行业与公司 * 行业：中国工业/亚太地区，具体为人形机器人供应链 [1][8] * 涉及公司： * 集成商：Fourier、Kepler、MagicBot、UBTECH、小鹏汽车、小米 [3][4][15] * 零部件供应商：Leaderdrive、Hengli、Shuanglin、Zhenyu、Fulai、Wolong、Sling [3][15][26] * 北美集成商（未具名） [6][15][18] 核心观点与论据 * **行业分化加剧**：观察到领先者与落后者之间的差距正在扩大，无论是集成商还是供应商，且预计在进入大规模生产阶段后差距将进一步放大 [1][4][14] * 集成商差距主要体现在任务能力和效率/速度上，落后初创企业更难追赶，第一波行业洗牌可能很快发生 [4] * 领先的零部件供应商凭借更强的技术专长和量产能力（更好的质量、一致性、良率、成本以及海外供应准备）引领市场，并在领先集成商中拥有更高的渗透率 [4][15] * **首选标的**：重申对Leaderdrive和Hengli的增持评级 [5] * **Leaderdrive**：预计人形机器人谐波减速器出货量将呈指数级增长，2026年该业务可能贡献其总营收的一半 [5] * 当前月产量为5万台，计划在年中前增至约8万台/月，并在年底前进一步增至约12万台/月 [5][26] * 在国内集成商中占据领先份额（对某领先国内集成商份额达80-90%），同时也在与美国和韩国集成商合作 [5][15] * 产品从谐波减速器扩展至滚珠丝杠、行星减速器和轴承 [5][15][26] * **Hengli**：被认为是北美集成商的主要滚珠丝杠供应商（份额约70%），这得益于其深厚的技术专长和成本领先优势（使用车削工艺加工机身行星滚柱丝杠，加工时间为15分钟） [6][15] * 通过其墨西哥产能供应北美集成商，并向大多数国内集成商供应滚珠丝杠和直线执行器 [6][15] * **2026年增长预期与用例验证**： * 集成商预计2026年出货量将实现数倍增长，关键部分出货将面向政府支持的项目，同时推动更多用例验证 [11][15] * 某领先国内集成商预计从2025年超5000台的基础上实现数倍增长 [15] * Fourier目标2000台（2025年为400-500台） [15] * Magicbot目标超1000台 [15] * Kepler目标300台（2025年为70-80台） [15] * 早期销量仍由研发/政府支持项目采购支撑，多数集成商已向数据收集中心发货或获得政府支持 [15] * 集成商正进行多场景试验（工业、零售、医疗、物流、导引/演示），以寻找可重复、可扩展的用例 [15][16] * **供应链动态**： * **产能扩张**：零部件供应商正在快速提升产能 [22] * Hengli和Sling正基于北美集成商到2026年7月实现每周1000台的生产预期准备产能 [15] * Hengli寻求建立相当于每周支持2000-3000台人形机器人的丝杠产能，以配合客户到7月每周1000台的生产目标（该客户产能预计年底增至每周2500台） [26] * Shuanglin的丝杠年产能为11.2万台，其机床目标在年底前将年产能扩大至500台 [26] * **产品范围扩展**：供应商正从单一零部件竞争转向模块级产品供应（执行器、模块、电机、轴承甚至自制设备），旨在帮助客户降低集成复杂度、提高一致性/质量控制，从而获取更高价值/利润并避免单一部件的价格竞争 [20][21][26] * **外包趋势**：随着行业走向大规模生产，集成商可能将更多零部件外包以降低成本并提高零部件质量和一致性，例如Fourier正将更多部件外包给Leaderdrive等专业供应商 [19] * **海外扩张**：尽管行业处于早期阶段，但海外扩张已成为关键焦点 [17] * 北美集成商更倾向于非中国产能以规避地缘政治风险，多数受访供应商已有海外产能计划或正在考虑如何满足此要求 [18] * Hengli将在墨西哥设厂供应丝杠，Sling和Shuanglin计划在泰国设厂，Leaderdrive正考虑美国和泰国 [20] * **技术发展现状**： * **机器人操作改进缓慢**：受模型、数据和计算能力限制，尽管出货量增长快，但机器人操作能力提升缓慢 [11] * **计算芯片**：国内芯片正获得采用，例如Fourier采用了英伟达和地平线的芯片，某领先国内集成商在部分低端机型上使用国产芯片，但两者均表示当前算力不足 [23] * **触觉传感器**：是实现人类水平灵活性和任务性能的重要元素，但硬件技术路径仍不统一（压阻式、电容式、霍尔效应等），行业尚未收敛于单一解决方案，表明异质竞争将持续 [24][25][27] 其他重要内容 * **估值与风险**：报告包含对Hengli和Leaderdrive的估值方法、目标价及上行/下行风险提示 [28][29][30][31] * **信息来源说明**：关于零部件供应商对北美集成商供货的所有信息均来自供应商，未经客户证实 [12] * **行业轨迹预期**：继续预期行业将呈逐步发展轨迹，即通过人在回路的数据飞轮驱动逐个场景的缓慢收益，而非通用操作能力的快速统一突破 [16]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：人形机器人产业链[1][3][6] * **涉及公司**：必易微、安培龙、拓普集团、日盈电子、科达利、浙江荣泰、维宏股份、伟创电气、宇星股份[1][2][3][4][5][6] 核心观点与论据 * **产业链各环节公司进展迅速，已进入客户对接、送样或量产准备阶段** * 必易微的AMR磁编已出货给鸣志、伟创、拓邦等国内绝大多数机器人电机客户，并布局MEMS触觉传感器[1][3] * 安培龙与北美客户多次对接，计划2月审厂，并有望获得XP订单，客户目标26年销量8千台，27年6万台[4] * 拓普集团计划26年6月底实现周产2千台，27年初爬坡至周产1万台，26年第一季度收入预计恢复同比增长25%以上[4] * 日盈电子11月已获几十套小批量订单，预计3月交付四位数的订单，并提前布局面罩等部件[4] * 科达利已获得客户多个产品code，因反馈良好，客户主动提出丝杠需求[4] * 浙江荣泰预计在丝杠、大丝杠（单台用量6-8根）供应中占据8成份额[4] * 维宏股份的灵巧手电机及模组单机ASP预计达7000-8000元，26年灵巧手电机出货目标接近30万台[5] * 伟创电气已明确批量订单，预计26年周产1000台左右机器人，27年达到周产10000台（对应年产50万台）[5] * 宇星股份港股招股说明书披露的机器人进展比预期更快[6] * **技术端展示突破性进展，人形机器人智能化水平提升** * 字节跳动发布的灵巧手搭载GR-Dexter框架，能像人一样调动常识处理任务，而非机械重复指令[6] * Figure AI发布的Helix 02人形机器人可在无人工干预下自主完成洗碗、拧药瓶等复杂任务，依靠单一神经网络实现感知到执行的闭环控制[6] 其他重要信息 * **供应链关系**：在三花、拓普、均胜等公司的电机伺服电流传感中，必易微是供应商[2] * **产品单价与用量**：维宏股份灵巧手电机及模组单价200-300元，单手用量15-20个[5] * **客户拓展**：维宏股份已与海外客户（北美T客户、F、A、TetherIA）建立技术交流或导入渠道[5]

已签约数千万元订单。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，希夕智能日前完成数千万元天使轮融资，本轮融资领投方为宁波北仑商贸物流投 资集团，跟投方为荣成荣鑫基金和盛景嘉成。本轮融资将主要被用于项目复制推广和产品研发迭代。 值得一提的是， 希夕智能 由新希望智能设 备制造有限公司，通用智能机器人头部独角兽企业非夕 科技，和希夕的初始创业合伙团队联合创立。 其中，新希望智能是以农业与食品为核心多元化产业 集团新希望集团旗下专注人工智能与机器人赛道的孵化投资平台。 在机器人的背后，希夕智能通过一系列控制系统、生产平台、算法平台等，已经成功实现机器人 的"眼脑手"结合，也就是让智能机器人具备自主识别材料、推理判断决策、自主执行加工的能力， 面对复杂、多变的行业要求，真正像人一样可以做到依料个性化加工、高精准度生产、高灵活性切 换，从底层解决行业劳动力痛点。 "希夕是兼顾行业know-how和机器人应用开发合一的团队，能结合行业需求将自适应机器人的通用 性和泛化能力真实落地，且做出了自有的行业垂类平台和控制系统，有独特的技术优势与扎实积 累。"联创 ...

机器人ETF(159770)市场表现 - 截至2026年1月28日收盘，机器人ETF(159770)换手率为4.31%，成交额为4.28亿元，其跟踪的中证机器人指数(H30590)当日下跌2.05% [1] - 成分股涨跌互现，其中天准科技领涨4.87%，云天励飞上涨3.20%，丰立智能上涨1.01% [1] - 机器人ETF(159770)当日获资金逆市布局，全天净申购份额达5850万份 [1] - 实时申购赎回数据显示，当日申购笔数为48笔，份额为7200万份，赎回笔数为9笔，份额为1350万份 [2] - 截至1月28日，机器人ETF(159770)近3月规模增长4.38亿元，近半年份额增长19.19亿份，实现显著增长 [2] 机器人ETF(159770)产品信息 - 机器人ETF(159770)紧密跟踪中证机器人指数，聚焦人工智能硬件终端，覆盖机器人产业链上下游各环节核心标的 [2] - 该ETF对应的场外联接基金代码为A类014880和C类014881 [2] 人形机器人行业动态 - 深圳人形机器人公司“众擎机器人”近期完成股份制改革，公司全称变更为“深圳众擎机器人科技股份有限公司”，类型为股份有限公司（外商投资、未上市），此举旨在优化资本结构并为未来潜在资本运作预留空间 [2] - 众擎机器人与穿越者达成深度战略合作，正式启动人形机器人宇航员探索计划，其自主研发的具身通用智能体PM01将作为核心载体，这是国内具身智能人形机器人首次冲击太空探索任务 [3] 人形机器人产业化进展 - 湘财证券指出，2025年全球人形机器人正式步入量产元年，宇树科技全年出货量超5500台，优必选工业版Walker S2已获空客采购并部署，特斯拉Optimus已在工厂执行简单任务并预计2027年底启动公开销售 [4] - 银河通用Galbot S1重载机器人、德马科技与鹿明机器人联合发布的智能物流具身机器人等新产品密集落地 [4] - 机器人产业链投融资热度持续攀升，浙江人形机器人创新中心、星海图等多家企业完成股改或新一轮融资 [4]

文章核心观点 - 中国机器人产业已告别技术探索的“试错期”，迈入规模化落地的“黄金期”，正从家庭、工业到商业表演等多场景加速渗透 [3] - 行业发展的核心驱动力是前沿技术（如AI、具身智能）突破与真实商业场景需求的双轮驱动，竞争焦点正从技术演示转向“真实场景闭环”的构建 [12][17] - 尽管发展迅速并获大量订单，但行业从“能用”到“好用”仍面临效率、可靠性、成本、量产能力及场景适配等多重挑战，需理性看待订单规模与实际落地进度 [13][15][17][18] 行业整体发展态势 - 中国机器人产业正式迈入规模化落地的“黄金期”，人机协同图景正变为现实 [3] - 多家机构预测，2028年中国机器人市场规模将突破千亿美元 [17] - 2025年被视为人形机器人“量产元年”，头部企业接连披露大额订单 [7] - 自2025年下半年以来，具身智能机器人厂商宣布的订单总额已超20亿元 [18] 消费级机器人市场 - 家庭清洁是消费级机器人规模化普及的先行赛道，产品向全自动化、一体化解决方案演进 [4] - 以擦窗机器人为例，2025年天猫平台该品类成交增长超30% [4] - 市场竞争加剧，家电大厂跨界入局，但机器人算法优化依赖海量用户数据训练，构成核心壁垒 [5] - 中国品牌在海外市场占据主导地位，例如在东南亚扫地机器人市场份额已超过八成 [6] - 未来竞争在于推动产品从技术展示品转变为具备广泛实用价值的生活伙伴，并构建开放生态 [17] 工业级机器人应用 - 机器人正加速进入制造业和园区，执行物料搬运、分拣等任务，以疏解用工难题并提升生产效率 [7][8] - 优必选披露，其人形机器人2025年全年订单近14亿元，工业机器人WalkerS2全年交付超500台 [8] - 智元机器人宣布与龙旗科技合作，计划在消费电子精密制造场景部署近千台机器人 [8] - 银河通用计划与百达精工合作，在其生态体系内部署超过1000台具身智能机器人 [8] - 机器人替代人力的经济性逐步显现，部署一个服役两年、替代两班甚至三班工人的机器人，其投入已能与原人力支出持平或更具经济性 [10] 技术落地挑战与瓶颈 - 机器人当前在工厂多处于“小规模单点试验”阶段，承担简单辅助任务，尚未实现规模化岗位替代 [13] - 单次作业效率上，除质检等少数场景外，机器人目前尚难超越人力，这一现状在未来3—5年内或仍将持续 [13] - 机器人的核心优势在于可持续性，可连续作业10–20小时，若按全天工作时长计算，其效率有望在2–3年内达到人力平均水平 [13] - 当前人形机器人的可靠性（平均无故障运行时间）远未达到传统工业机器人数万至十几万小时的标准 [14] - 量产能力不足是制约规模化落地的难题，多数人形机器人仍依赖实验室“手搓”式生产，具备标准化量产产线能力的企业屈指可数 [15] - 需警惕“高自由度误区”，关节数量增加会导致成本攀升和可靠性下降，工业落地应追求“场景化找平衡”而非一味追求人形设计 [15] 商业展示与订单真实性 - 机器人在表演、竞技及商业体验店等“秀场”领域已崭露头角，成为展示技术潜力与积累市场关注度的重要途径 [16] - 行业需警惕部分大额订单实则为框架协议或意向订单，交付周期动辄数年，且履约能力透明度不足 [17] - 摩根士丹利报告指出，许多已宣布的订单无法在2025年内完成交付，部分为执行确定性较低的“框架协议订单”，行业需理性看待订单规模与实际落地进度 [18] 企业战略与未来展望 - 机器人企业全球竞争需坚持“聚焦”单一赛道，做好差异化竞争，以在用户心中占据独特位置 [6] - 让机器人进厂“打工”不仅是为了积累数据，也是为了绑定生态位、锁定客户订单和资金，为后续融资乃至IPO铺路 [12] - 真正的量产闭环是找到合适的应用场景，让机器人切实发挥价值并获得客户认可买单，而非单纯公布量产数据 [15] - 未来三年的竞争将是“真实场景闭环”的竞争，能在真实商业场景中部署、作业并将数据反哺迭代的公司将构筑护城河 [17] - 未来家庭服务机器人可能形成以“家庭总网关”为协同中枢，“总体协调+局部执行”的智能模式 [18]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度汽车毛利率（不包括积分）环比从15.4%提升至17.9% [21] - 尽管汽车交付量环比下降16%，但汽车毛利润保持稳定，主要得益于区域结构变化，亚太和欧洲、中东、非洲地区的交付占比更高 [21] - 2025年第四季度总毛利率超过20.1%，这是公司过去两年多来首次达到的水平 [23] - 2025年第四季度运营费用环比增加，主要原因是员工股票薪酬增加，以及开始计提与2025年CEO绩效奖相关的运营里程碑费用 [24] - 2025年第四季度净利润受到比特币持仓市值计价损失（环比贬值23%）以及大额公司间借款的不利汇兑影响 [25] - 2025年第四季度自由现金流为14亿美元，资本支出略低于此前90亿美元的指引 [26] - 2026年预计资本支出将大幅增加，超过200亿美元，用于建设六座新工厂、人工智能计算基础设施以及扩展现有产能 [26] - 能源业务在2025年创造了近128亿美元的收入，同比增长26.6%，季度毛利润也创下新高 [22] - 服务及其他业务毛利率从10.5%下降至8.8%，主要原因是服务中心员工相关成本增加，为车队规模增长做准备，超级充电业务利润率有所改善 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车业务**：2025年第四季度，完全自动驾驶（FSD）付费用户数量持续增长，全球达到近110万，其中约70%为一次性购买 [21] - **汽车业务**：从本季度开始，FSD将完全过渡到基于订阅的模式，短期内将影响汽车毛利率 [21] - **汽车业务**：全球电池包供应仍是最大的生产制约因素，团队正尝试将4680电池用于非结构电池包以缓解问题 [21] - **能源业务**：储能部署量再创新高，Megapack和Powerwall需求持续强劲，2026年随着Megapack 3和Megablock的推出，部署量预计将继续增长 [22] - **能源业务**：预计2026年将面临利润率压力，原因包括低成本竞争加剧、政策不确定性以及关税成本影响 [22] - **机器人出租车业务**：相关成本（目前不重大）包含在服务及其他业务中，由于仍处于早期部署和验证测试阶段，每英里收入和成本指标目前尚无意义 [23] - **Optimus机器人业务**：仍处于研发阶段，尚未在工厂中大规模应用，预计要到2024年底才会有显著的产量 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：2025年第三季度美国需求因消费者信贷政策变化而激增，部分透支了第四季度需求，但世界其他地区需求增长，导致公司在马来西亚、挪威、波兰、沙特阿拉伯和台湾等较小国家实现了创纪录的交付量 [20] - **全球市场**：亚太和欧洲、中东、非洲地区需求持续强劲，使公司在2025年底的订单积压量高于近年水平 [20] - **美国市场**：已在奥斯汀开始向公众客户提供无安全员的付费机器人出租车服务，目前车辆在无安全员、无追踪车的情况下运营 [9][42] - **美国市场**：预计到2024年底，在获得监管批准的前提下，完全自动驾驶车辆将覆盖美国四分之一到一半的地区 [11] - **全球市场**：如果缺乏联邦层面的自动驾驶法规，公司需要逐个城市或州进行推进，但预计到2024年底仍将进入数十个主要城市 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司使命更新**：将特斯拉的使命更新为“创造惊人的富足”，以反映对人工智能和机器人技术将带来“普遍高收入”未来的乐观展望 [2] - **战略重心转移**：公司正将重心转向自动驾驶未来，计划逐步停止Model S和X的生产，并将弗里蒙特工厂的S/X生产线改造为Optimus机器人生产线，长期目标是在该空间实现年产100万台Optimus机器人 [6][7][13] - **新产品规划**： - **Cybercab**：作为专用的两座机器人出租车，没有方向盘和踏板，计划于2024年4月开始生产，长期产量预计将超过所有其他车型的总和 [30][33][34] - **Optimus**：预计将在几个月内推出Optimus 3，这是一个能够通过观察人类行为来学习的通用机器人 [13][15] - **下一代Roadster**：有望在2024年4月首次亮相 [40] - **产能与供应链投资**：2026年将是巨额资本支出的一年，投资领域包括电池、太阳能电池、人工智能芯片、机器人出租车、Semi卡车、新Megafactory以及Optimus工厂 [4][5][26] - **垂直整合与供应链安全**：出于对地缘政治风险的担忧，公司认为有必要自建大型芯片制造厂（“Terafab”），整合逻辑、内存和封装，以确保未来增长不受芯片供应限制 [66][67][71] - **人工智能与芯片战略**：首席执行官埃隆·马斯克将大量时间投入AI5芯片的设计，认为这是公司最关键的任务，AI6芯片计划在一年内跟进 [64][65] - **行业竞争**： - **自动驾驶/机器人出租车**：公司认为凭借效率、成本和规模化制造优势，在即将到来的自动驾驶浪潮中处于有利地位 [28] - **人形机器人**：预计中国将是Optimus最强大的竞争对手，因为中国在规模化制造和人工智能方面实力雄厚，但公司相信在现实世界智能、机电灵巧度（尤其是手部设计）和生产规模化方面保持领先 [97][99][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **未来愿景**：管理层相信未来绝大多数行驶里程将是自动驾驶的，可能只有不到5%甚至1%的里程由人类驾驶 [36] - **投资逻辑**：当前的高额投资是为了定位公司迎接下一个时代，尽管看似庞大，但将以资本高效的方式进行 [27] - **增长制约**：展望未来三到四年，芯片（特别是内存）的生产可能成为特斯拉增长的主要限制因素 [66] - **地缘政治风险**：管理层强调许多公司低估了地缘政治风险，特斯拉采取“偏执”策略以确保业务连续性 [68][103][104] - **基础设施优势**：公司庞大的充电和服务网络是快速规模化机器人出租车业务的关键优势，其他公司不具备 [44][60] 其他重要信息 - **Model S/X停产**：计划在下一季度逐步停止Model S和X的生产，但会继续为现有车主提供支持 [7] - **FSD进展**：FSD软件性能持续快速提升，客户通过每次更新都能感受到自动驾驶能力的显著进步 [8][43] - **太阳能业务**：公司认为太阳能机会被低估，目标是实现年产100吉瓦的太阳能电池产能，并整合整个供应链 [12][13] - **对xAI的投资**：对xAI的投资是特斯拉总体规划的延伸，旨在加速进展，Grok人工智能预计将有助于优化大型自动驾驶车队的管理 [85][87] - **员工计划**：尽管行业有裁员新闻，但特斯拉预计将增加员工人数，特别是在弗里蒙特工厂 [52] - **Cybertruck**：在其细分市场保持领先，销量超过其他电动皮卡，其生产线设计灵活，未来可转换为完全自动驾驶生产线 [47][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 基于机器人出租车的雄心，特斯拉对全球汽车年销量（目前约9000万辆）在未来5-10年的看法是什么？这对特斯拉的电动汽车战略和车型规划有何影响？ [28] - **回答**：自动驾驶将显著改变全球市场规模和结构，超过90%的行驶里程乘客不超过两人，因此Cybercab（两座设计）将满足大部分需求，特斯拉在效率、成本和规模化制造方面拥有优势，预计该细分市场将逐年增长数百万辆，长期来看，Cybercab的年产量将超过所有其他车型的总和 [28][29][30][33][34] 问题: 特斯拉是否仍有计划推出新车型以覆盖不同价格区间和车辆类型，从而实质性扩大总可寻址市场？ [34] - **回答**：公司已推出有史以来最便宜的车型并持续在全球扩张，同时通过投资工厂不断降低车辆成本，随着Cybercab的到来，目标是将特斯拉的高端驾乘体验带给更大的市场，产量可能达到当前水平的5到10倍，未来需要将特斯拉视为更多地提供“运输即服务”的公司，而不仅仅是销售车辆 [34][35] 问题: 历史上特斯拉曾谈论单车毛利率，对于当前车型（不包括FSD销售的收益），是否有独立的毛利率目标？ [37] - **回答**：运输行业正在发生变化，不能继续套用传统的汽车销售框架，需要更全面地看待，自动驾驶软件将是未来增长的主要驱动力，公司专注于最大化全球车队规模并严格控制销售成本，但评估维度需要改变 [37] 问题: 当前增加机器人出租车部署和个人无监督FSD使用的瓶颈是什么？是最近模型的安全性和性能，还是需要人员在车内或远程监控，或者其他障碍？ [41] - **回答**：过去一年通过有安全员的车队服务积累了规模化经验，并集中工程力量解决无监督FSD问题，近期已在奥斯汀向公众客户启动无安全员服务，同时通过扩大在湾区和高斯汀的车队规模，学习了充电等相关问题，软件性能已有巨大提升并将持续改进，公司庞大的充电和服务网络是快速规模化的关键优势 [42][43][44][60] 问题: 在Cybertruck发布后，埃隆曾表示如果销量不佳，特斯拉会打造一款更传统外观的皮卡，基于Cybertruck架构开发新设计的可行性如何？能否在现有生产线上方便地建造？ [46] - **回答**：Cybertruck在其细分市场仍是领导者，销量超过其他电动皮卡，生产线设计非常灵活（如同一条线生产3/Y、S/X），Cybertruck生产线也是如此，并且是为自动驾驶准备最充分的平台之一，未来该生产线将转变为完全自动驾驶生产线，用于城市内的货物配送等场景 [47][48] 问题: 关于Optimus，目前有多少台部署在特斯拉工厂并积极执行生产任务？它们处理哪些具体角色或操作？其集成对工厂效率或产出有何影响？ [49] - **回答**：Optimus仍处于早期研发阶段，在工厂中只执行一些基本任务，随着新版本迭代，旧版本会被淘汰，因此尚未在工厂中大规模应用，预计到2024年底才会有显著的产量 [49] 问题: FSD何时能达到100%无监督？ [53] - **回答**：FSD已经是100%无监督，目前在奥斯汀已有车辆在无安全员、无追踪车的情况下运营，对客户的推广非常谨慎，随着每个成功版本的发布，将根据FSD版本的安全性按比例减少所需的驾驶员监控 [54][55] 问题: 关于机器人出租车，目前的推广有什么让公司感到意外的地方？公开追踪显示大约有200辆车，这个数字可以确认吗？ [56] - **回答**：没有特别令人惊讶的事情，因为拥有大型车队和所有指标，主要是持续解决长尾问题，从而能够在奥斯汀启动无监督服务，目前在高斯汀和湾区，为付费客户服务的机器人出租车数量已超过500辆，并且数量可能每月翻倍增长 [56][57][58][59] 问题: 埃隆最近在特斯拉芯片设计上投入了大量个人时间，这背后的驱动因素是什么？到本年代末，外部芯片销售是否会成为特斯拉估值的重要组成部分？ [61][64] - **回答**：首席执行官将时间花在公司最关键的问题上，完成AI5芯片设计并使其成为一款出色的芯片是目前最重要的任务，对AI5设计充满信心，AI6将在一年内跟进并实现更大飞跃，关于对外销售，首先需要确保有足够的芯片用于所有车辆和Optimus的生产，同时也会将AI5芯片用于数据中心，展望未来三到四年，芯片生产可能成为增长限制因素，因此可能不会对外销售芯片，反而需要自建大型芯片制造厂（Terafab）以应对供应限制和地缘政治风险 [64][65][66][67] 问题: 关于资本支出，希望更好地理解投资去向，能否按产品线或技术维度拆分？这被视为2026年的一次性支出，还是未来几年将持续高水平支出？如此高的支出将导致现金消耗，如何看待现金平衡或其他融资方式？ [76] - **回答**：约200亿美元的资本支出主要用于六座新工厂的建设、为扩展Optimus所需的大量计算（训练）投入，以及扩展现有工厂的产能，这些数字尚未包含太阳能电池制造或芯片制造厂的潜在投资，由于公司有宏大的愿景，尤其是芯片制造和太阳能电池制造属于基础设施投资，因此可能会进入一个较长的投资周期，初始阶段将利用账上超过440亿美元的现金和投资，对于机器人出租车车队，由于有稳定的现金流，可以通过银行融资，对于基础设施投资，可能需要通过更多债务或其他方式融资 [77][81][82][83] 问题: 关于今天宣布的对xAI投资，两家公司之间的合作具体是怎样的？xAI的工作如何能在特斯拉被利用，反之亦然？ [85] - **回答**：对xAI的投资是总体规划的进一步延伸，目前特斯拉车辆中已使用Grok，如果xAI能帮助加速进展，公司愿意进行此类战略投资，这也是应许多特斯拉股东的要求，Grok在未来管理大型自动驾驶车队（例如数千万辆车）或协调大量Optimus机器人执行复杂任务（如建造炼油厂）时，将比启发式或手动管理方案高效得多 [85][87][88] 问题: 鉴于内存供应紧张，在采购内存方面是否存在近期限制？如果有，是否考虑像2021年MCU短缺时那样修改车辆功能？如何看待未来几年的过渡期？ [90] - **回答**：特斯拉人工智能在计算和内存方面都非常高效，其“每千兆字节智能密度”可能领先世界一个数量级或更多，这为规模化提供了良好基础，公司对未来大约三年的逻辑和内存供应有解决方案，但若展望三年以后，并考虑地缘政治不确定性，则需要在美国建立更多的芯片产能以确保供应安全，这对特斯拉具有生存意义，特别是Optimus没有AI芯片将毫无用处 [91][92][93][94] 问题: 目前有许多初创公司（尤其来自中国）进入人形机器人市场，特斯拉保持领先的长期竞争优势是什么？Optimus与这些竞争对手相比有何根本不同？ [96] - **回答**：中国无疑将是人形机器人最大的竞争对手，因为中国在规模化制造和人工智能方面实力非常强大，据公司所知，中国以外没有重大竞争对手，但特斯拉相信Optimus在现实世界智能、机电灵巧度（尤其是手部设计）和生产规模化这三个最困难的方面均处于领先地位，特斯拉是唯一一家同时拥有这三方面能力的公司 [97][99][100] 问题: 谈了很多资本支出，但这是一个非常雄心勃勃的技术开发计划，能否谈谈研发支出，以及如何考虑不同组件（特别是硬件方面，如电池、芯片、内存）的协同效应？从这些针对多个终端市场集成的专用设备中预计会获得哪些优势？ [102] - **回答**：公司的目标是确保能够实现自动驾驶车辆和人形机器人的大规模生产，并应对地缘政治风险，许多公司在这方面“在方向盘上睡着了”或“把头埋在沙子里”，公司采取更偏执的策略以确保无论发生什么都能继续生产电池、机器人和AI芯片，这些举措是出于必要而非选择，例如公司建造了世界上最先进的锂精炼厂和阴极精炼厂，希望其他人也能建造这些设施，但最终公司必须采取行动确保特斯拉的繁荣 [103][104][105][106][109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度汽车毛利率（不包括积分）从上一季度的15.4%提升至17.9% [20] - 尽管汽车交付量环比下降16%，但汽车毛利润保持稳定，主要得益于亚太和欧洲、中东、非洲地区交付占比提升带来的区域结构优化 [20] - 2025年第四季度总毛利率超过20.1%，这是公司过去两年多以来首次达到的水平 [22] - 服务及其他业务毛利率从10.5%下降至8.8%，主要原因是服务中心为应对车队规模增长而增加了员工相关成本，但超级充电业务的毛利率有所改善 [22] - 运营费用环比增加，主要由于员工股票薪酬增加，以及根据2025年CEO绩效奖，开始计提一项被认为在奖励期内很可能达成的运营里程碑费用 [23] - 净收入受到比特币持仓市值计价损失（环比贬值23%）以及大额公司间借款产生的汇兑不利影响 [23] - 2025年第四季度自由现金流为14亿美元，资本支出略低于此前90亿美元的指引 [24] - 2026年资本支出预计将超过200亿美元，远高于2025年水平 [24] - 能源业务在2025年创造了近128亿美元的收入，同比增长26.6% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车业务**：2025年第四季度交付量环比下降16%，但得益于区域结构优化，汽车毛利润保持稳定 [20] 公司在一些较小的国家（如马来西亚、挪威、波兰、沙特阿拉伯、台湾）实现了创纪录的交付量，并在亚太和欧洲、中东、非洲其他地区保持强劲势头，导致2025年底的订单积压量比近年更大 [19] - **全自动驾驶（FSD）**：截至2025年第四季度，全球付费FSD客户数量达到近110万，其中约70%为一次性买断 [20] 从本季度开始，公司完全转向基于订阅的FSD模式，短期内将影响汽车毛利率 [21] - **能源业务**：2025年第四季度部署量和毛利润均创下新纪录，对Megapack和Powerwall的需求持续强劲 [21] 公司预计2026年部署量将随着Megapack 3和Megablock的推出而增加，但由于低成本竞争加剧、政策不确定性影响市场以及关税成本，预计利润率将面临压力 [21] - **Robotaxi业务**：相关成本（目前不重大）包含在服务及其他业务中 [22] 由于仍处于车队部署和验证测试的早期阶段，每英里收入和成本指标目前尚无讨论意义 [22] 目前，在奥斯汀和湾区为付费客户提供服务的Robotaxi车辆已超过500辆 [56] - **Optimus机器人业务**：目前仍处于研发阶段，尚未在工厂中大规模投入使用 [48] 预计到2025年底才会有显著的Optimus产量 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年第三季度，在消费者信贷门槛提高之前，美国需求激增，提前透支了部分第四季度的需求 [19] - **国际市场**：在亚太和欧洲、中东、非洲地区需求增长，特别是在马来西亚、挪威、波兰、沙特阿拉伯、台湾等较小国家实现了创纪录的交付量 [19] 这些国家目前尚未提供最新版本的FSD（监督版） [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **使命更新与战略重心**：公司将使命更新为“创造惊人的富足”，战略重心转向自动驾驶和机器人未来 [2] 公司正在对电池、太阳能电池、AI芯片等整个供应链进行大规模投资，2026年将是一个资本支出大年 [4][5] - **产品线调整**：公司决定在下一季度逐步停止Model S和X的生产，并将弗里蒙特工厂的S/X生产线改造为Optimus工厂，长期目标是每年在该空间生产100万台Optimus机器人 [6] - **自动驾驶与Robotaxi**：公司认为未来是自动驾驶的，预计未来绝大多数行驶里程将是自动驾驶的 [7][34] 公司已开始在奥斯汀进行无安全员、无跟车的付费Robotaxi试运营 [8][9][41] 公司预计到2025年底，在获得监管批准的前提下，将在美国四分之一到一半的地区实现完全自动驾驶 [11] - **Cybercab**：公司设计的专用两座Robotaxi（Cybercab）没有方向盘和踏板，预计于2025年4月开始生产 [29] 公司预计长期来看，Cybercab的年产量将超过其他所有车型的总和 [31] - **Optimus机器人**：公司计划在几个月内发布Optimus 3，并认为这将是一款能力惊人的通用机器人，可以通过观察人类行为进行学习 [13][15] 公司认为中国将是人形机器人领域最强大的竞争对手，但相信Optimus在真实世界智能、机电灵巧度（尤其是手部设计）和规模化生产方面具有优势 [96][97][98] - **垂直整合与供应链安全**：为确保增长不受限制并应对地缘政治风险，公司正在考虑建设自己的芯片制造厂（Tesla Terafab），整合逻辑、内存和封装 [64][65][68] 公司已经建造了世界上最先进的锂精炼厂和阴极精炼厂，以保障关键材料供应 [105][107] - **AI芯片战略**：公司CEO正投入大量时间完成AI5芯片设计，并认为AI6将在一年内实现另一次大飞跃 [62][63] 公司认为特斯拉AI在“每GB内存的智能密度”上领先世界一个数量级以上，这有利于在内存受限情况下的扩展 [89][90] - **xAI投资**：公司对xAI的投资是Master Plan 4的延伸，旨在利用Grok等工具加速自动驾驶车队管理和机器人协调等方面的进展 [84][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **未来展望**：管理层对创造富足的未来持乐观态度，认为AI和机器人技术将带来“普遍高收入”时代 [2] 公司认为2026年将是开启新篇章的一年，尽管任务艰巨，但将是特斯拉历史上最激动人心的变革 [25][26] - **经营环境挑战**：全球汽车业务最大的制约因素仍然是电池包供应，团队正在通过将4680电池用于非结构包等方式创造性地解决 [20] 能源业务面临低成本竞争加剧、政策不确定性和关税成本带来的利润率压力 [21] 运营费用因AI相关计划以及Cybercab、Semi、Optimus、Megapack等新产品而持续处于高位，预计2026年全年这一趋势将持续 [23] - **增长约束**：管理层认为，展望未来三到四年，限制特斯拉增长的因素可能是芯片（尤其是内存）的生产供应 [64][93] 其他重要信息 - **FSD模式转型**：从2025年第四季度开始，FSD完全转向订阅模式，这将影响短期汽车毛利率 [21] - **Robotaxi进展**：公司已在奥斯汀启动无安全员、无跟车的Robotaxi服务，并预计车队规模将每月翻倍式增长 [41][58] - **Cybertruck**：在其细分市场中，Cybertruck仍然是领导者，销量超过其他任何电动皮卡 [45] 其生产线设计灵活，未来将转变为完全自动驾驶的生产线 [45][46] - **人员计划**：公司预计将增加弗里蒙特工厂的员工人数，没有裁员计划 [51] - **资本支出明细**：2026年超过200亿美元的资本支出将用于6座新工厂（精炼厂、LFP工厂、Cybercab、Semi、新Megafactory、Optimus工厂）、AI计算基础设施、现有工厂的产能扩张以及Robotaxi和Optimus车队的扩展 [24][75][79] - **财务状况**：公司拥有超过440亿美元的现金和投资，将首先利用内部资源为投资提供资金，同时也在与银行就基于Robotaxi稳定现金流的融资进行洽谈 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 基于Robotaxi的雄心，特斯拉如何看待未来5-10年全球汽车年销量（目前约9000万辆），这对特斯拉的电动车多车型战略有何影响？ - 回答: 自动驾驶和Cybercab将显著改变全球市场规模和结构，因为超过90%的行驶里程乘客不超过两人，而自动驾驶将更安全、更便宜 [27] Cybercab是一款没有方向盘和踏板的专用两座Robotaxi，预计2025年4月开始生产，长期年产量预计将超过特斯拉其他所有车型的总和 [29][31] 特斯拉在效率、成本和规模化制造方面拥有无人能及的优势 [27] 问题: 特斯拉是否仍有计划推出针对不同价格区间和车型的新车，以大幅扩展可服务市场？ - 回答: 公司最近几个月推出了有史以来最便宜的车型，并持续在全球扩展 [32] 随着Cybercab的到来，公司旨在将特斯拉的高端驾乘体验带给迄今为止最大的市场，规模可能是当前产量的5到10倍 [32] 未来需要将特斯拉视为更多地提供“运输即服务”，而不仅仅是销售车辆的可服务市场 [33] 问题: 历史上特斯拉会公布各车型毛利率，目前各车型（不包括FSD销售收益）是否有独立的毛利率目标？ - 回答: 运输行业正在发生变化，不能继续套用传统的汽车销售框架，需要更全面地看待 [35] 从现在开始，自动驾驶软件将是增长的主要驱动力，公司一直专注于控制销售成本 [35] Cybercab的设计是为了优化完全自动驾驶的每英里成本，并且使用率会高得多（预计每周50-60小时），设计上更像连续运行的商用卡车 [36][37] 问题: 当前增加Robotaxi部署和个人无监督FSD使用的瓶颈是什么？是最新模型的安全和性能，还是需要人员在车内或远程监控，或者其他障碍？ - 回答: 过去一年通过有安全员的车队运营学习了规模化问题，同时工程团队专注于解决无监督FSD问题，并在奥斯汀启动了面向公众的无监督Robotaxi服务 [41] 通过扩大湾区及奥斯汀车队规模，提前了解了充电等问题 [42] 特斯拉庞大的充电和服务网络是公司能够以所需速度规模化的独特优势 [43] 问题: Cybertruck发布后，埃隆曾表示如果销量不佳，会打造更传统外观的皮卡。基于Cybertruck架构开发新设计的可行性如何？能否在现有产线上方便地生产？ - 回答: Cybertruck在其细分市场仍是领导者，销量超过其他电动皮卡 [45] 特斯拉的生产线设计一直非常灵活（如3/Y、S/X共线生产），Cybertruck生产线也是如此，并且是为自动驾驶准备最充分的平台之一 [45] 未来Cybertruck生产线将转变为完全自动驾驶的生产线，用于城市内的货物配送等场景 [46] 问题: 关于Optimus，目前有多少台部署在特斯拉工厂并实际执行生产任务？它们承担哪些具体角色或操作？其集成对工厂效率或产出有何影响？ - 回答: Optimus仍处于早期研发阶段，在工厂中只执行一些基本任务，且随着新版本迭代，旧版本会被淘汰，目前尚未大规模投入使用 [48] 预计到2025年底才会有显著的Optimus产量 [48] Optimus Gen 3机器人外形极似人类，这有助于其通过观察学习人类完成任务的方式 [50] 问题: FSD何时能达到100%无监督？ - 回答: FSD已经是100%无监督，公司目前在奥斯汀已有无人驾驶车辆运营 [52] 对客户的推广非常谨慎，随着每个成功版本的发布，公司将根据FSD版本的安全性按比例减少所需的驾驶员监控 [53] 问题: 关于Robotaxi，目前的推广有什么让公司感到意外的地方？根据公开追踪，车队规模似乎是200辆车，能否确认？ - 回答: 没有特别令人惊讶的事情，因为公司拥有大型车队和所有指标，主要是持续解决长尾问题 [55] 目前为付费客户服务的Robotaxi车辆在奥斯汀和湾区已超过500辆 [56] 车队规模会根据需求高峰和低谷时段进行调整 [57] 问题: 埃隆最近在特斯拉芯片设计上投入了大量个人时间，这背后的驱动因素是什么？到本年代末，外部芯片销售是否会成为特斯拉估值的重要组成部分？ - 回答: CEO将时间花在公司最关键的问题上，完成AI5芯片设计是目前最重要的事情 [62] AI6将在一年内推出并实现更大飞跃 [63] 公司首先需要确保有足够的芯片用于所有车辆和Optimus生产，以及用于数据中心 [63] 展望未来三到四年，芯片（尤其是内存）生产可能是限制增长的因素，因此可能不会对外销售芯片 [64] 为消除供应约束和应对地缘政治风险，公司需要建设自己的大型芯片制造厂（Tesla Terafab） [65][68] 问题: 关于今天宣布的对xAI投资，两家公司之间的合作具体是怎样的？xAI的工作如何与特斯拉协同，反之亦然？ - 回答: 这项投资是Master Plan 4的延伸，特斯拉车辆中已在应用Grok [84] 如果xAI能帮助加速进展，公司愿意进行此类战略投资 [84] 许多特斯拉股东也要求进行这项投资 [86] Grok在未来管理大型自动驾驶车队或协调Optimus机器人团队方面将非常有用 [86][87] 问题: 考虑到内存供应紧张，近期采购内存是否存在限制？如果有，是否会像2021年MCU短缺时那样考虑修改车辆功能？如何看待未来几年的过渡？ - 回答: 特斯拉AI在计算和内存使用上非常高效，在“每GB内存的智能密度”上领先世界一个数量级以上，这为规模化提供了有利条件 [89][90] 公司对未来大约三年的逻辑和内存供应有解决方案 [90] 但三年后，考虑到地缘政治不确定性，可能需要在美国建设更多晶圆厂产能以确保供应安全 [91][93] 问题: 中国涌现出许多人形机器人初创公司，特斯拉保持领先的长期竞争优势是什么？Optimus与这些竞争对手有何根本不同？ - 回答: 人形机器人最大的竞争将来自中国，中国在规模化制造和AI方面都非常出色 [96] 据公司所知，中国以外没有重要的竞争对手 [96] 公司相信Optimus在真实世界智能、机电灵巧度（尤其是手部设计）和规模化生产这三个最难题上具有优势，特斯拉是唯一一家同时拥有这三方面能力的公司 [97][98] 问题: 公司谈了很多资本支出，但这也是一个非常雄心勃勃的技术开发计划。能否谈谈研发支出，以及如何考虑不同组件（特别是硬件方面，如电池、芯片、内存）的协同效应？公司认为从这些将集成到多个终端市场的定制设备中最终能获得哪些优势？ - 回答: 公司的目标是确保能够大规模生产自动驾驶车辆和人形机器人，并应对地缘政治风险 [101] 许多公司对地缘政治风险视而不见，但公司持“偏执”态度，认为只有这样才能生存和繁荣 [102][103] 公司建造锂精炼厂、阴极精炼厂等是出于必要，而非本意，因为别无选择 [104][107]

来源：环球时报 韩国《东亚日报》1月28日文章，原题：中国人形机器人租赁行业从新奇转向服务 中国一家线上平台正 专门从事机器人租赁业务。通过该公司的应用程序，用户可以从多种型号中选择机器人，包括机器狗、 熊猫造型的机器人和人形机器人等。在选定租赁日期、填写送货地址并完成付款后，机器人就可在两天 内送达。专业技术人员将随机器人抵达使用现场，为客户讲解基本操作并协助处理使用过程中遇到的突 发问题。显然，这清晰展示了人形机器人正迅速成为触手可及的消费服务产品。 上海一家机器人租赁平台的营销负责人表示，目前，大多数客户来自企业，他们租用的机器人往往被用 于内部活动或在购物中心开展促销活动。随着春节即将来临，租赁订单激增。该负责人还说，自该平台 上线以来，日均接单超过100笔，且该平台不仅租赁机器人，还为客户提供围绕这些机器人打造的活动 方案。在中国，一些线下商店也在提供机器人租赁服务。去年，全球首家人工智能6S店在深圳开业， 该店提供包括销售和租赁在内的一站式服务。6S店模式在传统汽车行业的4S店框架基础上增加了租赁 和定制服务。 2025年，中国具身智能租赁市场规模约10亿元人民币。专家预测，今年该市场将快速扩张， ...

智通财经APP获悉，据港交所1月28日披露，天津阿童木机器人股份有限公司(简称：阿童木机器人)向港 交所主板递交上市申请书，华泰国际为其独家保荐人。该公司在高速机器人领域领跑全行业，特别是在 并联机器人领域确立了明显的领先地位。根据弗若斯特沙利文的报告，该公司自2020年起连续5年位列 并联机器人国内自主品牌市占率第一，自2023年起超越外资品牌，连续两年位列国内全品牌市占率第 一。 据招股书，该公司是一家卓越的高速机器人公司，致力于高速度、高可靠性机器人的研发、生产、销售 与服务，产品矩阵涵盖并联机器人、高速SCARA机器人、重载协作机器人、具身智能机器人四大系 列，并基于丰富的谱系化产品线，为客户提供自动化、智能化的解决方案。该公司聚焦于高速分拣、精 密装配、精准搬运等核心应用场景的自动化、智能化需求，下游应用广泛覆盖食品饮料、日化、制药、 新能源、3C及汽车等多个行业。 ...

业绩总结 - 2025年GAAP营业收入为44亿美元，第四季度为14亿美元[6] - 2025年GAAP净收入为38亿美元，第四季度为8亿美元[6] - 2025年非GAAP净收入为59亿美元，第四季度为18亿美元[6] - 2025年运营现金流为147亿美元，第四季度为38亿美元[6] - 2025年自由现金流为62亿美元，第四季度为14亿美元[6] - 2025年总收入为94827百万美元，同比下降3%[14] - 2025年季度总收入同比下降3%，至249亿美元[81] - 2025年第四季度调整后EBITDA为4,154百万美元，调整后EBITDA利润率为16.7%[88] 用户数据 - 2025年第四季度活跃FSD订阅量达到1.1百万，同比增长38%[16] - 2025年全球车辆库存天数为15天，同比增长15%[18] - 2025年累计交付量达到8.9百万辆，同比增长22%[18] - 2025年第四季度总交付量为418,227辆，同比下降16%[16] 生产与销售 - 2025年汽车总生产量为1,654,667辆，同比下降7%[18] - Model 3/Y 生产量在2025年第四季度为422,652辆，同比下降3%[16] - 2024年第四季度汽车销售收入为18,659百万美元，2025年第一季度为12,925百万美元[83] 财务状况 - 2025年现金、现金等价物和投资总额为44059百万美元，同比增长21%[14] - 期末现金、现金等价物和投资总额为441亿美元，环比增加24亿美元[81] - 2024年第四季度每股基本净收入为0.66美元，2025年第四季度为0.26美元[83] 新产品与技术研发 - 计划在2026年开始量产Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3[54] - 预计2026年第一季度完成对xAI约20亿美元的投资[52] - 2026年将实现对多个城市的Robotaxi覆盖，包括达拉斯、休斯顿和迈阿密等[51] - 2026年第一季度将开始对Optimus的第一代生产线进行安装[54] 市场扩张与并购 - 特斯拉将在2026年1月28日下午4:30（中部时间）举行2025年第四季度财报电话会议，并提供直播回放[95] - 特斯拉的未来业绩可能受到多种因素的影响，包括产品推出和制造的延迟、供应链管理等风险[98] 负面信息与风险 - 车辆交付量受到整体需求、供应链准备情况和销售决策的影响[54] - 特斯拉面临的风险包括国际运营和扩展的不确定性、产品责任索赔及竞争压力等[98] - 特斯拉的运营利润和支出将受到市场需求和成本的影响[98]