浙江经济发展与"地瓜经济"理论 - 习近平同志在浙江任职期间提出"跳出浙江发展浙江"理念，鼓励浙商"走出去"抓机遇谋发展，并以"地瓜经济"理论形象比喻藤蔓延伸与块茎壮大的关系 [1] - 浙江经济总量从2002年8000亿元增长到2024年9.01万亿元，外贸进出口规模首次突破5万亿元，出口额连续两年居全国第二 [1] - 目前有600多万浙商深耕省外市场，200多万浙商遍布全球180多个国家和地区 [4] 浙商全球化实践案例 - 华友钴业从浙江桐乡出发，扎根非洲、开拓印尼、布局欧洲，成为全球新能源锂电材料绿色制造一体化领军企业 [3] - 德力西集团将研发中心迁至上海后，业务扩展到俄罗斯、巴西、西班牙等国，验证"更大空间实现更大发展" [3] - 杰克缝纫机通过收购德国裁床企业，成长为全球行业隐形冠军，全球每3件衣服中就有1件由其设备缝制 [6] - 吉利收购沃尔沃形成技术闭环，催生领克等高端品牌，大幅提升浙江汽车零部件产业竞争力 [6] 开放型经济新形态 - 浙江推动"数字贸易港"与海港、空港、陆港"四港联动"，发展"跨境电商+产业带"等新业态，实现国际需求与国内供给精准匹配 [7] - 宁波舟山港2024年货物吞吐量13.77亿吨连续16年全球第一，义乌中欧班列全年开行1300列发运14万标准箱 [8] - 2024年浙江市场采购出口5328.4亿元，跨境电商规模持续全国前列，成为外贸重要增长极 [9] 产业升级与平台建设 - 浙江自贸试验区以全省1/400面积贡献19.2%进出口额、17.6%实际利用外资，打造大宗商品配置枢纽等"四张金名片" [8] - 新一代浙商全球化需从成本优势转向技术优势，实现高质量"走出去"与"引进来"双向奔赴 [10] - "地瓜经济"理论强调从市场全球化到资源全球化再到组织全球化的转变，是浙江建设高能级开放强省的核心方法论 [10]

6月会议预告 2025高工钠电 产业峰会 主办单位： 高工钠电、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 众钠能源 会议时间： 6月9日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 2025高工固态电池 技术与应用峰会 主办单位： 高工锂电、高工储能、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 利元亨 会议时间： 6月10日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 锂电材料是锂电池的关键构成，其性能优劣直接关乎锂电池的能量密度、充放电效率、循环寿命以及安全性等核心指标。 回顾近年来锂电材料技术的发展，锂电材料呈现技术迭代加速的趋势，与此同时一批新兴应用领域对于锂电材料的性能也提出新的要求，如人形机器 人，航空飞行器、高端 3C 和高端新能源汽车要求更高的能量密度、更高充电速率。 作为锂电产业链的核心环节之一， 材料企业对于技术趋势的变化判断以及研发能力的持续精进是企业的核心竞争力。 近期，天力锂能携一众产品线亮相 CIBF2025 。深耕锂电材料领域多年，天力锂能已形成从上游的资源端到磷酸铁锂、三元材料的完善布局。 在产品研发布局上，天力锂能紧跟行业前沿技术，围绕 "高性能、长寿命、 ...

发行概况 - 公司向特定对象发行A股股票新增21,674,342股有限售条件流通股，占发行后总股本366,415,836股的5.92% [1][2] - 发行价格为36.91元/股，募集资金总额为799,999,963.22元，扣除发行费用后净额为787,116,308.19元 [5][6] - 发行对象为21名投资者，限售期6个月，预计上市时间为2025年5月14日后的首个交易日 [1][5] 发行方案调整 - 原募投项目调整为"锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）"和"补充流动资金"，募集资金总额不超过80,000万元 [3] - 发行决议有效期延长至2025年9月2日，已获中国证监会注册批复（证监许可〔2024〕1237号） [3] 发行对象结构 - 主要发行对象包括华夏久盈资产管理（2,709,292股）、财通基金（1,807,098股）、诺德基金（1,435,925股）等机构投资者 [9][11] - 发行后前十大股东持股比例合计24.78%，控股股东及实际控制人未发生变化 [15][16] 资金用途及影响 - 募集资金将用于锂电池导电材料项目及补充流动资金，与公司主营业务高度协同 [3] - 发行后公司总资产和净资产增加，资产负债率下降，资本结构优化 [18] - 业务结构、治理结构及核心团队保持稳定，未新增重大关联交易或同业竞争 [19] 中介机构 - 保荐机构为中信证券，联席主承销商为中金公司，副主承销商为国泰海通证券 [20] - 法律顾问为中伦律师事务所，审计及验资机构为天健会计师事务所 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 璞泰来2024年业绩下滑但2025Q1改善，负极业务有望积极改善，其他业务稳定增长，股权激励目标积极，预计25、26年归母净利润23、30亿元，对应PE分别为16、12X，继续推荐[2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入134.48亿元，同比下滑12.33%，归母净利润11.91亿元，同比下滑37.72%，扣非净利润10.63亿元，同比下滑40.30%；2024Q4实现收入36.08亿元，同比下滑1.21%，归母净利润 - 0.48亿元，扣非净利润 - 0.74亿元；2025Q1实现收入32.15亿元，同比增长5.96%，归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%，扣非净利润4.74亿元，同比增长13.20%[2][4] 业务表现 - 全年负极出货13.2万吨，同比下降；涂覆销量70.03亿平，同比增长33%，市场份额40.02%；基膜销量5.7亿平，显著放量；PVDF销量2.07万吨，同比增长95%；复合集流体进展顺利，2025年有望规模化量产；设备含内部销售37.7亿元，同比增长5%；新能源材料业务收入97.7亿元，同比下滑19.74%，毛利率27.2%，同比下降5.94pct；新能源自动化装备业务收入37.7亿元，同比增长4.92%，毛利率24.66%，同比提升1.28pct[10] 季度拆分 - 2024Q4负极出货稳健但经营端或亏损，涂覆出货稳健单平盈利预计稳定，锂电设备收入盈利能力稳定，PVDF有利润贡献，计提资产减值5.09亿元，四季度管理费用2.1亿元；2025Q1负极出货同比增长，经营利润或改善至盈亏平衡，涂覆隔膜单平盈利预计稳定，基膜、设备、PVDF环比基本稳定，资产减值损失缩窄至0.87亿元带动盈利修复[10] 展望 - 隔膜涂覆、锂电设备、PVDF等业务稳定增长，负极业务新产品导入大客户放量、四川基地降本盈利改善、硅碳产能落地出货，单吨净利有望修复带来业绩弹性；隔膜基膜、硅碳负极、复合集流体、极片代工等业务是未来增量业务支撑中期成长[10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等[17]

财务表现 - 公司2024年实现归母净利润4.72亿元，同比下滑75% [1] - 2024年营收75.93亿元，同比下滑50% [1] - 2024Q4归母净利润0.08亿元，同比下滑98%，环比下滑96% [1] - 2025Q1归母净利润1.11亿元，同比基本持平 [1] - 2025Q1营收19.08亿元，同比增长26%，环比下滑8% [1] - 利润下滑主要受客户Northvolt破产重整导致应收账款减值计提影响 [1] 三元正极业务 - 2024年三元正极营收51.48亿元，同比下滑63%，毛利率16.16%，同比下滑2.92个百分点 [1] - 2024年三元正极销量超4万吨，同比下滑约30% [1] - 2024Q4三元正极出货约1.1万吨，环比小幅提升 [1] - 2025Q1三元正极出货量超1万吨 [2] - 公司与SK On、LG新能源签署三元正极供货协议，海外客户拓展取得进展 [2] 磷酸盐系正极业务 - 2024年磷酸盐系正极与钠电正极营收17.54亿元，同比增长1288%，毛利率0.52%，同比下滑0.53个百分点 [2] - 2024年磷酸盐系正极出货量近6万吨，其中2024Q4出货约2.4万吨，环比增长14% [2] - 2025Q1磷酸盐系正极出货量超2.3万吨 [2] - 公司深度绑定中创新航、力神电池等国内一流动力及储能电池客户 [2] - 2025年预计新增8万吨磷酸（锰）铁锂产能以满足下游需求 [2] 新型锂电材料布局 - 半固态电池正极材料已应用于无人机、eVTOL等市场 [3] - 全固态电池正极材料性能获客户广泛认可 [3] - 布局氧化物聚合物复合、硫化物、卤化物等多个技术路线 [3] - 完成氧化物及硫卤化物固态电解质百吨级中试线建设，实现吨级稳定制备 [3] - 层状氧化物、聚阴离子类钠电正极材料已批量供货 [3]

财务表现 - 2024年公司总营业收入186.80亿元，归母净利润-3.67亿元，扣非净利润-7.68亿元，亏损主要源于参股企业亏损、非核心资产减值计提及母公司财务费用影响 [1] - 剔除非经常性因素后，核心主业盈利6.59亿元，经营性现金流净额同比由负转正至18.60亿元 [1] - 2025年一季度净利润同比扭亏，营收同比增长28%，经营面完成触底反弹 [1] 负极材料业务 - 2024年负极材料板块营业收入81.96亿元，占总营收43.87%，销量同比增长28.44%，毛利率提升6.68个百分点至18.45% [2] - 全球人造石墨负极材料出货量蝉联第一，受益于新能源汽车销量增长（中国1287万辆/+35.5%，全球1824万辆/+24.4%）及储能需求高增长 [2] - 通过一体化产能释放、技术降本和产品结构优化提升盈利能力，6C超充动力用负极材料已供应头部客户，硅基及硬碳技术取得突破 [4][5] 偏光片业务 - 2024年偏光片营业收入103.22亿元，占总营收55.26%，大尺寸偏光片全球份额约33%，LCD电视/显示器用偏光片市场份额均居全球第一 [3] - 行业竞争加剧导致价格承压，但公司通过智能制造升级和成本控制维持两位数毛利率，OLED电视/手机用偏光片已量产出货 [3][5] - 收购LG化学SP业务（OLED显示屏及车载LCD偏光片）带来新增长点，车载偏光片具备低阻抗、广视角等核心技术储备 [5] 研发与技术优势 - 2024年研发费用10.37亿元/+19.43%，研发费用率5.55%创历史新高，累计授权专利334项 [4] - 负极材料领域实现快充、硅基负极等技术迭代，千吨级硬碳产线投产并应用于钠电/锂电/超级电容 [4][5] - 偏光片领域强化OLED和车载产品技术壁垒，大尺寸LCD保持领先，中小型高端产品份额提升 [5] 战略与行业展望 - 剥离电解液等非核心资产聚焦双主业，控股股东重整未影响上市公司独立运营 [6] - 行业回暖下负极材料涨价预期渐起，面板需求旺盛推动偏光片供应紧张，公司作为龙头有望持续受益 [6]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举行，主办单位为高工钠电和高工产业研究院（GGII），总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举行，主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院（GGII），总冠名为利元亨 [2] 中国锂电材料企业在芬兰的布局 - 当升科技芬兰新材料有限公司首期项目于4月29日奠基，主要生产锂电正极材料，总投资约8亿欧元（65.37亿元人民币），首期产能为6万吨/年NCM，规划总产能为20万吨/年NCM和30万吨/年LFP/LMFP [4] - 杉杉科技芬兰锂电负极材料一体化项目一期有望2025年投运，规划总产能为10万吨/年，分两期建设，每期5万吨/年，建设周期各24个月，2023年底进入EIA程序准备阶段 [5] - 中伟股份原计划在芬兰投建的高镍三元前驱体生产基地项目于2025年2月宣布搁置，历时近4年，公司表示终止投资有利于降低成本和风险 [7] 芬兰的区位与资源优势 - 芬兰毗邻波罗的海，水陆交通便捷，便于原材料和产品运输至欧洲各地 [6] - 芬兰具备生产锂电池所需的所有资源，包括丰富的镍、钴、锂资源储备，以及成熟的林业加工技术可稳定供应石墨材料 [6] - 芬兰拥有大量绿电资源，包括水力发电、生物质发电和风力发电，能源成本低于其他欧洲国家，适配锂电高耗能产业 [6] 中企出海芬兰的挑战 - 锂电材料项目在欧洲的建设周期较长，当升科技芬兰项目规划始于6年前，杉杉科技每期项目需2年建设周期 [6] - 长周期下的产业波动和国际局势变幻增加了中企出海芬兰及欧洲的不确定性 [7]

昨日，北京证券交易所（简称"北交所"）正式上线存量上市公司代码切换试点工作。自当日起，北交所 为试点股票启用新证券代码，投资者对试点股票的交易委托、行情查询，市场主体对试点股票的业务办 理等均使用切换后的证券代码。 切换后的北交所920代码段，统一了新三板代码400、430、830多个开头造成的模糊感，将"920"与北交 所标识绑定，有助于打造"创新型中小企业主阵地"，推动市场从"小众"向"主流交易所"跃迁。近期，北 交所全部上市公司披露2024年年报，年报 显示，北交所265家公司营收超1800亿元，85%的企业实现了盈利，展现强大市场韧性和投资潜力。自 2021年9月3日注册成立以来，北交所在中国资本市场发挥的作用越来越显著，挺进中的北交所凸显了中 国资本市场的北京力量。 北交所的底色 265家上市公司八成实现盈利 北交所上市公司整体盈利的背后，汽车、新能源等热门行业的表现尤为亮眼，成为推动北交所整体业绩 增长的重要力量。值得注意的是，在这些盈利的公司中，贝特瑞等头部企业的表现格外耀眼。贝特瑞作 为全球负极材料龙头公司，2024年实现营业收入142.37亿元，归母净利润9.30亿元。尽管锂电材料行业 竞争 ...

业绩表现 - 2024年营收101.64亿元同比下降15.6% 净利润-5.56亿元同比由盈转亏 [1] - 2025年一季度营收27.29亿元同比增长17.23% 净利润2598.66万元同比下降83.57% [1] - 净利下滑主因隔膜价格同比下降 但新能源行业长期发展向好 [1] 产能布局 - 全球布局隔膜生产基地覆盖上海 珠海 无锡 江西 苏州 重庆 常州 荆门 匈牙利等地 [1] - 2024年锂电池隔离膜产能利用率达92.6% 处于行业领先水平 [1] - 匈牙利一期项目稳步运行 美国涂覆隔膜工厂规划产能7亿平方米 [2] - 匈牙利二期和马来西亚项目规划隔膜产能分别约8亿平方米 10亿平方米 [2] 海外业务 - 2024年境外收入22.13亿元同比增长9.73% 占总营收比重21.78%同比提升5.03个百分点 [2] - 境外业务毛利率达38.57%显著高于国内 [2] 技术研发 - 已实现半固态隔膜商业化 合资公司建成2条涂布产线具备批量供应能力 [3] - 全固态领域布局硫化物路线 高纯硫化锂完成小试吨级年产能建设 [3] - 百吨级硫化锂中试线推进试生产 其他产品处于客户验证阶段 [3] - 认为全固态电池商业化需较长时间 未来将与液态 半固态电池长期共存 [3] 市值管理 - 2024年通过《市值管理制度》 累计斥资近2亿元回购590.51万股并注销 [4] - 董监高及核心人员合计增持金额超2亿元 未来将聚焦主业提升股东回报 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 中科电气发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入55.81亿元，同比增长13.72%，归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%，扣非净利润3.45亿元，同比增长269.37%；2024Q4实现收入16.97亿元，同比增长22.52%，归母净利润1.19亿元，同比增长21.93%，扣非净利润1.40亿元，同比增长15.43%；2025Q1实现收入15.98亿元，同比增长49.92%，归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%，扣非净利润1.26亿元，同比增长285.41% [2][4] - 2024年公司负极销量为22.37万吨，同比增长58.5%，锂电材料的产能利用率为95.66%，锂电材料整体毛利率18.73%，同比提升6.5pct，磁电装备等业务收入3.89亿元，盈利能力基本保持稳定 [10] - 2024Q4预计公司销量保持稳定，单吨毛利环比持续提升，经营性单吨净利预计环比持续提升，盈利能力环比提升得益于产品结构升级、2024Q4石油焦价格相对处于低位；公司计提资产减值、信用减值规模分别为0.66亿元和0.06亿元，其他收益0.21亿元，投资净收益0.11亿元，联营合营的投资收益在0.12亿元，所得税较高为0.32亿元 [10] - 2025Q1预计公司销量仍然维持高位，整体增速预计好于行业，单吨毛利环比仍然有所承压，单吨净利预计环比仍有压力，主要是石油焦涨价带来的影响，整体下降幅度预计与行业基本接近；公司分别计提资产减值、信用减值约0.28亿元和0.01亿元，其他收益0.18亿元，投资净收益0.06亿元，公允价值变动净收益0.2亿元 [10] - 中科电气受益于神行快充负极，市场份额和盈利能力有望持续提升，预计负极同样有部分供应链涨价落地，也支撑经营利润改善；负极受石油焦涨价影响，后续或将进行传导，若传导顺利，则有望进一步改善盈利；预计中科电气2025年归母净利润6.7亿元，对应PE为15.5X左右，继续推荐 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|5581|4416|2556|43|90|180|203|132|-118|-9|-24|15|479|-13|466|74|392|303|89|0.44| |2025E|7311|5653|3026|131|109|219|256|150|-62|-20|0|7|890|-9|880|132|748|673|75|0.98| |2026E|9139|7066|3768|122|140|286|350|186|-62|-20|0|7|1085|-10|1075|161|914|822|91|1.20| |2027E|10967|8585|4509|155|168|340|404|110|-61|-20|0|8|1353|0|1353|203|1150|1035|115|1.51| [15] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|372|55|1165|2152|37|675|5853|190|2|3569|517|473|150|581|11334|1527|1716|0|102|44|720|4107|686|0|9|1212|6014|4674|647|5321|11334| |2025E|79|105|1658|2802|47|891|7035|205|4|4133|641|473|169|498|13158|2027|1877|0|117|49|591|4661|1186|0|9|1233|7089|5347|722|6069|13158| |2026E|522|155|2073|3334|60|1037|8937|216|3|4578|774|473|169|362|15512|2527|2451|0|150|64|610|5801|1486|0|9|1233|8529|6170|813|6983|15512| |2027E|651|155|2381|4064|72|1226|10761|230|1|4903|916|473|169|265|17717|2727|2995|0|183|77|724|6706|1636|0|9|1233|9584|7205|928|8133|17717| [15] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|-126|6|-19|-202|176|-39|0|2|306|-164|-88|56|-109| |2025E|282|7|-15|-1052|-68|-1129|0|0|1000|-81|-365|554|-293| |2026E|771|7|-11|-968|-47|-1020|0|0|800|-108|0|692|443| |2027E|848|8|-14|-941|3|-943|0|0|350|-126|0|224|129| [15] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.44|-0.18|34.04|2.19|12.82|2.7%|6.5%|5.4%|53.1%|0.51| |2025E|0.98|0.41|15.52|1.95|9.26|5.1%|12.6%|9.2%|53.9%|0.60| |2026E|1.20|1.12|12.71|1.69|7.94|5.3%|13.3%|9.0%|55.0%|0.64| |2027E|1.51|1.24|10.10|1.45|7.02|5.8%|14.4%|9.4%|54.1%|0.66| [15]