报告行业投资评级 - 美国股市-标配 [36] - 欧洲股市-高配 [37] - 中国A股-标配 [39] - 港股-标配 [42] - 日本-标配 [43] - 印度市场-标配 [44] 报告的核心观点 - 4月全球资本市场受特朗普关税政策主导，股票市场先抑后扬，债券市场震荡，外汇市场美元走弱，大宗商品黄金冲高、原油下跌、铜价回落 [34][61][66][69] - 不同地区股市因政策、经济数据和贸易谈判等因素表现各异，投资评级有调整 [36][37][39] - 中资境外债一级市场发行有规模，二级市场指数有涨跌 [50][53] - 各国央行4月政策有维持利率不变、降息等操作，影响市场走势 [29] - 大宗商品受供需和关税政策影响，价格波动明显 [69] 各部分总结 市场表现 股票市场 - 4月全球主要股票市场多数下跌，标普500、道琼斯等指数有不同程度跌幅，仅纳斯达克100、德国DAX等少数指数上涨 [1] - 德国股市表现优，港股表现垫底 [35] 债券市场 - 4月主要债券市场中，彭博美国国债指数等部分上涨，彭博美国公司债总回报指数等部分下跌 [1] - 美国债市受关税政策影响震荡，欧元区债市因通胀和利率调整波动，中国债市延续“债牛” [61] 大宗商品市场 - 4月金价上涨5.29%，纽约原油期货下跌18.56%，铁矿石期货和铜期货均下跌 [3] - 黄金受避险需求和央行购金支撑，原油因供给增加和需求预期下降下跌，铜价受需求和关税影响冲高回落 [69] 外汇市场 - 4月美元指数下跌4.55%，欧元、英镑等兑美元多数上涨，人民币兑美元小幅下跌 [4] - 美元因关税政策和特朗普言论走弱，欧元因避险属性和市场预期走强，人民币受关税问题影响回升幅度有限 [66] 宏观经济 海外宏观 - 美国4月新增非农就业超预期，失业率持平，时薪涨幅低于预期；3月CPI和核心CPI低于预期 [8][10] - 3月零售销售环比大增，服务业PMI有升有降，面临通胀压力 [14][16] 国内宏观 - 一季度GDP同比增长5.4%，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.3%，消费同比增长4.6% [20] - 一季度进出口总额同比增长1.3%，规模以上工业增加值同比增长6.5%，固定资产投资同比增长4.2% [23] - 3月70个大中城市住房市场成交活跃度提升，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加 [26] 央行政策 - 4月澳洲联储维持现金利率目标不变，加拿大央行暂停降息，欧央行下调三大关键利率 [29] 中资境外债 - 4月中资境外债一级市场发行约119.35亿美元，净增量约 -93.42亿美元，包括中资美元债和中资点心债 [50] - 4月Markit iBoxx中资美元投资级和高收益债券指数均上涨，地产、城投、金融债券指数也上涨 [53] 精选基金 - 本月精选基金包括货币市场基金、投资级短期债券基金等多种类型，按不同准则筛选 [73][74]

5月11日，从市发展改革委获悉，今年以来，长沙打响环境优化提升攻坚战，实施市场准入提能、保障 支撑提效、法治护航提档、政务效能提标、涉企服务提质5大行动30项具体改革举措，积极营造产业友 好型、企业友好型、企业家友好型营商环境生态，持续擦亮"低成本创业，高品质生活"金字招牌。截至 3月，全市实有经营主体192.3万户、同比增长6.9%，其中企业75.9万户、同比增长8.9%，增速均居中部 省会城市第二。今年一季度，全市新设经营主体7.3万户，其中企业2.8万户，同比分别增长21.7%、 8.5%。 审批资料"厚"变"薄" 今年一开年，长沙便举办2025长沙市首届名优工业品供需对接会暨"共享计划"新春嘉年华活动，促进产 销对接，畅通企业供需渠道。三天时间里，近200家长沙本土品牌企业参会，超1000款优质产品亮相， 累计吸引线上线下参观总人数10万人次，线上线下销售、签约和达成意向签约的成交额超过3000万元， 让消费者得到了实惠，企业收获了订单，市场增加了活力。 企业省钱省时更省心 "本来打算用两个月时间编制环评报告文本和送审，没想到这次只需要填一张表，就把手续办完了。"近 日，长沙仁毅机械制造有限公司相关负 ...

2025 年以来，黄金与美股的走势呈现出显著的分化与联动特征，两者的博弈背后折射出全球经济秩序的深刻变迁。黄金在突破 3500 美元 / 盎司后剧烈震 荡，而美股则在关税冲击与衰退预期中艰难前行，这种分化既是短期情绪的宣泄，更是长期结构性矛盾的集中爆发。 近期黄金市场的剧烈波动，本质上是多重力量角力的结果。4 月国际金价突破 3500 美元 / 盎司后，5 月出现 7% 的回调，但随后又迅速反弹至 3380 美元， 显示多空博弈的白热化。这种波动背后存在三重逻辑： 中东局势升级、俄乌冲突延宕以及特朗普政府对华加征 145% 关税的政策落地，使得全球供应链面临重构压力。黄金作为传统避险资产，在不确定性中成为 资金的 "避风港"。例如，特朗普关税政策落地后，金价一度跳升，尽管后续政策有所调整，但黄金的避险属性已被市场重新定价。 1. 关税政策的反噬效应 特朗普的 "对等关税" 政策导致美国进口成本上升，企业盈利承压。经济学家警告，若政策持续，2025年美国 GDP 可能下降 4%，陷入技术性衰退。零售 业、休闲酒店业就业数据转弱，显示关税已对实体经济造成实质性冲击。与此同时，美国消费者信心指数降至 52.2，未来 ...

市场表现 - 权益市场上周放量上涨，周均成交额13534亿元，环比放量1.92%，上证指数涨2.29%，创业板指涨3.27%等[8] - 固收市场上周债市收益率短下长上，T2506涨0.01%，TL2506跌0.39%等[8] - 海外市场上周美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨，道指跌0.16%，标普500指数跌0.47%等[8] 宏观事件 - 5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”会议落地降息降准及结构性货币政策，降息10bp，降准0.5个百分点，再贷款利率从1.75%降至1.5%等[2][10][11][13] - 4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，前值增12.4%；进口降0.2%，前值降4.3%；贸易顺差961.8亿美元[14] - 4月CPI同比下降0.1%，预期降0.15%，前值降0.1%；4月PPI同比下降2.7%，预期降2.8%，前值降2.5%[19] 后续关注 - 本周需关注美国4月CPI、核心CPI，中国4月M2、新增人民币贷款等数据[26] 风险提示 - 基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期[2]

市场要闻 - 中国人民银行宣布自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点 [2] - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导公募基金从"重规模"向"重回报"转变，涉及优化收费模式、完善考核机制等 [2] - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将访问瑞士并与美国财政部长贝森特举行会谈，随后赴法国主持中法高级别经济财金对话 [2] - 2025世界机器人大会将于8月8日至12日在北京举办，同期举办全球首个人形机器人运动会 [2] - 第二十届"中国光谷"国际光电子博览会聚焦光电子技术与AI、低空经济等新兴领域，设置"空天地海"无人驾控装备实景场 [3] 政策与发行 - 财政部拟发行2025年中央金融机构注资特别国债（二期）1450亿元，续发行一期850亿元 [3] - 四大一线城市均宣布下调公积金贷款利率，成都拟出台新政：购买保障性住房首付最低15%，最高贷款额度上浮50% [6] 行业动态 - 乘联会指出汽车行业竞争压力减少，降价车型大幅减少，市场回暖明显 [7] - 2025世界数字教育大会、中国上海VR/AR产业博览会、中国国际电池技术交流会等多项行业活动将于5月中旬陆续举办 [3] - 天猫、苏宁易购等电商平台宣布5月13日开启618预售活动，京东"心动购物季"同日启幕 [3] 公司动态 - 华为发布鸿蒙电脑，搭载自研操作系统并引入AI功能，将于5月19日正式发布 [9] - 小米汽车调整智能驾驶命名，将"智驾"更名为"辅助驾驶" [9] - 阿里巴巴减持中金公司H股5750万股，并已淡出华泰证券前十大股东 [10] - 宁德时代计划通过香港IPO筹集至少40亿美元，可能扩大至53亿美元 [10] - 中芯国际一季度营收163.01亿元（+29.44%），净利润13.56亿元（+166.5%） [10] - 华虹半导体一季度营收39.13亿元（+18.66%），净利润2276.34万元（-89.73%） [11] - 京东宣布启动顶尖青年技术天才计划，薪酬不设上限，涉及多模态大模型等前沿领域 [11] 市场数据 - 本周28家公司限售股解禁，合计解禁10.66亿股，市值186.3亿元，5月12日解禁市值占比77.66% [13][14] - 解禁市值前三：国金证券41.66亿元、强瑞技术32.43亿元、江苏华辰26.44亿元 [14] - 本周沪深两市无新股申购，北交所天工股份将于5月13日上市 [17] 机构观点 - 东吴证券认为A股在全球视角下具备较优配置性价比，中美名义增速差收敛利好非美资产 [19] - 中泰证券指出A股业绩企稳回升，建议关注TMT、低位周期股和稳健类板块 [20] - 天风证券认为消费和自主可控领域具备长期逻辑，建议关注政策支持与产业逻辑通畅的板块 [21]

CPI情况 - 4月CPI环比上升0.1%，同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.5%，服务价格同比增长0.3%，消费品价格同比下降0.3%[2] - 4月食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，同比下降0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点[5] - 4月出行服务价格环比回升明显，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点；能源价格同比下降4.8%，其中汽油价格同比下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点[6] PPI情况 - 4月PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，其中生产资料同比下降3.1%，生活资料同比下降1.6%，PPIRM同比下降2.7%[2] - 影响4月PPI下降的主要原因是国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降，10个国际输入性行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点，3个国内能源行业合计影响PPI环比下降约0.10个百分点[2][20] - 年内PPI同比增速仍有上行趋势，上行时点可能在三季度，未来PPI同比增速或存在内部结构分化[2][21] 物价趋势与风险 - 国内物价整体平稳，未来一段时间内通胀将维持斜率偏低的上行趋势，内需决定CPI同比增速中枢，多种因素影响CPI月环比波动性[2][7] - 存在全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化等风险[2][29]

中国外贸及深市公司海外业务表现 - 2025年前4个月中国货物贸易进出口总值14.14万亿元人民币，同比增长2.4%，其中出口8.39万亿元，增长7.5% [1] - 4月单月进出口总值3.84万亿元，增长5.6%，出口2.27万亿元，增长9.3% [1] - 2024年深市2007家公司海外收入4.18万亿元，同比增长11.62%，立讯精密、比亚迪等5家公司海外收入超千亿元 [1] - 出口导向型公司2024年营收合计1.78万亿元（+14.6%），净利润1229.96亿元（+26.36%），计算机、通信、电子行业表现突出 [1] 龙头企业出口业务增长 - 比亚迪4月新能源汽车销量38.01万辆（+21.3%），海外出口7.87万辆（+91.9%），Q1累计出口20.61万辆 [2] - 长安汽车2025年1月海外销量6.2万辆（+10%），首次进入中国汽车出口品牌前三 [2] - 宁德时代欧洲动力电池市场份额从2021年17%升至2024年38%，2025年Q1份额持续提升 [2] - 美的集团Q1空调、冰箱、洗衣机外销分别增长20%/15%/10%，海外电商销售增长超50% [2] - 徐工机械境外收入占比从2022年29.67%跃升至2024年45.48%，2025年Q1营收268.15亿元（+10.92%），净利润20.22亿元（+26.37%） [3] 国际化战略与市场布局 - 迈瑞医疗在MWC2025与中东顶尖实验室机构签署合作协议，IVD业务推动海外增长 [4] - 洲明科技全球销售网络覆盖欧美及亚非拉，通过收购美国企业实现本土化生产，北美主推高附加值产品 [5] - 拓邦股份海外客户遍布六大洲，墨西哥、印度等生产基地具备批量生产能力以降低关税风险 [6]

重大项目投资拉动 - 一季度江苏省10亿元以上固定资产投资项目达2922个 投资额同比增长6.5% 拉动全部投资增长2.0个百分点 [1] - 电力热力燃气及水的生产和供应业投资同比大幅增长74.8% 汽车制造业增长41.9% 专用设备制造业增长33.7% [1] - 10亿元以上项目贡献全部投资增长的2个百分点 凸显重大项目"压舱石"作用 [2] 产业结构变化 - 一季度三次产业投资结构为0.7∶51.1∶48.2 第二产业占比同比提升4.3个百分点 [1] - 第二产业投资同比增长9.6% 增速显著高于第一产业(1.0%)和第三产业(-7.9%) [1] - 制造业投资同比增长6.1% 拉动工业投资增长5.7个百分点 贡献全部投资增长的2.7个百分点 [1] 重点行业表现 - 汽车制造业投资同比增长27.8% 计算机通信和其他电子设备制造业增长14.4% 通用设备制造业增长13.8% [1] - 基础设施投资整体增长8.3% 其中电力热力生产和供应业同比飙升71.2% 水利管理业增长35.0% 水上运输业增长33.5% [2] - 电力热力生产和供应业单行业拉动基础设施投资增长12.0个百分点 [2] 战略领域布局 - 能源和先进制造领域集中发力 形成短期增长动能的同时储备产业升级势能 [2] - 专家建议强化对动力足 潜力大 效益高投资项目的招引储备力度 [2]

国有部门投资与民间投资对比 - 国有部门投资增速达6.5%，扣除价格因素实际增速超8%，占全国固定资产投资比重近半，支撑经济基本盘 [1][3] - 民间投资连续第四年基本无增长（2025年一季度增长0.4%），主要受房地产开发投资下降拖累，扣除房地产后增长6.0% [2][7] - 民间投资占比从2024年的50.1%降至2025年一季度的50%以下，国有部门与民间投资占比接近（48%-49%） [2][7] 行业投资分化 - 制造业投资增长9.1%，其中民间制造业投资增长9.7%，主要受出口增长、新能源行业爆发及"两新"政策支持 [13][14] - 房地产开发投资下降9.9%，占固定资产投资比重从30%降至19.3%，拖累第三产业民间投资下降7.7% [8][13] - 基础设施投资增长5.8%（狭义口径），电力热力燃气及水供应业增长26.0%，主要由国有部门主导 [14][15] 区域投资差异 - 东北地区投资增速最高（9.7%），东部最低（2.2%），区域差异主要由国有部门投资驱动 [9] - 河南、湖北等省份民间投资增速较高（9.6%、7.1%），广东、江苏等经济大省民间投资疲软 [20] - 北京国有部门投资增速达24.0%，基础设施与制造业投资表现突出（22.3%、28.4%） [20] 经济驱动因素 - 净出口增长50.4%，贡献近四成GDP增长，出口增长6.9%与进口下降6.0%形成反差 [3][5] - 消费贡献51.7%的GDP增长，"以旧换新"政策拉动通讯器材（26.9%）、家电（19.3%）等品类增长 [4] - 资本形成总额拉动GDP增长0.5个百分点，但投资回报率下降与债务问题隐现 [23] 政策与法律影响 - 《民营经济促进法》明确支持民营资本参与国家重大工程，或推动民间投资回升 [3] - "两重"政策（超长期特别国债、专项债）加速基建投资，一季度新增专项债发行近1万亿元 [14] - 设备更新政策推动设备工器具购置投资增长19.0%，贡献投资增长的64.6% [13] 制造业细分领域表现 - 汽车制造业投资增长24.5%（民间25.6%），铁路船舶航空航天运输设备增长37.9%（民间26.7%） [17] - 电气机械（-7.4%）与计算机通信设备（10.5%）投资分化，后者民间增速（5.6%）低于整体 [17] - 有色金属冶炼（17.9%）、通用设备（17.2%）等中游制造领域保持高增速 [17]

CPI通胀分析 - 4月CPI通胀同比-0.1%，环比0.1%，持平于前值且高于市场预期（-0.3%），核心CPI稳定形成支撑，能源通胀拖累增大 [1][2] - 食品价格环比上涨0.2%，同比降幅收窄1.2pct至0.2%，其中水产品价格由跌转涨（+1.2%），鲜果价格环比上涨2.2%，牛肉价格环比涨幅扩大至3.9% [5] - 能源价格受国际油价下跌影响，交通工具用燃料价格环比下跌2.0%，同比降幅扩大4.5pct至10.2% [5] - 核心CPI环比上涨0.2%，高于2015年以来同期中枢，服务价格明显回升（飞机票+13.5%、宾馆住宿+4.5%），商品端如交通工具价格降幅收窄 [8] - 前瞻：5月金融政策落地或推动核心CPI回升，但能源价格偏弱仍拖累整体CPI [11] PPI通胀分析 - 4月PPI同比-2.7%，环比-0.4%，弱于2017年同期中枢，主因关税冲击压制能源价格及部分行业出口受阻 [12] - 国际油价下跌拖累石油和天然气开采业价格环比跌3.1%，石油煤炭加工业价格环比跌2.6%，纺织业、汽车制造业价格跌幅扩大 [15] - 新动能行业表现韧性，计算机/通信设备制造业价格跌幅收窄，铁路/船舶/航空航天设备制造业价格由跌转涨 [15] - 前瞻：中美关税不确定性仍存，但金融政策或缓解PPI下行压力，预计二季度PPI中枢-2.5% [20][21] 综合前瞻 - 二季度CPI通胀中枢预计0.2%，全年0.4%；PPI二季度中枢或-2.5%，全年-2.4%，需关注政策落地效果及外贸形势 [21]