港股消费板块表现 - 今年以来港股消费板块表现抢眼 国务院"以旧换新"资金加码至3000亿元 南向资金净流入超6100亿元 为港股注入强劲流动性 [1] - 港股新消费代表公司老铺黄金 泡泡玛特 蜜雪集团股价屡创新高 印证板块稀缺性与高成长性 [1] - 港股通消费ETF(159245)于5月26日发行 提供一键布局港股新消费核心资产的工具 [1] 新消费赛道崛起 - Z世代主导的"悦己经济"催生以"精神刚需"为核心的新消费赛道 沉浸式IP展览 盲盒快闪店等新兴消费场景涌现 [2] - 泡泡玛特2024年净利润增速达185% 海外业务营收同比增长375% [2] - 截至2025年一季度末 南向资金净流入港股非必需消费行业832亿港元 [2] 港股通消费指数特点 - 国证港股通消费主题指数(987024)涵盖50只成分股 为港股新消费"精准标尺" [3] - 指数消费"纯度"更高 剔除电商平台和造车新势力等泛消费领域 聚焦纯粹优质消费资产 [3] - 指数中新消费占比超28% 覆盖泡泡玛特 老铺黄金 小米集团等稀缺标的及消费电子 食品饮料等多元场景 [3] 指数表现与估值 - 2024年以来港股通消费指数上涨31.58% 显著高于恒生消费指数(14.88%)和A股800消费指数(-6.86%) [4] - 截至2025年5月7日 指数PE(TTM)约21倍 位于成立以来35.63%分位数水平 [4] - 近一年南向资金加速净流入港股 非必需消费成第一大净流入板块 [4] 投资工具与配置价值 - 港股通消费ETF由富国基金经理田希蒙管理 其具备8年证券从业经验和2年ETF管理经验 [5] - 港股通消费指数汇聚港股独有稀缺资产 填补A股新消费生态空白 [5] - 年轻消费习惯变迁叠加龙头全球化布局 港股新消费企业未来业绩增长可期 [5]

报告核心观点 - 类平准基金有力支撑A股的平稳运行，近期全球避险情绪上升或间接影响A股情绪，但我国监管层发声呵护股市，中长期资金有望流入与A股“稳中有涨”形成良性循环，行业配置建议适度均衡，关注黄金、新消费等，主题关注军工、自主可控等 [2] 市场回顾 - 本周全球主要股指多数回调，美国、法国、日韩股指领跌，美国资产遭遇“股债汇”三杀，海外超长债收益率多数上行，市场避险情绪升温 [1] - A股市场缩量调整，题材概念快速轮动，部分资金从小微盘兑现收益，红利品种韧性凸显，红利指数小幅上涨，中证2000、科创50指数跌幅居前 [1] - 商品方面，本周黄金价格上涨，能源价格下行，国内焦煤价格持续探底，外汇方面，美元指数跌破100关口，非美货币相应升值 [1] 市场展望 - 全球避险情绪上升主因美国关税政策反复和海外超长债利率上行等扰动，美国资产股债汇三杀或间接影响A股情绪 [2] - 我国监管层多次发声呵护股市，后续社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，与A股“稳中有涨”形成良性循环 [2] - 4月初以来A股小微盘交易拥挤度明显提升，需关注筹码拥挤带来的波动率放大影响 [2] 行业与主题建议 - 行业配置上适度均衡，建议关注黄金、新消费、AI应用（软件、硬件）、创新药等 [2] - 主题方面建议关注军工、自主可控、并购重组等 [2] 市场影响因素分析 海外方面 - 美国关税政策反复，5月23日特朗普表示美欧谈判“毫无进展”，建议6月1日对欧盟商品征50%关税，当日美欧股市大跌，关税政策不确定性压制风险偏好 [4] - 海外债市扰动不断，穆迪下调美国主权信用评级、日债和美债拍卖结果不及预期、美国众议院通过特朗普“美丽大法案”等，投资者对海外发达经济体债务可持续性担忧情绪抬升，风险资产普遍回调 [4] A股风险溢价与基本面 - A股沪深300指数风险溢价回落至6.2%，已回到关税冲击前水平，后续风险偏好改善需经济基本面验证或宏观政策持续发力 [4] - 4月经济数据显示抢转口支撑出口高增，但国内地产销售和二手房价格仍偏弱，新增信贷低于市场预期，内需不足是主要制约 [4] - 4月25日中央政治局会议提出“四稳”目标后，各部委和多地政府出台稳就业稳经济、生育支持和促消费等政策，增量政策落地有利于提振内需、改善居民信心 [4] 资金流向 - 5月以来增量资金入市边际放缓，5月权益类基金发行规模较4月回落，4月ETF净申购金额1835亿元，5月至今转为净赎回537亿元，近两周融资资金净买入金额亦放缓 [4] - A股市场成交缩量下主题概念快速轮动，万得微盘股指数和中证2000成交额占全A比重本周最高达2.7%和33.3%，分别位于2021年以来99.2%和99.8%分位，需关注小微盘筹码拥挤后获利盘资金流出影响 [4] 监管与资金支撑 - 5月19日证监会副主席李明指出今年以来社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超2000亿元，中长期资金加速流入与股市稳中有涨的良性循环正在形成 [4] - 金融监管总局将做第三批保险资金长期投资改革试点600亿元批复，加上前两批试点资金规模合计2220亿元，2022年以来保险资金持有A股占比整体上升，今年一季度持有A股流通市值比重环比增加3.57个百分点 [4] - “国家队”、保险资金、社保等中长期资金入市将有力支撑底部区间，助力A股稳中有涨 [4]

大赛概况与定位 - 湖南省2025年“金种子杯”大学生创业大赛决赛在中南大学（潇湘校区）开赛 [1] - 赛事立足湖南、辐射全国、面向全球，是青年创新创业的竞技舞台和长沙创新生态与城市活力的集中展现 [1] 创新环境与支持体系 - 大赛构建“政产研用”深度融合模式，由湖南省政府主办，联合20余家省直单位及中南大学等高校、企业协办 [1] - 形成“遴选—培育—转化—支持”的全周期全流程创业指导服务体系 [1] - 四大赛道精准对接湖南“4×4”现代化产业体系，通过基金投资、政策礼包等叠加支持，实现“赛场”与“市场”的无缝衔接 [1] 城市吸引力与产业生态 - 长沙作为“房价洼地”，房价收入比始终保持低位，减轻青年创业压力 [1] - “高浓度协作网”使产业链上下游企业紧密联动，极大提升创业效率 [1] - 新消费品牌如茶颜悦色、墨茉点心局的崛起，印证了长沙包容开放的创业文化，支持硬核科技与消费“潮玩”多元发展 [1] 城市发展战略 - 长沙正全力建设全球研发中心城市，为创业项目提供从科研高地到街头活力的全方位支持 [2] - 城市具备“十年磨一剑”的培育耐心和“随叫随到”的服务温度，向青年发出创新创业邀约 [2]

市场表现 - 沪指早盘低开后震荡收跌0.22%报3380.19点，银行、保险等权重股起到支撑作用 [1] - 深成指跌0.72%报10219.62点，创业板指跌0.96%报2045.57点，科技成长股疲软拖累指数 [1] - 上证50指数逆势上涨0.32%，显示资金向权重蓝筹避险倾向 [1] - 两市成交额较上一交易日减少707.88亿元，合计成交11026.9亿元，呈现缩量调整特征 [1] - 银行股逆势走强，浦发银行等多股盘中创历史新高，军工股一度拉升 [1] - 新消费概念股集体大跌，可靠股份跌超10%，固态电池概念股震荡走低，宏工科技跌超10% [1] 政策动态 - 人民银行推出债券市场"科技板"，支持灵活分期发行债券、简化信披要求、减免手续费，重点支持头部股权投资机构发债 [2] - 目前已有近100家机构发行科技创新债券，规模超2500亿元 [2] - 科技创新债券风险分担机制由央行提供低成本再贷款资金 [2] - 证监会精简优化科技企业上市条件，沪深北交易所战略性新兴产业上市公司数量近2000家，市值占比近40% [3] - 科创债累计发行1.2万亿，2024年发行539亿规模0.61万元，同比增长10%，资金主要投向半导体、人工智能、新能源、高端制造等产业 [3] - 证监会修订上市公司募集资金监管规则，要求专款专用、专注主业，严格监管用途变更 [4] - 将持续深化科创板、创业板发行上市制度改革，增强制度包容性，支持科技企业境内外上市 [4] 银行股分析 - 银行股逆势创新高，浦发银行、江苏银行、成都银行创历史新高 [5] - 三大硬通货属性：政策支持（央行降准降息送流动性）、资金避风港（险资扫货、社保增持）、估值低位（PE6.5倍、PB0.53倍） [6] - 银行板块6.5%股息率凸显防御属性，吸引社保基金、险资等中长期资金加仓 [6] - 银行股走强反映市场风险偏好收缩，资金从新兴产业转向金融"避风港" [6] 市场趋势 - 北证50指数下跌显示A股短期行情仍有风险，中小市值股票趋势未明 [7] - 高股息板块攀升显示当前为大市值板块行情，预计成交额将继续缩量，短线趋势萎靡 [7]

新消费趋势与Z世代消费行为 - Z世代(1995-2009年出生)人口规模达2.8亿，年消费规模突破5万亿元，消费偏好从"购买商品"转向"购买意义" [1] - 限量徽章被炒至7.2万元，智能猫砂盆年销增长200%，反映情感、社交与身份认同的消费变革 [1] - 62%的95后认为"消费是构建个人叙事的方式"，通过购买行为定义自我身份 [5] 谷子经济分析 - "谷子"指泛二次元IP衍生品，中国泛二次元用户2021年达4.6亿人，预计2026年增至5.2亿人 [2] - 产业链以IP开发设计为基础，涵盖动画、动漫、游戏和小说(ACGN)等，如三丽鸥、Hello Kitty、王者荣耀等IP [2] - 泡泡玛特Labubu玩盲盒机制通过稀缺性触发收集欲，其海外营收增速达375%，东南亚市场贡献近半份额 [3][8] - 中国"谷子经济"市场规模2024年预计达1689亿元，较2023年增长40.63%，2029年或突破3000亿元 [8] 宠物经济分析 - 宠物经济源于情感补偿，1.5亿独居人口与2.16亿老龄群体将宠物视为家庭成员 [3] - 小红书"宠物穿搭"笔记超2.3亿篇，宠物烘焙市场规模突破80亿元 [6] - 宠物食品企业通过海外建厂(如中宠股份新西兰工厂)规避关税壁垒，并以文化符号打开欧美市场 [8] - 预计2030年中国宠物市场规模突破2万亿元，智能设备、健康管理等细分赛道年均增速超25% [8] 社交与体验驱动的新消费逻辑 - 消费行为成为社交表演，闲鱼日均交易额突破10亿元，95后、00后用户占比超一半 [6] - Z世代消费呈现"双轨制"：64%消费者追溯商品原材料信息，沉浸式剧本游人均客单价突破1800元 [7] - 泡泡玛特通过签约设计师、联名款将用户转化为IP生态共建者，潮流盒子X118商场转型二次元主题后月销量创新高 [7] 市场表现与代表企业 - 泡泡玛特市值近三千亿港元，乖宝宠物2025年一季度净利润同比增长37.68% [9] - 企业竞争焦点从产品功能转向场景营造，需持续输出精神共鸣以占据万亿市场 [10][11]

新消费行业核心驱动力 - 消费主体代际更替 主力消费群体从70后80后转向Z世代 消费行为呈现显著悦己特征 更愿为情绪价值和个性化体验买单[1] - 消费理念转型升级 从盲目追求品牌溢价转向质价比优先 直接推动国货品牌崛起[1] - 两大核心驱动力推动潮玩 宠物经济 国潮品牌等新消费赛道快速崛起[1] 新消费差异化特征 - 面向细分人群个性化需求而非大众市场[1] - 增长受宏观经济波动影响较小[1] - 注重增量创造而非传统消费的存量优化[1] - 上述特性使新消费板块有望走出独立行情[1] 投资研究框架 - 观察新渠道线上数据 通过月度数据跟踪捕捉高增长产品[2] - 总结高增长产品背后规律 寻找新赛道共性并对相关标的深入研究[2] - 进行渠道调研和草根调研 从渠道和消费者端感知产品[2] - 最后进行财务梳理包括盈利预测等数据[2] 板块估值分析 - 部分公司股价涨幅较大但持续业绩高增长消化估值压力[2] - 部分新上市公司受市场风格影响同涨同跌 存在资金扰动和泡沫风险[2] 组合风险管理 - 选择业绩能够持续兑现的个股[2] - 根据市场风险偏好判断进行加减仓操作[2]

据36氪调查数据，职场中不同程度感受到内卷的受访者比例高达96.76%。而潮玩、宠物等情绪消费方 面的"消费升级"，便是Z时代应对压力的方式。在张欢看来，新消费崛起的驱动力，一是主力消费群体 从70、80后转向Z世代，而Z世代成长于经济高速增长期，物质满足带来这一代人更在乎个人感觉即"悦 己"，更愿为情绪价值、个性化体验付费。二是新消费从"品牌溢价"转向"质价比优先"，某种程度上， 年轻消费者表现更理性，既要品质，也要合理价格。在某种程度上也解释了近年来国货的崛起，这些企 业更多的修炼"内功"，展示出不输国际大牌的质量，同时减少在市场营销花费，把实惠给到消费者。同 样的价格，是继续选择国际大牌的入门款，还是质价比更高的国货，现在更多年轻消费者选择了后者。 与传统"商品消费"相比，情绪价值主导的新消费模式有何优势？张欢指出，投资角度看，传统消费与总 量经济高度相关(如衣食住行等基础需求)，面对的是更广泛的人群，不强调个性化，同时增长更依赖于 宏观经济周期。新消费则更多面向细分人群的个性化需求，与宏观经济相关度较低，有可能走出独立的 行情。此外传统消费需要更关注供给侧，即在既定的竞争格局里，通过格局优化带来的投资 ...

市场整体表现 - 市场早盘震荡调整，三大指数涨跌不一，沪指涨0.00%，深成指跌0.28%，创业板指跌0.44% [1] - 北证50指数半日跌超4% [1] - 沪深两市半日成交额7194亿，较上个交易日缩量318亿 [1] - 全市场4100只个股下跌，个股跌多涨少 [1] 行业板块表现 - 银行股逆势走强，浦发银行等多股再创历史新高 [1] - 军工股震荡拉升，国睿科技等涨停 [1] - 数据中心电源概念股一度冲高，中恒电气涨停 [1] - 军工电子、银行、数据中心电源、游戏等板块涨幅居前 [1] - 新消费概念股集体大跌，可靠股份跌超10% [1] - 草甘膦、宠物经济、美容护理、固态电池等板块跌幅居前 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融（银行、固收+、公募基金）、科技（AI、机器人）、消费（新消费、传统消费）、光伏、低空领域、固态电池 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 固收+策略 - 2025年是固收+大年，债券收益率从2.7%降至1.6%，进一步下降空间有限，配置收益超2%已不错，需信用下沉或获资本利得正收益，通过权益和转债获取正收益性价比和绝对收益优于纯债基金，一、二季度整体收益高于纯债基金中位数[1][2] 量化模型与投资策略 - 量化模型重要，经济动能不足时债券市场风险小，采用久期不宜太短、回调即买入策略；权益指数底部显现但上涨弹性有限，呈区间宽幅震荡和结构性行情，编制多类指数，基金权益仓位上限20%，每个指数4%权重，嵌套CTA择时模型控制回撤和优化策略[4] 行业指数轮动 - 2025年行业指数轮动加速，年初无差别下跌，1 - 3月机器人和深度学习引领成长行情，3 - 4月红利稍好，4月以来小微盘股和新消费反弹显著，科技和新消费领域仍存机会[1][6] 银行股 - 银行股逻辑坚实，国家化债改善资产质量，股息率相对存款有吸引力，资金容量大，受保险资金偏好分红股影响，基本面稳定且持续有机会，类似香港市场买国有大行股票[1][7] 资产配置 - 2025年资产配置极端化，红利股如银行和AI、机器人等成长型资产受关注，新消费如潮玩涨幅显著，增量资金入市，防御性策略倾向极致红利，进攻性策略偏向小微盘或极致成长[1][8] 绝对收益理念 - 固定收益产品根据客户风险偏好倒推最大回撤和回报水平，追求稳定且持续创新高的净值曲线，夏普比率1.5 - 2，最大回撤为当年收益两倍左右，每年保持正收益[3][9][10] 股债仓位调整 - 低波动市场环境下，债券以票息收入为主，高抛低吸；股票进行板块轮动，抛涨幅过大板块，埋伏估值便宜板块[3][11] 羊群效应与市场有效性 - 债券定价速度快于股票，股债跷跷板效应减弱，市场有效性降低羊群效应，市场充分有效可减少羊群效应，但与市场参与主体有关[3][12][13] 资产配置策略 - 转贷策略不建议大量仓位用于纯股性转贷，通过双低策略获取期权价值，选择错杀的高YTM标的，短贷策略偏稳健[19] 投资前景板块 - 看好银行板块、小盘和小微盘风格、AI后端应用、机器人、新消费、光伏、低空领域和固态电池等板块[23][24] 政策影响 - 中美关税交流进展超预期对银行股等有积极影响；取消分散20%关注后，股票外需或无显著机会，指数机会取决于美联储降息和美债续期，债券需谨慎；美联储降息预期影响美债利率，若今年只降一次可能挫伤中概股；中国央行5月降准降息超预期但幅度未到位，恢复国债买卖对债市利多[25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内公募基金使用国债期货对冲有合同要求和市场容量限制，不具性价比；公募基金交易员可利用国外期货市场日内波动交易获取收益，但大账户受限[21][22] - 债券采用哑铃型操作，保证流动性选高票息短券获静态收益，长久期进行关键点位博弈，固收加波动率容忍长久期波动[20] - 至少五六月份中国经济及金融市场无较大风险，债市建议维持高仓位，股票以红利打底并板块轮动[29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：A股市场、港股市场、大宗商品市场、消费行业、银行、非银金融、恒生消费、生物医药、公用事业、石油石化、有色金属、航运港口、互联网、传媒、电子、医药、商贸零售、煤炭、电信 - **公司**：腾讯 纪要提到的核心观点和论据 A股市场 - **整体趋势**：处于宏观叙事逐步退潮背景，贸易战休战及内需财政政策预期降低，维持震荡区间判断但震荡中枢调升，预计至少上修至半年线附近；企业盈利预期稳定，贸易战硬数据冲击未显现，政策支持逐步落地，不应过低下修全年企业盈利预测 [1][2] - **投资机会**：市场缺乏主线逻辑，板块轮动迅速，中美贸易休战窗口期美国进口商加速备货，至少持续90天，短期利好港口、航运板块；中国制造业全球竞争力持续提升 [1][3][4] - **公募基金新规影响**：新规扰动市场，欠配的银行、非银、公用事业、生物医药、石油石化等行业或受青睐，超配的电子、电力设备等板块可能受损；公募基金或逐步调整业绩基准，选择更贴合自身配置行业和风格的指数，短期活跃资金可能减少 [1][6][8] - **消费行业看法**：持续看好新消费领域，传统消费刺激政策短期效果有限，6月或是更好时间节点，发改委预计6月出台稳就业等政策，5月主要落实金融政策，7月政治局会议后评估效果并可能出台新政策 [1][9] 港股市场 - **市场现状及后续行情**：4 - 5月波动较大，多数股票已收复关税冲击缺口；外资短期积极但长期谨慎，中美关系反复影响风险偏好；国内机构是市场主要推动力，南向资金流入科技股后调仓至新消费和银行红利股 [3][11] - **外资与国内机构行为变化**：外资今年整体参与度较去年减少，卖空行为未大幅波动；国内机构二三月流入800 - 1000亿港币买科技股，四月调仓至新消费和银行红利股 [14][16] - **风险收益比**：对国内资金而言估值处于历史低位，红利股票收益率具吸引力，可获至少三个点以上超额收益；海外资金多做短线操作 [21] - **未来格局预测**：未来一两年内，持续吸引内地绝对收益型资金，外资以短线脉冲式影响为主 [22] - **估值变化及业绩修复情况**：去年二三季度港股处于历史级别便宜位置，目前整体业绩修复不明显，科网板块有一定业绩修复，传统行业表现疲弱，恒生科技指数修复较恒生指数明显 [23] 大宗商品市场 - **现状及未来趋势**：原油和工业金属尚未填补关税冲击后的缺口，油价受多重利空因素压制，但中东局势变化和需求恢复可能推动油价回升，对石油石化板块形成长期利好；工业金属需求将随各国自主可控发展而上升，价格低位是布局机会 [1][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **港股卖空数据趋势**：港交所公布的恒生指数卖空占比数据反映香港本地机构及对冲基金风险偏好，今年两次卖空高峰分别在年初和四月初，整体波动较去年少，因外资参与度边际变化不如去年明显 [15] - **港股通资金流向影响**：国内机构通过港股通买权重较大的互联网科技公司推动港股指数上行，四月调仓至新消费和银行红利股对相关板块产生显著影响 [17] - **国内机构港股配置比例**：主要集中在互联网、传媒、电子等成长性较强股票，医药、消费、商贸零售也占一定份额，银行和非银金融类股票配置相对较少 [18] - **南向资金表现**：险资和其他绝对收益机构主要投资银行、煤炭、电信等央企股票，2025年4月起国内资金调仓换股，外资为边际定价力量，推动市场波动 [19] - **港股与A股高分红股票区别**：A股高分红股票股息收益率较低，港股高分红股票仍具较高溢价，如同样公司在A股收益率4% - 5%，在港股超8%，只要中美利差维持现状，港股红利资金会持续吸引投资者 [25]