公司股权与业务澄清 - 公司仅持有北京凌云智能科技有限公司48%的股权 [2] - 公司暂无涉及商业航天、无人机、机器人领域的发展规划 [2] 公司合作与信息披露 - 公司与凌云智能在车辆姿态控制方面有合作 [2] - 关于凌云智能的战略规划，公司表示不方便透露 [2]

核心观点 - 展望2026年，市场对多元化资产配置的需求持续上升，亚洲市场成为全球投资者的核心关注区域 [1] - 全球“去美元化”“去美债化”趋势日益显著，叠加美股科技板块高集中度，进一步推动多元化配置需求 [1] - 历史数据显示，美元走弱周期往往是亚太地区市场的战略配置窗口期 [1] 2025年市场回顾 - 星展银行此前对亚洲市场的重视得到验证，上证综指、深证成指、恒生指数及恒深综合指数均实现良好表现 [1] - 在亚洲主要经济体中，韩国市场涨幅尤为突出，部分东南亚国家市场亦有亮眼表现 [1] 2026年宏观与市场展望 - 2026年美元仍将维持偏弱态势，这将提升亚洲地区货币的吸引力 [2] - 亚洲市场在汇率稳定性、国家安全性及行业发展潜力等方面具备综合优势 [2] - 星展自2025年起便上调亚洲市场评级，2026年仍维持看多观点 [2] 区域与行业配置观点 - 亚洲市场中，中国优质企业具备较强吸引力，A股与H股均为核心配置方向 [2] - “十五五”规划建议明确了新质生产力、绿色环保、科技等核心发展领域 [2] - 科技、新经济类股票在MSCI中国指数中的权重已接近50%，成为市场增长核心引擎 [2] 2026年一季度具体投资策略 - 2026年一季度核心投资策略为杠铃策略 [2] - 成长端以科技板块为核心，充分把握美股与港股科技板块的差异化竞争优势，聚焦中美科技产业发展机遇，重点看多港股优质科技股 [2] - 价值端聚焦医疗与金融板块 [2] - 金融板块将受益于宽松货币政策环境，降息周期下，企业直接融资与间接融资需求均将提升 [2] - 投行、资产管理及信贷业务有望推动金融板块盈利增长，尽管息差收入可能相对有限，但整体盈利韧性可期 [2]

中国科技股投资价值 - 中国科技股当前最大的优势在于估值水平相对偏低，而美股科技板块在过去几年经历了显著的估值扩张，整体定价处于较高区间[1] - 中国科技企业市场估值相对合理，为全球资金提供了一个重要的分散配置窗口，近几个月部分国际资金已重新流入中国资本市场[1] - 对于腾讯、阿里等成熟的中国科技企业，其商业模式清晰、现金流基础稳固、市场地位明确，在复杂环境下具备较强的抗风险能力，适合作为中国科技资产的“核心配置”[1][24] - 对于AI领域的新兴科技公司，态度更为谨慎，因新公司面临政策监管、技术迭代、商业化落地及市场接受度等多重变量，且不少企业尚未稳定盈利却已被赋予较高估值，泡沫和波动风险不容忽视[1][25] 2026年全球资产配置方向 - 随着德国和中国经济逐步企稳，非美市场重新具备吸引力，全球进入多极化与利差收敛阶段[2][34] - 资产配置可重点关注三类方向：第一，提高非美资产比重，尤其是估值相对合理、处于修复阶段的德国和中国市场[2][35]；第二，黄金等实物资产重要性上升，在通胀不确定、地缘冲突未解、政策可信度下降的环境下，避险需求将持续强化，黄金已成为组合中稳定性的重要来源[2][35]；第三，新兴市场在“本身利率较高、而美国可能转向宽松”的组合下风险回报正在改善，一旦美元进入结构性走弱阶段，其弹性会更明显[2][35] - 对于美国资产，并非全面回避，而是要更谨慎，美国核心科技龙头虽整体估值仍处高位，但其技术垄断地位、规模优势与政策支持依然稳固，经历调整后依然具备不可替代的长期配置价值，但投资前提应转向精选标的、节奏控制与仓位管理[2][35] 核心投资策略与框架演进 - 核心投资理念建立在系统化的全球宏观视野之上，结合长期结构性趋势与短周期市场变化，通过情境驱动的方式进行跨资产配置与多策略布局[9] - 多策略架构的目的是让不同策略在不同市场阶段各自发挥作用，通过组合的互补性来提升整体的稳健度与回报的可持续性[9] - 投资方法随市场环境、政策变化、技术进步持续演化，从早期的“买入并持有”，到90年代因风险管理需求转向对冲与套利策略，再到2008年后引入量化方法，以及近年尝试用AI将宏观知识等非结构化因素转化为模型信号[10][11] - 2025年因政策节奏与信息发布体系被打乱，策略又调整为主动性、策略化的“全面核心配置”，在信息受阻时期将股票和黄金作为基础配置以维持系统稳定[12] 多元策略的具体落地与执行 - 当前市场呈现高波动、信息不完整、政策不确定性上升等特征，任何单一策略的有效性周期都在明显缩短，因此采用多元策略框架以降低单一策略失效的风险[12] - 多元策略的分散并非简单配置不同资产，而是针对不同类型的风险来源设计相应策略，资金配置覆盖多种策略维度，每一类策略都具备独立的模型、规则与风险控制体系，并整合为统一组合框架[13] - 不同策略之间保持较低的相关性，使其在单一策略承压时能够相互补位，增强组合的整体韧性与持续性，实际执行中结合环球宏观、套利、动量、事件驱动与风险管理等多类策略[13] - 量化工具是不可或缺的组成部分，用于捕捉短期风险变化、市场情绪与结构性信号，但最终投资判断仍以宏观环境与政策方向为核心，结合量化的精确性与宏观判断的方向性[13] 团队决策与风控体系 - 采用团队分工协作模式，不依赖纯自动化，宏观层面提供明确的观点，核心角色负责基于地缘政治、经济政策判断市场大方向，设定收益目标与尾部风险的预期管理[14] - 专门的量化团队负责关注影响短期风险的因素，用更宽泛的方式收集资料、捕捉市场信号，资料收集可以自动化，但资料选择、检验和处理需要人为判断，数据用于印证宏观观点[14] - 决策流程有序：宏观观点提出后，中间团队负责收集资料、分析数据并印证观点提出调整建议，再将处理好的数据结果反馈，最终结合数据做出决策[15] - 建立系统化的复盘与验证机制，由数据团队对宏观观点进行独立检验，对比宏观判断与实际数据的差异，并共同探讨偏差来源，通过反复校准使决策既符合宏观逻辑又贴合市场实际[16] 产品规模与收益管理 - 产品规模扩大后收益率下降的现象取决于投资策略与资产类别，公司采用多策略组合并覆盖股票指数、货币、大宗商品等多个高流动性市场，资产容量充足，有利于承载规模增长，因此整体收益并不会因规模扩大而自然下滑[18] - 目前整体管理规模约在15亿美元左右，在现有策略和资产结构下，进一步扩张并未构成实质性压力[19] - 对客户进行清晰的分层管理，对于资金体量较大的客户采用独立账户管理模式，根据其风险偏好和目标定制投资策略，避免大规模资金在同一产品中高度集中[19] - 收益目标的设定遵循清晰而务实的原则：先定义可实现的稳定回报目标，再反向设计实现路径，将年度目标拆分为季度执行目标，通过纪律化执行和严格的风险控制实现回报[20] AI时代投资逻辑与估值体系变化 - 当前AI周期与2000年互联网泡沫存在本质差异，AI应用率先服务于拥有核心资本、算力和决策权的大型企业，其效率提升已在财务报表中转化为真实利润，估值基础更为扎实，系统性泡沫风险被先行兑现的盈利有效对冲[27][28] - 政策环境剧变，AI已上升为大国博弈核心领域，政府会通过产业政策、财政支持与监管协调来维持头部企业和核心生态的稳定发展，不会坐视失控式崩溃[28] - 英伟达等头部科技企业在技术、政策协同、资本、产业链、品牌和生态体系等多个层面形成了高度复合的竞争壁垒，通过与国家级机构和大型企业建立长期合作关系锁定了未来数年的盈利空间，被迅速替代的可能性极低[29] - AI的崛起正重塑传统估值体系，利润创造重心从“需求端扩张”转向“供给端效率提升”，头部科技企业之间形成高度集中、相互强化的“自循环盈利”体系[31][32] - AI时代企业价值的评估核心从“关注过去的盈利”转向对“未来资源的控制力”，需考察企业是否拥有由核心算法、算力架构及海量数据构成的技术壁垒，其战略方向是否与国家政策导向高度契合，以及是否在供应链中掌握关键节点并与关键机构建立深度绑定关系[33] 2026年市场前瞻与风险关注 - 2025年主导市场的“别无选择”逻辑正在显著弱化，进入2026年，随着德国和中国经济逐步企稳，非美市场重新具备吸引力[34] - 全球货币政策出现明显利差收窄，欧洲和不少新兴市场降息周期接近尾声或完成，而美国可能因经济放缓进入更明显的宽松阶段，这会削弱美元优势，增加资金重新分散配置的动力[34] - 日本利率政策逐步正常化迈向加息，意味着过去多年盛行的“借日元、买高风险资产”的套利交易存在反转风险，一旦集中平仓，容易对高估值风险资产形成放大式波动[34] - 财富分化趋势越来越严重，在投资上需聚焦“有权力、有资源、有技术垄断能力”的企业，远离那些依赖传统消费驱动的资产[35] - 短期最需要关注的风险是通胀是否再度回升，一旦通胀反弹，央行可能被迫收紧政策，冲击市场流动性[36] - 更深层风险来自政策和市场结构本身，美国长期依赖财政刺激和政策托底的模式正受到高债务和政治周期的限制，如果美元利差优势消退过快，可能引发资金从美债和高估值资产中快速撤出，叠加日元套利交易集中平仓，容易造成市场放大波动[36] - 由于过去一段时间经济数据存在滞后和失真，一旦2026年上半年真实的增长和通胀情况逐步显现，市场可能需要在较短时间内完成重新定价，波动性自然会上升[38]

公司股权与投资情况 - 公司持有北京凌云智能科技有限公司48%的股权 [1] 公司业务合作与规划 - 公司与凌云智能在车辆姿态控制方面有合作 [1] - 公司暂无涉及商业航天、无人机、机器人领域的发展规划 [1]

股份回购方案实施完成 - 公司股份回购方案已于2026年1月16日实施完毕 [1] - 公司通过集中竞价方式累计回购股份1052.74万股，占公司当前总股本的1.56% [1] - 实际回购操作时间区间为2025年4月24日至2026年1月16日 [1] 回购交易详情 - 回购股份的最高成交价为9.17元/股，最低成交价为7.40元/股 [1] - 回购成交总金额为84,615,677.91元（不含印花税、交易佣金等交易费用） [1]

港股市场2025年资本活动概览 - 2025年港股市场以“IPO回暖+增发复苏”双轮驱动模式重新成为全球资本市场核心活跃阵营 [1][11] - 全年IPO合计募资2856亿港元，成为全球IPO募资规模第一大交易所 [1][11] - 再融资（含可转债）募集资金规模攀升至2735亿港元，较2024年的533亿港元大幅增长417% [1][11] - IPO与再融资合计募资5591亿港元，较2024年的1414亿港元翻了近4倍，并接近2021年峰值水平 [1][11] IPO市场结构 - IPO募资主要由“熟面孔”企业主导，包括A to H、分拆上市及中概股回港 [3][13] - 宁德时代通过A to H募集410亿港元，成为年内港股最大IPO项目 [3][13] - 紫金黄金国际通过分拆上市募资287亿港元 [3][13] 再融资市场结构 - 再融资市场格局与IPO形成鲜明反差，更能反映二级市场行业偏好 [3][13] - 可选消费行业以989亿港元募资规模占据36%份额，成为绝对主力 [3][13] - 信息技术行业以668亿港元募资规模紧随其后 [3][13] - 医疗保健行业合计募资447亿港元，占比16% [3][13] 再融资主要项目与公司 - 比亚迪股份以435亿港元增发规模登顶港股最大再融资项目 [4][14] - 小米集团-W完成426亿港元增发 [4][14] - 蔚来-SW通过两笔增发合计募集131亿港元 [3][4][13][14] - 药明康德完成77亿港元融资 [4][14] - 地平线机器人-W通过两笔增发融资110亿港元 [3][13] - 信达生物完成43亿港元融资 [4][14] 再融资规则与市场特征 - 港股规则赋予发行人极高融资灵活性，公司年内增发股份数量通常不得超过H股总股本的20%，且融资次数无限制、无需监管审批 [4][14] - 灵活的规则催生“按需融资、持续补充”格局，2025年共有63家公司完成2次及以上再融资 [5][15] - 隔夜簿记增发成为绝对主流，其融资规模占整体再融资规模比例超95%，前十大再融资项目全部通过此方式完成 [6][16] 再融资的季度节奏与市场联动 - 再融资峰值集中在第一、三季度，规模分别达到1065亿港元及934亿港元 [7][17] - IPO募资峰值落在第二、第四季度，与再融资节奏呈现鲜明“错峰”格局 [7][17] - 再融资节奏与恒生指数波动周期深度绑定，第一、三季度为指数阶段性上涨区间，上市公司借此窗口启动融资以锁定更优募资规模并快速吸引资金 [8][18] - 第一季度比亚迪、小米集团等大额增发，以及第三季度药明康德、蔚来等集中募资，均是对市场“高效窗口”的精准把握 [8][18]

公司动态与股权结构 - 杭州睿波科技有限公司于近日成立，其经营范围包括移动通信设备销售、信息安全设备销售、电子元器件零售、集成电路销售等 [1] - 该公司由东南网架（股票代码002135）等股东共同持股 [1] 业务拓展与战略布局 - 东南网架通过共同持股新公司，业务范围延伸至移动通信设备、信息安全设备、电子元器件及集成电路销售领域 [1] - 此举标志着公司可能正布局或涉足通信技术、信息安全及半导体产业链相关业务 [1]

报告行业投资评级 - 超配股票 [1][2][19] - 债券、大宗商品和现金保持中性配置 [2] - 低配信用债 [1][2][7] 报告核心观点 - 当前市场估值虽高，但宏观基本面尚能支撑，高估值本身不足以构成看空信号，需警惕宏观动量转负或负面冲击带来的回调风险 [1][3] - 2026年经济增长预计多元化，财政政策、监管放松及AI渗透将成驱动因素，同时需关注政治地缘风险 [1][4] - 经济周期后期应注重多元化配置，股债负相关性提供缓冲，建议采用另类分散策略，如流动性另类资产、另类风险溢价对冲基金等，并考虑投资风格多样化，如黄金等 [1][5][6] - 利差交易需保持高度选择性和谨慎态度，低配信用债，高配股票以应对当前周期环境 [1][7] - 去年分散美国以外市场投资建议效果显著，今年盈利将成为回报主要驱动因素，亚洲及新兴市场回报预测乐观 [1][7] - 2027年关注"金发姑娘经济"环境下的宏观与市场张力，股市波动性或上升；"中国冲击"对全球宏观市场的影响，包括人民币升值和通胀放缓；以及新兴市场内部的多元化机会 [1][9][10] 宏观经济与市场环境 - 2026年初资产配置相对偏向风险资产，超配股票，债券、大宗商品和现金保持中性配置，信贷低配 [2] - 宏观前景依然向好，增长稳健、通胀下行、政策持续支持，但央行支撑力度可能减弱 [2] - 增长动力将更加多元化，不再单一依赖某一因素，如AI资本开支 [2] - 政治与地缘政治不确定性依然高企 [2] - 预计全年美国收益率呈横盘走势，2026年末10年期国债收益率约为4.2% [2][11] - 如果经济增长稳健且通胀保持温和，将构成低波动性的利率环境 [11] - 大规模人工智能投资正给储蓄与投资平衡带来压力，限制了收益率下行空间 [11] 股票市场 - 当前无论是美国还是其他多数市场，估值均已扩张至高位，标普席勒市盈率已达到除科技泡沫时期外的最高水平 [3] - 基于宏观因素和基本面构建模型显示估值与基本面公允价值差距大幅收窄 [3] - 在通胀持续回落、企业盈利能力维持高位的背景下，宏观环境足以支撑当前估值 [3] - 今年盈利将成为回报主要驱动因素，并且预计盈利周期将持续至2027年 [7] - 最乐观的回报预测集中在亚洲及新兴市场，总体而言股票类别预计实现低双位数回报 [7] - 美国仍由科技板块主导，而欧洲及其他部分市场中价值股正显著复苏 [8] - 各行业间呈现出平衡状况良好的动态，例如科技板块表现强劲，而金融、材料、工业等价值板块同样有良好表现 [8] - 各主要地区股票间平均相关性降至相当低水平，这意味着个股风险增加，为分散投资带来更多阿尔法收益生成机会 [8] - 预计股市将继续上行，但波动性也会上升，在关键节点会出现更多短线急涨态势 [9] 债券市场 - 2026年债券市场主要投资主题包括优化票息收益，关注美元市场AI相关债券供给，警惕欧元高收益市场的个体风险 [2][13] - 偏好超配BB级债券而非BBB级，但会低配CCC级、美元高收益能源债以及欧元高收益化工债 [13] - 预计2026年美元市场中AI相关净供给规模将进一步增加 [2][13] - 2025年，美元市场中AI相关净供给规模已超过2000亿美元，占当年全部净供给的30% [14] - AI相关供给增加可能导致美元利差表现弱于欧元利差 [13][14] - 欧洲高收益市场存在大量特殊风险事件，违约率可能上升 [13][15] - 自2022年以来，美国和欧洲违约率持续上升，在美国被视为从历史低位回归常态，在欧洲则可能进一步上升 [15] - 英国国债是最佳做多选择，如果通胀回落且劳动力市场走弱，英国央行具有进一步降息空间 [12] - 欧洲央行不会加息，但固定收益空头压力将持续，是首选空头标的 [12] 外汇市场 - 美元长期走弱仍是核心看法，但后续跌幅会更温和 [16] - 目前处于"美元微笑曲线"的底部，即逐步贬值阶段 [16] - 2025年的贬值主要由欧元及其他欧洲货币主导 [16] - 2026年关注具有高贝塔值、高全球风险敞口与一定收益的货币，如巴西雷亚尔、澳元和南非兰特等 [2][16] - 目前估计美元被高估约15%，这种状态难以维持 [16] 大宗商品市场 - 大宗商品总回报指数在2025年上涨15%，主要因金属板块强劲表现抵消了能源板块小幅负收益 [18] - 预测到年底黄金价格将再涨10%，达到每盎司4,900美元 [2][18] - 预计布伦特原油价格2026年日历均价下行至56美元/桶 [2][18] - 对美国天然气价格持温和看涨态度，但到2030年前全球液化天然气供应增长50%将导致长期价格下跌 [18] - 中美竞争使得黄金作为对冲工具极具战略价值，中国人民银行等央行持续增持黄金以对冲制裁及地缘政治风险 [18] 多元化配置与投资策略 - 在经济周期后期阶段，应更注重多元化配置而非择时操作 [5] - 股债相关性将进一步走负，从而提供缓冲和分散效果 [5] - 建议采用另类分散策略，包括流动性另类资产、另类风险溢价对冲基金等 [6] - 可以考虑投资风格多样化，如黄金等在多资产组合中表现亮眼的资产 [6] - 在利差交易中保持高度选择性和谨慎态度 [7] - 去年提出分散美国以外市场投资建议效果显著，多数全球主要市场跑赢美国，其中韩国、西班牙、意大利等国表现尤为突出 [7] - 今年全球各地区股票估值均处于高位，美国相对于自身历史水平及其他市场仍然较贵 [7] - 新兴市场配置中，新兴市场股票是核心，中国及北亚具备超强出口竞争力，并涉足大量数字经济和新经济产业 [10] - 新兴市场固定收益领域也存在大量多元化机会，高收益货币与利率组合，如巴西、南非、匈牙利和墨西哥，是偏好对象 [10] - 需配置周期性资产和人民币相关敞口，在G10货币中偏好澳元，新兴市场中偏好南非兰特 [10] - 大宗商品可用于投资组合多元化，更积极地在私募市场寻找替代资产和策略，以及另类风险溢价 [19] 长期主题与展望 - 2027年重点关注"金发姑娘经济"环境下的宏观与市场张力 [9] - 资产估值水平偏高，标普及各类资产的估值处于历史高位区间，这种宏观与市场之间的张力将成为2026年价格走势演变的核心主题之一 [9] - 人工智能领域的大量资本支出将持续，其生产力提升效益逐步显现，但市场已经反映了很多预期收益 [9] - 预计中国经济实现趋势性增长，很大一部分来自外部需求，即净出口扩张，中国实际出口将在未来几年保持较高增速，中国经常账户顺差接近历史高位 [10] - "中国冲击"对全球宏观市场将产生多重影响，包括人民币汇率升值、竞争力动态变化以及通胀放缓等 [10]

美股市场表现 - 北京时间1月16日美国三大股指小幅收涨 道指涨0.6%报49442.44点 标普500指数涨0.26%报6944.47点 纳指涨0.25%报23530.02点 [1] - 高盛集团股价涨超4% 英伟达涨逾2% 领涨道指 [1] - 万得美国科技七巨头指数涨0.2% 脸书涨近1% 亚马逊涨0.65% [1] 银行业股东回报 - 美国六大银行在2025年进行了超过1400亿美元的派息和股票回购 超过2019年创下的纪录 [1] - 摩根大通回购了超过300亿美元股票 创下华尔街银行最高纪录 规模是该行两年前回购额的三倍多 [1] - 银行业预计这一股东回报势头将在今年持续 [1] 银行业绩与股价 - 美国大型银行在第四季度财报中表现疲软 富国银行和花旗集团的利润分别下降 导致银行股领跌 标普500指数收跌0.5% [1] - 由于公布令人失望的第四季度财报 银行股领跌华尔街股市 富国银行和花旗是表现最差的公司之一 分别下跌4.7%和3.3% [1] - 花旗在第四季度的营收同比增长2% 但利润仍下降了13% [3] - 富国银行公布的净利润低于预期 引发市场对银行业绩的担忧 [3]

转自：新华财经 新华财经伦敦1月15日电（记者赵小娜）英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数15日报收于10238.94点，较前一交易日上涨54.59点，涨幅为 0.54%。欧洲三大股指当天涨跌不一。 当天伦敦股市成分股中位于涨幅前五位的个股分别为：金融投资公司3i集团股价上涨10.08%，资产管理公司施罗德股价上涨9.82%，科技企业史密斯集团 股价上涨4.15%，房地产商珀西蒙公司股价上涨4.07%，房地产投资公司伦敦梅特里克股价上涨3.68%。 当天伦敦股市成分股中位于跌幅前五位的个股分别为：英国奢侈品集团博柏利股价下跌3.16%，阿斯利康制药公司股价下跌2.23%，葛兰素史克公司股价 下跌1.73%，餐饮服务公司金巴斯集团股价下跌1.72%，英国电信集团股价下跌1.50%。 欧洲其他两大主要股指方面，法国巴黎股市CAC40指数报收于8313.12点，较前一交易日下跌17.85点，跌幅为0.21%；德国法兰克福股市DAX指数报收于 25352.39点，较前一交易日上涨66.15点，涨幅为0.26%。 编辑：吴郑思 ...