公司越南产能布局 - 越南工厂产能将有较大提升 预计6月电动高尔夫球车产量达新高点 7月继续提升[2] - 越南产能提升为美国市场销售增长奠定基础[2] - 通过东南亚和美国海外产能布局应对国际贸易摩擦 随着海外产能放大及部分国内厂家退出美国市场 公司产品竞争力将增强[3] 主营业务与财务表现 - 主营业务分为智能电动低速车(电动滑板车/自行车/高尔夫球车)和特种车(全地形车/越野车)两大类 聚焦休闲运动/智能出行/特种作业领域[3] - 2025年Q1主营收入6.39亿元(同比+22.96%) 归母净利润8621.04万元(同比+69.46%) 扣非净利润8589.47万元(同比+70.52%)[3] - 毛利率37.23% 负债率31.69% 财务费用-465.7万元[3] 机构预测与评级 - 90天内6家机构给出评级(5家买入/1家增持) 目标均价85.12元[4] - 2025年净利润预测区间4.96-5.91亿元(浙商证券最高5.91亿 财信证券最低4.96亿)[6] - 2026年净利润预测区间6.09-7.74亿元(浙商证券最高7.74亿 财信证券最低6.09亿)[6] - 华泰证券给出最高目标价96.42元 国泰海道目标价77.74元[6]

618销售业绩 - 全渠道销售额达33.5亿元，其中电动两轮车品类贡献32.4亿元，同比增长93%，智能短交通全渠道销售额达1.06亿元，同比增长27% [1] - 电动两轮车包揽京东、抖音电商、抖音本地生活、快手电商、快手本地生活、美团六大电商平台二轮车类目销售额与市场占有率双第一 [1] - 线上渠道销售额达21.5亿元，同比增长90%，线下渠道销售额为10.9亿元，同比增长98% [2] 产品表现 - 电动旗舰车型M95c+登顶京东电动摩托车成交金额榜第一，N385c居京东电动摩托车成交量榜第一 [1] - 电摩产品包揽京东电动摩托车热销商品榜前7，电动自行车产品在抖音电商电动自行车成交榜前10中占8席 [1] 渠道策略 - 线上线下双渠道快速增长，得益于全渠道协同效应 [2] - 在超百座城市、7000多家门店开启"百城千店"直播联动，为终端门店持续引流 [2] 技术创新 - 自研RideyLONG系统将续航提升20% [2] - 自研RideyGo智能车机系统实现"无钥解锁"等功能，推动两轮车从"功能机"向"智能机"迭代 [2] 财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入51.1亿元，同比增长99.5%，归属于上市公司股东的净利润达4.6亿元，同比大增236% [2] - 电动两轮车单季度中国区销售突破100万台，同比增长141% [2]

太阳能风扇帽 - 产品核心特点为帽檐配备双风扇和太阳能供电系统，被海外消费者誉为"迷你空调"[1][7] - 海外售价40美元（约288元人民币），国内电商平台售价仅30-60元，存在5-8倍价差[3] - 通过TikTok博主推广引爆市场，单条视频获900万播放量，带动亚马逊抢购热潮[5] - 近7天销量增长126%，位列美国TikTok运动户外类目销量榜第2名[5] - 森外帽业28天内售出1.11万顶，营收320万元，生产线从2条扩至6条[5] - 产品历经3年研发迭代，包含80多道工序，拥有双风扇专利技术[7] 中国制造出海现象 - 三轮车在东南亚/非洲成为多功能运输工具，欧美社交媒体衍生出改装文化，话题播放量破亿[8] - 贵州创业者两个月向美国售出200多台三轮车，实现意外文化输出[10] - 中国光伏产品在巴基斯坦推动能源革命，太阳能发电容量爆发式增长[12] - 泡泡玛特"拉布布"玩偶在埃及被明星带货后价格从2500埃及镑炒至15000埃及镑，形成抢购潮[14] 出海成功要素 - 精准定位海外市场痛点需求（如户外降温/不稳定供电）[16] - 融合实用功能与创新设计（如太阳能+USB双供电/盲盒玩法）[17] - 社交媒体裂变传播+中国供应链快速响应能力形成组合优势[18] 行业活动 - "2025中国企业出海高峰论坛"将聚焦全球化机遇，组建政企协作平台[20]

出口情况 - 4月出口同比增长8.1%，好于预期和季节性水平，1 - 4月累计同比增长6.4% [11] - 对欧盟和东盟出口份额提升，4月分别为14.8%、19.12%，较3月变动1.08pct、0.33pct [14] - 交通运输工具出口保持高景气，4月汽车、零配件、船舶同比增速分别为4.36%、36.06%和6.35% [32] 进口情况 - 4月进口同比增速 - 0.2%，好于市场预期，弱于季节性 [34] - 对日本、韩国、巴西、南非进口拉动作用为正，对美国、欧盟进口拉动为负 [37] 未来展望 - 短期不必对出口过于悲观，8月或是出口“变盘”重要时间点 [3][40][42] - 出口超预期或取决于美国关税豁免期是否延长及中美贸易谈判结果 [4][42] 投资与政策 - 5月宏观环境或较乐观，利于投资；7月或为增量政策谋划出台观察窗口 [4][42] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期 [6][43]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1电动两轮车收入和销量同比高增，期间费用率摊薄盈利能力提升，产品谱系持续拓宽，看好公司在智能短交通与服务机器人领域的市场竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 最近一年九号公司相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为14.7%、22.8%、62.6%，而沪深300对应涨幅为4.3%、 -1.2%、5.0% [4] - 2025年5月9日当前价格62.49元，周价格区间35.98 - 68.32元，总市值44.8241亿元，流通市值34.3551亿元，总股本7173.01万股，流通股本5497.69万股，日均成交额2.878亿元，近一月换手1.31% [4] 事件动态 - 2025年5月8日召开新品发布会，推出面向女性用户的多款Q系列车型、全新升级的智能电动车远航家M系列三款车型、电动滑板车新品E3系列和F3车型 [5][6] - 2025年4月29日发布2025年一季报，一季度实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%；归母净利润4.56亿元，同比+236.22%；扣非归母净利润4.36亿元，同比+207.51% [5] 投资要点 - 2025年Q1电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%；销量100.38万台，同比+140.8%，平均售价2851元/台，同比 -0.1%；自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%；全地形车收入2.15亿元，同比持平；ToB产品直营收入8.10亿元，同比+91.9% [6] - 2025年Q1毛利率为29.7%，同比+0.4pct；销售/管理/研发费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%，同比降低1.3/2.0/1.5pct；归母净利率为8.9%，同比+3.6pct [6] - 2024年积极拓展产品种类，2025年5月8日新品发布会后产品谱系持续拓宽 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为195.02/242.03/305.10亿元，同比+37.38%/+24.11%/+26.06%；归母净利润分别为17.86/23.43/31.10亿元，同比+64.77%/+31.17%/+32.74%；对应PE分别为25.09/19.13/14.41X [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14196|19502|24203|30510| |增长率(%)|39|37|24|26| |归母净利润（百万元）|1084|1786|2343|3110| |增长率(%)|81|65|31|33| |摊薄每股收益（元）|1.51|2.49|3.27|4.34| |ROE(%)|18|27|32|38| |PE|31.01|25.09|19.13|14.41| |PB|5.53|6.70|6.14|5.52| |PS|2.40|2.30|1.85|1.47| |EV/EBITDA|18.56|16.73|12.42|9.18|[8]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：涛涛车业年报和一季报表现超预期，高尔夫球车业务高速增长，全地形车业务向大排量拓展，净利率持续提升，显示出强劲的增长势头和运营效率[2]。 2. **产能布局** - 计划提升越南产能，目标是高尔夫球车月产量达到 5,000 台，以应对美国市场需求，并维持约三个月的安全库存，目前美国市场高尔夫球车库存约为 1.5 万台[2][5]。 - 今年下半年泰国工厂将释放部分产能，以支持整体销售目标[6]。 3. **市场份额**：预计中国品牌退出美国市场后，涛涛车业销量有望在去年 2 万台基础上增加至少 50%，达到 3 万台以上，并可能进一步增长至 3.3 万至 3.5 万台[2][6]。 4. **销售情况** - 海外销售情况良好，美国及其他外贸市场均呈现增长态势，高尔夫球车延续一季度增幅[7]。 - 电动滑板车行业目前状况不佳，欧洲市场持续两三年的下降趋势，美国市场也从去年开始有所下滑，今年第一季度情况依然不理想，但随着库存消耗完毕，预计情况会有所改善[19]。 5. **价格调整**：为应对关税带来的成本上升，公司计划从 6 月 1 日起提高高尔夫球车价格，电动类产品和全地形车也将陆续涨价，预计今年净利率将提升至 14%左右[2][9]。 6. **费用控制** - 去年毛利率下降主要原因是关税相关成本，但已通过售价弥补，预计未来几个季度规模效应带来的费用率下降趋势仍可期待，同时优化销售、研发和管理费用[3][12][13]。 - 公司费用控制策略主要根据实际需求进行调整，预计未来整体费用率将继续下降，同时保持销售增长[16][17]。 7. **渠道拓展** - 高尔夫球车主要通过商超和经销商销售，今年前几个月经销商占比达到 70%，正在接触新的商业渠道，如 TSC 等其他大型连锁店，还将打造第二品牌泰酷，并考虑进入高尔夫球场内进行商业化推广[22][23]。 - 电动滑板车和电动自行车的销售渠道包括商超、线上平台如亚马逊，以及专业经销商门店，商超略多于线上平台，而沃尔玛是其中的大头[21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **供应链影响**：从中国工厂到越南工厂通常需要半个月，再从越南组装后运至美国大约需要一个月，供应链周期有所增加，但目前美国库存充足，不会受到影响，但越南当地采购部件的能力尚未达到预期，可能会影响产能[10]。 2. **关税影响** - 去年美国对电动平衡车、滑板车和自行车关税不再豁免，从零关税提高到 25%，导致成本增加，公司在终端售价上进行了调整，提价幅度在 5%到 15%之间[14]。 - 去年美国对电动滑板车和电动自行车加征 25%的关税，对公司造成了一定影响，公司通过调高终端售价来弥补成本增加，但竞争对手可能通过各种方法规避部分成本，使得他们的价格仍具优势[18]。 3. **产能转移** - 随着部分产能转移到越南，中国工厂空出的产能将用于非美地区的销售以及零部件生产，不会导致整体摊销成本显著增加[23]。 - 全地形车产能转移计划主要针对大排量车型，小排量车型已经于去年开始转移至越南，大排量车型待国内生产成熟后再考虑向外扩展[25]。 4. **固定资产折旧**：中国企业的固定资产大约为 3 亿元人民币，折旧周期为 25 年，这样的折旧安排不会对企业造成过大的财务负担[24]。 5. **潜在产能转移目的地**：墨西哥曾在 2018 年关税首次加征时被考虑过，但由于人工成本较高且当时社会环境不稳定，最终选择了东南亚作为产能转移目的地[26]。 6. **企业对关税问题的看法**：企业对于关税问题并不悲观，自 2018 年以来销售业绩持续增长，相信关税问题能够解决，关键在于做好海外产能建设[27]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][9] 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润超市场预期，两轮车和滑板车是超预期来源 [10] - 第一利润源两轮2025年在推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大，EBIKE开始贡献，全地形微盈、滑板车稳增，公司移动能力平台化和机器人拓展能力开始验证 [8] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入196/255/308亿元，同比+38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元，同比+65%/+40%/+28%；对应PE 25/18/14X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入51.12亿，同比+99.5%，归母净利润4.56亿，同比+236.2%，扣非归母净利润4.36亿，同比+207.5% [10] - 两轮车收入28.6亿，同比+141%，销量100万台，同比+141%，ASP约2851元，同比持平、环比+3% [10] - 割草机收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量 [10] - 滑板车2C收入4.0亿，同比+30%，高增主因欧洲大盘修复；2B收入8.1亿，同比+92%，订单超预期，主因欧洲复苏、运营商扩大采购、换新周期 [10] - 全地形车收入2.2亿，同比持平，销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健 [10] - 2025Q1归母净利润率为8.9%，同比+3.6pct，其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，所得税率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加 [10] - 两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14196|19600|25528|30761| |收入同比（%）|38.9%|38.1%|30.2%|20.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1084|1789|2509|3207| |净利润同比（%）|81.3%|65.0%|40.3%|27.8%| |毛利率（%）|28.2%|29.1%|30.5%|31.2%| |ROE（%）|17.6%|25.5%|30.2%|32.0%| |每股收益（元）|15.32|24.94|34.98|44.71| |P/E|31.01|25.41|18.12|14.18| |P/B|0.55|0.65|0.55|0.45| |EV/EBITDA|18.56|19.69|12.77|9.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [13] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长；获利能力上毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势；偿债能力上资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力上总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有数据体现；每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

纪要涉及的公司 九号公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据表现**：2025年第一季度，公司营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.2%；剔除股份支付费用后归母净利润5.1亿元，同比增长123.05%；电动两轮车销量100.38万台，收入28.62亿元；自主品牌零售滑板车销量20.67万台，收入3.95亿元；全地形车销量4,822台，收入2.15亿元；ToB产品直营收入8.10亿元；配件和其他收入8.30亿元[2][4] 2. **业务盈利能力与趋势** - **电动两轮车业务**：一季度占集团营收和利润约60%，销售和管理费用同比下降；预计二三季度销量攀升，盈利能力提升1 - 2个百分点，四季度受新国标影响转淡，全年业绩重心在前三季度[2][5][6] - **滑板车业务**：一季度利润贡献显著，二三季度难以超越；ToC端受益于欧洲市场大盘增长，ToB端受益于欧洲消费支出恢复和换机周期，预计全年小双位数增长[2][3][11] - **割草机业务**：2025年上半年优于下半年，EBIT margin略降因增加投放优化竞争力；公司在欧洲渠道布局扩大，有先发优势，计划找美国代工厂拓展业务，关税稳定机会增加[2][3][7] 3. **利润率相关情况** - 公司不追求过高利润率，2025年实际经营性净利润接近10%，符合均衡发展目标[2][9] - 电动两轮车和割草机器人等新业务成熟后预计产生规模效应，提升整体净利率；利润率中枢有望提升2个百分点，进一步提升取决于是否追求高利润释放[2][10] 4. **各业务具体情况** - **电动两轮车门店与销量**：2025年一季度成熟门店月均销量约410台，同比提升；全年销量指引预计上调至20 - 30万台，待二季度结束评估[2][11] - **割草机器人子公司**：近年来增长迅速，2025 - 2026年加大研发和销售费用投放，不关注短期盈利，通过技术迭代和售后服务提升长期潜力[8] - **SaaS服务**：2024年收入约2000多万元，2025年预计翻倍增长，续费率约65%且持续提升[17] - **两轮车均价**：2025年一季度回到2024年约2850元水平，前两季度下降因季节性和产品结构调整，预计二三季度提升，公司希望保持在2700 - 2800元[15] 5. **市场与合作进展** - **东南亚市场**：团队精力集中在国内，预计2026年推出相关产品[23] - **与宝马合作**：进展顺利，2026年发布联合研发产品，提升品牌知名度，利用宝马海外渠道互补[23] - **易贝科项目**：欧洲是重要战略据点，目标在电动滑板车领域占20% - 30%市场份额，年底推欧洲新产品[23][24] 6. **全球化布局与产能规划** - **海外销售与盈利**：主要集中在欧洲和美国，东南亚占比小；电动滑板车ToC业务美国营收毛利不到10%，欧洲达12% - 13%；全地形车美国刚开拓市场亏损；割草机99%营收来自欧洲；未来割草机和滑板车在欧洲稳定增长，全地形车有望超10%净利润率，割草机达15%以上[25] - **产能布局**：滑板车产能在越南工厂，除非关税显著提升否则不改变布局；割草机、全地形车和Ebike目前国内生产，未来计划海外代工[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **两轮车产品规划**：5月发布三款女性款电动车和M3升级版，6 - 7月或三季度旺季可能推两三款新产品，因行业抄袭不过早推新国标产品[29] 2. **所得税费用增加原因**：2025年一季度所得税费用显著增加，因额外从境内转移约5亿到境外产生约5000万预提所得税，预计未来二三季度占比降低[22][23] 3. **蔚蓝大陆增资**：2025年4月增资并绑定激励对象，目的是鼓励团队应对割草机器人市场竞争[18][19] 4. **AI技术应用影响**：2025年推出AI技术应用，预计提高两轮车付费率和续费率，续费率已达65%以上且持续提升[20] 5. **两轮车渠道门店**：长期目标1万家门店，月底确认大店样板间，下半年可能比预期差，长远门店绩效有望提升[21] 6. **一季报利润增长差异**：2025年一季度营业利润增长迅猛，归母净利润增长相对缓慢，可能与营业成本控制、补贴政策等财务因素有关[22]

参会情况 - 38 家机构参与活动，线上全体投资者参与 2023 年度业绩说明会 [1] 业绩情况 2024 年业绩 - 营业收入 29.77 亿元，同比增长 38.82%，电动高尔夫球车销售收入 8.12 亿元，同比增长 934.78%，全地形车销售收入 7.38 亿元，同比增长 18.92% [1] - 归属于母公司所有者的净利润 4.31 亿元，同比增长 53.76%，净利率 14.49% [1] 2025 年一季度业绩 - 营业收入 6.39 亿元，同比增长 22.96%，净利润 0.86 亿元，同比增长 69.46% [2] 应对关税策略 - 构建“提价 + 海外产能扩张 + 全球供应链优化 + 新渠道开拓”策略，全球化布局对冲关税影响 [3] - 提前布局海外产能建设，拓展北美以外市场，与核心客户建立联合应对机制 [6] 海外产能进展 美国工厂 - 在得克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州建三大工厂，得州完成自有生产基地布局，推进“美国制造商资格”认证 [3] 东南亚工厂 - 越南 2 万多平方米工厂覆盖核心工序制造能力，泰国工厂启动筹建 [3][4] 中国工厂 - 具备支撑全球市场需求的制造体系基础，形成可复制的产能建设模型 [4] 竞争格局 - 关税使行业洗牌，有海外产能布局的企业获结构性优势，公司布局较早长期更具竞争力 [5] 产品规划 电动高尔夫球车 - 2025 年丰富产品矩阵，上线新款露营车系列产品 [7] - 构建 300 家以上经销商网络，拓展国际市场 [7] - 推出第二品牌 TEKO，强化差异化竞争能力 [7] 美国市场 - 推进车架等核心零部件在当地生产，扩大北美本土化制造占比 [8] - 构建 300 家以上电动高尔夫球车经销商网络，拓展全地形车经销商网络 [8] - 电动高尔夫球车推出第二品牌 TEKO，强化品牌视觉升级 [8] 客户采购意愿 - 美国仓库和主要客户有库存，购销正常，部分新老客户有加大采购意愿 [9][10] 业绩展望 2025 年二季度 - 越南工厂产能释放，提升主要产品产能，巩固市场地位 [10] 2025 年全年 - 构建韧性增长框架，发挥两端一体化优势，管理层对业绩增长有信心 [10] 分红政策 - 结合实际情况，坚持稳健利润分配政策，回馈投资者 [10]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为3 96元 同比增长44 53% [1] - 每股净资产为28 98元 同比增长7 69% [1] - 每股公积金为17 52元 同比增长0 86% [1] - 每股未分配利润为10 40元 同比增长30 16% [1] - 营业收入为29 77亿元 同比增长38 85% [1] - 净利润为4 31亿元 同比增长53 93% [1] - 净资产收益率为14 19% 同比增长22 12% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有812 16万股 占流通股比27 25% 较上期减少112 16万股 [1] - 香港中央结算有限公司持有172 53万股 占总股本比5 79% 较上期减少134 65万股 [2] - 东海证券-工商银行-东海证券创业板涛涛车业1号战略配售集合资产管理计划持有172 38万股 占总股本比5 79% 较上期减少3 37万股 [2] - 东方红智华三年持有混合A持有77 28万股 占总股本比2 59% 持股不变 [2] - 东方红新动力混合A持有73 83万股 占总股本比2 48% 较上期减少0 87万股 [2] - 中信证券资产管理(香港)有限公司-客户资金持有72 20万股 占总股本比2 42% 较上期减少5 91万股 [2] - 上海聚鸣投资管理有限公司-聚鸣匠传6号私募证券投资基金持有58 45万股 占总股本比1 96% 新进股东 [2] - 东方红京东大数据混合A持有56 26万股 占总股本比1 89% 持股不变 [2] - 上海聚鸣投资管理有限公司-聚鸣匠传3号私募证券投资基金持有49 23万股 占总股本比1 65% 新进股东 [2] - 西藏浙富源沣投资管理有限公司-宁波梅山保税港区浙富聚沣创业投资合伙企业(有限合伙)持有40 00万股 占总股本比1 34% 持股不变 [2] - 浙江浙富资本管理有限公司-桐庐浙富桐君股权投资基金合伙企业(有限合伙)持有40 00万股 占总股本比1 34% 持股不变 [2] - 卢孟赫和王震退出前十大股东 上期分别持有38 24万股和36 80万股 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派15元(含税) [3]