核心观点 - 供给收缩预期提振价格但生产仍偏强 需关注反内卷政策效果 [2][4][33] - 制造业PMI小幅改善0.1个百分点至49.4% 价格指数显著回升 [2][8] - 生产指数上升0.3个百分点至50.8% 明显优于新订单指数仅升0.1个百分点至49.5% [2][14] 制造业表现 - 主要原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3% 出厂价格指数升0.8个百分点至49.1% [2][8] - 采购量指数上升0.9个百分点至50.4% 反映生产活动活跃 [2][14] - 高耗能行业PMI升0.2个百分点至48.2% 装备制造业PMI升0.2个百分点至50.5% [3][21] - 高技术制造业PMI显著上升1.3个百分点至51.9% 生产和新订单指数均达54% [3][21] - 消费品行业PMI回落0.3个百分点至49.2% [3][21] 非制造业表现 - 非制造业PMI升0.2个百分点至50.2% 服务业改善明显 [5][47] - 服务业PMI升0.5个百分点至50.5% 铁路运输和航空运输行业PMI超60% [3][24] - 资本市场服务PMI连续两个月高于70% [3][25] - 建筑业PMI降1.5个百分点至49.1% 为近五年最低点 [3][29] - 建筑业新订单指数大幅下降2.1个百分点至40.6% [6][62] 需求与出口 - 内需指数微升0.1个百分点至49.8% 新出口订单指数升0.1个百分点至47.2% [2][14] - 进口订单指数升0.2个百分点至48% [41] - 服务业新订单指数显著改善1.4个百分点至47.7% [5][53] 行业结构分析 - 黑色压延和金属制品行业价格指数均升至52%以上 [2][8] - 暑期出行带动服务业景气 迁徙指数同比增14.6% 航班架次同比增1.7%和11% [53] - 零售和房地产行业商务活动指数低于临界点 [25] 后续展望 - 生产指数升0.9个百分点至50.4% 持续优于新订单指数升0.1个百分点至49.5% [4][33] - 价格上涨持续性存疑 需聚焦中下游供给和价格传导效率 [4][33] - 反内卷政策效果待观察 高耗能行业已完成集中改造 [4][33]

制造业PMI指数变化 - 8月制造业PMI为49.4% 较7月上升0.1个百分点 景气水平改善[1][3] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上[3] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点[3] 制造业分行业表现 - 医药和计算机通信电子设备行业生产指数和新订单指数明显高于制造业总体 产需较快释放[3] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品行业指数低于临界点 产需不足[3] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备行业生产经营活动预期指数位于58%以上较高景气区间[4] 制造业价格与企业规模 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 出厂价格指数为49.1% 分别环比上升1.8和0.8个百分点 连续三个月回升[3] - 大型企业PMI为50.8% 环比上升0.5个百分点 连续4个月高于临界点[4] - 小型企业PMI为46.6% 环比上升0.2个百分点 景气水平改善[4] 非制造业整体表现 - 非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点[1][5] - 新订单指数为46.6% 环比上升0.9个百分点[5] - 投入品价格指数与上月持平 销售价格指数环比上升0.7个百分点至48.6%[5] 服务业细分领域 - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点 升至年内高点[6] - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务行业商务活动指数均位于60%以上高位景气区间[6] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70%[6] 建筑业与市场预期 - 建筑业商务活动指数为49.1% 环比下降1.5个百分点[6] - 服务业业务活动预期指数为57% 环比上升0.4个百分点[6] - 建筑业业务活动预期指数为51.7% 略高于7月0.1个百分点[6] 综合PMI与政策影响 - 综合PMI产出指数为50.5% 环比上升0.3个百分点[1][7] - 生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点 连续两个月回升[4] - 制造业采购量指数升至50.4% 企业采购活动加快[3]

制造业PMI改善 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点 制造业景气水平有所改善 [2] - 生产指数为50.8% 较上月上升0.3个百分点 生产活动稳定扩张 [6] - 新订单指数为49.5% 较上月上升0.1个百分点 需求端趋稳 [6] 价格指数回升 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 较上月上升1.8个百分点 连续三个月回升 [5] - 出厂价格指数为49.1% 较上月上升0.8个百分点 创年内新高 [5][8] - 采购量指数为50.4% 较上月上升0.9个百分点 原材料采购增加 [9] 企业分化与恢复 - 大型企业PMI为50.8% 较上月上升0.5个百分点 供需两端较快扩张 [6] - 小型企业PMI为46.6% 较上月上升0.2个百分点 供需降幅收窄 [6] - 生产经营活动预期指数为53.7% 较上月上升1.1个百分点 市场预期全面上升 [7] 非制造业持续扩张 - 非制造业商务活动指数为50.3% 较上月上升0.2个百分点 [2][11] - 服务业商务活动指数为50.5% 升至年内高点 [14] - 建筑业商务活动指数为49.1% 较上月下降1.5个百分点 [14] 政策效果显现 - 反内卷政策优化市场竞争秩序 缓解供需矛盾 [9] - 互联网平台价格行为规则征求意见 整治低于成本倾销等行为 [10] - 宏观经济政策逆周期调节力度需加大 扩大政府投资规模 [5]

核心观点 - 供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果 [2][8][33] - 制造业PMI小幅改善0.1个百分点至49.4% 两大价格指数明显回升 [2][8] - 生产指数表现好于新订单指数 反映价格上涨对企业盈利和生产形成较大拉动 [2][8] 制造业PMI表现 - 主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3% 出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1% [2][8] - 生产指数上升0.3个百分点至50.8% 采购量指数上升0.9个百分点至50.4% [2][8] - 新订单指数仅小幅上升0.1个百分点至49.5% 内需和新出口订单指数均小幅上升0.1个百分点 [2][8] - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9% 生产和新订单指数均上升至54% [3][21] - 高耗能行业PMI延续回升0.2个百分点至48.2% 装备制造业PMI上升0.2个百分点至50.5% [3][21] - 消费品行业PMI回落0.3个百分点至49.2% [3][21] 非制造业PMI表现 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.2% [47] - 服务业PMI明显改善0.5个百分点至50.5% [3][24] - 铁路运输和航空运输等行业PMI位于60%以上高景气区间 资本市场服务PMI连续两个月高于70% [3][24] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至49.1% 为近5年来最低点 [3][29] - 建筑业新订单指数大幅回落2.1个百分点至40.6% [6][62] 行业结构分析 - 黑色压延和金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至52%以上 [2][8] - 暑期出行带动服务业改善 全国迁徙指数同比维持高位14.6% [53] - 国内执行航班架次同比增长1.7% 国际执行航班架次同比增长11% [53] - 零售和房地产等行业商务活动指数低于临界点 景气度偏弱 [25] 后续展望 - 生产指数50.4%仍明显好于新订单指数49.5% 价格上涨持续性有待跟踪 [33] - 不同于2016年供给侧改革 高耗能行业已集中大规模改造 后续需聚焦中下游供给 [33] - 需重点关注上游价格向下游传导不畅情况下的反内卷政策效果 [33]

制造业PMI指数变化 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点[1] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上[2] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点[2] 制造业分行业表现 - 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体水平[2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品行业指数低于临界点[2] - 高技术制造业PMI为51.9% 环比上升1.3个百分点[3] - 装备制造业PMI为50.5% 环比上升0.2个百分点[3] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 环比上升1.8个百分点[2] - 出厂价格指数为49.1% 环比上升0.8个百分点[2] - 价格指数连续三个月回升[2] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点[3] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备行业预期指数位于58.0%以上高位[3] - 采购量指数升至50.4% 显示企业采购活动加快[2] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点[1][4] - 新订单指数为46.6% 环比上升0.9个百分点[4] - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点 创年内新高[5] 服务业细分行业 - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%[5] - 铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务行业指数均位于60.0%以上[5] - 投入品价格指数与上月持平 销售价格指数上升0.7个百分点至48.6%[4] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49.1% 环比下降1.5个百分点[5] - 业务活动预期指数为51.7% 略高于上月0.1个百分点[5] 综合PMI表现 - 综合PMI产出指数为50.5% 环比上升0.3个百分点[1] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3%[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月三大指数均有回升，景气水平总体扩张，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [1][7] - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 8月制造业PMI为49.4%，环比提升0.1pct，同比提升0.3pct，景气水平有所改善 [4] - 高技术、装备、基础原材料行业PMI环比提升，消费品行业PMI环比下降，随刺激消费政策落地实施，消费品行业PMI有望企稳回升 [4] - 生产指数环比提升0.3pct，连续4个月位于扩张区间，制造业生产扩张加快 [4] - 生产经营活动预期指数环比提升1.1pct，连续两个月回升，市场预期向好 [4] - 大型、小型企业景气水平环比提升，大型企业PMI连续4个月处于扩张区间 [5] 非制造业 - 8月非制造业PMI为50.3%，环比提升0.2pct，同比持平，仍处扩张区间 [6] - 建筑业PMI环比下降1.5pct，受极端天气频发等不利因素影响，建筑生产施工放缓，回落至收缩区间 [6] - 服务业PMI环比提升0.5pct，升至年内高点，景气水平明显回升 [6] - 新订单指数环比提升0.9pct，业务活动预期指数环比提升0.4pct，服务业企业对近期市场发展前景较为乐观 [6] 综合 - 8月综合PMI为50.5%，环比提升0.3pct，同比提升0.4pct，连续32个月保持在扩张区间，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [7] 市场 - 本周10Y国债活跃券于1.75%-1.80%区间波动，10Y国开活跃券于1.83%-1.89%区间波动，债市交易仍对经济数据脱敏，整体情绪较为脆弱，对利空事件反应敏感度强于利多事件 [8]

制造业PMI总体表现 - 8月制造业PMI为49.4%，较7月回升0.1个百分点，经济维持修复态势但仍在收缩区间[1] - 生产指数为50.8%，较上月回升0.3个百分点，连续4个月处于扩张区间[3] - 新订单指数为49.5%，较上月提升0.1个百分点，仍低于临界点[13] 行业分化表现 - 高技术制造业PMI为51.9%，较上月上升1.3个百分点，处于扩张区间[1] - 装备制造业PMI为50.5%，较上月上升0.2个百分点，保持扩张[1] - 消费品行业PMI为49.2%，较上月下降0.3个百分点[1] - 高耗能行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点，连续回升[1] 价格指数变化 - 原材料购进价格指数为53.3%，较上月上升1.8个百分点，连续2个月扩张[17] - 出厂价格指数为49.1%，较上月上升0.8个百分点，创年内最高点[17] 企业规模表现 - 大型企业生产指数运行在52%以上，较上月上升0.5个百分点[3] - 小型企业生产指数较上月上升1.4个百分点，降幅收窄[3] 用电量数据 - 7月高技术及装备制造业用电指数为154.5，较2020年基期增长54.5%，同比增长7.3%[7] - 四大高载能行业用电指数为124.6，较2020年基期增长24.6%，同比增长0.5%[7] - 消费品制造业用电指数为128.6，较2020年基期增长28.6%，同比增长1.6%[7] 战略新兴产业 - 8月战略性新兴产业PMI为47.8%，较上月回升1个百分点[19] - 新能源产业PMI为51.8%，节能环保产业PMI为50.5%，均超过临界点[20] - 新能源行业销售价格录得51.2%，经营预期上升至66.2%[20] 非制造业表现 - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点[22] - 服务业商务活动指数为50.5%，升至年内高点[24] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点[25] 外贸与出口 - 8月新出口订单指数为47.2%，较上月回升0.1个百分点[16] - 8月港口完成集装箱吞吐量同比增长5.92%[16] - 7月港口完成货物吞吐量同比增长4.68%[16] 政策影响 - 消费品以旧换新政策带动相关商品销售额超过1.6万亿元[14] - 全国共有2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴[14] - 8月狭义乘用车零售预计达194.0万辆，新能源车渗透率攀升至56.7%[15] 高频数据指标 - 8月六大发电集团日均耗煤量为94.52万吨，较7月31日的87.65万吨震荡走高[9] - 8月全钢胎开工率63.17%，半钢胎开工率73.08%，均较7月小幅下行[11] - 8月高炉开工率83.47%，较7月83.38%小幅回升[11]

通胀结构性分化 - 核心服务业PCE物价指数7月份年化增速达4.4% 连续三个月加速上涨 反映服务业通胀压力顽固[1] - 耐用品价格出现月度下跌 年化降幅达1.3% 反映消费者价格敏感度提升及关税影响[1] - 服务业占据美国经济活动主导地位 其通胀成为整体物价上涨主要推手 因缺乏价格透明度及市场竞争不足[1] 企业利润与价格传导 - 美国企业过去几年积累巨额利润 零售商利润自2020年第一季度以来增长138% 为吸收关税成本提供空间[2] - 企业利润增长限制关税对最终消费价格的传导效应[2] 通胀数据与政策目标 - 7月核心PCE物价指数年化增速达3.3% 同比增速加速至2.88% 均远高于美联储2%目标水平[2] - 整体PCE和核心PCE同比增速连续第三个月加速 且高于一年前水平 表明通胀形势恶化[2] - 能源价格下跌缓解整体通胀压力 但对核心通胀影响有限[2] 货币政策挑战 - 美联储面临服务业通胀持续挑战2%目标 需权衡商品价格下行趋势与服务业通胀顽固性[2] - 若过度关注商品价格下行可能低估服务业通胀风险 导致通胀预期失控[2] - 若为抑制服务业通胀过度紧缩 可能冲击商品部门和整体经济增长[2] 市场预期与应对 - 市场预期美联储将密切关注服务业通胀演变 可能在更长时间维持高利率 不排除进一步加息[3] - 投资者和企业需为通胀压力持续存在且结构性分化的经济环境重新评估投资组合和商业策略[3]

制造业采购经理指数 - 8月制造业采购经理指数为49.4% 环比上升0.1个百分点 [3] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 生产活动稳定扩张 [3] - 原材料购进价格指数连续3个月明显上升且连续2个月处于扩张区间 [3] - 出厂价格指数连续3个月环比上升 创2025年以来最高点 [3] 新动能与高端制造业 - 装备制造业采购经理指数为50.5% 环比上升0.2个百分点 [4] - 高技术制造业采购经理指数为51.9% 环比上升1.3个百分点 [4] - 新动能生产指数和新订单指数均上升至54%左右水平 [4] 企业规模表现 - 大型企业采购经理指数为50.8% 环比上升0.5个百分点 [6] - 大型企业供需两端较快扩张 有效稳住制造业基本盘 [6] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动指数位于58%以上高景气区间 [7] 非制造业扩张态势 - 非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点 [8][11] - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点 达年内高点 [11] - 土木工程建筑业持续处于扩张区间 基建活动保持较快增长 [13] 行业细分表现 - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60%以上高位景气区间 [14] - 暑期消费和"两新"政策推动消费相关行业保持扩张态势 [11] - 制造业生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点 市场预期全面上升 [7]

制造业PMI指数 - 制造业PMI指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点，景气水平小幅改善 [1][2] - 生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月位于扩张区间 [2] - 新订单指数为49.5%，较上月上升0.1个百分点，需求端略有回暖 [2] 制造业产需与采购 - 医药、计算机通信电子设备等行业产需指数明显高于制造业总体水平 [2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业产需指数低于临界点 [2] - 采购量指数升至50.4%，企业采购活动有所加快 [2] 制造业价格水平 - 主要原材料购进价格指数为53.3%，出厂价格指数为49.1%，分别较上月上升1.8和0.8个百分点，连续三个月回升 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业价格指数均升至52.0%以上 [2] - 医药、化学纤维及橡胶塑料制品等行业价格指数低于临界点 [2] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月扩张 [3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 小型企业PMI为46.6%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为51.9%，装备制造业PMI为50.5%，分别较上月上升1.3和0.2个百分点 [3] - 消费品行业PMI为49.2%，较上月下降0.3个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点，连续回升 [3] 市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.7%，较上月上升1.1个百分点，连续两个月回升 [4] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数位于58.0%以上高景气区间 [4] 非制造业商务活动 - 非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点，扩张加快 [1][5] - 服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点，升至年内高点 [5] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点 [5] 服务业细分行业 - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [5] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0% [5] - 零售、房地产等行业商务活动指数低于临界点 [5] 非制造业市场预期 - 服务业业务活动预期指数为57.0%，较上月上升0.4个百分点 [5] - 建筑业业务活动预期指数为51.7%，略高于上月0.1个百分点 [5] 综合PMI产出 - 综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间 [1][6] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3% [6]