投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入44.32亿元，同比增长25.17% [2][4] - 归母净利润3.11亿元，同比增长8.47% [2][4] - 扣非净利润2.51亿元，同比增长16.02% [2][4] - 2025年第二季度收入25.24亿元，同比增长24.69% [2][4] - 第二季度归母净利润2.01亿元，同比增长13.63% [2][4] - 第二季度扣非净利润1.85亿元，同比增长64.41% [2][4] 业务分部表现 - 锂电材料产量7.31万吨，产能利用率98.83% [9] - 三元材料收入26.96亿元，同比增长0.23%，毛利率18.44%，同比提升0.56个百分点 [9] - 钴酸锂收入3.3亿元，同比增长39.21%，毛利率8.19%，同比提升5.82个百分点 [9] - 铁锂及钠电收入13.02亿元，同比增长184.43%，毛利率3.02%，同比提升5.93个百分点 [9] - 智能装备业务收入0.68亿元，同比增长30.46%，毛利率28.24%，同比下降1.27个百分点 [9] 技术进展与客户拓展 - 硫化物正极实现吨级出货，导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋、中汽新能等客户 [9] - 全固态钴酸锂、富锂锰基卡位比亚迪、一汽、中科固能等客户 [9] - 固态电解质完成氧化物百吨级中试线和硫化物小试线建设，实现吨级稳定制备 [9] - 尖晶石镍锰酸锂材料完成中航、清陶等客户评测 [9] - 富锂锰基完成关键客户导入并逐步放量 [9] 经营驱动因素 - 海外客户大单兑现推动三元正极出货同环比明显放量 [9] - 海外出货占比提升及钴金属涨价库存升值推动单吨净利显著提升 [9] - 存货水平处于近几年高位，一季度末环比增加3.1亿元，二季度进一步提升1.4亿元 [9] - 第二季度资产减值损失0.08亿元，信用减值损失0.11亿元，其他收益0.18亿元 [9] 未来展望 - 预计2025年归母净利润7.3亿元 [9] - 海外大客户订单回暖为持续增量 [9] - 铁锂产能增长、规模扩大推动盈利能力稳步提升 [9] - 钴库存收益提供年内业绩支撑 [9] - 固态新材料积极拓展布局 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年实现收入213.23亿元，同比增长6.16%，归母净利润7.33亿元，同比下降15.20% [2][4] - 2025年第二季度实现收入105.35亿元，同比下降2.40%，环比下降2.34%，归母净利润4.25亿元，同比下降12.32%，环比增长38.24% [2][4] - 钴库存涨价推动盈利改善，预计2025年第三季度钴价持续提升将进一步增厚盈利水平 [10] - 公司积极拓展海外产能，深化产业链布局，预计有效提升中间品自给比例并优化成本结构 [10] 财务表现 - 2025年上半年扣非净利润6.53亿元，同比下降14.77% [2][4] - 2025年第二季度扣非净利润3.90亿元，同比下降8.52%，环比增长48.42% [2][4] - 三元前驱体业务收入74.91亿元，毛利率18.05%，收入同比下降15.2% [10] - 四氧化三钴业务收入14.52亿元，毛利率25.88%，收入同比增长30.21% [10] - 磷酸铁业务收入6.70亿元，毛利率-7.34% [10] - 新能源金属板块收入同比增长44.01%，毛利率7.44% [10] 业务运营 - 2025年上半年产品销售量超18.8万吨，同比增长33.91% [10] - 三元前驱体产量9.2万吨，产能利用率60.86% [10] - 四氧化三钴产量1.6万吨，产能利用率84.35% [10] - 磷酸铁产量7.2万吨，产能利用率71.78% [10] - 印尼镍粗炼产能达近20万金吨，采用OESBF+RKEF双技术路线 [10] 未来展望 - 海外产能建设加速推进，预计为2025年出货量提供支撑 [10] - 德邦翡翠湾产线、NNI项目及中青富氧侧吹项目按计划推进，预计提升中间品自给比例 [10] - 金属镍价格弹性释放有望为公司业绩增长提供助力 [10]

协议签署概况 - 龙蟠科技控股孙公司锂源（亚太）与宁德时代签署磷酸铁锂正极材料采购合作协议 协议期限为2026年第二季度至2031年 供应总量为15.75万吨[1] - 协议总销售金额预计超过60亿元人民币 最终根据销售订单据实结算[1] - 协议于2025年9月15日签署生效 已通过龙蟠科技董事会审议 不构成关联交易或重大资产重组[1][2] 协议具体内容 - 采购量将根据宁德时代海外项目进度与预测需求量动态调整 最终通过后续采购合同落实[1] - 具体单价由双方协商确定 材料需符合双方约定规格[1] - 供应主体为锂源（亚太）及其独资或合资子公司 接收方为宁德时代海外工厂[1] 战略意义与影响 - 协议旨在确保磷酸铁锂正极材料稳定需求 有利于公司业务增长[2] - 公司可通过宁德时代的规模优势、声誉及购买力获得稳固客户基础 从而扩大生产能力[2] - 协议履行将对公司未来业绩产生积极影响 但实际销售数量、金额及收入存在不确定性[2] 合规性说明 - 根据香港联交所规则 该协议构成持续关连交易 但获豁免通函、独立财务意见及股东批准要求[2] - 公司已委任浤博资本出具独立财务顾问意见[2]

交易概述 - 天华新能拟以12.54亿元收购实控人裴振华持有的苏州天华时代75%股权 交易完成后苏州天华时代成为控股子公司 本次交易构成关联交易 [1] - 公司曾于2023年5月筹划收购标的60%股权 但因锂矿项目推进进度影响导致交易条件未成熟 于2024年4月终止收购 [1] - 收购核心目的是将实控人锂矿资源投资开发转入公司体内 并消除潜在同业竞争风险 [1] 标的公司情况 - 苏州天华时代成立于2021年8月 主要从事锂矿资源投资开发 与天华新能新能源锂电材料业务形成协同 [1] - 股权结构中裴振华持股75%为第一大股东 宁德时代持股25% [1] - 截至2025年6月底 苏州天华时代总资产18.16亿元 净资产16.71亿元 [2] - 2025年上半年营业收入为0 净利润8643.7万元 主要来源于坏账准备冲回和闲置资金理财收益 [2] 股权关联关系 - 宁德时代除持有苏州天华时代25%股权外 还持有天华新能491.59万股 占总股本0.59% 位列第七大股东 [1] - 宁德时代同时是天华新能子公司天宜锂业的二股东 [1] - 实控人裴振华通过宁波联创持有宁德时代6.46%股份 位列第四大股东 [2] 公司经营表现 - 天华新能营收从2022年170.3亿元降至2024年66.08亿元 净利润从65.86亿元下滑至8.48亿元 [2] - 2025年上半年营业收入34.58亿元 同比下降6.88% 归母净利润-1.56亿元 较去年同期8.35亿元出现大幅亏损 [2] - 锂电材料产品上半年营业收入30.46亿元 同比下降8.14% 毛利率2.49% 同比下降15.42个百分点 [2]

收购交易 - 天华新能拟以12.54亿元收购实控人裴振华持有的天华时代75%股权 交易完成后天华时代将由天华新能持股75%和宁德时代持股25% [1][2][3] - 以2025年6月30日为评估基准日 天华时代100%股权评估值为16.72亿元 交易构成关联交易因裴振华为公司控股股东及董事长 [2] - 此次收购旨在整合锂矿资源投资与开发业务至上市公司体系并消除潜在同业竞争风险 协议包含减值补偿条款 若2027年底前股权减值裴振华需按原持股比例现金补偿 [3] 天华时代业务与财务 - 天华时代专注海外锂矿资源投资与开发 持有澳大利亚AVZ Minerals Ltd和Lithium Plus Minerals Ltd等矿业企业股权 [3] - 截至2025年6月30日 天华时代总资产18.16亿元 净资产16.71亿元 2025年上半年净利润8643.70万元但营业收入为0 净利润主要来自坏账准备冲回和理财收益 [4] 与宁德时代合作关系 - 实控人裴振华2015年通过宁波联创以8900万元收购宁德时代15%股权 截至2025年6月末宁波联创仍持股6.23%为第四大股东 持股市值716.86亿元 [1][6] - 宁德时代2021年和2022年两次参与天华新能定增 分别认购486.22万股(金额1.20亿元)和378.14万股(金额2亿元) 截至2025年6月末持股0.59%为第七大股东 持股市值0.94亿元 [6][7] - 双方2018年共同出资成立天宜锂业 天华新能2020年以1.62亿元收购天宜锂业26%股权 现持股75% 宁德时代持股25% [7] 锂矿资源布局 - 天华时代2021年向澳大利亚AVZ Minerals投资2.4亿美元(约15亿元)获得Manono锂矿项目24%股权 [8] - 天华新能孙公司宜春盛源锂业2024年底以25.10亿元收购江西左家里锂矿采矿权 [9] 财务业绩表现 - 公司2020年至2022年业绩高速增长 营收从13.13亿元增至170.30亿元 归母净利润从2.86亿元增至65.86亿元 [9][10] - 2023年起业绩连续下滑 2023年营收104.68亿元(同比下降38.54%) 归母净利润16.59亿元(同比下降74.81%) 2024年营收66.08亿元(同比下降36.87%) 归母净利润8.48亿元(同比下降48.91%) [10] - 2025年上半年营收34.58亿元(同比下降6.88%) 归母净利润亏损1.56亿元 锂电材料产品营收30.46亿元(同比下降8.14%) 毛利率仅2.49%(同比下降15.42个百分点) [10][11] 股价与股东财富 - 截至2025年9月15日股价23.15元/股 较2022年7月历史高点67.15元/股下跌超64% [11] - 实控人裴振华夫妇2025年6月末持股比例分别为23.69%和8.12% 持股市值分别为37.54亿元和12.87亿元 2025年新财富500创富榜显示其资产666.3亿元 较2021年福布斯中国内地富豪榜947亿元财富缩水明显 [11]

东南亚新能源汽车产业链布局动态 - 马来西亚作为东南亚新能源汽车产业链关键节点 地位正经历动态变化[3] - 中国电解液制造商新宙邦马来西亚工厂成功投产并交付首批订单 成为首家在东南亚实现本土化生产与交付的中国电解液企业[3] - 隔膜生产商星源材质马来西亚工厂（一期）已于2024年6月正式投产 规划年产能达20亿平方米 总投资额接近50亿元人民币[5] 企业投资与产能建设进展 - 新宙邦马来西亚1号工厂从2025年2月注册到交付历时约七个月 2号工厂即将动工[3] - 星源材质马来西亚工厂投产初期产能即面临供不应求 反映全球电池制造商在东南亚扩张带来的强劲市场需求[5] - 隔膜企业恩捷股份2024年9月公布约20亿元人民币马来西亚投资计划 并提前锁定亿纬锂能长期订单[5] - 负极材料企业尚太科技计划投资1.54亿美元 在马来西亚建设年产5万吨负极材料产能[6] - 2025年结构件企业金杨股份和正极材料企业湖南裕能相继宣布在马来西亚投资建厂计划[6] 产业链协同与战略调整 - 海外设厂有助于企业产品定价和利润空间进入新体系 可根据国际市场供需关系、认证壁垒及服务成本制定全球价值策略[5] - 投资覆盖正负极、隔膜、电解液和结构件等关键环节 相对完整的电池产业链正在马来西亚形成[6] - 科达利2025年8月28日公告将原计划投资不超过6亿元人民币的马来西亚项目转移至泰国 新项目投资不超过2.1亿元人民币[7] - 科达利认为泰国项目在区位条件、政策支持及产业链协同方面具备更优条件 有利于融入当地新能源生态并提升市场竞争力[2][8]

公司业务与财务 - 公司2025年上半年营业收入中锂电材料占比93.68% [1] - 公司其他业务收入占比6.32% [1] - 公司当前市值35亿元 [1] 技术研发与知识产权 - 公司及全资子公司河南新天力循环科技有限公司获得国家知识产权局颁发的发明专利证书 [1] - 专利名称为"一种废弃电解质中提锂及回收利用的方法" [1]

公司技术研发进展 - 公司开展硫化物固态电解质核心原料硫化锂材料的研发与产业化 [1] - 公司已经给多家客户送样硫化锂材料并获得良好反馈 [1] - 公司目前处于进一步推动放量送样过程 [1]

主营业务收入表现 - 2025年上半年汽车发动机零部件主营业务收入18.37亿元 同比增长13.34% [1] - 锂电正极材料主营业务收入38.37亿元 同比增长96.83% [1] 业务结构特征 - 锂电正极材料业务收入规模显著超越汽车发动机零部件业务 收入占比达67.6% [1] - 锂电正极材料业务增速远超传统汽车零部件业务 呈现爆发式增长态势 [1] 信息披露指引 - 具体产能情况需参考2025年8月28日披露的《2025年半年度报告》 [1]

收入结构 - 2025年上半年汽车发动机零部件主营业务收入18.37亿元 同比增长13.34% [2] - 锂电正极材料主营业务收入38.37亿元 同比增长96.83% [2] - 锂电正极材料收入增速显著高于汽车零部件业务 [2] 业务构成 - 汽车发动机零部件及锂电正极材料为公司核心收入来源 [2] - 锂电正极材料收入规模已超越汽车零部件业务 [2] - 具体产能情况需参考2025年8月28日披露的半年度报告 [2]