报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受新能源品牌销量高增推动，公司2024年Q4业绩同环比大幅增长，鉴于新车周期强势开启、海外市场持续开拓，小幅上调/新增2025 - 2026/2027年业绩预测，看好公司长期发展，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年年报营收1597.33亿元，同比+5.58%；归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；单Q4营收487.73亿元，同环比+13.19%/42.46%；归母净利润37.42亿元，同环比+158.92/400.13% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为86.9(+0.8)/109.9(+0.5)/134.5亿元，EPS分别为0.9(+0.3)/1.1(+0.2)/1.4元，当前股价对应的PE分别为14.4/11.3/9.3倍 [4] Q4业务表现 - Q4总销量77.88万辆，同环比+14.0%/36.4%，深蓝、阿维塔、启源等新能源品牌销量高增，传统序列引望销量也环比增长23.5% [5] - Q4单车均价环比+0.27万元，毛利率环比+0.5pct，管理/研发费用率环比分别下降1.7pct/0.3pct，销售费用率环比+1.0pct，阿维塔销量高增实现大幅减亏，投资收益转正 [5] 公司发展战略与新车计划 - 深入推进“香格里拉 + 北斗天枢 + 海纳百川”三大计划，电动化方面2024年新能源车销量同比+53.3%，月峰值销量首破10万辆 [6] - 智能化方面成功入股引望，除华为赋能外还将享受投资收益，自研方案持续推进，前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域 [6] - 全球化方面2025年加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在多个区域导入12款产品 [6] - 2025年计划推出阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等7款全新新能源产品，新车周期强势开启业绩增长可期 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|151,298|159,733|192,694|206,624|226,561| |YOY(%)|24.8|5.6|20.6|7.2|9.6| |归母净利润(百万元)|11,327|7,321|8,690|10,989|13,454| |YOY(%)|45.2|-35.4|18.7|26.5|22.4| |毛利率(%)|17.3|14.9|16.5|16.9|16.8| |净利率(%)|7.5|4.6|4.5|5.3|5.9| |ROE(%)|12.7|7.7|8.7|11.0|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.14|0.74|0.88|1.11|1.36| |P/E(倍)|11.0|17.0|14.4|11.3|9.3| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.2|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产157641百万元、营业收入192694百万元等 [10] - 涉及成长能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率20.6%、资产负债率63.5%等 [10]

文章核心观点 - 介绍中证港美上市全球智能驾驶主题指数的行情、编制、持仓、调整等情况 [1][2][3] 指数行情 - 4月14日中证港美上市全球智能驾驶主题指数报5531.79点 [1] - 该指数近一个月下跌10.79%，近三个月下跌18.03%，年初至今下跌18.28% [1] 指数编制 - 从中国香港和美国市场选取50只智能驾驶相关领域上市公司证券作为样本 [1] - 以2016年12月30日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重股分别为NVIDIA Corp（9.98%）、小鹏汽车 - W（9.95%）等 [2] - 持仓市场板块中纳斯达克全球精选市场证券交易所占比60.74%、香港证券交易所占比30.10%等 [2] - 持仓样本行业中乘用车占比23.62%、光学光电子占比3.46%等 [2] 指数调整 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与样本定期调整实施时间相同 [3] - 特殊情况进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2025Q1业绩预告，预计归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，中值92.5亿元，同比增长102.5%，因老款车型降价去库存、智驾平权产品力提升、海外市场放量；上调2025 - 2027年业绩预测，预计归母净利润分别为556.2(+22.0)/687.6(+22.2)/810.7(+20.1)亿元，当前股价对应PE为17.9/14.5/12.3倍，看好长期发展，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价324.60元，一年最高最低403.40/203.99元，总市值9864.81亿元，流通市值3773.20亿元，总股本30.39亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率82.26% [1] 业绩情况 - 2025Q1预计归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，中值92.5亿元，同比增长102.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为556.2(+22.0)/687.6(+22.2)/810.7(+20.1)亿元 [4] 销量情况 - 2025Q1乘用车销量98.61万辆，同比+57.9%，插混、纯电车销量同比分别+75.7%、38.7% [5] - Q1海外乘用车销量同环比分别+110.5%、72.7%，海外销量占比达20.9%、同比+5.2pct [5] - 腾势Q1销量同比+37.2%，方程豹3月销量同环比分别+126.8%、56.9% [5] 业务发展情况 - 2025年主品牌高/中低端纯电车有望分别切换超级e平台/e平台3.0 Evo，与DM5.0技术双轮驱动，推动智驾平权，以旧换新政策助推销量 [6] - 2025年大力发展海外业务，布局南美、东南亚、欧洲等市场，丰富插混车型；4月2日“西安号”下水，8条滚装船已下水过半，“深圳号”即将首航 [6] - 泰国工厂年产能15万辆已投产；巴西工厂2025年底/2026年产能将分别达15/30万辆；印尼工厂年产能15万辆2025年底竣工；欧洲工厂2026年有望建成 [6] - 豹8/腾势Z9/腾势N9/钛3等新车密集发布，有望推升单车盈利 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|995,308|1,139,555|1,280,374| |YOY(%)|42.0|29.0|28.1|14.5|12.4| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|55,620|68,755|81,069| |YOY(%)|80.7|34.0|38.2|23.6|17.9| |毛利率(%)|20.2|19.4|21.1|21.2|21.3| |净利率(%)|5.0|5.2|5.6|6.0|6.3| |ROE(%)|20.8|20.9|23.6|22.1|20.9| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|18.30|22.62|26.68| |P/E(倍)|33.1|24.7|17.9|14.5|12.3| |P/B(倍)|7.2|5.8|4.4|3.4|2.7| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025Q1业绩预告，预计归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，中值92.5亿元，同比增长102.5%，因老款车型降价去库存、智驾平权产品力提升、海外市场放量 [4] - 上调2025 - 2027年业绩预测，预计归母净利润分别为556.2(+22.0)/687.6(+22.2)/810.7(+20.1)亿元，当前股价对应PE为17.9/14.5/12.3倍，看好长期发展，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价324.60元，一年最高最低403.40/203.99元，总市值9864.81亿元，流通市值3773.20亿元，总股本30.39亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率82.26% [1] Q1业绩与销量情况 - 2025Q1预计归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，中值92.5亿元，同比增长102.5% [4] - 2025Q1乘用车销量98.61万辆，同比+57.9%，插混、纯电车销量同比分别+75.7%、38.7% [5] - Q1海外乘用车销量同环比分别+110.5%、72.7%，海外销量占比20.9%、同比+5.2pct [5] - 高端品牌表现亮眼，腾势Q1销量同比+37.2%，方程豹3月销量同环比分别+126.8%、56.9% [5] 2025年发展态势 - 主品牌高/中低端纯电车有望分别切换超级e平台/e平台3.0 Evo，与DM5.0技术双轮驱动，推动智驾平权，以旧换新政策助推销量 [6] - 大力发展海外业务，布局南美、东南亚、欧洲等市场，丰富插混车型；“西安号”下水，8条滚装船已下水过半，“深圳号”即将首航 [6] - 产能建设方面，泰国工厂已投产，巴西工厂2025年底/2026年产能将分别达15/30万辆，印尼工厂2025年底竣工，欧洲工厂2026年有望建成 [6] - 高端品牌新车密集发布，豹8/腾势Z9/腾势N9/钛3等有望推升单车盈利 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|995,308|1,139,555|1,280,374| |YOY(%)|42.0|29.0|28.1|14.5|12.4| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|55,620|68,755|81,069| |YOY(%)|80.7|34.0|38.2|23.6|17.9| |毛利率(%)|20.2|19.4|21.1|21.2|21.3| |净利率(%)|5.0|5.2|5.6|6.0|6.3| |ROE(%)|20.8|20.9|23.6|22.1|20.9| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|18.30|22.62|26.68| |P/E(倍)|33.1|24.7|17.9|14.5|12.3| |P/B(倍)|7.2|5.8|4.4|3.4|2.7| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入995,308百万元，营业成本785,438百万元等 [9] - 涉及成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2025E营业收入增长率28.1%，资产负债率68.5%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务爆发，全年营收高速、利润增长，年度扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度毛利率维持高水准，但净利润率下滑，主要因期间费用率上升 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元 [3][27][33] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年汽车整车业务1389亿元，经营活动产生的现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47% [2][20] 产品销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比下降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比下降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑较多 [2][22] 单车指标 - 问界车型销量口径下，第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元（Q3分别为37.67/9.62/2.19万元） [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元（2025/2026原预测为1707/1936亿元，新增2027年营收预测2250亿元） [3][27][33] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元（2025/2026原预测为103.76/131.84亿元，新增2027年归母净利润预测149.04亿元），EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8以及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，提升2025 - 2026年的费用率预测 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品智能化程度高，与科技龙头合作密切，受益于行业估值提升 [30] - 对比理想汽车和比亚迪，公司在客单价、毛利率、车型结构和销量增长空间等方面有优势，相对估值有一定溢价 [30][31][32] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务迎来爆发期，全年营收高速、利润增长，年度实现扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度维持高水准毛利率，但净利润率因期间费用率上升而下滑 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量可观，第四季度销量环比下降，M9占比高 [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，给予公司2025年23 - 25倍PE [3][27][33] 各部分总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈；汽车整车业务1389亿元，经营活动现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47%，整体稳定 [2][20] 车型销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑多 [2][22] 单车指标 - 问界车型第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元，单车营收和毛利提升因M9占比提升及M5占比大幅减少，单车净利环比小幅下滑 [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元，EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，预计销售费用率小幅下降，管理费用率保持在2%，研发费用率稳定 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品是国内豪华车标杆，受益于行业估值提升，与理想、比亚迪对比有优势，相对估值有溢价，给予2025年23 - 25倍PE，合理市值2168 - 2356亿元，对应每股合理估值144 - 156元 [30][32][33]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车新品周期开启，预计2025 - 2027年营业收入为890、1294、1538亿元，同比增速为118%、45%、19%；实现归母净利润 - 13、24、54亿元，对应EPS为 - 0.69、1.27、2.85元人民币，对应当前股价的PS估值分别为1.6、1.1、0.9倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司销量情况 - 2025年3月小鹏汽车交付33,205辆，同比 + 268%；2025Q1累计交付94,008辆，同比 + 331%[1] - 2025Q1公司预计交付量9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0% - 326.2%[6] 公司财务情况 - 2024Q4公司营收161.1亿元，同/环比为 + 23.4%/+59.4%，车辆收入146.7亿元，同/环比为 + 20.0%/+66.8%，服务及其他收入14.3亿元，同/环比为 + 74.4%/+9.7%；营业利润亏损15.6亿元，亏损幅度同/环比收窄23.9%/15.7%；归母净利润亏损13.3亿元，同/环比收窄1.5%/26.5%；毛利率为14.4%，同/环比为 + 8.2pct/-0.9pct，汽车毛利率10.0%，同/环比为 + 5.9pct/+1.4pct[5] - 2024Q4销售及一般管理费用22.8亿元，同/环比为 + 17.5%/+39.3%，研发费用20.1亿元，同/环比为 + 53.4%/+22.9%[5] - 预计2025Q1总营收150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8%[6] 公司智驾情况 - 2025年“高阶智驾”成汽车行业新赛点，从小鹏P7 + 开始，小鹏智驾基础硬件和高阶智驾软件标配，用一套软件覆盖全车型、车系；小鹏X9在2024年全年累计12次OTA升级；新款G6/G9全系标配图灵AI智驾，搭载双NVIDIA DRIVE Orin智驾芯片，算力达508Tops[5] - 2025年2月春节智驾报告显示，小鹏汽车智驾总里程同比增长98.2%，智驾总时长同比增长103.5%，智驾用户渗透率达93.3%[5] 公司销服及充电情况 - 截至2024年12月31日，公司有销售门店690家，覆盖全国226个城市；自营充电站1920座，包括928座小鹏S4及S5超快充站，2025年预计新增1000座超快充站[6] 公司海外市场情况 - 小鹏汽车成功进入波兰、瑞士、捷克、斯洛伐克四国市场，计划2025年第二季度正式销售小鹏P7、小鹏G9、小鹏G6三款车型；分别与Inchcape、Hedin集团签署合作协议，前者负责波兰市场，后者负责瑞士、捷克、斯洛伐克市场[8] - 小鹏汽车欧洲市场布局以挪威为起点，拓展至14个国家；截至2025年3月，取得中国品牌中高端纯电出口量第一、中国品牌欧洲高端纯电车型销量第一、欧洲十四国新势力品牌销量第一等成就[8] 公司盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40866|89008|129360|153761| |增长率(%)|33|118|45|19| |归母净利润（百万元）|-5790|-1316|2408|5423| |增长率(%)|44|77|283|125| |摊薄每股收益（元）|-3.04|-0.69|1.27|2.85| |ROE(%)|-19|-4|7|14| |P/E|-|-|60.33|26.79| |P/B|2.65|4.85|4.49|3.84| |P/S|2.03|1.63|1.12|0.94| |EV/EBITDA|-11.27|799.87|34.54|18.25|[7] 公司市场数据 - 截至2025年4月3日，当前价格81.55港元，52周价格区间25.50 - 106.00港元，总市值155,231.46百万港元，流通市值155,231.46百万港元，总股本190,351.27万股，流通股本190,351.27万股，日均成交额1,754.24百万港元，近一月换手2.17%[4] 公司相对表现 |表现|1M|3M|12M|2025/04/03| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |小鹏汽车 - W|0.2%|82.4%|-|183.7%| |恒生指数|-0.7%|15.6%|36.6%|-|[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受坦克、海外业务销量增长推动，2024年业绩同比高增，Q4业绩同比小增，鉴于公司海外业务利润率短期承压，小幅下调/新增2025 - 2026/2027年业绩预测，但考虑到坦克/魏牌/海外业务持续开拓，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月31日，当前股价26.10元，一年最高最低33.34/21.55元，总市值2234.85亿元，流通市值1616.60亿元，总股本85.63亿股，流通股本61.94亿股，近3个月换手率18.84% [1] 业绩情况 - 2024年年报，实现营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，业绩高增主要系高端新能源及海外业务放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元 [4] - 单Q4实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比分别+11.7%/-32.4%，环比下滑主要系海外新市场尚处成长期影响毛利率、年终奖发放推升管理费用等 [4] 销量情况 - Q4销量同环比+3.5%/29.0%，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外业务销量同环比+23.6%/5.0%，推动公司Q4营收同环比高增 [5] 毛利率和费用率情况 - Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海外新市场有待放量、报废税对俄罗斯市场利润率预计有一定的影响 [5] - 期间费用率同环比-2.5pct/-1.5pct，但Q4研发费用同环比+20.9%/53.2% [5] 业务发展情况 - 混动领域已形成Hi4/Hi4 - T/Hi4 - Z/Hi4 - G体系，广泛覆盖城市/越野/公路运输等场景 [6] - 智能化方面，魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上 [6] - 海外业务方面，积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，2024年已完成马来西亚及越南CKD工厂以及塞内加尔KD工厂的签约，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力 [6] 分品牌发展情况 - 坦克2025年将注重Hi4 - Z动力形式及出海业务的发展 [6] - 魏牌将推出多款智能化新车型 [6] - 哈弗、欧拉品牌将通过智能化技术提升产品力 [6] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|173,212|202,195|243,911|272,493|295,951| |YOY(%)|26.1|16.7|20.6|11.7|8.6| |归母净利润(百万元)|7,022|12,692|14,443|17,248|19,803| |YOY(%)|-15.1|80.8|13.8|19.4|14.8| |毛利率(%)|18.2|19.5|20.0|20.4|20.8| |净利率(%)|4.1|6.3|5.9|6.3|6.7| |ROE(%)|10.3|16.1|15.5|15.8|15.5| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.48|1.69|2.01|2.31| |P/E(倍)|31.8|17.6|15.5|13.0|11.3| |P/B(倍)|3.3|2.8|2.4|2.1|1.8|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受坦克、海外业务销量增长推动，2024年业绩同比高增，Q4业绩同比小增，鉴于公司海外业务利润率短期承压，小幅下调/新增2025 - 2026/2027年业绩预测，但考虑到坦克/魏牌/海外业务持续开拓，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年年报实现营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，业绩高增主要系高端新能源及海外业务放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元 [4] - 单Q4实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比分别+11.7%/-32.4%，环比下滑主要系海外新市场尚处成长期影响毛利率、年终奖发放推升管理费用等 [4] 公司Q4销售情况 - Q4销量同环比+3.5%/29.0%，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外业务销量同环比+23.6%/5.0%，推动公司Q4营收同环比高增 [5] 公司Q4财务指标情况 - Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海外新市场有待放量、报废税对俄罗斯市场利润率预计有一定的影响 [5] - 期间费用率同环比-2.5pct/-1.5pct，但Q4研发费用同环比+20.9%/53.2% [5] 公司未来业务发展方向 - 混动领域已形成Hi4/Hi4 - T/Hi4 - Z/Hi4 - G体系，广泛覆盖城市/越野/公路运输等场景 [6] - 智能化方面，魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上 [6] - 海外业务方面，将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，2024年已完成马来西亚及越南CKD工厂以及塞内加尔KD工厂的签约 [6] 公司财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|173,212|202,195|243,911|272,493|295,951| |YOY(%)|26.1|16.7|20.6|11.7|8.6| |归母净利润(百万元)|7,022|12,692|14,443|17,248|19,803| |YOY(%)|-15.1|80.8|13.8|19.4|14.8| |毛利率(%)|18.2|19.5|20.0|20.4|20.8| |净利率(%)|4.1|6.3|5.9|6.3|6.7| |ROE(%)|10.3|16.1|15.5|15.8|15.5| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.48|1.69|2.01|2.31| |P/E(倍)|31.8|17.6|15.5|13.0|11.3| |P/B(倍)|3.3|2.8|2.4|2.1|1.8|[7]

报告公司投资评级 - 报告将广汽集团 A/H 评级下调为“推荐” [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年广汽集团业绩承压，营收 1078 亿元、同比 -17%，归母净利 8.2 亿元、同比 -81%，扣非归母净利 -43.5 亿元、同期为盈利 35.7 亿元；期待 2025 年经营改善，各品牌齐发力有望迎来经营改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 1077.84 亿、1168.33 亿、1320.78 亿、1471.35 亿元，同比增速分别为 -16.9%、8.4%、13.0%、11.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.24 亿、11.92 亿、23.21 亿、31.35 亿元，同比增速分别为 -81.4%、44.7%、94.7%、35.1% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.08、0.12、0.23、0.31 元，市盈率分别为 105、73、37、28 倍，市净率均为 0.8 倍 [4] 4Q24 经营情况 - 4Q24 自主扣非净利 -32 亿元，同环比增亏 14 - 15 亿元；实现营收 330 亿元、同环比 +5%/+16%，广汽乘用车销量 13.8 万辆、同环比 +24%/+56%，埃安 14.8 万辆、同环比 +15%/+48%，合计 28.6 万辆、同环比 +19%/+52% [8] - 4Q24 剔除联合营投资收益后净利 -0.3 亿元，4Q23 为 -13.6 亿元、3Q24 为 -16.5 亿元；自主扣非净利 -32.1 亿元，4Q23 为 -17.3 亿元、3Q24 为 -17.9 亿元 [8] - 4Q24 毛利率 5.9%、同环比 -2.3PP/-0.1PP；期间费用率 8.4%、同环比 -3.2PP/-4.4PP，销售费率 2.9%、同环比 -3.3PP/-2.9PP，管理费率 3.6%、同环比 -0.7PP/-0.5PP，研发费率 2.4%、同环比 +1PP/+1.1PP，财务费率 -0.4%、同环比 -0.3PP/-2.4PP [8] - 4Q24 投资收益 36.7 亿元、同环比 +23 亿元/+33 亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价；其他收益 12.7 亿元、同环比 +2 亿元/+11 亿元，主要为政府补助 [8] 合资盈利情况 - 2024 年广本实现净利 -8 亿元、其中 2H24 为 -5 亿元；广丰实现净利 53 亿元、其中 2H24 为 19 亿元 [8] - 4Q24 联合营投资收益 7.3 亿元、同环比 -5.5 亿元/+4.7 亿元，按 4Q 销量看广本 16.1 万辆、同环比 -21%/+59%，广丰 22.0 万辆、同环比 -17%/+21% [8] 2025 年展望 - 2025 年全集团计划推出超过 20 款车型，其中自主品牌 7 款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆 [8] - 广本全新纯电 SUV P7 将于 4 月上市，加快智能化电动化转型 [8] - 广丰目标三年内产销重回百万辆，当前铂智 3X 上市订单已突破 1.5 万台 [8] - 已投资 15 亿元正式成立华望汽车，首款车型将定位于 30 万级豪华智能新能源汽车产品 [8] 投资建议 - 根据 2024 年报，调整公司 2025 - 2027 年归母净利预期至 11.9、23.2、31.4 亿元，对应 A 股 PE 73 倍、37 倍、28 倍，2025 年 PB 0.8 倍；对应 H 股 PE 25 倍、13 倍、10 倍，2025 PB 0.3 倍 [8] - 将公司 A 股目标估值由 2024 年 15 倍 PE 调整为 2025 年 0.9 倍 PB，目标价对应 9.9 元人民币；将公司 H 股目标估值由 2024 年 5 倍 PE 调整为 2025 年 0.3 倍 PB，目标价对应为 3.5 港元 [8]