工作实施方案等 [40][41][42] 公司公告 - 瀚蓝环境2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润预计同比增加2.2亿元左右，同比增加15.85%左右 [46] - 高能环境2025年前三季度实现营业总收入101.60亿元，同比下降11.28%，净利润6.46亿元，同比增长15.18% [46] - 高能环境中标遂昌县化工园区专业污水处理设施改扩建工程（一期）项目，中标价5,364.2289万元 [47] - 龙净环保2025年第三季度实现营业总收入78.58亿元，同比增长18.09%，净利润7.80亿元，同比增长20.53% [48] - 博世科2025年前三季度实现营业总收入15.12亿元，同比增长27.10%，净亏损2.12亿元，亏损同比扩大270.83% [48] - 嘉澳环保2025年前三季度实现总营收30.05亿元，同比增长189.39%，归母净利润亏损2536.59万元，亏损同比缩小81.87% [49] - 中持股份持股5%以上股东长江环保集团拟通过公开征集转让方式协议转让所持公司的全部股份，占公司总股本的24.73% [51] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][56] - 建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][56]

公司股价表现 - 公司股票价格在2025年9月11日至2025年10月17日期间，已有十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格6.23元/股的130%（即8.099元/股）[1] 可转债赎回条款 - 若后续公司股票收盘价格继续不低于当期转股价格的130%，预计可能触发“中环转2”可转换公司债券的有条件赎回条款[1]

文章核心观点 - 《每日经济新闻》发布的“A股绿色周报”显示，2025年10月前三周共有11家上市公司暴露环境风险，涉及大气污染物逃避监管排放、水污染物规避监管排放及固体废物违规处置等问题 [4][5][9] 环境风险涉及上市公司概况 - 2025年10月第一周至第三周，环境风险信息共关联11家上市公司 [5][9] - 11家上市公司背后共有167.73万户股东 [10] - 其中4家为国资控制企业 [9] 重点公司环境处罚详情 - **城发环境（SZ000885）**：其控股公司亳州永康医疗废物处置有限公司因通过不正常运行大气污染防治设施逃避监管排放大气污染物，被罚款44.8万元 [6][10] - **启迪环境（SZ000826）**：其控股公司昆明滇清生物科技发展有限公司因私设暗管规避监管排放水污染物，被罚款26.7万元 [4][13] - **世龙实业（SZ002748）**：因废气污染物排放口数量与排污许可证规定不符，被罚款19.8万元 [11] - **ST合纵（SZ300477）**：其控股公司湖南雅城新能源股份有限公司因违规露天堆放约160吨工业固废，被罚款14.4万元 [14] 涉及行业与区域分布 - 环境风险榜涉及的行业包括建筑装饰、电力设备、基础化工、机械设备、环保、农林牧渔等 [3] - 涉及区域包括上海市、浙江省、广东省、湖南省、江西省、海南省、河南省、湖北省等 [3] 上市公司回应情况 - 城发环境对采访请求表示暂不方便受访 [10] - 世龙实业回应称处罚金额较小，对生产经营无重大影响，未达到单独信息披露标准 [12] - ST合纵表示内部正在调查处罚情况，整改是否到位仍需时间调查 [14] - 启迪环境接电人员表示将查收采访函 [13]

业绩概览 - 预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润约16.05亿元 同比增加约2.2亿元 增幅约15.85% [1] - 预计2025年前三季度实现扣除非经常性损益的净利润约15.36亿元 同比增加约1.69亿元 增幅约12.39% [1] - 剔除去年同期约1.3亿元一次性收益后 归母净利润同比增加约3.5亿元 增幅约27.85% [1] - 剔除去年同期约1.3亿元一次性收益后 扣非净利润同比增加约3.0亿元 增幅约24.20% [1] 业绩驱动因素 - 2024年6月起新增并表粤丰环保电力有限公司（公司穿透持股52.44%） 为6-9月贡献归母净利润约2.4亿元 [2] - 公司持续落实降本增效举措 运营效率保持较高水平 [2] - 本期新增确认子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东业绩赔偿收入 [2]

投资评级 - 报告对高能环境维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司扣非业绩大幅增长，且在金属价格上行周期中，其再生资源业务的价值凸显 [1][7] - 公司2025年前三季度扣非归母净利润同比增长29.03%，盈利能力显著提升 [7] - 金属价格自2025年以来显著上涨，公司存货价值增加，有望充分受益于此轮价格上涨 [7] - 公司资源化业务通过品类扩张和产业链延伸实现深度布局，经营情况稳步提升 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入101.6亿元，同比减少11.28% [7] - 2025年前三季度归母净利润为6.46亿元，同比增长15.18% [7] - 2025年前三季度扣非归母净利润为6.00亿元，同比增长29.03% [7] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为1.44亿元，扣非归母净利润为1.45亿元，同比大幅增长177% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为17.9%，同比提升3.9个百分点；归母净利率为6.4%，同比提升1.5个百分点 [7] - 2025年前三季度加权平均ROE为6.9%，同比提高1.04个百分点 [7] 现金流与费用分析 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为3.67亿元，同比增加67.29% [7] - 2025年前三季度投资活动现金流净额为1.62亿元，去年同期为-7.45亿元；筹资活动现金流净额为-6.86亿元，去年同期为4.80亿元 [7] - 2025年前三季度期间费用同比增长8.06%至11.04亿元，期间费用率上升1.94个百分点至10.87% [7] - 销售、管理、研发、财务费用同比分别增加13.84%、2.28%、11.62%、10.31% [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.03亿元、9.09亿元、10.51亿元 [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.60元、0.69元 [1] - 基于当前股价，预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为14.51倍、12.82倍、11.08倍 [1] - 预测2025-2027年营业收入分别为150.61亿元、162.44亿元、175.52亿元，同比增长率分别为3.87%、7.85%、8.05% [1] 业务亮点与行业机遇 - 公司资源化业务提取固废或危废中的有价元素，产品已从铜、铅、镍拓展至铋、锑、金、银、铂、钯等 [7] - 2025年1月2日至2025年10月14日，COMEX黄金价格上涨57.5%，COMEX白银上涨72.17%，LME铜上涨20.88% [7] - 截至2025年9月30日，公司存货达59.97亿元，较2025年6月30日增长5.09亿元 [7] - 公司通过“品类横向扩张+产业链纵向延伸”策略深化金属类资源化布局 [7]

央企迁驻进展 - 10月9日中国华能与中国中化两家央企在雄安新区举行迁驻升旗仪式近2000名员工开启常态化办公10月13日中国邮政集团竞得启动区地块将建设综合性基地 [3] - 截至目前已有3家央企总部正式入驻8家完成注册超300家分支机构落地 [3] - 中国星网迁驻后迅速吸引60家空天信息领域企业落地形成涵盖卫星互联网商业卫星智造等完整生态的产业链条 [3] - 中国华能计划推进"四板块一中心"布局以其能源产业优势带动新能源环保等上下游企业集聚 [3] - 中国中化以科技创新与绿色转型为支点为材料科学环境科学等产业注入动能形成"总部+产业链"迁移模式 [3] 央企迁驻的局限性 - 央企总部及上下游企业对人口吸纳能力有限三家首批迁驻央企仅导入约3000名员工300余家分支机构员工总数不足万人与500万规划人口目标差距巨大 [4] - 央企业务架构成熟稳定迁驻初期侧重于自身运营平稳过渡对本地经济的辐射带动需长期培育短期内难以形成反哺效应 [4] - 新区现阶段需投入大量资源完善交通住房医疗等配套设施以服务央企疏解呈现"新区服务央企"的单向支撑格局 [4] 民营企业与小微企业的作用 - 民营企业和小微企业贡献了50%以上的税收60%以上的GDP70%以上的技术创新成果80%以上的城镇劳动就业90%以上的企业数量 [5] - 相较于央企民企和小微企业具有灵活性可快速响应产业需求填补市场空白并通过毛细血管式布局吸纳大量就业 [5] - 在启动区互联网产业园众多民营科技企业的入驻使空天信息人工智能等产业生态从骨架走向血肉能承接央企产业链配套需求并催生新产业场景 [5] 对民营企业的政策建议 - 需优化准入与经营环境将企业跨省市迁移一键办理等便利化措施延伸至中小微企业以降低其落地成本 [6] - 应搭建央企-民企对接平台梳理央企产业链需求清单为本地小微企业提供配套合作机会 [6] - 应扩大普惠性支持覆盖面在融资人才招聘公共服务等领域施行普惠待遇以破解小微企业成长烦恼 [6]