1月14日，英力特盘中上涨2.16%，截至13:13，报9.91元/股，成交6796.94万元，换手率2.31%，总市值 39.06亿元。 资金流向方面，主力资金净流出198.84万元，特大单买入0.00元，占比0.00%，卖出160.24万元，占比 2.36%；大单买入892.52万元，占比13.13%，卖出931.13万元，占比13.70%。 英力特所属申万行业为：基础化工-化学原料-氯碱。所属概念板块包括：小盘、央企改革、太阳能、光 伏玻璃、氢能源等。 截至1月9日，英力特股东户数2.31万，较上期增加8.56%；人均流通股13105股，较上期减少7.89%。 2025年1月-9月，英力特实现营业收入12.80亿元，同比减少6.97%；归母净利润-2.47亿元，同比增长 4.07%。 分红方面，英力特A股上市后累计派现6.08亿元。近三年，累计派现0.00元。 责任编辑：小浪快报 英力特今年以来股价涨11.47%，近5个交易日涨0.00%，近20日涨2.69%，近60日涨17.28%。 资料显示，宁夏英力特化工股份有限公司位于宁夏石嘴山市惠农区钢电路，成立日期1996年11月12日， 上市日期1996年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC供需偏弱，4月1日起出口退税取消，4月前出口订单有韧性利好相关合约，4月后出口预期大幅下滑使后续合约供需更宽松，需关注企业出口动态 [3] - 烧碱供需偏弱，现货价格稳中有降，受低价仓单影响偏弱，需关注下游接货情绪以及液氯下游装置波动 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4888元/吨（-52），华东基差-228元/吨（+92），华南基差-258元/吨（+52） [1] - 现货价格：华东电石法报价4660元/吨（+40），华南电石法报价4630元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0），电石价格2805元/吨（+0），电石利润-85元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-634元/吨（+80），PVC乙烯法生产毛利-192元/吨（+87），PVC出口利润-9.0美元/吨（+9.2） [1] - 库存与开工：厂内库存32.8万吨（+1.9），社会库存54.6万吨（+2.1），电石法开工率80.23%（+2.00%），乙烯法开工率75.69%（+0.41%），开工率78.85%（+1.51%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量90.9万吨（+9.4） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2131元/吨（-49），山东32%液碱基差-25元/吨（+5） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价674元/吨（-14），山东50%液碱报价1080元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1081元/吨（-44），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）554.0元/吨（-3.8），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-242.95元/吨（-3.75），西北氯碱综合利润（1吨PVC）584.50元/吨（+30.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存49.51万吨（+0.94），片碱工厂库存3.08万吨（+0.06），开工率86.80%（+0.40%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.74%（+1.07%），印染华东开工率60.09%（-0.72%），粘胶短纤开工率88.43%（+3.38%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消，抢出口使4月前出口订单有韧性，利好相关合约；宏观情绪向好但市场供需格局偏弱 [3] - 供应端国内供应充裕、开工率回升，新增一家企业检修；下游开工总体持平，后续有下降预期，以逢低采购为主 [3] - 库存方面社会库存小幅累库且同比高位；成本端上游氯碱生产利润有修复但同比仍低，电石、兰炭利润亏损 [3] - PVC仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货价格稳中有降，受低价仓单影响偏弱，宏观情绪消退盘面震荡回调，陕西差别电价征求意见稿影响较小 [3] - 供需偏弱，山东、江苏库存累库，供应端开工高位，液氯价格上涨，计划检修企业少 [3] - 需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工稳定，非铝进入季节性淡季，出口订单低迷 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：V03 - 05逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：震荡偏弱 [5] - 跨期：SH03 - 05逢高反套 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱产能利用率小幅上升、开工偏高，下游氧化铝开工率变化不大，粘胶短纤开工负荷调升，印染开工率季节性下降，库存环比积累且高于同期水平，山东烧碱价格偏弱、液氯价格上调，山东氯碱利润窄幅上升，1 月氯碱计划检修产能偏少，行业开工率预计持续处于偏高水平，随着年底投产装置陆续放量，烧碱供应压力恐进一步上升，短期氧化铝企业开工负荷基本维持，但行业低利润抑制氧化铝厂采购需求并增强后市减产预期，非铝下游或维持刚需采购、变化不大，液碱现货供需整体仍偏宽松，现货价格承压，短期 SH2603 预计偏弱震荡，技术上关注 2100 附近支撑 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 烧碱主力收盘价 2131 元/吨，环比 -49；主力合约持仓量 208787 手，环比 +9209；期货前 20 名净持仓 -26422 手，环比 -2085；主力合约成交量 485679 手，环比 +41886；1 月合约收盘价 0 元/吨，环比 -1964；5 月合约收盘价 2313 元/吨，环比 -56 [2] 现货市场 - 32%离子膜碱山东地区价格 674 元/吨，环比 -14；江苏地区 780 元/吨，环比 0；山东地区 32%烧碱折百价 2106 元/吨，环比 -44；基差 -25 元/吨，环比 +5 [2] 上游情况 - 山东原盐主流价 250 元/吨，环比 0；西北原盐主流价 220 元/吨，环比 0；动力煤价格 644 元/吨，环比 0 [2] 产业情况 - 山东液氯主流价 200 元/吨，环比 +50；江苏液氯主流价 250 元/吨，环比 0 [2] 下游情况 - 粘胶短纤现货价 12900 元/吨，环比 0；氧化铝现货价 2580 元/吨，环比 -5 [2] 行业消息 - 1 月 2 日至 8 日，中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率 86.8%，较上周环比 +0.4%；1 月 3 日至 9 日，氧化铝开工率环比 +1.07%至 85.74%；1 月 5 日至 8 日，粘胶短纤开工率环比 +3.01%至 88.43%，印染开工率环比 -0.72%至 60.09%；截至 1 月 8 日，全国 20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 49.52 万吨（湿吨），环比 +1.96%，同比 +76.03%；1 月 2 日至 8 日，山东氯碱企业周平均毛利在 183 元/吨 [2]

光伏与储能行业政策 - 光伏产品出口退税将于2026年4月1日起取消，电池产品出口退税将阶段性下调并逐步退出[5] - 政策旨在弱化行业对补贴依赖，倒逼回归成本与技术竞争，以遏制低价竞争和无序扩张[6] - 短期行业盈利承压、出清加速，中期供需格局改善，具备技术、成本及海外渠道优势的龙头企业将率先受益[3][6] 宏观经济高频数据 - 消费端：汽车消费因以旧换新补贴升温，但服务消费在元旦假期后边际走弱[3][7] - 投资端：1月前两周专项债发行1102亿元，发行节奏前置，有望助力一季度基建投资止跌回稳；地产需求仍偏弱[7] - 外贸端：出口景气度改善，出口和进口运价指数环比分别上升2.1%和1.9%[7] - 生产端：钢铁、石化、氯碱等行业开工率普遍上行[3][7] 物价与流动性 - 物价：iCPI指数环比下降0.53%；工业品价格多数回升，有色链和碳酸锂价格持续上涨[7] - 流动性：R007和DR007较前周分别上行6.3BP和4.4BP；1月10日当周央行净回笼资金16550亿元[8] - 汇率：美元指数因地缘事件上行68BP至99.13，美元兑人民币汇率小幅回升至6.9760[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局偏弱 出口退税取消后4月前合约有支撑 4月后出口预期下滑使后续合约供需更宽松 需关注企业出口动态 [3] - 烧碱市场供需偏弱 现货价格稳中有降 受低价仓单影响偏弱 后续需关注下游接货情绪和液氯下游装置波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4940元/吨（+43） 华东基差-320元/吨（-43） 华南基差-310元/吨（-43） [1] - 现货价格：华东电石法报价4620元/吨（+0） 华南电石法报价4630元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0） 电石价格2805元/吨（+25） 电石利润-85元/吨（+25） PVC电石法生产毛利-634元/吨（+80） PVC乙烯法生产毛利-192元/吨（+87） PVC出口利润-18.2美元/吨（+3.8） [1] - 库存与开工：厂内库存32.8万吨（+1.9） 社会库存54.6万吨（+2.1） 电石法开工率80.23%（+2.00%） 乙烯法开工率75.69%（+0.41%） 开工率78.85%（+1.51%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量90.9万吨（+9.4） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2180元/吨（-44） 山东32%液碱基差-30元/吨（+44） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价688元/吨（+0） 山东50%液碱报价1080元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1125元/吨（+0） 山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）557.8元/吨（+40.0） 山东氯碱综合利润（1吨PVC）-239.20元/吨（-35.00） 西北氯碱综合利润（1吨PVC）554.50元/吨（-50.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存49.51万吨（+0.94） 片碱工厂库存3.08万吨（+0.06） 开工率86.80%（+0.40%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.74%（+1.07%） 印染华东开工率60.09%（-0.72%） 粘胶短纤开工率88.43%（+3.38%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消 4月前出口订单有韧性 利好4月前合约 但整体供需格局偏弱 [3] - 供应端国内供应充裕 开工率回升 新增一家企业检修 下游开工总体持平 后续有下降预期 以逢低采购为主 盘面反弹时成交清淡 套保商采购增加 [3] - 库存方面社会库存小幅累库且同比高位 成本端上游氯碱生产利润有修复但同比仍偏低 电石价格涨、兰炭价格稳 电石、兰炭利润亏损 PVC仓单处于同期高位 盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货价格稳中有降 受低价仓单影响偏弱 宏观情绪消退 盘面震荡回调 陕西差别电价征求意见稿影响较小 [3] - 供需偏弱 山东、江苏库存累库 供应端开工高位 液碱价格下行 氯碱企业液氯挺价意愿增强 计划检修企业少 [3] - 需求端下游接货情绪一般 氧化铝厂开工稳定 卸货效率一般 接货价格稳定 非铝进入季节性淡季 出口订单低迷 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：V03 - 05逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [5] - 跨期：SH03 - 05逢高反套 [5] - 跨品种：无 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为氯碱化工行业，核心产品为聚氯乙烯（PVC）和烧碱（液碱）[1] * 纪要多次提及头部化工企业，特别是新疆等拥有自备煤炭和低电价优势的企业，以及乙烯法来料加工企业如海湾化学、天津大沽、华谊钦州、万华化学等[2][24] 核心观点与论据：PVC市场 * **市场现状与核心矛盾**：PVC市场总体表现较弱，自2021年高点持续下跌，2025年最低达到4,200多元/吨[4] 市场处于过剩周期，与房地产和人口周期密切相关[4] 供应过剩严重，即使亏损也未见产能减少[11] 需求端整体低于前几年，下游型材、管材开工率不理想，房地产周期尚未见底[11] * **关键影响因素**： * **房地产关联**：PVC需求中房地产相关占比最大，超过40%[3] * **出口退税政策**：光伏商品出口退税取消对PVC市场影响重大，按4,600元/吨现货价计算，退税金额在500至550元之间，取消将严重打击出口[6] 政策出台后，1月至3月中下旬是抢出口窗口期，但印度买家采购意愿不强且汇率不利，抢出口效果有限[6] * **产能结构与出清**：企业中国企和地方国资背景较多，导致退出产能不多[5] 出口退税取消可能加速小厂退出，从而加速行业产能出清[6][7] 2025年PVC投产接近200万吨，对2026年供应形成压力[11] * **价格与交易特征**： * PVC价格受宏观因素影响显著，即使基本面疲软，仍有上涨空间，例如2023年达到6,664元/吨高点，2025年曾达到5,500元/吨[8] * 当前价格在4,500至4,200元左右，处于低估值状态，宏观利好易引发盘面反弹，例如2025年12月12日价格从4,200元迅速反弹500多个点[9] * 市场呈现“多空回合制”特征，不合理高价出现后下跌幅度会更大，例如从2025年7月的5,500多元跌至4,200多元[9] * **未来展望**： * 中长期看，出口退税政策可能加速行业产能出清，对价格未必是坏事[6][7] * 若产能出清速度快，小厂退出，2026年可能迎来利润修复；若拖延至2027年，则需关注受政策影响较小的乙烯法企业表现[24] * 2026年没有新投产计划，但2025年的投产将延续影响，若存量装置不退出，供应端难以支撑价格持续上涨[11] 核心观点与论据：烧碱市场 * **市场现状**：烧碱市场供应量大于需求量，送货量为1.3万吨，而需求在1.0至1.1万吨之间[20] 开工率和产量均不低，库存同比高位，市场疲软[20] 当前山东东营50%浓度液体氢氧化钠价格非常低，仅为1,000元左右[18] * **需求结构**：烧碱主要需求来自氧化铝行业，占比最高；其余为印染、化纤、化工、水处理等非铝需求，较为分散[1][3] * **关键影响因素**： * **替代趋势**：镍钴湿法冶炼中逐渐用氧化镁替代烧碱，主要因成本优势、工艺专利及废渣处理经济性更好，对烧碱出口形成致命打击，且趋势具有不可逆性[16][17] * **氧化铝需求变化**：存量氧化铝运行产能过剩，新低成本氧化铝将替代高耗碱量的存量氧化铝，降低整体对烧碱的需求[16] * **新增产能**：2026年烧碱预计新增产能释放，实际大概率能投的为170至200万吨之间，且2025年投产的200万吨也将在2026年释放，供应压力较大[1][16] * **液氯价格联动**：液氯价格变化会动态影响烧碱成本，目前液氯价格在200至250元之间，对应烧碱成本约为2,062元[21] 若液氯补贴较多，会导致氯碱企业降负荷，影响烧碱供应[21] * **价格走势回顾**：2025年烧碱价格经历上涨后迅速回落，上涨受液氯价格走弱、投机需求、出口改善及“反内卷”政策等因素推动；下跌因新增产能释放（180-200万吨）、开工率未降、需求疲软所致[14][15] 2025年12月31日，烧碱价格下跌至2001元，交割月进入1,900多元[15] * **未来展望**：2026年供需格局偏向过剩[1][16] 近期反弹结束后，价格预计将继续走低[18] 其他重要内容 * **氯碱产业链**：通过电解食盐水生成氢气、氯气和烧碱，生产一吨烧碱会产生0.886吨的液氯和0.025吨的氢气[3] 液氯主要用于生产PVC，占比约50%，因剧毒受严格管控，多为即产即销，价格波动大，曾出现每吨负1,800元的补贴，近期价格在150至250元/吨之间[1][3] * **氧化铝市场**：2025年上半年受大规模投产、厂家降负荷及出口担忧等因素影响，需求前置，推动行情上涨，但需求兑现后市场下跌[1][13] * **成本与产能出清**：头部企业（如新疆）相比尾部企业（如山东）具有显著成本优势，仅电价差距就能带来600多元的生产成本差异[23] 出口退税取消后，小厂压力更大，行业或加速产能出清，头部企业有望迎来利润修复[2][23] * **能耗与政策风险**：目前PVC和烧碱行业在能耗方面基本达标[24] 但行业处于过剩状态，若未来通过提高能耗标准等行政手段减少产能，将对行业格局产生重大影响[24] * **交易策略建议**： * **PVC**：作为宏观品种，在估值偏低时可布局多单等待宏观利好兑现；绝对价格很低时追空不明智；可进行逐月升水套利（年收益约500~600元）；也可在低价时购买远月虚值看涨期权[12] * **烧碱**：单边交易需注意合约差异和时机；期权交易可在价格高位时卖出虚值看涨或买入便宜看跌期权，价格低位时买入看涨期权赌反弹[22]

光伏与储能行业政策与市场动态 - 近期光伏与储能领域密集释放“反内卷”相关政策信号，包括出口退税逐步取消、座谈会研究进一步规范行业竞争秩序 [1] - 短期光伏等行业盈利或承压、出清加速，中期供需格局有望改善 [1] - 具备技术壁垒、成本优势及海外渠道能力的龙头企业有望在行业格局改善后率先受益 [1] 近期宏观经济高频数据表现 - **消费**：汽车消费因以旧换新补贴政策而升温，服务消费在元旦假期后边际走弱 [1] - **投资**：专项债发行前置，有望助力一季度基建投资止跌回稳，但地产投资仍偏弱，建材链实物指标季节性走低 [1] - **外贸**：景气度改善，出口量价均上行 [1] - **生产**：整体回暖，钢铁、石化、氯碱行业开工率普遍上行 [1] - **物价**：消费品价格偏弱，工业品价格多数回升，其中有色金属产业链和碳酸锂价格持续上涨 [1] - **流动性**：资金利率小幅上行，美元因地缘事件引发市场避险情绪而升值，人民币相应小幅贬值 [1]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 本周烧碱现货走弱期货震荡偏强 ，盘面受反内卷情绪影响价格小幅反弹 ，液氯价格先跌后涨在200元/吨上下波动 ，氯碱综合利润接近盈亏平衡线 ，32碱出现不同程度下跌 ，高浓度碱尚未企稳 ，下游需求疲软 ，山东市场表现不佳 ，氧化铝采购价格下调 ，供应端不降负荷 ，现货供应压力较大 [6] - 短期盘面暂无明显驱动 ，预计震荡为主 [3] 各部分内容总结 主要观点及策略概述 - 供给中性 ，本周检修减少产量上升 ，国内烧碱产量环比涨0.3万吨至85万吨 ，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率86.8% ，较上周环比+0.4% ，西北及华东部分氯碱装置恢复带动本地开工提升 ，华北及华中氯碱负荷适度下滑 ，下周部分区域装置负荷小幅调整 ，关注浙江氯碱设备检修恢复情况或带动行业负荷提升 [3] - 需求中性 ，氧化铝开工下滑 ，非铝需求疲软 ，粘胶短纤行业产能利用率88.43% ，较上周+3.01% ，西北地区部分粘胶装置运行负荷恢复 ，江浙地区综合开机率60.09% ，环比上期-0.72% [3] - 库存偏空 ，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存49.52万吨 ，环比上涨1.96% ，同比上调76.03% ，全国液碱样本企业库容比28.22% ，环比下跌0.69% ，华北、华中、西南库容比环比上涨 ，西北、华东、东北、华南区域库容比环比下滑 ，华中、华东地区样本仓库库存分别下降14.63%、14.29% ，因铁路运输车皮供应紧张及贸易商囤货、下游拿货积极性改善 ，出库量大于入库量 [3] - 基差中性 ，当前主力合约基差在-67附近 ，盘面价格升水 [3] - 利润偏空 ，本周期内原辅料成本稳定 ，能源成本降低 ，烧碱理论生产成本减少 ，烧碱价格下行 ，氯碱利润整体下行 ，山东氯碱企业周平均毛利在-57元/吨 ，较上周环比下降 ，本周山东液氯均价200元/吨 ，周初液氯供应缩减价格拉涨 ，周后期下游需求减少价格下调 ，河北东北地区周内下游需求尚可稳定出货 [3] - 估值偏多 ，现货价格低位 ，盘面绝对价格偏低 ，近月合约小幅升水 [3] - 宏观政策中性 ，暂无相关政策 [3] - 交易策略方面 ，套利和单边暂无操作建议 ，需关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退等风险 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货偏弱 ，期货震荡偏强 ，盘面受反内卷情绪影响价格小幅反弹 ，液氯价格高于上半年 ，先跌后涨在200元/吨上下波动 ，氯碱综合利润接近盈亏平衡线 ，32碱下跌 ，高浓度碱未企稳 ，下游需求疲软 ，山东市场不佳 ，山西、河南氧化铝采购价格下调 ，供应端不降负荷 ，现货供应压力大 [6] - 盘面持仓总持仓量增加 ，远月合约有所增仓 [26] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面 ，煤炭供应偏紧 ，电力价格上涨 [34] - 上游产量开工持稳高位 ，库存去库 [36] - 主产区产量方面 ，华北检修减少 ，产量上涨 [39] - 氯碱综合利润有所下降 [40] - 下游价格方面 ，氧化铝价格回落 ，非铝价格偏弱 [43] - 氧化铝供求平衡修复 ，库存累库 ，开工修复 ，港口铝土矿库存累库 ，氧化铝利润较差但未大幅减产 ，铝土矿流入国内供应过剩 ，工厂铝土矿库存大幅增加 [55][61] - 非铝需求迎来季节性淡季 ，开工下滑 ，印染市场开工偏弱 ，行情恢复乏力 [62][63] - 液氯下游开工率反弹 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱方面 - 受宏观情绪影响节后烧碱期货盘面波动大 ，现货市场价格整体偏弱 ，下游和贸易商接货积极性一般 ，市场交投氛围明显减弱 [3] - 多数区域32%液碱价格下降 ，仅内蒙地区上涨 ；本期检修企业较少 ，烧碱装置开工小幅提升 ，山东、华东区域液碱库存增加 [3] - 需求端缺乏实质性改善 ，主力下游送货量环比持平 ，下游采购维稳刚需 ，且部分地区氧化铝价格有下调预期 ，对烧碱价格形成一定压制 [3] - 山东市场整体延续弱稳局势 ，山西、河南氧化铝采购价格下调后 ，利空山东鲁西南市场 ；西部需求尚未恢复 ，短期内不排除小幅下调可能 [3] - 华东装置供应增量预期明确 ，下游需求刚需跟进 ，供需矛盾延续 ，预估碱价延续趋稳弱行 [3] PVC方面 - 节后国内PVC市场延续偏强走势 ，价格重心上移 ，但基本面延续弱势 ，行业开工继续提升 ，下游采购积极性欠佳 ，社会库存连续增加 ，成本底部推动空间不足 [4] - 国内开工预期进一步上升 ，而需求继续走弱 ，PVC供需面延续弱势 [4] - 国家发文取消PVC出口退税 ，出口成本预期上升 ，短期悲观情绪或拖累PVC走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 期现情况 - 宏观转弱 ，烧碱开工同比偏高 ，液碱厂库周度止降 ；盘面定价远月 ，产区检修后部分装置重启供应增至高位 ，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱 ，山东厂库止降累库 ，盘面震荡后加速回落 [8] 供应情况 - 本周行业开工小幅增加 ，供应充足烧碱库存有所增加 [21] - 截至本周四 ，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为88.91% ，较上周88.52%提升0.39个百分点 ；1月7日华东扩充后样本企业32%液碱库存233800吨 ，较2025年12月31日增加1.83% ；山东扩充后样本企业32%液碱库存131900吨 ，较2025年12月31日增加1.42% [27] 装置动态 - 本周检修损失量合计1.42万吨 ，涉及西北乌海化工、华东浙江巨化和宁波万华、西南重庆映天辉等企业 [28][29] - 后期计划检修企业为华中湖北兴瑞 ，计划1月15日到2月5日半负荷检修 [30] 氧化铝情况 - 明年一季度投产预计较多 ，四季度或开启备货 ；从24年底到25年计划代投产能有1230万吨 ，推算年产能增速在10%附近 ，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上 ，产量增速在6%附近 [31][34] - 对烧碱需求增量在80万吨附近 ，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增 [34] - 目前行业利润不断收缩 ，但供应端仍未出现长期的规模性减产 ，预计短期国内氧化铝价格延续阴跌 ，价格运行区间在2500 - 2700元/吨 [38] 铝土矿情况 - 价格平稳 ，库存有一定去化 [41] 电解铝情况 - 产量维持高位 ，厂内库存下降 [47] 非铝下游情况 - 开工率回落 ，淡季逐渐来临 [52] 出口情况 - 11月出口走弱 ，估算出口利润轻微上扬 [57] 聚氯乙烯 期现情况 - pvc现货价格小幅反弹 ，本周受海外装置扰动 [65] 利润情况 - 本周价格走高 ，行业利润小幅修复 [70] 电石情况 - 产量高位 ，利润底部震荡 [75] 供应情况 - 周内检修装置较少 ，开工逐步上升 [80] - 本期PVC粉整体开工负荷率为78.85% ，环比上周提升1.51个百分点 ；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.23% ，环比上周提升2个百分点 ；乙烯法PVC粉开工负荷率为75.69% ，环比上周提升0.41个百分点 [86] 装置动态 - 本周仅新增广西华谊一家企业检修 ，本周检修损失量较上周下降 ；本周因停车及检修造成的理论损失量在3.63万吨 ，环比上周减少0.637万吨 ；下周计划新增一家企业检修 ，预计下周检修损失量环比变化不大 [87][89] 下游需求情况 - PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力 ，行业贡献难以提升 [94] - 地产端仍将持续给到需求负反馈 ，内需未见明显起色 ，下游订单明显低于近五年同期水平 ，原料及成品库存均处于高位 ，PVC下游预计难有正向驱动 [94] 地产数据情况 - 行业仍在筑底周期 [95] 库存情况 - 总库存同比近年仍然处于最高水平 [102] 外盘情况 - 部分外盘价格走弱 [109] 出口情况 - 11月净出口量有所回落 [114] - 2025年11月PVC出口量在27.53万吨 ，出口均价在589美元/吨 ，1 - 11月出口累计350.91万吨 ；单月出口环比下降11.78% ，同比去年同月增加29.64% ，累计同比增加47.17% [120] - 2025年11月PVC进口量在1.57万吨 ，进口均价在708美元/吨 ，1 - 11月进口累计20.21万吨 ；单月进口环比增加44.15% ，同比去年同月下降1.70% ，累计同比增长1.46% [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱和PVC在2026年均面临供应过剩、库存偏高、利润偏低的情况，上半年需消化高位库存，低利润下减产带动的利润修复缺乏持续性 [152] - 需求端烧碱受氧化铝低利润负反馈影响，PVC面临地产需求偏弱格局，二者2026年或以宽幅震荡市为主，下跌和上涨空间均受限，烧碱价格弹性强于PVC [152] 根据相关目录分别总结 烧碱观点 - 供应端中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.8%，环比+0.4%，部分区域装置负荷将小幅调整，关注浙江设备检修恢复情况 [5] - 需求端氧化铝高产量、高库存、利润亏损，减产预期压制烧碱囤货，非铝需求刚需下滑，出口承压 [5] - 估值方面按近月仓单成交价计算，05合约升水幅度近20%，估值或偏高，山东边际装置成本为2122 [5] - 策略上单边基本面未好转，反弹受限，受近月交割压力压制，跨期建议反套，跨品种暂无 [5] 烧碱价格及价差 - 空头逻辑为高供应、高库存，样本企业库存同比上升76%，春节累库，氧化铝减产预期，新增产能实际增量约3%，非铝下游需求增速2 - 3%，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差支撑有限，交割区域及升贴水改变 [10] - 多头逻辑为反通缩、反内卷趋势，低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，2026年检修或减产可能超预期，海外氯碱装置停产，出口市场扩张 [10] - 核心矛盾为供应端减产意愿弱，需求虽扩张但受低利润影响 [12] - 03基差和3 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，2025年1 - 11月累计出口量374万吨，同比+36.7%，东北亚FOB价格下滑至350美元/干吨，东南亚到岸价降至400美元/干吨 [13][17][20] - 山东 - 广东区域套利和片碱 - 液碱价差尚可，50碱 - 32碱价差下滑至10元/吨，利空烧碱 [27][31][34] 烧碱供应 - 市场产量和库存上升，20万吨及以上样本企业产能平均利用率86.8%，环比+0.4%，厂库库存49.52万吨，环比涨1.96%，同比上调76.03%，本周库容比28.22%，环比跌0.69% [38][40][42] - 1月检修偏少，2026年仍持续投产，产能增速超3%，拟投产在建产能合计294万吨 [44][46] - 1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润回升或不亏损 [47][51][54] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能新增950万吨，截至11月已投830万吨，预计2026年新增1390万吨，广西地区未来2 - 3个月烧碱缺口达9万干吨 [72][73][75] - 氧化铝开工高位、库存上升、利润亏损，装置有减产预期，低利润使采购谨慎、囤货下滑，烧碱库存难转移，形成负反馈 [76][78][84] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工上升，印染、水处理、三元前驱体行业开工或产量下滑 [86][92][98] PVC观点 - 供应端PVC高产量结构持续，2026年关注春夏季检修力度，截至1月8日产能利用率79.67%，环比增1.03%，同比减1.33% [7] - 需求端内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，出口退税政策短期刺激出口，长期增加竞争压力 [7] - 估值基差走强，月差偏弱，仓单高位，估值中性偏高 [7] - 策略上单边区间操作，05合约上方压力4900，下方支撑4600 - 4700，跨期和跨品种暂无 [7] PVC价格及价差 - 空头逻辑为高供应、高库存，社会库存样本同比增近40%，春节累库，需求端内需偏弱，出口增速放缓，退税使竞争力减弱 [107] - 多头逻辑为反通缩、反内卷趋势，低利润、绝对价格低，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，2026年无新增产能投放，海外氯碱装置停产，出口市场扩张 [108] - 核心矛盾为期货远月升水幅度较大，主力合约基差震荡走强 [110][111] PVC供需 - 开工环比上升，产能利用率79.67%，环比增1.03%，同比减1.33%，1月检修减少，2026年除嘉化产能释放外无新增产能 [117][118][123] - 氯碱装置综合利润回升，社会和厂内库存处于高位，地产终端需求未明显回暖，下游开工整体环比下降 [125][128][130] - 出口预期转弱，单月出口环比降11.78%，同比增29.64%，累计同比增47.17%，取消出口退税将增加竞争压力，东南亚和中亚需求稳定，仓单下滑但仍处高位 [143][146][149]